기업 Note 217.3.24 삼성전자 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 2,85, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(3/23) 2,173 주가 (3/23) 2,9, 시가총액 ( 십억원 ) 294,2 발행주식수 ( 백만 ) 141 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 2,128,/1,245, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 437,79 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68.2/5.6 주요주주 (%) 삼성물산외 9 인 18.5 국민연금 9. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 6.7 33. 63.4 상대주가 (%p) 3.6 27.3 54.5 12MF PER 추이 14 12 1 8 6 4 2 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 삼성전자주가 ( 우 ) ( 천원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 갤럭시S8 판가상승 vs. 디자인차별화 3월 29 일 ( 현지시각 ) 뉴욕에서언팩 (Unpack) 행사개최예정삼성전자가 3월 29일뉴욕에서갤럭시S8을시장에공개한다. 갤럭시노트7 발화이슈에대한원인규명과제품품질검사에좀더많은시간을할애해갤럭시S7 출시시기보다 1.3개월정도늦어졌다. 제품공개후출시까지의시간도갤럭시노트7 대비 1주일을더두고있다. 갤럭시S8의판매량기대치는아직높지않다. 제품자체에대한기대감은높은반면판매량전망은가격상승과하반기아이폰신모델출시등으로보수적이다. 갤럭시 S7 대비원재료비 7% 상승으로판가상승전망우리가추정한갤럭시S8의스펙을기준으로한원재료비는갤럭시S7 대비 7% 증가할전망이다. 금액기준으로가장크게증가하는부품은디스플레이패널과메모리다. 디스플레이는베젤리스 (bezel-less) 를적용하면서원가가상승했고메모리는 216년하반기부터시작된가격상승이원인이다. 원재료비의상승으로판가도상승할전망이다. 원재료비상승과커진디스플레이를고려할경우 5.8인치모델의가격은갤럭시S7 edge와비슷한수준으로예상된다. 이경우올해마케팅비용의증가가예상되기는하지만갤럭시S8의수익성은갤럭시S7/edge 와비슷한수준이될전망이다. 217 년판매량 42 백만대예상 217년갤럭시S8의판매량은 42백만대로예상한다. 5.8인치와 6.2인치는대략 5:5의비중으로판매될것으로예상한다. 216년갤럭시S7와 S7 edge의경우하반기에는 edge 의비중이 6% 가까이상승했던점을고려하면 6.2인치모델의가격이높아져비중은소폭낮아질전망이다. Apr-14 Apr-15 Apr-16 자료 : WISEfn 컨센서스 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 3276-682 junghwan.kim@truefriend.com 디스플레이변화로판매량 upside 기대갤럭시S8도하드웨어및소프트웨어의많은변화가있지만우선은시장의관심을가장크게받는부분은디자인이다. 전면에적용되는디스플레이의크기가 5.8인치 /6.2인치로커지지만물리적홈버튼이사라지고베젤이최소화되면서스마트폰의크기에는큰변화가없는디자인이예상된다. 엣지디자인을전모델에적용하는첫번째모델이된다. 과거디스플레이의변화가스마트폰의판매대수에미치는영향은매우컸다. 삼성전자는갤럭시 S3에당시아이폰과는차별화되는대화면디스플레이를채택해소비자들의수요를빼앗은경험이있다. 반대로애플도아이폰6에대화면을채택함으로써그이전부진했던판매량을크게증가시켰다. 베젤이거의없는화면을최초로채택한디자인차별화전략의성공가능성이높다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2,653 26,413 18,695 126,35 (17.5) 47,344 1. 3.1 1.2 11.2 1.7 21,867 29,241 22,416 157,967 25.1 49,954 11.4 4.1 1.5 12.5 1.6 232,34 46,495 33,46 237,68 5.5 64,694 8.8 3.8 1.5 16.6 2. 218F 243,635 52,937 38,166 271,77 14.3 71,875 7.7 3.4 1.3 16.4 2. 255,817 54,734 39,574 281,713 3.7 74,297 7.4 3.1 1.1 14.8 2. 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
주요스펙변화는디스플레이, 전면카메라, 안면인식, 인공지능. 메모리는 4GB 유지갤럭시S7대비갤럭시S8의주요스펙변화는디스플레이, 전면카메라, 안면인식, 인공지능으로파악된다. 1) 디스플레이 : 앞서언급한바와같이엣지디자인에초점을두면서 2개의사이즈 (5.8인치/6.2 인치 ) 로예상되고물리적인홈버튼대신하단부에는 3D터치기능이추가된다. 2) 전면카메라 : 셀카용카메라의화소수는기존 5MP에서 8MP로상향되고전면에서는최초로 Auto Focus( 자동초점 ) 기능이탑재될것으로기대된다. 아울러 3cm이상의거리에서홍채인식률이낮아지는점을보완하기위해홍채인식용카메라화소수에서도스펙업그레이드가기대된다. 3) 안면인식 : 하반기아이폰8( 가칭 ) 이안면인식기능을도입할것으로예상되는만큼이에대응하기위해안면인식기능이탑재될전망이다. 다만이는새로운하드웨어추가없이기존카메라와소프트웨어로구현할것으로파악된다. 4) 인공지능 : 비브랩스가개발한대화형인공지능인 빅스비 가탑재될것이고이러한애플리케이션의호출을위한전용버튼도장착될것이다. AP와메모리부문에서는다음과같이예상된다 ( 표1). 1) 전체적으로높아지는원재료비증가를반영해갤럭시S8의메모리는갤럭시S7과동일한 4GB로유지될전망이고, 2) AP의경우, 삼성전자의 Exynos 8895 와퀄컴의 Snapdragon 835이병행해서사용되지만비중은비슷할것이다. < 표 1> 갤럭시 S7/edge vs. 갤럭시 S8/S8+ 예상스펙 갤럭시 S7 갤럭시 S7 edge 갤럭시 S8 ( 예상 ) 갤럭시 S8+ ( 예상 ) 디스플레이크기 5.1 인치 (Flat 타입 ) 5.5 인치 (Edge 타입 ) 5.8 인치 (Edge 타입 ) 6.2 인치 (Edge 타입 ) 화소 144 x 256 144 x 256 144 x 296 144 x 296 AP 삼성전자 Exynos 889 Exynos 889 Exynos 8895 Exynos 8895 퀄컴 Snapdragon 82 Snapdragon 82 Snapdragon 835 Snapdragon 835 메모리 DRAM 4GB (LPDDR4) 4GB (LPDDR4) 4GB (LPDDR4X) 4GB (LPDDR4X) NAND 32 / 64GB (UFS 2.) 32 / 64 / 128GB (UFS 2.) 64GB (UFS 2.1) 64GB (UFS 2.1) 카메라화소수후면 12MP / 전면 5MP 후면 12MP / 전면 5MP 후면 12MP / 전면 8MP+AF 후면 12MP / 전면 8MP+AF OIS/AF 후면 (O) / 전면 (X) 후면 (O) / 전면 (X) 후면 (O) / 전면 (O) 후면 (O) / 전면 (O) 배터리 3,mAh 3,6mAh 3,mAh 3,5mAh 듀얼카메라 X X X X 3D 터치 X X O O AI X X O O 지문인식 O ( 전면 ) O ( 전면 ) O ( 후면 ) O ( 후면 ) 홍채인식 X X O O 방수방진 O (IP68) O (IP68) O (IP68) O (IP68) 출시일 216 년 3 월 11 일 216 년 3 월 11 일 217 년 4 월 21 일 217 년 4 월 21 일 출고가 ( 국내출고가 ) 주 : 유로 / 달러환율은 217 년 1 분기평균추정치 1.7 을적용 자료 : 산업자료, 한국투자증권 672 달러 / 버라이즌출고가 (32GB) 792 달러 / 버라이즌출고가 (32GB) (88. 만원 /64GB 모델 ) (96.8 만원 /64GB 모델 ) 799 유로 / 약 855 달러 (64GB) (99 만원 /64GB 모델 ) 899 유로 / 약 962 달러 (64GB) (111 만원 /64GB 모델 ) 2
< 표 2> 갤럭시 S7/edge vs. 갤럭시 S8/S8+ BoM cost 비교 갤럭시 S7 비교 ( 단위 : 달러 ) 갤럭시 S7 edge 갤럭시 S8 ( 예상 ) 갤럭시 S8+ ( 예상 ) 원재료비원가비중원재료비원가비중원재료비원가비중원재료비원가비중 Accessories 3.3 1.3% 5. 1.8% 2.6.9% 2.6.9% Apps Processing / Baseband 48.8 18.8% 48.8 18.1% 43.9 15.8% 43.9 15.4% Battery 3.1 1.2% 3.8 1.4% 3.1 1.1% 3.6 1.3% BT / FM / GPS / WLAN 5. 1.9% 6.3 2.3% 5. 1.8% 5. 1.8% Camera 15. 5.8% 14. 5.2% 19. 6.8% 19. 6.7% Display / Touchscreen 55. 21.2% 73.5 27.2% 85.9 3.9% 91.8 32.2% Literature and Packaging 1.2.5%.7.2% 1..4% 1..3% Mechanical / Electro-Mechanical 48.7 18.8% 41.9 15.5% 39. 14.% 39. 13.7% Memory 41.3 16.% 41.3 15.3% 47.7 17.1% 47.7 16.8% Power Management 8.9 3.4% 7.4 2.7% 8. 2.9% 8. 2.8% RF / PA 15.7 6.1% 14.4 5.3% 12.6 4.5% 12.6 4.4% User Interface 13. 5.% 13. 4.8% 1.4 3.7% 1.4 3.7% 총합 259.1 1.% 27. 1.% 278.2 1.% 284.6 1.% 자료 : ihs, 한국투자증권 < 표 3> 삼성전자 IM 부문실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 IM 매출액 27,6 26,56 22,542 23,69 22,77 27,466 25,882 27,49 13,563 1,311 13,545 핸드셋 26,415 25,582 21,554 22,655 21,815 26,65 24,92 26,515 98,31 96,26 99,855 스마트폰 23,45 22,985 19,139 19,588 19,568 24,57 22,77 24,95 82,598 85,162 91,3 IM 영업이익 3,89 4,32 11 2,51 2,372 3,582 2,528 2,424 1,135 1,812 1,96 핸드셋영업이익 3,98 4,32 18 2,53 2,382 3,62 2,542 2,438 1,157 1,839 1,964 스마트폰영업이익 3,839 4,275 57 2,174 2,348 3,563 2,55 2,41 9,874 1,346 1,825 IM 영업이익률 14.1 16.3.4 1.6 1.4 13. 9.8 8.8 9.8 1.8 1.5 핸드셋영업이익률 14.8 16.9.5 11.1 1.9 13.5 1.2 9.2 1.4 11.3 11. 스마트폰영업이익률 16.4 18.6.3 11.1 12. 14.5 11. 1. 12. 12.1 11.9 주요가정핸드셋출하량 ( 백만대 ) 98 96 96 98 96 98 99 1 424 388 394 피쳐폰출하량 ( 백만대 ) 13 12 11 13 11 1 1 1 7 49 42 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 79 78 78 77 8 83 84 84 32 312 331 태블릿출하량 ( 백만대 ) 7 6 7 8 5 5 5 6 34 27 21 핸드셋 ASP ( 달러 ) 224 231 21 2 199 235 212 216 25 214 216 피쳐폰 ASP ( 달러 ) 94 91 87 94 94 83 87 86 12 92 87 스마트폰 ASP ( 달러 ) 248 257 219 219 214 257 229 234 228 236 234 태블릿 ASP ( 달러 ) 192 189 187 183 19 186 185 181 193 187 185 스마트폰가격 breakdown ( 백만대 ) $3이상 ( 백만대 ) 22. 21.7 21.1 18.6 22.4 23.2 22.6 2. 86.5 83.4 88.1 $2-$3 ( 백만대 ) 9.4 8.5 7. 7.7 9.6 9.1 7.5 8.3 36. 32.7 34.6 $2이하 ( 백만대 ) 47.2 47.3 5. 51.1 48.1 5.5 53.5 54.9 197.9 195.6 26.9 스마트폰가격 breakdown (%) $3이상 (%) 28% 28% 27% 24% 28% 28% 27% 24% 33% 27% 27% $2-$3 (%) 12% 11% 9% 1% 12% 11% 9% 1% 16% 1% 1% $2이하 (%) 6% 61% 64% 66% 6% 61% 64% 66% 51% 63% 63% 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 3
[ 그림 1] 갤럭시 S 시리즈연간판매량추이 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 백만대 ) 갤럭시 S 시리즈출하량 213 214 215 216 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설삼성전자는 1969년 1월에삼성전자공업주식회사로설립되었다. 삼성전자의주요사업은, 1) DMC 부문 : 디지털 TV, 모니터, 에어컨및냉장고등을생산 / 판매하는 CE 사업과피처폰, 스마트폰등의휴대폰, 통신시스템, 프린터, 컴퓨터등을생산 / 판매하는 IM 사업, 2) DS 부문 : 메모리반도체, 시스템 LSI 등의제품을생산 / 판매하는반도체사업과 TV, 모니터, 노트북 PC용 LCD 디스플레이패널및모바일용 OLED 패널등을생산 / 판매하는 DP 사업으로구성된다. IM: IT & Mobile Communications CE: Consumer Electronics DP: Display Panel DRAM: Dynamic Random Access Memory LSI: Large Scale Integration OLED: Organic Light Emitting Diodes 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 218F 유동자산 124,815 141,43 16,136 17,579 184,224 현금성자산 22,637 32,111 51,47 53,6 56,28 매출채권및기타채권 28,521 27,8 3,164 31,673 33,256 재고자산 18,812 18,354 19,723 2,79 21,744 비유동자산 117,365 12,745 138,73 163,168 188,453 투자자산 13,69 12,642 17,635 31,185 45,535 유형자산 86,477 91,473 12,322 112,271 122,221 무형자산 5,396 5,344 5,81 6,91 6,395 자산총계 242,18 262,174 298,865 333,747 372,677 유동부채 5,53 54,74 58,371 57,62 59,417 매입채무및기타채무 27,673 31,223 35,889 37,684 39,568 단기차입금및단기사채 11,155 12,747 12,747 12,747 12,747 유동성장기부채 222 1,233 1,233 1,233 1,233 비유동부채 12,617 14,57 17,458 18,29 18,998 사채 1,23 59 59 59 59 장기차입금및금융부채 267 1,244 2,222 2,214 2,27 부채총계 63,12 69,211 75,829 75,812 78,415 지배주주지분 172,877 186,424 216,8 25,351 286,12 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 기타자본 (13,592) (9,76) (44) (44) (44) 이익잉여금 185,132 193,86 211,43 243,782 277,569 비지배주주지분 6,183 6,539 7,29 7,584 8,16 자본총계 179,6 192,963 223,36 257,935 294,262 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218F 매출액 2,653 21,867 232,34 243,635 255,817 매출원가 123,482 12,278 127,429 131,563 14,94 매출총이익 77,171 81,589 14,65 112,72 114,913 판매관리비 5,758 52,348 58,11 59,135 6,179 영업이익 26,413 29,241 46,495 52,937 54,734 금융수익 1,515 11,386 11,674 11,876 12,47 이자수익 1,761 1,54 1,793 1,995 2,166 금융비용 1,32 1,77 1,777 1,798 1,797 이자비용 777 588 659 679 678 기타영업외손익 (2,37) 774 (28) (294) (38) 관계기업관련손익 1,12 2 (717) (715) (713) 세전계속사업이익 25,961 3,714 46,395 53,7 54,962 법인세비용 6,91 7,988 12,527 14,312 14,84 연결당기순이익 19,6 22,726 33,869 38,695 4,122 지배주주지분순이익 18,695 22,416 33,46 38,166 39,574 기타포괄이익 76 1,991 1,991 1,991 1,991 총포괄이익 19,136 24,717 35,86 4,686 42,114 지배주주지분포괄이익 18,84 24,311 35,37 4,13 41,538 EBITDA 47,344 49,954 64,694 71,875 74,297 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 218F 영업활동현금흐름 4,62 47,386 53,12 55,565 6,9 당기순이익 19,6 22,726 33,869 38,695 4,122 유형자산감가상각비 19,663 19,313 16,686 17,349 17,895 무형자산상각비 1,268 1,4 1,513 1,588 1,668 자산부채변동 (4,682) (1,181) (342) (3,369) (916) 기타 4,753 5,128 1,286 1,32 1,321 투자활동현금흐름 (27,168) (29,659) (28,84) (46,689) (51,67) 유형자산투자 (25,88) (24,143) (27,86) (27,569) (28,115) 유형자산매각 357 271 271 271 271 투자자산순증 (154) (4,144) (3,745) (12,32) (13,99) 무형자산순증 (1,51) (1,41) (1,97) (1,878) (1,972) 기타 1 (62) 4,446 (5,211) (8,152) 재무활동현금흐름 (6,574) (8,67) (5,272) (6,323) (6,343) 자본의증가 3 13 차입금의순증 1,593 2,14 978 (8) (8) 배당금지급 (3,13) (3,115) (3,992) (5,787) (5,787) 기타 (5,4) (7,78) (2,258) (528) (548) 기타현금흐름 (524) 417 현금의증가 5,796 9,475 18,936 2,552 2,68 주요투자지표 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 126,35 157,967 237,68 271,77 281,713 BPS 1,95,141,217,191,386,7111,66,731,835,77 DPS 21, 28,5 41,6 41,6 41,6 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (2.7).6 14.9 5. 5. 영업이익증가율 5.5 1.7 59. 13.9 3.4 순이익증가율 (19.) 19.9 49. 14.2 3.7 EPS증가율 (17.5) 25.1 5.5 14.3 3.7 EBITDA증가율 9.9 5.5 29.5 11.1 3.4 수익성 (%) 영업이익률 13.2 14.5 2. 21.7 21.4 순이익률 9.3 11.1 14.4 15.7 15.5 EBITDA Margin 23.6 24.7 27.9 29.5 29. ROA 8.1 9. 12.1 12.2 11.4 ROE 11.2 12.5 16.6 16.4 14.8 배당수익률 1.7 1.6 2. 2. 2. 배당성향 16.4 17.8 17.3 15.2 14.6 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (58,619) (72,9) (85,892) (93,433) (14,31) 차입금 / 자본총계비율 (%) 7.2 7.9 7.3 6.3 5.5 Valuation(X) PER 1. 11.4 8.8 7.7 7.4 PBR 1.2 1.5 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 3.1 4.1 3.8 3.4 3.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전자 ( 215.3.3 매수 1,75, 원 215.7.7 매수 1,6, 원 216.1.29 매수 1,43, 원 216.6.8 매수 1,7, 원 216.7.28 매수 1,85, 원 216.1.9 매수 2,1, 원 216.1.17 매수 1,95, 원 216.12.2 매수 2,2, 원 217.1.25 매수 2,42, 원 217.3.21 매수 2,85, 원 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Compliance notice 당사는 217년 3월 23일현재삼성전자종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 217년 3월 23일현재삼성전자발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는삼성전자발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.12.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.6% 21.1% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6