운송 운송주투자전략및 4Q12 Preview 4Q12 운송업종의실적은예 상보다부진할전망이나주가 에미치는영향은제한적 운송주투자의견은 Overweight 을유지한다. 4Q12 운송업체실적은예상보다부진하여전망치를하회할것으로추정된다. 따라서 4 분기실적추정치하향화가이어질전망이

213 년 1 월 14 일 DIFFERENT TOMORROW OVERWEIGHT ( 유지 ) 운송 아직까지는반등을즐길때 토러스투자증권리서치센터 Analyst 이희정 2) 79-2713 heui.j.lee@taurus.co.kr 운송업종 OVERWEIGHT 유지. 이익모멘텀은부재하나바닥통과중 4Q12 운송업종의실적은예상보다부진할전망이나주가에미치는영향은제한적. 4Q 실적보다는업황회복기대감에주목 실적부진, 밸류에이션매력둔화보다는업황바닥탈피기대감으로주가는견조할전망 4Q12 Preview: 당초실적예상치하회전망 항공 엔화약세로주력단거리노선인일본노선수익악화, 중국수요도주춤하여실적악화예상됨. 양프리미엄국적기의 4Q12 영업이익은소폭흑자에머물전망. 주력노선의회복추이에주목 해운 - 비수기운임하락, 업황부진으로 4Q12 영업부문실적은부진 컨테이너 : 비수기로전반적인운임약세. 특히구주운임하락이전체평균운임을낮추는요인, 한진해운영업적자전망. 12 월중순부터운임반등. 1Q13 운임개선전망 벌크 : 업황부진지속으로본격적인회복을기대하긴아직이른상황. 그러나바닥은탈피중, STX 팬오션일회성이익발생으로영업이익소폭흑자전망 육운 물류업체 - 4 분기성수기효과부재, 그러나안정적인실적추이지속, 중장기고성장유효, 개별회사의모멘텀및밸류에이션매력도에따른접근가능 위험자산반등은당분간지속될전망 상반기에는운임반등이진행되고업황개선기대감이있는해운주에주목 항공주는단기실적모멘텀은부족, 4Q12 와 1Q13 실적둔화를반영하여목표주가를하향하나, 주가가이미 4 분기실적부진반영되고, 금년도매크로환경이우호적이며, 가격메릿이있어금년연간으로는항공주를추천함 목표주가변경 : 대한항공 7, 원에서 61, 원으로, 아시아나항공은 8,6 원에서 8,1 원으로하향함 모멘텀이약한물류업체는단기적으로는밸류에이션매력여하및개별회사의모멘텀에따라접근가능하나, 중장기성장성은유효함 CCFI, SCFI 의저점은상승, 12 월중순부터반등 원화강세, 엔화약세지속 (P, $/TEU) 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 SCFI 4Q12 평균 1,154.7$/TEU (+28.5% YoY, -12.9% QoQ) CCFI 4Q12 평균 1,141.97P (+23.2% YoY, -9.7% QoQ) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : Alphaliner, Clarkson, 토러스투자증권리서치센터 ( 원 / 달러 ) ( 원 /1엔) 원엔환율 4Q12 평균 1,3 1,342.2엔 (-9.37% YoY) 1,6 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 원 / 달러 ( 좌 ) 원 /1 엔 ( 우 ) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 원달러환율 4Q12 평균 1,9. 원 (-4.8% YoY) 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, DIFFERENT TOMORROW

운송 운송주투자전략및 4Q12 Preview 4Q12 운송업종의실적은예 상보다부진할전망이나주가 에미치는영향은제한적 운송주투자의견은 Overweight 을유지한다. 4Q12 운송업체실적은예상보다부진하여전망치를하회할것으로추정된다. 따라서 4 분기실적추정치하향화가이어질전망이다. 그러나이는어느정도시장에노출되어있어주가에미치는영향은제한적일것이며, 소재산업재반등국면에서위험자산선호도가당분간이어질것으로판단된다. 1) 해운주는업황이바닥을통과하고있고, 4Q12~1Q13 을저점으로회복될것으로전망된다. 위험자산선호도가높은현시점에서베타가높은해운주는이러한업황회복기대감이빠르게반영되고있다. 4 분기실적부진및최근주가급등으로가격메릿이둔화되었음에도불구하고, 이보다는운임개선및위험자산선호현상모멘텀으로주가는견조할전망이다. 2) 항공주는 4 분기실적부진으로해운주대비상대적으로주가가언더퍼폼하였으나, 주가는이미이를반영하여밸류에이션도밴드하단수준으로내려왔다. 4 분기실적부진을이끌었던여객부문의중국, 일본노선에서의수요회복시그널이나타나기전까지주가는제한적인반등이예상된다. 그러나원화강세기조, 유가안정화등 Macro 환경이지난해대비우호적이고, 화물수요또한추가적인약세가능성은적다. 가격메릿이발생한것으로판단된다. 3) 물류업체들은비교적안정적인외형성장이예상되므로소재산업재주반등에서제외되고있으나, 현대글로비스와 CJ 대한통운모두중장기성장성은유효하다. 당분간은개별종목별모멘텀에주목해야할것이다. 현대글로비스는 213 년성장률은둔화가예상되고, 자동차주의센티멘트약화로주가상승은역시제한적일전망이다. 그러나완성차배선비중확대, 3 자물류증가로장기성장스토리는유효하다. CJ 대한통운은합병발표이후주가상승으로밸류에이션매력도는낮아졌다. 향후실적개선및 M&A 성사가주가의추가상승모멘텀이될전망이다. 상반기에는업황바닥탈피가진행되고있는해운주를, 연간으로는 4 분기실적부진반영되고, 가격메릿이있는항공주에관심을가져야할것이다. 그림 1 해운주의주가 outperform (%) 1 8 6 위험자산선호, 업황바닥탈피, 운임인상, M&A 기대감등 11/16 종가대비최근 2 개월간전저점 11/16 이후 KOSPI 대비상대수익률 4 2-2 한진해운 STX 팬오션대한항공아시아나항공현대글로비스 CJ 대한통운 자료 : 토러스투자증권리서치센터 2

운송 그림 2 12 개월 Forward PBR Band( 현대글로비스는 12 개월 Forward PER Band) 한진해운 STX 팬오션대한항공 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 2.4x 2.x 1.6x 1.2x.8x.4x 3, 25, 2, 15, 1, 5, '8 '9 '1 '11 '12 '13 1.2x 1.x.8x.6x.4x.2x 12, 1, 8, 6, 4, 2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 2.x 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 1.x.8x.6x 아시아나항공현대글로비스 ( 해외법인이익포함 ) CJ 대한통운 (CJ GLS 합병미반영 ) ( 천원 ) ( 천원 ) 18, 35 24 15, 12, 9, 6, 3, 2.6x 2.2x 1.8x 1.4x 1.x.6x 3 25 2 15 1 5 18x 16x 14x 12x 1x 8x 6x 2 16 12 8 4 1.5x 1.3x 1.1x.9x.7x.5x '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 토러스투자증권리서치센터 4Q12 Preview: 실적모멘텀약화 4Q12 운송업종의실적하향화이어질전망 4Q12 운송업체실적은일회성이익발생으로예상치를상회할것으로전망되는 STX 팬오션을제외하면모두시장예상치를하회, 컨센서스하향조정이나타날전망이다. 해운주는컨테이너비수기진입으로운임약세, BDI 4 분기반등폭약화로, 영업손실이지속될전망이다. 항공은그동안호조를보였던여객부문의중국, 일본노선부진으로전체이익을훼손할전망이며, 상대적으로견조한영업실적을나타냈던육운주도환율하락, 경기부진에따른영향으로컨센서스를하회할전망이다. 3

운송 표1 운송업종실적추정치요약 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 한진해운 매출액 2,387 9,523 2,264 2,832 2,921 2,68 9.2 2,616 9.6 2,473 2,883 1,624 11,319 ( 연결 ) 물동량 ( 천TEU) 1,44 4,167 1,15 1,15 1,166 1,154 1.5 - - 1,11 1,239 4,349 4,821 운임 ($/TEU) 1,124 1,213 1,138 1,138 1,358 1,238 1.2 - - 1,26 1,379 1,28 1,371 영업이익 -169-493 -218 74 97-38 적지 2 적지 -16 9-86 378 세전이익 -323-815 -322 7-45 -139 적지 -15 적지 -93-7 -5 12 순이익 -323-824 -338-1 -47-153 적지 -16 적지 -94-8 -54 11 STX팬오션 매출액 1,512 5,742 1,232 1,445 1,346 1,43-7.2 1,374-9.2 1,48 1,572 5,427 6,244 ( 연결 ) 영업이익 18-23 -133-11 -41 11-34.6-22 적지 -2 1-263 59 세전이익 -11-64 -157-12 -99-53 적지 -44 적지 -33-26 -428-79 순이익 48-22 -118-92 -11-32 적지 -48 적지 -31-24 -343-71 대한항공 매출액 3,191 12,269 2,998 3,246 3,4 3,11-2.5 3,25.5 3,176 3,334 12,755 13,333 ( 연결 ) 여객 1,818 7,33 1,78 1,931 2,169 1,816 -.1 - - 1,892 2,4 7,696 8,33 화물 898 3,497 782 783 743 787-12.4 - - 752 749 3,95 3,72 영업이익 77 46-99 126 313 14-81.5 87 13.3 31 167 354 649 세전이익 53-26 -28-224 461 153 189.9 213 34.9 9 143 362 552 순이익 45-2 -64-165 345 159 256.5 164 268.4 5 111 275 419 아시아나항공매출액 1,44 5,69 1,415 1,432 1,567 1,479 2.7 1,498 4.1 1,469 1,498 5,892 6,24 ( 연결 ) 여객 864 3,461 878 874 1,39 892 3.3 - - 914 98 3,683 3,882 화물 365 1,44 348 366 345 395 8.1 - - 365 399 1,453 1,566 영업이익 61 358 47 39 19 14-76.8 32-47.3 29 55 29 288 세전이익 -91-37 -48 14 9 흑전 42 흑전 -2 23 65 157 순이익 -66-3 -2-37 8 8 흑전 3 흑전 -12 13 49 118 현대글로비스매출액 2,117 7,548 2,236 2,376 2,339 2,463 16.3 2,52 19. 2,568 2,96 9,414 11,3 ( 별도 ) 영업이익 88 34 111 115 112 16 2.1 119 34.4 122 136 445 51 세전이익 12 374 125 13 12 125 23.5 129 27. 135 15 5 564 순이익 89 32 92 114 98 96 7.6 1 12.5 17 12 4 445 CJ대한통운 매출액 716 2,588 662 713 697 748 4.5 749 4.6 743 84 2,82 3,2 ( 연결 ) 영업이익 3 123 38 43 4 37 24.7 4 36.3 46 5 158 191 세전이익 -14 43 3 35 32 31 흑전 38 흑전 37 4 128 151 순이익 37 81 21 22 25 24-35.2 28-24.6 27 3 92 11 자료 : 각사, 토러스투자증권리서치센터 4

운송 해운비수기실적악화, 그러나운임회복유효 비수기진입, 업황부진으로영업실적부진 STX 팬오션일회성이익반영으로흑자예상 해운업종은비수기운임하락, 업황부진으로영업부문실적은부진할전망이다. 한진해운은 4 분기영업적자가예상되며당초예상보다확대될것으로추정된다. STX팬오션은일회성이익반영으로예상치를웃돌전망이다. 그러나업황바닥탈피기대감, 중국, 미국경제지표개선, 운임반등모멘텀으로해운주주가는당분간강세가이어질전망이다. 그림 3 선박유가하락안정화 ($/ton) ($/ton) 8 7 선박유가 ( 싱가폴 )( 좌 ) 선박유가 ( 로테르담 )( 좌 ) 선박유가 - 두바이유가스프레드 ( 우 ) 선박유가 ( 싱가폴 ) 4Q12 평균 617.6$/ton (-8.84% YoY) 3 2 1 6 5 4 선박유가 ( 로테르담 ) 4Q12 평균 61.2$/ton (-5.45% YoY) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1-1 -2-3 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 미주택지표개선지속 ( 천호 ) (P) 8, 7, 6, 5, 4, 기존주택판매 ( 좌 ) NAHB 주택시장지수 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 그림 5 중국산업생산회복중 (% YoY) (% YoY) 35 고정자산투자 ( 좌 ) 23 산업생산 ( 우 ) 31 27 23 19 15 11 7 3, '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 19 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 3 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 5

운송 컨테이너 : 4 분기실적부진은주가영향력미미, 운임상승에주목 4 분기비수기로 CCFI, SCFI 는 3 분기대비하락, 그러나전년동기대비저점은상승 [ 컨테이너 : 4Q12 Preview] 4Q12 CCFI, SCFI 는비수기로약세지속, 구주운임하락이전체평균운임을낮추는요인이되었다. 한진해운의 4Q12 운임또한 BEP 이하로 4Q12 영업적자가전망된다. 그러나전년동기대비운임은 2% 이상상승, 비수기저점운임을높이면서점진적인개선추세가이어지고있다. 한편물동량은시장물동량은부진함이지속되지만, 한진해운은 13,TEU 급대형선이추가로 9 월에인도됨에따라서물동량은 1% 가량증가한것으로추정된다. 운임은바닥을통화 [ 컨테이너 : 1Q13 전망 ] 금년 1 분기까지는컨테이너시장의비수기이나, 시장이공급중심의 시장으로변화되면서소석률저하 운임하락이발생할때마다선제적인공급조절및운임인상시도가나타날것으로판단된다. 즉 212 년 1 분기와유사한패턴이이어질전망이다. 비수기운임방어가향후성수기운임수준을결정할것으로예상된다. 현재공급조절의강도및소석률수준을볼때이미 11~12 월에바닥을통과한것으로판단되며 1 분기운임도점진적개선이예상된다. 1) 컨테이너공급축소 - 선사들의계선규모가 89 천 TEU 로계선율 5% 를기록중이다. 중국춘절전후의밀어내기물량, 공급조절로소석률이미주, 구주 outbound 는 1% 에육박하고있다. 단기적으로양호한소석률로공급조절요인이없으나, 춘절이후물량소강상태가나타나면서다시공급조절은확대될여지가있다. 2) 높은소석률을근거로 1 월운임인상은대체로성공한것으로보이며, 이후의운임개선기대감도높아지고있다. 한진해운을비룟한주요선사들은구주노선 (~1/13) 에서 35$/TEU 내외, 미주노선 (~1/15) 에서는 6$/FEU( 서안 ), 8$/FEU( 동안 ) 의운임인상을실시한다. 3) 미국주택지표호조, 중국산업지표개선, 중국수출호조 (212 년 12 월수출 14% 증가 ) 로경기회복및수요개선기대감으로이어질전망이다. 그림 6 CCFI, SCFI 의저점은상승, 12 월중순부터반등 그림 7 SCFI 주요노선별지수반등 (P, $/TEU) 1,7 1,5 SCFI 4Q12 평균 1,154.7$/TEU (+28.5% YoY, -12.9% QoQ) ($/TEU) 3, 2,5 1,3 1,1 CCFI 4Q12 평균 9 1,141.97P (+23.2% YoY, -9.7% QoQ) 7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 2, 1,5 1, 5 SCFI Index SCFI- 유럽 SCFI- 미주서안 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 6

운송 그림 8 소석률견조하여공급유지하나추가조절가능 그림 9 계선확대는공급조절로이어질것 ( 천 TEU) 42 45 주요노선주간공급량 아시아 - 북미아시아 - 유럽 ( 천TEU) ( 천TEU, 역계열 ) 95 East-WestWeeklyCapacity( 좌 ) 계선규모 ( 우 ) 92 2 39 375 36 345 33 11.5 11.11 12.5 12.11 89 86 83 8 11.5 11.11 12.5 12.11 4 6 8 1, 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Alphaliner, Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 벌크업황은바닥을통과중 [ 벌크 : 4Q12 Preview] 4Q12 벌크시황은 2 분기보다도악화되었다. 9~1 월 BDI 가일시적으로반등했으나단기에머물러영업실적개선은미미한것으로추정된다. 4Q12 평균 BDI 는 934.pt(-51.2% YoY, +1.8% QoQ) 로여전히바닥권이다. 그러나금년수급괴리가축소될전망이어서바닥은통과한것으로판단된다. [ 벌크 : 1Q13 전망 ] BDI 는중국춘절기간수요소강상태가나타나일시적인조정가능성이있으나하방경직성은있다고판단된다. 그이유는중국산업생산지표가개선되고있고, 중국철광석재고하락으로조강생산량대비철광석재고수준이 28 년이래최저치까지내려와수입수요개선이예상된다. 또한금년도선복량증가율도급격히축소, 수급괴리가축소될것으로전망되기때문이다. 212 년연말폐선량은 32 백만 dwt 로 212 년연초대비 5% 가폐선되었으며, 금년에도이전연간전망에서제시한 2 백만 dwt 보다도높아질전망이다. 그이유는보다적극적인선사들의폐선의지, 그리고중국폐선캐파가증가하기때문이다. 그림 1 BDI 지수 4Q12 에반등미미 (P) 6, 5, 4, 3, 2, 1, BDI 4Q12 평균 : 934.P (-51.2% YoY, +1.8% QoQ) BPI 4Q12 평균 : 815.39P BSI 4Q12 평균 : 728.6P (-47.53% YoY, -25.96% QoQ) (-55.3% YoY, -1.8% QoQ) BCI 4Q12 평균 : 1,97.1P (-4.4% YoY, +55.2% QoQ) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 11 중국철광석내수가 - 수입가괴리축소 ( 달러 / 톤 ) 26 중국철광석내수가 23 중국철광석수입가 2 17 14 11 8 5 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 7

운송 그림 12 철광석수입수요증가 그림 13 조강생산량대비철광석재고수준은아직높음 ( 백만톤 ) 8 6 4 2 철광석수입량 ( 좌 ) 철광석수입량증감률 ( 우 ) (%) 1 8 6 4 2 (x) 2.2 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1. 철광석재고 / 조강생산량 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7-2.8 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 14 연간폐선량금년도사상최대규모경신전망 그림 15 선복량증가율은점차둔화전망 ( 백만 dwt) (%) 35 3 25 2 15 1 5 연간해체량 ( 좌 ) 연초선복량대비해체량비중 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 (%, %p) 2 15 1 5-5 -1 수요증가율 - 공급증가율수요성장률선복량성장률 '94 '97 ' '3 '6 '9 '12F -15 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F 13F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 항공여객수익노선의회복이실적개선의관건 여객호조, 화물수요둔화지속, 다만화물물동량감소는완화 항공 4Q12 Preview: 여객도화물도부진 4 분기항공주실적부진은호조를나타냈던여객부문의수요부진및화물부문의더딘회복때문이다. 급유단가도 134$/bbl 수준으로 8~9 월상승했던항공유가가 4 분기급유단가에반영되었다. 대한항공은일본노선부진, 중국발미주행환승객수감소로이익이급감하고, 아시아나항공은여객과화물모두공급증가폭이큰반면화물매출액성장폭이낮고고정비및유류비등의비용부담은커져영업이익은감소할전망이다. [ 여객 ] 4Q12 여객수요호조는외항사와 LCC 위주로나타났으며양국적기는단거리노선수요둔화및국내외 LCC 경쟁으로 Yield 상승이부진했다. 대한항공은공급증가가미미했으나일본노선위축, 중국발환승수요부진으로여객매출액이 2.5% 감소할전망이다. 반면, 아시아나항공은비교적앙호한트래픽에도불구하고 Yield 하락압력이높았다. 4Q12 여객 Yield 는 6% 하락한것으로추정된다. 8

운송 - 4Q12 인천공항국제선여객수는 9,656 천명 (+9.% YoY), 환승객수는 1,591 천명 (+13.1% YoY), 환승객비율은 16.4% 로전년동기대비.5%p 증가 - 4Q12 내국인출국자수는 1% 내외증가, 전망, 4Q12 외래객입국자수는전년동기수준전망 화물물동량감소는완화 1Q13 실적은수익노선의실적회복여부 [ 화물 ] 4Q12 화물부문은성수기효과는미미했지만, 물동량감소폭도둔화되고있다. 기저효과및 IT 소비재판매가개선되었기때문이다. Yield 하락이더이상발생하지않는다는점도이를반증한다. 수요에맞는공급조절로대한항공은물동량위축이나타난반면, 아시아나항공은물량위주정책지속으로물량증가가지속되고있다. 1Q13 실적은주요수익노선인일본노선회복에달려있다. 엔저효과로내국인의일본행수요는호조가예상되나, 일본발한국입국수요위축, 엔화하락효과등은당분간이어져제한적인수준의회복이예상된다. - 4Q12 인천공항화물물동량은 633.5 천톤 (-.7% YoY), 환적비율은 44.2%(-1.2%P YoY) 그림 16 4Q12 항공유가는 1.6% YoY 상승 ($/bbl) 16 14 12 1 8 6 4 2 Dubai( 좌 ) ($/bbl) 항공유가 ( 좌 ) 항공유가 4Q12 평균 3 JET-Dubai Spread( 우 ) 126.83$/bbl (+1.6% YoY) Dubai 4Q12 평균 17.1$/bbl (+.95% YoY) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 25 2 15 1 5 그림 17 원화강세, 엔화약세지속 ( 원 / 달러 ) ( 원 /1엔) 원엔환율 4Q12 평균 1,3 1,342.2엔 (-9.37% YoY) 1,6 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 원 / 달러 ( 좌 ) 원 /1 엔 ( 우 ) 원달러환율 4Q12 평균 1,9. 원 (-4.8% YoY) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 그림 18 4Q12 대한항공탑승률하락 그림 19 4Q12 아시아나항공의 Yield 하락 (%) 국제선여객트래픽추이 (%) (%) 국제선여객트래픽추이 (%) 3 85 3 85 2 1-1 -2-3 RPK 증감률 ( 좌 ) Pax Yield 증감률 ( 좌 ) L/F ( 우 ) 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 8 75 7 65 2 1-1 -2 RPK 증감률 ( 좌 ) Pax Yield( 좌 ) Pax L/F ( 우 ) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 81 77 73 69 65 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 9

운송 그림 2 내국인출국자수호조, 외래객입국자수하락 그림 21 일본입국자수 4Q12 들어급감 (%) 6 5 내국인출국자수증감률외래객입국자수증감률 (%) 1 8 일본인입국자수증감률 중국인입국자수증감률 4 6 3 4 2 2 1-2 -1 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 -4 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : 인천공항공사, 토러스투자증권리서치센터 그림 22 대한항공의중국발미주행환승객수급감 ( 천명 ) (% YoY) 7 중국발미주행 ( 좌 ) 1 6 YoY증감률 ( 우 ) 8 그림 23 항공화물수출개선, IT 수출개선 (%) 1 8 5 6 6 4 3 4 2 4 2 전기전자 2 전체 1 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7-2 -4-2 -4 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 기계 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국무역협회, 토러스투자증권리서치센터 표 2 항공주실적조정내역 수정전수정후변경율 (%) ( 십억원 ) 211A 212F 213F 212F 213F 212F 213F 대한항공 매출액 12,269 12,944 13,785 12,755 13,333-1.5-3.3 영업이익 46 472 689 354 649-25. -5.8 세전이익 -26 381 597 362 552-5.1-7.6 순이익 -2 292 458 275 419-5.9-8.4 아시아나항공 매출액 5,69 5,917 6,294 5,892 6,24 -.4 -.9 영업이익 358 256 364 29 288-18.4-2.9 세전이익 -37 84 25 65 157-22.6-23.2 순이익 -3 65 159 49 118-25.1-25.6 자료 : 토러스투자증권리서치센터 1

운송 육운 4 분기성수기효과부재, 중장기성장성은유효 4Q12 육운업체실적은성수기효과부재, 컨센서스하회할전망 4 분기육운업체실적은계절적성수기효과를크게누리진못하여컨세서스를하회할전망이다. 국내외경기부진으로외형및이익성장률둔화가예상되기때문이다. 3 분기태풍및파업의영향이후회복세를나타냈지만, 항만하역물동량은 4 분기에 2% 성장에그칠전망이며, 자동차내수및수출판매부진이지속되었다. 다만택배시장은경기불황에따른온라인시장활성화및산업의구조개편진행으로상위업체의외형성장은시장성장을초과할전망이다. 현대글로비스는 4Q12 현대 기아차수출판매가 7.2% YoY 감소하여, PCC 부문성장률이 3 분기누적으로 79% 에서 4 분기에 35% 로하락할전망이다. 3 자물류를확대하고있지만 Captive Market 의외형성장둔화로 4Q12 매출액은 16.3% 성장에그칠전망이다. CJ 대한통운은택배물량 2% 증가, 택배시장구조조정의수혜를입고있고, 포워딩및 TPL 부분은꾸준한성장이나타나고있다. 컨테이너항만하역부문의부진은 4 분기에확대되어이익증가폭을축소시킨것으로보인다. 1Q13 은 4Q12 의추세를이어갈듯, 다만부산북항컨테이너하역료인하는 CJ 대한통운수익성개선에기여할전망물류시장선진화방안은물류업체장기적으로긍정적 금년 1 분기도지난해 4 분기의상황을이어갈전망이다. 택배시장호조지속, 자동차수출판매둔화, 항만하역부문물동량위축등의상황은지속된다. 다만 1 분기부터는부산북항컨테이너부두임대료를 15% 인하할예정이어서이부분의수익성개선에는기여할전망이다. 또한택배증차, 화물사업자의의무직접운송비율규정등은물류기업선진화정책이금년 1 월부터실시된다. 이는물류업체의즉각적인이익으로연결되지는않으나택배시장확대, 경쟁력없는사업자의구조조정등을야기시킬것이며, 중장기적으로 CJ 대한통운에긍정적인정책으로판단된다. 그림 24 택배물동량 - 시장대비 CJ 대한통운아웃퍼폼 그림 25 전국항만컨테이너물동량 3 분기개선폭미미 (%) 25 2 15 1 5 국내택배집화량증감률 CJ 대한통운택배집화량증감률 ( 백만TEU) 7 6 5 4 3 2 1 전국컨테이너물동량 ( 좌 ) 전국컨테이너물동량증감률 ( 우 ) (%) 4 3 2 1-1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2 자료 : CJ 대한통운, 업계자료, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 토러스투자증권리서치센터 11

운송 그림 26 현대기아차합산분기별판매량둔화 그림 27 4 분기현대기아차분기별판매량둔화 ( 천대 ) 1, 8 6 내수판매국내수출판매해외공장판매 (%) 75 6 45 3 내수판매국내수출판매해외공장판매 4 15 2-15 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : 현대자동차, 기아차, 토러스투자증권리서치센터 -3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : 현대자동차, 기아차, 토러스투자증권리서치센터 표 3 213 년부터달라지는물류정책 제도 내용 화물운송실적제 직접운송의무비율제 우수화물정보망인증제 - 운송업체는화주등과의운송계약실적을국토해양부장관에게신고, 연간시장평균운송매출액의 1%(215 년 15%, 216 년부터 2% 로상향예정 ) 를최소한운송하도록의무부과, 실적신고는실적발생후 4 일이내 - 화물차주에게지입료만받고화물확보책임전가행위규제, 실제운송유도 - 소유대수 2 대이상인일반화물자동차운송사업자로하여금화주와운송계약한물량의 5% 이상을소속차량으로직접운송하도록의무화 - 물류다단계구조개선, 자연스런화물자동차운송업의구조조정야기 - 화물운송거래정보관리체계가적합하고운영의안정성및보안관리가양호하며이용실적이적정한화물정보망을국토해양부장관의심사를거쳐우수화물정보망으로인증 자료 : 국토해양부, 토러스투자증권리서치센터 12

운송 한진해운 STX팬오션대한항공아시아나항공현대글로비스 CJ대한통운 13

한진해운 한진해운 (11793) 밸류에이션보다강한운임상승모멘텀 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 15,5 원 / 13,3 원 / 16.5% 투자의견매수, 목표주가 15,5 원유지. 운임개선모멘텀유효 투자의견매수, 목표주가 15,5 원유지. 현주가는 213 년기준 PBR 1.2 배수준. 4Q12 실적자체보다는 12 월과 1 월운임인상성공에주목. 업황바닥탈피, 선사들공조지속, 운임개선모멘텀은유효 4Q12 실적모멘텀둔화, 영업이익은다시적자. 운임인상이부재했기때문 4Q12 실적은컨센서스하회. 4 분기다시두분기만에영업적자로돌아설전망임. 4 분기들어구주노선의운임이예상보다하락폭이커동사의 4 분기평균운임이당초예상치를하회할것으로추정됨 4Q12 매출액은 2 조 6,76 억원 (+9.2% YoY), 영업손익은 -378 억원 ( 적지 YoY) 이예상됨. 4 분기컨센서스가현재소폭흑자이므로, 컨센서스하향과정이이어질것으로예상됨 4 분기운임은 1,238$/TEU(+1.2%YoY, -8.2%QoQ) 로추정됨. 4 분기들어비수기에따른운임약세가예상보다확대됨. 상대적으로미주노선운임은견조한편임. 구주노선은비수기, 대형선인도효과, 2~3 분기급격한상승에따른화주의부담으로전분기대비 1% 이상하락한것으로추정됨. 그러나전년동기대비운임의저점이높아지고있다는점은긍정적 전체물동량은 1,154 천 TEU(+1.5% YoY) 로비교적양호한편. 미주노선의아웃바운드물동량양호, 대형선인도로공급이증가하여구주노선물동량도증가했기때문임 1Q13 적자폭축소, 운임은이미저점통과 1Q13 실적은전분기, 전년동기보다개선될전망임. 4 분기비수기운임이성수기대비 8% 하락할것으로보이나여전히전년동기대비운임의저점이상향되고있고, 비교적공급조절도양호한편임. 1Q13 의영업손익은전분기대비축소될전망임 1 월예정된운임인상은구주 35$/TEU(~1 월 13 일 ), 미주는서안과동안각각 6$/FEU, 8$/FEU(~1/15) 예정되어있음. 현재미주와북유럽소석률이 1% 에이르고지중해노선운임도 9% 대로비수기를감안하면매우양호한상황임. 이는중국춘절연휴이전의물량집중, 공급조절의효과로판단됨 선사들은성수기진입전까지지난해처럼소석률개선및운임회복을위해지속적인공급조절및운임인상제시가예상됨 한진해운실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 2,387 9,523 2,264 2,832 2,921 2,68 9.2 2,616 9.6 2,473 2,883 1,624 11,319 컨테이너물동량 ( 천 TEU) 1,44 4,167 1,15 1,141 1,166 1,154 1.5 - - 1,11 1,239 4,476 6,73 컨테이너운임 ($/TEU) 1,124 1,213 1,138 1,367 1,358 1,238 1.2 - - 1,26 1,379 1,28 1,371 영업이익 -169-493 -218 74 97-38 적지 2 적지 -16 9-86 378 세전이익 -323-815 -322 7-45 -139 적지 -15 적지 -93-7 -5 12 순이익 -323-824 -338-1 -47-153 적지 -16 적지 -94-8 -54 11 자료 : 한진해운, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 9,523 1,624 11,319 영업이익 -493-86 378 세전이익 -815-5 12 순이익 -824-54 11 EPS -8,73-4,364 91 PER(H/L) ( 배 ) N/A N/A 147 PBR(H/L) ( 배 ) 2.6/.5 1. 1.2 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) -78.8/-5.6 21.1 1.2 ROE (%) -37.2-31.9.8 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률상대수익률 1M 15.7 13.8 3M -.7-3.9 6M -4.3-12.5 시가총액 발행주식수 14 1,663 십억원 125, 천주 6 일평균거래량 1,423 천주 6 일평균거래대금 16,53 백만원 주요주주한진해운홀딩스외 4 인 36.33% 주가차트 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 한진해운 Relative to KOSPI 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 (pt) 6 45 3 15-15 -3

한진해운 그림 1 컨테이너운임지수 4Q12 하락, 12 월중순부터반등 그림 2 4Q12 운임약세, BEP 이하수준 (pt, $/TEU) 1,75 1,6 1,45 CCFI SCFI HJS RPB ($/TEU) 1,8 1,6 RPB TEU 당영업비용 ( 좌 ) 1,3 1,4 1,15 1, 85 1,2 1, 7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료 : 상해항운교역소, 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 8 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 4 분기물동량증가율은 1% 이상증가전망 그림 4 연료효율성은확대 ( 천TEU) 1,2 1, 물동량 ( 좌 ) % YoY( 우 ) (% YoY) 36 3 ( 톤 /TEU).9.8 단위수송당연료사용량단위공급당연료사용량 8 6 4 24 18 12 6.7.6.5 2.4 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-6.3 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 15

한진해운 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 9,896 9,523 1,624 11,319 12,42 매출원가 8,824 9,56 1,178 1,388 11,12 매출총이익 1,72-37 446 931 1,317 판관비 424 477 543 575 68 기타영업손익 21 12 21 14 외환거래손익 7 14 26 22 이자손익 기타 15-2 -5-8 영업이익 648-493 -86 378 724 조정영업이익 648-514 -97 357 71 EBITDA 1,72-11 41 875 1,229 영업외손익 -346-323 -415-365 -356 관계기업손익 5-53 금융수익 46 178 112 115 17 금융비용 347 45 531 486 469 기타 -5 2 4 5 6 법인세비용차감전순손익 32-815 -5 12 368 법인세비용 33 9 4 1 37 계속사업순손익 269-824 -54 11 331 중단사업순손익 당기순이익 269-824 -54 11 331 지배지분순이익 272-835 -545 11 334 비지배지분순이익 -3 12 5-3 매도가능금융자산평가 298 27 75 5 3 기타포괄이익 -146-19 -17-17 포괄순이익 269-97 -559-6 314 지배지분포괄이익 -98-565 -6 317 비지배지분포괄이익 1 6-3 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 7,366 9,53 9,489 9,727 9,681 유형자산 6,53 7,92 8,312 8,512 8,418 관계기업투자금 49 9 9 155 225 기타금융자산 38 126 126 126 126 기타비유동자산 748 917 962 935 913 유동자산 2,592 2,144 1,995 2,226 2,42 현금및현금성자산 1,53 684 44 534 566 매출채권및기타채권 852 771 93 994 1,87 재고자산 276 369 319 34 373 기타유동자산 411 321 342 359 377 자산총계 9,958 11,197 11,484 11,953 12,83 비유동부채 4,936 6,771 6,825 6,78 6,374 사채 1,517 1,649 3,149 3,225 2,918 장기차입금 95 1,513 1,463 1,363 1,263 기타비유동부채 2,468 3,69 2,213 2,193 2,193 유동부채 2,695 2,41 3,188 3,78 3,997 매입채무및기타채무 866 781 839 898 964 단기차입금 2 35 135 155 85 유동성채무 1,743 1,516 2,152 2,599 2,896 기타유동부채 85 69 63 57 52 부채총계 7,631 9,172 1,13 1,488 1,37 지배지분 2,5 1,988 1,428 1,423 1,674 자본금 425 625 625 625 625 자본잉여금 1,327 1,48 1,48 1,48 1,48 이익잉여금 168-629 -1,169-1,158-889 기타자본변동 58 512 493 476 459 비지배지분 -173 37 43 42 39 자본총계 2,327 2,25 1,471 1,465 1,713 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 444-13 -1,546 441 677 당기순이익 269-824 -54 11 331 비현금항목의가감 463 73 933 842 878 감가상각비 398 39 484 495 53 외환손익 -59-49 -253-181 -158 지분법평가손익 5-52 기타 119 414 72 528 533 자산부채의증감 -288 2-1,541-39 -135 기타현금흐름 -11-4 -1-37 투자활동현금흐름 -1,21-992 -1,22-829 -555 투자자산 -3 143-48 -4-5 유형자산 -1,17-1,78-875 -695-41 기타 116-57 -99-94 -95 재무활동현금흐름 98 743 1,87 127-495 단기차입금 -93 33 1 2-7 단기사채 장기차입금 371 775-5 -1-1 사채 575 1,5 75-36 현금배당 42 62 기타 54-64 32 132-19 현금의증감 33-36 -28 13 32 기초현금 723 1,44 684 44 534 기말현금 1,53 684 44 534 566 NOPLAT 663-499 3 34 651 FCF -38-1,181-1,926 13 612 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,38-8,73-4,364 91 2,675 PER 11.4 N/A N/A 147 5. BPS 29,46 15,93 11,427 11,38 13,392 PBR 1.3.7 1. 1.2 1. EBITDAPS 13,322-1,276 3,114 6,833 9,722 EV/EBITD 6. -57.8 21.1 1.2 7.1 SPS 114,66 99,27 84,992 9,554 99,357 PSR.3.1.1.1.1 CFPS 8,444-1,261 3,141 6,827 9,676 DPS 5 5 Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 558.8-3.8 11.6 6.5 9.7 영업이익증가율 -638.9-176. -82.6-541.6 91.6 순이익증가율 -557.4-45.9-34.4-12.1 2,852.8 수익성 ROIC 9.5-6.. 3.5 6.6 ROA 2.9-7.8-4.8.1 2.8 ROE 12.3-37.2-31.9.8 21.6 안정성 부채비율 328. 452.9 68.7 715.9 65.3 순차입금비율 14.9 216.5 47.2 491.4 47.3 이자보상배율 2.1-1.6 -.2.9 1.8 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 16

STX 팬오션 STX 팬오션 (2867) 지분매각과업황변수에주목 HOLD ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 5, 원 / 5,22 원 / -4.2% 그룹리스크해소, 지분매각및업황회복이주가변수 투자의견 HOLD, 목표주가는 5, 원유지. 현주가및목표주가는 213 년예상치기준 PBR.5 배임. STX 그룹의 STX 팬오션매각결정으로그룹리스크는해소되었다고볼수있음. 그러나아직까지낮은 BDI 와회복이부진한업황으로재무구조개선은나타나지않고있음 현재 PBR 수준은그룹리스크소멸, 업황부진고려시적정한것으로판단됨. 업황회복과매각이향후주가변수가될것임 그러나벌크업황은중장기적으로바닥권은확인. 벌크시황의본격적인회복은 213 년후반에나가능할전망 시황변화에따른용선선대신축적대응. 낮은 BDI 수준에서선대확장으로용선료축소 4Q12 실적은일회성이익으로흑자시현할전망 4Q12 매출액은 1 조 4,26 억원 (-7.2% YoY), 영업손익은 115 억원 (-34.6%YoY) 으로추정됨. 발표이익기준영업흑자가예상됨. 영업부문에서는소폭적자가발생하나일회성이익발생때문임. 4 분기 BDI 가 934pt(-51.2%YoY, +1.8%QoQ) 인점을감안하면영업구조가시황악화에어느정도적응한것으로판단됨. 고가장기용선선박을줄이고단기용선중심영업으로수익회복에주력 4 분기평균급유단가는유가하향안정화로약 64 $/ton 으로추정됨. 상반기에발생했던유가헷지손실은헷지단가가낮아져없는것으로보임 1Q13 BDI 는바닥을탈피중 4 분기 BDI 반등이단기에그치고 7pt 까지하락후금년 1 월부터반등, 1Q13 BDI 는 4Q12 와유사한수준일전망. 그러나아직도 BEP 이하의운임수준임. 4 분기에도영업이익흑자전환가능성은아직은불투명한상황 중국경기지표개선, 중국철광석재고부족으로중국철광석수입수요개선전망. 금년에는벌크수급괴리축소가진행될것으로예상됨. 중국춘절기간동안수요부족으로 BDI 는소강상태가나타날수있지만 1Q13 에바닥권을통과할것으로전망됨 STX팬오션실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 1,512 5,742 1,232 1,445 1,346 1,43-7.2 1,374-9.2 1,48 1,572 5,427 6,244 영업이익 18-23 -133-11 -41 11-34.6-22 적지 -2 1-263 59 세전이익 -11-64 -157-12 -99-53 적지 -44 적지 -33-26 -428-79 순이익 48-22 -118-92 -11-32 적지 -48 적지 -31-24 -343-71 자료 : STX 팬오션, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 5,742 5,427 6,244 영업이익 -23-263 59 세전이익 -64-428 -79 순이익 -22-343 -71 EPS -111-1,673-346 PER(H/L) ( 배 ) N/A N/A N/A PBR(H/L) ( 배 ).4.4.5 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) -239.2-219.6 16.2 ROE (%) -14.5-14.6-3.1 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 6.4 57.8 3M 43.4 38.8 6M 19.5 9.3 시가총액 1,75 십억원 발행주식수 25,858 천주 6일평균거래량 3,743 천주 6일평균거래대금 15,85 백만원 주요주주 STX 외 8인 36.7% 17 주가차트 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, STX 팬오션 Relative to KOSPI 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 (pt) 3 15-15 -3-45 -6

STX 팬오션 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 6,469 5,742 5,427 6,244 6,931 매출원가 6,255 5,745 5,521 6,33 6,667 매출총이익 215-2 -94 211 264 판관비 12 121 134 151 166 기타영업손익 9 1-35 -2 5 외환거래손익 -3-2 -2-2 이자손익 기타 9 13-33 7 영업이익 13-23 -263 59 13 조정영업이익 94-123 -228 61 98 EBITDA 228 126-22 343 415 영업외손익 -17-41 -165-137 -15 관계기업손익 -1-4 -4-5 -5 금융수익 53 61 16 21 26 금융비용 69 99 177 153 17 기타 법인세비용차감전순손익 86-64 -428-79 -46 법인세비용 7-42 -86-8 -7 계속사업순손익 79-22 -343-71 -4 중단사업순손익 당기순이익 79-22 -343-71 -4 지배지분순이익 78-23 -344-71 -4 비지배지분순이익 1 1 2 매도가능금융자산평가 18 18 18 18 18 기타포괄이익 -6 36 13 13 13 포괄순이익 19 14-329 -58-26 지배지분포괄이익 17 13-37 -54-24 비지배지분포괄이익 2 1-22 -4-2 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 4,15 5,138 6,47 6,58 7,1 유형자산 3,849 4,94 5,793 6,3 6,695 관계기업투자금 57 63 89 116 144 기타금융자산 15 39 4 41 43 기타비유동자산 93 132 126 122 119 유동자산 1,99 1,72 1,23 1,414 1,63 현금및현금성자산 631 51 314 42 53 매출채권및기타채권 564 669 484 557 628 재고자산 47 73 69 8 89 기타유동자산 748 459 335 357 383 자산총계 6,5 7,16 7,431 8,183 8,829 비유동부채 2,422 3,38 3,538 4,268 4,868 사채 811 967 1,217 1,717 2,67 장기차입금 257 38 48 438 488 기타비유동부채 1,354 1,763 1,913 2,113 2,313 유동부채 1,148 1,329 1,347 1,418 1,51 매입채무및기타채무 495 554 531 597 675 단기차입금 137 227 247 247 247 유동성채무 397 445 47 47 47 기타유동부채 119 12 99 14 19 부채총계 3,57 4,588 5,115 5,925 6,618 지배지분 2,428 2,421 2,35 2,248 2,21 자본금 26 26 26 26 26 자본잉여금 689 689 93 93 93 이익잉여금 1,299 1,256 913 842 782 기타자본변동 235 27 284 297 31 비지배지분 7 8 1 1 1 자본총계 2,435 2,429 2,315 2,258 2,212 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 25-179 46 141 199 당기순이익 79-22 -343-71 -4 비현금항목의가감 162 16 269 42 448 감가상각비 12 143 236 28 38 외환손익 -8-17 -2-2 -2 지분법평가손익 -1-4 -4-5 -5 기타 52-16 39 128 147 자산부채의증감 -111-11 188-27 -32 기타현금흐름 -7-1 86 8 7 투자활동현금흐름 -196-6 -968-754 -674 투자자산 -37-5 -31-33 -34 유형자산 -318-358 -1,125-788 -73 기타 16 358 188 67 63 재무활동현금흐름 99 49 593 53 4 단기차입금 2 단기사채 장기차입금 12 69 1 3 5 사채 25 5 35 현금배당 2 16 2 기타 -2-2 223 현금의증감 -83-13 -187 16 11 기초현금 714 631 51 314 42 기말현금 631 51 314 42 53 NOPLAT 94-56 -211 53 88 FCF -21-365 -97-477 -336 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 381-111 -1,673-346 -193 PER 3.1 N/A N/A N/A N/A BPS 11,796 11,759 11,199 1,919 1,693 PBR 1..5.4.5.5 EBITDAPS 1,63 122 63 1,677 1,99 EV/EBITDA 18.5 34. -219.6 16.2 14.6 SPS 31,426 27,894 26,361 3,334 33,67 PSR.4.2.2.2.2 CFPS 1,172 48-359 1,69 1,985 DPS 1 8 1 Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 4.1-11.2-5.5 15.1 11. 영업이익증가율 -174.2-122.2 1,47.6-122.2 76.1 순이익증가율 -186.6-127.8 1,459.1-79.3-44.3 수익성 ROIC 2.5-1.2-3.7.8 1.3 ROA 1.4 -.3-4.7 -.9 -.5 ROE 3.2 -.9-14.6-3.1-1.8 안정성 부채비율 146.6 188.9 22.9 262.4 299.2 순차입금비율 76.1 123.9 166.5 198. 223.8 이자보상배율 1.6 -.3-2.1.4.6 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터 18

대한항공 대한항공 (349) 단거리노선회복이관건 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 61, 원 / 48,15 원 / 26.7% 매크로환경은우호적이나실적회복지연을감안하여목표가 61, 원으로하향 투자의견 BUY 를유지하나, 목표주가는 7, 원에서 61, 원으로 12.9% 하향함. 213 년도 BPS 4,966 원 ( 기존적용 12 개월 FWD BPS 38,88 원 ) 에 PBR 1.5 배 ( 기존배수 1.8 배 ) 를적용함. 이는 21 년이후 PBR 밴드중간값임. 목표가하향이유는우호적인매크로환경에도주요수익노선의부진으로실적개선이더디게나타나고있기때문임. 금년에도원화강세가기조적이고화물부문의추가적인실적악화는제한적. 더이상나빠지지않으며, 1 분기까지실적부진또한어느정도시장에서인지한것으로판단됨. 현주가는 valuation 하단수준임 4Q12 실적은낮아진컨센서스에도불구하고그보다도부진할전망 4Q12 연결기준매출액은 3 조 1,14 억원 (-2.5%YoY) 으로위축, 영업이익은 142 억원 (-81.5%YoY) 으로부진할전망임. 그이유는화물부문물동량축소, 여객부문에서주요일본, 중국노선부진으로매출액감소, 일회성비용반영때문임 4 분기여객매출액은전년동기수준으로전망. 국제선여객 RPK 는 16.1 십억 seat-km(+2.% YoY), 탑승률은 75.5% 로예상보다는저조할전망. 일본노선은엔저효과및외교문제에따른수요부진, 그리고이에따른저가티켓판매로일본노선매출액은약 15%~2% 가량감소한것으로추정됨. 전체환승객은일본 -> 미주, 중국 -> 동남아, CIS -> 미주환승객호조로감소하지않음 4 분기화물부문매출액은 12.4% 감소할것으로추정됨. FTK 는 2.1 십억톤 -km(-7.3% YoY), 탑재율은 77.7% 로비교적양호함. 이는수요부진에따른수익성추구전략지속으로공급량 (AFTK) 을 1% 가량축소시켰기때문임 비용부문에서유류비는전년동기수준으로전망됨. 4 분기급유단가는 134$/bbl(+3.8%YoY), 사용량은 8. 백만배럴 (-3.5%YoY) 로추정됨. 또한조종사임금인상분이 4 분기에 1 억원가량반영될것임 1Q13 전망 : 일본및중국여객매출액회복이관건임 1Q13 실적은지난해 1 분기영업적자에서흑자전환할전망이지만수요개선은완만함. 내국인의일본여행수요증가가일본지역매출을만회할만큼충분치않음, 중국수요는동남아환승, 춘절수요등으로 4 분기대비개선될전망임. 1 월은예상탑승률이 74% 로저조하나, 2 월부터는 79% 로회복되고있음. 다만금년도매크로환경이동사에우호적이고, 중국및일본수요부진이기조적으로유지된다고보기어려움. 일회성비용 ( 안전장려금, 약 4 억원 ) 은금년 1 분기에반영될것이므로실적은 1 분기가저점이될것으로판단됨 대한항공실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 3,191 12,269 2,998 3,246 3,4 3,11-2.5 3,25.5 3,176 3,334 12,755 13,333 여객 1,818 7,33 1,78 1,931 2,169 1,816 -.1 - - 1,892 2,4 7,696 8,33 화물 898 3,497 782 783 743 787-12.4 - - 752 749 3,95 3,72 영업이익 77 46-99 126 313 14-81.5 87 13.3 31 167 354 649 세전이익 53-26 -28-224 461 153 189.9 213 34.9 9 143 362 552 순이익 45-2 -64-165 345 159 256.5 164 268.4 5 111 275 419 자료 : 대한항공, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 12,269 12,755 13,333 영업이익 46 354 649 세전이익 -26 362 552 순이익 -2 275 419 EPS -3,4 3,857 5,884 PER(H/L) ( 배 ) N/A 11.7 8.2 PBR(H/L) ( 배 ) 2.4/1.1 1.2 1.2 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 1.8/9.2 9. 7.7 ROE (%) -7.3 1.8 15. 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 7.2 5.5 3M 2.1-1.1 6M -5.2-13.3 시가총액 3,483 십억원 발행주식수 73,351 천주 6일평균거래량 492천주 6일평균거래대금 23,65 백만원 주요주주 한진외 15인 25.67% 19 주가차트 대한항공 (pt) 65, Relative to KOSPI 3 25 6, 2 55, 15 5, 1 5 45, 4, -5 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1

대한항공 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 11,821 12,269 12,755 13,333 13,849 매출원가 9,265 1,54 11,213 11,424 11,73 매출총이익 2,556 1,729 1,542 1,99 2,119 판관비 1,387 1,269 1,188 1,26 1,317 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 1,169 46 354 649 81 조정영업이익 1,169 46 354 649 81 EBITDA 2,94 1,83 1,913 2,245 2,4 영업외손익 -48-721 7-97 -23 관계기업손익 262 222 242 267 29 금융수익 7 98 93 13 116 금융비용 681 72 653 652 648 기타 -131-321 325 185 219 법인세비용차감전순손익 69-26 362 552 779 법인세비용 188-61 87 132 195 계속사업순손익 52-2 275 419 584 중단사업순손익 당기순이익 52-2 275 419 584 지배지분순이익 462-219 278 424 59 비지배지분순이익 4 19-3 -4-6 매도가능금융자산평가 11 138 158 188 198 기타포괄이익 -75-75 -75-75 포괄순이익 52-275 2 345 59 지배지분포괄이익 -279 23 35 517 비지배지분포괄이익 4-3 -5-8 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 16,83 19,38 19,446 19,671 19,797 유형자산 13,196 14,196 14,349 14,28 14,18 관계기업투자금 2,528 2,612 2,878 3,17 3,485 기타금융자산 2 3 3 3 3 기타비유동자산 1,76 2,227 2,216 2,217 2,21 유동자산 2,96 3,35 3,79 4,146 4,732 현금및현금성자산 849 1,466 1,741 2,74 2,562 매출채권및기타채권 993 1,37 1,8 1,129 1,174 재고자산 356 435 446 467 485 기타유동자산 763 412 442 476 512 자산총계 19,763 22,388 23,155 23,816 24,529 비유동부채 9,64 12,994 13,194 13,146 12,953 사채 2,162 2,442 2,472 2,372 2,272 장기차입금 2,447 2,365 2,295 2,295 2,295 기타비유동부채 4,995 8,187 8,427 8,479 8,386 유동부채 6,145 6,626 6,994 7,364 7,766 매입채무및기타채무 1,17 1,47 1,49 1,11 1,153 단기차입금 819 1,28 998 968 1,18 유동성채무 3,472 3,612 3,962 4,262 4,512 기타유동부채 746 94 985 1,33 1,83 부채총계 15,748 19,619 2,189 2,51 2,719 지배지분 3,499 2,46 2,66 3,5 3,514 자본금 367 367 367 367 367 자본잉여금 2,19 233 233 233 233 이익잉여금 354 1,939 2,214 2,633 3,217 기타자본변동 669-78 -153-228 -33 비지배지분 516 39 36 32 296 자본총계 4,15 2,769 2,966 3,37 3,81 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 2,249 2,25 1,658 1,769 1,927 당기순이익 52-2 275 419 584 비현금항목의가감 99 2,162 1,926 1,984 2,18 감가상각비 892 1,312 1,527 1,568 1,573 외환손익 -288-47 지분법평가손익 262 124 242 267 29 기타 43 1,133 156 149 155 자산부채의증감 839-76 66 2 35 기타현금흐름 -2-87 -132-195 투자활동현금흐름 -964-586 -1,846-1,758-1,641 투자자산 -54 14-44 -54-34 유형자산 -945-616 -1,6-1,5-1,4 기타 35-75 -22-24 -26 재무활동현금흐름 -1,25-833 63 493 523 단기차입금 -12 171-3 -3 5 단기사채 장기차입금 661 87-7 사채 665 1,412 3-1 -1 현금배당 34 기타 -2,564-3,223 673 623 573 현금의증감 35 614 275 333 487 기초현금 814 852 1,466 1,741 2,74 기말현금 849 1,466 1,741 2,74 2,562 NOPLAT 1,129-248 269 493 61 FCF 1,948 45 294 61 834 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 6,45-3,4 3,857 5,884 8,195 PER 1.9 N/A 11.7 8.2 5.9 BPS 47,73 33,541 36,269 4,966 47,99 PBR 1.5 1.3 1.2 1.2 1. EBITDAPS 28,541 24,586 26,79 3,613 32,716 EV/EBITDA 7.8 9.4 9. 7.7 7.1 SPS 161,156 167,266 173,89 181,771 188,799 PSR.4.3.3.3.3 CFPS 19,232 26,752 29,999 32,767 35,473 DPS 5 Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 22.4 3.8 4. 4.5 3.9 영업이익증가율 568.6-6.7-23. 83.1 23.5 순이익증가율 -583.4-139.8-237.6 52.5 39.3 수익성 ROIC 8.1-1.7 1.8 3.3 4.1 ROA 2.6 -.9 1.2 1.8 2.4 ROE 14.1-7.3 1.8 15. 18.1 안정성 부채비율 392.2 78.5 68.6 62.2 543.8 순차입금비율 266.8 489.2 461.5 49.9 344.9 이자보상배율 1.8.8.6 1.1 1.4 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 2

아시아나항공 아시아나항공 (256) 주력노선부진, 그러나공급능력확대는긍정적 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 8,1 원 / 6,47 원 / 25.2% 목표가 8,1 원으로소폭하향, 주력노선의실적부진하나기재확충으로공급능력증가는긍정적 투자의견 BUY 를유지하나, 목표주가는 8,6 원에서 8,1 원으로하향. 적용 BPS 를기존 5,356 원에서 5,77 원으로하향조정함. 목표가는 213 년예상 PBR 1.6 배수준임. 경쟁자확대, 엔화약세로일본노선이부진으로실적개선제한적일전망 그러나원화강세로내국인출국자수호조지속, 기재확충으로장거리노선비중을점차확대하여노선포트폴리오강화하고공급능력을증가시키는점은긍정적임 4Q12 실적 Preview: 일본노선의실적부진과 Yield 하락이실적부진의요인 4Q12 실적은시장컨세서스를하회할전망. IFRS 연결기준매출액은 1 조 4,791 억원 (+2.7% YoY), 영업이익은 141 억원 (- 76.8% YoY) 으로추정됨 여객부문매출액은 3.3% 증가한것으로추정됨, 국제선여객 RPK 는 8. 십억 seat-km(+9.7% YoY), 탑승률은 77.2%(+1.%p YoY) 로예상. 탑승률는양호하나, 여객 Yield 6% 감소함, 이는장거리확대, 엔저효과에따른일본노선부진및 LCC 등의경쟁으로전체여객 Yield 를낮추는효과가나타났기때문임 화물부문매출액은 8.1% 증가가예상됨. RTK 는 1.1 십억톤 -km(+8.8% YoY), 탑재률은 78.5%(-.1%pYoY), 화물 Yield 는전년동기수준으로추정됨. 공급증가에따른물량위주의영업으로수요증가에따른매출액회복이나타남 비용부문에서유류비감소효과는부재. 급유단가는 134$/bbl, 공급증가에따른유류사용량이 7.5% 증가한것으로추정됨 1Q13 이익개선은아직까지는제한적일전망 1 분기실적도설연휴, 원화강세등의영향으로내국인여행수요는점차회복될전망이나, LCC 와수요경쟁을해야할것이고, 고수익노선인일본노선회복도더뎌, 아직까지는여객부문의실적회복은제한적수준에머물듯 화물부문은물량위주의영업에도 Yield 가하락하지않고있어항공화물시장이더이상은나빠지지않는것으로판단됨. 지난해와같은화물공급량증가는없겠지만, 물량위주정책은당분간지속될전망임 아시아나항공실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 1,44 5,69 1,415 1,432 1,567 1,479 2.7 1,498 4.1 1,469 1,498 5,892 6,24 여객 864 3,461 878 874 139 892 3.3 - - 914 98 3,683 3,882 화물 365 1,44 348 366 345 395 8.1 - - 365 399 1,453 1,566 영업이익 61 358 47 39 19 14-76.8 32-47.3 29 55 29 288 세전이익 -91-37 -48 14 9 흑전 42 흑전 -2 23 65 157 순이익 -66-3 -2-37 8 8 흑전 3 흑전 -12 13 49 118 자료 : 아시아나항공,DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 5,69 5,892 6,24 영업이익 358 29 288 세전이익 -37 65 157 순이익 -3 49 118 EPS -171 259 624 PER(H/L) ( 배 ) N/A 23.9 1.4 PBR(H/L) ( 배 ) 2.7/1.3 1.3 1.3 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 8.4/6.6 9.1 7.8 ROE (%) -3.3 5.7 12.7 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 6.6 4.9 3M -6. -9. 6M -9.4-17.1 시가총액 1,262 십억원 발행주식수 195,11 천주 6일평균거래량 911 천주 6일평균거래대금 5,742 백만원 주요주주 금호산업외 3인 3.1% 21 주가차트 (pt) 8,5 아시아나항공 Relative to KOSPI 18 8, 12 7,5 6 7, 6,5-6 6, -12 5,5-18 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1

아시아나항공 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,374 5,69 5,892 6,24 6,698 매출원가 3,998 4,625 5,8 5,33 5,636 매출총이익 1,376 985 812 937 1,62 판관비 714 626 63 648 689 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 662 358 29 288 373 조정영업이익 662 358 29 288 373 EBITDA 899 6 43 53 578 영업외손익 -32-395 -144-131 -11 관계기업손익 -37 1 1 1 1 금융수익 3 16 21 23 25 금융비용 27 186 157 148 143 기타 -89-234 -18-16 -3 법인세비용차감전순손익 359-37 65 157 262 법인세비용 139-7 16 39 66 계속사업순손익 221-3 49 118 197 중단사업순손익 당기순이익 221-3 49 118 197 지배지분순이익 216-31 51 122 23 비지배지분순이익 5 1-2 -4-6 매도가능금융자산평가 119 234 234 234 234 기타포괄이익 -47-47 -47-47 포괄순이익 221-77 2 71 15 지배지분포괄이익 -78 2 72 151 비지배지분포괄이익 1-1 -2 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 5,25 4,652 4,668 4,754 4,868 유형자산 3,3 3,242 3,248 3,324 3,428 관계기업투자금 1,3 143 153 163 173 기타금융자산 43 49 49 49 49 기타비유동자산 831 1,218 1,218 1,218 1,218 유동자산 1,35 1,95 1,173 1,263 1,364 현금및현금성자산 151 198 27 3 327 매출채권및기타채권 58 549 532 566 69 재고자산 139 158 166 176 189 기타유동자산 237 19 24 221 239 자산총계 6,24 5,747 5,841 6,17 6,232 비유동부채 2,457 1,991 2,61 2,151 2,216 사채 564 629 619 589 439 장기차입금 46 136 136 136 136 기타비유동부채 1,486 1,225 1,35 1,425 1,64 유동부채 2,733 2,895 2,859 2,877 2,884 매입채무및기타채무 682 864 944 1,64 1,24 단기차입금 31 3 5 8 7 유동성채무 1,679 1,613 1,495 1,39 1,257 기타유동부채 342 415 415 415 415 부채총계 5,19 4,886 4,92 5,28 5,1 지배지분 1,8 858 92 99 1,14 자본금 892 917 977 977 977 자본잉여금 1 1 1 1 1 이익잉여금 -66-1 39 157 354 기타자본변동 18-5 -97-144 -191 비지배지분 42 3 2-2 -8 자본총계 1,49 861 922 989 1,132 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 772 641 342 392 469 당기순이익 221-3 49 118 197 비현금항목의가감 43 82 343 357 369 감가상각비 232 242 221 214 26 외환손익 -58-56 지분법평가손익 -37-36 1 1 1 기타 265 671 113 133 154 자산부채의증감 148 8 82 69 77 기타현금흐름 -21-16 -39-66 투자활동현금흐름 -219 28-589 -655-675 투자자산 3 776 유형자산 -178-22 -226-291 -39 기타 -71-348 -363-364 -366 재무활동현금흐름 -528-862 -42-467 -62 단기차입금 -276-33 2 3-1 단기사채 장기차입금 128-8 사채 -342-438 -1-3 -15 현금배당 기타 -38-311 -394-44 -469 현금의증감 41-13 73 29 27 기초현금 98 211 198 27 3 기말현금 14 198 27 3 327 NOPLAT 489 244 157 216 28 FCF 698 274 233 29 253 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1,226-171 259 624 1,4 PER 7.9 N/A 23.9 1.4 6.2 BPS 5,656 4,685 4,714 5,77 5,844 PBR 1.7 1.4 1.3 1.3 1.1 EBITDAPS 5,116 3,323 2,22 2,577 2,965 EV/EBITDA 5.7 6.7 9.1 7.8 6.6 SPS 3,562 31,56 3,2 31,982 34,33 PSR.3.2.2.2.2 CFPS 3,546 4,377 2,1 2,434 2,9 DPS Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 31.4 4.4 5. 5.9 7.3 영업이익증가율 -383.9-45.9-41.7 38. 29.3 순이익증가율 -182.4-113.6-263.7 14.8 66.9 수익성 ROIC 13.4 6.5 4.3 5.9 7.6 ROA 3.6 -.5.8 2. 3.2 ROE 24.8-3.3 5.7 12.7 19.1 안정성 부채비율 494.5 567.3 533.8 58.6 45.4 순차입금비율 32.7 328.6 293.3 268.4 224.9 이자보상배율 3.6 1.9 1.5 2.1 2.8 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 22

현대글로비스 현대글로비스 (8628) 장기성장성유효 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 289, 원 / 21, 원 / 37.6% 213 년성장률둔화, 중장기성장성은유효 투자의견 BUY 와목표주가는 289, 원유지. 현주가는연결기준 PER 13 배수준까지하락. 밸류에이션매력도는커졌으나, 현대 기아차의성장둔화, 213 년 PCC 배선비중유지로성장모멘텀은약화될전망. 위험자산에대한관심도가높아진현시장상황및자동차주의센티멘트악화로가격메릿확대에따라단기적으로는트레이딩관점의접근이바람직 그러나중장기적으로해외완성차운송의배선비중확대 (216 년부터 1% 운송목표 ) 및 3 자물류확대지속, 해외법인의 3 자물류및완성차내륙운송등사업영역확대로중장기성장성은유효 4Q12 실적은컨센서스를하회할전망임. 4 분기외형성장률은 2% 를하회, 이는 29 년이후최저치임 4 분기매출액은 IFRS 별도기준 2 조 4,626 억원 (+16.3%YoY), 영업이익은 1,59 억원 (+2.1% YoY) 로추정됨. Captive 의외형성장둔화가주요인임. 현대기아차의해외완성차판매둔화 (4Q12 현대 기아차수출판매 -7.2%YoY) 로, PCC 부문성장률이 3 분기누적으로 79% 에서 4 분기에 35% 로하락할것으로추정됨, 해외물류는다소둔화되었으나, CKD 부문성장은비교적견조할전망 3 자물류확대는지속. 최근현대오일뱅크물류 (214 년부터 1 년간 1.1 조원규모 ) 및 PCC 부문의 3 자물류확대예상됨 1Q13 에도성장률둔화, 3 자물류해외법인확대가관건 금년 PCC 부문성장둔화로 CKD 및 3 자물류와기타트레이딩부문매출액성장이전체성장을이끌전망임. CKD 부문은현대차의중국공장증설및브라질공장생산캐파확대가온기로반영되면서 1% 후반성장이지속될전망임 중국에서의현대차내륙운송이본격화되면서해외법인외형성장에기여할전망 현대글로비스실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 2,117 7,548 2,236 2,376 2,339 2,463 16.3 2,52 19. 2567.9 296.5 9,414 11,3 영업이익 88 34 111 115 112 16 2.1 119 34.4 121.9 136.4 445 51 세전이익 12 374 125 13 12 125 23.5 129 27. 134.8 15. 5 564 순이익 89 32 92 114 98 96 7.6 1 12.5 16.7 12.1 4 445 자료 : 현대글로비스, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 7,548 9,414 11,3 영업이익 34 445 51 세전이익 374 5 564 순이익 32 4 445 EPS 8,58 1.671 11,874 PER(H/L) ( 배 ) 29.7/15.5 2.8 17.7 PBR(H/L) ( 배 ) 6.3/3.3 4.7 3.7 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 23.5/13.8 17.5 14. ROE (%) 23.7 25. 22.9 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M -3.7-5.2 3M -8.5-11.4 6M -2.1-1.4 시가총액 7,875 십억원 발행주식수 37,5 천주 6일평균거래량 72천주 6일평균거래대금 15,78 백만원 주요주주 정의선외 3인 52.73% 23 주가차트 26, 24, 22, 2, 18, 16, 현대글로비스 Relative to KOSPI 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 (pt) 2 1-1 -2

현대글로비스 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,834 7,548 9,414 11,3 12,677 매출원가 5,354 6,916 8,662 1,135 11,638 매출총이익 48 632 752 868 1,39 판관비 253 297 314 364 378 기타영업손익 5 6 6 5 외환거래손익 -1 21 2 22.6 이자손익 기타 6-14 -14-18 영업이익 227 34 445 51 665 조정영업이익 227 334 438 54 66 EBITDA 255 373 482 552 713 영업외손익 96 35 56 54 66 관계기업손익 99 금융수익 15 46 63 69 82 금융비용 2 11 12 15 17 기타 1 5 법인세비용차감전순손익 323 374 5 564 731 법인세비용 57 72 1 118 154 계속사업순손익 266 32 4 445 578 중단사업순손익 당기순이익 266 32 4 445 578 지배지분순이익 266 32 4 445 578 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 22 289 295 39 39 기타포괄이익 18 18 18 18 포괄순이익 266 32 418 463 596 지배지분포괄이익 266 32 418 463 596 비지배지분포괄이익 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 1,9 1,182 1,288 1,411 1,519 유형자산 454 596 763 928 1,98 관계기업투자금 38 229 164 98 33 기타금융자산 기타비유동자산 247 356 362 385 388 유동자산 913 2,8 2,557 3,19 3,61 현금및현금성자산 286 495 79 1,23 1,31 매출채권및기타채권 383 1,54 1,354 1,364 1,571 재고자산 22 41 424 55 634 기타유동자산 24 59 71 83 95 자산총계 1,922 3,19 3,846 4,431 5,129 비유동부채 212 218 22 22 22 사채 장기차입금 기타비유동부채 212 218 22 22 22 유동부채 593 1,542 1,828 2,62 2,296 매입채무및기타채무 388 771 971 1,132 1,34 단기차입금 668 818 888 948 유동성채무 19 27 22 22 22 기타유동부채 185 76 18 2 22 부채총계 84 1,76 2,8 2,314 2,548 지배지분 1,118 1,43 1,765 2,116 2,58 자본금 19 19 19 19 19 자본잉여금 154 154 154 154 154 이익잉여금 85 1,127 1,445 1,778 2,224 기타자본변동 96 13 148 166 184 비지배지분 자본총계 1,118 1,43 1,765 2,116 2,58 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 187 263 2 455 455 당기순이익 266 32 4 445 578 비현금항목의가감 -67 8 111 129 161 감가상각비 25 29 34 39 45 외환손익 -6-36 -264-251 -242 지분법평가손익 99 기타 -185 87 341 341 358 자산부채의증감 -11-122 -218-14 -148 기타현금흐름 -38-1 -118-154 투자활동현금흐름 -99-145 -133-152 -152 투자자산 -66-8 6 51 65 유형자산 -19-132 -2-25 -214 기타 76-5 7 2-3 재무활동현금흐름 -44 9 89-12 -52 단기차입금 139 15 7 6 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 26 56 83 113 131 기타 -44-49 -61-82 -112 현금의증감 44 28 214 314 287 기초현금 242 286 495 79 1,23 기말현금 286 495 79 1,23 1,31 NOPLAT 214 241 358 43 526 FCF 124 27-5 239 218 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 7,83 8,58 1,671 11,874 15,42 PER 21. 23.8 2.8 17.7 13.6 BPS 29,83 38,123 47,75 56,429 68,813 PBR 5. 5. 4.7 3.7 3.1 EBITDAPS 6,797 9,817 12,699 14,584 18,889 EV/EBITDA 2.9 19.8 17.5 14. 1.6 SPS 155,573 21,274 251,45 293,418 338,44 PSR 1. 1..9.7.6 CFPS 5,3 1,197 13,619 15,324 19,685 DPS 7 1,5 2,2 3, 3,5 Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 82.7 29.4 24.7 16.9 15.2 영업이익증가율 56.2 49.7 3.9 14.6 3.6 순이익증가율 4. 13.8 32.4 11.3 29.7 수익성 ROIC 43.1 25.7 23.7 22.8 26.3 ROA 14.8 11.8 11.4 1.8 12.1 ROE 27.3 23.7 25. 22.9 24.6 안정성 부채비율 72. 123.1 117.9 19.4 98.8 순차입금비율 -23.9 13.9 7.4-5.4-13.2 이자보상배율 17.4 31. 44.1 43.1 52.7 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 24

CJ 대한통운 CJ 대한통운 (12) On- Track BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 11 일 ) / 상승여력 : 134, 원 / 116, 원 / 15.5% 합병가시화, 합병시너지와 M&A 성과에주목 투자의견 BUY, 목표주가는 134, 원을유지함. 현주가는 213 년 CJ 대한통운단독기준 PBR 1.16 배. CJ GLS 와의합병발표로양사합병기준 (3Q12 말기준회사제시 ) PBR 은.9 배, 자사주제외시.7 배임 합병재무제표에서의영업권 (4,2 억원 ) 에대한논란이존재하여이를제외하면합병회사의 PBR 은 1. 배임. 보수적관점에서영업권을제외시킬수있음. 영업권과자사주를모두배제시킨 PBR 은.8 배임. 이는 GLS 와의합병에따른시너지와합병법인의성장은고려되지않은것으로판단됨. 향후 M&A 와합병회사의실적이모멘텀이될것임 4Q12 실적 : 4 분기는실적은예상보다부진, 그러나더이상의악화가능성도적을듯 4 분기실적은컨센서스하회할전망. 그이유는 4 분기는 TPL, 택배등육운업체성수기이나, 항만하역수익성이악화되었기때문임. 그러나대체로 4 분기실적부진은시장에노출된것으로보여주가에미치는영향은제한적 4 분기매출액은 7,484 억원 (+4.5% YoY), 영업이익은 37 억원 (+24.7% YoY), 영업이익률은 4.9% 로추정. 일회성수익 4 억원이반영된수치임. 컨테이너하역부문을제외하면택배를비롯한나머지부문은양호한성장세를기록한것으로보임. 4Q12 택배부문물량성장률은 2%, 동사단독 MS 는 21%, GLS 와의합산 MS 는 39% 에이를전망임. 부산컨테이너항만수익성악화는 4 분기에확대될전망. 지난해 9 월부터 GA 선사의이탈이나타났기때문임. 4 분기에컨테이너하역물량은약 3% 이상감소할전망. 그러나이와관련하여부산항만공사의북항터미널에대한임대료인하를단행하기로결정하여손실부담은축소될전망임. 따라서금년부터수익성의추가적인악화가능성은크지않음 1Q13 전망 : 물량확대지속, M&A 가시화는모멘텀 1Q13 대체로 4 분기추세를이어갈전망임. 컨테이너하역부문손실축소전망, CJ 대한통운과 GLS 의통합택배출범으로물량확보도점차적으로확대될전망. 중국포워딩회사부터가시화될전망. M&A 를통해포워딩과 TPL 을확대해나가는것이중장기적전략임. 국내물류시장성장이제한적이라는점에서해외진출확대는긍정적. M&A 가시화는호재로작용할것 CJ대한통운실적추이및전망 4Q11 211A 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY 컨센서스 % YoY 매출액 716 2,588 662 713 697 748 4.5 749 4.6 743.4 84. 2,82 3,2 영업이익 3 123 38 43 4 37 24.7 4 36.3 46.1 5.2 158 191 세전이익 -14 43 3 35 32 31 흑전 38 흑전 36.9 4.3 128 151 순이익 37 81 21 22 25 24-35.2 28-24.6 27.1 29.7 92 11 자료 : CJ 대한통운, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 2,588 2,82 3,2 영업이익 123 158 191 세전이익 43 128 151 순이익 81 92 11 EPS 3,73 4,456 5,288 PER(H/L) ( 배 ) 41.2/16.6 22.6 21.9 PBR(H/L) ( 배 ) 1.6/.6 1. 1.2 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 19.1/1.4 13.3 14.3 ROE (%) 4.1 4.6 5.3 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 19. 17.1 3M 8.9 5.5 6M 38.1 26.3 시가총액 2,646 십억원 발행주식수 22,812 천주 6일평균거래량 73천주 6일평균거래대금 7,942 백만원 주요주주 CJ제일제당외 1인 4.16% 25 주가차트 (pt) 14, CJ대한통운 Relative to KOSPI 45 12, 3 15 1, 8, -15 6, -3 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1

CJ 대한통운 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 2,555 2,588 2,82 3,2 3,595 매출원가 2,269 2,353 2,559 2,892 3,246 매출총이익 286 235 261 38 349 판관비 131 11 115 122 134 기타영업손익 -2 12 5 2 외환거래손익 이자손익 기타 -2 12 5 2 영업이익 155 123 158 191 217 조정영업이익 155 125 146 186 215 EBITDA 266 197 218 244 273 영업외손익 -29-79 -29-39 -64 관계기업손익 -2-1 -1-1 금융수익 13 25 35 25 22 금융비용 6 76 54 57 79 기타 19-28 -9-7 -6 법인세비용차감전순손익 125 43 128 151 153 법인세비용 47 34 36 42 38 계속사업순손익 78 9 92 11 115 중단사업순손익 -1 72 당기순이익 68 81 92 11 115 지배지분순이익 68 84 12 121 126 비지배지분순이익 -1-3 -9-11 -11 매도가능금융자산평가 185 117 118 82 58 기타포괄이익 -23-43 -43-43 포괄순이익 68 58 49 66 72 지배지분포괄이익 62 52 7 76 비지배지분포괄이익 -4-3 -4-4 자료 : CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 2,837 2,783 2,777 3,65 3,52 유형자산 1,943 1,59 1,499 1,623 1,734 관계기업투자금 87 98 2 43 755 기타금융자산 129 5 6 6 6 기타비유동자산 678 1,17 1,72 1,34 1,7 유동자산 731 812 878 836 945 현금및현금성자산 84 231 295 187 228 매출채권및기타채권 565 58 513 574 638 재고자산 15 15 1 11 13 기타유동자산 67 59 6 63 67 자산총계 3,568 3,595 3,656 3,91 4,447 비유동부채 711 74 774 928 1,354 사채 1 7 5 14 535 장기차입금 489 523 573 637 667 기타비유동부채 122 148 151 152 152 유동부채 885 59 611 656 729 매입채무및기타채무 371 341 359 396 434 단기차입금 86 15 95 92 92 유동성채무 396 115 132 145 18 기타유동부채 31 28 24 24 24 부채총계 1,595 1,33 1,385 1,585 2,83 지배지분 1,911 2,213 2,228 2,284 2,344 자본금 114 114 114 114 114 자본잉여금 2,198 2,195 2,195 2,195 2,195 이익잉여금 66 367 425 525 627 기타자본변동 -466-464 -57-55 -593 비지배지분 61 52 43 32 2 자본총계 1,972 2,265 2,271 2,316 2,364 자료 : CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 117 111 152 134 14 당기순이익 68 81 92 11 115 비현금항목의가감 13 185 113 135 154 감가상각비 72 57 38 32 34 외환손익 -2-2 -11-1 -9 지분법평가손익 -13-1 -1-1 -1 기타 73 131 87 113 129 자산부채의증감 -81-38 7-29 -3 기타현금흐름 -65-36 -42-38 투자활동현금흐름 -4 79-167 -43-553 투자자산 47 18-14 -168-328 유형자산 -211-136 -28-155 -146 기타 16 35-35 -81-8 재무활동현금흐름 -52-59 36 154 448 단기차입금 -117-1 -3 단기사채 장기차입금 113-58 5 64 3 사채 1-2 9 395 현금배당 9 1 12 기타 -148-1 16 3 23 현금의증감 62 132 64-18 4 기초현금 22 99 231 295 187 기말현금 84 231 295 187 228 NOPLAT 96 83 18 138 163 FCF -78 16 24 23 59 자료 : CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,3 3,73 4,456 5,288 5,54 PER 31.4 2.3 22.6 21.9 2.9 BPS 83,79 96,993 97,674 1,127 12,733 PBR 1.1.8 1. 1.2 1.1 EBITDAPS 11,672 8,736 9,66 1,511 11,891 EV/EBITDA 11.9 11.9 13.3 14.3 14.3 SPS 111,985 113,441 123,631 14,261 157,581 PSR.8.7.8.8.7 CFPS 8,684 11,661 9,12 1,715 11,79 DPS 5 6 7 Financial Ratio 12 월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액증가율 13.6 1.3 9. 13.5 12.3 영업이익증가율 2.6-2.6 28.5 2.8 14. 순이익증가율 1,182.5 19.3 14.1 18.7 4.8 수익성 ROIC 3.8 3.2 4.2 5.4 6. ROA 1.9 2.3 2.5 2.9 2.8 ROE 3.7 4.1 4.6 5.3 5.5 안정성 부채비율 8.9 58.7 61. 68.4 88.1 순차입금비율 48.5 25.9 24.6 35.8 52.7 이자보상배율 2.6 2.5 3.6 3.7 2.9 자료 : CJ 대한통운, 토러스투자증권리서치센터 26

해운 한진해운목표주가차트 항공 대한항공목표주가차트 육운 현대글로비스목표주가차트 5, 4, 3, 2, 1, 목표주가 한진해운주가 1, 8, 6, 4, 목표주가대한항공주가 3, 27, 24, 21, 18, 15, 목표주가현대글로비스주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 한진해운투자의견 날짜 투자의견 목표주가 211 년 8월 1일 HOLD 25, 원 211 년 9월 28일 HOLD 13,5 원 212년 1월 31일 BUY 17,5 원 212년 3월 7일 BUY 23, 원 212년 8월 3일 BUY 19,5 원 212년 11월 13일 BUY 15,5 원 2, 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 대한항공투자의견날짜 투자의견 목표주가 211 년 1월 24일 BUY 96, 원 211 년 1월 1일 BUY 65, 원 212년 7월 2일 BUY 7, 원 213년 1월 14일 BUY 61, 원 12, 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 현대글로비스투자의견 날짜 투자의견 목표주가 212년 2월 13일 BUY 25, 원 212년 1월 16일 BUY 289, 원 STX 팬오션목표주가차트 13, 11, 9, 7, 5, 3, 1, 목표주가 STX 팬오션주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 STX 팬오션투자의견 날짜투자의견목표주가 211 년 8 월 1 일 BUY 11, 원 211 년 11 월 23 일 BUY 9,3 원 212 년 5 월 17 일 BUY 7,2 원 212 년 7 월 11 일 HOLD 5, 원 아시아나항공목표주가차트 15, 13, 11, 9, 7, 5, 목표주가아시아나항공주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 아시아나항공투자의견 날짜투자의견목표주가 211 년 1 월 24 일 BUY 14, 원 211 년 1 월 1 일 BUY 1, 원 212 년 11 월 13 일 BUY 8,6 원 213 년 1 월 14 일 BUY 8,1 원 CJ 대한통운목표주가차트 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, CJ 대한통운주가목표주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 CJ 대한통운투자의견 날짜투자의견목표주가 212 년 2 월 13 일 BUY 111, 원 212 년 5 월 29 일 BUY 92, 원 212 년 7 월 11 일 BUY 12, 원 212 년 1 월 5 일 BUY 123, 원 212 년 11 월 13 일 BUY 134, 원

www.taurus.co.kr 본사 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T. 2 79 23 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T. 2 79 2313 Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6 개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의초과수익이예상되는경우 -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 213 년 1 월 13 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. DIFFERENT TOMORROW