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2 CONTENT SUMMARY _ 3 2Q12 Preview 와향후전망 : 실적모멘텀유효 _ 4 항공 - 2 분기보다는 3 분기실적모멘텀확대 _ 5 해운 - 컨테이너 UP, 벌크 DOWN _ 7 종목분석 한진해운 (11793) 운임인상모멘텀보다는실적모멘텀 _ 12 STX 팬오션 (2867) 실적턴어라운드시기는지연되고 _ 15 대한항공 (349) 2Q12 실적, 간만에컨센서스부합, 하반기는더좋다 _ 18 아시아나항공 (256) 3 분기이익확대에주목 _ 2 CJ 대한통운 (12) 안정적성장세지속, 1 위업체지위견고 _ 22 현대글로비스 (8628) 성장률이어가기 _ 24 2

3 SUMMARY 운송이익확대국면, 상반기보다좋은하반기 OVERWEIGHT ( 유지 ) 종목투자의견 회사명 투자의견 목표주가 ( 원 ) 한진해운 BUY 23, STX 팬오션 HOLD 5, 대한항공 BUY 65, 아시아나항공 BUY 1, CJ 대한통운 BUY 12, 현대글로비스 BUY 25, 운송업종 OVERWEIGHT 유지. 하반기는상반기보다좋다 운송업종투자의견은 OVERWEIGHT 을유지함. 세부업종별로실적개선의강도는다르나하반기이익모멘텀은상반기보다확대될전망임 실적개선모멘텀은해운과항공이큼. 유가하락과운임인상 ( 컨테이너 ), 수요호조 ( 여객호조, 화물개선 ) 와같은업종별요인이작용함 안정적으로외형고성장세가예상된다는점에서육운업체는안정성이보다부각될전망임 2Q12 실적 Preview: 실적모멘텀강도는해운 / 항공 > 육운, 안정적성장은육운 해운과항공업종의 2 분기실적은컨센서스에대체로부합하는수준으로예상 컨테이너와항공부문의 2 분기실적은 No Surprise, No Shock 예상, 벌크부문은컨센서스하회할전망임. 2 분기실적기대치가실제치를충족하는수준에따라, 또한 3 분기실적개선이예상보다확대되는추이가나타날때주가모멘텀은커질전망임 육운업체실적은컨센서스를상회할가능성존재 Top picks: 한진해운, 대한항공, CJ 대한통운 한진해운 : 실적턴어라운드유효, 컨테이너시장의운임사이클변화에따른등락은있으나운임급락은없을전망 대한항공 : 2 분기이익턴어라운드, 3 분기이익확대모멘텀유효, 화물의이익기여도가부재한상황에서여객으로창출하는이익을확인하는계기가될듯 CJ 대한통운 : 글로벌경기부진에도안정적인외형성장부각, 1 위사업자지위강화지속 3

4 운송 2Q12 Preview 와향후전망 : 실적모멘텀유효 운송업종의실적은세부업종별로다른양상을띠며, 업종내개별종목간의실적차별화도나타나고있다. 대체로는시장컨센서스에부합하는반면육운업체는컨센서스를상회할가능성은열려있다. 항공 해운업종의실적은 1분기에바닥을지나 2분기에는개선혹은턴어라운드, 3분기에이익이확대되는패턴이예상된다. 반면육운업체는상대적으로경기둔화에둔감한안정적인이익성장이예상된다. 유가하락에따른드라마틱한실적확대는항공, 해운업체에서나타나, 매크로이슈가부각될때마다육운업체의상대적안정성이부각될전망이다. 표 1 운송업종실적추정치요약 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F 212F 213F ( 십억원 ) 추정치 % YoY Consensus % YoY 한진해운 컨테이너물동량 ( 천TEU) 945 1,8 1,98 1,44 4,167 1,15 1, ,481 4,882 ( 연결 ) 컨테이너운임 ($/TEU) 1,33 1,225 1,28 1,124 1,213 1,138 1, ,347 1,41 매출액 2,275 2,392 2,469 2,387 9,523 2,264 2, , ,918 11,787 영업이익 흑전 95 흑전 세전이익 흑전 12 흑전 순이익 흑전 3 흑전 지배주주순이익 흑전 STX 팬오션매출액 1,363 1,52 1,347 1,512 5,742 1,232 1, , ,413 6,97 ( 연결 ) 영업이익 적전 -59 적전 세전이익 적전 -87 적전 순이익 적전 -72 적전 지배주주순이익 적전 - 적전 대한항공매출액 2,821 2,944 3,313 3,191 12,269 2,998 3, , ,217 13,843 ( 연결 ) 여객 1,568 1,616 2,31 1,818 7,33 1,78 1, ,836 8,364 화물 , ,247 3,223 영업이익 흑전 72 흑전 세전이익 적전 순이익 적전 지배주주순이익 적전 - - 아시아나항공매출액 1,38 1,372 1,489 1,44 5,69 1,415 1, , ,11 6,499 ( 연결 ) 여객 , ,461 4,12 화물 , ,44 1,51 영업이익 세전이익 적전 순이익 적전 지배주주순이익 적전 CJ 대한통운매출액 , ,858 3,161 ( 연결 ) 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 현대글로비스매출액 1,628 1,857 1,945 2,117 7,548 2,236 2, , ,823 11,151 ( 별도 ) 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 각사, 토러스투자증권리서치센터 4

5 운송 항공 - 2 분기보다는 3 분기실적모멘텀확대 2Q12 Preview: 여객 Traffic 증가세지속, 화물부문물동량감소는완화 여객호조, 화물수요둔화지속다만화물물동량감소는완화 [ 여객 ] 2Q12 에도양국적기의여객수요는 7% 내외의양호한성장이이어진것으로추정된다. 외항사와저가항공사의수송분담률증가로양국적기의여객수요는출국자수및인천공항여객수증가율에는못미쳤으나비교적견조한성장세다. 인천공항 2Q12 국제선여객수는 9,14 천명 (+13.1% YoY) 으로호조가지속되었다. 환승객수는 1,452 천명 (+11.7% YoY), 환승객비율은 15.6% 로전년동기대비.2%p 감소했다. 여객수요호조의요인은비교적높은 2분기원달러환율에도불구하고내국인출국수요의기저효과및연휴효과가나타났기때문이다. 2분기내국인출국자수는전년동기대비 8.5%, 증가한것으로추산된다. 높은외국인인바운드수요성장이전체항공여객수요의성장을견인한것으로분석된다. 1~5월까지외래객입국자수는전년동기대비 24.3% 증가했다. 화물물동량감소는완화 [ 화물 ] 2Q12 화물부문부진은지속되고있다. 경기부진, 높은베이스효과등이작용했기때문이다. 대한항공이상대적으로화물수요감소폭이큰것으로추산되며, 물량위주의정책을편아시아나항공은물동량감소폭이적었다. 2분기인천공항화물수송량감소 (69.6천톤, -4.4% YoY) 에서도나타나듯이아직까지는물량감소가이어지고있다. 다만 5월전기전자제품의수출물량이증가하고있으며, 6월달인천공항화물수송량감소폭이크게축소되어더이상악화되지않고있다는점에주목할필요가있다. [ 유가 ] 1분기평균항공유가는 131.8$/bbl로전년동기대비 9.4% 상승하였다. 그러나급유단가는전분기유가를반영하여 132$/bbl 수준으로추정된다. 6월평균항공유가는 12$/bbl로 3분기부터본격적으로유류비절감이이익에반영될것이다. 3Q12 에는여객, 화물모두회복세를이어갈전망 3 분기이익확대국면 3분기항공부문의이익개선폭은대폭확대될전망이다. 그이유는 1) 여객부문에서는원달러환율상승세가점진적으로완화되어내국인출국수요에우호적으로작용할전망이다. 특히 9~1 월로이어지는연휴효과로인해단거리와장거리수요고루양호할전망이다. 하반기출국자증가율은 9% 내외로추정된다. 2) 화물또한물동량감소폭이크게둔화되고있다. 더이상나빠지지않는다는점에서긍정적으로판단된다. 3) 3분기평균항공유가는 12$/bbl대초반, 급유단가는 125$/bbl 수준으로상반기대비 7~8$/bbl 가량하락할전망이다. 따라서 Top line 성장률은상반기보다는하반기에개선되며, 유가하락폭도커 3분기에는전년동기대비 1% 이상의성장이예상되며, 사상최대실적을기록했던 21 년 3분기에근접할전망이다. 화물의이익기여도없이여객으로창출하는이익의규모를확인하는시기가될것이다. 5

6 운송 그림 1 1Q12 항공유가는 9.4% YoY 상승함 ( 달러 / 배럴 ) Dubai( 좌 ) 항공유가 ( 좌 ) JET-Dubai Spread( 우 ) 항공유가 2Q12 평균 127.2$/bbl (-6.5% YoY) Dubai 2Q12 평균 111.2$/bbl (-3.8% YoY) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 ( 달러 / 배럴 ) 그림 2 원달러환율은전년동기수준 ( 원 / 달러 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 원달러환율 2Q12 평균 1,152.6 원 (+6.4% YoY) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 월별출국자수성장률하반기에도호조 ( 백만명 ) 월별출국자수 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 출국자수추정치 212 년 8.6% 성장전망 (%) 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 그림 4 모두투어의월별팩키지예약률호조 8% 모두투어일별예약률 6% 4% 8 월 2% % 7 월 4 월 5월 6월 -2% D-89 D-81 D-73 D-65 D-57 D-49 D-41 D-33 D-25 D-17 D-9 D-1 자료 : 모두투어, 토러스투자증권리서치센터 6

7 운송 해운 - 컨테이너 UP, 벌크 DOWN 컨테이너와벌크업실적차별화 2Q12 에해운업체는 1분기의실적을바닥으로전분기대비개선되나컨테이너선사와벌크선사의운임차별화로실적또한그방향성은다를전망이다. 운임측면에서컨테이너선사들은전년동기대비, 전분기대비개선되었으나, 벌크선사들은전분기수준에머물고있어전년동기대비로는악화되었다. 근본적인공급과잉이슈는지속되고있으나인위적인공급조절과선사들간의공조로 2분기컨테이너산업은본격적인턴어라운드가나타나는시기이다. 고유가가지속되었으나 6월부터급유단가하락하여비용부담은완화되었다. 선박유가평균은전년동기대비 17.4% 상승한 729.2$/ton( 싱가폴기준 ) 을기록했다. 그림 5 선박유가하락으로유류비부담점차완화 ( 달러 / 톤 ) 선박유가 ( 싱가폴 ) ( 달러 / 배럴 ) 8 선박유가 ( 싱가폴 )( 좌 ) 1Q12평균 661.$/ton (+.15% YoY) 3 선박유가 ( 로테르담 )( 좌 ) 선박유가-두바이유가스프레드 ( 우 ) 선박유가 ( 로테르담 ) 2Q12평균 64$/ton (+.86% YoY) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 2분기에운임인상성공안이본격적으로반영되기시작 [ 컨테이너 : 2Q12 Preview] CCFI, SCFI 모두운임인상성공이반영되면서전년동기보다상승하였다. 2Q12 평균 CCFI 와 SCFI 는각각 pt(+27.5% YoY), 1,434.2$/TEU (+37.4% YoY) 를기록했다. 3월과 4월의구주노선운임인상안이성공적이었고. 3월 15 일에실시한미주운임인상안도비교적양호한결과가나타났기때문이다. 다만 5월운임인상미미, 6월운임인상부재로기존전망보다는평균운임이낮을것이다. 그럼에도불구하고 BEP운임을넘어서 5분기만에영업흑자전환이예상된다. [ 컨테이너 : 3Q12 전망 ] 3분기실적의관건은 2분기에올린운임유지및 3분기에남아있는운임인상의달성규모일것이다. 성수기운임유지는가능할것으로판단된다. 최근성수기로미주와구주아웃바운드소석률이 95% 내외를기록하고있으며, 소석률관리를위한탄력적인공급조절도예상되기때문이다. 더욱이 2분기평균싱가포르벙커씨유는 661$/ton이나 6월에는 59$/ton으로하락했으며최근 6$/ton 내외를기록하고있어유가부담은낮아진상황이다. 현추세가유지된다면 3분기급유단가는전년동기대비 1% 가량하락할전망이다. 현재의운임에서의추가상승및유가하락을감안하면 3 분기이익모멘텀은유효하다. 7

8 운송 다른운임패턴, 향후운임등락폭제한적 지난하반기운송업전망에서도밝혔듯이향후운임추이는과거와는다른패턴으로움직일것으로예상된다. 이전사이클대비운임의등락폭이성 / 비수기에근거한제한적인수준에머물것이며근본적인수급개선이예상되는 214 년까지는선사들의공조와정책으로인해이러한패턴도이어질것으로전망된다. 결국엔운임을제한적수준의변동과올린운임유지를위해서는계선은성수기이후반등할것으로예상된다. 그림 6 CCFI, SCFI 급등 그림 7 SCFI 주요노선별지수급등 (pt, $/TEU) 1,6 1,4 SCFI 2Q12 평균 1,434.2$/TEU (+37.4% YoY, +33.% QoQ) (US$/TEU) 3, 2,5 SCFI Index SCFI- 유럽 SCFI- 미주서안 1,2 2, 1,5 1, CCFI 2Q12 평균 1,283.5pt (+27.6% YoY, +31.5% QoQ) 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 그림 8 주요노선공급감소가급격히진행, 상승도제한적 1, 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 그림 9 계선율상승은진행중 (%) 3 유럽노선 주간공급량전년동기대비증감률추이 ( 천TEU) 1,8 11.7% Idle Fleet Statisitics 2 미주노선 1,5 1,2 추가로계선확대될전망. 213 년 1 분기말까지 7% 내외까지상승가능 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Alphaliner, 토러스투자증권리서치센터 그림 1 운임사이클의변화, 향후급등락가능정은적을듯 (P) (% YoY) 1,4 1,3 1,2 4 년 2 개월 3 년 4 개월 2 년 6 개월 6 4 1,1 2 1, 9 CCFI( 좌 ) 8 % YoY( 우 ) 7 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 c -2-4 자료 : 상해항운교역소, 토러스투자증권리서치센터 8

9 운송 [ 벌크 : 2Q12 Preview] 2Q12 벌크시황은 1,pt 내외의 BDI와고유가로실적부진은이어갈전망이다다만 1분기대비 BDI가개선되었으나여전히적자발생운임수준에머물고있다. 이는폐선활동이활발함에도불구하고예상보다낮은수요증가때문으로보인다. 2Q12 평균 BDI 는 1,19.1pt(-25.9% YoY, +15.6% QoQ) 를기록했다. [ 벌크 : 3Q12 전망 ] BDI가 7월들어 1,15pt 를넘어서고있어운임이올라가는상황에서손실을축소되는시황이예상된다. 그럼에도불구하고연간으로현수준에서는이익의턴어라운드를기대하기는어려울것으로전망된다. 다만공급측면에서낮아진스크랩가격에도불구하고폐선활동이활발하다는점은공급과잉해소측면에서긍정적이다. 선박연초부터활발한폐선활동으로상반기누적폐선량은 16.2 백만dwt를기록하여, 연간으로는 3백만dwt 이예상된다. 이는지난해규모를넘어서는사상최대수준으로연초선복량대비 4.9% 로추산된다. 그림 11 BDI 지수 2Q12 에반등미미 (pt) 6, BDI 2Q12 평균 : 1,19.12$/TEU (-25.9% YoY, +15.6% QoQ) BPI 2Q12 평균 : 1,9.99$/TEU 5, (-3.1% YoY, +18.5%QoQ) BCI 2Q12 평균 : 1,421.5$/TEU 4, (-16.2% YoY, -12.%QoQ) 3, 2, 1, BSI 1Q12 평균 : 1,67.1$/TEU (-23.7% YoY,-27.8%QoQ) 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 12 철광석재고부담은지난해대비완화 ( 배 ) 2.2 철광석재고 / 조강생산량 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 13 활발한폐선활동은지속될전망 (P) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Demolition( 우 ) BDI( 좌 ) ~ (18개월) '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : Bloomberg, Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 211년연간폐선량 : 22.3백만dwt 212년상반기누적폐선량 : 16.2백만dwt 212년연간예상폐선량 : 3백만dwt 전망 28.1~29.5 (8개월) ( 백만 dwt)

10 운송 그림 14 연간폐선량금년도사상최대규모경신전망 ( 백만dwt) 연간해체량 ( 좌 ) (%) 35 연초선복량대비해체량비중 ( 우 ) 년폐선량 3백만dwt, 연초선복량대비 4.9% 까지상승전망 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12F 자료 : Bloomberg, Clarksons, 토러스투자증권리서치센터 그림 15 선복량증가율은점차둔화전망 ( 백만 dwt) (%) 벌크선복량 ( 좌 ) 선복량성장률 ( 우 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12F '13F '14F 자료 : Clarksons, 토러스투자증권리서치센터

11 운송 한진해운 STX팬오션대한항공아시아나항공 CJ대한통운현대글로비스 11

12 한진해운 한진해운 (11793) 운임인상모멘텀보다는실적모멘텀 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 23, 원 / 14,3 원 / 6.8% 운임인상모멘텀보다는실적개선모멘텀 투자의견매수, 목표주가 23, 원유지. 동사의주가모멘텀은실적턴어라운드가관건이며이는 2 분기부터가시화될전망 중장기적운임사이클도글로벌공조로인해과거와달리변동폭이축소될전망. 하반기신조인도상반기대비축소, 글로벌선사들의탄력적인공급조절, 비수기운임유지를위한소석률관리, 수익성추구전략이지속될것으로예상되기때문임 2 분기실적은당사추정치및컨센서스에부합할전망 3 월부터실시한미주, 구주운임인상성공으로다섯분기만에영업이익흑자전환이예상됨 2 분기매출액 2 조 8,433 억원 (+18.9% YoY), 영업이익 962 억원흑자전환이예상되며이는컨센서스와유사한수준임 구주와미주노선의 3,4 월운임인상성공이본격적으로반영되어 2 분기평균운임은 1,37$/TEU(+11.8% YoY) 으로추정됨. 이는 5 월운임상승폭이다소미미하여, 기존에추정했던 1,38$/TEU 보다는낮음 전체물동량은구주노선은부진하나미주노선의선전, 인트라아시아노선의호조로약 6% 성장한것으로추정됨 3 분기이익확대모멘텀유효 3Q12 실적은성수기물량증가, 인상한운임유지, 유가하락으로이익모멘텀확대전망 3분기운임은 1,5$/TEU 초반대로추정됨. 기존가정치보다는낮아졌으나, 7월구주노선운임인상안반영및 8월의인상시도로 2분기보다개선될전망. 한차례남아있는 8월의성공규모가 3분기운임의변수중하나가될듯. 물동량도 1.2백만 TEU 수준으로예상됨 3분기영업이익은 3천억원에육박할전망. 유가하락에따른연료비감소가 6월부터반영되어 3분기급유단가는전년동기대비 3$/ton, 유류비는 27억원가량감소할전망임 한진해운글로벌판매량및실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 컨테이너물동량 ( 천TEU) 945 1,8 1,98 1,44 4,167 1,15 1, ,481 4,882 컨테이너평균운임 ($/TEU) 1,33 1,225 1,28 1,124 1,213 1,138 1, ,347 1,41 매출액 2,275 2,392 2,469 2,387 9,523 2,264 2, , ,918 11,787 영업이익 흑전 95 흑전 세전이익 흑전 12 흑전 순이익 흑전 3 흑전 지배주주순이익 흑전 자료 : 한진해운, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 9,523 1,918 11,787 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) -8, ,168 PER ( 배 ) N/A N/A 12.2 PBR( 배 ) 2.6/ EV/ EBITDA ( 배 ) -78.8/ ROE (%) (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 1,788십억원 발행주식수 125,천주 6일평균거래량 1,573천주 6일평균거래대금 22,159백만원 주요주주 한진해운홀딩스외 4인 36.33% ( 원 ) 3, 한진해운 26, Relative to KOSPI 22, 18, 14, 1, 6, (pt)

13 한진해운 그림 1 2 분기물동량증가율은 6% 내외전망 그림 2 이익발생하는 RPB 예상 ( 천 TEU) (% YoY) ( 달러 /TEU) 1,4 1,2 1, 물동량 ( 좌 ) % YoY( 우 ) ,8 1,6 RPB TEU 당영업비용 ( 좌 ) 8 2 1, , , 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 8 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 그림 3 급유단가하락전망 그림 4 하반기영업이익확대전망 (%) 급유단가증감률 RPB 증가율 ( 십억원 ) 4 3 분기별영업이익추이 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q 벌크컨테이너 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 13

14 한진해운 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 9,896 9,523 1,918 11,787 12,73 매출원가 8,824 9,56 1,155 1,777 11,67 매출총이익 1, ,9 1,122 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 1, ,71 영업외손익 관계기업손익 5-53 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 7,366 9,53 9,229 9,582 9,539 유형자산 6,53 7,92 8,52 8,367 8,276 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 2,592 2,144 2,367 3,33 3,43 현금및현금성자산 1, ,294 1,535 매출채권및기타채권 ,27 1,19 재고자산 기타유동자산 자산총계 9,958 11,197 11,597 12,616 12,942 비유동부채 4,936 6,771 6,465 6,821 6,679 사채 1,517 1,649 2,74 3,166 3,124 장기차입금 95 1,513 1,513 1,463 1,363 기타비유동부채 2,468 3,69 2,213 2,193 2,193 유동부채 2,695 2,41 3,16 3,697 4,49 매입채무및기타채무 ,25 단기차입금 유동성채무 1,743 1,516 2,49 2,499 2,864 기타유동부채 부채총계 7,631 9,172 9,624 1,517 1,729 지배지분 2,5 1,988 1,935 2,62 2,179 자본금 자본잉여금 1,327 1,48 1,48 1,48 1,48 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 2,327 2,25 1,972 2,98 2,213 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 , 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 5-52 기타 자산부채의증감 , 기타현금흐름 투자활동현금흐름 -1, 투자자산 유형자산 -1,17-1, 기타 재무활동현금흐름 , 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 575 1, 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 723 1, ,294 기말현금 1, ,294 1,535 NOPLAT FCF -38-1,181-1, 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,38-8, ,168 1,586 PER 11.4 N/A N/A BPS 29,46 15,93 15,479 16,499 17,433 PBR EBITDAPS 13,322-1,276 6,161 7,87 8,577 EV/EBITDA SPS 114,66 99,27 87,345 94,295 11,838 PSR CFPS 8,444-1,261 6,4 7,667 8,351 DPS 5 5 Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 흑전 적전 흑전 순이익증가율 - 흑전 적전 적확 흑전 35.8 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 한진해운, 토러스투자증권리서치센터 14

15 STX 팬오션 STX 팬오션 (2867) 실적턴어라운드시기는지연되고 HOLD ( 하향 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 5, 원 / 4,465 원 / 12.% 벌크업불황, 더딘시황개선으로투자의견 HOLD, 목표주가 5, 원으로하향 동사의투자의견 HOLD, 목표주가는 7,2 원에서 5, 원으로하향. 12개월 Forward BPS 9,977 원에기존의 PBR.7배에서.5배로적용배수를낮춤. 느린시황회복및중국경기지표부진등센티멘트개선이부재하며업황불황및그룹재무리스크관련한부정적이슈가온전히해소된것은아니기때문임 벌크업황은중장기적으로바닥권은확인, BDI가반등세를보이나글로벌경기둔화로제한적수준에머물듯 시황변화에따른용선선대신축적대응. 업황불황으로용선선대축소, 저가의장기용선계약확대로시황개선시수익확대가능성존재 2Q12 실적부진지속, 1 분기에이은영업적자시현불가피 1Q12 매출액은 1조3,513억원 (-11.1% YoY), 영업손익은 811억원적자가예상됨. 적자폭은전분기대비축소되지만, 컨센서스를크게하회할것으로예상됨 2분기평균 BDI가 1,19pt(-25.9% YoY, +15.6% QoQ) 로부진함. 2분기평균급유단가또한 7$/ton으로예상됨 더욱이지난해말부터유가상승기에유가사용량헷지와관련한손실이반영될가능성이존재 3 분기도소폭개선이예상되나, 아직은기다림이필요한시기 3분기에도영업이익흑자전환가능성은불투명한상황임. 현재 6월부터 BDI지수가점진적으로반등하여 7월초 1,1pt 중반대까지올라왔으나, 아직도 BEP 이하의운임수준임 더욱이유가가하락하는상황에서유류사용량의 1~2% 를헷지하여하반기에기타영업비용에헷지관련평가손실반영된다면, 영업손실폭확대될가능성도존재 중장기적측면에서바닥권탈피는발생하고있으나더딘업황개선으로주가상승모멘텀을기다리는인내가필요 STX팬오션실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 1,363 1,52 1,347 1,512 5,742 1,232 1, , ,413 6,97 영업이익 적전 -59 적전 세전이익 적전 -87 적전 순이익 적전 -72 적전 지배주주순이익 적전 - 적전 자료 : STX팬오션, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 5,742 5,413 6,97 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) , PER ( 배 ) N/A N/A 7.1 PBR( 배 ) 1./ EV/ EBITDA ( 배 ) 43.3/ ROE (%) (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 919십억원 발행주식수 25,858천주 6일평균거래량 1,438천주 6일평균거래대금 7,164백만원 주요주주 STX 외 9인 35.18% ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, STX 팬오션 Relative to KOSPI (pt)

16 STX 팬오션 그림 1 Forward PBR 과주가추이 (X) ( 원 ) , PBR 평균.85 배표준편차.18 14, 12, 1, 8, 6, 그림 2 STX 팬오션시가총액과 BPI 및 BSI 지수 - 연관성높음 (P) ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, BPI( 좌 ) BSI( 좌 ) STX 팬오션시가총액 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, Forward PBR 추이 ( 좌 ) 수정주가 ( 우 ) 4, 2, 2, '8 '9 '1 '11 '12 1, 자료 : STX 팬오션, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg 16

17 STX 팬오션 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 6,469 5,742 5,413 6,97 7,67 매출원가 6,255 5,745 5,469 6,559 7,51 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : STX팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 4,15 5,138 5,617 5,654 6,258 유형자산 3,849 4,94 5,363 5,374 5,952 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 1,99 1,72 1,466 1,99 2,112 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 6,5 7,16 7,26 7,749 8,564 비유동부채 2,422 3,38 3,338 3,568 4,118 사채 ,67 1,167 1,467 장기차입금 기타비유동부채 1,354 1,763 1,913 2,13 2,213 유동부채 1,148 1,329 1,347 1,451 1,532 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 3,57 4,588 4,915 5,258 5,899 지배지분 2,428 2,421 2,336 2,482 2,658 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,299 1, ,4 1,23 기타자본변동 비지배지분 자본총계 2,435 2,429 2,346 2,491 2,666 자료 : STX팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 2 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : STX팬오션, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS , PER 3.1 N/A N/A BPS 11,796 11,759 9,665 1,268 1,997 PBR EBITDAPS 1, ,142 2,546 EV/EBITDA SPS 31,426 27,894 32,973 28,841 31,477 PSR CFPS 1, ,49 2,534 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 흑전 적전 적확 흑전 47.1 순이익증가율흑전적전적확흑전 54.9 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : STX팬오션, 토러스투자증권리서치센터 17

18 대한항공 대한항공 (349) 2Q12 실적, 간만에컨센서스부합. 하반기는더좋다 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 65, 원 / 51,4 원 / 26.5% 이익확대구간진입. 이익모멘텀은확대 투자의견 BUY, 목표주가 65, 원유지. 현주가는 212 년예상실적기준 EV/EBITDA 8.6 배, PBR 1.7 배수준 금년부터 EBITDA 가 Capex 를넘어서향후투자에따른수익을거두는시기도래. 아시아여객시장성장과단 / 장거리노선포트폴리오다양화, 미주노선경쟁력강화로여객부문호조지속될전망 2Q12 실적은컨센서스수준으로추정됨 2Q12 실적은오랜만에시장컨센서스를충족하는실적이나타날전망임. 당사의추정치는컨센서스를소폭상회함 매출액은 3조 2,58억원 (+8.9% YoY) 으로추정. 영업이익은 IFRS 연결기준 788억원, 별도기준 617억원으로흑자전환이예상됨. 당기순손익은 1,396 억원적자가예상됨. 이는원달러환율이전기말대비 2원상승으로외화부채평가손실의영향이주요인임. 그러나 3분기에환율하락이예상되기때문에손실규모는상당부분상쇄될전망임 여객부문매출액은 18.% 증가가예상되는반면화물부문매출액은 13.6% 감소할전망. 국제선여객 RPK는 16.2십억 seat-km(+9.9% YoY), 탑재률은 78% 로예상. 화물부문은 2.십억톤-km(-13.% YoY), 탑승률은 76% 로추정됨 비용부문에서 2 분기급유단가는 132$/bbl 로 1 분기 133$/bbl 과유사한수준으로 6 월유가하락분반영은미미하며 3 분기에본격반영될전망. 1 분기증가했던공항관련비감소폭은미미하나, 정비비는축소될전망 3Q12 전망 : 여객성장과화물개선이예상 6월부터여객탑승률 8% 초반을기록, 7~8월에도그추세를이어갈전망. 8월 ~1월로이어지는시기에내국인출국자수호조가예상되며, 외국인인바운드수요호조가여객실적개선에기여할전망 화물부문은완만하게나마개선추세보임. 6월화물물동량감소폭이크게축소되었으며, 7월부터시스템반도체공장의물량증가, 현대차브라질공장의테스트물량발생등의이벤트적인요인도발생. 더욱이 3분기에본격화될화물공급증가에따라화물물량확대정책을펼것으로보여, 3분기에는물량개선이나타날전망임. 3분기탑재률은 76% 내외추정됨 대한항공실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 2,821 2,944 3,313 3,191 12,269 2,998 3, , ,217 13,843 여객 1,568 1,616 2,31 1,818 7,33 1,78 1, ,836 8,364 화물 , ,247 3,223 영업이익 흑전 72 흑전 세전이익 적전 순이익 적전 지배주주순이익 적전 자료 : 대한항공, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 12,269 13,217 13,843 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) -3,4 6,583 6,981 PER ( 배 ) -26./ PBR( 배 ) 2.4/ EV/ EBITDA ( 배 ) 1.8/ ROE (%) (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 3,717십억원 발행주식수 73,351천주 6일평균거래량 469천주 6일평균거래대금 22,28백만원 주요주주 한진외 15인 25.67% ( 원 ) 8, 대한항공 Relative to KOSPI 7, 6, 5, 4, 3, (pt)

19 대한항공 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 11,821 12,269 13,217 13,843 14,363 매출원가 9,265 1,54 11,356 11,646 12,14 매출총이익 2,556 1,729 1,861 2,198 2,349 판관비 1,387 1,269 1,344 1,471 1,551 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 1, 조정영업이익 1, EBITDA 2,94 1,83 2,76 2,265 2,286 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 16,83 19,38 19,16 18,819 18,356 유형자산 13,196 14,196 13,919 13,429 12,667 관계기업투자금 2,528 2,612 2,878 3,17 3,485 기타금융자산 기타비유동자산 1,76 2,227 2,216 2,217 2,21 유동자산 2,96 3,35 3,76 4,147 4,552 현금및현금성자산 849 1,466 1,669 1,989 2,278 매출채권및기타채권 993 1,37 1,115 1,168 1,213 재고자산 기타유동자산 자산총계 19,763 22,388 22,722 22,966 22,98 비유동부채 9,64 12,994 12,94 12,76 12,113 사채 2,162 2,442 2,342 2,242 2,142 장기차입금 2,447 2,365 2,295 2,295 2,295 기타비유동부채 4,995 8,187 8,267 8,169 7,676 유동부채 6,145 6,626 6,732 6,834 6,938 매입채무및기타채무 1,17 1,47 1,17 1,161 1,215 단기차입금 819 1,28 1,28 1,28 1,28 유동성채무 3,472 3,612 3,612 3,612 3,612 기타유동부채 ,33 1,83 부채총계 15,748 19,619 19,636 19,54 19,51 지배지분 3,499 2,46 2,818 3,22 3,686 자본금 자본잉여금 2, 이익잉여금 354 1,939 2,371 2,83 3,389 기타자본변동 비지배지분 자본총계 4,15 2,769 3,85 3,425 3,856 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 2,249 2,25 1,814 1,748 1,792 당기순이익 비현금항목의가감 99 2,162 1,972 1,919 1,846 감가상각비 892 1,312 1,527 1,51 1,461 외환손익 지분법평가손익 기타 43 1, 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 ,57-1, 투자자산 유형자산 ,25-1,2-7 기타 재무활동현금흐름 -1, 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 665 1, 현금배당 34 기타 -2,564-3, 현금의증감 기초현금 ,466 1,669 1,989 기말현금 849 1,466 1,669 1,989 2,278 NOPLAT 1, FCF 1, ,94 1,436 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 6,45-3,4 6,583 6,981 8,51 PER 1.9 N/A BPS 47,73 33,541 38,418 43,651 5,254 PBR EBITDAPS 28,541 24,586 28,3 3,88 31,159 EV/EBITDA SPS 161, ,266 18, , ,813 PSR CFPS 19,232 26,752 32,781 32,42 32,793 DPS 5 Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 적전 흑전 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 대한항공, 토러스투자증권리서치센터 19

20 아시아나항공 아시아나항공 (256) 3 분기이익확대에주목 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 1, 원 / 7,6 원 / 41.6% 단거리여행수요호조수혜, 기재확충으로공급능력증가 투자의견 BUY, 목표주가 1, 원유지 212 년단거리여행수요호조지속으로단거리비중이높은동사에수혜. 저가항공사의공급확대영향은제한적이나노선포트폴리오상일정부분영향을받을가능성은존재함. 장거리노선비중을꾸준히확대하여중장기적노선포트폴리오를다변화하고, 기재확충이이어진다는점은공급능력확대측면에서긍정적임 2Q12 실적 Preview: 컨센서스를하회할전망 2Q12 실적은컨센서스를크게하회할것으로추정됨. 실적시즌이다가오면서컨센서스가하향조정될가능성존재함 매출액은 1 조 4,371 억원 (+6.% YoY), 영업이익은 IFRS 연결기준 35 억원 (-25.9% YoY), 별도기준 24 억원으로추정됨 여객부문매출액은 6.% 성장전망, 화물부문매출액은 3.7% 감소가예상됨. 국제선여객 RPK는 7.5십억seat-km(+5.5% YoY), 탑재률은 79% 로예상. 여객부문은 6월들어여객부문의공급증가율이미미하여 RPK 증가율도 2% 에그쳤으나탑승률은양호한수준. 화물부문은 1.십억톤-km(+2.1% YoY), 탑승률은 81% 로추정됨. Yield 보다는물량에초점을둔영업정책지속 비용부문에서 2분기유류비헷지영향으로연료비는약 1억원절감한것으로추정됨 3 분기이익은확대국면유효 3분기성수기진입, 기재도입에따른공급능력확대, 3분기 ASK는 7%, RPK는 6% 가량증가할전망임. 화물부문또한 +6~7% 의물량증가는이어질듯 유가하락으로이익확대국면진입, 3분기영업이익은약 2천억원수준으로전망됨 아시아나항공실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 1,38 1,372 1,489 1,44 5,69 1,415 1, , ,11 6,499 여객 , ,461 4,12 화물 , ,44 1,51 영업이익 세전이익 적전 순이익 적전 지배주주순이익 적전 자료 : 아시아나항공, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 5,69 6,11 6,499 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) ,459 PER ( 배 ) -73.2/ PBR( 배 ) 2.7/ EV/ EBITDA ( 배 ) 8.4/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 1,377십억원 발행주식수 195,11천주 6일평균거래량 994천주 6일평균거래대금 6,918백만원 주요주주 금호산업외 2인 3.8% 주가차트 ( 원 ) 14, 아시아나항공 12, Relative to KOSPI 1, 8, 6, 4, 2, (pt)

21 아시아나항공 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,374 5,69 6,11 6,499 6,983 매출원가 3,998 4,625 5,86 5,349 5,689 매출총이익 1, ,24 1,15 1,294 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 5,25 4,652 4,668 4,754 4,868 유형자산 3,3 3,242 3,248 3,324 3,428 관계기업투자금 1, 기타금융자산 기타비유동자산 831 1,218 1,218 1,218 1,218 유동자산 1,35 1,95 1,313 1,557 1,83 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 6,24 5,747 5,981 6,311 6,698 비유동부채 2,457 1,991 2,61 2,151 2,216 사채 장기차입금 기타비유동부채 1,486 1,225 1,35 1,425 1,64 유동부채 2,733 2,895 2,868 2,888 2,895 매입채무및기타채무 ,74 1,216 단기차입금 유동성채무 1,679 1,613 1,495 1,39 1,257 기타유동부채 부채총계 5,19 4,886 4,928 5,39 5,111 지배지분 1, ,55 1,283 1,61 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1, ,52 1,272 1,587 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1, ,459 1,976 PER 7.9 N/A BPS 5,656 4,685 5,45 6,578 8,253 PBR EBITDAPS 5,116 3,323 3,239 3,594 4,74 EV/EBITDA SPS 3,562 31,56 31,567 33,31 35,79 PSR CFPS 3,546 4,377 3,47 3,54 3,982 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 흑전 적전 흑전 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 아시아나항공, 토러스투자증권리서치센터 21

22 CJ 대한통운 CJ 대한통운 (12) 안정적성장세지속, 1 위업체지위견고 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 12, 원 / 83, 원 / 22.9% 목표주가상향, 이익안정적성장및 1 위업체로서의지위확고 투자의견 BUY 및목표주가 12, 원으로상향. 목표주가는 212 년예상 PBR 1. 배수준임 목표주가는 SOTP 방식을사용하였으며, 영업가치부문에서시가총액대비 NOPLAT 배수의과거평균 17.5 배에기존에적용했던할인율을 2% 에서 1% 로축소시켰기때문임. 그이유는최근글로벌경기위축에도상대적인외형및이익의안정적성장성이부각되고있고, 1위사업자로서의지배력강화가나타나고있기때문임 그러나부족한주식유동성해소, 자사주오버행이슈가남아있다는점은주가측면의리스크요인이될수있음 2Q12 실적은컨센서스상회전망 2분기당사의실적추정치는컨센서스를웃도는수준이며이를상회할가능성도존재함. 안정적인외형및이익성장세가이번실적에서다시한번확인될듯 2분기매출액은 7,55억원 (+11.5% YoY) 으로추정됨, 4분기로갈수록부문별로물동량및매출액이개선되는경향이있음 매출액부문에서 1) 2분기택배물량성장률은 16% 로추정되어, CJ대한통운단독으로물량기준시장점유율은 2% 를상회할전망임, 2) 벌크하역물동량호조지속, 자항선본격가동으로해운항만부문도호조예상, 3) 금호석유화학물량이탈의영향은 2분기부터는소멸되어매출액성장률측면에서역기저효과는소멸됨 영업이익은 438억원 (+2.4% YoY), 영업이익률은 6.2% 로추정. CJ와의통합에따른초기 PMI비용을감안하면실질적인영업이익은 15% 가량증가하는것임 3 분기에도안정적인외형성장은더욱부각될것 3 분기에도 2 분기의외형성장추세를이어갈전망임 화물연대파업으로실적에미치는영향은거의없음. 자차보유를전체사용차량의절반을차지하며위탁차량중화물연대가입차량이없기때문. 동사의영업안정성이재부각됨 CJ대한통운실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 , ,858 3,161 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 자료 : CJ대한통운, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12 월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 주가지수및상대주가추이 주가차트 매출액 2,588 2,858 3,161 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 3,73 5,671 6,828 PER ( 배 ) 41.2/ PBR( 배 ) 1.6/ EV/ EBITDA ( 배 ) 19.1/ (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 1,882 십억원 발행주식수 22,812 천주 6일평균거래량 3 천주 6일평균거래대금 2,158 백만원 ( 원 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, CJ대한통운 Relative to KOSPI (pt) ROE (%) 주요주주 CJ 제일제당외 1 인 4.16%

23 CJ 대한통운 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 2,555 2,588 2,858 3,161 3,517 매출원가 2,269 2,353 2,558 2,824 3,137 매출총이익 판관비 기타영업손익 -2 4 외환거래손익 이자손익 기타 -2 4 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 2,837 2,783 2,619 2,98 3,357 유형자산 1,943 1,59 1,341 1,465 1,589 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 678 1,17 1,72 1,34 1,7 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 3,568 3,595 3,528 3,752 4,282 비유동부채 ,254 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 1,595 1,33 1,271 1,464 1,958 지배지분 1,911 2,213 2,235 2,31 2,377 자본금 자본잉여금 2,198 2,195 2,195 2,195 2,195 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,972 2,265 2,257 2,288 2,324 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,3 3,73 5,671 6,828 7,472 PER BPS 83,79 96,993 97,986 1,884 14,21 PBR EBITDAPS 11,672 8,736 9,928 1,74 12,32 EV/EBITDA SPS 111, , , , ,153 PSR CFPS 8,684 11,661 9,195 1,1 11,75 DPS Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 1, 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : CJ대한통운, 토러스투자증권리서치센터 23

24 현대글로비스 현대글로비스 (8628) 성장률이어가기 BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (7 월 1 일 ) / 상승여력 : 25, 원 / 213, 원 / 17.4% 글로벌경기불안시에상대적안정성은더욱부각될전망 투자의견 BUY와목표주가 25,원을유지. 목표주가는별도기준 212년예상 PER 25배, 해외자회사의이익포함시 PER 19.5배수준임 해외완성차수송의배선비중확대및비그룹물량확대로고성장추세유지. 글로벌경기불확실성이대두될때마다동사의상대적안정성은부각될전망. 방어적차원의투자대안으로바람직할듯 2Q12 실적 Preview: 1 분기외형성장세의연장선 2 분기외형성장세도 1 분기추이를이어갈전망. 당사추정치는컨센서스와유사한수준임 2분기매출액은 IFRS 별도기준 2조 3,736억원 (+27.8% YoY), 영업이익은 1,152억원 (+28.4% YoY) 로추정됨. 해외물류에서 PCC부문의성장과 CKD호조에기인함 PCC부문에서비그룹관련매출이 2% 를차지, 완성차배선비중확대뿐만아니라비계열물량확대로고성장추이는유지될전망임 3 분기에도고성장세는지속 3분기에도역시해외물류부문과 CKD의성장성은유효. 특히 CKD부문에서현대차러시아공장의생산능력확대와브라질공장의조기가동에따른물량증가가예상됨 2분기에오픈하지못했던중고차양산경매장은 3분기로이연될것으로보임 그룹내물류운송부담확대, 상사기능추가로안정적성장은지속될전망임 현대글로비스실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211A 1Q12 2Q12F (% YoY) 컨센서스 (% YoY) 212F 213F 매출액 1,628 1,857 1,945 2,117 7,548 2,236 2, , ,823 11,151 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 현대글로비스, DataGuide, 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 211A 212F 213F 매출액 7,548 9,823 11,151 영업이익 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 8,58 1,44 13,225 PER(H/L) ( 배 ) 29.7/ PBR(H/L) ( 배 ) 6.3/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 23.5/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 7,988십억원 발행주식수 37,5천주 6일평균거래량 82천주 6일평균거래대금 17,224백만원 주요주주 정의선외 5인 52.73% 주가차트 ( 원 ) 24, 현대글로비스 Relative to KOSPI 22, 2, 18, 16, (pt)

25 현대글로비스 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,834 7,548 9,823 11,151 12,272 매출원가 5,354 6,916 9,26 1,168 11,177 매출총이익 ,95 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 99 금융수익 금융비용 기타 1 3 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 1,9 1,182 1,218 1,272 1,36 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 913 2,8 3,161 3,738 4,366 현금및현금성자산 ,237 1,995 2,441 매출채권및기타채권 383 1,54 1,411 1,158 1,277 재고자산 기타유동자산 자산총계 1,922 3,19 4,38 5,1 5,672 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 593 1,542 2,378 2,589 2,773 매입채무및기타채무 ,7 1,145 1,268 단기차입금 668 1,331 1,41 1,461 유동성채무 기타유동부채 부채총계 84 1,76 2,63 2,841 3,25 지배지분 1,118 1,43 1,749 2,17 2,647 자본금 자본잉여금 이익잉여금 85 1,127 1,429 1,831 2,29 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,118 1,43 1,749 2,17 2,647 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 99 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 ,237 1,995 기말현금 ,237 1,995 2,441 NOPLAT FCF 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 7,83 8,58 1,44 13,225 15,247 PER BPS 29,83 38,123 46,647 57,854 7,583 PBR EBITDAPS 6,797 9,817 13,155 17,3 19,827 EV/EBITDA SPS 155,573 21, , , ,249 PSR CFPS 5,3 1,197 14,133 18,91 2,584 DPS 7 1,5 2, 2,5 3, Financial Ratio 12월결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : 현대글로비스, 토러스투자증권리서치센터 25

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