Company Note 217. 7. 14 아모레 G(279) Marketperform / TP 13, 원 Analyst 조용선 2) 3787-257 ys.cho@hmcib.com [2Q17 Preview] 주력계열사악영향 현재주가 (7/13) 상승여력 124,원 4.8% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,224십억원 82,458천주 44십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 167,5원 /19,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 2 십억원 외국인지분율주요주주 2.64% 서경배외 6 인 61.96% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -14.2 2.9-4.2 상대주가 (%p) -15.4-8.2-17.5 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 4,66 4,73 135, After 3,51 4.629 13, Consensus 3,399 4,371 138,933 Cons. 차이 3.3% 5.9% -6.4% 최근 12개월주가수익률 14 아모레G 12 KOSPI 1 8 6 4 2 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 1) 투자포인트및결론 - 동사최근주가흐름은 -14.2% MoM 으로부진했는데이는업종지수 (-9.4% MoM) 와아모레퍼시픽 (-9.8% MoM), LG 생활건강 (-4.7% MoM) 대비큰폭의낙차를보인것 - 브랜드사중 LG 생활건강은 상대적 세그먼트안정성이부각되었던반면, 아모레퍼시픽은단기실적추가하향조정이있었고, 동사의경우 AP를비롯한핵심계열사부진, 밸류에이션부담까지반영된영향 - 시장컨센서스를하회하는 2분기실적예상하며, 연간실적추정또한하향조정하기때문에단기관점주가회복어려울것으로전망 2) 주요이슈및실적전망 - 2Q17F 매출액 1조5,88억원 (-7.7% YoY), 영업이익 2,57억원 (-33.6% YoY, OPM 13.%) - 단기실적악화의가장핵심적요인은연간매출액기여도 84.5% 수준을차지하는아모레퍼시픽의역성장 : 유커인바운드감소로면세점채널이당분기 -45% 수준의역성장을보일것으로추정되며 AP 기준 2분기매출액 -7.5% YoY, 영업이익 -34.3% YoY 전망 - 4~5 월유커인바운드감소세는각각 -66.6%, -64.1% YoY 로기록됐으며 6월추세도마찬가지 : 면세점에가장큰타격을준요인이며, 원브랜드샵, 로드샵, 할인점등에도악영향 - 이니스프리는연간매출액기여도 11.8% 이며, 전년기준 +4.4% 고성장세를기록하며동사가아모레퍼시픽대비상대적프리미엄을부여받는요인으로작용해왔으나 2분기기준매출액 -16.4% YoY, 영업이익 -38.4% YoY 큰실적낙폭전망 - 에뛰드역시 2분기기준매출액 -1.7% YoY, 영업이익 -43.8% YoY 예상하는바, 원브랜드샵의부진은높아진베이스, 유커인바운드감소뿐아니라내수시장경쟁심화및 H&B 스토어약진까지가중된복합적리스크 - 217F 매출액 6조 7,671억원 (+1.% YoY) 영업이익 9,352억원 (-13.6% YoY, OPM 13.8%) 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 아모레퍼시픽대비다소높은멀티플부여받아왔으나, AP를비롯한이니스프리 / 에뛰드등핵심계열사단기실적악화는주가부담요소로작용 - P/E Valuation(12M Fwd. 기준 ) 3.5x 로여전히매력적이지못하다는판단이며, 아모레퍼시픽동일 multiple 적용 (32.x) 하여투자의견 Marketperform 및 T/P 13,원하향제시요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 5,661 914 26 1,13 3,218 17.1 46. 5.2 12.1 1.7.3 216 6,698 1,83 342 1,34 4,247 31.9 31.3 4.2 9.6 12.8.3 217F 6,767 935 292 1,251 3,51-17.4 35.3 3.6 8.9 9.9.4 218F 7,884 1,214 385 1,451 4,629 31.9 26.8 3.2 7.3 11.8.4 219F 8,99 1,44 472 1,618 5,689 22.9 21.8 2.9 6.1 12.9.4 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 217 년 2 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 2Q16 1Q17 2Q17F (YoY) (QoQ) 2Q17F Diff. 매출액 1,719.7 1,855.4 1,588. -7.7% -14.4% 1,622.3-2.1% 영업이익 39.7 378.5 25.7-33.6% -45.7% 227.1-9.4% 세전이익 311.4 353.6 218.1-3.% -38.3% 228. -4.3% 당기순이익 16.9 15.9 69.3-35.2% -34.6% 71.6-3.2% 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 :WISEfn, 현대차투자증권 < 표 2> 분기 / 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 매출액 1,759.4 1,719.7 1,654.3 1,564.2 1,855.4 1,588. 1,622.1 1,71.6 6,697.6 6,767.1 아모레퍼시픽 1,485.1 1,443.4 1,4.9 1,316.1 1,569. 1,335. 1,41.1 1,416.3 5,645.5 5,721.4 이니스프리 186.6 213.6 176.9 254. 198.4 178.6 158. 26.5 831.1 795.5 에뛰드 81.4 84.5 75.7 75.1 81.3 75.5 69. 76.7 316.7 32.5 에스쁘아 8.5 9. 9.3 11. 12.5 1. 11. 13. 37.8 46.5 아모스프로페셔널 21.8 19.4 2.5 17.4 25.7 19.5 22.5 19.3 79.1 87. 에스트라 24.3 32.9 25. 21.1 27.7 34.5 29. 27.3 13.3 118.5 비화장품 47.7 46.1 42.3 47.3 44.5 42.5 41. 52.6 183.4 18.6 내부거래 / 조정 96. 129.3 96.3 114.6 13.8 17.6 19.5 164.1 436.2 485. 매출비중아모레퍼시픽 84.4% 83.9% 84.7% 84.1% 84.6% 84.1% 86.4% 83.2% 84.3% 84.5% 이니스프리 1.6% 12.4% 1.7% 16.2% 1.7% 11.2% 9.7% 15.3% 12.4% 11.8% 에뛰드 4.6% 4.9% 4.6% 4.8% 4.4% 4.8% 4.3% 4.5% 4.7% 4.5% 에스쁘아.5%.5%.6%.7%.7%.6%.7%.8%.6%.7% 아모스프로페셔널 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.4% 1.2% 1.4% 1.1% 1.2% 1.3% 에스트라 1.4% 1.9% 1.5% 1.3% 1.5% 2.2% 1.8% 1.6% 1.5% 1.8% 비화장품 2.7% 2.7% 2.6% 3.% 2.4% 2.7% 2.5% 3.1% 2.7% 2.7% 영업이익 419.1 39.7 219.7 134.4 378.5 25.7 193.5 157.5 1,82.9 935.2 아모레퍼시픽 337.8 24.6 167.5 12.2 316.8 158. 157.8 19. 848.1 741.6 이니스프리 51.9 62.8 37.2 44.6 46.3 38.7 3. 45.8 196.5 16.8 에뛰드 12.3 12.1 6.9-1.8 8.8 6.8 3.7.2 29.5 19.5 지배주주순이익 135.6 16.9 66. 33.9 15.9 69.3 64.1 53.1 342.4 292.4 YoY 매출액 21.9% 21.7% 22.9% 7.3% 5.5% -7.7% -1.9% 8.8% 18.3% 1.% 아모레퍼시픽 23.3% 2.7% 22.8% 7.4% 5.6% -7.5%.% 7.6% 18.4% 1.3% 이니스프리 3.9% 45.8% 29.2% 52.9% 6.3% -16.4% -1.7% 2.6% 4.4% -4.3% 에뛰드 13.7% 31.2% 34.% 14.8% -.1% -1.7% -8.9% 2.1% 22.8% -4.5% 에스쁘아 19.7% 32.4% 31.% 22.2% 47.1% 11.1% 18.3% 18.1% 26.% 23.% 아모스프로페셔널 23.2% 24.4% 12.6% 32.8% 17.9%.5% 9.8% 11.% 22.4% 1.% 에스트라 37.3% 14.2% 8.7% -6.6% 14.% 4.9% 16.% 29.4% 12.2% 15.7% 비화장품 8.9% 13.3% 21.9% 12.9% -6.7% -7.8% -3.1% 11.3% 13.8% -1.5% 영업이익 3.7% 27.1% 16.7% -16.5% -9.7% -33.6% -11.9% 17.2% 18.5% -13.6% 지배주주순이익 43.% 49.8% 23.6% -17.1% -21.9% -35.2% -2.9% 56.5% 31.5% -14.6% OPM 23.8% 18.% 13.3% 8.6% 2.4% 13.% 11.9% 9.3% 16.2% 13.8% 아모레퍼시픽 22.7% 16.7% 12.% 7.8% 2.2% 11.8% 11.3% 7.7% 15.% 13.% 이니스프리 27.8% 29.4% 21.% 17.6% 23.3% 21.7% 19.% 17.6% 23.6% 2.2% 에뛰드 15.1% 14.3% 9.1% -2.4% 1.8% 9.% 5.4%.3% 9.3% 6.4% NPM( 지배순익 ) 7.7% 6.2% 4.% 2.2% 5.7% 4.4% 4.% 3.1% 5.1% 4.3% 자료 : 아모레 G, 아모레퍼시픽, 현대차투자증권 2
1 화장품 Analyst 조용선선임연구원 2)3787-257 / ys.cho@hmcib.com < 표 3> 217/18F 수익추정변경내용 ( 십억원 ) FY17 Revised FY17 Previous Chg (%) FY18 Revised FY18 Previous Chg (%) 매출액 6,767.1 7,118.2-4.9 7,883.6 8,43.6-2. 영업이익 935.2 1,82. -13.6 1,214.1 1,238.7-2. 지배주주귀속순이익 292.4 338.2-13.5 384.7 393. -2.1 EPS( 원 ) 3,51 4,66-13.7 4,629 4,73-2.1 자료 : 현대차투자증권 < 그림 1> 유커인바운드 (1~5 월누적 -34.7% YoY) < 그림 2> 최근월기준 -64.1% YoY 급감지속 ( 명 ) 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 방한중국인관광객수 YoY(R) 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Mth visitors YoY 16.1 521,981 32.4% 16.2 546,48 5.7% 16.3 61,671 16.8% 16.4 682,318 6.3% 16.5 75,844 14.2% 16.6 758,534 14.7% 16.7 917,519 258.9% 16.8 873,771 7.2% 16.9 726,266 22.8% 16.1 68,918 4.7% 16.11 516,956 1.8% 16.12 535,536 15.1% 17.1 565,243 8.3% 17.2 59,79 8.1% 17.3 36,782-4.% 17.4 227,811-66.6% 17.5 253,359-64.1% 자료 : 관광지식정보시스템, 현대차투자증권 < 그림 3> 사드이슈발발이후업종시가총액추이 < 그림 4> 아모레퍼시픽 vs. 아모레 G P/E Valuation ( 조원 ) 7 6 5 64.3 44.9 58.8 52.2 16.7 17.3 17.5 17.7 (x) 6 5 4 아모레 G 아모레퍼시픽 4 3 2 1 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 3 2 1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : Quantiwise, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 5,661 6,698 6,767 7,884 8,99 유동자산 2,538 2,943 3,835 5,151 6,598 증가율 (%) 2.1 18.3 1. 16.5 13. 현금성자산 1,3 969 1,841 2,828 3,973 매출원가 1,415 1,641 1,658 1,932 2,183 단기투자자산 532 84 849 989 1,117 매출원가율 (%) 25. 24.5 24.5 24.5 24.5 매출채권 317 345 348 46 458 매출총이익 4,246 5,57 5,19 5,952 6,726 재고자산 393 478 483 563 636 매출이익률 (%) 75. 75.5 75.5 75.5 75.5 기타유동자산 293 311 314 366 413 증가율 (%) 24.7 19.1 1. 16.5 13. 비유동자산 3,61 4,146 3,831 3,68 3,443 판매관리비 3,333 3,974 4,174 4,738 5,286 유형자산 2,212 2,774 2,459 2,222 2,45 판관비율 (%) 58.9 59.3 61.7 6.1 59.3 무형자산 731 749 749 749 749 EBITDA 1,13 1,34 1,251 1,451 1,618 투자자산 79 79 8 93 16 EBITDA 이익률 (%) 19.5 19.5 18.5 18.4 18.2 기타비유동자산 589 544 544 544 544 증가율 (%) 32.4 18.3-4.1 16. 11.5 기타금융업자산 영업이익 914 1,83 935 1,214 1,44 자산총계 6,148 7,88 7,667 8,759 1,41 영업이익률 (%) 16.1 16.2 13.8 15.4 16.2 유동부채 979 1,321 1,243 1,429 1,6 증가율 (%) 38.6 18.5-13.6 29.8 18.6 단기차입금 46 116 116 116 116 영업외손익 7 4 3 18 73 매입채무 134 136 137 16 18 금융수익 38 29 38 55 75 유동성장기부채 76 9 금융비용 3 7 4 3 3 기타유동부채 723 98 99 1,154 1,33 기타영업외손익 -28-19 -32-35 비유동부채 282 2 22 235 266 종속 / 관계기업관련손익 1 2 4 4 사채 세전계속사업이익 922 1,88 942 1,236 1,513 장기차입금 47 세전계속사업이익률 (%) 16.3 16.2 13.9 15.7 17. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 5 3 3 3 3 증가율 (%) 35.2 18.1-13.4 31.2 22.4 기타비유동부채 23 197 199 232 263 법인세비용 248 277 249 325 394 기타금융업부채 계속사업이익 674 812 693 912 1,119 부채총계 1,26 1,522 1,445 1,664 1,865 중단사업이익 지배주주지분 2,533 2,833 3,87 3,434 3,867 당기순이익 674 812 693 912 1,119 자본금 45 45 45 45 45 당기순이익률 (%) 11.9 12.1 1.2 11.6 12.6 자본잉여금 696 696 696 696 696 증가율 (%) 35.5 2.4-14.6 31.6 22.7 자본조정등 -146-146 -146-146 -146 지배주주지분순이익 26 342 292 385 472 기타포괄이익누계액 -9-12 -12-12 -12 비지배주주지분순이익 414 469 41 527 647 이익잉여금 1,948 2,251 2,55 2,851 3,285 기타포괄이익 -39-19 비지배주주지분 2,355 2,734 3,134 3,661 4,38 총포괄이익 635 793 693 912 1,119 자본총계 4,888 5,567 6,222 7,95 8,176 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 737 877 1,9 1,18 1,322 EPS( 당기순이익기준 ) 8,41 1,118 8,368 11,21 13,533 당기순이익 674 812 693 912 1,119 EPS( 지배순이익기준 ) 3,218 4,247 3,51 4,629 5,689 유형자산상각비 189 221 315 236 177 BPS( 자본총계기준 ) 54,98 62,618 69,982 79,86 91,961 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 28,489 31,87 34,727 38,622 43,52 외환손익 3-7 2 5 DPS 39 46 46 46 46 운전자본의감소 ( 증가 ) -174-213 2 3 27 P/E( 당기순이익기준 ) 17.6 13.1 14.8 11.3 9.2 기타 44 64-3 -3-1 P/E( 지배순이익기준 ) 46. 31.3 35.3 26.8 21.8 투자활동으로인한현금흐름 -83-814 -1-157 -139 P/B( 자본총계기준 ) 2.7 2.1 1.8 1.6 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-1 -1-13 -12 P/B( 지배지분기준 ) 5.2 4.2 3.6 3.2 2.9 유형자산의감소 6 2 EV/EBITDA(Reported) 12.1 9.6 8.9 7.3 6.1 유형자산의증가 (CAPEX) -278-62 배당수익률.3.3.4.4.4 기타 19-213 -1-143 -127 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -71-99 -126-36 -38 EPS( 당기순이익기준 ) 35.6 2.4-17.3 31.7 22.8 차입금의증가 ( 감소 ) -95-48 EPS( 지배순이익기준 ) 17.1 31.9-17.4 31.9 22.9 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 14.6 15.5 11.8 13.7 14.7 배당금 -72-1 -38-38 -38 ROE( 지배순이익기준 ) 1.7 12.8 9.9 11.8 12.9 기타 96 49-88 2 ROA 11.6 12.3 9.4 11.1 11.9 기타현금흐름 4 2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 586-34 872 987 1,145 부채비율 25.8 27.3 23.2 23.5 22.8 기초현금 417 1,3 969 1,841 2,828 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 1,3 969 1,841 2,828 3,973 이자보상배율 268.6 24.7 253.6 453.6 538.1 4
화장품 Analyst 조용선선임연구원 2)3787-257 / ys.cho@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/12/7 BUY 2, 15/12/8 BUY 2, 16/5/3 BUY 2, 16/6/1 BUY 2, 16/11/7 BUY 185, 17/5/2 M.PERFORM 135, 17/7/14 M.PERFORM 13, 최근 2 년간아모레 G 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 25 2 15 1 5 아모레 G 목표주가 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자 의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.7.1~217.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 133건 89.86% 보유 15건 1.14% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5