Company Note 2016. 04.22 POSCO(005490) BUY / TP 290,000 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 02) 3787-2190 hwpark@hmcib.com 1 분기양호한실적, 하반기가더기대 현재주가 (4/21) 248,500원상승여력 16.7% 시가총액 21,666십억원발행주식수 87,187천주자본금 / 액면가 482 십억원 /5,000 원 52 주최고가 / 최저가 269,000원 /156,000원 일평균거래대금 (60 일 ) 86 십억원 외국인지분율주요주주 50.17% 국민연금공단 10.22% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M 16.9 15.1 3M 59.3 45.0 6M 30.8 32.1 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 16,691 20,177 240,000 After 16,501 18,385 290,000 Consensus 14,603 18,650 270,000 Cons. 차이 13.0-1.4% 7.4% 최근 12 개월주가수익률 120 80 60 40 20 POSCO KOSPI 0 15.04 15.06 15.08 15.10 15.12 16.02 16.04 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 1) 투자포인트및결론 - 1분기별도영업이익은 5,821 억원으로당사추정 5,725억원에부합. 연결영업이익은 6,597억원으로당사추정 6,098, 컨센서스 5,986억원을상회 - 중국철강유통가격은 5월이후비수기에진입하면서조정을받을것이나, 중국의철강수요가점진적으로개선될것으로예상되어그조정폭은제한적일것임. 따라서하반기실수요가향국내가격인상으로동사의하반기실적은상반기를상회할것으로전망됨 - 동사에대한투자의견 BUY 유지, 목표주가 290,000 원을제시함 2) 주요이슈및실적전망 - 2016년 1분기별도매출액 5조 7,671억원, 영업이익 5,821억원, 세전이익 5,613억원으로영업이익은전분기대비 56% 증가. 이는 1) 수출판매단가상승, 2) 원료투입단가소폭하락, 3) 비용절감 ( 전분기대비판매관리비약 2천억원감소 ) 이배경으로작용. 유통향, 강관향 (spot 시장 ) 내수가격은인상하였으나일부수요가향 (contract 시장 ) 가격은인하되면서전체탄소강평균판매단가상승은톤당 1.1만원기록 - 1분기연결영업이익은 6,597억원으로전분기대비 93% 증가. 연결-별도영업이익은 776 억원 (4Q15-306 억원 ) 으로개선. 건설제외한해외철강등전부문실적증가가배경 - 2분기별도영업이익은 6,435억원, 판가상승지속되어전분기대비 10% 증가예상 - 하반기영업이익은상반기를상회할것으로기대됨. 1) 중국철강수요의점진적개선, 2) 중국구조조정의가시화, 3) 일부실수요가향내수계약가격인상이예상되기때문 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는올해저점 (1/21 156,000원 ) 대비 59% 상승함. 이는동사주가와동행하는중국철강가격이저점대비 56% 상승하였기때문. 5월이후비수기에중국철강가격은조정을받을것으로예상되나중국수요개선, 공급구조조정을고려시하반기성수기가더욱기대가됨. 동사의배당정책은변경될가능성이있다고판단됨 - 목표주가는 290,000 원 ( 기존 240,000 원 ) 으로조정을하며 P/B 0.6배 (BPS가훼손되기전인 2013년평균 ) 적용함. 일회성비용은작년에대부분반영. 올해부터 BPS 개선예상 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 65,098 3,214 626 6,452 7,181-54.5 38.4 0.6 7.7 1.5 2.9 2015 58,192 2,410 181 5,628 2,072-71.1 80.4 0.4 6.2 0.4 4.8 2016F 49,688 2,810 1,439 6,134 16,501 696.4 15.1 0.5 6.8 3.5 3.2 2017F 51,006 2,853 1,603 6,225 18,385 11.4 13.5 0.5 6.7 3.8 3.2 2018F 51,231 2,974 1,922 6,376 22,050 19.9 11.3 0.5 6.5 4.4 3.2 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 1> POSCO 2016 년 1 분기별도실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 1Q15 4Q15 1Q16P (YoY) (QoQ) 1Q16F 대비 1Q16F 대비 매출액 6,788 5,945 5,767-15% -3% 5,877-2% 5,789 0% 영업이익 622 371 582-6% 57% 573 2% 545 7% 세전이익 732 296 561-23% 90% 486 15% 518 8% 당기순이익 500 262 446-11% 70% 384 16% 401 11% 주 : IFRS 별도기준자료 : HMC 투자증권 < 표 2> POSCO 2016 년 1 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 1Q15 4Q15 1Q16P (YoY) (QoQ) 1Q16F 대비 1Q16F 대비 매출액 15,101 13,906 12,461-17% -10% 14,252-13% 13,738-9% 영업이익 731 341 660-10% 94% 610 8% 599 10% 세전이익 604 49 559-7% 1045% 268 109% 303 84% 당기순이익 335 109 352 5% 222% 206 71% 225 56% 주 : IFRS 연결기준자료 : HMC 투자증권 < 표 3> POSCO 별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015P 2016F 2017F 매출액 6,788 6,576 6,299 5,945 5,767 5,933 5,979 6,263 25,607 23,942 25,085 영업이익 622 608 638 371 582 644 602 669 2,238 2,497 2,535 세전이익 732 330 310 296 561 421 412 629 1,668 2,023 2,206 순이익 500 210 346 262 446 332 325 496 1,318 1,599 1,742 영업이익률 9% 9% 10% 6% 10% 11% 10% 11% 9% 10% 10% 세전이익률 11% 5% 5% 5% 10% 7% 7% 10% 7% 8% 9% 순이익률 7% 3% 5% 4% 8% 6% 5% 8% 5% 7% 7% 자료 : HMC 투자증권 < 표 4> POSCO 연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 15,101 15,189 13,996 13,906 12,461 12,283 12,449 12,495 58,192 49,688 51,006 영업이익 731 686 652 341 660 722 680 748 2,410 2,810 2,853 세전이익 604 304-776 49 559 344 386 665 181 1,954 2,086 순이익 335 117-658 109 352 254 285 491-96 1,383 1,541 영업이익률 5% 5% 5% 2% 5% 6% 5% 6% 4% 6% 6% 세전이익률 4% 2% -6% 0% 4% 3% 3% 5% 0% 4% 4% 순이익률 2% 1% -5% 1% 3% 2% 2% 4% 0% 3% 3% 자료 : HMC 투자증권 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 02)3787-2190 / hwpark@hmcib.com < 표 5> POSCO 별도실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 23,942 25,085 24,459 25,205-2% 0% 영업이익 2,497 2,535 2,299 2,307 9% 10% 세전이익 2,023 2,206 1,709 2,090 18% 6% 당기순이익 1,599 1,742 1,350 1,651 18% 6% 주 1: IFRS 별도기준자료 : HMC 투자증권 < 표 6> POSCO 연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 49,688 51,006 57,240 58,316-13% -13% 영업이익 2,810 2,853 2,600 2,649 8% 8% 세전이익 1,954 2,086 1,871 2,262 4% -8% 당기순이익 1,383 1,541 1,441 1,742-4% -12% 주 1: IFRS 연결기준자료 : HMC 투자증권 < 그림 1> POSCO 주가추이 < 그림 2> POSCO P/B 밴드추이 ( 원 ) POSCO KOSPI( 우 ) 350,000 (pt) 2,300 2,200 ( 천원 ) 800 700 2.0x 1.6x 300,000 250,000 200,000 150,000 15.03 15.06 15.09 15.12 2, 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 600 500 400 300 200 0 06.12 08.12 10.12 12.12 14.12 1.2x 0.8x 0.4x 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 65,098 58,192 49,688 51,006 51,231 유동자산 32,627 29,181 30,419 32,216 34,300 증가율 (%) 5.2-10.6-14.6 2.7 0.4 현금성자산 4,022 4,871 5,296 5,348 5,481 매출원가 57,815 51,658 43,361 44,544 44,632 단기투자자산 1,741 4,337 3,897 3,973 3,982 매출원가율 (%) 88.8 88.8 87.3 87.3 87.1 매출채권 10,815 8,953 7,093 7,233 7,248 매출총이익 7,283 6,534 6,326 6,462 6,599 재고자산 10,471 8,225 11,623 13,101 15,022 매출이익률 (%) 11.2 11.2 12.7 12.7 12.9 기타유동자산 5,789 2,796 2,512 2,561 2,567 증가율 (%) 6.2-10.3-3.2 2.1 2.1 비유동자산 52,625 51,228 49,755 49,038 48,183 판매관리비 4,070 4,124 3,516 3,609 3,625 유형자산 35,241 34,523 34,092 33,613 33,086 판관비율 (%) 6.3 7.1 7.1 7.1 7.1 무형자산 6,885 6,406 6,046 5,686 5,344 EBITDA 6,452 5,628 6,134 6,225 6,376 투자자산 7,312 6,865 6,183 6,305 6,319 EBITDA 이익률 (%) 9.9 9.7 12.3 12.2 12.4 기타비유동자산 3,187 3,434 3,434 3,434 3,434 증가율 (%) 13.6-12.8 9.0 1.5 2.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 3,214 2,410 2,810 2,853 2,974 자산총계 85,252 80,409 80,174 81,255 82,483 영업이익률 (%) 4.9 4.1 5.7 5.6 5.8 유동부채 21,877 20,131 19,385 19,524 19,539 증가율 (%) 7.3-25.0 16.6 1.5 4.3 단기차입금 9,244 8,416 8,416 8,416 8,416 영업외손익 -1,535-1,723-716 -647-353 매입채무 3,951 3,125 2,850 2,906 2,913 금융수익 2,397 2,557 2,180 2,095 2,095 유동성장기부채 2,951 3,955 3,955 3,955 3,955 금융비용 3,222 3,387 2,906 2,752 2,457 기타유동부채 5,731 4,635 4,164 4,246 4,256 기타영업외손익 -710-893 9 9 9 비유동부채 18,084 15,208 14,975 15,016 15,020 종속 / 관계기업관련손익 -300-506 -140-120 -120 사채 7,982 6,111 6,111 6,111 6,111 세전계속사업이익 1,378 181 1,954 2,086 2,501 장기차입금 7,250 6,738 6,738 6,738 6,738 세전계속사업이익률 2.1 0.3 3.9 4.1 4.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 116 69 69 69 69 증가율 (%) -29.2-86.9 981.0 6.7 19.9 기타비유동부채 2,735 2,289 2,057 2,098 2,102 법인세비용 821 277 571 544 653 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 557-96 1,383 1,541 1,849 부채총계 39,961 35,339 34,361 34,540 34,560 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 41,587 41,235 42,034 42,997 44,279 당기순이익 557-96 1,383 1,541 1,849 자본금 482 482 482 482 482 당기순이익률 (%) 0.9-0.2 2.8 3.0 3.6 자본잉여금 1,084 1,384 1,384 1,384 1,384 증가율 (%) -58.9 적전흑전 11.4 19.9 자본조정등 -558-557 -557-557 -557 지배주주지분순이익 626 181 1,439 1,603 1,922 기타포괄이익누계액 -388-574 -574-574 -574 비지배주주지분순이익 -69-277 -55-62 -74 이익잉여금 40,968 40,501 41,300 42,263 43,545 기타포괄이익 -456-162 0 0 0 비지배주주지분 3,704 3,835 3,780 3,718 3,644 총포괄이익 101-258 1,383 1,541 1,849 자본총계 45,291 45,070 45,814 46,715 47,923 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 3,412 7,602 2,689 3,552 3,444 EPS( 당기순이익기준 ) 6,385-1,103 15,866 17,678 21,202 당기순이익 557-96 1,383 1,541 1,849 EPS( 지배순이익기준 ) 7,181 2,072 16,501 18,385 22,050 유형자산상각비 2,895 2,837 2,964 3,012 3,060 BPS( 자본총계기준 ) 519,475 516,938 525,464 535,802 549,663 무형자산상각비 344 382 360 360 342 BPS( 지배지분기준 ) 476,991 472,954 482,114 493,159 507,869 외환손익 0 0 9-28 -44 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,914 2,754-2,208-1,493-1,922 P/E( 당기순이익기준 ) 43.2-150.9 15.7 14.1 11.7 기타 1,531 1,726 180 160 160 P/E ( 지배순이익기준 ) 38.4 80.4 15.1 13.5 11.3 투자활동으로인한현금흐름 -3,745-4,535-1,561-2,824-2,631 P/B ( 자본총계기준 ) 0.5 0.3 0.5 0.5 0.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,267-59 542-242 -134 P/B ( 지배지분기준 ) 0.6 0.4 0.5 0.5 0.5 유형자산의감소 63 59 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.7 6.2 6.8 6.7 6.5 유형자산의증가 (CAPEX) -3,506-2,560-2,533-2,533-2,533 배당수익률 2.9 4.8 3.2 3.2 3.2 기타 -1,570-1,974 431-49 35 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 135-2,242-704 -676-680 EPS( 당기순이익기준 ) -58.9-117.3-1,538.2 11.4 19.9 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1,963-1,292-23 4 0 EPS( 지배순이익기준 ) -54.5-71.1 696.4 11.4 19.9 사채의증가 ( 감소 ) -576-1,871 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 5 300 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 1.2-0.2 3.0 3.3 3.9 배당금 -677-823 -640-640 -640 ROE( 지배순이익기준 ) 1.5 0.4 3.5 3.8 4.4 기타 -581 1,445-40 -40-40 ROA 0.7-0.1 1.7 1.9 2.3 기타현금흐름 12 23 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -186 849 425 52 133 부채비율 88.2 78.4 75.0 73.9 72.1 기초현금 4,209 4,022 4,871 5,296 5,348 순차입금비율 48.9 36.2 35.6 34.6 33.5 기말현금 4,022 4,871 5,296 5,348 5,481 이자보상배율 4.0 3.1 4.6 4.7 4.9 * K-IFRS 연결기준 4
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 02)3787-2190 / hwpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/04/25 BUY 360,000 15/01/12 BUY 430,000 14/05/20 BUY 360,000 15/01/30 BUY 400,000 14/06/26 BUY 360,000 15/02/06 BUY 400,000 14/07/03 BUY 360,000 15/03/26 BUY 360,000 14/07/25 BUY 400,000 15/04/22 BUY 340,000 14/08/01 BUY 400,000 15/06/25 BUY 300,000 14/08/29 BUY 400,000 15/07/16 BUY 300,000 14/09/05 BUY 400,000 15/09/16 BUY 260,000 14/09/15 BUY 430,000 15/10/21 BUY 260,000 14/10/01 BUY 430,000 15/11/24 BUY 240,000 14/10/14 BUY 430,000 16/01/07 BUY 240,000 14/10/24 BUY 430,000 16/01/29 BUY 240,000 14/11/04 BUY 430,000 16/03/11 BUY 240,000 14/11/26 BUY 430,000 16/04/22 BUY 290,000 14/12/19 BUY 430,000 최근 2 년간 POSCO 주가및목표주가 ( 천원 ) POSCO 목표주가 600 500 400 300 200 14/03 14/07 14/11 15/03 15/07 15/11 16/03 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박현욱의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.04.01~2016.03.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.5% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5