꾸림정보 I. 218년게임산업전망 _ 3 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장 2. 본격적인해외시장진출기대 3. 더강해지는신작모멘텀 II. Valuation _ 18 III. 관련기업리포트 _ 2 1. 넷마블게임즈 (25127) 2. 엔씨소프트 (3657) 3. 컴투

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기업분석 [SK 하이닉스 ] Fig 2: SK하이닉스부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 6,290 6,692 8, 9,028 8,720 10,371 1

2019/4/1 LG 이노텍 (011070) 기업실적 Preview 생각보다더나쁘지않다 1Q19F 매출액 1.7조원, 영업손실 214억원전망 1Q19F LG이노텍의매출액 1.7조원 (+1.0% YoY, -28.5% QoQ), 영업손실 214억원 ( 적전 YoY, 적전

LG 이노텍 (011070) 2019/1/3 기업실적 Preview 수요부진의여파 4Q18F 매출액 2.5조원, 영업이익 1,116억원전망 4Q18F LG이노텍의매출액 2.5조원 (-12.1% YoY, +9.0% QoQ), 영업이익 1,116억원 (-21.0% YoY,

컴투스 (078340) 2018/10/18 기업분석리포트 신작스카이랜더스의글로벌사전예약호조세예상 스카이랜더스 : 링오브히어로즈글로벌사전예약시작 10월 15일부터스카이랜더스 : 링오브히어로즈의글로벌사전예약시작. 현 재약 15만명수준달성. 유의미한흥행을위해선최소 100만명

2018/7/12 아모레퍼시픽 (090430) 기업실적 Preview 시장기대치부합전망 2Q18 Preview: 시장기대치부합전망 2018년 2분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 4,049억원 (+16.6% YoY), 영업이익 1,640억원 (+61.5% YoY) 으로시장

Microsoft Word - I001_UNIT_ _ doc

2018/10/1 삼익악기 (002450) 기업분석리포트 삼익면세점영업종료와수완에너지지분강화 국내최대의종합악기회사, 부진한사업부문종료 '58년에설립된국내최대의종합악기회사임. 주요생산 / 판매품목은피아노, 기타 (Guitar) 등으로 '18년상반기별도매출액기준피아노 57

인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (2/7) 매수 ( 유지 ) 510,000 원 409,000 원 KOSPI (2/7) 2,396.56pt 시가

인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (1/12) 매수 ( 유지 ) 570,000 원 413,500 원 KOSPI (1/12) 2,496.42pt

Fig 2: 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) (Wbn) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 50,548 61,001 62,049 65,978 60,564 58,483 63,232 63

의 2Q14 실적예상 ( 십억원 ) 2Q14F 1Q14 %QoQ 2Q13 %YoY 컨센서스 매출액 영업이익 순이익

Microsoft Word - 게임산업_ _4tSEdcX4cxGQHhUB6ht3

2. 인터넷업종컨센서스 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA NAVER 216 4, ,2.4 11, , ,649.9 연결 217E 46, , , , , E 52,671.

Fig. 2: [IFRS- 연결 ] 아모레퍼시픽매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3F 컨센서스 18/6F 18/9F 18/12F 218F 매출액 15,69 12,5 12,99 11,4 51,238 15,56 1

컴투스 (078340) 2018/12/12 기업분석리포트 스카이랜더스 : 링오브히어로즈출시일확정 12월 13일, 스카이랜더스 : 링오브히어로즈의캐나다 / 호주 / 뉴질랜드출시 12월 13일, 동사의최대기대신작인스카이랜더스 : 링오브히어로즈가캐 나다 / 호주 / 뉴질랜드

인터넷 / 게임 Company Update Analyst 이승훈 02) 목표주가 현재가 (2/21) 매수 ( 유지 ) 85,000 원 59,000 원 KOSDAQ (2/21) pt 시가총액

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Microsoft Word K_01_03.docx

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<4D F736F F D20B0D4C0D3BAF45FBCF6C1A4>

(Microsoft Word - Company_Indepth_ _\304\304\305\365\275\272.doc)

Microsoft Word _1

인터넷 / 게임 Company Update Analyst 김한경 02) 목표주가 현재가 (8/7) 매수 ( 유지 ) 540,000 원 384,000 원 KOSPI (8/7) 2,398.75pt 시가

Microsoft Word K_01_08.docx

<4D F736F F D BBEFBFB5C0FCC0DA2028BFC2B6F3C0CE29>

Microsoft Word - In-DepthReport-CompanyAnalysisIFRS1250-A doc

Fig. 2: 동원F&B 연결기준잠정실적 ( 억원 ) 3Q17P 3Q16 YoY BNK추정 % 차이 컨센서스 % 차이 매출액 7,323 6, , , 영업이익 영업이익률

Microsoft Word - 위메이드_112040_ - not rated.doc

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Microsoft Word be5c8038f633.docx

e 스포츠시장규모, 관객수추이및전망 ( 백만달러 ) ( 백만명 ) 2, 매출액 ( 좌축 ) 6 관객수 ( 우축 ) 1,5 45 메이저스포츠결승전시청자수비교 ( 백만명 ) , 자료 : Newzoo, 신한금융투자 F 221F

자동차 / 기계 Company Update Analyst 이상현 02) 목표주가 현재가 (2/20) 매수 ( 유지 ) 45,000 원 32,650 원 KOSPI (2/20) 2,229.76

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K-IFRS,. 3,.,.. 2

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Coverage Valuation 및목표주가 기업명 엔씨소프트 (036570) 위메이드 (112040) 컴투스 (078340) 투자의견 / 목표주가 280,000 원 55,000 원 게임빌 (063080) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 매출액 ( 십억원 ) 증감률

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디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2014 (x) 2015F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG디스플레이

2018 년 2 월 15 일 아프리카 TV (067160) 기업분석 Mid-Small Cap 광고매출성장고무적 Analyst 김한경 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Sto

Microsoft Word K_01_15.docx

(Microsoft Word \306\333\275\303\275\272\(\277\302\266\363\300\316\))

2014 년 12 월 5 일선데이토즈 (123420) Equity Research Update 국내퍼즐게임의최강자, 글로벌게임사로의도약! 투자의견 BUY 유지, 목표주가 31,000 원으로상향조정 국내에치중했던매출구조에서신작게임의글로벌출시를 통해글로벌게임사로발돋움하고있

Microsoft Word - HMC_Company_Note_Petasys_ doc

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Daily News 2016 년 10 월 17 일 조이시티 (067000) 실적보다신작흥행여부에주목 매수 ( 유지 ) 주가 (10 월 14 일 ) 22,750 원 목표주가 31,000 원 ( 하향 ) 3Q16 영업이익 15 억원 (+36.1% QoQ) 기록하며컨센서스

Microsoft Word _웹젠

1Q15 영업실적전망 ( 억원, %) 1Q15 4Q14 QoQ(%) 1Q14 YoY(%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 2,154 2,580 (16.5) 1, , 영업이익 세전이익 167 5

2013년 0월 0일

항공운송 과도한주가하락, LCC 업계리더프리미엄감안매수전략유효최근제주항공의주가는하락세를시현했다. 유가및환율의비우호적인방향성과일본의지진피해그리고실적부진등복합적인요인때문이다. 주가하락이과하게진행되어밸류에이션매력도가높아지고있다. 향후견조한항공수요, 기단확대, 탑승률상승등을감

(Microsoft Word \277\241\275\272\305\330\(\277\302\266\363\300\316\))

LG디스플레이목표주가산정 항목 가치 18F BPS ( 원 ) 39,262 적용 PBR (x) 0.7 목표주가 ( 원 ) 27,000 주 : 목표주가는목표주가는 12년간 PBR(Low) 평균 0.7 배적용 연도별 PBR 및 ROE 추이 ( 배, %)

Microsoft Word _기업분석_SDI__HKResaerch__수정

Microsoft Word INTERNET-GAME-JP.docx

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의 1Q16 실적예상 ( 십억원 ) 1Q16F 4Q15 %QoQ 1Q15 %YoY 컨센서스 매출액 (8.5) 영업이익 (6.2) 순이익

2019 년 3 월 27 일 나이스디앤비 (130580) 기업분석 Mid-Small Cap 안정적인성장성 Analyst 정홍식 기업개요동사는글로벌기업정보서비스 ( 매출비중 22.3%), 기업신용인증서비스

Microsoft Word K_01_05.docx

목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 216F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 영업가치 ( 십억원 ) 반도체 8, ,548 마이크론 3.4배에 1% 할증 합계 8,73 32,548 구분 215F 가치 순차입금 현금 6,592 6,592 ( 십

(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_KT&G_170728_FINAL)

2018 년 4 월 5 일 I Equity Research 게임 기회 넷마블게임즈, 더블유게임즈과매도국면전일넷마블게임즈 (-7.86%), 더블유게임즈 (-6.62%) 주가하락은펀더멘털에미치는새로운이슈가없었다는점에서과도한수준으로판단된다. 반면, 신규게임런칭등을포함해 1분

게임빌 아직은 기다려야 할 시점 (063080) 투자의견 HOLD (유지) 목표주가 80,000원 (유지) (0.6) 현재가 (02/03, 원) 80,500 Consensus target price (원) 84,000 Difference from c

Microsoft Word docx

<4D F736F F D FB1E8C0CEC7CA5FBFA4BAF1BCBCB9CCC4DC5FC0DBBCBAC1DF5F>

<4D F736F F D B4EBC7D1BEE0C7B028BFC2B6F3C0CE29>

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목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 2018F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 영업가치 디스플레이 6, ,739 삼성전자 3배에 10% 할인 ( 십억원 ) 합계 16,739 구분 2018F 가치 순차입금 현금 2,429 2,429 ( 십억

0904fc52803f4757

컴투스 인터넷 / 게임 / 미디어 BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 140,000 유지 Earnings 유지 현재가 (2/8) 122,500 원 예상주가상승률 14.3% 시가총액 15,761 억원 비중 (KOSPI 내 ) 0.65% 발행주식수 12,86

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(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_LS\273\352\300\374_190130)

(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_LIG\263\330\275\272\277\370_181115)

K-IFRS,. 2013, , 2, 3,.,.. 2

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표 1 아프리카 TV 3Q18 Preview ( 단위 : 억원 ) 3Q18E 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 기존 변경 컨센서스 매출액 % % 영업이익 % %

의 Sum Of The Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) 부문별가치 비중 (%) A) 영업가치 5, a) 건설부문 5,523 NOPLAT 46 적용 Multiple (x) 12 b) 상사부문 37 NOPLAT 51 적용 Multiple (

2019 년 3 월 14 일 SK 하이닉스 (000660) 기업분석 반도체 / 디스플레이 아직도 4.4 배입니다! Analyst 어규진 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회

0904fc52803e572c

Fig. 1: 국내구글플레이매출순위 Top 2 게임현황 (218/4 기준 ) 게임 퍼블리셔 개발사 개발사국적 장르 1 리니지M 엔씨소프트 엔씨소프트 한국 MMORPG 2 검은사막모바일 펄어비스 펄어비스 한국 MMORPG 3 리니지2 레볼루션 넷마블게임즈 넷마블게임즈 한

1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는

0904fc52803dc24f

Microsoft Word _ doc

[ 게임 2Q18 Preview] 2Q18 게임주는대부분컨센서스하회예상 게임섹터내커버리지 9 개게임사중영업이익컨센서스에부합하는게임주는 3 개에불과하다. 1) 기출시된게임들의매출자연감소가진행되는가운데 2) 주 52 시간근무제영향에인건비는상승하는반면게임출시는지연되고있다.

LG전자 Valuation LG전자에대한목표주가를기존 66,원에서 72,원으로상향한다. HE 사업부와 H&A 사업부의실적을상향조정했기때문이다. 향후에 VC 사업부의사업가치를반영하기시작하면, 추가적인목표주가상향도가능할것으로판단한다. 표 1. LG 전자의 Valuation

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Microsoft Word - I001_UNIT_ _ doc

(Microsoft Word _\307\321\300\374KPS)

2013년 0월 0일

A nalyst 최 훈 02) 이엠넷 (123570) 탐방코멘트 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 일본 검색광고 성장 수혜주 Upside / Downside (%) 현재가 (6/28, 원

Microsoft Word K_01_07.docx

Transcription:

산업분석리포트 218/3/7 게임 [ 비중확대 ] 과거와유사하지만다를 218 년게임시장 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 성숙기에진입하는국내모바일게임시장 218년국내모바일게임시장은 PC게임시장처럼성숙기에진입할것으로전망. 과거게임에고착화된게이머비중이증가하면서신작게임의성공가능성이낮아짐. 또한기존게임매출유지를위한마케팅비용이증가하기때문에대형게임사들의과점현상이더욱심화될것으로판단 단지모바일게임시장은게이머의규모가크고다변화되어있기때문에다양 한장르의니치마켓이존재하는것으로파악. 해외진출역시상대적으로 용이하기때문에중소형게임사들역시성장할수있는기회가충분 더큰성장이기대되는해외시장글로벌게임시장규모는모바일게임, PC게임, 콘솔게임이각각 63조원, 35조원, 9조원으로추정. PC, 콘솔게임과다르게오픈마켓을통해게임이유통되는모바일게임은국내게임사에게큰기회로판단. 이미해외시장에충성도가높은게이머를확보하고있는넷마블게임즈, 엔씨소프트, 컴투스, 더블유게임즈등의성장이기대 더강해지는신작모멘텀 218년역시 MMORPG를중심으로다수의신작게임모멘텀이기대. 검은사막, 블레이드앤소울, 리니지2 과같은 PC MMORPG 기반의모바일대작이출시될예정. PC 기반 IP는국내및중국등에서흥행가능성이높으나콘솔비중이높은서구권에서성공은미지수. 북미, 유럽, 일본은각국에서인지도가높은 IP 기반의게임출시가선행되어야할것으로판단 최선호주넷마블게임즈, 차선호주엔씨소프트, 더블유게임즈넷마블게임즈 (25127) 2분기부터신작및해외모멘텀부각엔씨소프트 (3657) 블레이드앤소울 2 출시이후제2막시작컴투스 (7834) 하반기강력한신작모멘텀이기다려진다더블유게임즈 (1928) 2분기부터 M&A의성과가가시화될예정웹젠 (698) 2분기기적MU: 각성의국내출시모멘텀부각게임빌 (638) 글로벌성공이기대되는다수의신작게임모멘텀

꾸림정보 I. 218년게임산업전망 _ 3 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장 2. 본격적인해외시장진출기대 3. 더강해지는신작모멘텀 II. Valuation _ 18 III. 관련기업리포트 _ 2 1. 넷마블게임즈 (25127) 2. 엔씨소프트 (3657) 3. 컴투스 (7834) 4. 더블유게임즈 (1928) 5. 웹젠 (698) 6. 게임빌 (638) 2

게임산업 I. 218 년게임산업전망 1. 과거와유사하면서도다른모바일게임시장게임산업은게임디바이스가변화하는양상에따라다양한변곡점이나타난다. 새로운게임기기가나타나는초기는퍼블리셔가우위를차지하고캐주얼게임이먼저흥행하게된다. 새로운게임기로신규게이머가지속적으로유입되지만게임공급이부족하기때문에신작게임의흥행률이상승한다. 그러므로다수의게임을빠르게출시할수있는게임사가초기시장을선점한다. 초창기신규게임하드웨어는성능이낮기때문에그래픽, 효과, 사운드관련프로그래머들의개발능력차이가크게드러나지않는다. 따라서초기시장에서는소수로구성된신규게임사도성공할수있는가능성이커진다. 디바이스보급률이상승하면서초기시장을지배하는캐주얼게임시장이먼저포화된다. 점차하드웨어성능이고도화되면서 MMORPG나전략장르의하드코어한게임이시장을잠식하게된다. 보급률이올라갈수록게이머들이기존게임에고착화되기때문에신작게임들의흥행가능성이떨어지고퍼블리셔에서대형개발사로게임시장의헤게모니가넘어가게된다. 결국개발력과자본력을확보한대형게임사중심으로게임시장은재편될수밖에없다. Fig. 1: 게임산업의연도별수익률추이 (%) 게임산업연도별수익률 엔씨소프트상장 리니지 2 흥행 아이온흥행, 크로스파이어흥행, 아이폰출시 149.6 리니지 2 레볼루션, 리니지 M 흥행 94.4 8.7 타이니팜흥행위드런너흥행서머너즈워흥행 59.9 4.5 2.3 2.3 7.6 9.2-46.3-13.7-14.8-21.9-25.6-33.2-6.6-9.3 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : WiseFn, BNK 투자증권 3

1) 현재모바일게임시장이과거 PC게임과유사한점 218년국내모바일게임은 1) 게이머들이기존게임의고착화현상이심화되고 2) 신작게임은투자비용이상승한다는측면에서과거온라인게임시장과유사하다. 217년부터국내모바일게임시장규모 4.9조원으로온라인게임시장 4.7조원을넘은것으로조사되었다. 국내온라인게임매출 Top 1 중상위 9 개는해외혹은비상장게임사가퍼블리싱했다. 온라 인게임시장은 217 년 배틀그라운드 를제외하고과거흥행게임들이수년간매출상위를 차지했다. Top 1 가운데넥슨이퍼블리싱하는게임이 4 개, 블리자드가 3 개를차지한다. 모바일게임시장역시 리니지M, 리니지2: 레볼루션, 모두의마블, 세븐나이츠 가상위권을유지하는가운데 액스, 테라M 등의 MMORPG가 Top 1에안착할가능성이높다. 2월 28일출시된 검은사막 이추가될것으로예상되나당분간다른신작게임이진입하기는쉽지않을것으로판단된다. 매출상위게임순위가고착화되면서넷마블게임즈, 엔씨소프트, 넥슨의과점체계가심화되는것으로판단된다. Fig. 2: 국내온라인게임과모바일게임시장규모 ( 조원 ) 온라인게임모바일게임 5.3 5.3 5.7 4.6 4.7 4.9 4.8 4.8 4.3 3.5 215 216 217 218 219 자료 : 게임백서218, BNK투자증권 Fig. 3: PC방게임순위및점유율게임명점유율퍼블리셔개발사 1 배틀그라운드 39.% 카카오게임즈 펍지 2 리그오브레전드 22.8% 라이엇게임즈 라이엇게임즈 3 오버워치 9.3% 블리자드 블리자드 4 피파온라인3 4.9% 넥슨 EA 5 서든어택 3.8% 넥슨 넥슨지티 6 스타크래프트 1.9% 블리자드 블리자드 7 던전앤파이터 1.9% 넥슨 네오플 8 메이플스토리 1.4% 넥슨 넥슨 9 디아블로 3 1.% 블리자드 블리자드 1 리니지.9% 엔씨소프트 엔씨소프트 자료 : 게임트릭스 (218/3/2), BNK투자증권 4

게임산업 한편게이머의고착화현상이심하기때문에게임개발을위한비용이상승할수밖에없다. 기존게임과차별화되는게임성과그래픽효과를가지고있어야만과거게임에고착화된게이머들을유입시킬수있기때문이다. 최근국내모바일게임시장이 RPG에서 MMORPG로넘어가면서제작기간이길어지고투입되는개발자수가빠르게증가한다. 또한모바일게임은신규게임출시부터유지하는과정에서과거 PC 온라인게임보다마케팅비용이크게발생한다. 왜냐하면 1) 앱스토어를통해신규게임출시가용이하기때문에신작경쟁이심하고 2) 유사한장르의게임이범람하기때문에기존게이머유지를위한마케팅이필수적이고 3) 모바일환경은 PC에비해마케팅채널이파편화되어있기때문이다. Fig. 4: 구글플레이스토어매출게임순위 Fig. 5: 최근주요신작게임의개발기간 # 게임명 퍼블리셔 장르 출시일 1 리니지M NCSOFT MMORPG 17-6-21 ( 연수 ) 6. 개발기간 2 리니지 2 레볼루션 Netmarble MMORPG 16-12-14 3 검은사막모바일 펄어비스 MMORPG 18-2-28 4 모두의마블 for Kakao Netmarble 캐주얼 12-5-23 2.5 2.5 2.5 2. 1.5 5 오버히트 NEXON 액션 RPG 17-11-28 6 페이트 / 그랜드오더 Netmarble RPG 17-11-21 7 세븐나이츠 for Kakao Netmarble RPG 14-3-7 8 프렌즈마블 for Kakao Kakao 캐주얼 17-12-12 9 열혈강호 M NEXON 액션 RPG 18-1-11 1 테라 M Netmarble MMORPG 17-11-28 자료 : Google Play, BNK 투자증권 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 5

2) 현재모바일게임시장이과거 PC게임과다른점모바일게임시장은 1) 게이머의규모가크고시공간의제약이적다는측면과 2) 해외진출이용이하다는점에서 PC게임보다성공할수있는게임사개수가많을것으로판단된다. 모바일게임은 Top 1에들어가지못하더라도수익을창출할수있는니치마켓이충분히존재한다. 또한해외진출이가능하기때문에신작게임들이매출규모는더욱커질가능성이높다. 국내스마트폰보급률이 9% 를넘어섰기때문에영유아를제외한모든사람들이잠재적인게이머이다. 애니팡, 모두의마블 같은캐주얼게임을통해여성과중장년층까지모바일게임경험도가높아졌다. PC는가구단위로보유하는반면에스마트폰은개인별로가지고있기때문에모바일게임의접근성이높다. 또한스마트폰이용시간, 접근성, 밀착성, 그리고결제의편의성을을고려할때모바일게임시장저변은더욱확대될것으로전망된다. 중국의경우클라이언트게임 (PC 온라인게임 ) 이용자가 1.5 억명, 모바일게임이용자는 4.6 억명을넘어선것으로조사되었다. 모바일게임은성별, 연령모든부분에서온라인게임보다 이용자규모가크기때문에다양한장르의충분한니치마켓이존재하는것으로분석된다. 모바일게임이온라인게임에비해서해외진출이용이하다. 중국을제외하고글로벌시장은앱스토어를통해어느곳이든출시가가능하다. 온라인게임은국내에서출시한이후해외에나갈경우는로컬퍼블리셔를선정하는것이일반적이었다. 게임의콘텐츠개발은본사에서진행하고결제, 운영, 마케팅은로컬퍼블리셔가책임지는방식이었다. 모바일게임은앱스토어에서유통, 업데이트, 결제가가능하다. 물론수많은신작게임이출시되기때문에초기인지도를높이기위해서엄청난마케팅비용이집행되기도한다. Fig. 6: 중국게임플랫폼별이용자규모 Fig. 7: 218 년해외진출이예상되는주요게임들 ( 억명 ) 4.6 216 217 게임명 퍼블리셔 일정 지역 4.2 리니지2: 레볼루션 텐센트 2Q18 중국 3.3 검은사막 PC 스네일게임즈 2Q18 중국 2.4 검은사막모바일 펄어비스 3Q18 글로벌 1.5 1.5 로열블러드 게임빌 1Q18 글로벌 스카이랜더스 컴투스 3Q18 글로벌 모바일클라이언트웹게임 자료 : 중국문화오락산업협회, BNK 투자증권 서머너즈워 MMORPG 컴투스 4Q18 글로벌 자료 : 각게임사, BNK 투자증권 6

게임산업 2. 본격적인해외시장진출기대 217년글로벌게임시장은모바일게임시장이가장큰것으로조사되었다. 모바일게임, PC게임, 콘솔게임이각각 63조원, 35조원, 9조원으로추정된다. 모바일게임은전년대비 +31% 증가하면서높은성장세를유지했다. 지역별로 217년기준모바일게임은아시아, 북미, 유럽이각각 38조원, 1조원, 6조원으로조사되었다. 아시아게임시장은모바일게임과 PC게임시장이각각 38조원, 9조원으로큰반면북미유럽은모바일 16조원, 콘솔시장이 8조원으로 PC게임시장보다크다. 중국, 한국, 동남아시아는과거 PC 기반의하드코어게이머들이모바일로빠르게이전되면서하드코어한게임들이모바일게임시장을성장시킨것으로판단된다. 반면북미유럽의하드코어게이머는아직콘솔게임을플레이하는비중이높기때문에모바일게임시장역시 RPG보다는퍼즐이나전략장르가높은매출을기록하는것으로분석된다. Fig. 8: 217 년글로벌게임시장규모 63. 글로벌매출 ( 조원 ) 35.1 8.8 모바일 PC 콘솔 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 9: 217 년글로벌매출상위게임 기기 게임명 Publisher 매출 ( 조원 ) 1 PC( 무료 ) League of Legends Riot 2.24 2 모바일 Arena of Valor Tencent 2.3 3 PC( 무료 ) Dungeon Fighter Nexon 1.71 4 모바일 몽환서유 NetEase 1.6 5 PC( 무료 ) CrossFire Nexon 1.49 6 모바일 Monster Strike Mixi 1.39 7 모바일 Clash Royal Supercell 1.28 8 모바일 Clash of Clans Supercell 1.28 9 모바일 Fate/Grand Order Aniplex 1.5 1 모바일 리니지2: 레볼루션 Netmarble 1.5 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 1: 지역별모바일게임시장규모 ( 조원 ) 아시아북미유럽 38 41 28 8 12 1 6 6 7 216 217 218 자료 : Superdata, BNK 투자증권 7

Fig. 11: 217 년지역별, 게임플랫폼별시장규모 ( 조원 ) 모바일 PC(Free to play) 콘솔 38.4 9.4.2 9.7 6.3 4.5 2.3 3.1 3.3 아시아북미유럽 자료 : Superdata, BNK 투자증권 Fig. 12: 217년글로벌모바일게임매출순위 ( 십억불 ) Fig. 13: 217년무료 PC게임매출순위 ( 십억불 ) # Game Publisher Revenue # Game Publisher Revenue 1 Arena of Valor Tencent 1.9 1 League of Legends Riot Games 2.1 2 Fantasy Westward Journey NetEase 1.5 2 Dungeon Fighter Nexon 1.6 3 Monster Strike Mixi 1.3 3 CrossFire Nexon 1.4 4 Clash Royal Supercell 1.2 4 World of Tank Wargaming.47 5 Clash of Clans Supercell 1.2 5 Dota 2 Valve.41 6 Fate/Grand Order Aniplex.98 6 Roblox Roblox.31 7 Lineage 2: Revolution Netmarble.98 7 MapleStory Nexon.28 8 Candy Crush Saga KING.91 8 Hearthstone Blizzard.22 9 Pokemon Go Niantic.89 9 Blade & Soul Ncsoft.18 1 Ghost Story Netease.86 1 FIFA Online 3 Nexon.16 자료 : Superdata, BNK투자증권 자료 : Superdata, BNK투자증권 Fig. 14: 217년유료 PC게임매출순위 ( 십억불 ) Fig. 15: 217년콘솔게임매출순위 ( 십억불 ) # Game Publisher Revenue # Game Publisher Revenue 1 PlayerUnknown's Battlegrounds Bluehole.71 1 Grand Theft Auto V Rockstar.52 2 Overwatch Blizzard.38 2 Call of Duty:WWII Blizzard.5 3 Counter Strike Valve.34 3 FIFA 17 EA.41 4 Destiny 2 Blizzard.22 4 Destiny 2 Blizzard.33 5 Grand Theft Auto V Rockstar.12 5 FIFA 18 EA.32 6 Battlefield 1 EA.11 6 Battlefield 1 EA.3 7 Minecraft Microsoft.9 7 Call of Duty:Black Ops III Blizzard.25 8 Guild Wars 2 Ncsoft.9 8 Tom Clancys Ghost Recon Ubisoft.22 9 Divinity Larian.9 9 Call of Duty: Infinite Warefare Blizzard.2 1 Tom Clancy's Ubisoft.7 1 Tome Clancy's Ubisoft.17 자료 : Superdata, BNK투자증권 자료 : Superdata, BNK투자증권 8

게임산업 2) 중국게임시장특징중국전체게임시장은약 36조원으로조사되었다. 중국모바일게임시장규모는조사방식에따라 15조원에서 35조원으로발표되었다. 중국게임시장특징은 1) 캐주얼과하드코어게임의공존, 2) 낮은하드웨어에서구현될수있는사양, 3) 압도적인이용자규모로설명된다. Fig. 16: 중국게임시장규모 ( 조원 ) 29.2 35.9 216 217 18.4 13.3 9.7 11.4 3.7 3.1.55.64 게임전체모바일게임클라이언트게임웹게임콘솔 자료 : 217 중국게임산업발전보고서, BNK 투자증권 Fig. 17: 중국모바일게임시장규모추정치 ( 조원 ) 35. 중국모바일게임시장규모 24.6 18.4 15.1 AppAnnie 아이리서치, 중국 모바일게임플랫폼 12 월 보고서 217 중국게임산업발전 보고서 (217/11/28) 217 년세계모바일 게임산업백서 자료 : BNK 투자증권 9

우선중국모바일게임시장은캐주얼게임과하드코어게임이공존하고있다. 중국지역별네트워크환경과이용자들이보유한스마트폰의하드웨어성능이다양하기때문으로판단된다. 중국게임시장은모바일게임이용자가급격히증가하면서 PC게임장르를대부분흡수했다. MOBA(Multiplayer Online Battle Arena) 장르인 왕자영요 가모바일게임매출 1위를독주하고있으며 RPG 장르가매출상위게임비중 2% 이상을차지하는것으로조사되었다. 최근 레이싱, 배틀로얄 장르역시인기가빠르게상승하는추세이다. PC에서인기를얻었던모든장르가세계에서가장빠르게모바일게임으로이식되고흥행했다. 텐센트의위챗과연동이되는캐주얼게임들이매출상위를차지한다. Fig. 18: 중국 Top 1 모바일게임장르별비중 26% 17% 17% 6% 6% 6% 4% 4% 3% 2% 9% 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 Fig. 19: 중국애플앱스토어매출순위 Game Publisher Game Publisher 1 王者荣耀 Tencent Mobile 11 穿越火线 : 枪战王者 Tencent Mobile 2 QQ 飞车 Tencent Mobile 12 乱世王者 Tencent Mobile 3 梦幻西游网易移动游戏 13 天龙八部手游 Tencent Mobile 4 楚留香网易移动游戏 14 梦幻诛仙 Tencent Mobile 5 大掌门 2- 武侠 RPG 手游巅峰巨作 Air&Mud Studio 15 神武 3 Guangzhou 6 奇迹 : 觉醒 Tencent Mobile 16 择天记 Tencent Mobile 7 古剑奇谭二之剑逐月华盖娅互娱 17 欢乐斗地主 腾讯 Tencent Mobile 8 魂斗罗 : 归来 - 全民联赛 Tencent Mobile 18 荒野行动网易移动游戏 9 倩女幽魂网易移动游戏 19 开心消消乐 乐元素 1 大话西游刘昊然与你欢乐度新年网易移动游戏 2 阴阳师 - 御馔津降临 网易移动游戏 자료 : 중국애플앱스토어, BNK투자증권 1

RTS RPG 액션 카드 스포츠 비행, FPS 생활시뮬 전략 디펜스 레이싱 지능 음악 팡류 보드 게임산업 두번째로중국모바일게임은저사양의하드웨어와네트워크환경을고려해서적은용량의게임비중이아직높다. 중국모바일게임매출은안드로이드앱스토어에서약 26% 발생하고있으며저가안드로이드폰에구동되는비중이아직높다. 하드코어한장르인 MOBA나 RPG 역시초기다운로드용량은 5MB 미만비중이높기때문에하드웨어최적화가중요하다. 1 위매출게임인왕자영요의다운경로를보면보급형스마트폰으로유명한 OPPO의앱스토어가 1위로텐센트마켓보다높다. 저사양하드웨어에서최적화가이루어지지않으면다수의이용자층을흡수하기어려운것으로판단된다. Fig. 2: 중국모바일게임왕자영요의다운로드경로 Fig. 21: 한국, 일본, 중국의앱스토어비중 31.25% ios Android 21.23% 14.13% 12.77% 7.4% 한국 2% 78% 3.71% 일본 46% 48% 중국 26% 71% 자료 : www.kuchuan.com, BNK 투자증권 자료 : Superdata, BNK 투자증권 Fig. 22: 중국모바일게임초기용량별비중 Fig. 23: 중국모바일게임장르별평균용량 64.% 18.% 435 328 265 165 155 148 126 115 (MB) 4.% 3.5% 3.5% 3.% 4.% 76 65 43 41 31 23 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 자료 : 217 중국모바일게임품질백서 (WeTest), BNK 투자증권 11

끝으로중국모바일게임시장은높은 DAU(Daily Average User) 를기반으로성장했다. 217 년중국모바일게임이용자규모는 4.6억명으로조사되었다. 연간모바일게임매출액 18조원을가정할때인당연간매출액 39,원, 일매출액 17원에불과하다. 한국, 미국, 일본이 7원이상인것으로고려하면중국시장의성장성은무궁무진하다. 중국내 1위를기록중인 왕자영요 는 217년월평균약 2억위안 ( 약 3,26억원 / 일매출 19억원 ) 을기록했으며평균 DAU는 8천만명으로파악된다. 가입자는 2억명을돌파했으며최대동접 5천만명이상을기록한것으로나타났다. 사전예약자규모역시배틀그라운드 IP를기반으로최근에출시된텐센트의 절지구생 : 전군출격 과 절지구생 : 자격전장 은사전예약자가각각 8천만명이상을기록했다. 뮤 IP를활용하여천마시공이개발하고텐센트가퍼블리싱한 기적MU: 각성 역시천만명이상의사전예약자를기록한것으로발표되었다. Fig. 24: 중국모바일게임사전예약자규모 Fig. 25: 텐센트의왕자영요성과 Game 개발사사전예약일시내용 절지구생 : 전군출격 절지구생 : 자격전장 텐센트 ( 티미스튜디오 )& 펍지 7,만 15/1 정식서비스개시 왕자영요개발사 (1/22) 16/1 DAU 1,만돌파 텐센트 ( 라이트스피트앤퀀텀스튜디오 )& 펍지 7,1만 16/5 1분기매출액 1억위안 전민돌격 ( 백발백중 ) 개발사 (1/25) 16/7 DAU 3,만 / 등록유저 1.4억명 / 월매출 5억위안 기적 MU: 각성천마시공 1, 만 16/7 DAU 5, 만 프리스타일모바일조이시티 65 만 17/1 DAU 8, 만, 일매출 1 억위안돌파 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 자료 : 텐센트, 언론자료, BNK 투자증권 12

게임산업 중국게임시장은 PC게임에만적용되던판호제도를모바일게임까지확대하면서자국게임사들을보호했다. 중국게임시장은텐센트와넷이즈가전체매출의 8% 이상을차지하는것으로조사되었다. 한국게임을비롯해서글로벌게임사가자국의흥행게임을중국에서자체서비스를하는것이거의불가능하다. 텐센트나넷이즈를통해게임을출시해야흥행가능성이높아진다. 217년이후중단된한국게임들의판호가조만간발급될것으로예상된다. 중국내네트워크와스마트폰성능이고도화될수록한국게임들의우수성이두드러질것으로판단된다. 현재판호를기다리는넷마블게임즈의 리니지2: 레볼루션, 블루홀의 배틀그라운드, 펄어비스의 검은사막 등은글로벌시장에서이미검증이된만큼중국에서흥행가능성이높은것으로판단된다. Fig. 26: 중국애플앱스토어매출 Top 1 내텐센트, 넷이즈게임개수 Fig. 27: 중국판호를기다리는게임들 1 개수 게임명개발사퍼블리셔장르 리니지 2: 레볼루션넷마블게임즈텐센스 MMORPG 6 엔씨소프트리니지레드나이츠알파그룹 RPG 펄어비스검은사막스네일게임즈 MMORPG 액션스퀘어삼국블레이드넷이즈액션 RPG Tencent Mobile Games 자료 : 애플앱스토어, BNK 투자증권 网易移动游戏 배틀그라운드블루홀텐센트 FPS 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 13

3) 非중국게임시장특징 217년국가별앱스토어소비자지출총액은중국, 미국, 일본, 한국, 영국순으로조사되었다. 각국가별게임소비패턴은상이하다. 미국모바일게임시장은캐주얼한장르가매출순위상위권에다수포진해있다. 중국, 한국에비해 RPG 장르는상대적으로그비중이낮다. 북미유럽의경우 RPG 같은하드코어한장르는콘솔게임을플레이하는게이머가많기때문으로판단된다. 모바일게임은대전형태의전략게임이나캐주얼하게혼자즐길수있는퍼즐, 카지노비중역시높다. Fig. 28: 연도별각국가별앱스토어지출총액 ( 조원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 215 216 217 중국미국일본한국영국 자료 : AppAnnie, BNK 투자증권 Fig. 29: 미국애플앱스토어매출순위 # 게임명 퍼블리셔 장르 # 게임명 퍼블리셔 장르 1 Candy Crush Saga King 퍼즐 11 Slotomania Playtika LTD 카지노 2 Pokémon GO Niantic, Inc. 액션 12 Guns of Glory FunPlus 전략 3 ROBLOX Roblox 전략 13 Gardenscapes Playrix Games 퍼즐 4 Candy Crush King 퍼즐 14 Choices: Stories Pixelberry 스토리텔링 Soda Saga You Play Studios 5 Final Fantasy XV: A Epic Action RPG 15 Golf Clash Playdemic 스포츠 New Empire LLC 6 Clash of Clans Supercell 전략 16 MADDEN NFL Electronic Arts 스포츠 Football 7 Toy Blast Peak Games 퍼즐 17 Star Wars : Galaxy Electronic Arts RPG of Heroes 8 Clash Royale Supercell 전략 18 Design Home Crowdstar Inc 시뮬레이션 9 Homescapes Playrix 퍼즐 19 Big Fish Casino: Slots Big Fish 카지노 Games & Games Games, Inc 1 Toon Blast Peak Games 퍼즐 2 CSR Racing 2 NaturalMotion 스포츠 자료 : 애플앱스토어자증권 14

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 게임산업 서구중장년층은소셜카지노게임에대한충성도가높다. 북미에서초기시장을선점했던 DoubleDown Casino 는서비스의질적하락에도높은이용도와결제율을기록중이다. 이용자가게임에투자하는시간이상대적으로적기때문에소셜카지노의라이프사이클은긴것으로판단된다. 인당매출액은높지않지만다수의이용자가꾸준하게게임을즐기기때문에안정적인매출이발생한다. 소셜카지노시장역시상위대규모자본을가진게임사들중심으로과점화가가속화되고있다. 새로운슬롯을개발하고신규이용자를유입시키고기존이용자를유지하는데높은마케팅비가투여되기때문이다. 따라서오프라인슬롯머신 IP를보유하고디지털플랫폼을기반으로효율적인마케팅을할수있는노하우를가진대형사들중심으로시장이재편된다. Fig. 3: 더블유게임즈의분기매출액및 DAU 추이 Fig. 31: 더블유게임즈의분기별평균인당일매출액 ( 억원 ) 5 4 3 2 1 더블유게임즈분기매출액 ( 억원 ) 더블유게임즈 DAU( 만명 ) ( 원 ) 63 628 인당일매출액 588 54 491 433 361 376 377 428 427 433 자료 : 더블유게임즈, BNK 투자증권 자료 : 더블유게임즈, BNK 투자증권 15

서구지역에서모바일 RPG 장르가흥행하는데좀더시간이필요한것으로판단된다. 아직 RPG 장르에서컴투스의 서머너즈워 같이장기간흥행한작품은없다. 작년 4분기넷마블게임즈가 리니지2: 레볼루션 를출시하면서대규모마케팅비를투입했으나그성과는기대치를하회했다. 서구게이머들이게임당길지않은라이프사이클을가지는콘솔게임에익숙하기때문으로판단된다. 한국, 중국, 동남아시아의게이머들은 PC를통해게임을처음접한경우가많았다. 따라서 PC 게임과 IP를모바일로이식했을때흥행가능성이높았던것으로판단된다. 그러나북미유럽은 PC 게임보다는콘솔게임이주요시장이었다. 따라서콘솔게임이익숙한게이머들이모바일 RPG로전환되기는쉽지않을것이다. 서구게임시장에서성공하기위해서는북미유럽에서인지도가높은 IP 를활용하는것이유리 할것으로판단된다. 따라서이미성공한 서머너즈워 나 해리포터, 스카이랜더스 등의 IP 를 활용해서신작을출시하는게임사들의성공가능성이높을것으로판단된다. Fig. 32: 해외와국내게임플랫폼별시장규모 (216) Fig. 33: 국가별콘솔게임시장규모 (216) ( 조원 ) 46.9 글로벌 국내 12.2 시장규모 ( 조원 ) 36.5 27.2 4.1 3.8 5.2.2. 3.5 3.3 2.9 2.3 1.3 1.1 1..2. 온라인게임모바일게임비디오게임 PC 게임 자료 : 게임백서 218, BNK 투자증권 자료 : 게임백서 218, BNK 투자증권 16

게임산업 3. 더강해지는신작모멘텀 218년역시신작과해외진출모멘텀이풍부한한해가될것으로판단된다. 2분기부터 MMORPG 중심으로신작모멘텀과해외진출이가시화될가능성이높다. 2월 28일펄어비스의 검은사막 을시작으로넷마블게임즈의 블레이드앤소울 : 레볼루션, 엔씨소프트의 블레이드앤소울 2, 게임빌의 탈리온 등 MMORPG 신작이다수출시될예정이다. 중국판호가발급되면넷마블게임즈의 리니지 2: 레볼루션, 펄어비스의 검은사막 PC 역시 기대할만하다. 넷마블게임즈는현지화전략을통해일본, 중국, 서구지역을공략예정이며 펄어비스역시 3 분기정도 검은사막 모바일버전을글로벌시장에출시할것으로예상된다. 국내대형퍼블리셔에신작을공급하는개발사를중심으로중소형게임사들역시모멘텀이 생길가능성이높다. 조이시티, 액션스퀘어, 썸에이지, 액토즈게임즈등이과거흥행했던 IP 를 기반으로신작을준비중이다. Fig. 34: 218 년신작라인업 1Q18 2Q18 2H18 피싱스트라이크 리니지2: 레볼루션 ( 중국 ) 세븐나이츠2 넷마블게임즈 B&S: 레볼루션 이카루스M 해리포터호그와트미스터리 ( 어드벤처 RPG) 스톤에이지 MMORPG 테리아사가 원탁의기사 퍼스트본 일곱개의대죄더킹오브파이터즈올스타 엔씨소프트 블레이드앤소울2 리니지2(MMORPG) 아이온템페스트 (MMORPG) 컴투스 체인스트라이커 댄스빌 스카이랜더스서머너즈워MMORPG 히어로즈워2(RPG) 더블유게임즈 프로젝트 Z( 글로벌 ) 웹젠 기적MU: 각성 ( 중국 ) 기적MU: 각성 ( 국내 ) 기적 : 최강자 ( 국내 ) 게임빌 로열블러드 (MMORPG) 탈리온 (MMORPG) 코스모듀얼 빛의계승자 자이언트워 게임빌프로야구 엘룬 NBA 농구 가디우스엠파이어 피싱마스터2 펄어비스 검은사막M 검은사막M( 해외 ) 카카오게임즈 카카오레이싱 프렌즈골프 블레이드2( 액션스퀘어 ) 프렌즈타운 드래곤네스트M(RPG) 기간틱엑스 ( 슈팅액션 ) 에잇킹덤즈 ( 전략 ) 이터널랩소디 ( 전략MMORPG) 캡콤슈퍼리그 (SRPG) 뉴본 ( 어드벤처 ) 외모지상주의 ( 액션 ) 테라모바일 ( 란투게임즈 ) 에어 (PC MMORPG) 조이시티 창세기전 : 안타리아의전쟁 건쉽배틀 : 토탈워페어블레이스 MMORPG 자료 : 각게임사, 언론자료, BNK투자증권 17

II. Valuation 218년 1분기게임사들의밸류에이션은 4분기실적악화와신작, 해외모멘텀부재로하락했다. 217년넷마블게임즈의상장, 엔씨소프트의 리니지M 이흥행하면서 KOSPI 게임산업지수는추정 EPS가상승했으나 12개월 FW PER은 17~2배수준을유지했다. 반면 KOSDAQ 내게임사들은신작출시에대한기대감으로 1배에서 15배수준까지상승했다. Fig. 35: 국내게임사들의 12 개월 FW EPS, PER 추이 25 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 9, 8, 2 18 7, 6, 15 16 5, 1 12 4, 3, 5 2, 1, 215-1-2 216-1-2 217-1-2 218-1-2 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 *Wisefn Industry 26 게임소프트웨어전체 Fig. 36: KOSPI 게임사의 12 개월 FW EPS, PER 추이 Fig. 37: KOSDAQ 게임사의 12 개월 FW EPS, PER 추이 3 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 2 EPS(Fwd.12M, 지배 ) P/E(Fwd.12M) 25 2 15 2 17 15 1 15 13 1 5 5 215-1-2 217-1-2 215-1-2 217-1-2 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 *Wisefn Industry 26 KOSPI 게임소프트웨어 *Wisefn Industry 26 KOSDAQ 게임소프트웨어 18

게임산업 관련기업리포트 넷마블게임즈 (25127) 2 엔씨소프트 (3657) 25 컴투스 (7834) 31 더블유게임즈 (1928) 36 웹젠 (698) 42 게임빌 (638) 47 19

218/3/7 넷마블게임즈 (25127) 기업분석리포트 2 분기부터신작및해외모멘텀부각 2분기부터신작과해외출시모멘텀시작넷마블게임즈는 218년 1) 다수의신작게임출시, 2) 강력한해외진출모멘텀, 3) M&A를통한성장이기대됨. 우선 218년 1개이상의신작게임 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 218/3/6 매수 2,원 38.9% 144, 원 이출시될전망임. 2분기출시될 블레이드앤소울 : 레볼루션 (MMORPG, 이하블소 ) 와 해리포터 (RPG), 하반기출시될 세븐나이츠 2, 더킹오브파이터즈올스타 등의흥행이기대됨두번째현지화전략을강화하여중국, 일본, 북미유럽진출이확대될것으로전망됨. 중국은 리니지2: 레볼루션 ( 이하리니지2) 의판호가발급되면출시까지길지않은시간이소요될것으로예상됨. 블소 역시텐센트를통해중국에출시될예정임. 일본진출은 일곱개의대죄 와 요괴워치 등현지에서인지도가높은 IP를기반으로한신작이출시될예정임. 북미유럽역시 해리포터 같은인지도높은 IP 기반의게임과기획부터서구게이머특성을고려한 퍼스트본 ( 전략 RPG) 등의신작게임이출시될것으로예상됨 주식지표 시가총액 12,244십억원 52주최고가 199,5원 52주최저가 127,5원 상장주식수 8,53만주 자본금 / 액면가 7십억원 /1원 6일평균거래량 34만주 6일평균거래대금 58십억원 외국인지분율 27.% 자기주식수 3만주 /.% 주요주주및지분율 방준혁등 8인 25.2% 주가동향 끝으로글로벌기업을대상으로 M&A 를진행할가능성이높음. 올해말 3 조 원수준의현금성자산과다양한파이낸싱을통해대규모 M&A 가가능함. 최 근카카오가로엔을인수할때핵심역할을했던박성훈전로엔대표를공 14 12 1 8 (%) 넷마블게임즈 KOSPI 동대표로내정함. 따라서향후공격적인 M&A 가기대됨 6 17/2 17/6 17/1 18/2 목표주가 2만원으로하향, 상승여력 +38.9% 목표주가는 12개월 FW EPS에과거엔씨소프트가신작모멘텀이부각될때 받았던 PER 26.2배에 1% 프리미엄을부여한 28.8배를적용하여산출함 Fig. 1: 넷마블게임즈연결재무제표요약 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1,73 1,5 2,425 3,77 3,557 영업이익 225 295 51 829 1,53 세전이익 229 276 478 866 1,99 순이익 [ 지배 ] 121 174 312 566 718 EPS( 원 ) 2,49 2,719 3,932 6,658 8,442 증감률 (%) 282.5 32.7 44.6 69.3 26.8 PER( 배 ) - - 47.9 21.6 17.1 PBR - - 3.7 2.5 2.2 EV/EBITDA - - 19.5 9.2 6.9 ROE(%) 14.8 15.3 11.2 12.2 13.6 배당수익률..... 자료 : 넷마블게임즈, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [ 넷마블게임즈 ] 218년매출액, 영업이익 +27%, +63% 증가전망 218년매출액 3조 772억원 (+26.9% YoY), 영업이익 8,289억원 (+62.7% YoY) 을달성할것으로전망됨. 외형은 리니지2 의국내매출은크게감소하지만 2분기말중국에출시 ( 일평균 25억원 ) 할경우관련국내외매출액은전년대비 -7% 감소할것으로추정됨. 2개의신작게임이준비중이며 블소 ( 일평균 15억원, 3분기 ) 와 세븐나이츠 2( 일평균 13억원, 4분기 ) 가전체매출상승에기여할것으로전망됨. 중국에서출시될 리니지2 가순매출로인식되면서영업이익률이 27%( 전년 21%) 까지상승할것으로추정됨. 올해는작년처럼글로벌시장선점을위한과도한마케팅비지출은없을것으로예상되기때문에다수의신작게임출시에도수익성개선가능성은높음 Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 687 54 582 616 572 722 816 967 2,425 3,77 3,557 QoQ 48.4% -21.4% 7.7% 5.9% -7.1% 26.2% 13.% 18.5% YoY 11.7% 53.5% 62.% 33.% -16.7% 33.7% 4.3% 57.% 61.7% 26.9% 15.6% 리니지2: 레볼루션 378 2 263 24 21 246 263 29 1,81 1,8 987 국내 378 144 93 72 68 65 62 79 687 274 246 동남아시아 - 56 1 54 43 43 43 46 21 175 175 일본 - - 7 99 72 72 72 76 169 292 256 웨스턴 - - - 15 27 25 23 34 15 11 91 중국 ( 순매출 ) - - - - - 41 62 55 158 219 신작게임 6 1,446 2,532 793 869 B&S: 레볼루션 - 9 1,44 315 216 YoY 리니지2: 레볼루션 -44.5% 22.9%.% 2.6% 793.5% -6.7% -2.% 국내 -82.1% -54.9% -33.4% 1.2% 467.8% -6.1% -1.% 동남아시아 -23.1% -56.6% -15.6% -16.5%.% 일본 2.7% -23.2% 72.7% -12.5% 웨스턴 123.6% 622.2% -16.7% 중국 ( 순매출 ) 39.% 영업이익 2 15 112 93 117 194 229 288 51 829 1,53 OPM 29.1% 19.5% 19.2% 15.% 2.5% 26.9% 28.1% 29.8% 21.% 26.9% 29.6% QoQ 69.4% -47.5% 6.4% -17.2% 26.8% 65.4% 17.9% 25.8% YoY 236.8% 99.7% 73.1% -21.6% -41.3% 84.8% 14.9% 211.2% 72.9% 62.7% 27.1% 세전이익 191 18 16 71 122 2 237 37 478 866 1,99 QoQ 72.% 64.6% 18.3% 29.4% YoY -36.2% 85.% 124.2% 333.4% 73.4% 81.2% 27.% 순이익 ( 지배 ) 146 78 84 54 93 153 181 234 312 566 718 NIM 21.3% 14.5% 14.5% 8.8% 16.2% 21.2% 22.2% 24.2% 12.9% 18.4% 2.2% QoQ 71.3% 64.6% 18.3% 29.3% YoY -36.5% 95.6% 114.7% 331.1% 79.6% 81.2% 26.8% 자료 : 넷마블게임즈, BNK투자증권 21

Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 12 1 8 6 4 2-2 -4 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 35 3 25 2 15 1 5 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 넷마블게임즈, BNK 투자증권추정 자료 : 넷마블게임즈, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 3 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 5 25 2 15 1 5 22.3 4 3 2 1 17-5 17-6 17-7 17-8 17-9 17-1 17-11 17-12 18-1 18-2 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 순부채및이자손익 ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 4 2 EBITDA ROE(%) 14.8 15.3 11.2 12.2 215 216 217F 218F ( 십억원 ) 5-5 -1, -1,5-2, -2,5-3, -3,5 순부채 이자손익 3 2 14 31 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 22

기업분석 [ 넷마블게임즈 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 498 721 2,949 3,761 4,78 매출액 1,73 1,5 2,425 3,77 3,557 현금성자산 216 273 1,937 2,634 3,486 매출원가 588 751 1,215 1,542 1,782 매출채권 124 244 215 273 315 매출총이익 484 749 1,21 1,536 1,775 재고자산 2 3 3 4 매출총이익률 45.1 49.9 49.9 49.9 49.9 비유동자산 961 1,236 2,433 2,454 2,47 판매비와관리비 259 454 7 77 721 투자자산 443 544 844 857 867 판관비율 24.1 3.3 28.9 23. 2.3 유형자산 26 123 214 216 217 영업이익 225 295 51 829 1,53 무형자산 448 54 1,298 1,34 1,39 영업이익률 21. 19.7 21. 26.9 29.6 자산총계 1,458 1,957 5,382 6,215 7,179 EBITDA 248 325 711 1,31 1,257 유동부채 245 421 52 636 734 영업외손익 4-19 -32 37 46 매입채무 68 19 11 14 161 금융이자손익 3 2 14 31 4 단기차입금 29 15 5 5 5 외화관련손익 9 5 비유동부채 33 226 383 422 45 기타영업외손익 -8-21 -51 6 6 사채및장기차입금 세전이익 229 276 478 866 1,99 부채총계 278 647 885 1,58 1,184 세전이익률 21.3 18.4 19.7 28.1 3.9 지배기업지분 1,59 1,216 4,351 4,917 5,635 법인세비용 6 66 113 25 262 자본금 1 7 7 7 7 법인세율 26.2 23.9 23.6 23.7 23.8 자본잉여금 929 1,2 4,22 4,22 4,22 계속사업이익 169 29 364 66 837 이익잉여금 121 294 66 1,172 1,89 당기순이익 169 29 364 66 837 자본총계 1,181 1,31 4,497 5,157 5,994 당기순이익률 15.8 13.9 15. 21.4 23.5 총차입금 46 39 353 383 44 지배기업순이익 121 174 312 566 718 순차입금 -289-11 -2,34-3,7-3,875 총포괄손익 19 275 364 66 837 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 224 197 764 927 1,88 EPS ( 원 ) 2,49 2,719 3,932 6,658 8,442 당기순이익 169 29 364 66 837 BPS 17,789 17,949 51,173 57,831 66,273 비현금비용 17 149 323 412 47 CFPS 4,512 5,31 8,231 12,13 14,779 감가상각비 23 31 22 22 23 DPS 비현금수익 -1-19 -33-41 -5 PER ( 배 ) - - 47.9 21.6 17.1 자산및부채의증감 -8-82 23 64 47 PSR - - 6.2 4. 3.4 매출채권감소 -9-13 29-58 -43 PBR - - 3.7 2.5 2.2 재고자산감소 -2-1 -1 PCR - - 22.9 11.9 9.7 매입채무증가 3 1 3 22 EV/EBITDA - - 19.5 9.2 6.9 법인세환급 ( 납부 ) -38-67 -113-25 -262 배당성향 (%)..... 투자활동현금흐름 -478-27 -1,967-259 -258 배당수익률..... 유형자산증가 -19-9 -1-1 -1 매출액증가율 196.1 39.8 61.7 26.9 15.6 유형자산감소 1 영업이익증가율 153.8 3.8 72.9 62.7 27.1 무형자산순감 -6-7 -951-2 -2 순이익증가율 391.2 44.3 79.6 81.2 26.8 재무활동현금흐름 37 63 2,866 29 22 EPS증가율 282.6 32.7 44.6 69.3 26.8 차입금증가 16 264 44 29 22 부채비율 (%) 23.5 49.4 19.7 2.5 19.8 자본의증감 38 276 2,822 차입금비율 3.9 23.6 7.9 7.4 6.7 배당금지급 -3-4 순차입금 / 자기자본 -24.4-8.4-51.2-58.3-64.7 현금의증가 117 57 1,664 697 852 ROA (%) 15.2 12.3 9.9 11.4 12.5 기말현금 216 273 1,937 2,634 3,486 ROE 14.8 15.3 11.2 12.2 13.6 잉여현금흐름 (FCF) 26 17 664 917 1,78 ROIC 43.2 4.8 37. 44.5 57.1 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 23

투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 넷마블게임즈 17/5/1 매수 18,원 -1.6-1. (25127) 17/5/16 매수 18,원 -17. -1.6 17/7/18 매수 18,원 -21.9-17.2 17/8/14 매수 18,원 -12.3 3.6 17/11/8 매수 23,원 -18.5-16.3 17/11/21 매수 23,원 -2.7-13.3 18/1/12 매수 23,원 -31.7-23.7 18/3/7 매수 2,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3 2 1 넷마블게임즈주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 24

218/3/7 엔씨소프트 (3657) 기업분석리포트 블레이드앤소울 2 출시이후제 2 막시작 강력한신작 블레이드앤소울 2 출시를기다리는중하반기부터 블레이드앤소울2( 이하 B&S 2) 를시작으로강력한신작모멘텀이기대됨. B&S 2 의컨셉과출시일정이가시화되는시기부터리레이팅이 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/3/6 매수 53,원 37.% 387, 원 시작될것으로예상됨. 동사의신작게임의성공가능성이높은이유는 1) MMORPG 장르에서다수의신작게임을흥행시킨검증된개발력, 2) 성공한 PC게임의 IP를기반으로된신작게임출시예정, 3) 리니지M 을흥행시키고매출을유지하는운영노하우때문임 리니지2: 레볼루션 이출시된이후유사한형태의 MMORPG가다수출시되면서모바일게임시장이성숙기단계에진입함. 게이머들이혁신적인게임을요구하는상황이기때문에과거다수의 MMORPG을성공시킨동사의신작게임이기대감이높아질전망임. 자체 PC게임 IP를가지고신작을개발중이지만과거 PC게임과완전히다른 MMORPG를구현하는과정에서출시가지연되는것으로판단됨. 219년까지 B&S 2, 리니지2M, 아이온템페스트 가출시되면글로벌게임명가로한단계성장할것으로전망됨 주식지표 시가총액 8,49십억원 52주최고가 488,원 52주최저가 273,5원 상장주식수 2,194만주 자본금 / 액면가 11십억원 /5원 6일평균거래량 16만주 6일평균거래대금 71십억원 외국인지분율 46.5% 자기주식수 69만주 /3.1% 주요주주및지분율 국민연금공단 12.1% 주가동향 2 (%) 엔씨소프트 KOSPI 218년매출액, 영업이익 +23%, +39% 증가전망 218년매출액 2조 1,539억원 (+22.5% YoY), 영업이익 8,145억원 (+39.2% YoY) 을달성할것으로추정됨. 국내연간매출이반영되면서 리니지M 은 전년대비 -6.1% 감소함. 그러나신작 B&S 2( 일매출 2억원, 3분기 ) 와 리 니지2M( 일매출 3억원, 4분기 ) 가출시되면서매출상승이예상됨. 수익성은 넷마블게임즈의 리니지2: 레볼루션 이중국에출시되면로열티매출이전년 대비 +7% 증가하면서영업이익률이크게개선될것으로분석됨 Fig. 1: 엔씨소프트연결재무제표요약 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 838 984 1,759 2,154 2,84 영업이익 237 329 585 815 1,245 세전이익 24 346 69 811 1,247 순이익 [ 지배 ] 165 272 441 63 928 EPS( 원 ) 7,542 12,416 2,1 27,57 42,279 증감률 (%) -28.1 64.6 61.9 36.9 53.7 PER( 배 ) 28.2 19.9 22.3 14.1 9.2 PBR 2.6 2.7 4.1 3. 2.4 EV/EBITDA 13.7 12.7 14.5 8.8 5.5 ROE(%) 1.6 14.9 21.3 24.4 3.4 배당수익률 1.3 1.5 1.6 2.5 3.9 자료 : 엔씨소프트, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 15 1 5 17/2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr

Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 24 259 727 533 472 458 573 65 1,759 2,154 2,84 QoQ -15.9% 8.% 181.2% -26.7% -11.4% -3.% 25.% 13.4% YoY -.6% 7.5% 234.3% 87.4% 97.2% 77.2% -21.2% 21.9% 78.8% 22.5% 31.9% 리니지 51 34 35 34 3 29 3 32 154 122 136 블레이드앤소울 45 39 4 4 38 35 36 38 163 147 132 리니지II 18 17 16 15 14 14 15 15 66 59 65 아이온 13 11 1 13 12 12 13 13 47 51 42 길드워2 14 14 2 35 19 18 18 19 83 74 78 모바일 - 92 551 327 273 246 218 164 995 1,37 1,817 로열티 64 36 44 6 75 89 95 86 23 345 534 신작 - - - - - - 135 272 47 1,269 블레이드앤소울2 - - - - - - 135 137 272 394 리니지2M - - - - - - - 135 135 389 YoY 리니지 -34.8% -64.2% -57.8% -71.5% -4.8% -14.4% -14.1% -4.6% -58.9% -21.% 11.8% 블레이드앤소울 -17.5% -2.2% -.2%.3% -15.8% -9.5% -9.2% -3.4% -1.6% -9.7% -1.3% 리니지II 7.7% -12.3% -24.1% -26.% -21.2% -17.6% -3.1%.3% -14.6% -11.1% 11.8% 아이온 -33.9% -38.6% -36.8% -29.2% -7.4% 14.% 27.2% 4.9% -34.5% 8.3% -17.6% 길드워2-53.4% -14.4% 31.5% 134.7% 33.6% 32.7% -8.6% -47.% 8.1% -1.7% 5.4% 모바일 166.7% 162.2% -35.9% 33.1% 31.4% 38.9% 로열티 116.4% 33.9% 8.2% 43.2% 17.7% 147.5% 118.4% 44.5% 66.1% 7.4% 54.5% 영업이익 3 38 328 189 172 157 23 256 585 815 1,245 OPM 12.7% 14.5% 45.1% 35.5% 36.3% 34.3% 4.1% 39.3% 33.3% 37.8% 43.8% QoQ -7.1% 23.4% 772.6% -42.3% -9.3% -8.5% 46.4% 11.2% YoY -59.8% -56.4% 43.4% 86.% 464.1% 318.2% -29.8% 35.1% 77.9% 39.2% 52.8% 세전이익 24 44 366 176 173 158 226 255 69 811 1,247 QoQ -76.9% 8.9% 739.6% -51.8% -2.% -8.7% 43.% 13.% YoY -7.3% -55.3% 476.7% 69.2% 617.7% 262.5% -38.3% 44.7% 76.1% 33.1% 53.7% 순이익 ( 지배 ) 18 31 275 118 172 157 224 51 441 63 928 NIM 7.3% 11.9% 37.8% 22.1% 36.3% 34.2% 39.1% 7.9% 25.1% 28.% 32.7% QoQ -69.% 61.9% 218.2% -41.4% 64.1% -5.9% 14.4% -79.9% YoY -73.4% -68.5% 7.4% -6.3% 395.7% 188.2% 3.6% -64.5% -9.4% 11.8% 16.6% 자료 : 엔씨소프트, BNK투자증권 26

기업분석 [ 엔씨소프트 ] Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 25 2 15 1 5-5 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 35 3 25 2 15 1 5 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F (%) 5 4 3 2 1 자료 : 엔씨소프트, BNK 투자증권추정 자료 : 엔씨소프트, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 3 7 25 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 2.3 13.2 6 5 4 3 2 1 27

Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 십억원 ) 1 EBITDA ROE(%) 영업이익률 (%) 순이익률 ( 지배 )(%) 37.8 33.4 33.3 8 6 4 11 15 21 24 28.3 19.7 27.7 25.1 28. 2 215 216 217F 218F 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 십억원 ) 2-2 -4-6 -8-1, 순부채이자손익 2 19 18 2 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, DPS 배당성향 (%) 36 3 35 35-1,2 215 216 217F 218F 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 28

기업분석 [ 엔씨소프트 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 1,83 1,192 1,22 1,459 1,84 매출액 838 984 1,759 2,154 2,84 현금성자산 248 145 225 46 732 매출원가 23 188 336 384 457 매출채권 89 158 145 18 19 매출총이익 636 796 1,422 1,77 2,383 재고자산 1 1 1 1 2 매출총이익률 75.9 8.9 8.8 82.2 83.9 비유동자산 1,136 1,169 1,615 1,856 2,269 판매비와관리비 398 467 837 956 1,138 투자자산 557 629 1,72 1,36 1,79 판관비율 47.5 47.5 47.6 44.4 4.1 유형자산 234 225 228 233 241 영업이익 237 329 585 815 1,245 무형자산 64 53 53 56 58 영업이익률 28.3 33.4 33.3 37.8 43.8 자산총계 2,219 2,361 2,817 3,315 4,19 EBITDA 272 361 618 848 1,279 유동부채 338 284 269 283 3 영업외손익 2 17 24-3 2 매입채무 11 7 9 1 13 금융이자손익 2 19 18 2 27 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 93 181 29 321 376 기타영업외손익 -18-2 6-23 -25 사채및장기차입금 15 15 15 15 세전이익 24 346 69 811 1,247 부채총계 43 465 559 64 676 세전이익률 28.6 35.2 34.6 37.7 43.9 지배기업지분 1,77 1,886 2,245 2,694 3,41 법인세비용 73 75 165 24 313 자본금 11 11 11 11 11 법인세율 3.4 21.7 27.1 25.2 25.1 자본잉여금 441 432 432 432 432 계속사업이익 166 271 444 68 934 이익잉여금 1,33 1,544 1,94 2,352 3,68 당기순이익 166 271 444 68 934 자본총계 1,789 1,896 2,258 2,711 3,434 당기순이익률 19.8 27.5 25.2 28.2 32.9 총차입금 1 15 15 15 15 지배기업순이익 165 272 441 63 928 순차입금 -952-835 -855-1,75-1,443 총포괄손익 171 329 444 68 934 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 241 112 555 653 1,31 EPS ( 원 ) 7,361 12,187 2,1 27,57 42,279 당기순이익 166 271 444 68 934 BPS 81,257 93,96 19,45 129,95 162,532 비현금비용 162 158 221 256 366 CFPS 13,226 17,61 27,277 37,753 57,364 감가상각비 35 32 33 34 35 DPS 2,747 3,82 7,28 9,965 15,316 비현금수익 -38-43 -66-35 -42 PER ( 배 ) 28.2 19.9 22.3 14.1 9.2 자산및부채의증감 6-154 14 8 58 PSR 5.6 5.5 5.6 3.9 3. 매출채권감소 1-71 13-35 -1 PBR 2.6 2.7 4.1 3. 2.4 재고자산감소 -1 PCR 16.1 14.1 16.4 1.3 6.7 매입채무증가 2-5 2 1 3 EV/EBITDA 13.7 12.7 14.5 8.8 5.5 법인세환급 ( 납부 ) -71-136 -165-24 -313 배당성향 (%) 36.1 29.9 34.8 34.8 34.8 투자활동현금흐름 -517-139 -425-318 -492 배당수익률 1.3 1.5 1.6 2.5 3.9 유형자산증가 -18-17 -3-33 -36 매출액증가율 -.1 17.3 78.8 22.5 31.9 유형자산감소 1 2 영업이익증가율 -14.6 38.4 77.9 39.2 52.8 무형자산순감 1-2 -6-8 -8 순이익증가율 -28.1 64.6 61.9 36.9 53.7 재무활동현금흐름 31-74 -81-155 -212 EPS증가율 -28.1 64.6 61.9 36.9 53.7 차입금증가 149 부채비율 (%) 24.1 24.5 24.7 22.3 19.7 자본의증감 219-9 차입금비율.1 7.9 6.6 5.5 4.4 배당금지급 -69-6 -81-155 -212 순차입금 / 자기자본 -53.2-44. -37.9-39.6-42. 현금의증가 45-13 8 181 327 ROA (%) 8.5 11.9 17.1 19.8 25.2 기말현금 248 145 225 46 732 ROE 1.6 14.9 21.3 24.4 3.4 잉여현금흐름 (FCF) 224 95 525 62 995 ROIC 97.8 155.7 187.3 246.8 35.8 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 29

투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 엔씨소프트 17/2/21 매수 37,원 -14. 2.3 (3657) 17/5/12 매수 45,원 -15.3-7.6 17/7/18 매수 45,원 -17.9-14.1 17/8/8 매수 49,원 -13.4-2.3 17/1/24 매수 49,원 -12.6-7.8 17/11/1 매수 49,원 -12.4-9.8 17/11/21 매수 53,원 -14.8-7.9 18/1/1 매수 53,원 -22. -15.2 18/3/7 매수 53,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 6 4 2 엔씨소프트주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 3

218/3/7 컴투스 (7834) 기업분석리포트 하반기강력한신작모멘텀이기다려진다 서구에서성공가능성이가장높은신작기대컴투스는하반기북미유럽에서성공가능성이높은신작게임 2개가출시될예정임. 동사의신작게임의성공가능성이높은이유는 1) 신작게임의 IP가 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/3/6 매수 195,원 22.3% 159,4 원 서구에서인지도가높고, 2) 글로벌시장내충성도높은게이머를확보하고있기때문임. 스카이랜더스 는액티비전의대표콘솔게임으로완구와결합하여글로벌누적매출 35억달러이상을기록했던 IP임. 넷플릭스에서시즌제애니메이션으로제작되었기때문에글로벌시장내인지도가높음. 4분기출시가예상되는 서머너즈워 MMORPG 는최근에미국드라마 워킹데드 의원작자가설립한 스카이바운드 가스토리라인을개선할예정임. 북미유럽게이머들이스토리텔링을중시하기때문에해외성공가능성이상승하는요인으로판단됨한편동사는 1만명이상의 DAU를기록했던 서머너즈워 를기반으로해외매출비중이 85% 이상기록함. 모바일환경은마케팅채널이파편화되어 주식지표 시가총액 2,51십억원 52주최고가 163,1원 52주최저가 17,원 상장주식수 1,287만주 자본금 / 액면가 6십억원 /5원 6일평균거래량 12만주 6일평균거래대금 17십억원 외국인지분율 28.9% 자기주식수 35만주 /2.7% 주요주주및지분율 게임빌등 3인 24.5% 주가동향 있고 SNS 의마케팅비용이높기때문에신규게이머를유입하는데많은투 자가필요함. 이미다수의충성게이머를보유하고있기때문에효율적인마 케팅이가능할것으로예상됨 16 14 12 1 (%) 컴투스 KOSDAQ 목표주가 195,원으로상향, 상승여력 22.3% 목표주가는 12개월 FW EPS에서 KOSDAQ 게임소프트웨어기업의 12개월 FW 평균 PER인 13.2배를적용하여산출함. 3분기부터글로벌시장에서성 공가능성이높은신작이출시될예정이기때문에 2분기부터본격적인 Re- Rating이예상됨 Fig. 1: 컴투스연결재무제표요약 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 434 513 512 593 771 영업이익 166 192 197 221 31 세전이익 171 199 196 236 319 순이익 [ 지배 ] 126 152 145 177 239 EPS( 원 ) 1,54 11,796 11,33 13,773 18,574 증감률 (%) 51. 11.9-4.2 21.9 34.9 PER( 배 ) 11.2 7.4 12. 11.6 8.6 PBR 3. 1.7 2.2 2.2 1.8 EV/EBITDA 6.4 2.8 5.3 5.3 3.2 ROE(%) 35. 26.5 2.8 21. 23.2 배당수익률. 1.6 1. 1. 1.2 자료 : 컴투스, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 8 6 17/2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr

218년매출액, 영업이익 +16%, +12% 증가전망 218년매출액 5,934억원 (+16.% YoY), 영업이익 2,212억원 (+12.2% YoY) 을달성할것으로전망됨. 외형은 서머너즈워 가 218년 4분기를기점으로매출이하향안정화될것으로예상됨. 그러나하반기부터 스카이랜더스 (3분기, 일매출 3억원 ) 와 서머너즈워 MMORPG (4분기, 일매출 5억원 ) 가출시되면매출성장에기여할것으로판단됨. 영업이익률은신작이하반기집중되어있고출시전부터마케팅비가집행될예정이기때문에하락할것으로분석됨. 마케팅비는전체매출액의 15% 수준으로집행될것으로예상함 Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,23 1,266 1,181 1,332 1,23 1,294 1,257 1,363 5,117 5,934 7,713 QoQ -9.7% -6.3% -6.7% 12.7% -9.7% 7.6% -2.8% 8.4% YoY -11.% 16.9% 2.9% 14.2% -11.% 2.2% 6.4% 2.3% -.3% 16.% 3.% 신작 - 76 31 619 997 2,988 스카이랜더스 - - 18 273 453 1,8 서머너즈워 MMORPG - - - 225 225 1,8 영업이익 51 49 496 486 487 497 69 62 1,972 2,212 3,6 OPM 41.6% 38.7% 42.% 36.5% 4.5% 38.4% 48.5% 45.5% 38.5% 37.3% 39.% QoQ 18.% -2.2% 1.2% -1.9%.1% 2.1% 22.6% 1.7% YoY -16.2%.7% 2.5% 14.6% -2.8% 1.5% 22.9% 27.4% 2.7% 12.2% 35.8% 세전이익 5 521 534 46 52 532 647 663 1,961 2,363 3,186 QoQ 11.% 4.2% 2.4% -24.% 28.2% 2.2% 21.7% 2.5% YoY -18.1% 2.% 28.% -9.9% 4.% 2.% 21.2% 63.5% -1.4% 2.5% 34.9% 순이익 ( 지배 ) 367 375 398 314 365 362 489 556 1,454 1,772 2,39 NIM 3.5% 29.6% 33.7% 23.6% 3.4% 27.9% 38.9% 4.8% 28.4% 29.9% 31.% QoQ 2.8% 2.2% 6.2% -21.2% 16.3% -1.% 35.3% 13.7% YoY -21.% -1.2% 28.8% -12.1% -.5% -3.6% 22.8% 77.2% -4.2% 21.9% 34.9% 자료 : 컴투스, BNK투자증권 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 2, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 2 ( 억원 ) 7 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 5 1,5 15 1 6 5 4 1, 5 4 3 3 2 5-5 -1 2 1 1 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -15 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 컴투스, BNK 투자증권추정 자료 : 컴투스, BNK 투자증권추정 32

기업분석 [ 컴투스 ] Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 2 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 7 15.9 6 15 5 1 12.3 4 3 5 2 1 215 216 217 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 억원 ) 2,5 EBITDA( 억원 ) ROE(%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 2, 1,5 35. 26.5 2.8 21. 38.3 37.4 38.5 37.3 29. 29.6 28.4 29.9 1, 5 215 216 217F 218F 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 억원 ) 2, 순부채 이자손익 5 8 1 13 ( 원 ) 2 DPS 배당성향 (%) -2, 15 11 12 12-4, 1-6, -8, 5-1, - 215 216 217F 218F 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 33

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 58 654 785 949 1,171 매출액 434 513 512 593 771 현금성자산 85 9 216 349 541 매출원가 44 52 53 63 79 매출채권 62 62 65 68 72 매출총이익 389 462 459 531 692 재고자산 매출총이익률 89.6 9.1 89.6 89.5 89.8 비유동자산 75 58 59 59 6 판매비와관리비 223 27 261 39 391 투자자산 3 22 23 23 23 판관비율 51.4 52.6 51. 52.1 5.7 유형자산 3 3 3 3 3 영업이익 166 192 197 221 31 무형자산 3 3 3 3 3 영업이익률 38.2 37.4 38.5 37.3 39. 자산총계 582 712 844 1,8 1,231 EBITDA 169 195 21 225 34 유동부채 68 74 78 82 86 영업외손익 5 7-1 15 18 매입채무 금융이자손익 5 8 1 13 16 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 5 3 3 3 4 기타영업외손익 -1-11 2 2 사채및장기차입금 세전이익 171 199 196 236 319 부채총계 73 77 81 85 9 세전이익률 39.4 38.8 38.3 39.8 41.4 지배기업지분 59 635 763 923 1,141 법인세비용 45 47 51 59 8 자본금 6 6 6 6 6 법인세율 26.3 23.6 26. 25. 25.1 자본잉여금 28 28 28 28 28 계속사업이익 126 152 145 177 239 이익잉여금 283 435 563 722 941 당기순이익 126 152 145 177 239 자본총계 59 635 763 923 1,141 당기순이익률 29. 29.6 28.3 29.8 31. 총차입금 지배기업순이익 126 152 145 177 239 순차입금 -437-571 -696-854 -1,71 총포괄손익 117 145 145 177 239 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 138 156 159 177 24 EPS ( 원 ) 1,56 11,757 11,33 13,773 18,574 당기순이익 126 152 145 177 239 BPS 39,844 51,15 61,97 73,59 9,479 비현금비용 5 53 68 63 83 CFPS 14,26 15,166 15,616 17,499 23,672 감가상각비 3 3 4 4 4 DPS 1,4 1,4 1,65 1,9 비현금수익 -6-1 -13-15 -18 PER ( 배 ) 11.2 7.4 12. 11.6 8.6 자산및부채의증감 -8 4-2 -1-1 PSR 3.3 2.2 3.4 3.5 2.7 매출채권감소 -24 1-3 -3-3 PBR 3. 1.7 2.2 2.2 1.8 재고자산감소 PCR 8.3 5.7 8.7 9.1 6.7 매입채무증가 EV/EBITDA 6.4 2.8 5.3 5.3 3.2 법인세환급 ( 납부 ) -29-5 -51-59 -8 배당성향 (%). 11.5 12. 11.7 9.9 투자활동현금흐름 -246-131 -16-26 -27 배당수익률. 1.6 1. 1. 1.2 유형자산증가 -2-1 -3-3 -3 매출액증가율 84.7 18.3 -.3 16. 3. 유형자산감소 영업이익증가율 63.9 15.7 2.7 12.2 35.8 무형자산순감 -1-1 -2-2 -2 순이익증가율 58.7 2.6-4.2 21.9 34.9 재무활동현금흐름 181-2 -17-18 -21 EPS증가율 51. 11.9-4.2 21.9 34.9 차입금증가 부채비율 (%) 14.4 12.1 1.6 9.2 7.9 자본의증감 182 차입금비율..... 배당금지급 -17-18 -21 순차입금 / 자기자본 -85.9-89.9-91.3-92.6-93.8 현금의증가 73 5 126 134 192 ROA (%) 3.3 23.5 18.7 19.1 21.3 기말현금 85 9 216 349 541 ROE 35. 26.5 2.8 21. 23.2 잉여현금흐름 (FCF) 136 155 157 175 237 ROIC 625.5 969.4 935.1 938.7 114.9 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 34

기업분석 [ 컴투스 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 컴투스 17/2/21 매수 135,원 -12.2-3.4 (7834) 17/7/18 매수 135,원 -16.4-12.8 17/8/9 매수 14,원 -13.1-3. 17/11/8 매수 15,원 -17.3-15. 17/11/21 매수 15,원 -13.5-9. 18/1/11 매수 15,원 -.2 8.7 18/3/7 매수 195,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3 2 1 컴투스주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 35

218/3/7 더블유게임즈 (1928) 기업분석리포트 2 분기부터 M&A 의성과가가시화될예정 2분기부터 M&A의성과가증명될전망작년에인수했던 더블다운카지노 ( 이하 DDC) 게임앱의정상화이후외형성장과수익성개선이기대됨. DDC 는서버수준의고도화는완료가되었으 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/3/6 매수 83,원 27.3% 65,2 원 며 2분기부터신버전의어플리케이션이출시될예정임. 2분기부터과거이탈이용자들중심으로마케팅비를확대하여트래픽을과거수준으로상승시킬것으로예상됨또한 더블유카지노 ( 이하 DUC) 의히트슬롯을추가하고개인화서비스를강화하여결제액을상승시킬것으로전망됨. 1월 IGT 의인기슬롯이 DDC 에채택되면서 DAU가 132만에서 138만까지증가한사례를볼때히트슬롯를통한트래픽확대전략은유효할것으로판단됨한편더블유게임즈의 Take5 와 더블다운인터렉티브 ( 이하 DDI) 의신작 엘런슬롯 과 더블다운클래식 의성장이기대됨. 작년 19억원매출을기록했던 Take5 는마케팅집행을확대하면트래픽이증가할것으로예상됨. 한편 엘런슬롯 은 IP의높은인지도로인해 Take5 보다초반성과좋은만큼향후매출기여도가높을것으로기대됨 주식지표 시가총액 1,147십억원 52주최고가 66,6원 52주최저가 37,25원 상장주식수 1,76만주 자본금 / 액면가 9십억원 /5원 6일평균거래량 14만주 6일평균거래대금 8십억원 외국인지분율 7.9% 자기주식수 14만주 /8.% 주요주주및지분율 김가람등 5인 43.8% 주가동향 2 (%) 더블유게임즈 KOSDAQ 15 1 목표주가 83,원으로상향, 상승여력 27.3% 목표주가는 12개월 FW EPS에게임소프웨어업종의 12개월 FW 평균 PER 인 15.7배를적용하여산출함. 217년 DDI 인수의효과가올해 2분기부터 나타날예정임. 외형성장과함께수익성개선이진행되면서 Re-Rating 가 능성이높음 Fig. 1: 더블유게임즈연결재무제표요약 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 156 319 465 537 영업이익 45 81 134 162 세전이익 53 39 123 154 순이익 [ 지배 ] 49 35 85 16 EPS( 원 ) 2,847 2,21 4,992 6,226 증감률 (%) - - -29. 147. 24.7 PER( 배 ) - 14. 25.6 13.1 1.5 PBR - 1.6 2. 2.2 1.8 EV/EBITDA - 9.4 18.7 12.7 1.1 ROE(%). 12.9 8.9 19.3 2.2 배당수익률. 1.6.7 1.6 2.4 자료 : 더블유게임즈, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 5 17/2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [ 더블유게임즈 ] 218년매출액, 영업이익 +45%, +65% 증가전망 218년매출액 4,645억원 (+45.5% YoY), 영업이익 1,342억원 (65.1% YoY) 을달성할것으로추정됨. DDI 의 1년전체매출이반영되고 DDC 의어플리케이션고도화이후매출증가로전년대비 +89.7% 성장할것으로예상됨. DUG 는결제액기준 +6.6% 의성장이예상되나원화강세여파로매출액은 +1.9% 성장에그칠것으로분석됨. DDI 매출증가에따른레버리지효과와 DDI 의인건비감소, 외주비가인수첫분기 4.1% 에서 218년 2.8% 수준으로하락하면서영업이익률은 28.9% 를기록할것으로추정됨 (217년 25.5%, 일회성비용 17억원반영 ). 217년 43억원의부채를상환했으며분기별 2억원수준의원금상환이가능할것으로판단됨. 또한미국법인세가 35% 에서 21% 로인하되는정책적수혜가기대됨 Fig.2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 414 64 1,72 1,14 1,69 1,121 1,178 1,276 3,193 4,645 5,374 QoQ -2.% 45.9% 77.5% 3.% -3.1% 4.9% 5.1% 8.3% YoY 1.2% 58.6% 185.2% 161.3% 158.3% 85.7% 9.9% 15.6% 15.4% 45.5% 15.7% DDI 226 687 668 652 735 778 834 1,58 2,999 3,563 DUG 414 378 386 436 417 386 4 442 1,614 1,646 1,811 YoY DDI 225.4% 13.3% 24.9% -49.6% 89.8% 18.8% DUG 1.2% -.8% 2.8% 3.3%.8% 2.2% 3.6% 1.4% 3.8% 2.% 1.% 영업이익 168 76 276 293 312 319 339 372 813 1,342 1,624 OPM 4.5% 12.6% 25.8% 26.5% 29.2% 28.4% 28.8% 29.2% 25.5% 28.9% 3.2% QoQ 2.9% -54.7% 262.9% 6.1% 6.7% 2.1% 6.3% 9.8% YoY 181.7% -39.8% 172.5% 79.6% 86.2% 319.2% 22.7% 27.% 8.5% 65.1% 21.% 세전이익 123 54 221-12 31 297 35 328 386 1,231 1,535 QoQ -49.% -56.4% 311.% 적전 흑전 -1.6% 3.% 7.2% YoY 76.1% -63.2% 167.6% 적전 144.4% 451.9% 38.3% 흑전 -27.7% 218.9% 24.7% 순이익 ( 지배 ) 111 62 148 24 29 26 212 227 345 853 1,64 NIM 26.9% 1.3% 13.8% 2.2% 19.5% 18.3% 18.% 17.8% 1.8% 18.4% 19.8% QoQ -49.2% -44.2% 138.% -83.6% 762.7% -1.6% 3.% 7.2% YoY 83.8% -51.7% 85.% -89.% 87.5% 231.% 43.2% 837.7% -29.3% 146.9% 24.7% 자료 : 더블유게임즈, BNK투자증권 37

Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 2 15 1 5 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (%) 5 4 3 2 1 출처 : 더블유게임즈, BNK 투자증권추정 출처 : 더블유게임즈, BNK 투자증권추정 Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) 2 P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 4 15 1 12.8 1.4 3 2 5 1 215 216 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 38

기업분석 [ 더블유게임즈 ] Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 십억원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 EBITDA ROE(%) 19.3 12.9 8.9 215 216 217 218F 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 31.4 28.8 28.9 25.4 18.3 11. 215 216 217 218F 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 Fig. 9: DPS 및배당성향 ( 십억원 ) 7 6 5 4 3 2 1-1 순부채 이자손익 5-18 -11 215 216 217 218F ( 원 ) 1,2 1, 8 6 4 2 DPS 배당성향 (%) 21.1 16.3 17.1 215 216 217 218F 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 출처 : WiseFN, BNK 투자증권 39

재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 323 47 118 27 매출액 156 319 465 537 현금성자산 15 24 91 177 매출원가 매출채권 16 18 19 21 매출총이익 156 319 465 537 재고자산 매출총이익률 N/A 1. 1. 1. 1. 비유동자산 114 1,16 1,36 1,51 판매비와관리비 111 238 33 375 투자자산 17 19 129 144 판관비율 N/A 71.2 74.6 71. 69.8 유형자산 1 1 1 1 영업이익 45 81 134 162 무형자산 9 9 9 영업이익률 N/A 28.8 25.4 28.8 3.2 자산총계 437 1,63 1,154 1,258 EBITDA 45 82 135 163 유동부채 57 59 6 62 영업외손익 9-43 -11-9 매입채무 금융이자손익 5-18 -11-9 단기차입금 44 44 44 44 외화관련손익 비유동부채 1 61 62 62 기타영업외손익 4-25 사채및장기차입금 세전이익 53 39 123 154 부채총계 59 66 662 664 세전이익률 N/A 34. 12.2 26.5 28.7 지배기업지분 378 43 482 572 법인세비용 5 4 28 35 자본금 9 9 9 9 법인세율 N/A 9.4 1.3 22.8 22.7 자본잉여금 273 273 273 273 계속사업이익 49 35 95 118 이익잉여금 123 147 227 317 당기순이익 49 35 95 118 자본총계 378 43 492 594 당기순이익률 N/A 31.4 11. 2.4 22. 총차입금 44 644 644 644 지배기업순이익 49 35 85 16 순차입금 -261 619 552 467 총포괄손익 5 35 95 118 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 54 52 93 117 EPS ( 원 ) 2,817 2,21 4,992 6,226 당기순이익 49 35 95 118 BPS 24,914 25,71 3,236 35,363 비현금비용 19 52 41 49 CFPS 3,444 4,453 7,874 9,521 감가상각비 DPS 65 35 1, 1,5 비현금수익 -9-11 -2-4 PER ( 배 ) - 14. 25.6 13.1 1.5 자산및부채의증감 -4-2 -2-1 PSR - 4.4 2.8 2.4 2.1 매출채권감소 -1-2 -2-2 PBR - 1.6 2. 2.2 1.8 재고자산감소 PCR - 11.6 11.6 8.3 6.8 매입채무증가 EV/EBITDA - 9.4 18.7 12.7 1.1 법인세환급 ( 납부 ) -4-4 -28-35 배당성향 (%). 21.1 16.3 17.1 2.5 투자활동현금흐름 -16-633 -2-15 배당수익률. 1.6.7 1.6 2.4 유형자산증가 매출액증가율.. 15.2 45.5 15.7 유형자산감소 영업이익증가율.. 81.2 65.1 21. 무형자산순감 -9 순이익증가율.. -29.3 146.9 24.7 재무활동현금흐름 -6 59-6 -16 EPS증가율.. -29. 147. 24.7 차입금증가 44 6 부채비율 (%). 15.5 164. 134.6 111.8 자본의증감 282 차입금비율. 11.5 159.8 13.8 18.4 배당금지급 -1-6 -16 순차입금 / 자기자본. -68.9 153.8 112.3 78.6 현금의증가 -57 9 67 86 ROA (%). 11.1 4.6 8.6 9.8 기말현금 15 24 91 177 ROE. 12.9 8.9 19.3 2.2 잉여현금흐름 (FCF) 54 52 92 117 ROIC. 676.4 16. 11.4 13.7 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 4

기업분석 [ 더블유게임즈 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 더블유게임즈 17/2/21 매수 23,원 9.7 62. (1928) 17/5/11 매수 75,원 -2.5-11.2 17/7/18 매수 75,원 -18.6-12.3 17/8/14 매수 75,원 -27.7-17.2 17/11/8 매수 66,원 -16.4-11.1 17/11/2 매수 66,원 -18.4-12.4 18/1/3 매수 66,원 -12. -1.2 18/3/7 매수 83,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 1 5 더블유게임즈주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 41

218/3/7 웹젠 (698) 기업분석리포트 2 분기기적 MU: 각성의국내출시모멘텀부각 IP사업의순선환을증명하는시기 기적MU: 각성 의국내퍼블리싱모멘텀이기대됨. 동사는작년하반기중국에서출시된 대천사지검H5 와 기적 : 최강자 가흥행하면서 4분기실적이크 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 218/3/6 매수 33,원 23.8% 26,65 원 게개선됨. 기대작이었던 기적MU: 각성 은 218년 1월 3일출시된이후중국애플앱스토어상위권을유지함. 일매출액 2억원이상을기록한것으로추정되기때문에 1분기큰폭의실적개선이예상됨. 단지 기적MU: 각성 의국내퍼블리싱일정이명확해진이후부터 Re-Rating될것으로예상됨 218년작년에중국에서흥행했던뮤기반모바일게임을 2개이상국내퍼블리싱할예정임. 기적MU: 각성 은타이틀 뮤오리진2 로국내출시될예정으로 2분기부터사전예약을시작할것으로예상됨. 이후추가적으로중국게임들을국내에퍼블리싱할계획임 주식지표 시가총액 941십억원 52주최고가 41,7원 52주최저가 15,8원 상장주식수 3,531만주 자본금 / 액면가 18십억원 /5원 6일평균거래량 82만주 6일평균거래대금 27십억원 외국인지분율 28.1% 자기주식수 394만주 /11.2% 주요주주및지분율 김병관등 2인 27.2% 한편뮤 IP 를활용한신작게임이중국에서 HTML 5 기반 2 개이상, 모바일 과웹게임이각각 1 개이상출시될것으로예정이나 기적 MU: 각성 수준의 기대작은부재한상황임 주가동향 25 (%) 웹젠 KOSDAQ 2 15 218년매출액, 영업이익 +48%, 113.9% 증가전망 218년매출액 2,451억원 (+47.5% YoY), 영업이익 941억원 (113.9% YoY) 을 달성할것으로추정됨. 외형은 뮤오리진2 ( 일매출액 3.5억원, 3분기 ) 의기여 가가장클것으로예상되며뮤관련해외로열티매출이 뮤오리진1 의매출 하락을만회할것으로추정됨. 영업이익은총매출로인식되는 뮤오리진2 의 이익과해외로열티매출이증가하면서양적, 질적개선이기대됨 Fig. 1: 웹젠연결재무제표요약 215 216 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 242 22 166 245 253 영업이익 75 57 44 94 83 세전이익 66 57 46 97 89 순이익 [ 지배 ] 6 45 3 69 63 EPS( 원 ) 1,713 1,28 857 1,946 1,776 증감률 (%) 624.7-25.3-33. 127.1-8.7 PER( 배 ) 13.8 11.7 45.6 13.7 15. PBR 3.5 1.9 4.4 2.5 2.1 EV/EBITDA 8.5 5.4 23.2 6.7 6.8 ROE(%) 35.7 2.6 11.9 22.6 17. 배당수익률..... 자료 : 웹젠, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 1 5 17/2 17/6 17/1 18/2 이승훈 게임 / 미디어 /SW shlee@bnkfn.co.kr (2)2-3215-1527 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr

기업분석 [ 웹젠 ] Fig. 2: 매출액및영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 217 218F 219F 매출액 431 437 358 435 513 437 726 775 1,662 2,451 2,533 QoQ -24.9% 1.4% -18.1% 21.5% 17.8% -14.8% 66.1% 6.7% YoY -28.2% -18.8% -26.3% -24.2% 18.9% -.1% 12.6% 78.1% -24.4% 47.5% 3.3% 뮤 339 338 267 321 424 332 255 261 1,265 1,273 831 R2 26 21 14 27 23 2 13 24 89 8 75 샷온라인 19 15 14 19 16 15 13 17 66 61 58 메틴2( 해외 ) 13 23 2 23 17 21 18 22 79 78 82 기타 23 3 32 33 23 29 32 32 118 116 129 신작 - - - - - 11 386 48-84 1,324 기적 : 각성 ( 국내 ) - - - - - - 364 273-637 1,22 영업이익 19 112 75 144 251 156 25 284 44 941 831 OPM 25.3% 25.6% 21.% 33.% 48.9% 35.8% 34.4% 36.6% 26.5% 38.4% 32.8% QoQ -3.% 2.7% -32.8% 91.% 74.5% -37.7% 59.8% 13.6% YoY -36.% -23.6% -24.1% -7.6% 13.1% 39.7% 232.2% 97.5% -23.% 113.9% -11.7% 세전이익 19 13 83 135 251 156 25 314 456 972 886 QoQ -21.3% 19.6% -36.2% 62.4% 86.3% -37.7% 59.8% 25.7% YoY -37.2% -12.1% -24.4% -2.4% 13.8% 2.3% 21.4% 133.3% -19.8% 112.9% -8.8% 순이익 ( 지배 ) 74 11 29 98 223 158 253 53 33 687 627 NIM 17.3% 23.1% 8.2% 22.5% 43.5% 36.2% 34.8% 6.9% 18.2% 28.% 24.8% QoQ -44.8% 35.6% -71.% 235.4% 127.5% -29.2% 59.8% -78.9% YoY -4.1% -11.5% -62.9% -27.2% 2.% 56.7% 763.5% -45.7% -33.% 127.% -8.8% 자료 : 웹젠, BNK투자증권 Fig. 3: 매출액과매출성장률 Fig. 4: 영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 1, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 12 ( 억원 ) 3 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 6 8 6 4 2 1 8 6 4 2-2 25 2 15 1 5 5 4 3 2 1 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -4 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 웹젠, BNK 투자증권추정 자료 : 웹젠, BNK 투자증권추정 43

Fig. 5: 12 개월 Forward PER, PBR 추이 ( 배 ) P/E(Fwd.12M)( 좌 ) P/B(Fwd.12M)( 우 ) ( 배 ) 2 5 17.2 15 1 5 11.7 4 3 2 1 215 216 217 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 6: EBITDA 와 ROE Fig. 7: 영업이익률과순이익률 ( 억원 ) 12 1 8 6 36 EBITDA 21 ROE(%) 23 영업이익률 (%) 순이익률 ( 지배 )(%) 38.4 3.8 25. 26. 26.5 28. 2.5 18.2 4 2 12 215 216 217F 218F 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 8: 순부채및이자손익 ( 억원 ) 5-5 -1, -1,5-2, -2,5-3, 순부채 이자손익 17 43 54 71 215 216 217F 218F 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 44

기업분석 [ 웹젠 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 유동자산 172 28 24 336 44 매출액 242 22 166 245 253 현금성자산 27 28 15 136 198 매출원가 매출채권 32 28 21 31 32 매출총이익 242 22 166 245 253 재고자산 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 비유동자산 16 94 86 85 82 판매비와관리비 168 163 122 151 17 투자자산 7 9 7 1 1 판관비율 69.4 74.1 73.5 61.6 67.2 유형자산 31 33 3 27 25 영업이익 75 57 44 94 83 무형자산 47 42 39 38 36 영업이익률 31. 25.9 26.5 38.4 32.8 자산총계 278 32 326 421 486 EBITDA 82 66 51 1 88 유동부채 68 53 45 66 68 영업외손익 -9 2 3 6 매입채무 금융이자손익 2 4 5 7 9 단기차입금 외화관련손익 1 비유동부채 9 9 12 18 18 기타영업외손익 -12-4 -3-4 -3 사채및장기차입금 세전이익 66 57 46 97 89 부채총계 77 62 56 83 86 세전이익률 27.3 25.9 27.7 39.6 35.2 지배기업지분 2 239 27 338 41 법인세비용 6 12 16 29 27 자본금 18 18 18 18 18 법인세율 9.1 21.1 34.8 29.9 3.3 자본잉여금 15 15 15 15 15 계속사업이익 6 45 3 68 62 이익잉여금 71 115 146 214 277 당기순이익 6 45 3 68 62 자본총계 21 24 27 338 4 당기순이익률 24.8 2.5 18.1 27.8 24.5 총차입금 1 16 23 24 지배기업순이익 6 45 3 69 63 순차입금 -135-173 -198-275 -341 총포괄손익 59 44 3 68 62 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 11 48 24 81 67 EPS ( 원 ) 1,72 1,265 857 1,946 1,776 당기순이익 6 45 3 68 62 BPS 6,748 8,8 8,865 1,811 12,587 비현금비용 22 19 25 36 33 CFPS 2,241 1,598 1,341 2,78 2,37 감가상각비 7 9 7 5 5 DPS 비현금수익 -4-7 -7-8 -11 PER ( 배 ) 13.8 11.7 45.6 13.7 15. 자산및부채의증감 21-9 -13 7 1 PSR 3.4 2.4 8.3 3.8 3.7 매출채권감소 -17 6 7-1 -1 PBR 3.5 1.9 4.4 2.5 2.1 재고자산감소 PCR 1.6 9.4 29.1 9.8 11.2 매입채무증가 EV/EBITDA 8.5 5.4 23.2 6.7 6.8 법인세환급 ( 납부 ) -6-14 -16-29 -27 배당성향 (%)..... 투자활동현금흐름 -14-41 36-56 -6 배당수익률..... 유형자산증가 -2-3 매출액증가율 229.7-9.2-24.4 47.5 3.3 유형자산감소 영업이익증가율 425.2-23.5-23. 113.9-11.7 무형자산순감 -1-1 -1-1 순이익증가율 624.7-25.3-33. 127. -8.8 재무활동현금흐름 1-5 16 7 1 EPS증가율 624.7-25.3-33. 127. -8.8 차입금증가 -1 16 7 1 부채비율 (%) 38.2 25.9 2.9 24.7 21.5 자본의증감 1 차입금비율.6. 5.8 6.8 5.9 배당금지급 순차입금 / 자기자본 -67.4-72.3-73.6-81.4-85.3 현금의증가 -2 2 76 32 61 ROA (%) 27.5 15.5 9.5 18.2 13.7 기말현금 27 28 15 136 198 ROE 35.7 2.6 11.9 22.6 17. 잉여현금흐름 (FCF) 99 44 24 81 67 ROIC 91.1 84.4 47. 14. 99.4 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/3/6 종가기준 45

투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 웹젠 17/2/21 매수 23,원 -8.2 3. (698) 17/7/18 매수 23,원 -21.8-14.1 17/8/11 매수 23,원. 27.8 17/11/13 매수 33,원 -1. -7.6 17/11/21 매수 33,원 -6.4 26.4 18/3/7 매수 33,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 6 4 2 웹젠주가목표주가 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (217.12.31 기준 ) / 매수 (Buy) 9%, 보유 (Hold) 1%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 46