2015 년여름호

Contents 요약 1 제1부시장및산업동향 I. 경제동향 1. 실물경제 9 2. 거시금융 13 3. 자금순환 22 II. 자본시장동향 1. 주식시장 34 2. 채권시장 42 3. 파생상품시장 52 4. 자산운용시장 59 5. 벤처캐피탈및 PEF시장 66 III. 금융투자산업동향 1. 증권산업 71 2. 자산운용산업 79 제2부이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 89 2012~2014 년코스닥시장 IPO침체의원인분석과시사점 107 ABCP시장의현황과개선방안 118

요약 제 1 부시장및산업동향 실물경제 2014년 4/4분기중미국이양호한성장세를지속하고유로지역과일본도완만하게나마회복조짐을보이고있으나중국의성장세는약화되는모습 국내경제는소비, 건설투자등내수부문을중심으로회복세가미약 거시금융 2015년 1/4분기중유럽중앙은행이전면적양적완화를시행한가운데한국을포함한주요신흥국또한잇따라금리를인하 전분기에이어국제금리하락세및미달러화강세가지속 글로벌자금은미국채권, 서유럽주식및채권을중심으로유입지속 자금순환 2014년 4/4분기전체조달및운용규모는가계부문및정부부문의자금조달확대에도불구하고금융부문과기업부문의자금조달규모감소등의영향으로전분기대비감소 기업은투자위축등의영향으로 2014년 1/4분기이후로자금조달의증가규모가둔화되고있음 가계금융자산운용규모는현금통화와예금, 보험및연금을중심으로확대되었으며, 은행을통한가계대출은주택담보대출확대와저금리영향이지속됨에따라 3분기연속가파른상승세를기록 1

자본시장리뷰 주식시장 국내주가지수는국내외유동성여건개선의영향으로 2015년 1/4분기상승세를시현 외국인과연기금이각각 2조 9천억원, 2조 7천억원을순매수한반면개인과투신이각각 9천억원, 2조 6천억원순매도 1/4분기기업공개와유상증자는각각 2,745 억원, 1조 4,694억원으로전년동기대비각각 3.9배, 2.6배를기록 채권시장 2015년 1/4분기채권발행시장은국채와통안증권을중심으로발행규모가증가하고, 우량회사채의발행이늘어나면서전분기대비증가 유통시장은금리하향화및변동성확대로장내채권거래량이역대최고치를기록하였고장외채권시장은소폭증가에그침 금융통화위원회의기준금리인하로국고채금리는모든만기에서사상최저치를경신하였고, 장단기스프레드는단기물금리하락으로소폭확대 파생상품시장 변동성둔화및기본예탁금인상여파로 KOSPI 200 선물 옵션의거래는둔화된반면, 기준금리인하등금리변동성확대로국채선물거래는소폭증가 기준금리인하등저금리기조가지속됨에따라 ELS의발행이꾸준히증가하고있으며, 더불어 ELS 발행잔액도주식형펀드순자산총액을넘어사상최고수준을기록 자산운용시장 1/4분기말에는투자일임운용자산의대폭적인증대에힘입어자산운용시장전체운용자산규모가 766조원에도달하는등자산운용시장의회복세가뚜렷해지고있는가운데, 공모펀드시장역시회복세에진입 펀드시장의운용자산규모는모든유형에서늘어난가운데, 그동안크게축소되었던주식형펀드운용자산규모도회복세로반전 해외투자펀드역시대체투자와주식형펀드의주도로운용자산규모가크게증가 다만, 개인들의투자비중축소추이는지속 2 2015 년여름호

요약 벤처캐피탈및 PEF시장 2015년 1/4분기벤처캐피탈자금모집은전년동기에비해크게감소했으나벤처캐피탈신규투자는수년간꾸준한증가세를유지 코스닥 IPO는최근코스닥지수의상승과함께 2014년하반기이후의호조세를이어갈것으로예상 2015년 1/4분기 PEF시장은 2013년일시적자금모집감소이후의성장세를유지 PEF 신규투자는구조조정관련대기업계열사나사업부가중심이며구조조정시장에서수행하는역할은보다커질것으로예상 증권산업 2014년 4/4분기증권사자금조달 운용규모는채권보유와파생결합상품판매증가에도불구하고미수금및미지급금의급격한감소로전분기대비감소 동분기증권사는위탁매매및자기매매부문의수익감소로직전분기대비순영업수익은감소하였으며, 자기자본이익률 (ROE) 도하락 자산운용산업 주식형펀드의비중이계속해서떨어짐에따라자산운용회사들의평균운용보수율하락추세도지속 평균운용보수율의하락에도불구하고자산운용회사들의전체영업이익과영업이익률은비교적큰폭으로증가 증권회사와기타판매채널의판매시장점유율이지속적으로올라가고있는가운데계열운용사펀드판매가일시적으로증가 제 2 부이슈분석 < 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 > 코스닥지수의최근 4 개월간수익률상승은 2010 년이후의기간에대해다소이례적인수 준으로판단됨 3

자본시장리뷰 코스닥지수의상승세는 2013년부터시작된것으로추정되며, 거래량증가는 2014년부터나타남 지난 5년간외국인, 연기금 보험의꾸준한순매수가관찰됨 연기금 보험및외국인의누적순매수확대는코스닥시장의질적 (Qualitative) 성장에대한신호로해석할수있음 최근 4개월간주가가상승한기업은아래와같은특성을보이고있음 소형주 고변동성주, 거래회전율증가주식 수익성개선주식 개인투자자순매도주식, 국내기관순매수주식 분석결과를종합해보면최근코스닥시장이빠른상승세를보이고있으며개인투자자에의한과열징후도일부관찰되고있지만, 현재까지는개인투자자에의한시장과열을우려할만한단계는아닌것으로판단됨 이에대한가장중요한판단의근거는시장의상승세가외국인과연기금 보험의순매수에의해뒷받침되었다는사실임 다만, 가치평가지표, 거래회전율, 개인순매수가단기간에크게늘어나고있다는사실과소형 고변동성주식의가격상승이뚜렷하다는점에서향후과열로이어질가능성을배제할수는없음 <2012~2014 년코스닥시장 IPO 침체의원인분석과시사점 > 2012~2014 년코스닥 IPO 시장은 2000 년대이후가장침체 이러한 IPO침체의잠재적인원인은기업의 IPO유인감소, IPO시장진입장벽증가 등두가지범주로구분가능 분석결과, 최근코스닥 IPO침체는 1중소기업의성장기회감소와 2전반적인주식시장침체로인한투자자심리위축이주요요인으로작용 특히국민경제의저성장기조와궤를같이하는중소기업의성장기회감소가주된원인으로분석됨 4 2015 년여름호

요약 반면거래소의상장관련 요건강화 나 심사강화 등코스닥시장운영정책이 2012~2014년도 IPO침체의원인이라는증거는미흡 단기적으로기업의 IPO수요는증가할것으로예상되나, 장기적으로는저성장기조로인하여코스닥 IPO의지속적증가에제약이존재할것으로전망 유망중소기업의 IPO를지속적으로활성화시키기위해서는주관사등이 IPO 대상기업을주도적으로발굴하는방식으로 IPO시장의자율성을확대할필요가있음 거래소와감독당국은투자자보호를위한투명한상장운용정책하에서주관사의기업발굴역량및유인을강화하는방향으로시장운영시스템을개선할필요가있음 <ABCP 시장의현황과개선방안 > ABCP 는자산유동화에관한법률에근거하여발행되는 ABS 에비해발행편의성이높고 유연한구조도입이가능하여시장규모가지속적으로증가 ABS와 ABCP의규제차익으로인하여 ABCP가 ABS시장을구축하는현상이발생 ABCP에대한공시개선에도불구하고발행구조에대한충분한공시가이루어지고있지않음 증권사의 ABCP에대한신용보강이증가하고있으며, 특히고위험자산에대한신용보강이확대되고있음 금융시장의건전한발전을위해 ABCP의공시강화를포함한구조화금융규제체계의근본적인개선이필요 고위험자산을기초로한 ABCP 발행이확대됨에따라 ABCP 투자자들의위험관리강화필요 증권사의 ABCP에대한신용보강이증가함에따라이에대한위험관리가강화되어야함 ABCP 구조를정확히파악하고투자할수있도록 ABCP의통합공시시스템이구축될필요가있음 5

Quarterly Capital Market Review 제 1 부시장및산업동향 I. 경제동향 II. 자본시장동향 III. 금융투자산업동향

I. 경제동향 1. 실물경제 2014 년 4/4 분기중미국이양호한성장세를지속하고유로지역과일본도완만하게나마회복조짐을보이고있으나중국의성장세는약화되는모습 국내경제는소비, 건설투자등내수부문을중심으로회복세가미약 가. 주요국경제동향 미국의 4/4분기중경제성장률 ( 전기대비연율 ) 은 2.6% 로양호한성장세가지속 혹한에따른일시적부진에빠졌던 2014년 1/4분기를제외하면 2013년중반이후기업수익이증대되고고용사정이개선되면서수요기반이강화되는선순환구조가지속 4/4분기에도민간소비를중심으로개선추세가지속되고있으나달러화강세에따른수출여건악화, 에너지부문투자부진등이성장세를제약 미국의 GDP 성장률및구성요소별성장기여도 ( 단위 : 전기대비연율, %) 2013 2014 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 GDP 성장률 2.2 2.7 1.8 4.5 3.5 2.4-2.1 4.6 5.0 2.2 개인소비 1.9 2.5 1.2 1.4 2.5 1.7 0.8 1.8 2.2 3.0 고정투자 1) 0.4 1.1 1.0 2.5 0.6 0.9-1.2 2.9 1.2 0.6 정부지출 -0.4-0.8 0.0 0.0-0.7-0.0-0.2 0.3 0.8-0.4 순수출 0.3-0.1-0.5 0.6 1.1-0.2-1.7-0.3 0.8-1.0 주 : 1) 설비투자 + 주택투자 + 재고투자 자료 : BEA 9

자본시장리뷰 유로지역의 4/4 분기성장률 ( 전기대비 ) 은 0.3% 로소매판매및수출이소폭증가하는등완 만하게나마회복세를나타냄 2011 2012년재정위기로마이너스 (-) 성장을거듭했던유로지역은 2013년 2/4분기부터플러스 (+) 성장으로전환되었으나이후에도미약한회복세가지속 4/4분기에는프랑스 (0.1%), 이탈리아 (-0.0%) 등의부진에도불구하고독일 (0.7%), 스페인 (0.7%) 등은큰폭으로반등 유로지역 GDP 성장률 ( 단위 : 전기대비, %) 2013 2014 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 유로지역 -0.4-0.4 0.3 0.2 0.2 0.9 0.3 0.1 0.2 0.3 독 일 0.5-0.4 0.8 0.3 0.4 1.6 0.8-0.1 0.1 0.7 프랑스 0.3 0.0 0.7-0.1 0.2 0.4 0.0-0.1 0.3 0.1 스페인 -1.2-0.2-0.1 0.1 0.3 1.4 0.4 0.6 0.5 0.7 이탈리아 -1.9-0.9-0.2 0.0-0.1-0.4 0.0-0.2-0.1-0.0 자료 : Datastream 중국의 4/4분기중경제성장률 ( 전년동기대비 ) 은 7.3% 로성장세가약화되는모습 중국의경제성장률은추세적인하락세를보이고있는가운데최근에는정부의구조개혁추진, 부동산경기부진및기존과잉설비등으로내수부문의성장기여도가하락 4/4분기에는그동안양호한성장세를보였던수출또한부진한모습을보이면서성장세약화가지속 연간으로는 2014년중 7.4% 성장하여 1990년이후가장낮은수준 중국 GDP 성장률추이 중국투자및수출추이 자료 : Datastream 자료 : Datastream 10 2015 년여름호

시장및산업동향 일본의 4/4분기중경제성장률 ( 전기대비 ) 은 0.6% 로소비세율인상에따른여파에서점차회복되는모습 일본은소비세율인상전선취수요로인해급증한소비가소비세율인상후예상보다큰폭으로감소하면서실물경제의변동성이확대 4/4분기중소비회복세는여전히미약하나수출개선세에힘입어 2분기연속마이너스 (-) 성장에서플러스 (+) 성장으로전환 2014년연간 GDP 성장률은 0.0% 에그침 일본경제성장률추이 일본소비및수출추이 자료 : Datastream 자료 : Datastream 나. 국내경제동향 2014년 4/4분기중실질국내총생산은전기대비 0.3% 성장하여회복세가미약한상황 2012년하반기이후경기가개선되는추세를보였으나세월호사고의영향등으로 2/4 분기이후회복세가둔화 4/4분기에는설비투자가반등하였으나민간소비및정부지출증가세가둔화되었고건설투자가큰폭으로감소 11

자본시장리뷰 자료 : 한국은행 국내총생산추이 지출항목별성장률추이 ( 단위 : S.A., 전기대비, %) 2014 연간 1/4 2/4 3/4 4/4 G D P 3.3 1.1 0.5 0.8 0.3 민간소비 1.8 0.4-0.4 0.8 0.5 설비투자 5.8-1.4 1.3 0.2 4.0 건설투자 1.0 5.3 0.5 0.9-7.8 정부소비 2.8 0.1 0.6 2.1 0.2 수 출 1) 2.8 1.4 1.3-1.7 0.4 수 입 1) 2.1-1.1 1.2-0.7 0.7 주 : 1) 통관기준수출입과는차이가있음 자료 : 한국은행 최근들어일부실물지표들이개선움직임을보이고있으나생산관련지표가부진한모습을보이는등회복세가미약한모습 1~2월중광공업생산이전년동기대비감소 (-1.4%) 한가운데수출또한부진한모습 (1.4 분기 2.8%) 주요예측기관들도금년상반기중국내경기의회복속도가매우완만할것으로예상 1/4분기 ( 속보치 ) 0.8%, 2/4분기 (Bloomberg 4월서베이 ) 0.9% 연구위원강현주 (02-3771-0850, hjkang326@kcmi.re.kr) 12 2015 년여름호

시장및산업동향 2. 거시금융 2015 년 1/4 분기중유럽중앙은행이전면적양적완화를시행한가운데한국을포함한주요신흥국또한잇따라금리를인하 전분기에이어국제금리하락세및미달러화강세가지속 글로벌자금은미국채권, 서유럽주식및채권을중심으로유입지속 가. 주요국통화정책동향 미연준은 1월및 3월 FOMC 정례회의에서 0% 수준인현행기준금리를동결하기로결정 3월통화정책회의성명서에서금리인상에대해 인내심을갖겠다 (be patient) 는기존문구가삭제되었으나 FOMC 위원들의예상정책금리수준을큰폭으로하향조정 2015년말예상정책금리 ( 중간값 ): 1.125% (2014년 12월 ) 0.625% (2015년 3월 ) 유럽중앙은행은금년 3월부터 2016년 9월까지총 19개월간매월 600억유로규모 ( 총 1조 1,400억유로 ) 의전면적양적완화를시행 각회원국중앙은행이 ECB에출자한자본금비율에따라채권을유통시장에서매입 영국등비유로지역국가를제외한 ECB 자본금납입비율 : 독일 25.8%, 프랑스 20.3%, 이탈리아 17.7%, 스페인 12.7% 매입대상채권은유로지역회원국및국제기구등이발행한유로표시투자등급채권, 자산유동화증권, 커버드본드등을포함 총매입한도의 20% 내에서회원국중앙은행과 ECB가손실을분담하되분담비율은 12:8 로결정 일본은행은 2 월및 3 월통화정책회의에서연간 80 조엔규모로금융시장에유동성을공급 하는현수준의통화정책을유지하기로결정 13

자본시장리뷰 중국인민은행은 2월 28일지난해 11월에이어예금및대출기준금리를재차인하 1년만기예금금리는 2.75% 2.50% 로, 대출금리는 5.60% 5.35% 로각각 0.25%p 씩하향조정 또한일반은행의예금금리상한을기준금리의 1.2배에서 1.3배로확대 예금및대출금리의인하폭은동일하나예금금리상한을확대함으로써금융기관의예대마진을축소시켜수익률이높은중소기업대출을늘리도록유도 한국은행은 3 월 12 일기준금리를 0.25%p 인하하여 1.75% 로하향조정 2014년 8월과 10월에두차례에걸쳐기준금리를 0.25%p씩내린데이어 5개월만에추가인하 신흥국중앙은행들은자국경기둔화우려및국제유가하락에따른디플레이션우려등으 로잇따라금리를인하 2015 년 1/4 분기중주요신흥국정책금리인하현황 국가 주요내용 러시아 1월 30일, 200bp (17.00 15.00) 3월 13일, 100bp (15.00 14.00) 1월 08일, 25bp (2.75 2.50) 루마니아 2월 04일, 25bp (2.50 2.25) 3월 31일, 25bp (2.25 2.00) 이집트 1월 15일, 50bp (9.25 8.75) 인도 1월 15일, 25bp (8.00 7.75) 3월 04일, 25bp (7.75 7.50) 터키 1월 20일, 50bp (8.25 7.75) 2월 24일, 25bp (7.75 7.50) 페루 1월 15일, 25bp (3.50 3.25) 나. 국제금리 선진국장기국채 (10년물 ) 금리는유로지역양적완화실시, 미연준의금리인상기대약화등으로대체로하락세를유지 미국의국채금리는경제지표개선, 그리스의디폴트우려완화등으로상승하였으나 3 월중순이후경제지표부진에따른금리인상기대약화등으로다시하락 14 2015 년여름호

시장및산업동향 유로지역국채금리는유럽중앙은행의전면적양적완화실시, 그리스구제금융협상난항등으로그리스를제외한독일, 프랑스등유로존대부분의지역에서하락 일본국채금리는일본은행의추가양적완화에대한기대약화, 우정그룹등기관투자가들의국채투자축소등으로소폭상승 주요선진국장기국채금리추이 주요선진국국채금리변동폭 주 : 10년물기준자료 : Datastream 주 : 10 년물기준, 전분기말대비증감률 자료 : Datastream 신흥국장기국채 (10 년물 ) 금리는신흥국금리인하, 지정학적리스크감소등으로대체로하락 러시아는금융시장불안진정, 기준금리인하등으로큰폭하락한반면브라질은기준금리인상 (+50bp, 3.5일 ), 터키는지나친기준금리인하에대한우려로국채금리가오히려상승 신흥국가산금리 (EMBI+ 스프레드 ) 는연준금리인상기대변화및우크라이나사태전개양상에따라 1/4분기중등락을반복 (1월 15일 435bp 2월 17일 385bp 3월 18 일 436bp 3월 31일 402bp) 15

자본시장리뷰 주요신흥국국채금리변동폭 EMBI+ 스프레드 주 : 10년물기준, 전분기말대비증감률자료 : Datastream 자료 : Datastream 미달러화금리는전분기수준을유지하였으며유로화금리는양적완화영향으로하락 (3 월 말 Libor 금리 0.27%, Euribor 금리 0.02%) 글로벌단기금리 자료 : Datastream 다. 환율 미달러화는통화정책기조차이등으로유로화에대해강세를보인반면엔화에대해서는전분기말수준을유지 유로화는 ECB의양적완화시행및그리스구제금융관련협상난항등의영향으로큰폭약세 ( 전분기말대비 -11.3%) 양적완화시행첫날인 3월 9일에는 12년만에최저수준인 1.08달러까지하락 16 2015 년여름호

시장및산업동향 엔화는글로벌미달러화강세에도불구하고그리스및중동지역우려등에따른안전자산선호심리로전분기말수준을유지 유로화환율추이 일본엔화환율추이 자료 : Datastream 주 : 세로축이거꾸로되어있음자료 : Datastream 원 / 달러환율은미연준의조기금리인상기대, 한국은행기준금리인하등으로전분기에이어약세를시현 원 / 달러환율은미국경제지표호조에따른달러화강세와한국은행의기준금리인하등으로 3월중반 1131.5 원 (3월 16일 ) 까지상승하였다가외국인주식순매수, 무역수지호조등으로상승폭축소 한편원 / 엔 (100엔당 ) 환율은엔화의추세적하락세가주춤하는가운데 920원을중심으로등락을거듭원 / 달러및원 / 엔환율추이 자료 : BOK ECOS 17

자본시장리뷰 여타신흥국통화들도기준금리인하, 원자재가격하락등으로미달러화에대해대부분약세 우크라이나 (-48%) 및브라질 (-20%) 의약세폭이가장컸으며, 대만 (1.2%), 인도 (1.2%), 태국 (1.1%) 등은소폭절상주요신흥국환율변동률 주 : 전분기말대비미달러화대비절상 (+), 절하 (-) 율자료 : Datastream 라. 자본흐름 2015년 1/4분기중글로벌주식자금은선진국으로의순유입및신흥국에서의순유출추세 가지속 특히선진국중미국펀드에서대규모자금이유출된반면서유럽은 ECB의양적완화 시행에따른경기개선기대감으로큰폭유입 글로벌주식자금유출입 ( 단위 : 억달러 ) 주요선진국신흥국미국서유럽일본소계아시아중남미 EMEA 1) GEM 2) 소계 합계 2013년 1,148 480 437 2,065-31 -86-64 -12-193 1,872 2014년 639 112 142 892-48 -56-42 -86-232 660 3/4-36 -174-1 -211 107 0-9 110 208-3 4/4 575-156 17 435-44 -21-13 -146-224 211 2015년 1/4-589 503 124 38-57 -27-5 -56-146 -108 주 : 1) 동유럽, 중동, 아프리카 2) GEM( 글로벌신흥국펀드, BRICs 펀드 ) 자료 : EPFR 18 2015 년여름호

시장및산업동향 글로벌채권자금은미국과서유럽등선진국으로의유입규모가확대되었으며신흥국은유 출규모가축소 글로벌채권자금유출입 ( 단위 : 억달러 ) 주요선진국신흥국미국서유럽일본소계아시아중남미 EMEA 1) GEM 2) 소계 합계 2013년 78 112-9 181-7 -35 5-125 -162 19 2014년 1,258 455 5 1,719-24 -44-13 56-23 1,696 3/4 141 118 3 262 2-12 -4 27 13 275 4/4 529 118 1 648 0-4 -5-24 -32 616 2015년 1/4 639 244 2 885-1 -1 0-4 -5 880 주 : 1) 동유럽, 중동, 아프리카 2) GEM( 글로벌신흥국펀드, BRICs 펀드 ) 자료 : EPFR 연구위원강현주 (02-3771-0850, hjkang326@kcmi.re.kr) 연구원장효미 (02-3771-0872, janghm@kcmi.re.kr) 19

자본시장리뷰 거시금융주요이슈 : 최근원화실질실효환율동향 2014년하반기이후원 / 달러환율의약세에도불구하고주요교역대상국통화가치또한큰폭으로절하되어원화가상대적으로절상되었을가능성이제기 3월금융통화위원회의사록에따르면일부위원은 원화실질실효환율의절상추세가지속되어우리나라의대외경쟁력이저하될가능성 (p.10) 이있다는우려를표명 실제로원화의실질실효환율 (real effective exchange rate: REER) 은최근빠르게절상 REER은자국통화대비교역상대국의환율을양국물가수준 ( 구매력 ) 이나노동비용 ( 공급 ) 등으로조정한뒤이를교역량으로가중평균하여지수화한지표로수출경쟁력을판단하는데널리활용 BIS가발표한원화의 REER은연준이양적완화종료를언급한직후인 2013년 6 월이후 2015년 2월까지 12.5% 절상하여같은기간중원 / 달러명목환율절상률 (2.7%) 을크게상회 이러한절상폭은 BIS의편제대상 61개국중베네수엘라, 아랍에미레이트 (UAE), 홍콩에이어 4위이며주요수출경쟁국인일본 (-11.8%), 대만 (0.4%), 싱가포르 (0.1%) 등에비해매우높은수준실질실효환율변동률 주 : 2013년 6월 ~2015년 2월중자료 : BIS 20 2015 년여름호

시장및산업동향 명목환율의실질화를위해물가수준 (CPI) 을사용한 BIS와달리단위노동비용을이용해산출한 IMF의 REER 기준으로도 2013년 6월 ~2014년 12월중 11.5% 절상되어편제대상 27개국중 1위 이와같은원화 REER의절상은대규모경상수지흑자지속으로원화는기조적인절상압력을받고있는반면주요교역상대국통화는큰폭으로절하된데기인 2012년 2월이후경상수지흑자가지속되는등양호한경제기초여건에힘입어원 / 달러환율은글로벌달러가치의상승기조에도불구하고상승폭이제한적 반면주요교역상대국들인일본및유로지역은통화정책적요인으로, 호주, 러시아, 브라질등은원자재가격하락으로원화에비해큰폭으로절하 이에따라명목환율이큰폭으로절하되던시기에도 REER의절하폭은크지않거나오히려절상 경상수지추이 실질실효환율및명목환율추이 자료 : 한국은행 ECOS 자료 : 한국은행 ECOS, BIS, IMF 따라서, 원 / 달러환율의약세기조지속에도불구하고주요수출경쟁국통화에비해 상대적으로절상되어장기적으로수출의가격경쟁력이악화될가능성에대비하여면 밀한모니터링필요 21

자본시장리뷰 3. 자금순환 2014 년 4/4 분기전체조달및운용규모는가계와정부부문의자금조달확대에도불구하고금융과기업부문의자금조달규모감소의영향으로전분기대비감소 기업은투자위축등의영향으로 2014 년 1/4 분기이후자금조달의증가규모가둔화 가계대출은주택담보대출확대와저금리영향이지속됨에따라 3 분기연속가파른상승세를기록 가. 경제주체별자금의조달과운용 2014년 4/4분기전체자금조달과운용규모는 83.8조원으로 2014년 1/4분기이후감소세가지속 연간자금조달과운용규모는 2010년 463조원에서매년증가추세를보여 2014년에는 769.8조원을기록 2014년 4/4분기전체조달및운용규모는가계부문및정부부문의자금조달확대에도불구하고금융부문과기업부문의자금조달규모감소등의영향으로전분기대비감소 기업의자금조달은투자위축등의영향으로 2014년 1/4분기이후로증가규모가둔화 기업의자금조달은 2011년대폭증가하였으나이후기업의투자위축등의영향으로감소세로전환 2014년 4/4분기기업의자금조달은직접금융비중이간접금융에비해증가속도가둔화되면서 4분기연속감소세를보이며최저점을기록 (2010년이후기간 ) 2014년 4/4분기가계의조달규모는증가세를유지하고있고, 가계의금융자산운용규모는현금통화와예금, 보험및연금을중심으로확대 가계의자금조달은 2012년가계대출억제정책으로인해감소하였으나이후증가추세로전환 22 2015 년여름호

시장및산업동향 2014년 4/4분기가계의자금조달은은행주택담보대출확대의영향으로 3분기연속가파른상승세를기록 정부부문의자금조달규모는국채차환규모감소등에따른영향으로전분기대비증가폭 이크게축소 반면, 정부부문의자금운용규모는전분기와비슷한수준을기록 기업부문자금조달및운용 가계부문자금조달및운용 정부부문자금조달및운용 국외부문자금조달및운용 자료 : 한국은행, 자금순환동향 나. 기업의자금조달과운용 기업은투자위축등의영향으로 2014 년 1/4 분기이후로 3 분기연속자금조달규모가둔화 기업의연도별외부자금조달추이를보면 2011년에는외부자금조달규모가전년대비증가하였으나이후지속적인감소세를보임 23

자본시장리뷰 2014 년 4/4 분기기업의자금조달규모는투자위축등의영향으로전분기대비감소 2014년 4/4분기기업의직접금융비중은 69.63% 로서지속적인하락세를보임 최근몇년동안의직접금융비중추이를보면, 2012년하반기까지직접금융비중은대체로증가세를보이는가운데높은변동성을나타내고있음 2014년 4/4분기직접금융비중은채권을통한조달은다소확대되었으나주식을통한자금조달감소의영향으로전분기에이어 70% 이하를기록 기업의외부자금조달추이 기업의직접금융비중추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 2014년 4/4분기기업자금조달구성추이를보면, 대출금의비중은감소한반면회사채의비중은증가 2010년부터회사채시장활성화에힘입어회사채조달비중이증대되었으나 2013년하반기동양사태의영향에따른우량회사채중심의투자분위기가회사채시장경색으로이어졌음 기업대출은분기별로높은변동성을보이는가운데 2014년 2/4분기이후감소세 2014년 4/4분기들어기업의회사채조달규모는증가세로전환 2014년 4/4분기기업의자금조달수단별잔액비중을살펴보면, 회사채및대출금의잔액비중이 2분기연속증가한반면, 기업어음및주식의잔액비중은감소 2012년이후회사채비중은증가하는추세를보이다가 2013년하반기동양사태의영향으로비중이축소되고있는반면, 대출금비중은 2013년 3/4 분기이후지속적으로증가 24 2015 년여름호

시장및산업동향 기업어음은 2013년 5월 CP 규제강화로인하여비중이감소하였고, 주식의비중도 2013 년 4/4분기이후대체로정체되는추이 자금조달수단별구성추이 자금조달수단별잔액추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 기업규모별예금은행대출추이를보면, 중소기업대출은전분기대비증가규모가소폭축소된반면, 대기업대출은전분기대비증가규모가대폭확대 기업대출금의분기증감기준으로대기업대출이높은변동성을보이는반면, 중소기업대출규모는상대적으로변동성둔화되는추세 2014년 4/4분기대기업대출은전분기에비해증가율이확대된반면, 중소기업대출은증가규모가다소축소 예금은행기업규모별대출금 예금은행기업규모별대출금증감 주 : 예금은행기업규모별대출금증감은전분기말대비잔액증감 자료 : 한국은행, 조사통계월보 25

자본시장리뷰 2014년 4/4분기기업의자금사정은경기둔화로인하여 2분기연속악화추세가지속 기업경기는글로벌경기둔화로인하여 2012년하반기부터다소악화된후 2013년부터는소폭회복되는추세였으나 2014년다시하락세를보임 2014년 4/4분기기업경기실사지수는전분기와비슷한추세 기업규모별자금사정을보면전분기에확대되던대기업과중소기업간의자금사정괴리가다소축소되고있음 기업자금사정지표추이를보면 2012년하반기이후대기업과중소기업간의괴리가심화되었으나 2014년 4/4분기들어그차이가다소회복되고있음 2014년 4/4분기중소기업의자금사정은전분기대비회복하였으나, 대기업은전분기대비소폭하락 기업경기실사지수 기업규모별자금사정 BSI 자료 : 한국은행, 조사통계월보 다. 가계의자금조달과운용 2014년 4/4분기가계의금융자산운용규모는전분기대비증가 가계의금융자산운용잔액은지속적인증가세를보이다가 2011년 3/4분기일시적인감소를기록했으며, 2014년은대체로증가추세 2014년 4/4분기가계금융자산운용규모는 49.33 조원으로현금통화와예금, 보험및연금을중심으로확대 26 2015 년여름호

시장및산업동향 가계의금융자산운용 가계의금융자산잔액추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 가계의금융부채증가율은장기차입금의지속적인확대영향으로 2014 년중증가세를기록 가계의금융부채는 2010~2011년중높은증가세를시현하였으나가계대출억제정책으로 2012~2013년의증가율은크게둔화 2014년 4/4분기가계부문의금융부채규모는대출수요증대의영향으로전분기대비 2.49% 증가한 1,295조원을기록 가계의금융부채규모추이 가계의금융부채잔액추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 가계부문의금융부채대비금융자산배율은전분기보다소폭상승한 2.23 배수준을유지 금융부채대비금융자산배율은 2011년하반기급감한이후가계의부채증가율둔화의영향으로증가세를지속해왔음 27

자본시장리뷰 2014년 4/4분기의경우민간소비지출증가로부채가늘어났으나금융자산도증가 ( 연말상여금등 ) 하여전분기와동일한수준을유지하며안정적인상승세를보임 가계부문의금융자산잔액구성추이를살펴보면, 연금및보험의비중은꾸준히증가하는반면예금및주식의비중은정체되는양상을보임 가계의금융자산잔액구성추이를보면, 예금, 채권, 주식의비중은 2010년말각각 45.1%, 5.2%, 24.2% 에서 2014년 4/4분기에는각각 42.05%, 6.36%, 19.3% 로예금, 주식의비중이감소 2014년 4/4분기연금및보험의비중은 31.52% 로 2010년대비 7.08%p 증가 가계의예금구성비중은 42% 대의안정적인비율을유지했으며, 보험및연금과채권의구성비중은지속적으로증가세를나타냄 반면주식의비중은감소세를지속하여 2010년 1/4 분기이후최저치를기록 금융부채대비금융자산배율 가계부문금융자산구성비중추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 2014년 4/4분기은행을통한가계대출은주택담보대출확대와저금리영향이지속됨에따라 3분기연속가파른상승세를기록 가계대출은정부의가계대출억제정책으로인하여 2012~2013년상반기까지증가율이크게둔화되었으나, 2014년은주택거래증가및대출규제완화, 저금리기조등으로인해지속적으로상승 2014년 4분기는주택담보대출규제완화및기준금리하락으로인해주택거래증가등의영향으로증가폭이확대 28 2015 년여름호

시장및산업동향 가계대출은전분기와마찬가지로마이너스통장대출은상대적으로소폭증가한가운데, 주택담보대출이크게늘어나면서전분기대비 3.17% 증가한 745.8 조원을기록 예금은행의가계대출추이 예금은행의주택담보대출추이 자료 : 한국은행, 조사통계월보 라. 금융자산구성추이 금융자산잔액의규모가지속적으로증가하는가운데구성내역을보면, 보험및연금비중은점차상승한반면주식의비중은연초대비소폭감소 금융자산의구성추이를보면, 안전자산선호현상으로현금및예금보유비중이비교적높은수준에서유지되었으며, 보험및연금의비중역시꾸준히증가한반면주식의비중은지속적으로감소세를보이고있음 2014년 4/4분기금융자산의규모는전분기말대비 1.12% 증가한 1경 3,587조원을기록 2014년 4/4분기금융자산구성내역을보면, 주식및출자지분비중이전분기대비하락한것을제외하면대부분은전분기대비소폭상승 29

자본시장리뷰 금융자산추이 금융자산구성추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 경제주체별채권의보유비중추이를보면, 개인의채권보유비중은꾸준히증가 채권시장에서개인의비중은글로벌경기둔화와주식시장참여저조로인하여 2014년 4분기 8.2% 를기록하며전분기대비증가 2014년 4/4분기채권의경제주체별보유비중을보면일반기업및국외의비중은각각전분기에비해감소하여 2.6% 와 10.8% 를기록 주식및지분증권의경제주체별비중은금융법인과개인의비중은감소추세인반면, 기업과외국인의비중은증가추세 주식및지분증권의경제주체별보유비중추이를보면금융법인은 2009년말 27.0% 에서 2014년말에는 25.0% 로감소 가계의주식및지분증권에서의비중은 2009년말 26.4% 에서 2014 년말 20.8% 로하락 2014년 4/4분기주식및지분증권의경제주체별비중은모든경제주체가전분기대비변동성둔화 30 2015 년여름호

시장및산업동향 주체별채권보유비중추이 주체별주식보유비중추이 자료 : 한국은행, 자금순환동향 선임연구위원김필규 (02-3771-0631, pkkim@kcmi.re.kr) 연구원표영선 (02-3771-0831, ellie@kcmi.re.kr) 31

자본시장리뷰 자금시장주요이슈 : 단기부동자금의확대 저금리 저성장환경하에시중단기부동자금의규모가꾸준히증가하는추세 단기부동자금이란현금과 6개월이하의단기수신및투자상품등의투자대기성자금의총합 단기부동자금은주로한국은행자금순환계정의현금통화, 결제및단기저축성예금, 표지어음, CD, RP, 단기수익증권과고객예탁금등의합으로추정 시중금리가낮은상황에서새로운투자처를발굴하지못한투자대기성자금이단기자금시장으로이동 단기부동자금의증가추이는 2008년 598.2조원, 2012년 640.1조원, 2014년 746.5 조원을기록하며 2013년부터증가폭이상승 저금리와투자시장의불확실성증대가현금성자금확대의주요요인으로작용 또한기업의투자활동위축으로인해 2014년 4/4분기기업의투자및결제대기자금이확대되어기업의현금성자금의보유도증대 단기부동자금추이 자료 : 한국은행, 금융투자협회 자산시장의불확실성확대와 1% 대의저금리시대진입이부동자금을증대시키는요인으로작용 이러한단기부동자금은크게투자처를찾지못한투자대기성자금과결제및지불을위한준비자금으로구분할수있음 32 2015 년여름호

시장및산업동향 장단기금리차축소는단기상품선호로이어져은행의 6개월미만정기예금수신고의경우 2014년 73.4조원을기록, 이는전년대비 2.95% 증가한수준 대표적인단기금융상품인 MMF와 CMA 1) 의경우 2014년기준전년대비각 24.1%, 12.5% 상승 단기부동자금의증대는투자대기자금의확대로이어지는데, 예를들어고객예탁금의경우 2008년 9.2조원에서 2013년 13.9조원, 2014년 16.1 조원을기록하며완만한상승세를보임 더불어부동자금의상당부분이기업들의현금보유분증가에기인함 글로벌경기둔화로인한새로운투자처모색이불투명한가운데기업의투자위축이두드러짐 기업의투자위축으로인한부동자금보유확대는기업자금조달의감소로이어짐 실제로기업의자금조달규모는 2011년 118.4 조원에서 2014년 74.8조원으로지속적으로감소 1) 투신, 종금의합 33

II. 자본시장동향 1. 주식시장 국내주가지수는국내외유동성여건개선의영향으로 2015 년 1/4 분기상승세를시현 외국인과연기금이각각 2 조 9 천억원, 2 조 7 천억원을순매수한반면개인과투신이각각 9 천억원, 2 조 6 천억원순매도 1/4 분기기업공개와유상증자는각각 2,745 억원, 1 조 4,694 억원으로전년동기대비각각 3.9 배, 2.6 배를기록 가. 주가지수동향 2015년 1/4분기코스닥지수는 19.80% 의높은상승률을기록하였으며종합주가지수역시전분기대비 6.55% 상승 종합주가지수의상승은글로벌유동성확대에따른외국인투자자금의유입의영향으로, 코스닥지수의상승세는실적개선기대와개인주식투자수요증가의영향으로평가 2015년 3월 31일코스닥지수 650.59는 2008년 1월이후최고치이며, 분기상승률 19.80% 는 2009년 1/4분기이후최고치 34 2015 년여름호

시장및산업동향 종합주가지수및코스닥지수추이 자료 : KRX, FnGuide 주가지수의꾸준한상승으로주가지수변동성은전분기대비소폭감소 1/4분기종합주가지수와코스닥지수의평균수익률변동성은각각 10.01%, 12.77% 로전분기대비 0.33%p, 2.71%p 감소 통상적으로주가지수변동성은주식시장이상승기에진입하면낮아지는경향이관찰됨 유가증권시장및코스닥시장의변동성추이 주 : 변동성은일별주가지수연속복리이율의표준편차를연율로환산한값임자료 : KRX, FnGuide 금융, 자유소비재를제외한섹터지수와모든시가총액지수가 1/4 분기상승세로전환 에너지화학, 필수소비재, 건설기계섹터지수가각각 21.04%, 15.00%, 10.79% 의높은상승률을기록 35

자본시장리뷰 금융, 자유소비재, 정보통신섹터지수는하락하였으나, 하락률은 -1% 내외로크지않은편 시가총액소형주의상승률은 23.89% 로, 대형주 4.57% 에비해현저히높게나타나고있어대형주의실적부진과개인투자자의주식투자수요확대의영향이관찰됨 유가증권시장의섹터지수추이 주 : 1) 2012년 3월초주가지수를 100으로환산하여비교 2) 한국거래소의 KOSPI200 섹터지수및시가총액지수를이용자료 : KRX, FnGuide 유가증권시장의시가총액지수추이 주 : 1) 2012년 3월초주가지수를 100으로환산하여비교 2) 한국거래소의 KOSPI200 섹터지수및시가총액지수를이용자료 : KRX, FnGuide 36 2015 년여름호

시장및산업동향 주가지수상승의영향으로 1/4분기유가증권시장의 PBR와 PER 모두전분기대비상승하는양상 유가증권시장의 Trailing PBR은전분기말 1.06에서 1/4분기말 1.10 으로, Trailing PER는같은기간 13.50에서 14.25 로증가 상장기업실적전망이상향조정되고있어, Forward PER에비해 Trailing PER가빠르게상승하고있는모습 유가증권시장의 PER 및 PBR 추이 자료 : FnGuide 나. 거래동향 2015년 1/4분기거래대금과거래회전율이급증하였으며, 특히코스닥시장이상대적으로더높은상승폭을시현 유가증권시장 1/4분기총거래대금은 280.8조원으로전분기대비 4.58% 증가, 1/4분기말거래회전율은 9.00% 로전분기말대비 2.28%p 증가 코스닥시장 1/4분기총거래대금은 175.5 조원으로전분기대비 30.52% 증가, 1/4분기말거래회전율은 40.26% 로전분기말대비 8.40%p 증가 주가지수의상승과개인투자자들의주식투자수요증가에기인 37

자본시장리뷰 유가증권시장의주식거래추이 주 : 거래회전율 = 당월거래대금 / 전월말시가총액 100 자료 : KRX, FnGuide 코스닥시장의주식거래추이 주 : 거래회전율 = 당월거래대금 / 전월말시가총액 100 자료 : KRX, FnGuide 유가증권시장에서는외국인과연기금의순매수가급증하였으며, 코스닥시장에서는개인, 보험, 연기금의순매수규모가대폭확대 유가증권시장에서전분기약 3조원을순매도했던외국인은약 3조원을순매수하였으며, 개인투자자의순매도규모는전분기대비대폭축소 코스닥시장은직전분기순매도한개인과연기금이각각 5천억원, 2천억원을순매수하였으며, 2014년순매수기조를유지했던외국인은 2천억원순매도로전환 38 2015 년여름호

시장및산업동향 유가증권시장 코스닥시장 투자주체별주식순매수추이 ( 단위 : 억원 ) 2012년 2013년 2014년 2015년 1/4 2/4 3/4 4/4 소계 1/4 외국인 166,885 31,943-35,093 57,481 52,623-28,245 46,766 31,471 개인 -155,500-56,390 21,444-20,500-3,677-25,629-28,363-14,038 금융투자 20,357 15,894-20,764-10,420-553 20,533-11,203-23,121 보험 28,973 17,295 4,415 3,121-1,757 7,8 6 4 13,644 732 투신 -56,375-53,971 11,624-23,394-18,785 19,757-10,797-25,701 은행 2,914-25,445-3,503-7,487-9,008-2,901-22,899 1,160 연기금 40,449 101,947 18,427 15,886 4,379 12,754 51,446 24,941 사모펀드 169-2,382 305-2,733-2,865-4,011-9,304-3,726 외국인 387 17,929 5,965 479 1,247 2,796 10,488-2,128 개인 11,917-6,213-4,686 4,836 3,194-1,761 1,582 5,211 금융투자 594-2,293 207-255 -38 50-36 -796 보험 1,043-1,045 855-133 721 239 1,681 1,583 투신 -6,397 760-346 -1,996-488 2,608-222 8 은행 -463-910 230-305 -304-144 -523 230 연기금 5,434 3,919 1,328 891 1,051-1,443 1,827 2,494 사모펀드 -2,951-1,176 82-1,130 244-565 -1,369-827 자료 : KRX, FnGuide 다. 자금조달동향 2015년 1/4분기중기업공개와유상증자를통한자금조달실적은약 1조 7천억원으로전년동기대비큰폭으로증가 대한항공 (4,986억원 ), DGB 금융지주 (3,154 억원 ), NHN 엔터테인먼트 (2,732 억원 ), 현대상선 (2,373억원 ) 등대규모유상증자로인해 1/4분기주식발행시장은유상증자가자금조달실적의대부분을차지 1/4분기기업공개실적은전년동기대비로건수및금액모두 2배이상증가 39

자본시장리뷰 주식시장을통한자금조달추이 2012년 1/4 2/4 2013년 3/4 4/4 소계 1/4 2/4 2014년 3/4 4/4 소계 2015년 1/4 ( 단위 : 건, 억원 ) 기업공개 (IPO) 유상증자 유가증권 코스닥 코넥스 유가증권 코스닥 코넥스 건수 5 20-26 29 - 금액 2,059 2,605-13,558 4,387 - 건수 - 9-5 5 - 금액 - 1,819-3,498 720 - 건수 1 3-7 8 - 금액 160 300-8,168 2,350 - 건수 - 9-3 14 - 금액 - 1,176-788 1,931 - 건수 4 21-7 12 - 금액 6,455 2,981-16,320 2,665 - 건수 5 42-22 39 - 금액 6,615 6,276-28,774 7,666 - 건수 - 4-5 6 1 금액 - 699-4,986 612 23 건수 1 4-8 9 1 금액 2,526 461-10,828 2,486 7 건수 2 16-8 9 - 금액 2,851 3,193-13,575 1,005 - 건수 5 50-6 15 - 금액 29,393 7,526-2,190 1,736 - 건수 8 74-27 39 2 금액 34,770 11,879-31,579 5,838 30 건수 3 5-7 1 - 금액 2,277 468-14,589 105 - 주 : 1) 2013년 7월 1일개설된코넥스시장은공모, 사모, 직상장등다양한상장방법이허용되나현재까지모두기업공개 (IPO) 방식의자금조달이없는직상장이선택됨 2) 증권신고서제출 ( 공모 ) 기준, 납입일기준 3) 기업공개자금은신주모집을통한자금조달과구주매출실적을포함 4) 유상증자자금은현물출자및출자전환실적을제외자료 : 금융감독원의금융통계월보 (2012~2014 년 ), 전자공시스템증권발행실적보고서로집계 (2015년 1/4분기 ) 연구위원김준석 (02-3771-0828, jskim@kcmi.re.kr) 선임연구원태희 (02-3771-0885, taehee@kcmi.re.kr) 40 2015 년여름호

시장및산업동향 주식시장주요이슈 : 아시아증권거래소의교차거래추진 증권거래소간교차거래란협약을맺은다른증권거래소에상장된종목에대해양시장의투자자들이동시에투자할수있는거래방식을의미 교차거래는투자기회를확대하고투자편의를제고하는동시에, 거래소의국제경쟁력을강화하기위한수단으로활용되어왔음 중국은 2014년 11월상해거래소와홍콩거래소간교차거래를허용하는후강통을실시하였으며, 후강통에이어선강통도시작할예정 후강통의실시로투자자들은상해증시와홍콩증시의주식을현지증권사를통해직접거래할수있게되었으며, 2014년한해동안상하이와홍콩거래소의시가총액규모가 53% 급증 중국은후강통에이어, 선전거래소와홍콩거래소의교차거래인선강통도추진중에있으며 2015년상반기중시행될예정 이에대응하여일본, 싱가포르, 대만등 3개국증권거래소는교차거래계획을발표 일본거래소와싱가포르거래소는후강통시행직후상호협력에합의하고 2015년 4 월부터교차거래를시작할예정이며, 향후상품시장까지거래를확대할예정 대만거래소는싱가포르거래소와 2015년중교차거래를시작할계획이며, 일본거래소와교차거래논의를진행중 41

자본시장리뷰 2. 채권시장 2015 년 1/4 분기채권발행은국채와통안증권을중심으로발행규모가증가하고, 우량회사채의발행이늘어나면서전분기대비증가 유통시장은금리하향화및변동성확대로장내채권거래량이역대최고치를기록하였고장외채권시장은소폭증가에그침 금융통화위원회의기준금리인하로국고채금리는모든만기에서사상최저치를경신하였고, 장단기스프레드는단기물금리하락으로소폭확대 가. 발행시장 채권발행규모는재정수요증대로인한국채발행규모확대에힘입어증가추세를나타냄 경기둔화대응을위한재정자금수요증대로인한국채발행증가와통안증권발행급증으로인해채권발행은 2012년이후증가추세를지속 2015년 1/4분기전체채권은전분기대비 10.9조원증가한 163.4 조원발행 채권종류별로는국채와통안증권을중심으로발행규모가전분기대비증가하였고, 금융채와 ABS는전분기대비감소 2015년 1/4분기중에는국채와통안증권의발행이크게증가하였고, 은행채와기타금융채를제외한전종목채권발행이증가 국고채는재정확대를통한경기활성화를위해발행규모증가 은행채는여전히코코본드의발행이주류를이루고있고, 전분기은행채발행이크게증가하면서 1/4분기발행규모는전분기대비감소 은행의예수금확대가은행채를통한자금조달감소요인으로작용 2015년 1/4분기회사채발행은전분기대비 0.5조원증가한 15.1 조원을기록 42 2015 년여름호

시장및산업동향 전체발행 채권발행추이 종류별발행비중 자료 : 코스콤 회사채발행은신용경색의점진적완화, 차환발행증대, 금리하락으로인한기관투자자들의수요증가로회복세를보임 회사채시장은 2013년상반기까지지속적인증가세를보였으나 2013년 9월동양사태로인한신용경색현상으로감소세로전환되었음 2015년 1/4분기에는 2~3월대규모만기도래에따른상환자금수요증가로인해전분기대비 0.5조원증가한 15.1 조원발행 등급별로는 AA급이상우량회사채위주로발행이집중되면서양극화현상지속 등급별발행추이를보면 AAA급과 AA급의비중이지속적으로증가하는반면 A급회사채의비중은감소하는추세를보이고있음 AAA급 20%, AA급 40%, A급 20% 내외의비중차지 2015년 1/4분기에는금리하향세에힘입어 AA등급회사채는전분기대비 3조원증가한 8 조원이발생되었고, 신용경색완화에따라 A등급회사채발행도증가 지방도시공사채가특수채로변경됨에따라 AAA등급회사채비중감소 분리과세하이일드펀드출시로지속적으로증가하던 BBB등급회사채발행은소폭감소, BB 이하투기등급회사채의발행은전무 43

자본시장리뷰 발행규모 일반회사채발행추이 신용등급별발행비중 자료 : 코스콤 ABS 발행규모는 2014년들어감소세를기록하였으나 4/4분기 MBS 발행급증으로큰폭의반등이후 2015년 1/4분기에는감소하여 11.5조원발행 2015년 1/4분기에는전분기 MBS 발행급증으로전체 ABS 발행규모는전분기대비감소하였으나, 전년동기대비는 3.4조원증가 유동화자산별로는감소세를보이던 MBS의발행이금리하락으로대출수요가증가함에따라다시증가하고있음 2012년 5월적격대출유동화도입으로 MBS 발행이급증하고 2013년감소세로전환되었으나 2014년 4/4분기역대최대규모를기록한이후 2015년 1/4분기에는소폭감소 2014년하반기부터국고채금리가하락하면서고정금리대출수요가증가하여 MBS 발행규모가증가 여전사의 ABS 및단말기할부채권 ABS의발행감소로매출채권발행규모는전분기대비감소 P-CBO는 2014년 2/4분기이후발행이급증하였고, 2015년 1/4분기에는전분기대비감소하였으나전년동기대비는 1,730 억원증가한 3,750 억원발행 회사채시장정상화방안 (2013.7.8) 에따라 2013년하반기 ~2014년말회사채만기도래기업에대한차환발행지원을위해 P-CBO 발행증가 44 2015 년여름호

시장및산업동향 발행규모 ABS 발행추이 유동화자산별발행비중 주 : 유가증권은 P-CBO의기초자산이되는회사채자료 : 금융감독원 나. 유통시장 채권유통시장은국고채와통안채를중심으로높은유동성지속 장기채권의수요확대에따라장기국채를중심으로유동성이지속적으로증대되는추세를보이고있고, 회사채의경우지속적으로거래부진을겪고있음 2015년 1/4분기장내시장의전체거래량은크게증가한반면, 장외시장의전체거래량은소폭증가에그침 장내채권의거래량은금리의하향추세및변동성확대로인해 2015년 1/4분기역대최고치를기록 장내채권시장은국고채 PD제도에의한국채거래활성화의영향으로거래량과거래건수가지속적으로증가하는추세를보이고있음 장내채권시장의 97% 이상이국채거래로이루어지며, 2011년부터장내국채거래활성화에힘입어장내거래규모가크게증가하였음 2015년도 1/4분기장내채권거래량은전분기대비 44.8조원증가한 431조원, 거래건수는전분기대비 388천건증가한 2,135천건을기록 45

자본시장리뷰 거래량 채권장내거래추이 거래건수 자료 : 금융투자협회 국채전문유통시장에서는 5년물국고채가가장활발히거래되고있고, 장기국고채의거래량도증가하는추세 정부의단계적시장활성화정책의효과발휘와안전자산선호에따른국고채수요증가로 2012년이후국채전문유통시장의거래량은지속적인증가추세를보이고있음 1/4분기전체거래량은 417 조원으로전분기대비 44.6조원증가하였고, 10년이상장기국고채의거래량도증가 2013년 1월지표물이 10년물로변경된이후 10년만기국고채거래증가 거래량 국채전문유통시장거래추이만기별거래량비중 자료 : 기획재정부 46 2015 년여름호

시장및산업동향 채권거래가장내시장으로집중되면서저금리기조에도불구하고 2015년 1/4분기장외채권거래량은소폭증가에그침 국채거래가장내거래위주로전환되면서 2013년 2/4분기이후거래량은감소추세를보임 전체장외채권거래량중국채와통안채가차지하는비중이각각 55%, 25% 로약 80% 내외수준임 2015년 1/4분기장외채권거래량은금리의사상최저치경신에도불구하고전분기대비 28.9조원증가한 1,341 조원, 거래건수는전분기대비 339건증가한 172.3천건을기록 거래량 채권장외거래추이 거래건수 자료 : 금융투자협회 다. 채권금리 금융통화위원회의기준금리인하로국고채금리는모든만기에서사상최저치를경신 저성장국면과채권투자수요확대로글로벌금융위기이후국고채금리는장기간하락추세를나타내고있음 2015년 1/4분기말 3년만기국고채와 10년만기국고채금리는전분기대비각각 37.8bp, 44.8bp 하락한 1.717%, 2.157% 로마감 금융통화위원회는글로벌통화완화정책대응과국내경기부진에우려로인해 2015 년 3월 12일 2.0% 에서 1.75% 로기준금리를인하 1/4분기에는모든만기의국고채금리가큰폭의하락세를보임 47

자본시장리뷰 장단기스프레드는 2015년연초장기금리의대폭하락으로축소되었으나기준금리인하이후단기물의하락으로소폭증가하며마감 2013년중순미국양적완화축소언급으로금리가상승하다 2014년들어장기물위주로국고채금리가하락하면서장단기스프레드가하락 2015년 1/4분기말에는기준금리인하기대감이단기물에상대적으로크게반영되며장단기스프레드는소폭확대되며마감 2015년들어서는글로벌경기불확실성에대한우려로장기물중심으로매수세가유입되어장단기스프레드가축소되었으나 3월 12일기준금리인하이후단기물이크게하락하여장단기스프레드는소폭확대 국고채금리및장단기스프레드추이국고채금리장단기스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사평균자료 : 코스콤 신용스프레드는국고채금리의하락에도불구하고제한적축소세를보임 2008년글로벌금융위기이후우량채신용스프레드는축소되고있으나, BBB급신용스프레드는여전히높은수준을유지하고있음 2015년 1/4분기에는크레딧물의순발행이급감하면서신용스프레드가축소되고있음 48 2015 년여름호

시장및산업동향 회사채금리 회사채금리및신용스프레드추이 신용스프레드 주 : 시가평가수익률, 민간 3사평균자료 : 코스콤 선임연구위원김필규 (02-3771-0631, pkkim@kcmi.re.kr) 선임연구원이현진 (02-3771-0674, hyunjin@kcmi.re.kr) 49

자본시장리뷰 채권시장주요이슈 : 채권만기구조장기화현상 2010년이후국고채장기물의발행비중이증가하고있고, 2014년에는 10년이상장기물의발행비중이 47.9% 에달함 2005년국고채 10년이상장기물의비중은 30% 미만이었으나, 2010년이후에는장기물의비중이 40% 를상회하면서증가추세를보임 2014년에는 10년물의비중이 26.3% 로가장높으며, 20년물과 30년물의비중도각각 11%, 10.6% 에달함 2014년 3년물과 5년물의비중은각각 24.9%, 26.2% 임 2012년 9월 30년만기초장기국고채가발행되기시작한것이최근장기채발행비중증가의주요원인임 국고채장기물의비중이증가함에따라평균만기도점차늘어나고있어국고채만기구조가장기화되는모습을보이고있음 2005년이후증가추세를보이던국고채의평균만기는 2008년글로벌금융위기를지나면서다소감소하였으나, 2010년이후다시장기화되는추세를보임 2005년평균만기는 5.88년에서 2010년 7.93년으로늘어났고, 2014년에는 10.07년으로장기화되었음 국고채만기별발행비중및평균만기추이만기별발행비중평균만기 주 : 평균만기는발행규모가중평균만기임자료 : 기획재정부 50 2015 년여름호

시장및산업동향 회사채의평균만기는 2008년글로벌금융위기시크게감소하였으나 2010년이후증가추세로반전되어 2014년에는 4.96년에달함 회사채의평균만기를신용등급별로보면, AAA급의평균만기가크게늘어나면서전체회사채평균만기가장기화되고있음 AA급과 A급의평균만기도 2010년이후늘어나는추세를보이다 2013년동양사태의영향으로감소하였으나 2014년들어다시증가추세를보임 회사채전체 회사채평균만기추이 신용등급별 주 : 신용등급이있는자료만을대상으로계산된발행규모가중평균만기임자료 : 한국자산평가 정부의국고채시장활성화대책과기준금리인하로인해국고채및회사채의만기구조장기화현상은지속될것으로예상됨 기획재정부가발표한 2015년국고채시장선진화방안 에따르면장기물수급에부응하여장기국고채발행을확대해나갈계획 회사채의경우기준금리가 1% 대로하락하면서발행기업의장기채에대한요구와투자자들의회사채투자수요가일치하여지속적으로만기가장기화될것으로예상 51

자본시장리뷰 3. 파생상품시장 변동성둔화및기본예탁금인상여파로 KOSPI 200 선물 옵션의거래는둔화된반면, 기준금리인하등금리변동성확대로국채선물거래는소폭증가 기준금리인하등저금리기조가지속됨에따라 ELS 의발행이꾸준히증가하고있으며, 더불어 ELS 발행잔액도주식형펀드순자산총액을넘어사상최고수준을기록 가. KOSPI 200 선물 옵션거래 변동성둔화및기본예탁금인상여파로, KOSPI 200 선물및옵션의거래대금은소폭감소 KOSPI 200 선물 옵션거래는유럽재정위기와미국신용등급강등이후하락추세에있으며, 최근에는소폭의상승과하락을반복 2015년 1/4분기, KOSPI 200 선물거래대금은약 973조원, 옵션거래대금은약 42조 7천억원으로전분기대비각각 15%, 9% 의하락을기록 KOSPI200 선물거래추이 KOSPI 200 옵션거래추이 자료 : 한국거래소 52 2015 년여름호

시장및산업동향 프로그램차익거래수요감소및자기매매거래축소로기관투자자비중은줄어든반면, 외국인투자자비중은증가 KOSPI 200 선물시장에서는외국인의비중이상승하는추세이며, 옵션시장에서는외국인, 개인, 기관순으로비중의큰변화가없음 2015년 1/4분기기준, KOSPI 200 선물시장과옵션시장의외국인비중은 58.1% 와 57.0% 로전분기대비각각 3.2%p와 1.9%p 증가 KOSPI 200 선물의투자자비중추이 KOSPI 200 옵션의투자자비중추이 자료 : 코스콤 외국인을중심으로프로그램비차익거래가증가함에따라전체프로그램시장의거래는증가 KOSPI 거래대금대비프로그램거래비중은증가하고있지만, 비차익거래가증가하고, 차익거래의비중은감소하고있음 2015년 1/4분기, 프로그램거래대금은약 58조 1천억원으로전분기대비 4.6% 증가했으며, KOSPI 거래대금대비비중은 21.0% 로소폭증가 53

자본시장리뷰 프로그램거래대금및 KOSPI 대비비중추이 프로그램차익거래와비차익거래추이 자료 : 한국거래소 나. 국채선물, 달러선물, 개별주식선물시장 정책금리결정에따른금리변동성확대로국채선물거래는증가한반면, 환율변동성둔화로원달러선물의거래는소폭감소 국채선물거래대금은월평균 200조원과 500조원사이에서상승과하락을반복하고있으며, 달러선물거래대금은소폭감소하였음 2015년 1/4분기국채 (3년, 10년 ) 선물과달러선물의거래대금은약 1,070조원, 149조원으로전분기대비각각 8.1% 증가와 8.5% 가감소 국채선물거래추이 달러선물거래추이 자료 : 한국거래소 54 2015 년여름호

시장및산업동향 개별주식선물시장은시장조성자에대한세제감면혜택이부여되면서거래가증가추세 2014년 9월, 개별주식선물상장종목이 25개에서 60개로크게확대됨에따라신규수요유입으로개별주식선물의거래가증가 2015년 1/4분기, 개별주식선물거래대금은약 21조 4천억원으로전분기대비소폭감소했으나 2015년 3월기준으로는최고수준을갱신 개별주식선물거래추이 일반상품선물거래추이 자료 : 한국거래소 다. ELS DLS 시장 기준금리인하등저금리기조가지속됨에따라 ELS 발행은크게증가했으며, 주요기초자산의변동성확대로 DLS 발행은감소 유럽재정위기와미국신용등급강등이후, ELS와 DLS의발행은꾸준히증가하는추세임 2015년 1/4분기 ELS 발행금액은약 24조원으로전분기대비 0.3% 증가한반면, DLS 발행금액은약 5.8조원으로전분기대비 1.0% 감소 55

자본시장리뷰 ELS 발행추이 DLS 발행추이 자료 : 금융투자협회, 예탁결제원 ELS의발행증가로 ELS 발행잔액은꾸준히증가하였으며, DLS의경우발행규모대비상환규모가작아발행잔액은소폭증가 ELS DLS 발행잔액은단기적으로소폭의상승과하락은있지만, 금융위기이후꾸준히상승하고있는추세 2015년 1/4분기기준, ELS 발행잔액은약 59조원, DLS는약 29조원으로전분기대비각각 10.9% 와 7.7% 상승 ELS 발행잔액추이 DLS 발행잔액추이 자료 : 금융투자협회, 예탁결제원 56 2015 년여름호

시장및산업동향 신탁의 ELS 편입이증가함에따라공모비중이증가하고있으며, 원금보장형비중은감소추세 ELS DLS 의원금보장비중은 20 70% 사이에서큰폭의변화와상승을보이고, 공모비중은 ELS가 DLS보다매우높은수치를기록함 2014년 4/4분기 ELS와 DLS 원금보장비중은각각 54.0%, 44.1%, 공모비중은각각 73.7%, 20.4% 를기록 ELS 원금보장및공모비중 DLS 원금보장및공모비중 자료 : 금융투자협회 연구위원이효섭 (02-3771-0650, hslee@kcmi.re.kr) 선임연구원이종은 (02-3771-0689, celee@kcmi.re.kr) 57

자본시장리뷰 파생상품시장주요이슈 : 제도변화및신상품도입 배출권거래시장개설 (2015.1.12.) 온실가스배출권거래제시행에따라, 할당대상업체에게할당되는배출권 (2015.1. 12.) 과외부감축시설에따른상쇄배출권 (2015.4.6.) 의거래가이루어짐 2015년 1/4분기기준, KRX 배출권거래시장의거래량은매우미미한상황임 주식가격제한폭확대에맞춰주요파생상품가격제한폭확대예정임 KOSPI200 선물 옵션의가격제한폭은 1단계 (±8%), 2단계 (±15%), 3단계 (±25%) 로 5분경과후다음단계가적용됨 주식선물과주식옵션의가격제한폭은 1단계 (±10%), 2단계 (±20%), 3단계 (±30%) 로 5분경과후다음단계가적용됨 변동성지수선물의가격제한폭은 1단계 (±30%), 2단계 (±45%), 3단계 (±60%) 로 5분경과후다음단계가적용됨 장중추가위탁증거금제도도입예정임 기초자산의가격변동범위가확대됨에따라파생시장의선제적위험관리필요성이제기됨 정규거래시간중예탁총액이장중유지위탁증거금액보다적은위탁자에대해위탁증거금을추가로징수함 58 2015 년여름호

시장및산업동향 4. 자산운용시장 2015 년 1/4 분기말에는투자일임운용자산의대폭적인증대에힘입어자산운용시장전체운용자산규모가 766 조원에도달하는등자산운용시장의회복세가뚜렷해지고있는가운데, 공모펀드시장역시회복세에진입 펀드시장의운용자산규모는모든유형에서늘어난가운데, 그동안크게축소되었던주식형펀드운용자산규모도회복세로반전 해외투자펀드역시대체투자와주식형펀드의주도로운용자산규모가크게증가 다만, 개인들의투자비중축소추이는지속 가. 시장전체규모 2015년 1/4분기말자산운용시장전체의운용자산규모는 766조원으로 2014년 4/4분기말대비큰폭으로증가 시장전체운용자산규모는 2014년 2/4분기에증가세가잠시둔화되기는하였으나 2013 년 3/4분기이후지속적으로증가 특히, 2015년들어 1월중운용자산규모가큰폭으로증가함에따라 1/4분기말현재 766조원까지성장 이는전분기말대비 11.2%, 전년동기대비 18.3% 증가한수준 1/4분기중전체운용자산규모증가는주로투자일임이주도한가운데, 공모펀드의운용자산규모도최근몇년간가장큰폭으로증가 최근 3년간전체자산운용시장에서차지하는사모펀드와투자일임의비중은각각 3.7%p 및 2.6%p 증가해추세적으로확대 1/4분기중에는투자일임운용자산규모가전분기말대비 16.2% 증가하였으며, 공모펀드운용자산규모는 9.2% 증가 사모펀드운용자산규모증가율은상대적으로낮은 5.1% 에그쳤는데, 이는단독사모펀드정리에영향을받은것으로추정 59

자본시장리뷰 자산운용시장전체운용자산규모 펀드및투자일임비중 주 : 펀드는설정원본, 투자일임은계약금액기준이며, 비중은전체운용자산규모대비비중. 전체운용자산규모는공모펀드, 사모펀드, 투자일임의합계자료 : 금융투자협회 나. 펀드유형별운용자산규모 2015년 1/4분기말펀드의운용자산규모는 414조원으로전분기말대비 9.1% 증가 펀드시장전체운용자산규모는 2012년부터기관투자자들의투자심리가살아남에따라서서히회복세에진입 2014년 4/4분기중회복세가다소주춤하였으나 2015년 1/4분기에큰폭으로증가 채권형과 MMF, 대체투자등기관투자자들이선호하는유형이주도하는회복세가계속되는가운데주식형펀드도회복기미를보이기시작 2014년 4/4분기말대비채권형은약 6.5조원, MMF는 19.2 조원이늘어나펀드전체운용자산규모증가분 (34.6조원) 의 74.4% 를차지 유가하락과그렉시트 (Grexit) 우려등으로안전자산선호현상이계속된데다, 한은의기준금리인하로채권가격이상승한데기인 대체투자도기관투자자들의수요로큰폭의증가세를지속 1/4분기중에는국토건설부위탁자금증가에따른재간접펀드로의자금유입증가에힘입어전분기말대비 6.3% 증가 최근수년간지속적으로줄어들었던주식형펀드운용자산규모도 1/4분기중약 3.6조원늘어나회복국면에진입 이는 1/4분기중 KOSPI 가 2000선을회복하는등주식시장이상승세를보인데기인 60 2015 년여름호

시장및산업동향 펀드운용자산규모 펀드유형별비중 주 : 대체투자에는재간접, 파생형, 부동산, 실물, 특별자산및 PEF가포함자료 : 금융투자협회 1/4분기중해외투자펀드의운용자산규모는대체투자펀드와주식형펀드의주도로전분기에이어회복세를지속 해외투자펀드운용자산규모는 2011년말에약 44조원까지축소된후 2012년부터대체투자펀드및채권형펀드를중심으로회복세진입 국제적인저금리추세에따른채권수익률상승, 부동산과실물등해외대체투자에대한기관투자자들의수요증대등이주요인 1/4분기말해외투자펀드운용자산규모는전분기말대비 6.9%(4.2 조원 ) 증가하는등회복세지속 이는대체투자펀드와주식형펀드가각각 1.4조원, 2.3조원증가한것에주로기인 해외투자펀드운용자산규모 해외투자펀드유형별비중 자료 : 금융투자협회 61

자본시장리뷰 다. 펀드의자금유출입 최근반기 (2014년 10월 2015 년 3월 ) 에는많은자금이공모펀드와사모펀드로순유입 이기간중전체펀드의자금순유입규모는 39.4 조원으로직전반기 (2013년 4~9월 ) 순유입규모 (17.2 조원 ) 대비두배가넘는수준 공모펀드로의자금순유입도많이회복된모습 주식형공모펀드로부터의자금순유출은반기기준으로여전히계속되고있으나순유출규모는대폭감소 주식형펀드로부터는반기기준으로 3년연속자금이순유출 주식형펀드로부터의자금순유출은개인들의투자위축에주로기인 다만, 월간기준으로는최근 6개월중 4개월은순유입을기록함에따라순유출규모는최근 3년중가장적은수준으로축소 공모펀드로의자금순유입은채권형펀드와 MMF가주도 펀드자금유출입 주 : 최근월말을기준으로 6개월단위누적금액자료 : 금융투자협회 62 2015 년여름호

시장및산업동향 라. 투자주체별투자비중 1/4분기중공모펀드에서차지하는개인들의투자비중은전분기대비소폭떨어져, 개인의투자비중축소추이가지속 최근수년간공모펀드시장에서차지하는금융기관과일반법인의투자비중은지속적으로확대 금융기관과일반법인의판매잔액이전분기말대비각각 27.5%, 17.3% 증가한반면, 개인들의판매잔액은감소 2015년 2월말개인들의공모펀드투자비중은 47.5% 로전분기말대비약 1.6%p 축소 이는 5년전에비해 22.3%p나축소된것으로서개인투자위축의핵심인주식형펀드의비중축소에주로기인 공모펀드고객유형별판매잔액비중 공모펀드고객유형별판매잔액 자료 : 금융투자협회 선임연구위원김재칠 (02-3771-0663, jckim@kcmi.re.kr) 선임연구원심수연 (02-3771-0627, ssy@kcmi.re.kr) 63

자본시장리뷰 자산운용시장주요이슈 : 최근배당주식펀드증가현황 국내주식형펀드시장이장기간의침체상태에서벗어나지못하고있는가운데국내배당주식펀드는큰인기를구가 2015년 3월말기준국내배당주식펀드순자산은약 5.7 조원 ( 펀드수 203개 ) 으로 2013년 3월말대비 274.5% 증가 반면동기간국내주식형펀드순자산은 12.2% 감소 이에따라국내배당주식펀드의수와이를운용하는자산운용회사의수도크게증가 배당주식펀드의수는 115개에서 203개로약 77% 증가 배당주식펀드를취급하는자산운용회사또한 19개사에서 24개사로증가 배당주식펀드순자산추이 배당주식펀드펀드수및운용회사수 주 : 공모펀드기준자료 : 제로인 주 : 공모펀드기준자료 : 제로인 64 2015 년여름호

시장및산업동향 이는저성장 저금리환경하에중위험 중수익상품에대한관심이고조되고있고, 그결과안정적인배당수익의강점이부각되고있기때문 배당주식펀드는고배당주, 또는보통주보다높은배당률을지급하는우선주를중심으로투자하여매매차익과배당수익을동시에추구하기때문에상대적으로안정적인수익확보에유리 국내주식형펀드유형별최근 1년및 5년수익률을보면, 배당주식펀드수익률이 9.4%, 41.3% 로상대적으로높은수준을유지 반면동기간 KOSPI는 2.8% 및 20.6% 상승하는데그침 다만, 최근배당주식펀드의성장세에도불구하고소수의인기펀드로자금이집중 전체 203개펀드중순자산상위 10개펀드가차지하는비중이 73% 수준 이는최근늘어난대다수배당주식펀드의규모가크지않음을반영 국내주식형펀드유형별수익률 ( 단위 : %) 수익률 (1년) 수익률 (5년) 일반주식 2.61 17.03 중소형주식 18.06 82.85 배당주식 9.44 41.31 K200인덱스 0.75 21.14 순자산상위배당주식펀드규모 주 : 공모펀드, 2015년 3월말기준자료 : 제로인 주 : 공모펀드, 2015년 3월말기준, 괄호안은전체배당주식펀드순자산대비비중자료 : 제로인 65

자본시장리뷰 5. 벤처캐피탈및 PEF 시장 2015 년 1/4 분기벤처캐피탈자금모집은전년동기에비해크게감소했으나벤처캐피탈신규투자는수년간꾸준한증가세를유지 코스닥 IPO 는최근코스닥지수의상승과함께 2014 년하반기이후의호조세를이어갈것으로예상 2015 년 1/4 분기 PEF 시장은 2013 년일시적자금모집감소이후의성장세를유지 PEF 신규투자는구조조정관련대기업계열사나사업부가중심이며구조조정시장에서수행하는역할은보다커질것으로예상 가. 벤처캐피탈시장 2015년 1/4분기벤처캐피탈자금모집은출자규모조정의불규칙성으로인해전년동기에비해크게감소 2015년자금모집은역대최대였던 2014년 2조 5,382억원에는미치지못하나신규정책자금집행으로 2년연속 2조원을웃돌것으로예상 2015년 1/4분기벤처캐피탈자금모집은 3,290억원으로전년동기 (9,099억원 ) 대비 63% 감소하였으나 2011~2013년 1/4분기평균인 1,900억원에비해현저히높은수준 결성조합수는 17개로전년동기 (20개) 와유사하며 2011~2013년 1분기평균 (8개) 의 2 배를넘는수준 1/4분기신규투자는수년간지속된자금모집확대로인해꾸준한증가세를유지 연간신규투자도지속적으로증가하는추세이며 2015년에는 1조 8,000억원을넘어설것으로예상 11년 1조 2,608억원 12 년 1조 2,353억원 13년 1조 3,845억원 14년 1조 6,393억원 1/4분기투자기업수는 238개로전년동기대비 23% 증가하였으며연간투자기업수는 1,000개를넘을것으로예상 11년 613개 12 년 688개 13년 755개 14 년 901개 66 2015 년여름호

시장및산업동향 자금모집 국내벤처캐피탈결성규모및신규투자추이 신규투자 자료 : 한국벤처캐피탈협회 2014년벤처캐피탈의투자회수는여전히코스닥 IPO에대한의존도가높게나타남 국내 M&A시장의구조적인침체로인하여벤처캐피탈의투자회수는코스닥 IPO에전적으로의존 국내 M&A시장이구조적침체에서벗어나기위해서는 M&A에대한부정적인시각과정보의비대칭성을해소하는방안이시급 2014년회수시장에서 IPO와 M&A의비중은각각 18.0%, 2.1% 를기록하여전년대비 2.3%p, 1.8%p 증가 벤처캐피탈의주요회수시장인코스닥 IPO는최근코스닥지수의상승과함께 2014년하반기이후의호조세를이어갈것으로예상 2014년코스닥 IPO 예비심사를신청한기업은 85개사로이중 67개사가상장 ( 동기간상장폐지된기업은 15개사 ) 2015년 1/4분기코스닥 IPO는 4개사로전년동기 (3개사) 와유사한수준 2015년 4월말기준코스닥 IPO 예비심사를신청한기업은 42개사로전년동기대비 3.5배증가 67

자본시장리뷰 국내벤처캐피탈회수시장추이회수유형별비중 코스닥 IPO 자료 : 한국벤처캐피탈협회, 한국거래소 나. PEF 시장 2015년 1/4분기 PEF시장은 2013년일시적자금모집감소이후의성장세를유지 2015년에는주요연기금과공제회들이최대 2조원출자계획을밝히고있어국내 PEF의자금조달은순조로울것으로예상 연기금과공제회의수익률제고를위한 PEF의역할이커짐에따라보수적인성격의프로젝트 PEF의비중은다소줄어들가능성 2015년 1/4분기신규순설정액은 1조 4,541억원으로서전년동기대비 28.8% 증가하였으며, 총출자약정액은전년동기대비 16.8% 증가한 52조 6,981억원을기록 출자약정액 국내 PEF 자금모집추이 신규순설정액 자료 : 금융감독원 68 2015 년여름호

시장및산업동향 PEF 신규투자는바이아웃과자산매각참여등을통한구조조정관련대기업계열사나사업부가대부분 2014년구조조정시장의성장과함께 PEF가대기업인수및구조조정과정에서수행하는역할은보다커질것으로예상 2014년투자금액은전년대비 7.4 조원으로 32.4% 증가한반면투자회수금액은 3.5조원으로전년대비 5.4% 감소 2011년이후펀드해산의증가로투자회수규모가급격히커졌으나연평균 3조원대에머무르고있음 투자금액 국내 PEF 투자및회수추이회수금액및해산PEF수 자료 : 금융감독원 연구위원장정모 (02-3771-0621, changjm@kcmi.re.kr) 선임연구원김현숙 (02-3771-0614, eva1103@kcmi.re.kr) 69

자본시장리뷰 벤처캐피탈및 PEF시장주요이슈 : 벤처캐피탈신규투자의업종별변화 벤처캐피탈신규투자추이를보면바이오 / 의료분야의투자액이전년대비 2배이상증가 다년간 R&D투자를지속해온관련기업들이성과를내면서벤처캐피탈의관심이이전에비해높아짐 2014년바이오 / 의료분야에대한신규투자액은 2,928억원으로처음으로 2,000억원을넘어선반면 ICT제조분야는 1,951 억원으로전년대비약 1,000억원감소벤처캐피탈신규투자액업종별추이 자료 : 한국벤처캐피탈협회 코스닥제약 / 의료업종의시가총액이지난 5 년간 2 배이상성장하면서비상장벤처기 업에대한관심은계속높아질것으로예상 시가총액 코스닥벤처관련업종별추이 종목수 자료 : 금융감독원 70 2015 년여름호

III. 금융투자산업동향 1. 증권산업 2014 년 4/4 분기증권사자금조달 운용규모는채권보유와파생결합상품판매증가에도불구하고미수금및미지급금의급격한감소로전분기대비감소 동분기증권사는위탁매매및자기매매부문의수익감소로직전분기대비순영업수익은감소하였으며, 자기자본이익률 (ROE) 도하락 가. 자금조달및운용현황 2014년 4/4분기증권사의자금조달및운용규모는채권보유와파생상품결합증권판매증가에도불구하고미수금과미지급금감소로소폭하락 파생결합증권판매증가와채권을통한자금운용개선으로전년동기대비총자산은 40.9조원 (15.1%), 총부채는 39.4조원 (17.2%) 증가 그러나전분기에비하여미수금과미지급금의급격한감소로총자산은 11.4 조원 (3.5%), 총부채는 11.7 조원 (4.1%) 감소 자산구성 증권사자금조달및운용현황 부채및자본구성 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 71

자본시장리뷰 증권사자금조달및운용현황 ( 단위 : 조원 ) 2013년 4/4 2014년 4/4 전년동기대비 금액 비중 금액 비중 증감 증감율 자산 270.6 100.0% 311.5 100.0% 40.9 15.1% 현금및예치금 45.3 16.7% 54.9 17.6% 9.6 21.2% 유가증권및파생상품 180.8 66.8% 209.7 67.3% 28.9 16.0% 주식및출자금 15.1 5.6% 15.9 5.1% 0.8 5.0% 채권 135.7 50.1% 157.0 50.4% 21.3 15.7% 파생상품 11.9 4.4% 15.3 4.9% 3.3 28.0% 기타 44.5 16.5% 46.9 15.1% 2.4 5.4% 부채 229.8 84.9% 269.2 86.4% 39.4 17.2% 예수 23.4 8.6% 27.0 8.7% 3.7 15.7% 차입 182.6 67.5% 215.8 69.3% 33.2 18.2% RP매도 80.3 29.7% 88.5 28.4% 8.2 10.2% 파생상품 69.8 25.8% 93.9 30.1% 24.1 34.5% 기타 23.9 8.8% 26.4 8.5% 2.6 10.7% 자기자본 40.8 15.1% 42.3 13.6% 1.5 3.6% 주 : 1) 주식및출자금 : 주식 + 신주인수권증서 + 출자금 + 외화주식 2) 채권 : 국채 + 지방채 + 특수채 + 회사채 + 외화채권 3) 파생상품 ( 자산 ): 파생결합증권 + 파생상품자산 4) 파생상품 ( 부채 ): 매도파생결합증권 + 파생상품부채자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 나. 손익현황 2014년 4/4분기증권사의순영업수익 * 은자기매매와위탁매매부문의부진으로인하여전분기대비감소하였으며, 자기자본이익률 (ROE) 역시감소 2014년 1/4분기증권사수익이개선되는추세이나, 동분기순영업수익은 2조 3,588억원으로전분기대비 11.5% 감소, 전년동기대비 27.7% 증가 자기자본이익률 (ROE) 는동분기 1.0% 로전분기대비 0.9%p 감소, 전년동기대비 1.7%p 증가 순영업수익 = 영업수익 - ( 판매비와관리비제외영업비용 ) 72 2015 년여름호

시장및산업동향 증권사요약손익계산서 2013 년 2014 년증감률 (%) 4/4 1/4 2/4 3/4 4/4 전분기대비 ( 단위 : 억원 ) 전년동기대비 순영업수익 18,470 26,038 18,921 26,641 23,588-11.5 27.7 위탁매매 9,506 11,039 8,318 10,517 9,794-6.9 3.0 자기매매 5,877 11,115 11,463 9,675 5,828-39.8-0.8 투자은행 2,486 2,423 1,537 2,190 2,931 33.8 17.9 자산관리 933 927 868 904 970 7.3 4.0 상품판매 1,061 1,251 829 1,157 1,041-10.0-1.9 기타 -1,394-718 -4,094 2,196 3,025 37.7 317.0 판매비와관리비 19,354 21,133 15,267 17,791 17,932 0.8-7.3 인건비 11,488 12,596 9,787 10,933 10,928 0.0-4.9 영업이익 -885 4,905 3,655 8,850 5,656-36.1 739.2 당기순이익 -2,804 3,073 2,729 7,602 4,120-45.8 246.9 자기자본이익률 (ROE) -0.7% 0.8% 0.7% 1.8% 1.0% -0.9%p 1.7%p 주 : 1) 순영업수익 = 영업수익 - ( 판매비와관리비제외영업비용 ) 2) 당기순이익 = 영업이익 + 영업외수익 - 영업외비용 - 법인세비용 - 중단사업손익자료 : 금융투자협회, 금융감독원금융통계정보시스템 증권사손익추이 위탁매매수익 자기매매수익 73

자본시장리뷰 증권사손익추이 ( 계속 ) 기타수익자기자본이익률 (ROE, 분기별 ) 자료 : 금융투자협회, 금융감독원금융통계정보시스템 ( 위탁매매부문 ) 최근주식거래량의꾸준한증가에도불구하고위탁매매부문의순영업수익은소폭감소 증권시장일평균거래대금은 2013년 4/4분기최근 5년간최저치수준인 5.2조원에서 2014년 4/4분기 6.5조원으로꾸준히증가 위탁매매부문순영업수익은 9,794억원으로전분기대비 6.9% 감소, 전년동기대비 3.0% 증가 주식거래량및주식위탁매매수수료수익 주식거래량및주식위탁매매수수료수익 그룹별주식위탁매매수수료수익 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 74 2015 년여름호

시장및산업동향 ( 자기매매부문 ) 2014년 4/4분기자기매매부문순영업수익은파생상품관련손실로인하여큰폭으로감소 자기매매부문순영업수익은 9,675 억원으로전년동기대비 0.84%, 전분기대비 39.8% 감소 2014년 3/4분기일시적으로급등했던채권관련자기매매수익이감소하고, 헤지등에따른파생상품관련손실 (6,872억원 ) 이지속적으로발생 자기매매부문별순영업수익 자료 : 금융투자협회 ( 투자은행부문 ) 2014 년 2/4 분기이후투자은행부문순영업수익이증가세를보임 동분기중 IPO 실적개선과대형 M&A로인하여인수 / 주선, 매수 / 합병등모든분야의수익이늘어남 투자은행부문별순영업수익 투자은행부문순영업수익 인수및주선수수료세부내역 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템, 금융투자협회 75

자본시장리뷰 자산관리및상품판매부문순영업수익 자료 : 금융투자협회 ( 자산관리및상품판매부문 ) 2014년 4/4분기자산관리부문의성장세에비하여상품판매부문은다소감소함 신탁보수의정체추세와더불어지속적으로하락하던자산관리수수료가최근반등하여자산관리수익은 970억으로전분기대비 7.3%, 전년동기대비 4.0% 증가 펀드판매정체에따라상품판매부문수익은 1,041 억원으로전분기대비 10.0% 감소, 전년동기대비 2.3% 감소 연구위원최순영 (02-3771-0688, soonchoi@kcmi.re.kr) 선임연구원김규림 (02-3771-0684, kguylim@kcmi.re.kr) 76 2015 년여름호

시장및산업동향 증권산업주요이슈 : 투자은행부문의수익증대 최근순영업수익중위탁매매비중의전반적감소세와달리투자은행부문은상대적으로안정적인수익을창출 증권사순영업수익중위탁매매부문비중은 2011년 53.9% 에서 2014년 41.7.% 로감소하고, 규모역시 2/3 수준인 3조 9,668억원을기록 반면, 투자은행부문은 2013년증권사실적부진상황에서도 6,464억원수익을창출, 순영업수익의 10.7% 를차지하고, 2014년증권사수익개선상황속에서 2011 년수준인 9,081 억원으로회복 2014년 IPO 등을통한자금조달증가와대형 M&A로인하여투자은행수익증대및비중확대 인수주선부문은 4,377억원으로전년대비 18.7% 증가, 매수합병부문은 4,703 억원으로전년대비 69.5% 증가 부문별증권사순영업수익비중추이 자료 : 금융투자협회 2012년크게침체되었던 IPO시장은회복세를보이는가운데 2014년 4/4분기실적이급증하며, M&A시장역시 2014년실적개선이뚜렷함 2014년기업공개시장은신규모집 4조 6,648억원, 발행건수 82건으로 2010년에이어역대 2번째실적을기록 제일모직과삼성 SDS 등대형우량기업의상장이이루어지며최근 2년간의부진을탈피 77

자본시장리뷰 2014년 M&A시장은총 461건, 80조 930억원으로몰트홀딩, 한라비스테온공조등대형딜이거래되며 2013년거래규모대비 76.0% 증가, 최근 5년기준최대치를기록함 IPO 시장과 M&A 시장추이 분기별기업공개 (IPO) 추이 분기별 M&A 실적추이 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 자료 : Bloomberg 78 2015 년여름호

시장및산업동향 2. 자산운용산업 자산운용회사들의평균운용보수율은주식형펀드의비중이계속해서떨어짐에따라자산운용회사들의평균운용보수율하락추세도지속 평균운용보수율의하락에도불구하고자산운용회사들의전체영업이익과영업이익률은비교적큰폭으로증가 증권회사와기타판매채널의판매시장점유율이지속적으로올라가고있는가운데계열운용사펀드판매가일시적으로증가 가. 펀드유형별운용자산규모와평균운용보수 2015년 1/4분기중주식형펀드로자금이유입되고있으나전체펀드에서차지하는비중은지속적으로하락 반면, 채권형펀드와 MMF 등상대적으로운용보수율이낮은유형들의비중은지속적으로상승 투자일임및펀드비중 펀드유형별운용자산비중 주 : 대체투자에는재간접, 파생형, 부동산, 실물, 특별자산및 PEF가포함됨자료 : 금융투자협회 2011년이후떨어지기시작한공모펀드의평균운용보수율은 2015년 1/4분기에도하락추세를유지 1/4분기 2월말에공모펀드의평균운용보수는전분기말대비 0.022%p 하락해 0.29% 를기록했는데, 이는 2011년 2월말대비약 0.20%p 하락한수준 79

자본시장리뷰 이는주식형펀드비중의지속적인하락, 업계의경쟁격화등장기추세의변화에따른것으로판단 판매보수역시하락추세를유지했으며, 그결과총비용비율 (TER) 도크게하락 공모펀드평균비용 주 : TER은총보수에기타비용을합친것이며, 총보수는운용 판매 수탁보수포함자료 : 금융투자협회 나. 자산운용업계의영업이익 2014년 4/4분기중자산운용업계전체의영업이익은큰폭으로증가 2014년중자산운용업계전체의영업이익은전반적으로낮은수준에머물고있었으나 4/4분기에들어서면서회복하는모습 영업수익과영업이익은전분기대비각각 30%, 42% 증가 4/4분기중영업비용은전년동기대비 10% 증가, 전분기대비 23% 증가 4/4분기중자산운용업계전체의영업이익이회복됨에따라영업이익률도최근들어가장높은수준인 39.3% 를기록 이는전년동기대비 5.0%p, 전분기대비 3.3%p 상승한수준 평균보수율의지속적인하락에도불구하고자산운용회사들의영업이익이증가한것은자산운용시장전체의운용자산규모가크게늘어난데기인 80 2015 년여름호

시장및산업동향 자산운용회사 ( 집합투자업자 ) 전체의요약손익계산서 2013 년 2014 년증감률 4/4 1/4 2/4 3/4 4/4 전분기대비 ( 단위 : 억원 ) 전년동기대비 영업수익 4,277 3,833 4,229 3,912 5,088 30% 19% 수수료수익 3,847 3,584 3,937 3,684 4,452 21% 16% 영업비용 2,810 2,668 2,606 2,505 3,088 23% 10% 판매비와관리비 2,387 2,284 2,158 2,163 2,572 19% 8% 영업이익 1,467 1,165 1,623 1,407 2,000 42% 36% 영업이익률 34.3% 30.4% 38.4% 36.0% 39.3% 3.3%p 5.0%p 주 : FY'13부터자산운용사결산월변경 ( 기존결산월 : 3월 ) 에따라 12월과 3월결산법인이혼재되어있음. 2014년부터역년 (Calendar Year) 기준으로, 각자산운용사별회계연도 (Fiscal Year) 를고려하지않음. 예 ) 2014년 1Q: 12월결산법인은 FY'14 1Q('14.1~3 월 ) 의숫자이고, 3월결산법인은 FY'13 4Q('14.1~3 월 ) 숫자임. 집합투자업계전체의합산기준자료 : 금융감독원금융통계정보시스템 다. 펀드매니저수와 1 인당운용공모펀드수 2015년 1/4분기에는그동안이어지던장기추세와달리업계의펀드매니저수는줄어들고, 매니저 1인당운용공모펀드수는늘어나는현상이발견 지난 2009년이후펀드매니저수증가와매니저 1인당운용펀드수감소가지속되는추세 이는소규모자산운용회사들이많이인가받음에따라펀드매니저수요가꾸준히늘어나는것이주요인인것으로판단 그러나 1/4분기에는업계전체의펀드매니저수가줄고, 매니저 1인당운용펀드수가빠르게증가 업계의경영수익성악화에따른보수적인인력운영이영향을미친것으로판단 동기간자산운용사들의적극적인신상품출시로공모펀드수가늘어난것도매니저 1인당운용펀드수증가에영향을미친것으로추정 81

자본시장리뷰 펀드매니저 1 인당운용공모펀드수 주 : 월초기준이며, 기준시점에공모펀드를운용하는펀드매니저포함 ( 즉, 사모펀드만운용하는경우와비운용매니저제외 ) 자료 : 금융투자협회 라. 판매시장에서의금융권역별비중 2015년 1/4분기중증권회사와기타판매채널의펀드판매잔액비중은증가한가운데, 은행과보험의판매잔액비중은줄어들어기존의장기추세가지속 최근수년간증권회사와기타판매채널의펀드판매시장점유율은꾸준히증가 2015년 2월말기준증권회사의점유율은 2010년 2월대비 10.7%p 상승했으며, 기타판매채널의점유율은동기간 4.1%p 상승 2015년 1/4분기중에도이러한장기적인흐름이지속 판매보수하락에따른은행들의소극적인펀드판매가영향을미친것으로보이며, 펀드슈퍼마켓등개방형판매채널의확대도변수로작용 한편, 2014년 4/4분기에판매회사의계열운용사펀드신규판매액이늘어남에따라계열운용사펀드판매비중도증가 이는연말을맞이하여판매회사들이계열운용사상품판매를전략적으로확대하였기때문인것으로추정 82 2015 년여름호

시장및산업동향 금융권역별전체펀드판매잔액비중 자료 : 금융투자협회 판매회사의계열운용사펀드신규판매액및판매비중추이 주 : 1) 계열펀드판매비중은분기별계열운용사펀드신규판매액을전체펀드신규판매액으로나눈것으로 MMF 및전문투자자사모펀드의신규판매액은계산에서제외. 개별판매회사의비중을계산한후, 전체판매회사의평균치를계산 2) 보험사에는 NH농협선물이포함자료 : 금융투자협회 2015년 1/4분기온라인판매채널을통한펀드설정액은최근의증가세를유지하며최고치를경신 온라인펀드설정액은 2014년 3/4분기부터꾸준히증가해 1/4분기말에는 2.5조원을기록 온라인펀드수역시 2014년초반에급등한이후안정적으로증가함에따라 1/4분기에최고치를기록 온라인펀드판매의증가원인은펀드슈퍼마켓도입과펀드보수및수수료인하등이주요인인것으로판단 83

자본시장리뷰 온라인전용펀드설정액 자료 : 금융투자협회 선임연구위원김재칠 (02-3771-0663, jckim@kcmi.re.kr) 연구원장지혜 (02-3771-0873, jhjang@kcmi.re.kr) 84 2015 년여름호

시장및산업동향 자산운용산업주요이슈 : 소규모펀드현황 소규모펀드축소를위해정책적으로노력해왔음에도불구하고전체펀드에서차지하는소규모펀드의비중은큰변화가없음 2011년에소규모펀드축소를위한정책적노력이시작되었음 소규모펀드에대한임의해지절차기준보완과모자형펀드전환을위한특례제공, 대형펀드와의수익률비교공시, 소규모펀드간합병시수익자총회면제를통한합병절차간소화등이대표적인사례 금융투자협회는일정순자산액에미달하는회사형소규모펀드의경우등록취소를할수있도록정책당국에건의 이와같은정책적노력에도불구하고소규모펀드는전체펀드수대비약 25% 내외수준을유지 소규모펀드현황 주 : 소규모펀드는설정액이 50억원미만인펀드를의미하며, 자본시장법시행령 (92조) 에서정의한소규모펀드의미와는차이가있음자료 : 금융투자협회전자공시서비스 85

자본시장리뷰 대형사의소규모펀드비중이 30% 내외를차지해가장높은수준이며, 중형사와소형사들의소규모펀드비중도상승하는추세 대형사의소규모펀드비중이높은이유는상대적으로여유있는인력을이용해시장수요의변화에따라신상품을적극출시했기때문인것으로판단 중 소형사들의소규모펀드비중은상대적으로낮은수준이지만, 최근들어상승하는추세 이는침체된시장상황에대비하기위한신상품출시, 신규로시장에진입한소형회사의증가등에따른것으로판단 자산운용사의펀드수대비소규모펀드비중 주 : 1) 자산운용사의대형사중형사소형사구분은설정액기준으로나뉨 2) 설정액 5조원이상은대형사, 1조원 ~5조원은중형사, 1조원미만은소형사로분리 3) 소규모펀드는설정액이 50억원미만인펀드자료 : 금융투자협회전자공시서비스 86 2015 년여름호

Quarterly Capital Market Review 제 2 부이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 2012~2014 년코스닥시장 IPO 침체의원인분석과시사점 ABCP 시장의현황과개선방안

코스닥시장의활황세에대한정량적평가 코스닥지수의최근 4개월간수익률상승은 2010년이후의기간에대해다소이례적인수준으로판단됨 코스닥지수의상승세는 2013년부터시작된것으로추정되며, 거래량증가는 2014년부터나타남 지난 5년간외국인, 연기금 보험의꾸준한순매수가관찰됨 연기금 보험및외국인의누적순매수확대는코스닥시장의질적 (Qualitative) 성장에대한신호로해석할수있음 최근 4 개월간주가가상승한기업은아래와같은특성을보이고있음 소형주 고변동성주, 거래회전율증가주식 수익성개선주식 개인투자자순매도주식, 국내기관순매수주식 분석결과를종합해보면최근코스닥시장이빠른상승세를보이고있으며개인투자자에의한과열징후도일부관찰되고있지만, 현재까지는개인투자자에의한시장과열을우려할만한단계는아닌것으로판단됨 이에대한가장중요한판단의근거는시장의상승세가외국인과연기금 보험의순매수에의해뒷받침되었다는사실임 다만, 가치평가지표, 거래회전율, 개인순매수가단기간에크게늘어나고있다는사실과소형 고변동성주식의가격상승이뚜렷하다는점에서향후과열로이어질가능성을배제할수는없음 1. 연구배경 2015 년이시작된이후코스닥시장의활황세가두드러지게나타나고있는가운데코스닥시 장이지나치게과열되고있다는우려가커지고있음 본고의견해와주장은필자개인의것이며, 자본시장연구원의공식적인견해가아님을밝힙니다. 연구위원황세운 Tel: 3771-0824, E-mail: neptune@kcmi.re.kr 연구위원김준석 Tel: 3771-0828, E-mail: jskim@kcmi.re.kr 89

자본시장리뷰 2000년대초반 IT버블의붕괴와더불어코스닥시장은큰혼란을겪었으며주가지수도큰폭으로하락함 금융당국과한국거래소의시장개선작업이꾸준히진행되었음에도불구하고코스닥시장은 2010년이후오랜기간정체상태에머물렀음 ( 코스닥시장동향 ) 2015년 1월부터코스닥시장의전체적인주가상승이뚜렷하게관찰되는데, 주가상승의유지가능성에대한논란이확대되고있음 2014년마지막거래일 (12월 30일 ) 의코스닥지수는 542.97로마감하였으나, 2015년에들어서면서상승세가뚜렷해졌고 2015년 4월 30일기준으로 689.01 을기록 2015년이후 4개월의기간동안지수로는 146.04포인트상승하였는데, 수익률기준으로는 26.9% 상승하였음 코스닥시장의경우전체거래에서개인투자자가차지하는비중이절대적으로높기때문에가격상승이실적에기반한것인지또는유동성확대에따른일시적인투기목적에의한것인지에대해시장의관심이높아짐 동일한기간동안코스피시장의주가상승은상대적으로그폭이작았는데지수로는 211.58 포인트, 수익률기준으로는 11% 상승하였음 코스피지수의상승폭은절대적기준에서도높은수준은아니며코스닥시장에비해서도상대적으로낮은상황이기때문에과열에대한우려는크지않음 < 그림 1> 코스피및코스닥지수변동추이 자료 : 한국거래소 90 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 ( 연구방향 ) 코스닥시장에대한과열우려가커지고있는상황에서현재의상승세가버블의영역으로진입하고있는가에관한평가를실시하고자함 코스닥시장상승에서나타나는특성들을파악하고이에대한정량적평가를수행 가격상승과거래확대를변동성, 밸류에이션, 투자자유형, 기업특성등의측면으로세분화하여평가를실시 2. 주가추이및변동성 ( 코스닥지수의장기정체 ) 코스닥지수는 1990년대후반에서 2000년대초반까지나타났던 IT 버블장세가붕괴된이후장기간의정체기를겪어왔음 IT버블이극심하였던 2000년초반코스닥지수는현재기준으로환산할경우 2,000포인트를상회 IT버블이완전히붕괴한이후지수는높은변동성을보이며등락을거듭하였지만변동폭은크지않았음 ( 코스닥지수과거상승사례 ) 2010년이후코스닥지수의변동추이를살펴보면최근 4개월수익률 ( 약 27%) 은다소이례적인수준인것으로판단됨 코스닥지수는 2011년 10월 ~2012년 2월의기간동안약 21% 의지수상승률을기록한바있으며, 2012년 12월 ~2013년 4월의기간에도약 16% 의상승률을실현한적이있음 2015년 1월 ~4월까지의지수상승률은 27% 수준이며이는 2010년이후가장높은수준의지수상승으로평가됨 최근 4개월의수익률이과거상승기의수익률보다상대적으로높음 ( 코스닥시장의추세적상승 ) 코스닥지수의추세적상승세는 2013년부터시작된것으로추정됨 코스닥지수의 2년이동평균선을통해 2013년초반부터매우완만한우상향의추세가나타남을확인할수있음 최근 4개월간지수상승이급격히진행된것은사실이지만이러한지수의상승움직임은추세적인것으로해석가능 91

자본시장리뷰 글로벌금융위기이후로진행된금융당국과거래소의코스닥시장자정노력이일정부분지수상승에기여한것으로해석할수있음 < 그림 2> 코스닥지수의과거상승사례 주 : 2010년 1월지수를동일하게 100으로환산, 월간기준자료 : 한국거래소 ( 주가변동성 ) 코스닥지수의주가변동성은유가증권시장에비하여다소높게형성되고있지만 2013년하반기이후그변동성이크게축소되었음 코스닥시장의일간수익률변동성은 2011년하반기에약 3.5% 까지확대되었으나 2013년하반기이후로는 1~1.5% 수준으로축소되었음 주식시장의변동성축소는유가증권시장에서도유사하게관찰되고있는데, 코스피시장의주가변동성은코스닥시장보다다소낮은 1% 근처에서형성되고있음 전반적으로주가변동이급격하게일어나는경우가줄어들어완만한주가흐름이보편화되고있음을의미함 ( 거래대금 ) 코스닥시장의거래대금은 2014년부터증가추세를보인것으로해석됨 코스닥시장의월별거래대금은 2014년초반 30조원에도미치지못하였으나이후꾸준한증가세를보여 2014년말에는 50조원에근접하였고, 2015년에는 50조원을상회하고있음 코스닥시장에서거래대금이 2014년초반부터증가하고있는것과는대조적으로코스피시장의거래대금은 2014년말부터증가하고있음 2015년 3월과 4월에는코스피시장의월간거래대금이 100조원을상회 92 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 ( 거래회전율 ) 코스닥시장의거래회전율은지속적으로하락하여왔으며 2014년이후 20~40% 사이에서형성되고있음 코스닥시장의회전율은코스피시장에비하여훨씬높은수준에서형성되는데이는개인들의거래비중이높다는사실에주로기인함 2014년하반기이후거래회전율이상승하기시작한것으로추정되며 2015년하반기에는개인들의거래확대로인해거래회전율이 50% 를넘어서고있음 < 그림 3> 코스닥시장의거래대금, 거래회전율, 변동성추이비교 거래대금거래회전율변동성 주 : 월간기준자료 : 한국거래소 3. 투자자유형에따른특성및밸류에이션 ( 거래대금증가 ) 2014년이후코스닥시장의거래대금증가는모든투자자유형에서공통적으로관찰되고있음 개인투자자의경우가장뚜렷한거래대금의증가세가관찰되지만추세적증가세로보기는어려움 외국인과연기금 보험의거래대금은지난 5년간지속적으로증가하는추세에있음 증권사의거래도확대추세이며특히 2013년이후증가세가두드러짐 펀드의경우 2014년이후거래대금의증가세가관찰되지만추세적증가로해석하기에는한계가있음 93

자본시장리뷰 < 그림 4> 코스닥시장투자자유형별거래대금변동추이 개인외국인펀드 연기금, 보험증권기타 자료 : DataGuide( 월간기준 ) ( 외국인및연기금의거래확대 ) 코스닥시장에서외국인과연기금, 보험의거래대금증가는최근의코스닥활황세가투기적목적에따른일시적인자금유입의결과가아닐가능성이높음을시사함 외국인과연기금, 보험사들은정보분석에기반한장기적투자자의성격이강하기때문에이러한투자자들의거래확대는현재의상승장세가실적으로뒷받침될가능성이높음을의미함 금융당국과거래소의시장정화노력으로인해전반적으로코스닥기업들의수준이높아졌기때문인것으로해석할수있음 ( 개인거래비중감소 ) 외국인및국내금융회사의거래가증가하면서개인의거래비중이감소하고있음 개인거래비중은 2010년 ~2012 년 92% 에달했으나 2013년 ~2015 년 4월 88% 로감소하였음 같은기간외국인은 3.2% 에서 5.7% 로, 연기금 보험은 1.2% 에서 1.7% 로, 증권은 0.5% 에서 1.2% 로증가하였음 기관의거래비중확대는코스닥투자자기반의개선으로해석할수있음 94 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 < 그림 5> 코스닥시장투자자유형별거래대금비중추이 자료 : DataGuide( 월간기준 ) ( 누적순매수대금 ) 2010년이후 5년의기간동안누적순매수의규모가가장큰투자자집단은개인으로나타나지만, 연기금 보험의누적순매수규모도지속적으로높아지는추세임 최근 5년간개인의누적순매수규모는 +3.9 조원이며, 연기금 보험의누적순매수는 +2.85조원으로파악됨 외국인의최근 5년간누적순매수규모는 +1.43 조원수준임 최근 3년간을기준으로보면외국인 (+2.33 조원 ), 연기금 보험 (+1.69 조원 ) 이높은누적순매수를보였고, 개인투자자의누적순매수규모는 +0.99조원으로나타남 최근 3개월을기준으로보면개인 (+1.55 조원 ) 만이순매수를보였고나머지투자자집단은순매도를보였음 최근 5년간의누적순매수에서외국인과연기금 보험의순매수비중이크다는것은이들투자자들이코스닥시장의비중을확대하고있음을의미함 < 그림 6> 코스닥시장투자자유형별누적순매수대금추이 자료 : DataGuide 95

자본시장리뷰 ( 가치평가지표의비교 ) 해외의주요증시와비교할때 4월말기준코스닥시장의 PER(24) 및 PBR(2.4) 은중상위권수준으로판단됨 코스닥시장의 PER은 NASDAQ(PER=29), ChiNext(PER=100), AIM(PER=31) 에비해서는낮은수준임 코스닥시장의 PBR은호주와유사한수준이며 NASDAQ 에비해서는낮음 < 그림 7> 해외주요증시와의 PER PBR 비교 Price-to-Earning Price-to-Book 자료 : Bloomberg ( 유동성개선에따른상대적수혜 ) 수익성의악화가꾸준하게진행되었던코스피기업들에비해코스닥기업들의수익률은안정적인흐름을보임에따라풍부해진유동성이상대적매력도가높아진코스닥시장으로대거유입된것으로추정됨 2014년 ROE는 4.1% 로전년 (3.7%) 에비하여개선되었음 코스피시장의경우코스닥시장과는대조적으로 2010년이후로 ROE가지속적으로감소하는추세에있음 2014년 ROA는 2.2% 로전년 (1.9%) 에비하여개선되었음 96 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 코스피시장의경우 ROE와유사하게 2010년이후 ROA가지속적으로감소하는추세에있음 배당수익률은 0.7% 로나타나전년에비하여차이가없음 코스피시장의배당수익률은 1.2% 인데 2010년이후로큰폭의변동은보이지않음 코스닥시장의평균부채비율은 2014년 47% 로나타났는데, 2010년이후완만한감소추세를보임 코스닥시장기업들의평균적인재무상태가안정적으로유지되고있음을시사함 2014년매출액성장률은 1% 를기록하였는데전년 (7%) 대비큰폭으로둔화되었음 코스닥시장의매출액성장률둔화현상은 2010년이후로지속되고있음 매출액성장률의둔화에비해서수익규모는안정적으로유지되고있음 < 그림 8> 코스닥시장상장기업의재무관련비율 ROE ROA 배당수익률 부채비율매출액성장률총자산회전율 자료 : DataGuide( 가중평균, 금융업제외 ) 4. 기업특성에따른수익률분석 ( 산업섹터별포트폴리오수익률 ) 코스닥지수의상승을산업섹터별로나누어보면의료, 소 재, 필수소비재의수익률이높고, 특히의료업종이지수상승을견인하고있음 의료, 소재, 필수소비재의최근 4 개월수익률은각각 50%, 45%, 45% 를기록 97

자본시장리뷰 의료와필수소비재를제외한섹터의수익률은코스닥시장과유가증권시장간에뚜렷한차별화가나타남 예를들어소재산업의경우코스닥시장의 4개월수익률은 45% 로높게형성되지만유가증권시장에서는 20% 에불과함 ( 의료섹터가지수를견인 ) 산업섹터별 3개월수익률이의료, 소재, 필수소비재에서비슷하게나타나고있지만, 지수기여도로파악해보면의료업종의기여도가압도적으로높게나타남 의료섹터의지수기여도는 4.0% 로소재 (0.7%) 나필수소비재 (0.7%) 에비하여높게나타나고있는데, 이는지수상승이주로의료업종에의해주도되고있음을의미함 코스피시장의경우지수상승은필수소비재업종 (2.0%) 에의해주도되고있는것으로나타남 < 그림 9> 섹터포트폴리오수익률및지수기여도비교 섹터포트폴리오수익률 지수기여도 자료 : DataGuide ( 개인투자자선호주 ) 개인투자자선호주 ( 소형-저가 -고변동성 ) 일수록수익률이높게형성되고있음 기업규모가작은기업이큰기업에비하여상대적으로수익률이높게나타남 기업규모가가장작은하위 5분위집단의최근 4개월수익률은 51% 인반면, 가장큰상위 1분위집단의수익률은 23% 를기록함 ( 시가총액가중평균기준 ) 주가수준이낮은기업일수록수익률이높게나타남 98 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 주가수준을상 중 하로나누었을경우하위그룹에속하는기업들의최근 4개월수익률은 38% 인반면, 상위그룹에속하는기업들의수익률은 24% 를기록 ( 시가총액가중평균기준 ) 주가변동성의경우중간수준의변동성을가진기업들의수익률이높은변동성기업이나낮은변동성기업에비하여부진한양상을보였음 개인투자자들이선호하는높은수준의변동성을가진기업들의수익률은 39%, 낮은기업들의수익률은 31% 인반면, 중간수준의기업들은 15% 에불과함 낮은변동성기업들의수익률이높게형성된것은외국인및기관투자자들의자금유입확대가중요한요인이되었을것으로추정 거래회전율의경우최근 4개월수익률에차별화된특성을나타내지못함 동일가중평균및시가총액가중평균모두에서거래회전율과수익률간의상관관계가뚜렷하게나타나지않음 과거수익률이현재의수익률에영향을미치는모멘텀효과는관찰되지않았음 동일가중평균이나시가총액가중평균양쪽모두에서일관된모멘텀효과가관찰되지않았음 상기한특성들을종합해볼때최근코스닥시장의상승세에서도개인투자자선호주들의수익률실적이상대적으로양호하게나타나고있음 < 그림 10> 기업규모, 주가, 변동성, 거래회전율, 과거수익률의영향 기업규모 주가 변동성거래회전율과거수익 (3 개월 ) 주 : VW는시가총액가중평균, EW는동일가중평균자료 : DataGuide 99

자본시장리뷰 ( 실적개선주상승 ) 단순히 ROA나 ROE가높은기업보다 ROA와 ROE의증가속도가빠른기업의수익률상승이두드러짐 기업을 ROA수준에따라상 중 하로나누었을때 ROA가높은기업의최근 4개월수익률이오히려더낮은수준에서형성되고있음 ( 시가총액가중평균기준 ) ROE에서도유사한현상이관찰됨 ROA 또는 ROE의증가속도가빠른기업들이상대적으로높은수익률을실현하고있음 ROA 증가속도가빠른기업군은 34% 의 4개월수익률을기록한반면, 증가속도가낮은기업군은 13% 의수익률을실현 ( 시가총액가중평균기준 ) ROE 증가속도가빠른기업군은 35% 의 4개월수익률을기록한반면, 증가속도가낮은기업군은 12% 의수익률을실현 ( 시가총액가중평균기준 ) ROA < 그림 11> 실적개선과수익률 ROE ROA 증가 ROE 증가 주 : ROA 증가및 ROE 증가는전년대비, 12월결산기업만포함자료 : DataGuide ( 저평가주의약진 ) Market-to-book(MB) 비율이낮은기업군의최근 4개월주가수익률이상대적으로더높게나타남 MB가낮게형성되는기업군들은일반적으로저평가주로인식되는데, 저MB 기업군의수익률이더높게나타나고있음 100 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 저MB주의수익률은 33% 인반면, 고MB주의수익률은 27% 로나타남 ( 시가총액가중평균기준 ) 그룹간의수익률격차가 ROA 증가율이나 ROE 증가율의경우에비해서낮게형성되고있음 ( 무배당주의상승 ) 배당을실시하지않는기업군의최근 4개월수익률상승세가더높게나타남 2014년배당실적을기준으로코스닥기업을무배당, 저배당, 중배당, 고배당의 4개그룹으로나누어서최근 4개월수익률을분석한결과배당을지급하지않은기업군의수익률이가장높은것으로파악됨 코스닥시장에서무배당기업은일반적으로성장성이높아이익의대부분을투자자금으로활용하는기업으로인식되고있음 배당을지급하는기업군에대해서는배당규모가클수록수익률이높아지는현상이관찰됨 ( 시가총액가중평균기준 ) 기업의투자기회가충분하지않다면배당을많이주는기업을선호하는추세가강해지고있음 < 그림 12> 기업재무지표에따른주가수익률 매출액성장률 총자산성장률 Market-to-Book 배당수익률 자료 : DataGuide 101

자본시장리뷰 ( 개인순매도주의상승 ) 코스닥시장에서개인의순매도가많았던종목들의주가상승률이상대적으로높게나타났으며, 순매수가많았던종목들의수익률이상대적으로저조 개인의순매도가많았던종목의최근 4개월수익률은 40% 에이르는것으로나타난반면순매수가많았던종목의수익률은 10% 에불과하였음 ( 시가총액가중평균기준 ) 주가상승기에도개인투자자들의성과가상대적으로저조한사실이명확히관찰됨 개인투자자들이정보접근성및위험관리측면에서상대적으로열위에있음을감안할때개인투자자들의성과가저조한것은예측가능한사실임 ( 외국인순매수는중립적 ) 외국인투자자들의순매수종목과순매도종목간에는뚜렷한수익률차별성이관찰되지않음 외국인들은코스닥시장에서순매수기조를이어가고있으나순매수종목들의수익률이상대적으로순매도종목에비하여높다는징후는관찰되지않음 코스닥시장상승세가외국인에의해주도되는것이아니라는의미로해석가능함 ( 국내기관순매수주의상승 ) 국내기관 ( 펀드 연기금 보험 증권 ) 이순매수한종목의수익률이뚜렷하게증가하였으며순매도한종목의수익률은상대적으로증가폭이현저히낮음 수익률측면에서개인투자자들의순매수 순매도패턴과는정확히반대되는양상을보이고있음 코스닥시장의상승세가국내기관들에의해주도되고있음을나타내는근거로해석할수있음 국내기관순매수주식들의수익률이높은현상은기업규모와거래회전율증가속도에관계없이일관성있게관찰되었음 102 2015 년여름호

이슈분석 코스닥시장의활황세에대한정량적평가 < 그림 13> 투자자유형별순매수수준에따른주가수익률 개인순매수 외국인순매수 펀드순매수연기금보험순매수증권순매수 자료 : DataGuide ( 거래회전율증가와수익률 ) 투자자유형과는무관하게거래회전율이증가한주식의최근 4 개월수익률이상대적으로더높게나타남 거래회전율증가속도가높은그룹이낮은그룹에비하여최근 4개월수익률이 48% 더높은것으로관찰됨 ( 시가총액가중평균기준 ) 거래회전율증가여부와수익률간의상관관계는모든투자자유형 ( 개인투자자, 외국인, 펀드, 연기금 보험, 증권 ) 에서동일한패턴으로나타나고있음 < 그림 14> 거래회전율증가와 3 개월주식수익률 자료 : DataGuide 103