김회재 스튜디오드래곤 (253450) hoijae.kim@daishin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 하향 6개월목표주가 74,000 상향현재주가 (18.01.26) 85,200 미디어업종 KOSDAQ 913.12 시가총액 2,389 십억원 시가총액비중 0.80% 자본금 ( 보통주 ) 17십억원 52주최고 / 최저 87,000 원 / 57,800 원 120 일평균거래대금 489억원 외국인지분율 0.96% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 75.66% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 41.3 0.0 0.0 0.0 상대수익률 17.9 0.0 0.0 0.0 ( 천원 ) 스튜디오드래곤 ( 좌 ) 90 85 80 75 70 65 60 55 50 Relative to KOSDAQ( 우 ) 45 17.11 17.12 17.12 18.01 18.01 (%) 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Issue & News 용의날개를잠시접자 투자의견시장수익률 (Marketperform) 로하향, 목표주가 74 천원제시 - 목표주가 74 천원은잔여이익평가모형 (Residual Income Model) 을이용하여산출. 2026 년까지연평균성장률은 35% 로추정. 2021 년까지연평균성장률 58%(2018 년드라마 25 편제작, 매년 5 편증가하여, 2021 년 40 편제작가정 ), 2022 년이후연평균성장률 15%( 제작편수증가는크지않고, 기존 library 에서발생하는판권수익위주의성장가정 ) - tvn, OCN 향드라마제작뿐만아니라, 넷플릭스오리지널컨텐츠및 CJO-CJ E&M 합병을계기로글로벌컨텐츠제작을확대할계획이기때문에, 장기성장률을반영한 RIM 으로목표주가산정 ( 직전보고서에서는 2018 년이익추정으로목표주가산정 ) - 2018 년넷플릭스및중국향컨텐츠수출가능성이높아진점을감안하여직전추정대비영업이익 200 억원, 40% 상향, 목표주가는 74 천원으로 61% 상향했으나, 당사가추정하는적정주가를 15% 초과하여거래되고있기때문에, 투자의견은시장수익률로하향 - 목표주가 7.4 천원은 2018E EPS 2,085 원대비 PER 36 배수준이고, 현주가는 41 배수준 스튜디오드래곤은 CJ E&M 을위해존재하는회사. 중국수출은확인하고넘어가자 - 드라마의회당제작비는 5 억원수준. 16 부작을기본으로편성하기때문에, 편당 80 억원 - CJ E&M 이제작비의약 70% 부담 ( 매출및비용 ), 나머지 30% 는드래곤이부담 ( 무형자산인식후 1.5 년상각 ) 하고, 간접광고로 20% 정도충당. 지적재산권 (IP) 은드래곤이보유하기때문에, 평균제작비대비 40% 정도의판권수익을드래곤이인식후판권의약 15% 를 CJ E&M 에수수료로지급. 따라서, 평균적으로제작비대비약 30% 정도의이익발생 ( 그림 2). 중국및넷플릭스로의판매까지감안하면약 40% 정도의제작이익발생 - 2018 년 25 편제작시 CJ E&M 에지급하는수수료를제외하면약 500 억원의이익발생. 여기에중국으로의수출이 2 편성사될경우편당 100 억원씩 200 억원이추가되는구조 - 최근주가는중국과의관계개선에따라중국판매가증가할것이라는기대반영. 당사에서도중국판매를 2 편, 각각 100 억원씩반영. 100 억원은그동안중국에판매된한국드라마가격평균 80 억원에, 국내 1 위제작사인드래곤의프리미엄이 30% 반영된금액 ( 표 2). 하지만, 이런실적상향을반영해도현주가는적정주가를상회했다고판단 - 또한, 중국에높은가격에판매되기위해서는, 1) 한중동시방영을위한사전제작및중국국가신문출판광전총국의사전검열을거쳐야하고, 2) 중국인이선호하는한류배우가출연해야하며, 3) 중국인민들의사상을훼손하지않는건전한장르여야하는제한발생 - 드래곤이중국판매를전제로작품을만들수도있겠지만, 드래곤의우선순위는 CJ E&M 향드라마제작임을잊지말아야할것. CJ E&M 이 2014 년부터성공한이유는지상파의비선호시간대 ( 금토일 20 시, 23 시등 ) 에드라마를편성하고, 독특한장르 ( 타임슬립, 귀신, 사회비판등 ) 를개척했으며, 한류스타보다는연기력있는중견배우나신인배우들을캐스팅한신선한시도를했기때문. 중국수출은확인하고넘어갈필요가있다고판단 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 0 154 281 341 370 영업이익 0 17 32 72 85 세전순이익 0 10 30 81 93 총당기순이익 0 8 22 58 68 지배지분순이익 0 8 22 58 68 EPS 0 5,691 985 2,085 2,414 PER #DIV/0! 0.0 86.5 40.9 35.3 BPS 0 61,763 13,249 15,185 16,998 PBR 0.0 0.0 6.4 5.6 5.0 ROE 0.0 12.0 8.8 14.7 15.0 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 스튜디오드래곤, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2018.01.29 www.daishin.com
스튜디오드래곤 (253450) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 292 353 281 341-4.0-3.3 판매비와관리비 9 9 9 9 0.5 0.2 영업이익 39 52 32 72-19.1 40.0 영업이익률 13.5 14.6 11.4 21.2-2.1 6.5 영업외손익 -2 8-2 8 적자유지 0.0 세전순이익 38 60 30 81-19.9 34.4 지배지분순이익 28 45 22 58-20.4 28.6 순이익률 9.6 12.9 8.0 17.1-1.6 4.2 EPS( 지배지분순이익 ) 1,240 1,622 985 2,085-20.6 28.6 자료 : 스튜디오드래곤, 대신증권 Research&Strategy 본부 당사가전망한실적추정및목표주가대비 catalyst 와 risk 요인 - Catalyst: 중국및글로벌성장이당사추정을상회하는경우 1) 중국으로의수출확대. 당사는 2018 년부터연평균 2 편씩, 편당 100 억원의중국판매를가정했으나, 중국판매가 3 편, 300 억원일경우드래곤의적정주가는 82 천원, 4 편, 400 억원일경우적정주가는 90 천원까지부여가능 2) CJO-CJ E&M 의합병목적은글로벌컨텐츠투자확대이기때문에, 국내에서의 Organic 성장 (2021 년까지 40 편제작은 tvn, OCN 이연간편성할수있는최대규모가정한것 ) 이끝나는 2021 년이후에도고성장지속가능. 당사에서는 2021 년까지는연평균 58% 의성장을가정하고, 2022 년부터는연평균 15% 성장을가정했으나, 2022 년이후연평균성장률이 20% 일경우드래곤의적정주가는 92 천원, 연평균성장률이 30% 일경우적정주가는 140 천원까지부여가능 - Risk: 방영권비율감소, 중국수출부진 1) CJ E&M 의방영권비율감소 : 현재 CJ E&M 은제작비의약 60~80%, 평균 70% 정도를방영권료로스튜디오드래곤에지급. CJ E&M 은광고수익과드래곤이판매한판권의 15% 를수익으로인식하면서제작비이상의수익을얻는구조이고, 평균영업이익률은 5~10% 수준으로추정. 드래곤은제작비대비약 40% 정도의수익이예상되고, 영업이익률은 20~25% 수준으로추정. CJ E&M 의방영권비율이감소하거나, CJ E&M 의수수료수익이상승할가능성이있다고판단 2) 중국수출부진 : 중국과의수출은아직계약된건이하나도없고, 중국과의관계가개선되더라도지속적으로좋은관계가유지되면서수출이보장된다고볼수는없음. 또한, 중국이한국드라마를높은가격에수입했던이유는한류스타와드라마의품질때문인데, 중국대비높은제작품질이언제까지지속될지불투명한상황. 만일중국수출을제외할경우당사추정영업이익에서연간 200 억원씩이하향되고, 이를반영한적정주가는 60 천원 넷플릭스에대한과도한기대역시부담 - 넷플릭스가한국컨텐츠를확보하려는이유는한국고객확보와한류열풍을염두에둔동남아시장에서의성장추진. 하지만, 월평균 1 만원에 150 개의실시간채널을볼수있는한국의미디어환경에서미국컨텐츠중심의넷플릭스가자리잡기는쉽지않을것 - 넷플릭스의한국컨텐츠확보를한류열풍과연계해서해석할수도있지만, 이는기존판권수익의감소이기때문에, 이익의증가효과는크지않을것. 2017 년 JTBC 의 < 맨투맨 > 이회당약 4 억원, 총 60 억원에판매된사실이알려지면서, 넷플릭스도중국과유사한규모의큰손으로인식. 하지만, 넷플릭스의경우글로벌동시방영을전제로회당 4~5 억원수준에판매되기때문에, 기존판권수익의감소를감안해야할것. 당사에서는넷플릭스로의판매에따른이익증가는기존판권수익감소를감안해서편당약 40 억원, 연평균 3 편으로추정 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. Studio Dragon 실적전망 ( 억원, %, 편 ) 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 매출 1,544 2,807 3,415 3,700 3,936 4,196 1) 드라마제작 1,376 2,527 3,074 3,330 3,542 3,776 - CJ E&M recoup 1,001 1,449 1,509 1,585 1,610 - PPL 297 414 464 488 537 - 판권판매 1,229 1,211 1,357 1,470 1,630 2) 연예매니지먼트 168 280 342 370 394 420 영업이익 166 319 723 848 921 1,028 당기순이익 81 224 586 677 728 807 OPM 9.0 11.4 21.2 22.9 23.4 24.5 EBITDA 657 817 1,329 1,545 1,741 1,972 드라마제작편수 19 22 25 30 35 40 - 중국판매 2 2 2 2 드라마제작비 1,520 1,486 2,070 2,322 2,438 2,683 - 제작이익률 30 42 42 43 43 자료 : Studio Dragon, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부주 : 2016 년실적은 CJ E&M 으로부터물적분할한이후인 5.1~12.30 기준 그림 1. 드라마제작및수익인식프로세스 자료 : Studio Dragon, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
스튜디오드래곤 (253450) 그림 2. Netflix 와중국시장은추가기회요인 Cost 국내방영권 PPL 기본판권 CJ E&M (60~80) Netflix (60~80) China (60~80) Rev. PPL (10~20) 판권 (30 ) Cost 100~130 OTT Global CJ E&M (60~80) 기회요인 제작비 100 S.D (20~40) 자료 : Studio Dragon, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 2. 한국드라마수출현황 ( 억원 ) 제목 판매처 방영연도 회차 최고시청률 방송사 제작사 판매가격 주연 별에서온그대 중국 13.12.18~14.2.27 21 28.1 SBS HB 엔터테인먼트 0.5/ 10.5 전지현, 김수현, 박해진 태양의후예 중국 16.2.24~16.4.14 16 38.8 KBS2 스튜디오드래곤 5 / 80 송중기, 송혜교, 진구, 김지원 달의연인 : 보보경심려 중국 16.8.29~16.11.1 20 11.3 SBS 바람이분다 4.6 / 91 이준기, 아이유, 강하늘 당신이잠든사이에 중국 17.9.27~17.11.16 16 10.0 SBS IHQ 4.7 / 75 이종석, 배수지 맨투맨 Netflix 17.4.21~17.6.10 16 4.1 JTBC 드라마하우스 3.8 / 60 박해진, 박성웅, 김민정 화유기 Netflix 17.12.23~ 16 4.1 tvn 스튜디오드래곤 5 / 80 이승기, 차승원, 오연서 자료 : 언론보도인용, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. 공포물이로코 ( 로맨틱코메디 ) 물로 그림 4. 짧고가벼운퓨전판타지사극 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 오나의귀신님 (2015 년 ) 최고 7.3% / 싸우자귀신아 (2016 년 ). 최고 4.3% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 삼총사 (2014 년 ) 최고 2.0% / 명불허전 (2017 년 ) 최고 6.9% 4
DAISHIN SECURITIES 그림 5. 드라마는현실축소판, 사회문제를소재로 그림 6. 시간여행, 판타지 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 미생 (2014 년 ) 최고 8.2% / 비밀의숲 (2017 년 ) 최고 6.6% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 시그널 (2016 년 ) 최고 12.5% / 푸른바다의전설 (2016 년 ) 최고 17.9% 그림 7. 시간여행, 판타지 그림 8. 능동적인여주인공 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 도깨비 (2017 년 ) 최고 20.5% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 부암동복수자들 (2017 년 ) 최고 6.3% 표 3. Studio Dragon SOTP (%) 항목 기업가치 할인율 적정가치 주당가치 A 영업가치 19,202 0% 19,202 68,107 OP 723 Dep. 606 EBITDA 1,329 EV/EBITDA 14.5 EV/EBITDA 14.5 배는 2014~2016 년 CJ E&M EV/EBITDA 상단 9.0 배대비 60% 할증적용 C 총기업가치 (A+B) 19,202 19,202 68,107 D 순차입금 (2,152) (2,152) (7,633) E 주주가치 (C-D) 21,354 21,354 75,739 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 5
스튜디오드래곤 (253450) 그림 9. CJ E&M 12M FWD EV/EBITDA Band. 2014 년이후급격한성장 ( 천원 ) 120 100 Price 2.5 4.175 5.85 7.525 9.2 < 응답하라 1944>, < 미생 > EV/EBITDA High avg. 9.0 80 60 40 EV/EBITDA avg. 6.8 20 0 10.10 11.10 12.10 13.10 14.10 15.10 16.10 17.10 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 6
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 22 58 68 73 81 93 107 123 141 162-2026 년까지연평균성장률은 35% 로추정 - 2021 년까지연평균성장률 58%. 2018 년드라마 25 편제작, 매년 5 편증가하여, 2021 년 40 편제작가정 - 2022 년이후연평균성장률 15%. 제작편수증가크지않고, 기존판권에서발생하는수익위주의성장가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 371 426 477 477 527 589 658 733 819 910 추정 ROE 8.8 14.7 15.0 15.3 15.3 15.7 16.2 16.7 17.2 17.8 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.2 무위험이자율 ( 주 4) 2.4 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 0.70 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 3.6 9.5 9.8 10.1 10.1 10.5 11.0 11.5 12.0 12.6 Ⅴ 필요수익 7 19 22 25 25 27 31 34 38 43 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 15 39 46 48 56 65 76 88 103 120 현가계수 1.00 0.95 0.90 0.86 0.82 0.78 0.74 0.70 0.67 0.63 잔여이익의현가 15 37 41 41 46 51 56 62 69 76 Ⅶ 잔여이익의합계 493 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,456 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 136 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 2,086 총주식수 ( 천주 ) 28,037 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 74,393 현재가치 ( 원 ) 85,200 Potential (%) -12.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 7
스튜디오드래곤 (253450) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 0 154 281 341 370 유동자산 0 81 323 330 370 매출원가 0 133 240 260 275 현금및현금성자산 0 12 223 215 249 매출총이익 0 22 41 81 95 매출채권및기타채권 0 39 70 84 91 판매비와관리비 0 5 9 9 10 재고자산 0 0 0 0 0 영업이익 0 17 32 72 85 기타유동자산 0 31 30 30 30 영업이익률 na 10.8 11.4 21.2 22.9 비유동자산 0 161 179 181 192 EBITDA 0 39 82 133 155 유형자산 0 1 1 1 1 영업외손익 0-6 -2 8 9 관계기업투자금 0 0 0 0 0 관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 0 159 178 180 192 금융수익 0 1 1 8 8 자산총계 0 242 502 511 563 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 0 84 109 83 84 금융비용 0-2 -3-1 -1 매입채무및기타채무 0 20 25 27 29 외환관련손실 0 1 0 0 0 차입금 0 8 8 0 0 기타 0-5 0 1 1 유동성채무 0 0 20 0 0 법인세비용차감전순손익 0 10 30 81 93 기타유동부채 0 56 56 56 56 법인세비용 0-2 -8-22 -26 비유동부채 0 21 21 2 2 계속사업순손익 0 8 22 58 68 차입금 0 20 20 0 0 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 0 8 22 58 68 기타비유동부채 0 2 2 2 2 당기순이익률 na 5.3 8.0 17.1 18.3 부채총계 0 106 131 85 86 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 0 136 371 426 477 지배지분순이익 0 8 22 58 68 자본금 0 11 17 17 17 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 0 115 322 322 322 기타포괄이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 0 8 31 85 136 포괄순이익 0 8 23 59 68 기타자본변동 0 2 2 2 2 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 지배지분포괄이익 0 8 23 59 68 자본총계 0 136 371 426 477 순차입금 0 16-175 -215-249 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 0 5,691 985 2,085 2,414 영업활동현금흐름 0-12 18 78 103 PER #DIV/0! 0.0 86.5 40.9 35.3 당기순이익 0 8 22 58 68 BPS 0 61,763 13,249 15,185 16,998 비현금항목의가감 0 27 59 77 90 PBR 0.0 0.0 6.4 5.6 5.0 감가상각비 0 22 50 61 70 EBITDAPS #DIV/0! 27,127 3,598 4,737 5,511 외환손익 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 0.0 0.4 27.1 16.4 13.8 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 0 107,949 12,359 12,177 13,200 기타 0 5 10 16 20 PSR 0.0 0.0 5.3 7.0 6.5 자산부채의증감 0-46 -56-42 -36 CFPS 0 24,684 3,599 4,827 5,609 기타현금흐름 0-2 -8-15 -18 DPS 0 0 150 600 800 투자활동현금흐름 0-70 -136-130 -149 투자자산 0 0 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 0-1 0 0 0 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 0-68 -136-130 -149 성장성 재무활동현금흐름 0 93 243-42 -6 매출액증가율 na na 81.7 21.6 8.4 단기차입금 0 7 0-8 0 영업이익증가율 na na 91.7 126.7 17.3 사채 0 20 0-20 0 순이익증가율 na na 174.6 161.5 15.7 장기차입금 0 0 0 0 0 수익성 유상증자 0 56 213 0 0 ROIC 0.0 19.7 15.4 28.8 31.1 현금배당 0 0 0-4 -17 ROA 0.0 13.7 8.6 14.3 15.8 기타 0 10 30-10 10 ROE 0.0 12.0 8.8 14.7 15.0 현금의증감 0 12 223-7 33 안정성 기초현금 0 0 0 223 215 부채비율 0.0 77.8 35.1 19.9 18.0 기말현금 0 12 223 215 249 순차입금비율 0.0 12.1-47.0-50.5-52.2 NOPLAT 0 13 24 52 61 이자보상배율 0.0 19.5 665.0 45,019.0 52,802.3 FCF 0 34 5 51 50 자료 : 스튜디오드래곤, 대신증권 Research&Strategy 본부 8
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 스튜디오드래곤 (253450) 투자의견및목표주가변경내용 투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일 자 :201801253) ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Adj. Price Adj. Target Price 0 17.11 17.12 17.12 17.12 18.01 18.01 18.02 제시일자 18.01.29 18.01.27 18.01.21 18.01.14 18.01.07 17.12.31 투자의견 Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 74,000 46,000 46,000 46,000 46,000 46,000 괴리율 ( 평균,%) 44.64 44.64 39.82 36.41 36.59 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 25.65 25.65 25.65 25.65 25.65 제시일자 17.12.22 17.12.15 17.12.10 17.12.01 17.11.25 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46,000 46,000 46,000 46,000 46,000 괴리율 ( 평균,%) 36.81 36.98 36.39 37.50 42.04 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 25.65 25.65 25.65 25.65 36.52 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 81.2% 18.3% 립 ) 0.0% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 9