Daishin Research Economic Issue 15 Mar 2010 최근국제유가동향및단기흐름전망 Economist 채현기 (769-02) coolheuy@deri.co.kr 2월배럴당 71달러대까지하락세를지속했던국제유가는최근 경기회복기대감 + 달러화약세 = 유가상승 이라는공식을재확인하며반등세를나타내며배럴당 80달러를돌파함. 그러나, 국제유가에비중있는영향력을행사하고있는달러화의강세요인과약세요인이상충하고있는가운데, 주요선진국들의석유소비개선세가미약하고, 여전히추가상승을지속하기에는높은재고수준이부담스러운상황임. 한편, 오는 3월 17일 OPEC 의정례회의는쿼터동결이예상되어시장에특별한영향을미칠만한변수로작용하지않을전망임. 국제유가는방향성을결정지을만한모멘텀부족으로박스권흐름을보일전망 Summary 2 월중국제유가는그리스발재정위기에따른유로존경제의불확실성이증대된가운데미달러화강세와 중국지준율인상에따른긴축기조전환우려등의영향으로배럴당 달러초반까지하락세를지속했으 나최근 3 월들어다시반등세를시현, 배럴당 80 달러대를상회하고있다. 이러한국제유가의반등세는무엇보다도그리스재정위기개선기대감에따른불확실성완화와글로벌주요국증시의상승흐름으로경기회복기대감이높아진데에기인하고있다. 여기에그리스재정위기에대한우려가고조되었던시점에달러 / 유로환율이 9개월래최저치 (2.19 일기준 ) 까지하락했었으나최근반등에성공하며달러화강세가소폭진정된점도유가상승에일조하고있는모습이다. 그럼에도불구하고현재의국제유가상승흐름이추세적으로이어질지에대해서는여전히회의적이다. 우선수요측면에서중국, 인도, 브라질등신흥개도국을제외하고는대부분주요선진국들의석유소비의개선세가미약한것으로나타났기때문이다. 특히최대석유소비국인미국의 1월석유소비는전년동월대비로마이너스증가율을기록중에있어경제지표의개선과는여전히괴리를보이고있다. 또한미석유재고수준이여전히높은가운데겨울한파로인한미난방유수요증대로중간유분재고의감소세가유가상승을지지하고있으나이러한계절적요인의영향력역시서서히감소할것으로판단된다. 결국이러한취약한수급펀더멘탈은향후국제유가의방향성탐색기간을증가시키는요인으로작용할전망이며, 단기간 75~85 달러의박스권에서등락을거듭할것으로예상된다.
국제유가, 반등에성공하며배럴당 80 달러돌파 2 월중국제유가는그리스발재정위기에따른유로존경제의불확실성이증대된가운데미달러화강세와 중국지준율인상에따른긴축기조전환우려등의영향으로배럴당 달러초반까지하락세를지속했으 국제유가의반등세는그리스재정위기개선기대감과경기회복기대감이높아진데에기인 나최근 3 월들어반등세를재개하며현재배럴당 80 달러대를상회하고있다. 이러한국제유가의반등세는무엇보다도그리스재정위기개선기대감에따른불확실성완화와위험자산 선호에따른글로벌주요국증시의상승흐름으로경기회복기대감이높아진데에기인하고있다. 주요국증시, 특히미다우존스지수와유가의상관관계가예전에비해높아졌다는점에주목할필요가 지난 09 년상반기이후미다우존스지수와유가의상관관계는매우높게나타나이는안정화되어있는인플레이션상황에서는가능한시나리오 있다. 작년하반기글로벌경기가지난 09년상반기이후침체국면에서벗어나기시작하면서유가와미다우존스지수와의상관관계는 0.9 이상을기록하고있다. 최근 3년간두변수의상관관계가 0.3 을넘지못했다는점을감안한다면이러한동행흐름은흔치않은경우에해당된다. 경기를선행하는주가지수가상승하면경기회복기대감이높아지고, 이는향후수요증대전망으로이어져유가상승에일조하고있는모습이다. 이처럼유가와주가지수가동일한방향성을나타내는현상은현재와같이총수요압력이낮고인플레이션이다소안정화되어있는상황에서는가능한시나리오라는판단이다. [ 그림 1] 미다우존스지수와 WTI 유가격추이 ( 달러 / 배럴 ) (INDEX) 1 WTI 유 미다우존스지수 ( 우 ) 00 12000 100 00 07.1 07.5 07.10 08.2 08.7 08.12 09.4 09.9 10.1 6000 2
달러화가치를결정지을변수는? 국제유가가달러화가치변동에민감하게반응한다는측면에서달러화강세가소폭진정된점도유가상승에긍정적 그리스재정위기에대한우려가고조되었던시점에달러 / 유로환율이 9개월래최저치 (2.19 일기준달러 / 유로환율은 1.34) 까지하락했었으나그리스지원기대감이높아져최근반등에성공하며달러화강세가소폭진정된점역시유가상승에긍정적으로작용하고있다. 유가는주가지수라는변수와마찬가지로환율변동에도민감하게반응하고있다는점에서달러화가치의행보에주목해볼필요가있다. 우선적으로미연준의재할인율인상등비상적인유동성공급을회수하는조치들은향후금리인상과같은본격적인출구전략시행에대한기대감으로작용하여달러화강세를지지할가능성이높다. 미경제지표중 2월 ISM 제조업지수및서비스업지수가확장국면에접어들고있으며같은기간고용지표가예상보다양호한개선세를시현하고있다는점은달러화강세에무게를두게하는요인인것은분명하다. 가까운시일내에미연준의금리인상을단행할가능성이없다는측면에서달러화의강세기조는지속되기어려워 하지만미주택경기가다시정체될조짐을보이고있고소비심리가다시꺾이고있는모습을보이는등향후경기모멘텀이약화될수있다는점에서미연준이금리인상을가까운시일내에단행하기는어려울것으로사료된다. 한편, 중국의전국인민대표기간중발표된중국의 2월물가지표가예상보다가파른오름세를나타냄에 따라긴축우려가불거지며위안화절상가능성등이자주언급되고있는데, 통상위안화절상은신흥개 도국의동반강세를이끌어낸다는점에서달러화의약세요인으로작용할가능성이높다. 중국의위안화절상가능성은중장기적달러화약세요인으로작용할가능성높아 그러나중국정부는자국내인플레이션압력증가와대외위안화절상압력에도불구하고, 수출기업들의 안정적인마진확보와더불어견조한수출회복세가지속되기전까지위안화절상에는신중한입장을보 이며환율정책전환의시기와폭, 시장에미치는영향등을고려할것으로예상된다. [ 그림 2] 달러 / 유로환율및 WTI 유추이 [ 그림 3] WTI 선물유가와순매수포지션추이 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 유로 ) 1 WTI유 1.7 달러 / 유로환율 ( 우 ) 1.6 (1000계약, 1계약 =1,000배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) WTI 순매수포지션 ( 옵션미포함 ) WTI 선물유가 ( 우 ) 100 1.5 1.4 1.3 1.2 0 1.1-06.1 06.9 07.5 08.1 08.9 09.5 10.1 1-100 08.1 08.3 08.6 08.9 08.12 09.2 09.5 09.8 09.11 10.1 3
향후달러화가치행보에는불확실성이높은것이사실따라서환율변동과관련어느한쪽으로유가가크게쏠리기는어려운시점 종합해보면현재달러화가치의상승요인과하락요인모두불확실성이내재되어있는가운데서로상충하고있기때문에달러화지수는좁은박스권에서방향성을탐색할가능성이높다는판단이다. 참고로주요통화대비달러화지수는연초대비 8% 에가까운급등세를시현하다가최근 80선을중심으로등락을거듭하고있는중이다. 이에따라환율변동에영향을받으며원유선물시장에유입되는자금흐름역시유가의변동성을확대시키는요인으로작용할것이나어느한쪽으로크게쏠리는현상이나타날가능성은적은것으로판단된다. 현재의가격을지지할만큼수급펀더멘탈이개선되고있는가도의문 결론부터말하자면최근유가의상승흐름에도불구하고현재의국제유가의상승이추세적으로이어질 지에대해서는다소회의적이다. 중국, 인도를제외하고는주요선진국들의석유소비의개선세가여전히미약한것으로나타나배럴당 75~85 달러대의박스권흐름이예상 우선수요측면에서중국, 인도, 브라질등신흥개도국을제외하고는대부분주요선진국들의석유소비의개선세가미약한것으로나타났기때문이다. 특히최대석유소비국인미국의 1월석유소비는전년동월대비로마이너스증가율을기록중에있어경제지표의개선과는여전히괴리를보이고있다. 또한미석유재고수준이여전히높은가운데겨울한파로인한미난방유수요증대로중간유분재고의감소세가유가상승을지지하고있으나이러한계절적요인의영향력역시서서히감소할것으로판단된다. 결국이러한취약한수급펀더멘탈은향후국제유가의방향성탐색기간을증가시키는요인으로작용할전망이며, 단기간 75~85 달러의박스권에서등락을거듭할것으로예상된다. [ 그림 4] OECD 국가석유소비및석유재고추이 [ 그림 5] OPEC 생산쿼터와실질생산량추이 ( 십억 Bbl) ( 천만 b/d) 세계석유재고 7.1 5.0 OECD 국가석유소비 4.9 7 4.8 ( 천 bbl) 32000 200 OPEC 11 개국생산량 OPEC 생산쿼터 ( 우 ) ( 천 bbl) 32000 000 6.9 4.7 28000 4.6 26000 26000 6.8 4.5 24000 6.7 4.4 4.3 200 22000 6.6 08 09 10 4.2 20000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 20000 4
한편오는 3 월 17 일에개최되는 OPEC 정례회의에서는현쿼터동결이예상되어시장에영향력을미치 이번 OPEC 정례회의에서는현쿼터동결이예상되며감산대신현생산쿼터준수에주력할것으로예상 는변수로는작용하지않을것으로판단된다. OPEC 에서는현재의유가수준 ( 배럴당 75~80 달러수준 ) 에만족하고있다는입장을밝히고있는가운데, 앞서언급했듯이주요국석유수요가여전히부진을면치못하고있는상황에서증산에나설가능성이희박하기때문이다. 또한유로존재정위기우려등글로벌경기성장경로의불확실성도상존하고있어감산보다는현생산쿼터준수에주력할것으로판단된다. 5