Equity Investment Research 일진디스플 (020760) 2017 년 10 월 28 일 일진의포스있는귀환, 일진디스플 1. 산업분석 2. 기업분석 3. 포스터치, 확실한장단기모멘텀! 4. TSP, 과거의영광을다시한번! 시가총액 Rating Strong BUY 목표주가 : 15,440 원현재주가 : 8,670 원상승여력 : 78.09% 52wk 주가범위 발행주식수 Trading data 2,602 억원 12,000 원 3,800 원 28,314,440 주 5. 사파이어잉곳 & 웨이퍼, 꾸준히간다! 6. Valuation 7. Investment Strategy 언제사야하는가? Balance sheet data 순자산 732 억원 PER N/A ROE -68.57% Chart ( 단위 : 억원 ) 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 5,965 6,591 4,542 3,122 1,688 3,137 5,492 5,537 YoY (%) 83.9% 10.5% -31.1% -31.3% -45.9% 85.9% 75.1% 0.8% 매출원가 5,045 5,744 4,103 3,031 1,845 2,693 4,680 4,683 매출총이익 920 847 440 91-157 444 812 854 GPM (%) 15.42% 12.85% 9.68% 2.92% -9.32% 14.15% 14.79% 15.42% 판매비와관리비 274 249 213 223 141 180 249 265 영업이익 646 599 227-131 -298 264 563 589 OPM (%) 10.8% 9.1% 5.0% -4.2% -17.7% 8.4% 10.3% 10.6% 영업외손익 -46 10-45 -115-347 -1-13 -15 기타영업수익 13 59 44 17 13 25 18 19 기타영업비용 65 97 92 62 320 1 1 1 금융수익 123 178 98 82 56 76 70 68 금융비용 117 130 96 152 96 101 101 100 관계기업지분법손익 ( 손실 ) -4 3-4 -10-1 0 0 0 법인세비용차감전순이익 ( 손실 ) 595 612 177-256 -647 263 550 574 법인세비용 -46 131 37-20 20 54 117 122 유효법인세율 (%) -7.72% 21.38% 21.11% 8.00% -3.09% 20.5% 21.3% 21.3% 당기순이익 ( 손실 ) 641 481 140-236 -667 209 433 452 EPS ( 원 ) 741 1,533 1,600 1 주요주주허진규외 6 인 45.80% 자사주 0.22% SMIC 35 기 5 팀팀장김태현팀원석재아이유진이창우장지호
1. 산업분석 1.1. Force Touch, 떠오르는신산업 포스터치 (Force Touch) 는외부에서작용한압력을감지할수있는터치기술로, 3D 터치 라고도불린다. 기존터치기술은 0 과 1 의값만인식할수있었던반면, 포스터치는압력 의세기를 0~20 까지단계별로인식함으로써보다다양한사용자경험을제공할수있다. 전면포스터치, 키타입포스터치의 5~6 배가격 포스터치는스마트폰의물리적인홈버튼이소프트웨어홈버튼으로변경되면서주목받은기술이다. 포스터치는적용범위에따라홈버튼에만사용되는키타입 (Key Type) 포스터치와전면포스터치로구분된다. 전면포스터치는키타입포스터치에비해 5~6배가량비싸다. 포스터치는상하 ITO 필름전극사이에탄성체가배치된구조로이루어져있다. 스크린에 압력이가해지면탄성체두께가변화하면서전극사이거리가가까워지는데이에따라 변화되는정전용량을포스터치가측정하는것이다. 포스터치는 터치패널과별개 포스터치는터치패널과분리되어배치되는별개의제품이다. 포스터치가적용된터치스크 린모듈의개략적인배치순서는포스터치 - 디스플레이 - 터치패널 -Polarizing Film-Window 이다. 그림 01. 포스터치 (Force Touch) 그림 02. 아이폰 6s 출처 : 동사홈페이지, SMIC 5 팀 출처 : 애플, SMIC 5 팀 포스터치앞서가는 애플 애플은 2015년에출시된아이폰 6s부터포스터치기술을적용하였다. 아이폰7에서는물리적인홈버튼에도포스터치기술을사용하여홈버튼클릭시느껴지는입체감을향상시켰다. 출시예정작인아이폰X는홈버튼을없애전면포스터치스크린으로구성한다는계획이다. 2
키타입부터 따라가는삼성 삼성전자는갤럭시 S8 에처음으로키타입포스터치를탑재하였다. 향후포스터치가전 면스크린으로확대적용되면서포스터치시장이더욱성장할것으로기대된다. 1.2. 터치스크린패널산업 (TSP), 기존주력산업 1.2.1. 터치스크린패널이란? 터치패널 ( 약칭 터치패널 ) 은화면에접촉된사용자의손가락이나펜의위치를인지해시스템에전달하는입력장치이다. 터치패널은 4~5인치크기의스마트폰용소형패널, 7~10 인치크기의태블릿 PC용중형패널, 10인치이상크기의대형태블릿 PC 및노트북용대형패널로나뉜다. 그림 03. 터치스크린패널 그림 04. 터치스크린패널산업공급사슬 출처 : 아마존, SMIC 5 팀 출처 : SMIC 5 팀 터치스크린패널업계의공급사슬은터치패널부품-터치패널 (TSP)-터치패널모듈-전자기기제조업체로구성되어있다. 터치패널제조업체들은부품사로부터강화유리, ITO( 투명전극층 ) Glass, Control IC 등을제공받아터치패널을제조한다. 터치패널모듈업체들은터치패널과강화유리, 디스플레이 (LCD AMOLED) 패널을조립하여기기업체에공급한다. 전후방통합중요한 터치패널산업 터치패널제조업체들은부품, 모듈까지전후방통합을통해터치패널일관생산체제구축 에노력하고있다. 터치패널산업에서는부품및모듈제조공정내재화를통한경쟁력 확보가중요하기때문이다. 1.2.2. 터치 (Touch) 인식방식 터치인식방식은위치인지방식에따라 10 여가지로나뉘는데, 스마트폰 태블릿 PC 노트 북용터치패널제조에는대부분정전용량방식이사용된다. 3
정전용량방식은투명필름또는유리의한쪽에 ITO( 투명전극층 ) 를코팅시켜일정량의 전류를흐르게하고, 손가락이터치스크린표면을터치할때생기는정전용량의변화를 감지하여터치위치를인지하는방식이다. 그림 05. 정전용량방식 그림 06. 정전용량방식터치패널센서구조도 출처 : 모두의과학, SMIC 5 팀 출처 : KDB 산업은행, SMIC 5 팀 정전용량방식 - 정전용량변화탐지 일반적인정전용량방식의터치패널모듈은디스플레이패널-ITO 하부층 (Y축전극 )- OCA( 광투명접착제 )-ITO 상부층 (X축전극 )-OCA-Window로이루어져있다. 이중 ITO 하부층-OCA-ITO 상부층에 FPCB( 연성인쇄회로기판 ) 과 Control IC를부착한것이터치센서이다. Control IC는패널에서전달된아날로그신호를디지털신호로전환하여터치에의한정전용량변화를탐지한다. 1.2.3. 터치패널종류 정전용량방식터치패널은 1) 부착형 (Add-on Type) 2) 커버글라스일체형 3) 디스플레이일체형으로구분된다. Add-on Type은다시필름방식인 GFF구조 GF2구조와유리방식인 GG구조 GG2구조로나뉘는데, 국내업체들은대부분필름방식을사용하고있다. 스마트폰 / 패드제조에는주로 GFF구조가사용된다. 필름방식은필름에, 유리방식은유리에 ITO 패터닝을구현하는것이다. 커버글라스일체형은커버글라스에증착한 ITO에패터닝을한터치패널이다. 커버글라스일체형구조는 GF1 G2 G1으로나뉜다. 커버글라스는스크래치에강하고일정강도의외부충격에도깨지지않도록처리된강화유리가사용된다. 강화유리는 GG 구조에서약 46.2%, G2 구조에서 70.2% 의원가비중을차지한다. 4
그림 07. 터치패널종류그림 08. 터치패널원가중강화유리비중 ( 단위 : %) 출처 : SMIC 5 팀 출처 : SMIC 5 팀 강화유리제조공정은터치스크린, 디스플레이패널공정에비해자동화정도가낮고노 동집약적이다. 또한, 화학물질, 열처리공정, 소음이심한기계들로인해작업환경도매 우열악하다. 따라서인건비가낮은중국에서강화유리를대부분생산하고있다. On-cell(AMOLED) 과 In-cell(IPS LCD) 로 나뉘는일체형 디스플레이일체형터치패널은대규모디스플레이생산설비를보유한대형패널업체에서만생산가능하다. 디스플레이일체형은디스플레이위또는내부에 ITO를패터닝한터치패널로, On-Cell In-Cell로나뉜다. On-Cell은 Color Filter 위 / 아래 OLED 유리판에 ITO 를증착하고패터닝하는방식이다. In-Cell은디스플레이내부의 TFT Array 위 / 아래에 ITO 를증착하고패터닝하는방식이다. AMOLED는 On-Cell, IPS LCD는 In-Cell 방식으로디스플레이내장형터치패널을구현하고있다. 그림 09. On-Cell 방식디스플레이일체형터치패널 그림 10. In-Cell 방식디스플레이일체형터치패널 출처 : KDB 대우증권, SMIC 5 팀 출처 : KDB 대우증권, SMIC 5 팀 삼성의내장형기술 -OCTA 와 Y-OCTA 삼성은디스플레이내장형터치패널제조기술인 OCTA(On Cell Touch Amoled, OLED용 ) 와 Y-OCTA(Yum-On Cell Touch Amoled, Flexible OLED용 ) 를개발하였다. Y-OCTA는 2016년도에처음소개된기술로, 터치기술구현원가를 30% 정도절감할수있다는장점이있다. Y-OCTA는 ITO 대신알루미늄메탈메쉬 (metal mesh) 배선을사용한다. 메탈메시는 10만회안팎의반복적인굽힘에도버틸수있어플렉서블디스플레이용터치센서제작에적합하기때문이다. 5
갤럭시 S8+ & 노트 8, 잠시부착형적용 2012년말부터삼성전자는갤럭시 S와갤럭시노트시리즈에 OCTA 디스플레이일체형터치패널을탑재하였다. 2016년출시된갤럭시노트7과갤럭시 S8에는 Y-OCTA 기술을적용하였다. 하지만수율문제로인해갤럭시 S8플러스와갤럭시노트8에는다시부착형필름타입터치패널을사용하였다. 갤럭시 S9 부터 다시내장형적용할 전망 삼성디스플레이는 6세대 OLED 라인인 A3 하나에서만 Y-OCTA 스마트폰용 OLED를생산해왔다. A3는월최대 300만개의 5인치대스마트폰용 OLED밖에생산할수없다. 그러나현재 TV용 LCD에서 OLED로전환중인생산라인 L7-1 모두가 Y-OCTA용으로설계된다면삼성디스플레이의 Y-OCTA OLED 생산능력이월 900만개까지늘어난다. 이는갤럭시S 및갤럭시노트시리즈물량모두를감당할수있는수준이다. 따라서갤럭시 S9 시리즈부터 Y-OCTA 기술이다시적용될것이라는전망이우세하다. 그림 11. Flexible OLED 그림 12. 메탈메쉬 (metal mesh) 출처 : 삼성전자, SMIC 5 팀 출처 : 바이킹, SMIC 5 팀 1.2.4. 터치패널제조공정 터치패널제조공정은크게 1) 커버글라스공정 2) 센서패터닝공정 3) 라미네이션공정 으로나눌수있다. 터치패널종류에따라각공정의세부내용이조금씩다르다. 1) 커버글라스공정 커버글라스공정은물리적가공-화학적강화-베젤 1 인쇄-기능성코팅의 4단계로나뉜다. 물리적가공단계에서는절삭, 연마, 홀드릴공정을통해커버글라스의모양을만든다. 이후화학적강화, 베잴인쇄및각종표면코팅을거쳐 cell( 혹은 piece) 방식 2 으로커버글라스를생산한다. 1 제품을고정시키는테두리부분. 베젤리스 (Bezel-less) 는전면디스플레이상하좌우에있는여백을없애고전면부를디스플레 이로만채운제품을의미 2 Cell 방식에서는커버글라스원장을먼저단위터치모듈로절삭하고각각의모듈을강화처리함. 이후 BM, 투명전극, 절연 층, 금속배선등을형성하기때문에유리의 6 면이모두강화된상태로품질이우수. 이와구분되는 Sheet 방식에서는커버글 라스원장강화, BM 등형성및센서패터닝공정까지끝난후절삭을통해단위터치모듈생성 6
2) 센서패터닝공정 포토패터닝이 인쇄패터닝보다 미세한선폭에적합 센서패터닝공정은크게인쇄 (printing) 방식과포토 (photolithography) 방식으로나뉜다. 센서패터닝공정에서는투자비, 수율등의원가항목과전극의선폭이가장중요한요소이다. 일반적으로인쇄방식이투자비가적지만미세한선폭을생산하기어렵다. 반면포토방식은초기투자비는크지만미세한선폭구현이가능하다는장점이있다. 스마트폰과태블릿 PC에서얇은베젤 ( 테두리 ) 에대한수요가증가하고있어미세선폭구현의중요성이증대되고있다. 3) 라미네이션공정 라미네이션 (lamination) 은디스플레이패널, 터치패널, 커버글라스를겹쳐붙이는합지공 정이다. 라미네이션공정은단순해보이지만높은수율확보가어려워터치패널업계에서 중요한경쟁요소로작용한다. 하이엔드스마트폰의 라미네이션, 대부분 Direct bonding 방식 커버글라스일체형과디스플레이내장형터치패널은라미네이션을한번만하면되지만부착형방식은 2~3회의라미네이션이필요해수율이 51~86% 로감소한다. 라미네이션공정은베젤부분에만접착제를발라붙이는 air gap bonding 방식과접착면전체에 OCA( 투명접착체 ) 를발라붙이는 direct bonding 방식으로나뉜다. Air gap bonding 방식은접착면사이에공기층이존재해반사율이높고광원손실이커대부분의하이엔드스마트폰은 direct bonding 방식의터치패널을채택하고있다. 그림 13. 터치패널제조공정 그림 14. 사파이어단결정 출처 : SMIC 5 팀 출처 : 동사홈페이지, SMIC 5 팀 1.3. 사파이어 (Sapphire) 산업이란? 사파이어잉곳은알루미나 (Al2O3) 원료를 2,050 이상에서단결정으로성장시킨결정체 를지칭한다. 사파이어웨이퍼는사파이어단결정을직경별로절단, 연마하여 LED 용 GaN Epi 공정에적합하도록만들어진기판이다. 7
LED 칩의핵심소재 사파이어웨이퍼 웨이퍼는가공수준에따라 LED칩의광효율에영향을미치는핵심소재로 TV 및각종모바일기기의 BLU, 조명, 전광판, 신호등, 자동차조명용등에사용되는 LED칩에적용되고있다. 향후에는차세대디스플레이로주목받고있는마이크로 LED용기판으로용도가확대될것으로전망된다. 마이크로 LED - 더욱발전된 LED 마이크로 LED 는기존 LED 대비 1/50 규모로초소형화된 LED 이다. 마이크로 LED 는 OLED 대비전력소모를 5 분의 1 수준으로낮출수있어가상현실 (VR), 증강현실 (AR) 등 웨어러블디스플레이응용분야로빠르게확산될것으로기대된다. 전자디바이스사파이어의시장규모는 2011 년 6.17 억불에서 2015 년 2.54 억불로 58.8% 축소되었다. 같은기간 LED 용사파이어잉곳가격도개당 20,113 원에서 2,848 원으로 85.8% 하락하였다. 2012 년부터사파이어잉곳시장이침체기에접어든모양새다. 그림 15. 전자디바이스사파이어시장규모 ( 단위 : 억불 ) 그림 16. LED 용사파이어단결정가격 ( 단위 : 원 ) 출처 : 전자자료사, SMIC 5 팀 출처 : 전자자료사, SMIC 5 팀 사파이어잉곳시장 침체로인해 구조조정지속 이에따라 2013년경부터국내사파이어잉곳업계의구조조정이지속되어왔다. 2011년사파이어잉곳시장에뛰어들었던 OCI는 2015년초결국생산을사실상중단하였다. 2010년 LED 핵심소재인사파이어잉곳에눈독을들여사업화를추진했던삼성, 동국제강등도잇따라시장에서철수했다. 업체간경쟁이과열되고전방업체인 LED 웨이퍼와칩시장의성장이정체된것이패인이었다. 최근반등하는 사파이어잉곳시장 하지만 2016년 5월이후중국정부의 LED 보조금지급중단및국내외 LED업체들의구조조정에힘입어 LED 공급과잉이해소되었다. 이후사파이어잉곳시장은소폭반등하는모습을보이고있다. 실제로 4인치 LED 잉곳, LED 웨이퍼의가격은 2016년 5월각각 14달러, 4.9달러를기록해같은해 1월대비 6.5%, 6.1% 씩하락하였다. 사파이어잉곳가격이기존에연평균 30% 이상의하락세를보였던것을고려했을때이는상당히안정적인수준의가격변화였다. 8
2. 기업분석 2.1. 동사개요 동사는 2004년 12월 1일에일진다이아몬드 가사파이어웨이퍼사업부문을인적분할하면서설립되었다. 2002년 1월 9일에동사는한국거래소유가증권시장에상장되었다. 2008 년동사는터치패널업체인에이터치를인수하여터치사업부문을신설하였다. 현재동사는터치스크린패널 (TSP) 사업과사파이어웨이퍼제조사업을영위하고있다. 2.2. 주요사업부문및매출구조 동사의사업부문은터치사업부와사파이어사업부로나뉜다. 터치사업부는태블릿 PC, 스마트 폰등에사용되는터치스크린패널을제조하여판매한다. 2017 년부터포스터치도터치사업부 제품으로편입되었다. 그림 17. 동사사업부문별제품구성그림 18. 동사당기순이익변화추이 ( 단위 : 억원 ) 출처 : 동사홈페이지, SMIC 5 팀 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 당기순이익지속적 하락 터치사업부당기순이익은 2012년 621억원으로고점을찍은후지속적으로하락하여 2015년 169억원, 2016년 271억원의당기순이익적자를기록하였다. 사파이어사업부당기순이익은 2015년 67억원으로적자전환하여 2016년 396억원의상당한적자폭을보였으나이는유형자산손상차손인식으로인한일시적인현상으로평가된다. 올해흑자전환 터치사업부와사파이어사업부모두올해반기에각각 50 억원, 44 억원으로당기순이익이흑자 전환하였다. 2.2.1. 터치사업부 2017 년반기기준터치사업부매출액은 116,394( 백만원 ) 으로총매출에서터치사업부가차지 하는비중은 89.29% 이다. 9
태블릿 PC 향매출, 동사터치패널매출의 65% 이상 동사의터치패널은주로중대형태블릿 PC 및 LCD를탑재한중저가스마트폰모델에탑재되어왔다. 2012년기준동사의터치패널매출중태블릿 PC향매출의비중은 65% 이상이었다. 삼성이 OLED 디스플레이일체형터치패널생산에성공하고중저가모델에도 OLED 적용을확대하면서동사의스마트폰향매출비중은더욱줄어들었을것으로추정된다. 지속적으로하락한 터치패널 ASP 터치패널가격은 2013-2014 년에 16,350 원에서 9,598 원으로, 2016-2017년에 7,499 원에서 2,329 원으로크게하락하였다. 2013-2014년의평균판매단가 (ASP) 하락은삼성전자가터치패널벤더를 6곳으로확대하여원가절감에나섰기때문으로풀이된다. 2016-2017년에는상대적으로단가가낮은포스터치가터치사업부제품에포함되어터치스크린패널 ASP가크게하락한것으로분석된다. OCTA, Y-OCTA 탓에양산하지는못한 Flexible OLED용터치패널 동사는향후삼성전자의플래그쉽모델들이 Flexible OLED를탑재할것으로예상하여 2011년경부터이미플렉서블 OLED용터치패널개발에힘써왔다. 그리고 2013년하반기정도에 Flexible OLED용터치패널을양산할수있는기술을보유하게된것으로추정된다. 하지만삼성전자가 OLED 및 Flexible OLED를탑재한스마트폰을출시하기전 OCTA, Y-OCTA 기술개발에성공하면서동사의 Flexible OLED용터치패널제조기술이실제로양산되지는못한것으로보인다. 그림 19. 동사매출비중 ( 단위 : %) 그림 20. 동사제품별가격변화추이 ( 단위 : 원, 터치패널우측축 ) 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 2.2.2. 사파이어사업부 2017 년반기기준사파이어사업부매출액은 13,959( 백만원 ) 으로총매출에서사파이어사업부 가차지하는비중은 10.71% 이다. 사파이어잉곳 & 사파이어웨이퍼 모두생산하는동사 사파이어사업부는사파이어잉곳을정제하여사파이어웨이퍼를생산및판매한다. 동사는사파이어잉곳과사파이어웨이퍼모두를생산하고있다. 동사는 2006년국내최초로사파이어웨이퍼국산화에성공하여글로벌 LED회사에계속공급해오고있으며 2014년부터는자체기술을개발하여사파이어잉곳또한생산하고있다. 10
사파이어웨이퍼 지속적가격하락, 최근소폭반등 사파이어웨이퍼가격은 2011 년을기점으로급격히하락하기시작했다. 사파이어웨이퍼 2 가격은 2011년 26,300 원에서 2012년 10,035 원으로 50% 넘게하락하였다. 사파이어웨이퍼 4 가격은같은기간 100,200 원에서 52,163 원으로 50% 정도급감했다. 2013년에는사파이어웨이퍼 2 와사파이어웨이퍼 4 가각각 7,491 원, 34,395 원으로더욱하락하였다. 이후에는비슷한가격대가유지되었고올해반기에는사파이어웨이퍼가격이 17,074 원으로전년도 15,281 원대비소폭반등하였다. 그림 21. 사파이어웨이퍼제조과정그림 22. 동사고객사비중 ( 단위 : %) 출처 : 동사홈페이지, SMIC 5 팀 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 2.3. 고객사및경쟁상황 주요고객삼성전자 동사의주요고객사는삼성전자이다. 2011 년기준동사의삼성전자의존도는 90% 에달했으나 올해반기기준의존도는 60.78% 까지떨어졌다. 삼성전자내점유율 2013 년부터감소 1) 벤더다변화 동사는 2009 년말에삼성전자와첫납품계약을체결하며삼성전자태블릿 PC 및스마트폰용 터치패널의메인벤더가되었다. 하지만 2013 년부터삼성전자가원가절감을위해벤더를다 변화하면서동사의삼성전자내점유율이감소하기시작했다. 2013년삼성전자에납품하는국내터치패널제조업체는동사외에도멜파스 디지텍시스템 이엘케이 에스맥 시노펙스등총 6곳으로늘어났다. 또한, 이엔에이치 모린스 태양기전 티모스 네패스 토비스등이 second-tier 그룹을형성하였다. LG전자에는 LG이노텍, 이엘케이, 토비스등이터치패널을공급하였다. 2) 중국업체 새로운벤더로진입 강화유리제조역량을바탕으로터치패널양산에성공한중국업체들이삼성전자벤더로새로 이진입한것도동사에게악재로작용하였다. 게다가 2013 년을기점으로삼성전자중대형태 블릿 PC 및스마트폰출하량이주춤하면서동사의터치사업부실적도악화되기시작했다. 3) 삼성전자의 일체형터치패널 뿐만아니라, 삼성전자가디스플레이일체형터치패널제조에성공하면서부착형 / 커버글라스일체형터치패널을생산해온동사와대다수경쟁사들은부진을면치못했다. 결국 2016년 1분기에대부분의업체들이사업을청산하면서현재시장에남아있는국내터치패널제조업체는동사, 이엘케이그리고에스맥이거의유일하다. 11
그러나중저가 LCD, 포스터치로 메인벤더지위유지 하지만동사는여전히삼성전자의중저가 LCD 용터치패널을공급하고있다. 또한, 동사는갤럭 시 S8 과갤럭시노트 8 의포스터치벤더로선정되었다. 이처럼동사는아직까지삼성전자메인 벤더로서의지위를안정적으로유지하고있다. 2.4. 생산능력및생산실적 동사는 2010 년이후터치사업부매출이급증하자 2012 년 363 억원, 2013 년 711 억원의대규모 CAPEX 투자를단행하였다. 동사가경기도평택시에신축한공장의연면적은기존공장의약 1.4 배로, 동사의터치패널생 산능력은월 1,500 만대 (4 인치환산기준 ) 수준으로상승했다. 낮은가동률로 CAPEX 투자중단 하지만 2013 년이후터치사업부가악화일로를걸으면서동사는추가적인 CAPEX 투자를진행 하지않았다. 2013 년당시동사의터치사업부가동률이 95% 에달했던반면올해반기기준가 동률은 41% 에불과하다. 그림 23. 동사생산능력변화추이 ( 단위 : Cell) 그림 24. 동사 CAPEX 변화추이 ( 단위 : 억원 ) 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 12
3. 포스터치, 확실한장단기모멘텀! 부착형터치패널에대한수요가감소하면서근몇년간동사는이렇다할실적을보여주 지못했다. 하지만 17 년상반기동사의매출액은 1,304 억원으로전년도연간매출액인 1,688 억원에육박하였다. 이러한실적턴어라운드는동사가올해초삼성전자갤럭시 S8 의포스터치벤더로선정 되면서시작되었다. 확실한모멘텀을지닌포스터치를발판으로동사는다시한번도약 할수있을것이다. 3.1. 확실한단기적모멘텀, Key Type 포스터치 Key Type 포스터치 로인한수혜는확실 동사는삼성전자 Key type 포스터치의메인벤더이다. 동사는 2017년상반기포스터치가처음적용된갤럭시 S8 모델하나만으로터치패널사업부문에서 36% 비중에달하는매출을기록했다. 또한동사는갤럭시노트 8의포스터치공급사로도선정되었다. Key type 포스터치는이후출시될중저가갤럭시 A, J 라인으로확대될가능성이높다. 스마트폰시장의기능방향성은포스터치를향해있고, 그에따른동사의단기적모멘텀은확실하다. 3.1.1. 더이상뒤처질수없다, 삼성의포스터치시장추격 포스터치적용실패 로시장에서뒤처진 삼성 프리미엄핸드폰시장은애플을주축으로확대되어왔다. 애플은아이폰 6s를기점으로포스터치를적용하고있다. 삼성전자는애플아이폰7에맞대응할수있는갤럭시S7을 2016년 1월에선제출시하려고했지만, 내부적으로 3D 터치기술을탑재하는데실패했다. 국내반도체및스마트폰 UI전문개발업체하이딥이개발한 3D 터치기술을화웨이에뺏기면서삼성전자는프리미엄폰시장에서애플은물론화웨이에게도뒤처졌다. 화웨이는하이딥이제공한기술을바탕으로 3D터치 UI가적용된 메이트S 모델을출시했다. 그림 25. 포스터치탑재스마트폰비율 (2015 전망 ) ( 단위 : %) 그림 26. 포스터치적용된화웨이의 메이트 S 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 2017 출처 : Counterpoint, SMIC 5 팀 출처 : 화웨이공식홈페이지, SMIC 5 팀 13
Key type 포스터치 적용으로시장추격 2017년삼성은갤럭시 S8과갤럭시노트8에 key type 포스터치를적용하며뒤늦은추격에나섰다. 삼성전자는 2017년 4월 21일갤럭시 S8을출시했다. 갤럭시 S8에서가장주목되는변화는 실물버튼제거 와 풀스크린디스플레이채택 이다. 갤럭시 S8은베젤없이전면부전체가전체가화면으로채워진다. 삼성전자는갤럭시 S8에풀스크린디스플레이를적용하면서하단의물리적인홈버튼을없앴다. 기존의물리적홈버튼은전면부에돌출된형태로탑재되어있었다. 삼성은 S8 에서실물형태의버튼을없애고디스플레이하단에압력을인식할수있는 on-off 형식의 key type 포스터치를도입했다. 그림 27. 삼성전자포스터치 (Key type) 시장전망 ( 단위 : 억원 ) 그림 28. Key type 포스터치탑재한갤럭시 S8 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2864 3064 2469 1496 684 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 출처 : 교보증권리서치센터, SMIC 5 팀 출처 : 삼성홈페이지, SMIC 5 팀 3.1.2. 남아있는터치회사가없다. 성장하는국내포스 터치시장 삼성이포스터치를채택하면서국내포스터치시장은점차성장하고있다. 그러나국내 포스터치시장에서동사를위협할만한경쟁력을갖춘기업은극소수에불과하다. 과거 터치패널시장의플레이어들이대거시장에서철수했기때문이다. 과거삼성전자터치 모듈중가장큰벤 더사였던동사 동사는 2013년삼성전자터치모듈회사중가장큰벤더사였다. 삼성전자무선사업부는동사로부터 70% 이상의터치패널을공급받고있었다. 동사는매해놀라운실적을기록한삼성전자와함께승승장구해왔다. 그러나삼성전자의태블릿 PC의판매량이예상보다부진하고, 삼성전자가거래처다변화전략을취하면서동사의실적은 2014년부터부진을면치못했다. 동사를포함한터치 패널업체들의위기 또한스마트폰프리미엄화로 AMOLED 패널이탑재된스마트폰의비중이증가하면서 LCD 스마트폰용부착형터치패널업체들이위기를맞았다. 이에따라동사의매출액도점점감소했지만, 결과적으로당시의위기는지금의동사에게엄청난기회로작용하고있다. 이시기에관련회사대부분이적자를견디지못하고사업을청산하거나축소했기때문이다. 2013년 11개사에이르렀던삼성전자터치패널벤더사는 2017년현재동사를포함한 3개사만명맥을유지하고있다. 14
위기가기회로! TSP 사업에서대거철수 한기존플레이어 기존삼성전자의주요터치스크린공급업체들의현황은다음과같다. 태양기전은대규모적자가지속되던모바일터치패널부문에대해대규모구조조정을단행했다. 그리고 2016년에태양 C&L(Culture&Life) 로사명을변경하고, 다이아몬드원을통해엔터테인먼트사업으로진출했다. 시노펙스는 2013년이후터치패널사업적자가심화되자 2016년 1분기에관련사업에서완전히철수했다. 디지텍시스템스는 2016년 1,000억원대사기대출혐의로현재영업이정지당한상태이다. 멜파스는터치패널사업을축소하고, 수익성이좋은터치칩 (IC) 중심으로사업을재편해왔다. 에스맥이포스터치 시장에진입할가능 성은 에스맥은상당히안정적으로사업을영위하고있기는하지만, 포스터치시장에는진입하지않고기존터치패널사업에더욱집중할것으로보인다. 에스맥은 2017년초베트남하남산업단지의토지와공장을인수하고 6월부터애플향터치패널생산을시작했다. 그리고올해 7월부터본격적인양산체제에돌입했다. 또한에스맥은스미토모화학향수주로 2018년 1월부터터치패널제품을대규모양산할예정이다. 스미토모화학은경기도평택에 150억엔을들여터치패널공장을증설하고있다. 증설이완료되면스미토모화학은연간 1억대에이르는터치패널을공급할수있게된다. 스미토모화학의국내터치패널생산은자회사동우화인켐이맡고있으며해당물량은전량에스맥이생산하고있다. 기존터치패널산업에서의실적이크게개선됨에따라에스맥은포스터치보다는터치패널산업에주력할것으로보인다. 3.2. 기민한시장파악, 갤럭시 S8 에서선방 시장의성장세간파 하고포스터치개발 돌입 다른업체들이터치사업부문에서철수할동안동사는포스터치시장의성장세를간파하고 2015년 9월부터약 2년간에걸쳐포스터치개발에힘썼다. 그결과동사는 2016년 12월기존의물리적인홈버튼을대체하는 key type 포스터치를개발하고양산에성공했다. 그림 29. 연구개발실적 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 발빠른대응으로포 스터치시장선점 삼성이포스터치를적용한모델을출시하고, 동사를공급사로채택하면서포스터치가가져올단기적모멘텀이가시화되고있다. 동사는삼성전자가갤럭시 S8 모델을출시할당시포스터치를공급할수있는유일한공급사였다. 시장흐름에대한발빠른대응으로동사는갤럭시 S8 포스터치솔벤더로서국내포스터치시장에서선제적으로입지를다질수있었다. 15
동사는갤럭시 S8 출시초기까지단독으로삼성전자에포스터치를납품했다. 그러나삼성전자가포스터치매입처를이원화하면서또다른터치패널업체인이엘케이도 2017년 6월부터갤럭시 S8에포스터치를공급하기시작했다. 그럼에도불구하고동사는갤럭시 S8 에적용되는모델하나만으로 2017년상반기터치사업부문총매출의 36% 에달하는포스터치매출액을기록했다. 그림 30. 2017 년 3D 터치제품공급시작 ( 단위 : 십억원 ) 그림 31. TSP 제품비중 (2017 년상반기기준 ) 700 600 500 5% 400 300 200 100 저성장세진입 59% 36% 신규사업 포스터치 기존 ( 부착형 ) 0 출처 : 유진투자증권, SMIC 5 팀 출처 : 유진투자증권, SMIC 5 팀 3.3. 갤럭시노트 8 포스터치도우리가! 갤럭시노트 8 에서도 공급사로선정 삼성은갤럭시노트8에도 key type 포스터치를적용했다. 동사는이엘케이와함께갤럭시노트8의포스터치 Dual 벤더로선정되었다. 이엘케이가신규벤더로추가되면서동사가받을수혜가줄어들것이라는우려가제기되었다. 하지만실제로이엘케이가동사에게미칠위협의정도는그리크지않다. 그림 32. 이엘케이진행중인투자내역그림 33. 이엘케이, 동사평균가동률 (2017 상반기 ) 100% 86.98% 80% 60% 40% 41.05% 20% 0% 동사 이엘케이 출처 : 이엘케이반기보고서, SMIC 5 팀 출처 : 동사반기보고서, SMIC 5 팀 16
위협이되지않는이엘케이 1. 이미높은가동률, 설비부족 이엘케이는대량의포스터치수요량을감당할설비가부족하다. 그림33을보면알수있듯이이엘케이의 2017년반기기준평균가동율은 86.98% 에달한다. 또한이엘케이가현재진행중인투자도원가절감이나효율증대를목적으로한공장이전과설비개선정도에불과하다. 2. 부실한재무구조 부실한재무구조도문제다. 2016년 12월 IFRS 연결기준이엘케이의연간부채비율은무려 985.76% 였다. 2017년 1분기말이엘케이의부채비율은 515.73% 이며, 올해상반기말부채비율은 217.69% 이다. 이렇게만보면이엘케이의재무구조가상당히개선되고있다고생각할수있다. 하지만실상은그렇지않다. 이엘케이는 2017년상반기에유상증자로 300억원의자본금을확충했다. 그러나이중 150억원이넘는금액을차입금및사채를상환하는데사용하였다. 유상증자와기타투자를통해확보한현금중상당부분이차입금상환에사용되었다는사실은향후이엘케이의 Capex 투자가실현되기어려울것임을방증한다. 그림 34. 이엘케이와동사의부채비율 (2016 년기준 ) ( 단위 : %) 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 141.16% 동사 985.76% 이엘케이 출처 : 이엘케이, 동사반기보고서, SMIC 5 팀 3. 여전히많은부채 무리한상환이후에도 2017년상반기말기준이엘케이의유동부채는유동자산을 23,002( 백만원 ) 이나초과하고있다. 특히유동부채는만기가 1년이내에도래하는차입금및사채 90,060( 백만원 ) 으로구성되어있다. 이러한부실한재무구조는이엘케이의존속능력자체를상실시키고있다. 이엘케이의높은평균가동률, 생산설비확장계획부재, 그리고부실한재무구조를종합 해보았을때이엘케이가삼성전자에납품할수있는포스터치대수는많지않을것으로 판단된다. 동사는충분한생산 여력보유! 한편동사의터치사업부평균가동률은 2017년상반기기준 41.05% 이다. 갤럭시 S8향포스터치생산이 2017년상반기부터이루어졌다는사실을고려하면동사가충분한포스터치생산여력을보유하고있음을알수있다. 따라서동사는갤럭시노트 8의포스터치물량을안정적으로커버할수있을것이다. 17
낮은신규경쟁자진 입가능성 포스터치 key type의경우제품 ASP는높지않은반면초기설비투자에상당한비용이소요된다. 하지만동사는터치패널생산라인을포스터치생산라인으로전환하면서시장에빠르게진입할수있었다. 반면기존터치패널시장에없던신규플레이어들이현상황에서무리하게포스터치시장에진입할가능성은희박하다고판단된다. 이처럼유의미한경쟁사가부재한포스터치시장이동사에게가져다줄단기적모멘텀은확실해보인다. 3.4. 포스터치, 중저가제품으로의확대 중저가제품라인으로 의확대가능성 현재갤럭시 S8과갤럭시노트8에만적용되고있는 key type 포스터치는중저가스마트폰모델들로확장될가능성이높다. 과거삼성은갤럭시 S 시리즈에탑재했던듀얼카메라와지문인식등의기술을갤럭시 A와 J를비롯한중저가라인으로확대하였다. 삼성전자의이러한과거행보에비추어보았을때포스터치또한중저가제품으로확대적용될것으로기대된다. 그림 35. 중저가모델로확대됐던기술 그림 36. 듀얼카메라가탑재된갤럭시 J 출처 : 이엘케이, 동사반기보고서, SMIC 5 팀 출처 : 언론자료, SMIC 5 팀 3.5. 대규모장기적모멘텀, 전면포스터치 현재삼성전자는홈버튼을대체하는 on-off 기능의 key type 포스터치만을채택하고있 다. 하지만격동하는스마트폰시장의흐름속에서삼성전자가전면포스터치를채택하게 될시점은머지않았다. 3.5.1. 왜전면포스터치인가? 포스터치기술의발전은애플과밀접한관련이있다. 애플은프리미엄스마트폰기술의 선두주자이다. 애플은 2007 년아이폰을출시하면서모바일기기에서터치, 스와이프, 핀 치줌등의멀티터치를보편화했다. 애플이주목하는차 세대멀티터치기 술 : 포스터치 스마트폰시장의선구주자인애플이현재주목하고있는 멀티터치차세대기술 은바로 3D 터치, 즉 포스터치 이다. 3D 터치는 2차원동작에머물렀던터치조작에 3차원의공간감을더함으로써화면에감지되는동작의강약을구분한다. 사용자손가락의압력을인지하여촉각피드백을제공하기도한다. 18
더이상의미없는하 드웨어경쟁 애플이전면포스터치기술에집중하는이유는스마트폰시장에서하드웨어경쟁은더이상의미가없기때문이다. 스마트폰산업이성숙기를지나면서고객들의구매의사결정은더이상하드웨어적인속도경쟁이나화질경쟁에큰영향을받지않게되었다. 현재스마트폰구매고객들의의사결정에중요한영향을미치는것은 UX(User Experience) 와 UI(user interface) 이다. UX와 UI는지각가능한모든면에서사용자가참여하고상호교감하며얻게되는다양한경험들을의미한다. 사용자경험확대의 해답 : 전면포스터치 애플은사용자경험의양적 질적향상에대한해답을전면포스터치기술에서찾았다. 실제로애플은과거아이팟시절부터터치스크린사용자경험 (UX) 에있어집착에가까운완성도를추구해왔다. 터치스크린은지금도애플이자체적으로생산하는유일한품목이다. 애플은삼성디스플레이에아이폰8용유기발광다이오드 (OLED) 셀부터후공정, 연성인쇄회로기판 (FPCB) 수급까지모두의존하고있다. 하지만터치스크린만큼생산만큼은포기하지않았다. 이는애플이터치스크린에서구현할수있는기술과그로부터비롯되는사용자경험이차세대스마트폰의핵심경쟁력이라고판단하고있음을방증한다. 전면포스터치기술은터치스크린을누르는힘의강도를단계별로인식해이전과는차원이다른사용자경험을제공한다. 대표적으로는픽앤팝 (Peek-and-Pop) 과퀵액션 (Quick action) 의두가지동작이있다. 픽앤팝은화면에압력을가하는정도에따라콘텐츠를열람하는방법을달리할수있는기능을말한다. 퀵액션은 3D 터치를활용해사용자가자주쓰는기능에더욱빠르게접근하도록돕는기능이다. 그림 37. 콘텐츠미리보기기능 그림 38. 바로가기기능 출처 : 애플공식홈페이지, SMIC 5 팀 출처 : 애플공식홈페이지, SMIC 5 팀 전면포스터치기술을도입한 인스타그램 의예시를보자. 인스타그램에서는유저가올린사진을크게보려면매번사진을눌러들어갔다가, 밖으로다시빠져나와야한다. 전면 3D 터치는이처럼수고로운인스타그램의사용자경험을 사진을강하게눌렀다가손을뗀다. 의한동작으로단축했다. 사용자가인스타그램의사진을강하게누르면팝업창이나타났다가손을떼면팝업창이닫힌다. 별도의화면속으로들어갔다가나와야했던기존동작이 3D 터치로간단하게대체된것이다. 19
3.5.2. 애플의 API 공개, 확대되는포스터치시장 포스터치시장의성 장은현재진행형! 애플의활발한투자와연구에힘입어포스터치시장은계속해서확대되고있다. 애플은 2007년포스터치관련특허인 Haptic feedback 을출원했다. 이후포스센서관련특허출원에힘썼다. 2011년부터애플의 3D 터치관련기술의특허출원은빠르게늘어나고있다. 특히, 2014년과 2015년에출원된특허들은스마트폰과아이패드등모바일기기에적용되는 3D 터치관련기술내용을구체적으로제시하고있다. 최근애플은압력강도의단계를보다세부적으로인식하는포스터치제품을개발하고있다. 그림 39. 애플 3D 터치관련기술의연도별특허출원동향 ( 총 64 건, 미국 /PCT 특허 ) ( 단위 : 건 ) 14 13 12 11 10 9 8 6 4 4 3 5 6 5 5 4 2 1 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 출처 : INI R&C, SMIC 5 팀 또한애플은전면포스터치시장확대를위해 2015년 API(Application Programming Interface) 를공개했다. 전면포스터치는조작의단계를줄여줄수있다는점에서사용자에게편리함을제공한다. 하지만화면에단계적인압력을가하는동작이새로이추가됐다는점에서사용자가해당동작에익숙해질시간이필요하다. 이는이전에존재하지않았던기술이적용된신제품들이거쳐야하는일반적인수순이기도하다. API 공개로시장확 대의지를다진애플 애플은앱개발자가앱에포스터치를응용한기능을자유롭게추가할수있도록 3D 터치개발 API를공개했다. 포스터치기술을도입한앱을확대하기위해서다. 애플을 API를공개함으로써포스터치시장을확대시키겠다는강한의지를보여주었다. 3D 터치기능이필요한앱들이많아지고사용자들이이앱들에계속해서노출되면자연스레사용자들도포스터치에익숙해지게될것이다. 점점넓어지는전면 포스터치지원범위 구글또한안드로이드 OS에전면포스터치기능을적용하려는움직임을보이고있다. 애플의 API 공개, 활발한연구, 구글의전면포스터치기능적용등스마트폰선도업체들의 3D 터치에대한적극적인지원이이어지면서향후 3D 터치기능을추가해새로운사용자경험을제공하는앱들이다수등장할것으로기대된다. 이에따라 3D 터치앱에대한사용자수요도증가할것이며, 스마트폰시장에서전면포스터치는경쟁력있는 UI와 UX를제공하기위한필수불가결한요소로자리매김할것이다. 20
3.5.3. 전면포스터치, 삼성전자채택가능성 전면포스터치는채택 될수밖에없다. 시장의흐름과삼성전자의과거행적에비추어보았을때삼성전자의전면포스터치채택 은단기간내에가시화될가능성이매우높다. 이를뒷받침하는근거는다음과같다. 이미포스터치기술 에관심을보였던삼 성 삼성은이미포스터치와관련된기술에상당한관심을보여왔다. 삼성전기는 2014 년 4 월 9 일 터치입력장치및이를갖는전자장치 에대한특허를한국특허청에출원했다. 이 기술은아이폰에적용된 3D 터치기능, 즉포스터치기술로알려져있다. 과거포스터치도입 시도이력 삼성전자는갤럭시 S7에포스터치와비슷한기능을도입하려는움직임을보였다. 삼성전자는하이딥과화웨이의협력이후, 미국의모바일솔루션전문업체인시냅틱스 (Synaptics) 와협력관계를맺었다. 이는갤럭시 S7에 3D터치와비슷한클리어터치를도입하려는움직임의일환이었다. 시냅틱스는삼성에게 OEM 샘플까지제공한상태였다. 하지만삼성전자는클리어터치가특별한기능을구현할수없고, 사용자들에게큰효용성을제공하지못하고, 제조원가를상승시킨다는이유로클리어터치를채택하지않았다. 과거와는다른시장 흐름 과거포스터치를지원하는어플은애플자체어플과인스타그램등일부어플에불과했다. 당시에는삼성이포스터치채택불발이유로언급했던것처럼사용자들이전면포스터치로부터얻는효용이크지않았을수도있다. 하지만 2015년 12월, 카카오톡과네이버는모바일신기술에대응하겠다는입장을밝히며 3D 터치를자사어플에적용했다. 시장의흐름이바뀐것이다. 포스터치시장에이 미출사표를던진삼 성 이러한시장변화를파악한삼성은갤럭시 S8 과갤럭시노트 8 에 key type 포스터치를구 현함으로써포스터치시장에출사표를던졌다. 내년갤럭시 S9 을시작으로갤럭시노트 9, 갤럭시 S10 에는전면포스터치가채택될것이며, 포스터치시장은더욱확대될것이다. 그림 40. 갤럭시 S9 전면포스터치 ( 감암터치디스플레이 ) 적용가능성 출처 : ZDNet Korea, SMIC 5 팀 3.5.4. 동사의수혜가능성은? 삼성전자가앞으로출시할모델들에전면포스터치기술을채택하고동사를벤더로선정할경우동사는큰수혜를받을수있다. 전면포스터치의가격이 key type 포스터치보다 6배가량비싸기때문이다. 압력의세기를인식할수있는경우전면포스터치가격은 key type 포스터치의 10배에달한다고알려져있다. 21
전면포스터치도입으 로가시화될대규모 모멘텀 현재국내에전면포스터치기술을보유한회사는동사를포함해소수의기업뿐이다. 기존좌표터치설비를포스터치설비로전환할수있어포스터치생산을위한동사의 Capa가충분하다는점도삼성이전면포스터치기술도입시동사를벤더로지목할가능성을더해주고있다. 하지만그럼에도불구하고동사가삼성전자포스터치벤더로서의지위를계속해서안정 적으로유지할수있을지에대해여전히의구심을지니는이들이있을수있다. 이를불 식시키기위해국내및해외의잠재적인경쟁사들에대해분석하였다. 3.5.4.1. 국내플레이어 기존 TSP 기업들의철수, 이엘케이의부실한재무구조 벤더채택가능성 2013-2014년에터치패널업황의악화로기존터치패널업체들이대거철수하면서단기적으로동사를위협할수있는경쟁자가등장할가능성은높지않다. 현재동사와함께삼성의듀얼벤더인이엘케이는앞서언급했듯이부실한재무구조로 Capa 확장에어려움을겪고있어전면포스터치벤더로는채택될수없을것이다. 포스터치기술특허확보에성공한삼성전기는 2015년 10월포스터치사업화를검토하고있지않다는입장을표명했다. 현재까지도삼성전기는포스터치사업화에관한구체적인계획을밝히지않고있어삼성전기또한단기적으로는동사에게위협이되지않는다. 삼성전기가관련기술을보유하고있음에도불구하고사업화를하지않는것은 key type 포스터치의단가가대기업계열사인삼성전기에게는사업화할정도의유의미한수준이아니기때문으로분석된다. 삼성전기의진입? 동 사에게미치는영향 은제한적! 하지만삼성전자가 key type 포스터치보다가격이 5 배에서 6 배정도비싼전면포스터치 를채택한다면삼성전기의포스터치부품시장진입가능성은낮지않다. 하지만삼성전 기의시장진입이동사에게미치는영향은제한적일것이다. 2010년부터협력관계를맺어온동사와삼성전자 벤더채택가능성 UP! 역사적으로삼성은부품공급사로솔벤더를채택하지않았다. 또한부품제조업체의경우 Track record가중요한데, 동사는터치패널공급을시작한 2010년부터현재까지삼성과긴밀한협력관계를맺어왔다. 이러한끈끈한협력관계에힘입어동사는 key type 포스터치에서도삼성전자의최초벤더로선정되었다. 또한그림 42와과거사례에비추어보았을때삼성계열사를벤더로채택하더라도그비중이그리높지않을것이다. 따라서삼성전기가삼성전자에포스터치를제공하더라도동사는여전히포스터치의약 35% 정도는공급할수있을것으로전망된다 22
그림 41. 삼성전자부품공급사그림 42. 삼성기업별패널구매비중 (2016 년 3 월기준 ) 6.5% 11.5% 15.9% 16.9% 25.1% 24.1% 삼성디스플레이이노룩스차이나스타 BOE AUO 샤프 출처 : 디스플레이뱅크 ( 위 ), 인사이트세미콘 ( 아래 ), SMIC 5 팀출처 : IHS, SMIC 5 팀 3.5.4.2. 해외플레이어 : 애플도벅차다! 애플만으로도벅찬해외플레이어 삼성진입가능성 x 전면포스터치를공급하는해외플레이어중동사를위협할만한규모를가진곳은일본의 Nissha printing뿐이다. Nissha printing은애플에포스터치를제공하고있다. 그림43을보면알수있듯이 Nissha의현재 Capa는애플의수요를감당하기에도벅차다. 따라서삼성이전면포스터치를적용하더라도 Nissha printing이벤더로채택될가능성은매우낮다. 그림 43. 애플포스터치수요및 Nissha Capacity 그림 44. 포스터치구조 출처 : Credit Suisse estimates, SMIC 5 팀 출처 : Nissha 홈페이지, SMIC 5 팀 3.6. 매출추정 3.6.1. P 추정 정보기술전문매체기즈차이나에따르면갤럭시 S8의초동물량은약 1250만대였다. 올해 5월중순갤럭시 S8 출하량은 1000만대를돌파하였다. 8월초에는출하량이 2000만대를넘어섰다. 23
앞서언급했듯이동사는이엘케이가삼성전자벤더로선정되기전인올해 5~6월까지는갤럭시 S8에포스터치를독점공급했다. 따라서갤럭시 S8의초동물량 1250만대에는모두동사의포스터치가탑재된것으로보인다. 여기에갤럭시 S8이월 400만대정도의판매량추이를보여주고있다는점과이엘케이가신규벤더로진입하여동사의삼성전자내점유율이다소떨어졌다는점을반영하면올해반기까지동사가납품한갤럭시 S8향포스터치개수를약 1600만개로추정할수있다. 동사의올해반기기준포스터치매출액은 419 억원이다. 이를동사가올해반기에삼성 전자에공급한포스터치개수로나누어구한키타입포스터치평균판매단가는 3,000 원 / 개이다. 갤럭시 S 시리즈의전면포스터치 ASP 는키타입포스터치 ASP 의 5~6 배이므로 16,000 원 / 개로계산하였다. 또한, 갤럭시노트는갤럭시 S 에비해화면이더크다는사실을고려 하여갤럭시노트에적용되는전면포스터치 ASP 는 19,000 원 / 개로계산하였다. 2015 년에 TPK 임원이애플워치에사용되는포스터치가격은 $4~5, 아이폰 6S 플러스에 탑재된포스터치가격은 $14~15 선이라고밝힌사실을고려했을때이는적절한추정이 라고생각된다. 3.6.2. Q 추정 그림 45. 갤럭시출하량추정 ( 단위 : 백만대 ) 출처 : IDC, 대신증권리서치센터, SMIC 5 팀 24
갤럭시시리즈판매량은출시첫해에는 4500 만대정도를기록하고이후점차떨어지는 추세를보여왔다. 이러한추세를반영하여갤럭시 S8~S10, 갤럭시노트 8~10 의판매량을 그림 45 와같이추정하였다. 2017년하반기부터는삼성전자의벤더이원화전략에따라동사의삼성전자내점유율이다소떨어질것으로보인다. 이에따라 2017년하반기동사의삼성전자물량점유율은 70% 로하락시켰다. 또한, 2018년에는갤럭시시리즈에전면포스터치가탑재되면삼성전기가포스터치시장에진입할우려가있어동사의점유율을 35% 로떨어뜨려주었다. 2019년에는중국업체들의진입가능성을반영하여점유율을 25% 까지하락시켰다. 그림 46. Galaxy 시리즈향포스터치판매량추정 ( 단위 : 백만대 ) 그림 47. Galaxy 시리즈향포스터치매출액추정 ( 단위 : 백만원 ) 출처 : SMIC 5 팀 출처 : SMIC 5 팀 동사의포스터치판매량은갤럭시판매량에동사의삼성전자물량점유율을곱하여그림 47 과같이추정하였다. 동사의포스터치매출액은앞서구한 ASP 에추정판매량을곱하여구해주었다. 동사의 2017~2019 년추정포스터치매출액은각각 134,100( 백만원 ), 351,050( 백만원 ), 321,500( 백만원 ) 이다. 25
4. TSP, 과거의영광을다시한번! 2009 년첫계약 2013 년외형성장 동사는 2009 년말에삼성전자와첫계약을맺으면서삼성전자의중대형태블릿 PC 및 스마트폰터치패널메인벤더가되었다. 동사는개화되는터치패널시장의선두주자로서 2013 년까지엄청난외형성장을이루었다. 2014년점유율하락이유는 OLED TSP 내재화및터치패널경쟁심화 하지만동사의 2014년반기기준삼성전자터치패널물량점유율은스마트폰 22%, 태블릿 PC 30% 수준까지하락했다. 이는 2013년부터삼성전자스마트폰모델디스플레이가 LCD에서 OLED로바뀌고삼성이 OLED 디스플레이일체형터치패널을제조하는 OCTA 기술개발에성공하면서동사의 LCD 스마트폰용터치패널에대한수요가줄어들었기때문이다. 또한, 터치패널제조부품인강화유리를자체생산하면서원가우위를점한중국업체들이국내터치패널시장에진입한것도동사의삼성전자태블릿 PC향터치패널점유율을낮춘주요한요인이었다. OCTA 기술적용 중대형터치패널 경쟁심화 OLED 스마트폰에 OCTA 기술이적용되면서기존부착형소형터치패널에대한수요가 급감했다. 이에터치패널업체들은태블릿 PC 및노트북에탑재되는중대형터치패널시 장으로몰려갔다. 16 년국내터치패널 업체 3 곳만생존 이로써 2010 년전후터치패널수요증가로인해수많은공급사들로포화되었던시장에는 2016 년을지나면서동사를포함하여세곳의터치패널업체밖에남지않았다. Flexible OLED 2013년부터개발, 단 Y-OCTA로수요처 X 동사는 2013년부터 Flexible OLED를삼성과공동개발할정도로 Flexible OLED 관련기술개발에힘써왔다. 동사는 2013년말부터 Flexible OLED 부착형터치패널을제조할수있게되었다. 하지만삼성이 Flexible OLED 디스플레이를탑재한스마트폰을출시함과동시에 Y-OCTA를적용한 Flexible OLED 디스플레이일체형터치패널양산에도성공함으로써동사의 Flexible OLED 부착형터치패널은마땅한수요처를찾지못했다. 중국 Flexible OLED 바람이분다! 그러나최근중국스마트폰시장에 Flexible OLED 바람이불면서동사의 Flexible OLED 부착형터치패널제조기술이빛을볼수있게되었다. 또한, 중국태블릿 PC 업체들도 LCD 대신 OLED를채택하는경우가늘어나고있어향후 Flexible OLED 터치패널제조기술이동사에게상당한수혜를가져다줄것으로기대된다. 4.1. China 에서 차이나 는클라스 : TSP 애플과중국의 Flexible OLED 를 향한움직임 동사는국내에서 Flexible OLED 부착형터치패널을구입할고객사를찾지못했었다. Flexible OLED 수요는대부분터치패널을디스플레이에내재화한삼성갤럭시시리즈향이었기때문이다. 하지만애플과중국의 Flexible OLED를향한움직임이동사에게새로운수요를창출해줄것으로보인다. 26
4.1.1. 중국의디스플레이전망은 Flexible OLED 삼성전자 OLED 적용률, 중국업체에 비해 3 배높아 중국스마트폰업체들의 OLED 적용률은삼성에비해훨씬낮다. 2016년기준화웨이, 오포, 비보 3사는총 3억 4천만대의스마트폰을생산했는데, 이중 9천만대만이 OLED 디스플레이를탑재하여중국업체들의 OLED 적용률은 26% 수준에머물렀다. 반면 2016년기준삼성전자의 OLED 적용률은약 78% 로중국업체들에비해 3배이상높았다. 그림 48. 브랜드별디스플레이적용개수 ( 단위 : 백만장 ) 그림 49. OLED 적용률비교 ( 단위 : %) 800 600 100% 80% 78% 400 200 0 76 654 264 235 147 63 0 8 42 40 40 15 삼성 Apple Huawei Oppo Vivo 기타 60% 40% 20% 0% 26% OLED LCD 중국 (3 사 ) 삼성 출처 : IHS, SMIC 5 팀 출처 : IHS, SMIC 5 팀 Flexible OLED 에 집중하는중국 하지만중국정부가디스플레이산업에적극적으로투자하면서중국업체들의 OLED 의 시장진입은빠르게진행되고있다. 중국업체들은 Rigid OLED 를뛰어넘어 Flexible OLED 적용률을높이는것에집중하고있다. 기술격차유지하기 위해 Y-OCTA 판매 금지 이에중국업체들과디스플레이기술격차가줄어드는것을우려한삼성은 Flexible OLED 에터치패널을내재화하는 Y-OCTA 기술을최소 3 년간타사에판매하지않기로결정했다. 4.1.1.1. Flexible OLED 를향한움직임 OLED 패널가격 하락, 채택유인 현재전체 Flexible OLED 시장의 95% 는삼성디스플레이가점유하고있다. 하지만기술 발전으로중소형 OLED 패널가격이 QD 필름을적용한 LCD 보다낮아지면서스마트폰업 체들이 OLED 와 Flexible OLED 를채택할유인이늘어나고있다. 그림 50. 중소형 AMOLED Cost Premium ( 단위 : %) 그림 51. 중대형 AMOLED Cost Premium ( 단위 : %) 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 100% LCD 114% LCD (QD Film) 108% AMOLED 150% 100% 50% 0% 100% LCD 116% 125% LCD (QD Film) AMOLED 출처 : IHS, Credit Suisse, SMIC 5 팀 출처 : IHS, Credit Suisse, SMIC 5 팀 27
그림 52. Flexible OLED 시장점유율 ( 단위 : %) 그림 53. 18 년출시예정중국 Flexible OLED 스마트폰 5% 95% 삼성디스플레이 기타 출처 : IHS, SMIC 5 팀 출처 : Business Korea, SMIC 5 팀 Flexible OLED 적용 제품증가할것 2017 년까지는삼성갤럭시시리즈와애플아이폰 X 에만 Flexible OLED 가적용된다. 하지만 2018 년부터는전체스마트폰시장의트렌드가선두주자를따라 Flexible OLED 로이동하 고태블릿 PC, 노트북등에도 Flexible OLED 가적용될것으로기대된다. Flexible OLED 을 향한움직임 LG전자는 2016년미국특허청에폴더블폰특허를출원했으며 2017년하반기까지 Flexible OLED 디스플레이상용화를위한준비를마칠예정이라고밝혔다. 레노버는웨어러블스마트폰을공개한바있다. 또한, 중국스마트폰업체들의 Flexible OLED 적용스마트폰시안들이업계에유출되기도했다. Flexible OLED CAPA 신설 중국스마트폰제조업체들의 Flexible OLED에대한수요가증가하면서 BOE, Tianma, LG 디스플레이는 Flexible OLED CAPA를신설하고올해양산을시작했다. CSOT, TCL과같은중국디스플레이업체들도 Flexible OLED CAPA를신설하고있으며 19년부터양산을시작하려하고있다. Flexible OLED CAPA 증설수치 기존생산라인이 Flexible OLED용으로전환된다면삼성디스플레이의 Flexible OLED CAPA 는월 20만장까지늘어날수있다. BOE, LG디스플레이, Tianma는올해 CAPA를신설하면서각각월 5만, 3만, 3만장의 Flexible OLED CAPA를보유하게됐다. 뿐만아니라 2019년까지 CSOT, TSL, Truly, EverDisplay, GoVisionox가각각 5만, 6만, 3만, 2만, 그리고 2만장의추가적인 Flexible OLED CAPA 증설을계획하고있다. 2017 년월 11 만장, 2019 년월 18 만장 CAPA 증가 디스플레이업체들이공격적인 CAPA 증설을추진하면서 2017 년 Flexible OLED 공급량은 전년대비월 11 만장, 2019 년에는전년대비 18 만장정도증가할전망이다. 이처럼전체 디스플레이업체들의 Flexible OLED 생산능력은꾸준한성장세를보이고있다. 28
Samsung Display BOE LG Display Tianma CSOT TSL Truly EverDisplay Govisionox 일진디스플 (020760) 28 Oct 2017 그림 54. 생산중 / 전환가능 Flexible OLED CAPA ( 단위 : 1 장 / 월 ) 그림 55. Rigid 와 Flexible OLED CAPA 추이 ( 단위 : 1000 장 ) 250000 200000 150000 100000 50000 0 207000 50000 30000 30000 50000 60000 30000 20000 20000 25000 20000 15000 47% 65% 74% 14587 80% 20161 90% 80% 70% 60% 50% 10000 5000 26% 3853 9151 4679 4128 4954 5023 4954 40% 30% 20% 1376 10% 2017 2019 0 2016 2017 2018 2019 2020 0% Rigid Flexible % Flexible 출처 : IHS, Credit Suisse, Sumitomo-chem, BOE, SMIC 5 팀 출처 : IHS, SMIC 5 팀 중국스마트폰업체 Flexible OLED 계약 BOE 는 2017 년 4 분기에화웨이와계약을맺고 Flexible OLED 용터치패널을양산하기시 작했다. 또한 Tianma 와 LG 디스플레이는 2018 년에중국스마트폰업체 Hwawei, Vivo, Oppo, 그리고 Xiaomi 에디스플레이를공급하기로예정되어있다. Flexible OLED 가격 Second-tier 도적용 가능해질것 중국디스플레이업체들이 Flexible OLED 생산을가속화하면서공급량이대폭늘어나면 Flexible OLED 의가격은이전에비해하락할것이다. 이에따라 second-tier 중국스마트 폰업체들도 Flexible OLED 를탑재한스마트폰을출시할수있게될것으로보인다. 4.1.1.2. Flexible OLED Add-on TSP 시장확대 Flexible OLED TSP 기술보유기업은 적다 중소형 Flexible OLED 시장의성장과함께 Flexible OLED 부착형터치패널시장이본격적으로성장할것으로기대된다. 시장은성장하는반면현재 Flexible OLED 부착형터치패널기술을보유한기업들은동사를포함해한손에꼽힐정도로적어동사에게돌아올수혜가상당할것으로기대된다. Y-OCTA 영향으로 Flexible OLED TSP 필요성증가 앞서언급했듯이삼성이 Y-OCTA 를최소 3 년간타업체들에판매하지않기로결정하면서 삼성을제외한스마트폰업체들은 OLED 및 Flexible OLED 부착형터치패널을필요로하 게되었다. 중국은단기간에 Y-OCTA 기술개발 불가능할것 삼성디스플레이가 Y-OCTA를개발하는데에는 3년이상의긴시간이소요되었다. LG디스플레이도아직까지 Flexible OLED 터치패널내재화기술을개발하지못했다. 중국디스플레이업체들의기술력은국내업체들에비해 5년정도뒤쳐져있다. 따라서중국스마트폰업체들은적어도향후 3년간 Flexible OLED 부착형터치패널을사용해야한다. 29
4.1.2. 중국의 Flexible OLED Add-on TSP 는누구에게? 동사는갤럭시시리즈가 AMOLED 디스플레이를적용하면서삼성과함께 Flexible OLED 부착형터치패널기술개발을시작했다. 그리고 2013 년에해당기술을보유하게되었다. 4.1.2.1. Flexible OLED Add-on TSP 플레이어들 : 우리가들어갈자리가비었다 Flexible OLED 사실상경쟁사 3 곳 현재 Flexible OLED 부착형터치패널을생산할수있는업체는동사를포함하여일본의 Nissha printing, 스미토모 ( 에스맥과합작 ), 그리고중국의오필름정도가전부이다. Nissha Printing 과 오필름 CAPA 증설 하지않을것 Nissha printing, 오필름, 스미토모는글로벌플레이어들로부착형터치패널외에도많은제품들을생산하고있다. 부착형터치패널은이들이공급하는다른제품군대비수익성이비교적낮다. 이에이들업체들은부착형터치패널보다는다른제품들의생산및증설에집중하고있다. 스미토모는증설 예정 이들 3사중스미토모만이에스맥이관리하는 Flexible OLED 부착형터치패널한국공장을증설하겠다고밝혔다. 반면 Nissha printing과오필름은터치패널 CAPA 증설을계획하고있지않다. 오필름은지난 2015년하반기부터수익성이상대적으로높은지문인식과카메라모듈공급에집중하고있으며이에따라 CAPA 증설도지문인식과카메라모듈에대해서만이루어졌다. 4.1.2.2. 경쟁사들은 OLED Add-on TSP 로! OLED 를탑재한스마트폰모델이다수출시되면서 OLED 부착형터치패널에대한수요가 폭발적으로증가하고있다. 아이폰, 아이패드 OLED 탑재, 경쟁사 공급난항겪다 Nissha printing은애플의 OLED 부착형터치패널및포스터치의메인벤더인데, 최근아이폰과아이패드모델의 OLED 및 Flexible OLED 탑재율이급증하면서공급에난항을겪고있다. 이에애플의늘어나는 OLED 부착형터치패널수요를오필름과스미토모가일부분담하게될것으로보인다. 오필름은 CAPA 증설 X, 오필름과스미토모 CAPA로는역부족 오필름은 OLED 부착형터치패널 CAPA를증설하지않고있다. 때문에늘어나는중국스마트폰업체들의 OLED 탑재율을버텨내지못하고있다. 설사 TPL 등중국 second-tier LCD 및 OLED 터치패널업체들이일부수요를담당한다고하더라도오필름과스미토모가폭등하는 OLED 부착형터치패널수요를모두충족시키기는어려울것으로예상된다. Flexible OLED 수요 역시채우기힘들다 이처럼 OLED 부착형터치패널수요도감당하지못하는상황에서 Nissha printing, 오필 름그리고스미토모가 Flexible OLED 부착형터치패널수요까지만족시킬수는없을것 이다. 30
동사의여유 CAPA 충분 반면에동사는 2016년기준터치사업부공장가동률이 28% 정도로저조했으며포스터치의갤럭시시리즈향초동물량까지반영한 2017년상반기공장가동률또한 41% 수준이었다. 동사의중국향 Flexible OLED를위한여유 CAPA가충분한만큼중국에서의 Flexible OLED 수요가급증하는틈을타동사는신속하게중국시장에진입할수있을것이다. 그림 56. 동사 TSP 공장가동률추이 ( 단위 :%) 그림 57. 오필름의주력제품 : 지문인식 50% 40% 30% 20% 10% 37% 28% 41% 0% 2015 2016 2017 1H 출처 : 동사사업보고서, SMIC 5 팀 출처 : 欧菲光, SMIC 5 팀 4.2. 견고한하방 : 중대형태블릿 PC 향 OLED Add-on TSP 적용확장 태블릿시장총판매 대수감소, TSP 역시 수요감소 2013년태블릿시장전체매출은전년대비 yoy 68% 의큰성장폭을보였다. 같은시기삼성의태블릿매출은 yoy 336% 수준으로성장했다. 하지만이후삼성이고가형태블릿위주의제품군을출시하면서매출액규모는유지하되었으나태블릿총판매대수는계속해서감소하였다. 이로인해태블릿 PC용터치패널에대한수요가줄어들어동사의중대형터치패널매출도함께감소하였다. 2017 년매출액반등 하지만 2017년상반기에는 yoy 4% 정도로동사의터치패널매출액이소폭증가하였다. 2013년이후처음으로터치패널매출액이반등한것이다. 이는삼성전자가태블릿 PC에도 OLED를적용하면서태블릿 PC용중대형 OLED 부착형터치패널을생산할수있는동사의입지가넓어졌기때문으로분석된다. 그림 58. 삼성태블릿출하량 ( 단위 : 백만대 ) 그림 59. 2017 년상반기태블릿출하량비중 ( 단위 :%) 25 20 15 10 5 0 4.3 H1 '12 12.1 H2 '12 16.9 H1' 13 22.8 19.4 20.7 16.3 17.1 H2 '13 H1 '14 H2 '14 H1 '15 H2 '15 12 H1 '16 14.5 H2 '16 12 H1 '17 30% 34% 16% 6% 6% 8% Apple 삼성 Huawei Amazon Lenovo 기타 출처 : Statista, SMIC 5 팀 출처 : IDC, SMIC 5 팀 31
4.2.1. 2-in-1 노트북및 TSP 적용가전제품의등장 2-in-1 노트북흥행, TSP 매출처확대 2-in-1 노트북은 Microsoft의서피스시리즈가흥행하면서컴퓨터제조사들이적극적으로뛰어들기시작한새로운노트북형태이다. 2-in-1 노트북은기존노트북에태블릿의기능및형태가혼합된하이브리드노트북이다. 하이브리드노트북은하드웨어발전으로노트북크기가소량화되고디지털펜, 터치패널등과관련된기술이발전하면서주목받기시작했다. Microsoft의서피스시리지를뒤이어삼성전자를비롯해 Asus, Dell, Lenovo, HP 등메이저노트북제조업체들이적극적으로하이브리드노트북을출시하였다. 이에따라노트북시장에서하이브리드노트북의점유율이급증하고있다. 삼성전자 2-in-1 노트북출시 삼성전자는 2017 년에터치스크린을적용한노트북모델인갤럭시북 10.6 과갤럭시북 12 를출시했다. 노트북시리즈 9 Pro 는터치패널이적용된삼성의첫프리미엄노트북으 로올해하반기에출시될예정이다. 그림 60. 삼성노트북시리즈 9 Pro (Pen) 그림 61. 삼성터치스크린적용냉장고 출처 : 삼성, SMIC 5 팀 출처 : 삼성, SMIC 5 팀 가전제품에도 터치스크린탑재, TSP 매출확대가능 휴대폰, 태블릿 PC, 그리고노트북을제외한기타가전제품들에도터치스크린이탑재되기시작했다. IoT의발전과함께스마트가전이등장하면서다. 이미냉장고, 세탁기, 정수기, 도어락, 전자레인지, 스피커등다양한제품들에터치패널이적용되었으며 IoT 흐름이가속화되면서터치패널을활용한가전제품은더욱늘어날전망이다. 동사는스마트가전의선두주자인삼성의메인벤더인만큼스마트가전확장의수혜를톡톡히받을수있을것이다. 4.2.2. 중대형 Add-on TSP 는 LCD OLED 태블릿과노트북에 OLED 만채택, TSP 수요증가 삼성전자는 2017 년출시할태블릿 PC 와노트북에 OLED 만채택하기로했다. 삼성전자는 태블릿 PC 와노트북에사용되는중대형터치패널은 OLED 에내재화하지못했다. 따라서 동사의 OLED 부착형터치패널에대한수요는안정적으로늘어날전망이다. 32
중대형 OLED 터치패널생산기업 X OLED로옮겨가며동사점유율 동사는삼성전자태블릿 PC용중대형터치패널의주요벤더중한곳이다. 특히, 중대형 OLED 터치패널을생산할수있는기업은매우적다. 기존의 LCD에서 OLED로중대형터치패널디스플레이의트렌드가옮겨가면서동사의삼성전자태블릿 PC 물량점유율은더욱늘어날것으로보인다. 4.3. 터치스크린패널 (TSP) 매출추정 2017F 매출추정 2017 년상반기동사의터치패널매출액은 745 억원이다. 보통태블릿출하량이하반기에 더많다는사실을고려하면올해하반기에도상반기수준의매출액은무리없이달성할 것으로예상되므로 2017 년터치패널총매출액은 1,490 억원으로추정하였다. 2018F 매출추정 2018년에는 OLED 탑재비중이늘어나면 LCD 부착형터치패널만납품할수있는업체들이도태되면서국내시장에서의경쟁이소폭완화될것이다. 또한삼성의태블릿 PC, 노트북그리고기타가전제품에도터치패널이적용될것으로예상된다. 이러한긍정적인요인들을반영하여 2018년에는전년대비 yoy 10% 정도의매출성장률을적용하였다. 2018F 에서중국향 Flexible OLED 매출 반영 X 2018년에적용한 10% 의매출성장률은동사가납품할가능성이있는중국향 Flexible OLED 부착형터치패널에대한매출액은반영하지않은수치이다. 2018년도부터중국 Flexible OLED 시장이개화되면서동사도중국스마트폰업체들에납품할가능성이있으나시장개화시기의초도물량은기존일본업체들이담당할수도있다는가능성을배제하지않은것이다. 2019F 매출추정 Flexible OLED 매출 반영 하지만 2019년에는 2018년의 Flexible OLED 시장의성장, 혹은그이상의성장이기대되는만큼몇안되는일본과중국의터치패널업체들이증가하는 Flexible OLED 부착형터치패널수요량을모두감당하지는못할것으로생각된다. 따라서잔여물량은동사가공급할수있을것으로기대되므로 2019년에는약 300억원정도의추가적인매출증가액을반영해주었다. 33
5. 사파이어잉곳 & 웨이퍼, 꾸준히간다! 앞서포스터치기술의높은성장가능성, 중국 Flexible OLED 부착형터치패널시장으로의진출가능성이동사의성장동력으로써작용할것임을보였다. 이번장에서는사파이어사업부가높은수익률과꾸준한성장세를바탕으로동사실적에안정적으로기여할것임을보이고자한다. 5.1. 사파이어사업부, 원가구조개선으로흑자전환! 5.1.1. 유형자산감액 묵은때를씻어내다 대규모유형자산 감액 빅배스 지난해동사의사파이어사업부는 270억원 ( 상반기 131억원 ) 의매출액을기록했음에도순손실은 396억원에달했다. 그러나이는사파이어사업부의유형자산손상차손 313억원이반영된것으로, 실제실적과는많은차이가있다. 유형자산손상차손이란유형자산가치변화로인한손상액을반영해주기위해장부가치에서회수가능금액만큼제하여손실로처리하는계정을지칭한다. 동사는 2016년에사파이어사업부의가치가떨어진기계설비자산을대폭감액처리하였다. 하지만이러한감액이동사의사파이어 CAPA를감소시키지는않았다. 사파이어산업의경우설비감가상각및전기료가원가의대부분을차지하는전형적인장치산업이다. 따라서 2016년의빅배스가없었다면이후에도감가상각지출이계속되어동사의사파이어사업부실적은지속적으로저평가되었을것이다. 눈에띄게개선된 사파이어사업부 순이익 빅배스이후동사는고정비를줄이고수익률을증대시킬수있었다. 실제로동사의기계설비감가상각비는전년동기 82억원에서올해상반기 44억원으로크게감소하였다. 또한올해상반기동사업부매출액은 140억원으로전년동기대비소폭증가하는것에그쳤으나, 순이익은 44억원을기록하면서대폭턴어라운드하였다. 그림 62. 동사감가상각비추이 ( 단위 : 억원 ) 그림 63. 동사매출액및순손익추이 ( 단위 : 억원 ) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 150 158 131 44 2014 2015 2016 2017반기 600 400 200 0-200 -400-600 375 270 140 44 2015-67 2016 2017반기 -396 매출액 순손익 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 34
5.1.2. 사파이어잉곳내재화 원가절감 잉곳내재화하여 구입비절감 동사는 2014년 4월부터독자적인기술개발로사파이어잉곳생산라인을내재화했다. 사파이어잉곳은사파이어웨이퍼를생산하는원자재로, 가격이지속적으로상승하는추세에있고가격변동폭이크다. 따라서동사의사파이어잉곳내재화는사파이어웨이퍼를생산하는비용을절감해줄뿐만아니라차후잉곳자체의매출도늘려갈수있다는점에서긍정적이다. 실제동사의원재료구입비용을보면잉곳을자체생산하기시작한 2014년전후로상당한변화가있었음을알수있다. 그림 64. 동사사파이어잉곳구입비추이 ( 단위 : 억원 ) 그림 65. 동사경쟁사 잉곳 웨이퍼 사파이어테크놀로지 + 에스티에이 ( 자회사 ) 일진디스플레이 / 한솔테크닉스 / SSLM DK 아즈텍 ( 법정관리후최근인수 ) OCI( 철수 ) 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 출처 : 사파이어테크놀로지 IR, SMIC 5 팀 국내잉곳경쟁사 대거철수 또한사파이어잉곳을생산하던국내업체들중대다수가 2011년이후시장에서철수했다. 삼성은 2011년일본스미토모화학과대구에사파이어잉곳과웨이퍼합작법인 (SSLM) 을설립했지만 2013년지분을정리했다. DK아즈텍은 2015년법정관리에돌입했다가올해초코리아에스이에인수됐다. OCI 역시 2016년잉곳사업에서철수했다. 그러나동사는기존잉곳업체들이수요부족으로과잉투자의늪에서허덕일때오히려잉곳자체생산기술개발에뛰어들었다. 동사내부에서사파이어잉곳에대한수요가있었으며, 차후잉곳의수요확대시동사가누릴수혜를기대했기때문이다. 5.1.3. 공급과잉해소, 가격안정화 중국보조금중단으로 공급과잉완화, LED 칩가격인상 지금까지는 LED 시장의공급과잉으로인해 LED 칩, 패키지등의가격이지속적으로감소해왔다. 여기에는중국업체들이경쟁적으로가격을인하한것이주요한원인으로작용했다. 그러나중국정부가 2016년 2분기부터자국업체들에대한보조금지급을중단하면서이러한공급과잉현상이완화되고 LED 가격은안정세에접어들었다. 중국최대 LED 업체삼안광전은 2016년 2분기부터 LED 칩가격을 10% 인상했다. 글로벌 1위업체에피스타 (Epistar) 도가격인상에나섰다. LED 패키지가격도이러한추세를따라가고있다. 이에따라 LED 칩, 패키지의원재료로사용되는사파이어잉곳 / 웨이퍼의가격또한비슷 한흐름을보이고있다. 후술할 LED 시장의전망에비추어보았을때, LED 공급과잉과가 격문제는더욱개선될것으로보인다. 35
그림 66. 동사사파이어웨이퍼 ASP 추이 ( 단위 : 원 ) 그림 67. LED 수급전망 18,000 17,000 16,000 15,000 17,074 15,281 15,468 14,000 2017 반기 2016 2015 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 출처 : 신한금융투자, SMIC 5 팀 5.2. 앞으로도꾸준할사파이어사업부, 성장가능성도열려있다! 원가구조개선 + 시장안정화 = 꾸준한실적전망 수익률개선과공급과잉문제해결및가격안정화가시너지를발휘하면앞으로도동사사파이어사업부의실적은안정적으로유지될것이다. 동사는올해에도삼성전자와 2019 년 6월까지 4인치사파이어웨이퍼를공급하는 109억원규모의계약을체결한바있다. 이는 2016년동사사파이어사업부매출액의 6.51% 에해당하는규모이다. 장기적으로봤을때 시장전체의확대 가능성높아 또한앞서언급했듯이 LED 시장의공급과잉문제가완화되고있고, 다양한분야에서 LED 에대한수요증가가기대되고있다. 따라서 LED Supply Chain의상위 stream인사파이어잉곳과사파이어웨이퍼를모두생산하는사파이어사업부의매출이큰규모로증대될가능성은장기적으로열려있다고판단된다. 게다가 Non-LED 분야에서도사파이어커버글라스에대한관심이높아지고있어 LED 시장확대에대한전망역시밝다. 5.2.1. LED 조명 점차조명시장에서 비중을늘려가는 LED 조명 LED 조명은일반조명대비밝기, 전력효율, 강도등에서우위를지니고있어차세대조명으로각광받고있다. 국내의경우지난 2011년지식경제부에서 2060 프로젝트를발표, 2020년까지공공주택의 100%, 국가전체의 60% 를 LED 조명으로교체하며단계적으로주차장과옥외간판도 LED 등고효율제품으로교체하도록의무화하는계획을추진중에있으며, 최근에는 LED 보급협회를통해 LED 조명의민간수요확산에더욱힘쓰고있다. 또한자동차, 스마트조명등 LED 적용분야가확대되면서세계조명시장에서 LED 조명이차지하는비중은점차늘어나고있는추세다. 그림 68. 기존조명대비 LED 조명그림 69. LED 조명시장침투율전망 ( 단위 : %) 100 50 29 43 57 68 80 89 0 2015 2016 2017 2018F2019F2020F 출처 : rfsemi, SMIC 5 팀 출처 : 한국수출입은행, SMIC 5 팀 36
5.2.2. 마이크로 LED, 기다려볼만하다. 기존 LED 비해 우월한 Micro LED 마이크로 LED는기존 LED와구조는비슷하지만칩의가로 세로길이를지금보다최소 8 분의 1 이하로줄인것을말한다. 기존디스플레이보다전력소모가매우적고, 고해상도및 Flexible 디스플레이구현이용이하다. 이러한특징덕분에마이크로 LED는대용량배터리탑재가어려운스마트워치, 높은해상도를요구하는가상현실디스플레이등에적격이다. 실제로애플은 2014년마이크로 LED 기업럭스뷰를인수하고, 애플워치차기작의마이크로 LED 탑재가능성을언급하는등마이크로 LED 기술개발에적극적인태도를보이고있다. Micro LED 상용화시 수요가폭증할 사파이어시장 Micro LED는 LED 칩제조시와마찬가지로사파이어기판을사용해제작되고있다. 일반 LED TV는 LCD화면뒤조명용으로 LED 칩이사용되지만마이크로 LED TV는 LED로디스플레이자체를구성하기때문에사파이어수요량이훨씬많다. 현재 4 LED 웨이퍼한장으로 50 LED TV 100대를생산할수있으나마이크로 LED는 6 웨이퍼한장으로 5 스마트폰크기디바이스한개밖에생산하지못하기때문에마이크로 LED가상용화될시사파이어잉곳 / 웨이퍼의수요가대폭확대될것으로보인다. 게다가앞서언급했듯이사파이어잉곳 / 웨이퍼공급업체들이시장에서이미대거철수한점도동사에게호재로작용할것이다. 5.2.3. 커버글라스 또한사파이어는 Non-LED 부문에서도스마트기기의홈버튼및커버글라스소재로주목받고있다. 애플은이미애플워치, 아이폰카메라커버, 홈버튼등다양한분야에사파이어글라스를활용하고있다. 특히사파이어글라스는스크래치에매우강해흠집이나기쉬운스마트워치에주로적용되고있다. 그림 70. 마이크로 LED 시장규모전망 (Aggressive) 그림 71. 사파이어디스플레이커버시장규모전망 ( 단위 : 백만 Unit) 100 80 60 40 20 0 92.7 62.8 41.6 26 10.2 0.3 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 출처 : i-micronews, SMIC 5 팀 출처 : Yole Development, SMIC 5 팀 37
5.3. 매출추정 동사의매출실적자료에는사파이어잉곳을제외한사파이어웨이퍼만이반영되어있어사 파이어잉곳은 100% 내부에서수요하고있는것으로판단된다. 따라서사파이어웨이퍼 만의매출량과평균판매단가를통해동사사파이어사업부의매출을추정하였다. 사파이어웨이퍼의 ASP는보조금중단으로인한중국업체들의가격인상, LED 칩시장의반등양상등으로인해꾸준히증가할것으로판단하였다. 2017년 ASP는상반기에이미유의미하게증가하였기에상반기 ASP를그대로적용하였다. 2016-2017년상반기 yoy 는 11.7% 이다. 이에 2018-2019년사파이어웨이퍼 ASP 계산에는 yoy 10% 의상승률을적용해주었다. 이렇게구한 2017-2019년사파이어웨이퍼의 ASP는각각 17,074원, 18,781원, 20,660원이다. 사파이어웨이퍼의판매량은사파이어부문매출액을사파이어웨이퍼 ASP로나누어구하였다. 2017년판매량은하반기에발생하는삼성전자향공급계약을반영하여구하였다. 단, 사파이어사업부의유의미한수요확대요인은단기적으로는발생하지않을것으로판단하여 2018-2019년판매량은 2016-2017년추정 yoy 1.67% 를그대로적용하여전년도판매량에곱해주었다. 이렇게구한 2017-2019년사파이어웨이퍼판매량은각각 1,795,955개, 1,825,947개, 1,856,441개이다. 앞서추정한 ASP 와판매량을곱하여구한동사사파이어사업부의매출추정액은 2017 년 307 억원, 2018 년 343 억원, 2019 년 384 억원이다. 그림 72. 사파이어웨이퍼 ASP 추정 그림 73. 사파이어웨이퍼판매량추정 ( 단위 : 원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ASP 15,468 15,281 17,074 18,781 20,660 yoy(%) -1.21% 12% 10% 10% ( 단위 : 개 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 판매량 2,425,394 1,766,442 1,795,955 1,825,947 1,856,441 yoy(%) -27.17% 1.67% 1.67% 1.67% 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 출처 : 동사 IR, SMIC 5 팀 38
6. Valuation - PER Method 6.0. Earning Table ( 단위 : 억원 ) 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 1,139 3,244 5,965 6,591 4,542 3,122 1,688 3,137 5,492 5,537 YoY (%) 184.7% 83.9% 10.5% -31.1% -31.3% -45.9% 85.9% 75.1% 0.8% 매출원가 932 2,749 5,045 5,744 4,103 3,031 1,845 2,693 4,680 4,683 매출총이익 207 495 920 847 440 91-157 444 812 854 GPM (%) 15.27% 15.42% 12.85% 9.68% 2.92% -9.32% 14.15% 14.79% 15.42% 판매비와관리비 63 132 274 249 213 223 141 180 249 265 영업이익 144 364 646 599 227-131 -298 264 563 589 OPM (%) 12.7% 11.2% 10.8% 9.1% 5.0% -4.2% -17.7% 8.4% 10.3% 10.6% 영업외손익 -29-57 -46 10-45 -115-347 -1-13 -15 기타영업수익 2 10 13 59 44 17 13 25 18 19 기타영업비용 1 10 65 97 92 62 320 1 1 1 금융수익 11 42 123 178 98 82 56 76 70 68 금융비용 40 99 117 130 96 152 96 101 101 100 관계기업지분법손익 ( 손실 ) 0 0-4 3-4 -10-1 0 0 0 법인세비용차감전순이익 ( 손실 ) 115 306 595 612 177-256 -647 263 550 574 법인세비용 1 0-46 131 37-20 20 54 117 122 유효법인세율 (%) 0.49% -0.09% -7.72% 21.38% 21.11% 8.00% -3.09% 20.5% 21.3% 21.3% 당기순이익 ( 손실 ) 115 307 641 481 140-236 -667 209 433 452 EPS ( 원 ) 741 1,533 1,600 6.1. 매출추정 ( 단위 : 억원 ) 1H17 2017F 2018F 2019F 매출액 1,304 3,137 5,492 5,537 YoY (%) 85.9% 75.1% 0.8% 포스터치 419 1,341 3,511 3,215 YoY (%) 161.8% -8.4% 비중 (%) 32.1% 43% 64% 58% 터치스크린패널 745 1,490 1,639 1,939 YoY (%) 10.0% 18.3% 비중 (%) 57.1% 47% 30% 35% 사파이어잉곳 140 307 343 384 YoY (%) 11.8% 11.8% 비중 (%) 10.7% 10% 6% 7% 포스터치, 터치스크린패널, 사파이어잉곳으로나누어매출을추정하였으며매출추정의 논리는위에서언급한바있다. 2018 년 5,492 억원 (YoY +75.1%) 로큰폭의외형성장을 기록할것이며 2019 년 5,537 억원 (YoY +0.8%) 로전년도매출을유지할것으로전망된다. 39
6.2. 매출총이익률 (GPM) 의추정 ( 단위 : 억원 ) 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 1H17 2017F 2018F 2019F 매출액 5,965 6,591 4,542 3,122 1,688 1,304 3,137 5,492 5,537 GPM (%) 15.42% 12.85% 9.68% 2.92% -9.32% 14.15% 14.15% 14.79% 15.42% 본보고서에서는동사의 GPM을 2017년 14.15%, 2018년 14.79%, 2019년 15.42% 로전망한다. 2017년온기 GPM은올해반기의 GPM을그대로사용하였다. 보고서에서언급했듯하반기에도상반기와마찬가지로삼성전자에게 key type 포스터치를납품하면서제품믹스를유지할것이며, 납품량은하반기에더많을것으로전망한다. 따라서상반기의 GPM은충분히유지할것이라판단한다. 2018 년과 2019 년에는동사의과거최고수준의 GPM 인 15.42% 의수준을회복할수있 을것이라판단하였다. 그근거는 1) 판매량증가로인한고정비레버리지효과, 2) 상대적 으로수익성이좋은전면포스터치의매출비중증가이다. 6.3. 판매비및관리비추정 ( 단위 : 억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 1H17 2017F 2018F 2019F 판매비와관리비 249 213 223 141 86 180 249 265 급여 76 53 51 36 16 32 54 76 감가상각비 4 5 2 1 0 2 2 2 대손상각비 ( 대손충당금환입 ) 0-11 -1-0 0 0 경상연구개발비 98 71 58 49 28 63 110 111 주식기준보상원가 ( 환입 ) - 1 1-2 - 0 0 0 기타비용 18 - - - 3 3 3 3 지급수수료외 17개계정 52 82 100 59 39 80 80 73 판매비및관리비에해당하는급여는동사의제품생산과직결되지는않기때문에일정부분고정비적성격을지녀매출과완벽하게연동되지는않는다. 하지만동사의매출규모의변화에따른영향을어느정도는받는다고보았고, 향후큰규모의외형성장이기대되는바 2019년까지 2013년의판관비급여수준인 76억원까지단계적으로지출이증가한다고전망하였다. 동사유형자산현황과향후 Capex 를전망하여감가상각비를추정한뒤, 매출원가및판관비 향의역사적비율을고려하여판관비의감가상각비를추정하였다. 대손상각비및주식기준보상원가는일시적비용으로판단하여향후 0 으로추정하였고, 기타 비용은 17 년도반기수준은충분히발생할것으로보아향후에그금액을유지시켰다. 경상연구개발비는매출액대비 2% 수준으로꾸준히지출되고있던바, 향후에도그비율 을적용하여추정하였다. 고정비적성격이강한지급수수료외 17 개계정은 3 개년이동평균으로추정하였다. 40
6.4. 영업외손익추정 ( 단위 : 억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업외손익 10-45 -115-347 -1-13 -15 동사는최근 2년간큰규모의영업외손실을기록하였다. 2015년에는 1) 일진엘이디 에대한지분을관계기업에서매도가능금융자산으로변경함에따라공정가치평가에따른손상차손 53 억원, 2) 영업권에대한무형자산손상차손 43억원을인식하였기때문이다. 2016년에는본보고서의투자포인트3에서도언급했듯이사파이어잉곳사업부의진부화된유형자산에대해손상차손 313억원을큰규모로한번에인식하였기때문이다. 이는모두일시적비용으로향후동사의실적전망에는별다른영향을끼치지않을것이다. 그이유는다음과같다. 1) 일진엘이디 에대한지분은이미매도가능금융자산으로변경되었기때문에향후에는추가적인손상차손을인식하지않는다. 2) 영업권은 2016년까지모두손상차손처리하였다. 3) 유형자산손상차손을한번에몰아서인식하였기때문에향후에는발생하지않는다. 따라서향후실적을전망함에있어서영업외손익이동사의당기순이익에큰규모의영향을미 치지는않을것으로판단한다. 이어지는글에서는영업외손익세부항목인기타손익, 금융손익 에대해추정한다. 6.4.1. 기타손익추정 ( 단위 : 억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타영업수익 59 44 17 13 25 18 19 대손충당금환입 4 - - - 0 0 0 유형자산처분이익 1 3 0 0 1 0 0 수입임대료 0 0 0 0 0 0 0 잡이익 54 42 17 12 24 18 18 기타영업비용 97 92 62 320 1 1 1 관계기업투자처분손실 - - - 4 0 0 0 유형자산처분손실 - - 0-0 0 0 유형자산손상차손 35 29 19 313 0 0 0 무형자산손상차손 51 62 43 3 0 0 0 기부금 1 1 0-1 0 0 잡손실 10 0 0 1 0 0 1 대손충당금환입, 관계기업투자처분손실, 유형자산처분손실은일시적손익이라판단하여향후 0 으로추정하였다. 유무형자산손상차손에대해서는앞에서언급하였다. 그외계정은꾸준히 일정규모로발생하고있어 3 개년이동평균으로추정하였다. 41
6.4.2 금융손익추정 ( 단위 : 억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 금융수익 178 98 82 56 76 70 68 이자수익 3 4 3 2 3 2 2 배당금수익 0 0 0-0 0 0 외환차익 135 68 75 43 62 60 55 외화환산이익 34 21 1 12 11 8 10 매도가능금융자산처분이익 - - 0-0 0 0 통화선도거래이익 5 5 2-0 0 0 금융비용 130 96 152 96 101 101 100 이자비용 9 6 7 12 15 15 15 외환차손 112 72 65 73 70 69 71 외화환산손실 1 12 25 9 15 16 14 기타의대손상각비 - - - 2 0 0 0 매도가능금융자산처분손실 - - - 0 0 0 0 매도가능금융자산손상차손 - - 53-0 0 0 통화선도거래손실 8 5 1-0 0 0 꾸준히일정한규모로발생하는이자수익, 외환차손익, 외화환산손익, 이자수익은 3 개년이동 평균으로추정하였다. 이자비용은올해반기공시된차입금규모를고려하여추정하였다. 그 외계정은모두일시적비용이거나최근에발생한적이없는바, 향후에도 0 으로추정하였다. 6.5 지분법손익추정 ( 단위 : 억원 ) 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 1H17 2017F 2018F 2019F 관계기업지분법손익 ( 손실 ) -4 3-4 -10-1 0 0 0 0 17년반기기준동사의관계기업은동사가 27% 소유하고있는일진라이프사이언스 1개기업이다. 2015년까지관계기업이었던일진엘이디 가유의미한영업적자를기록하면서지분법손실을발생시켰으나, 앞에서도언급하였듯매도가능금융자산으로재분류되었다. 일진라이프사이언스 는소규모의당기순손익을기록하고있어동사실적에크게영향을미치지않을것으로판단하여향후에는 0으로추정하였다. 6.6. 법인세비용추정및당기순이익도출 ( 단위 : 억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 법인세비용차감전순이익 ( 손실 ) 612 177-256 -647 263 550 574 법인세비용 131 37-20 20 54 117 122 유효법인세율 (%) 21.38% 21.11% 8.00% -3.09% 20.5% 21.3% 21.3% 당기순이익 ( 손실 ) 481 140-236 -667 209 433 452 향후법인세비용을추정함에있어서 200억이하수익에는법인세율 20%, 200억이상의수익에는법인세율 22% 를적용하였다. 이는동사가흑자를기록하던 2013년과 2014년의유효법인세율과유사한수치이다. 그에따라동사의당기순이익을 2018년 433억원, 2019년 452억원으로전망한다. 42
6.7. Valuation PER Method 6.7.1. 가치평가방법선정의이유 본보고서에서는상대가치평가법인 PER Method 를선정하였다. 고객사의전면터치모듈채택에 따른큰규모의이익성장이기대되기때문에적절한가치평가법이라판단하였다. Target Multiple 도출에있어서는동사의 Historical PER 을고려하였다. 그이유는다음과같다. 국내 PEER 인이엘케이및에스맥은실적컨센서스데이터가전무하여 Forward PER Multiple 을 산출할수없을뿐더러, 2015~2016 년도에적자를기록한기업이기때문에적절한 PER 수준을 알수없다. 일본터치패널 Player 들은 1) 동사와규모차이가크며 2) 터치모듈이주요사업이아니기때문에 영위사업의성격이다르며 3) 애플의 Vendor 로서동사와받는기대감이다르기때문에 PEER 로 적절하지않다. 동사는 2010년부터꾸준히삼성전자의 Vendor 로서부품을공급하고있으며, 삼성전자의 Vendor 전략에따라실적의변동을겪어왔다. 영위하는사업의성격이거의변하지않았으며, 앞으로도삼성전자의전략방향성에따른수혜를받을것으로기대되는기업이다. 따라서 Historical PER 추이를살펴보고, 현재동사의상황과유사한시점을선정하여 Target PER Multiple 을산출하는것이현재동사가치평가에가장적절한방법이라고판단하였다. 6.7.2. PER Band 및 Target PER Multiple 산출 동사는 2010년삼성의태블릿및중저가휴대폰향터치패널벤더로지정되었다. 그에따라큰폭의외형성장이기대되면서 Forward PER 평균 16.8배수준의기대감을받으면서주가는큰폭으로상승하였다. 삼성의동사 Vendor 채택, 큰폭의이익성장이기대된다는점에서현재동사의상황과비슷하다고판단하였다. 하지만, 해당 Multiple 을동사의 18년도 Forward Target PER로선정하기에는무리가있다. 43
일단첫번째로그당시에동사는삼성태블릿및중저가휴대폰터치패널의메인 Vendor 로선정되었으며, 상당히높은점유율을유지하며납품할것으로기대되었다. 하지만위에서도언급하였듯, 현재동사는삼성의전면포스터치패널을 2 nd Vendor 로서납품할것이라전망하였다. 따라서 10년도의기대감을그대로받기는힘들다고판단하였다. 두번째로, 10년도만큼의산업성장성이기대되지는않는다는점이다. 그당시에는휴대폰시장의큰성장성이기대되고있었기때문에삼성전자의핸드셋부품주로분류된다는것자체가큰기대감으로작용하는구간이었다. 현재는그정도수준의산업성장성을기대할수있는시점은아니라고판단하였다. 해당기간에비해긍정적인부분도물론존재한다. 그때는동사가터치패널공급을처음시작하는구간이라불확실성이존재했을뿐더러, 충분한 Capa 도확보하지못한상황이었다. 하지만지금은터치패널산업에서오랫동안플레이하며기술력을갖춘기업으로성장하였으며매우여유로운 Capa를보유하고있다. 뿐만아니라, 기존에동사는상대적으로판매량이적은삼성전자의태블릿및중저가모델에납품하였으나포스터치라는제품을통해프리미엄모델의 Vendor 로그지위를한단계상승시켰다. 하지만할증요인보다할인요인이더크다고판단하여 2010 년도 Forward PER 의평균인 16.8 배 를 40% 할인한 10.1 배를동사의 18 년도 Target PER Multiple 로선정하였다. 6.8. 투자의견제시 Valuation - PER Method (2018E) 당기순이익 433억원 유통주식수 28,251,606 주 EPS (2018E) 1,533원 적용 PER 10.1x 목표주가 15,440원 현재주가 8,670원 상승여력 78.09% 18 년 Forward EPS 1,533 원에위에서산출한 18 년 Target PER Multiple 10.1 배를적용한동사의 18 년목표주가는 15,440 원이다. 현재주가 8,670 원대비상승여력 78.09% 로투자의견 STRONG BUY 를제시한다. 44
7. Investment Strategy 언제사야하는가? 7.1. 동사의주가추이 동사의주가는실적과그방향성을같이해왔다. 터치사업부가본격적으로성장하기시작한 2009년말부터주가는큰폭으로상승하였고, 2012년말에주당 24,150 원으로고점을찍었다. 하지만터치패널사업부를중심으로실적이악화되면서주가도하락세를타기시작했다. 2017 년에들어서는동사는포스터치라는새로운탈출구를찾았다. 삼성전자포스터치판매실적이가시화되고사파이어사업부도당기순이익흑자전환에성공하면서동사의주가도반등하기시작했다. 7.2. 이익상승의모멘텀이가시화될때, 곧바로매수하라 7.2.1. 폭발적인모멘텀 : 삼성전자의전면포스터치채택 삼성전자가갤럭시 S9에전면포스터치를채택하게되면, 동사의이익상승모멘텀은가히폭발적이라고할수있다. 2018년매출액 5,492 억원 (YoY +75.1%) 으로의큰폭의외형성장과이익성장을이끌어낼것이며, 동사의주가는 15,440 원 ( 상승여력 +78.09) 으로상승할것이라전망하였다. 물론, 갤럭시 S9 의전면포스터치채택이확정된것은아니다. 본보고서에서는그가능성이 높다고보았지만일부투자자들은다르게생각할수있으며, 실제로삼성전자가갤럭시 S9 에 포스터치를채택하지않을수도있다. 만약, 삼성전자가갤럭시 S9에전면포스터치를채택하지않기로선택한다면동사의적정주가는얼마일까. 기존의 Valuation 에서 1) 전면포스터치향매출을제외하고 Key type 포스터치만의매출을반영하고, 2) 전면포스터치패널채택시적용 PER인 10.1배를 10% 할인한수치인 9.1배를 Target PER Multiple 로하여적정가치를도출해보았다. 45
10% 를할인한이유는갤럭시 S9 에전면포스터치를채택하지않음에따라불확실성이증대되 고, 기존에동사가받던기대감이축소된다고보았다. 하지만향후모델에도적용될가능성이 여전히높기때문에더높은할인율은적용하지않았다. Valuation - PER Method (2018E) 당기순이익 262억원 유통주식수 28,251,606 주 EPS (2018E) 926원 적용 PER 9.1x 목표주가 8,390원 현재주가 8,670원 상승여력 -3.23% 그결과목표주가는 8,390 원으로현재동사의주가와유사한수준이다. 갤럭시 S9에전면포스터치가채택되지않는다고해도현재주가는크게부담스러운수준이아니다. key type 포스터치납품을통해현재주가를유지할만큼의이익성장은달성할수있기때문이다. 갤럭시 S9 의전면포스터치채택이가시화될때까지동사의주가는현재수준에서횡보할것이라판단한다. 갤럭시 S9 포스터치채택이가시화될때, 동사를매수하라는투자전략을제시한다. 채택시기대되는상승폭이매우크기때문에해당이벤트에기민하게반응한다면높은투자수익을거둘수있을것이라생각한다. 포스터치채택을강하게믿는투자자라면지금수준의주가에서매수하여모멘텀을기다리는것도한가지방법이다. 7.2.2. 또다른모멘텀 : 중국휴대폰세트업체향 Flexible OLED 부착형터치패널공급 본보고서에서는해당이익상승모멘텀이단기적으로 2018년도에가시화될가능성을크게보지는않았으며, 매출추정에도반영하지않았다. 1) 중국디스플레이패널업체들의 Flexible OLED 양산가능성에대한불확실성이존재하며, 2) 그로인해수요가적다면중국및일본의터치패널업체들이그수요를선점할수있다는판단에서다. 하지만, 그러한불확실성이존재함에도불구하고동사가중국세트업체와의공급체결계약을맺는다면해당뉴스에빠르게반응할필요가있다. 동사가중국의휴대폰세트 Top Player 들의 Vendor 로선정된다면 Flexible OLED 부착형터치패널은동사에게있어또한차례의엄청난모멘텀을가져다줄것이다. 46