Company Note 2 0 16. 0 8. 1 0 현대상사 (011760) BUY / TP 32,000 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 더이상하락할이유는없다 현재주가 (8/9) 상승여력 21,900 원 46.1% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 290십억원 13,229 천주 66십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 38,400 원 /20,000 원 일평균거래대금 (60일) 14억원 외국인지분율주요주주 14.15% 현대 C&F 외 9인 28.65% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -2.3-5.6 3M -17.3-19.6 6M -8.3-13.4 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 2,875 5,715 39,000 After 1,948 4,269 32,000 Consensus 1,549 3,704 39,000 Cons. 차이 25.8% 15.2% -17.9% 최근 12개월주가수익률 140 현대상사 KOSPI 120 100 80 60 40 20 0 15.08 15.10 15.12 16.02 16.04 16.06 16.08 1) 투자포인트및결론 - 부진한 2분기실적과예멘 LNG 재가동시점지연에따른이익감소등을감안해연간수익예상하향조정. 기존 BUY 의견을유지하나, 목표주가를 32,000 원으로하향함 - 반면, 이미주가에상당부분반영된상태이고, 배당주로서의매력을감안해저점매수권고. 예멘 LNG 재가동시점이향후주가상승에 catalyst 로작용할것 2) 주요이슈및실적전망 - 2분기연결기준매출액 8,407 억원 (YoY -23.8%), 영업이익 83억원 (YoY -30.8%) 기록, 당초당사및컨센서스를크게하회하며부진한실적달성. 외형보다는수익성위주의사업전략을고수한가운데저마진및리스크가있는사업을지양한결과외형의큰폭감소가불가피했던것으로판단. 사업전략전환에따른매출총이익률의개선 (3.2% 로전년동기비 0.4%p) 에도불구하고, 예상보다영업이익의감소폭이컸던것은판관비부담확대에따른것임. 영업이익률은 0.1%p 약화된 1.0% 를기록 - 하반기에도뚜렷한실적회복을기대하기는쉽지않지만영업이익은저점을통과중에있음. 철강과화학부문은그동안 commodity 가격의약세로수익성이악화되어왔지만, 향후상품가격과원 / 달러환율전망을고려하면수익성개선여지는충분함. 또한, 산업플랜트와차량부문은수익성위주의사업전략으로이미지난상반기에마진개선이가시화됐고, 향후에도동추세는더욱강화될것이기때문. - 3분기에는영업이익의감익이불가피하나, 4분기에는지난해의낮은기저효과로실적모멘텀은개선될전망. 또한, 예멘 LNG 배당금을당초올해 4분기부터발생할것으로예상했으나, 예멘내전의종료가아직도불투명한상황이라 2017 년 2분기부터발생할것으로수정전망함. 비록 2~3 분기영업이익이전년에비해감익될것이지만, 지난 1분기와올해 4분기영업이익증가로연간영업이익은증가가가능할것. 올해연결기준연간매출액은전년비 15.2% 감소한 3조 6,153 억원, 영업이익은 16.8% 증가한 274 억원으로수정전망 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는각각 7.7배, 0.6 배로저평가상태. 지난해배당수준 (DPS 750원 ) 을유지해도 2016 년배당수익률 3.4% 로배당주로서의매력도보유 - 충분한주가하락조정을거친바, 이젠매수관점에서적극적인대응이바람직한것으로판단요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 5,265 29 34 43 1,512-68.9 20.6 1.0 18.8 5.4 1.6 2015 4,262 23 147 34 7,336 385.2 3.9 0.8 17.4 25.5 2.6 2016F 3,615 27 26 39 1,948-73.4 11.2 0.6 9.6 5.3 3.4 2017F 4,365 34 56 46 4,269 119.1 5.1 0.5 9.2 11.0 3.7 2018F 4,934 40 72 51 5,427 27.1 4.0 0.5 7.4 12.6 3.7 * K-IFRS 연결기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표 1> 현대상사 2016 년 2 분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 2Q15 1Q16 2Q16P (YoY) (QoQ) 2Q16P Diff. 2Q16P Diff. 매출액 1,103 935 841-23.8% -10.1% 954-11.9% 1,018-17.4% 영업이익 12 11 8-30.8% -22.1% 12-32.0% 14-41.1% 세전이익 12 10 11-10.7% 7.0% 10 10.6% 12-12.1% 순이익 10 5 7-35.9% 26.1% 8-11.3% 10-34.3% 주 : 2015 년 2 분기는인적분할후로조정 ( 산업유통, 브랜드사업제외된수치 ) 자료 : 현대상사, HMC 투자증권 < 표 2> 현대상사연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 3,615 4,365 4,060 4,688-11.0% -6.9% 영업이익 27 34 29 36-5.5% -5.8% 세전이익 39 75 43 86-8.6% -13.2% 지배주주순이익 26 56 38 76-32.2% -25.7% 자료 : 현대상사, HMC 투자증권 < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 단위 : 십억원, 천주, 원, %) 구분 16F 17F 12M Forward 비고 1. 사업가치 142 165 155 EBITDA 39 46 EV/EBITDA 3.6 3.6 시장평균 (6.0 배 ) 대비 40% 할인율적용 2. 투자자산가치 230 230 230 순자산가액대비 40% 할인율 3. 예멘LNG 가치 154 154 154 현재가치반영 4. 기업가치 (=1+2+3) 526 549 540 5. 순차입금 92 139 120 6. 비지배주주지분 1 1 1 7. 주주가치 (=4-5-6) 433 409 419 발행주식수 13,229 13,229 13,229 적정주가 32,728 30,914 31,670 현재주가 ( 원 ) 21,900 21,900 21,900 상승여력 49.4 41.2 44.6 자료 : HMC 투자증권 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표 4> 현대상사분기별실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %, $/bbl, 원 /$) ( 십억원, %) 2015 2016F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF 2015 2016F 2017F 매출액 1,136 1,137 1,054 936 935 841 997 842 4,262 3,615 4,365 철 강 629 494 482 413 345 443 471 355 1,830 1,614 1,943 화 학 380 342 370 419 221 217 367 366 1,483 1,170 1,532 차량건장 183 156 134 196 202 230 133 171 666 735 804 선박플랜트 231 219 195 110 165 231 193 96 717 685 793 기타 29 14 0 0 0 0 0 0 14 0 0 매출총이익 22 37 24 23 29 27 22 20 106 98 123 영업이익 4 15 6-2 11 8 5 3 23 27 34 세전이익 29 15 10 105 10 11 5 13 160 39 75 지배주주순이익 24 10 8 105 5 7 4 10 147 26 56 수익성 GPM 1.9 3.2 2.3 2.5 3.1 3.2 2.2 2.4 2.5 2.7 2.8 OPM 0.4 1.3 0.6-0.2 1.1 1.0 0.5 0.4 0.6 0.8 0.8 RPM 2.5 1.3 1.0 11.2 1.1 1.3 0.5 1.5 3.8 1.1 1.7 NPM 2.1 0.9 0.8 11.2 0.6 0.8 0.4 1.2 3.5 0.7 1.3 성장성 (YoY) 매출액 -10.4-17.5-22.6-25.6-17.7-26.0-5.4-10.0-19.1-15.2 20.8 영업이익 -47.2 82.0-50.9-237.7 148.6-44.6-7.2 흑전 -20.2 16.8 23.8 세전이익 52.4-12.3-35.2 흑전 -64.3-25.7-48.3-87.9 213.8-75.4 89.9 지배주주순이익 103.9-21.9-32.4 흑전 -77.9-36.4-49.7-90.7 335.9-82.5 119.1 기본가정세계GDP 3.1 3.5 3.7 3.9 2.9 3.0 3.2 3.5 3.1 3.2 3.4 국제유가 48.5 58.0 46.5 50.0 33.7 45.0 42.0 40.0 51.0 40.2 46.5 원 / 달러 ( 평균 ) 1100.3 1097.0 1170.0 1158.0 1201.0 1163.0 1170.0 1180.0 1132.0 1179.0 1200.0 원 / 달러 ( 기말 ) 1109.5 1115.0 1185.0 1172.5 1143.0 1152.0 1180.0 1190.0 1172.5 1190.0 1150.0 주 : 2015 년 4 분기현대씨앤에프인적분할에따른중단사업이익 1,112 억원발생자료 : 현대상사, HMC 투자증권 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 5,265 4,262 3,615 4,365 4,934 유동자산 1,433 1,058 1,081 1,239 1,352 증가율 (%) 3.6-19.1-15.2 20.8 13.0 현금성자산 306 70 197 90 175 매출원가 5,157 4,156 3,517 4,243 4,793 단기투자자산 16 14 19 19 19 매출원가율 (%) 98.0 97.5 97.3 97.2 97.2 매출채권 774 517 537 708 742 매출총이익 107 106 98 123 141 재고자산 267 341 189 282 277 매출이익률 (%) 2.0 2.5 2.7 2.8 2.8 기타유동자산 71 116 139 139 139 증가율 (%) -12.6-1.7-6.7 24.6 14.6 비유동자산 494 446 428 428 428 판매관리비 78 82 71 89 101 유형자산 5 5 6 6 7 판관비율 (%) 1.5 1.9 2.0 2.0 2.0 무형자산 56 31 30 30 29 EBITDA 43 34 39 46 51 투자자산 423 401 383 383 383 EBITDA 이익률 (%) 0.8 0.8 1.1 1.1 1.0 기타비유동자산 10 9 9 9 9 증가율 (%) 27.6-19.7 14.0 16.8 12.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 29 23 27 34 40 자산총계 1,927 1,504 1,510 1,667 1,780 영업이익률 (%) 0.6 0.6 0.8 0.8 0.8 유동부채 1,146 914 920 1,028 1,079 증가율 (%) 33.9-20.2 16.8 23.8 16.5 단기차입금 437 288 291 231 271 영업외손익 2-6 -1-6 -6 매입채무 577 465 427 595 606 금융수익 25 32 31 20 19 유동성장기부채 7 7 7 7 7 금융비용 25 30 27 19 18 기타유동부채 124 154 194 195 195 기타영업외손익 3-8 -6-6 -6 비유동부채 114 100 98 100 101 종속 / 관계기업관련손익 10 20 13 46 61 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 41 38.4 39 75 95 장기차입금 15 8 8 8 8 세전계속사업이익률 0.8 0.9 1.1 1.7 1.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) -66.3-6.6 2.4 89.9 27.1 기타비유동부채 99 92 90 92 93 법인세비용 15 11 13 18 23 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 26 27 26 57 72 부채총계 1,260 1,014 1,018 1,128 1,180 중단사업이익 8 120 0 0 0 지배주주지분 666 489 491 537 599 당기순이익 34 147 26 57 72 자본금 112 66 66 66 66 당기순이익률 (%) 0.6 3.5 0.7 1.3 1.5 자본잉여금 0 0 0 0 0 증가율 (%) -68.7 334.8-82.4 119.1 27.1 자본조정등 -19-261 -261-261 -261 지배주주지분순이익 34 147 26 56 72 기타포괄이익누계액 280 255 251 251 251 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 294 429 435 482 543 기타포괄이익 50-25 -4 0 0 비지배주주지분 1 1 1 1 2 총포괄이익 84 122 22 57 72 자본총계 667 490 492 539 600 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 -60 75 137-38 53 EPS( 당기순이익기준 ) 1,516 7,339 1,958 4,291 5,456 당기순이익 34 147 26 57 72 EPS( 지배순이익기준 ) 1,512 7,336 1,948 4,269 5,427 유형자산상각비 2 1 1 1 2 BPS( 자본총계기준 ) 29,871 37,038 37,170 40,712 45,368 무형자산상각비 12 10 11 11 10 BPS( 지배지분기준 ) 29,839 36,977 37,100 40,619 45,246 외환손익 -1-1 -2 0 0 DPS 500 750 750 800 800 운전자본의감소 ( 증가 ) -139 8 113-94 -17 P/E( 당기순이익기준 ) 19.8 3.9 11.2 5.1 4.0 기타 32-90 -11-13 -14 P/E( 지배순이익기준 ) 20.6 3.9 11.2 5.1 4.0 투자활동으로인한현금흐름 76-17 -4 1 2 P/B( 자본총계기준 ) 1.0 0.8 0.6 0.5 0.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -25 49 28 13 14 P/B( 지배지분기준 ) 1.0 0.8 0.6 0.5 0.5 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 18.8 17.4 9.6 9.2 7.4 유형자산의증가 (CAPEX) -3-2 -2-2 -2 배당수익률 1.6 2.6 3.4 3.7 3.7 기타 104-64 -30-10 -10 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 39-294 -5-69 30 EPS( 당기순이익기준 ) -68.7 384.0-73.3 119.1 27.1 장기차입금의증가 ( 감소 ) 91-155 3-59 40 EPS( 지배순이익기준 ) -68.9 385.2-73.4 119.1 27.1 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0-46 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 5.4 25.5 5.3 11.0 12.7 배당금 -11-11 -10-10 -11 ROE( 지배순이익기준 ) 5.4 25.5 5.3 11.0 12.6 기타 -40-82 2 0 0 ROA 1.9 8.6 1.7 3.6 4.2 기타현금흐름 -4 0-1 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 51-236 128-107 85 부채비율 188.8 207.0 207.0 209.5 196.6 기초현금 255 306 70 197 90 순차입금비율 20.8 45.2 18.7 25.9 15.8 기말현금 306 70 197 90 175 이자보상배율 4.6 4.5 1.9 1.8 2.2 K-IFRS 연결기준 4
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/07/17 BUY 58,000 14/09/17 BUY 58,000 14/10/17 BUY 58,000 14/12/02 BUY 58,000 15/03/11 BUY 44,000 15/05/18 BUY 44,000 15/08/04 BUY 44,000 15/10/28 BUY 49,000 16/03/07 BUY 32,000 16/04/14 BUY 39,000 16/08/10 BUY 32,000 최근 2 년간현대상사주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 70 60 50 40 30 현대상사 20 목표주가 10 0 14.08 14.12 15.04 15.08 15.12 16.04 16.08 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.07.01~2016.6.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 126건 81.8% 보유 27건 17.5% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5