Sector Report 211.8.31 건설 건설 Saudi Effect vs. Global Shock 종목투자의견목표주가 ( 원 ) 삼성엔지니어링 BUY 35, 대림산업 BUY 17, 하반기투자전략에대해사우디효과를기대하라고말씀드린바있습니다. 역시나삼성엔지니어링과대림산업등사우디에서유리한업체들의수주성과가좋았습니다. 사우디정부의 1) 청년실업률해소를위한 on-schedule 발주와 2) 저렴한가격에최대한많이개발하려는의도가맞물려한국업체들의긍정적인수주결과로이어진것같네요. 삼성엔지니어링과대림산업에대한긍정적인의견을유지합니다. 상반기해외수주의 38.1% 는사우디물량이다. 1Q11 Review: 기대이상의실적. 견조한성장세재확인 3.3% 38.1% Saudi Effect vs. Global Shock: 사우디의청년실업률해소정책은계속된다. 최근글로벌금융사태는한국업체들의해외수주시나리오에도부정적인요소로작용하고있다. 1) 유가급락의가능성 2) 프로젝트파이낸싱의중단가능성 3) 프로젝트의수익성전망변경에따른취소사태등이우려의내용이다. 31.6% Saudi Arabia Rest of Middle East Others 그러나최근한국업체에게가장많은발주물량을공급하는사우디의화공시장만큼은어느정도글로벌쇼크를상쇄할만한요소가있다고판단한다. 바로사우디청년실업률해소를위한산업화정책이다. 지난 4 월사우디정부는주택부족문제와실업률문제해결을위해 1,3 억달러의예산을책정한다고발표했다. 그리고아울러사우디아람코는 213 년까지연기되었던 Petrorabigh2 프로젝트의발주시기를 211 년내로재조정한바있다. 자료 : 해외건설협회 해외수주확보물량 :: 사우디물량을많이수주한업체의수주가시성이높다. (USD mn) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 우리는최근사태가적어도 Saudi 의 Hydrocarbon Plant Market 에는한정된영향을끼칠것으로내다본다. Saudi 의정부가국영석유업체의 Oil Money 를활용하여 Downstream 산업을구축하고자하기때문이다. 반면금융불안으로인해영향을받을수있는영역은오히려 Project Financing 을필요로하는 Non-hydrocarbon 분야가될것으로판단한다. 사우디효과 : 삼성엔지니어링과대림산업에대한 Top Pick 의견유지 삼성엔지니어링 : 해외수주확보물량이 9.1억불로 211 년 Target 인 12.5 조원의초과달성가능성이매우높아보임. 최근한국업체들의경쟁이적은 International Oil Company 의 CPAEX 시장에진출함에따라 Valuation Rerating 의가능성도있음. 목표가 35, 원과 Top Pick 으로서의 BUY 의견유지. 대림산업 : 해외수주확보물량이 5.1 조원으로 211 년 Target 인 6 조원의달성가능성이매우높아보임. 국내시장에서의리스크감소에따른멀티플상승효과도더불어기대. 목표가 17, 원과 Top Pick 으로서의 BUY 의견유지. 3, 2, 1, Sasung Eng Daelim Ind GS E&C Hyundai E&C 자료 : 해외건설협회, 각사 지속적인사우디효과기대 글로벌금융쇼크에도사우디는강력한수주공급원으로부상 수혜자인삼성엔지니어링과대림산업의금년도해외수주달성가시성은매우높음 www.myasset.com Tong Yang Research
건설 해외수주의가시성은사우디물량에서나오고있다. 상반기해외수주의 38.1% 는사우디물량이다. 하반기에도그에못지않는물량이사우디에서나올것으로기대된다. 한국업체들의최근사우디물량확보는크게 1) 사우디 Downstream 대국으로장기계획이짜인가운데 2) 중동시위문제는오히려사우디정부의청년실업률에대한우려로이장기계획을더욱신속하게스케줄에맞추게하는역할을했고 3) 그와중에한국업체들은사우디노출도가늘어남에따라현지에서의원가절감을위한한도업체와자재업체에대한영향력을증가시켰다는원인으로해석해볼수있다. 사우디발주물량은한국업체들의수주가시성을부여하고있다. 상반기중동사태때만해도해외수주물량에대한우려가많았다. 그러나하반기에들어선현재의시점에서는삼성엔지니어링, 대림산업등의해외수주목표의달성상당히가시적이라고본다. 특히동사에서집계한확보기준의수주는삼성엔지니어링이 91억불, 대림산업이 51억불로각각해외수주목표치를 72.7%, 81.6% 달성했다. 그중에서우리가하반기에주목하라고했던삼성엔지니어링과대림산업의달성률이매우높다. 두회사수주리스트에서공통점을꼽으라면 1) 사우디발주물량 2)Hydrocarbon 이라는공통점이있다. 그이유는바로사우디정부의산업화와청년실업률해소에대한장기계획과밀접한관련이있다고본다. 특히이관점은최근글로벌부채충격과대치하는요소가될것으로기대한다. 중동의 National Oil Company 입장에서는수익성보다는정부의입장을대변하여정책적인접근을하는경우를많이보여왔다. 상반기해외수주의 YoY 증가는사우디에서나온다.(UAE 원전제거 ) 상반기해외수주의 38.1% 는사우디발주물량이다. 25% 2% 199% 15% 135% 3.3% Saudi A rabia 1% 5% % 63% 43% % 31.6% 38.1% Rest of Middle East Others -5% Middle East (total) Saudi Arabia Qatar Others UAE Kuwait -35% 자료 : 해외건설협회, 동양종합금융증권 자료 : 해외건설협회, 동양종합금융증권 2 동양종합금융증권리서치센터
Sector Report 상황은삼성엔지니어링과대림산업에게유리하게전개되고있다. 상반기중에사우디의주요대형 Hydrocarbon 프로젝트는모두한국업체들이수주했다. Wasit 가스전은 SK 건설과삼성엔지니어링, 그리고 Shaybah 가스전은삼성엔지니어링이 4패키지전부를수주했다. 사우디는저렴한가격에최대한빨리그리고많은플랜트를필요로하며한국업체들은그요구에부합했기때문에좋은결과를맺은것이다. 우리는하반기에도비슷한결과가이어지리라고전망한다. 하반기에도상반기와비슷한 4% 에가까운해외수주가사우디물량으로채워질것으로전망한다. 가장큰수혜가예상되는업체는삼성엔지니어링과대림산업이다. 최근 5개년간가장많은사우디실적을갖고있으며현지법인까지운영하고있다. 또한두회사모두 Downstream 에강한면모를가지고있어하반기에 24 억불가량의석유화학물량이사우디에서나온다는것은크나큰호재가아닐수없다. 상대적으로저조한해외수주를기록하고있는대림산업입장에서는목표치를달성하게되어해외수주부재에따른할인을해소한다는의미를가질수있다. 또한삼성엔지니어링입장에서는이미큰규모의해외수주를확보했으므로연간목표치인 12.5 조원의해외수주를초과할가능성을점칠수있다. 건설사별사우디아라비아수주 (25-29) (U S$bn) 6 5.5 5 4.5 4 3 2 1 2.3.5. Daelim Ind Samsung Eng Hyundai E&C GS E&C Daewoo E&C 자료 : 해외건설협회, 동양종합금융증권 211 년상반기사우디지역해외수주 YoY 비교 (U S$mn) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1H1 1H11 Saudi Arabia Rest of Middle East Asia Rest of Asia 자료 : 동양종합금융증권 동양종합금융증권리서치센터 3
건설 Overseas Project USD mn Samsung Eng. (Target KRW12.5tn) Daelim Ind. (Target KRW6tn) GS E&C(Target KRW8tn) Hyundai E&C(Target USD14bn) Contract Saudi Wasit package 2 59 Saudi Chlor Viny Project 446 Kuwait LPG 55 Bangladesh Power Plant 34 Saudi Maden Aluminum 59 Saudi Jubail Cracker Package 1, Suadi IPC EVA 39 Singapore Building 35 Saudi Maden Aluminum Case 18 Saudi Jubail Package 2,3,4,5 1, Singapore building & Civil Enginee 4 Borouge Special 17 Saudi Shaybah Package 1,2,3,4 2,8 Others 46 Kuwait water distribution complex 19 Indonesia Hydroelectric Power 132 India Opal 25 Uzbekistan Petrochemical 6 Vietnam Mong Duong 1,1 Indonesia Exxon Mobil GOSP 55 Others 35 Others 427 Kazahkstan Power Plant 2, Uzbekistan Petrochemical 8 Others 74 - - - Total 7,834 Total 2,492 Total 2,165 Total 2,519 Lowest Bidder Saudi Power Plant 22 Philipines Refinery 1,3 Brazil Power Plant 54 Iraq Lukoil GOSP 1, Vietnam Power Plant 1,35 Vietnam Nghi son 1,1 Habshan gas field nitrogen injection 1 Hochimin Metro 5 - Total 1,32 Total 2,65 Total 2,14 Total - Total Secured 9,154 5,142 4,35 2,519 % of target 72.7% 81.6% 51.2% 17.1% 3rd Quarter Saudi Jubail Refinery Tank Farm 5 Saudi Jubail Refinery Tank Farm 5 Indonesia RFCC Refinery 1,5 Kuwait Subiya causeway 2,1 Egypt Alexandria Ethelene Cracker 55 Saudi Yanbu Export Refinery Proje 5 Australia LNG 1 Nigeria Brass LNG 3,8 Iraq Badra central processing facility 1, King Abdulla Research Center 1, - Total 2,5 Total 1, Total 1,15 Total 6,9 4th Quarter Saudi Kayan NDA Project 1 Saudi Kayan NDA Project 1 Saudi Safco Urea 7 Kuwait Al-zour IWPP 2, Kuwait Al-zour IWPP 2, Saudi Riyadh PP 12 1,5 Saudi HOU Refinery 5 Lusail Expressway project 7 Saudi Shoaiba II 1,44MW 1,2 Turkey Refinery 1, - - Jamaica OLD Harbour CCPP 36MW 5 South America Gas Plant 1, - Total 2,1 Total 3,3 Total 3,2 Total 2,7 Source: Company, Meed, ICAK 4 동양종합금융증권리서치센터
Sector Report Global Debt Crisis vs. Saudi Effect 중동시위문제는오히려사우디정부의청년실업률에대한우려로장기산업화계획을더욱신속하게스케줄에맞추게하는역할을했다. 인구의절반가량이 3세이하라는점을감안하면사우디정부의반응도충분히이해할만하다고판단된다. 지난 4월사우디정부는주택부족문제와실업률문제해결을위해 1,3 억달러의예산을책정한다고발표했다. 그리고아울러사우디아람코는 213 년까지연기되었던 Petrorabigh2 프로젝트의발주시기를 211 년내로재조정된바있다. 중동시위문제는사우디정부를긴장시킨다. 중동시위진행현황 국가 Note 진행중 시리아 6월 6일군과경찰에의해시위대 12사망 6월 16일아사드정권축출을위한반정부 ' 국가위원회 ' 설립 예멘 알카에다와연계된것으로추정되는무장단체남부에서정부군과대치정부군사망자 1명추정, 난민 4만 5천여명 6월 3일대통령궁에서폭탄폭발로대통령부상 소강상태리비아카다피 8 월 29 일가족알제리로도피 모로코요르단이집트알제리바레인 국왕권력을총리와의회에이양하는개헌단행 6월 12일총선에서다수의석을차지한정당내각구성 7월 8일구정권관료에대한처벌과실업문제해결을촉구하는시위 2월에국민요구조기수용으로비상사태해제 2월에시위가절정에이르렀지만외국군대동원후소강상태 자료 : 언론, 동양종합금융증권리서치센터 상반기에중요한이슈는중동민주화운동이었다. 대부분중동및북아프리카지역에서크고작은시위가일어났다. 상당수의국가들에서는건설발주프로세스에지장이생겨지연되는사태가벌어지거나진행되던공사가중단되는사태까지이어졌다. 많은수의국가들은이러한시위의움직임이소강사태로접어들었지만시리아및예멘에서는여전히심각하게진행중이다. 특히예멘에서의사태를심란한눈으로지켜보고있는나라가있는데바로한국업체들에게엄청난양의플랜트발주를주는사우디이다. 동양종합금융증권리서치센터 5
건설 사우디의청년실업률문제해결의가장큰도구는 Downstream 산업화전세계에서석유매장량이가장많은사우디를긴장시키는요소는바로청년실업률이다. 사우디의성인남성실업률은 11%, 2`-24 세실업률은 2 년 28.5% 에서 29 년 39.3% 로급증했다. 중동의시위사태가심각하던지난 4월사우디정부는주택부족문제와실업률문제해결을위해 1,3억달러의예산을책정한다고발표했다. 그리고아울러 3월중순에사우디아람코는 Petrorabigh2 프로젝트의발주시기를무려 18개월이나늦춘 213년초로연기한다고발표한바있다. 사업성재검토가주요이유였다. 그러나 6월아람코는발주를재개하고 211년말까지주요발주에대한결정을마무리짓는다며스케줄을앞당긴바있다. 그리고현재사우디는내년초까지 24 억불가량의석유화학플랜트물량발주를계획하고있다. GCC 지역국가별향후 5 개년건설발주계획 (U S$ bn) 25-21 21-215 Growth (% ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 동양종합금융증권 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 사우디연도별정부지출예상추이 (U S$bn) 3 CAGR 8% 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211E 212E 213E 214E 215E 216E 자료 : IMF, 동양종합금융증권 6 동양종합금융증권리서치센터
Sector Report 글로벌쇼크는국영석유업체의 CAPEX 지출보다는여타파이낸싱을필요로하는공종들의발주에영향을줄가능성이높아보인다. 최근국제금융시장의불안, 경기에대한불확실성, 그리고그로인한유가하락시나리오등은우리의기존전망을어둡게만든다. 그러나최근글로벌쇼크는분명발주의가시성에악영향을주긴하지만중동의 Hydrocarbon Market 보다는오히려 Non-Hydrocarbon Market 에영향을줄것으로판단된다. 그첫번째이유는위에서제시한바와같이기존에벌어들인중동국영석유업체들의 Oil Money 는정부의계획대로투자될가능성이높다는것이다. 두번째는 Hydrocarbon 영역의프로젝트들은 Project financing 에상대적으로덜영향을받는다는것이다. 211년에주요 Project Financing 건들을살펴보면대부분이 Power & Water, Transportation, Industry 등의 Non-hydrocarbon 에해당된다. 실제로중동의국영석유업체들의프로젝트들은자체 Oil Money 가투입되는경우가많기때문에 Project Financing 에대한의존도가낮아진다. 자금조달이어려웠던 29년이나 21년도에 GCC 지역의 Hydrocarbon 투자가활발했다는점을보면금융시장에불안에의해영향을받는부문은오히려 Infrastructure 부문인것으로보인다. 실제중동사태가한창이던시절상당수의 Hydrocarbon project 는계획대로진행되었으나상당수의 Project Financing 프로젝트는지연된바있다. 그런의미에서사우디의 Hydrocarbon 부문의존도가높은삼성엔지니어링과대림산업의수주전망에는당분간큰무리가없을것으로보여진다. 211 년중동지역주요 Project Financing 계획 Non-hydrocarbon Project 의비중이월등히높다. Project Sector Country Sponsor Financial adviser Estimated value (USD mn) Shuweihat 3 Power & water UAE Abu Dhabi Water & Electricity Authority HSBC 1,5 Emirates Aluminium phase 2 Industry UAE Emirates Aluminium Royal Bank of Scotland 5, Qurayyah IPP Power & water Saudi Arabia Saudi Electricity Company Citigroup 1,8 Medina airport PPP Transport Saudi Arabia General Authority for Civil Aviation International Finance Corporation 1,5 Mafraq-Ghweifat highway Transport UAE Department of Transport Ernst & Young/Citigroup 2,7 Social housing PPP Real estate Bahrain Finance Ministry Ernst & Young 575 Muharraq wastewater treatment plant Power & water Bahrain Works Ministry HSBC 25 Tubli sewage treatment plant Power & water Bahrain Works Ministry HSBC na Barzan gas scheme Oil & gas Qatar Qatar Petroleum/ExxonMobil Royal Bank of Scotland na Maaden phase 2 Industry Saudi Arabia Maaden/Alcoa Riyad Bank/ Standard Chartered 3, Jabal Omar development Real Estate Saudi Arabia Jabal Omar Development Company Al-Rajhi Bank 8 Jubail acrylic acid plant Petrochemicals Saudi Arabia Tasnee HSBC 2, 자료 : Meed, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 7
건설 29~21 년 GCC 지역 Hydrocarbon Project 발주는견고했다. 29~21 년 GCC 지역채권발행은상대적으로어려웠다. (USD mn) (USD bn) Hydrocarbon Non-Hydrocarbon 25, 25 2, 2 15, 15 13.9 1, 1 68.7 136.9 164.1 86.8 1.9 5, 5 87.5 53.8 56 41.6 29.2 16.7 25 26 27 28 29 21 1q, 27 2q, 27 3q, 27 4q, 27 1q, 28 2q, 28 3q, 28 4q, 28 1q, 29 2q, 29 3q, 29 4q, 29 1q, 21 2q, 21 3q, 21 4q, 21 자료 : Meed, 동양종합금융증권 자료 : Meed, 동양종합금융증권 25~29 년전세계프로젝트파이낸싱의절반이상은발전과도로부문에서일어났다. 11.% 6.% 4.% 35.% Power Trasportation 7.% Oil & Gas Leisure & Property Petrochemical 15.% Industrial 22.% Others 자료 : International PF, 동양종합금융증권 8 동양종합금융증권리서치센터
Sector Report 삼성엔지니어링 (A285) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 4, 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9.8 1.1 1.6 1.11 11.4 날짜 투자의견 목표주가 211/8/31 BUY 35,원 211/7/25 BUY 35,원 211/5/23 BUY 31,원 211/5/16 BUY 31,원 211/4/11 BUY 26,원 211/4/4 BUY 26,원 211/3/3 BUY 26,원 211/1/3 BUY 24,원 21/11/29 BUY 24,원 21/1/12 BUY 191,원 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 정상협 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는삼성엔지니어링종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양종합금융증권리서치센터 9
건설 대림산업 (A21) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 2, 주가목표주가 15, 1, 5, 9.8 1.1 1.6 1.11 11.4 날짜 투자의견 목표주가 211/8/31 BUY 17,원 211/7/25 BUY 17,원 211/5/23 BUY 137,원 211/4/11 BUY 137,원 211/4/4 BUY 137,원 21/11/29 BUY 137,원 21/1/12 BUY 113,5원 21/6/8 BUY 112,원 담당자변경 자료 : 동양종합금융증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 정상협 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 1 동양종합금융증권리서치센터