Corporate Analysis ( 주 ) 포스코건설평가일 : 2018. 09. 05 평가담당자 평가개요 등급추이 성태경책임연구원 02-368-5592 tkseong@korearatings.com 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 제55회무보증사채평가종류후순위사채기업어음 A/ 안정적 본평가 NR A2 AA AA- A+ A A- ( 무보증사채 ) 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(06) 매출액 95,806 88,714 71,281 70,192 32,720 EBIT( 영업이익 ) 3,230 1,389-5,090 3,004 1,544 EBITDA 3,604 1,842-4,756 3,306 1,668 총자산 83,663 82,441 78,235 72,335 68,608 총차입금 15,029 12,956 17,418 18,039 13,738 순차입금 10,394-1,961 6,515 9,730 6,058 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 3.4 1.6-7.1 4.3 4.7 EBITDA마진 3.8 2.1-6.7 4.7 5.1 EBITDA/ 금융비용 6.5 3.0-10.4 5.8 7.1 순차입금 /EBITDA 2.9-1.1-1.4 2.9 1.8 부채비율 180.2 146.9 203.1 170.7 162.7 차입금의존도 18.0 15.7 22.3 24.9 20.0 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 포스코건설 ( 이하 동사 ) 의제 55 회무보증사채신용등급을 A 로 평가한다. 주요평정요인은다음과같다. 발주처 공종다각화되어있으나, 최근민간 건축부문에대한집중도심화 우발채무현실화와운전자본회수지연으로차입부담이증가 양호한주택사업진행과미수채권회수를통해재무구조가개선될것으로전망 유동성대응능력은양호한수준 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요 1982년 2월 포스코의자회사로설립되어철강및발전플랜트등계열공사를기반으로성장해온종합건설업체 (2018년시공능력평가액순위 7위 ) 이다. 공종 발주처다각화를통해주택및공공토목에서도우수한수주경쟁력을보유하고있다. 2018년 6 월말기준최대주주인 포스코 (52.8%) 와특수관계인이 54.9% 의동사지분을보유하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 발주처 공종이다각화되어있으나, 최근민간 건축부문에대한집중도가심화되었다. 동사는계열의철강 발전플랜트에서축적된시공경험과주택브랜드인지도를바탕으 로지역및공정다각화에나서면서우수한수주경쟁력을갖추고있다. 최근해외수 주환경저하와그룹의투자규모축소로플랜트매출이줄어든반면, 주택경기호조의 영향으로분양물량이확대되면서건축매출이크게늘어났다. 건축매출비중이전체 매출의 60% 를상회하는수준으로확대되면서민간 건축부문으로의사업집중도가심 화되었다. 우발채무현실화와운전자본회수지연으로차입부담이늘어났다. 영업수익성은기반영된예상손실과줄어든고정비용등에힘입어회복되었다. 하지 만, 시행관계사에대한우발채무가현실화 ( 송도국제도시개발 ( 유 ) 의채무 4,865 억원 대위변제 ) 되었고, 브라질 CSP 제철소사업및송도더샵퍼스트파크주택사업등일 부사업에서채권회수가지연되면서운전자본투자가늘어났다. 이로인해송도사옥 매각 (3,000 억원 ) 에도불구하고연결기준순차입금은 2015 년말 -1,961 억원에서 2018 년 6 월말 6,058 억원으로증가하였다. 주택사업의성과와미수채권회수를통해재무구조가개선될것으로전망한다. 주택사업비중확대로운전자본투자의변동성은높게유지될것으로예상된다. 하지 만, 진행주택사업의분양성과가양호하고입주도원활히이루어지고있어운전자본 부담이크게늘어나지는않을것으로보인다. 또한, 채권회수일정이불확실하던브 라질 CSP 제철소사업의미수금회수일정이확정되었고송도국제도시개발 ( 유 ) 의대 위변제채권도담보매각등을통해회수할계획에있어미수채권은점차줄어들것 으로예상된다. 부동산등비핵심자산매각을통해현금유입도예정되어있어재무구 조가점진적으로개선될것으로전망된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 양호한수익성과미수채권회수를통해재무구조가점진적으로회복될것으로전망 한다. EBIT/ 총금융비용이 5 배를상회하고있고, 부채비율도하락추세를보이고있다. 하지만, 송도개발사업등과관련한우발채무위험과미수채권회수규모 일정에대해 확인이필요하다. 해외수주경쟁심화와주택경기하향가능성등을감안할때양질의 공사물량확보를통한수익성및재무구조개선수준이주요모니터링요인이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 해외사업의채산성회복을바탕으로, EBIT/ 총금융비용 5.0 배이상, 부채비율 150% 이하안정적으로유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 대규모손실재발등으로사업안정성이훼손된결과, EBIT/ 총금융비용 2.0 배미만, 부채비율 200% 초과상태지속 우발채무위험의현실화로급격한재무부담의확대 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 2015 2016 2017 2015 2016 2017 EBIT/ 총금융비용 2.3배 -11.1 배 5.3배 5.6배 -0.3 배 -0.4 배 부채비율 146.9% 203.1% 170.7% 172.4% 174.4% 171.2% 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인 풍부한시공경험과공사잔고를바탕으로사업기반안정적 동사는토목, 건축, 플랜트등으로다각화된공종포트폴리오를확보하고있다. 계열의 철강및발전설비공사에서축적된시공경험을통해공종및발주처를다각화하였고, 해외시장과주택시장에도적극적으로진출하여 2018 년시공능력평가순위 7 위 ( 조정 시공능력평가순위 5 위 ) 를기록하는등우수한사업지위를보유하고있다. 계열발주물량축소와더불어해외수주여건악화로인도 UTTAM 철강플랜트, 이란 PKP 철강플랜트, 칠레 Santa maria 발전플랜트등기존수주건이취소되어 2015 년 10 조원을넘어서던신규수주규모 ( 수주취소분반영후 ) 가다소줄어들었고, 매출규모 도 2013 년이후감소하고있다. 하지만, 견조하게유지되고있는주택신규수주를 통해공사잔고가 30 조원을상회하고있어사업기반은안정적으로유지되고있다. 매출액, 공사잔량추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2014 2015 2016 2017 17.1H 18.1H ( 연결기준 ) 매출액 95,806 88,714 71,281 70,192 33,649 32,720 매출액 75,147 65,369 54,961 63,174 29,857 30,638 공사잔량 286,842 322,290 325,985 327,477 346,655 375,109 ( 잔고회전율 ) 3.8 배 4.9 배 5.9 배 5.2 배 주 1: 별도기준주 2: 2017 년 2 월 21 일종속기업이던 포스코엔지니어링흡수합병자료 : 사업보고서, 감사보고서, 반기보고서, 반기검토보고서 공사잔량에서미착공잔고가높은비중유지미착공사업비중이높아풍부한공사잔량이매출로연결되지못하고있다. 2018 년 6 월말미착공사업규모는 18 조원으로전체공사잔량의 47% 비중을차지하고있다. 미착공사업은대부분수주이후착공까지오랜기간이소요되는재건축 재개발사업과해외사업환경저하로착공지연된플랜트사업으로구성되어있다. 해외미착공잔고는일부사업들이취소되면서줄어들었으나, 민간미착공잔고는정비사업수주가크게늘어나면서지속적으로증가하고있다. 공사잔량추이 발주처별미착공잔고추이 미착공잔고착공잔고미착공잔고비중 ( 우 ) 40 30 52% 51% 54% 46% 47% 60% 45% 20 16 54% 52% 54% ( ) ( ) 75% 58% 60% 60% 20 30% 12 40% 41% 40% 37% 45% 8 27% 30% 10 15% 4 15% 0 14 15 16 17 18.06 0% 0 14 15 16 17 18.06 주 1: 별도기준주 2: 수주잔고 1 천억원이상인사업중공시기준일현재매출액이발생하지않은사업의잔고를발주처별합산자료 : 사업보고서, 반기보고서 0% 3
미착공재건축 재개발사업은정부의부동산규제강화로착공시점의불확실성이높아졌고, 해외플랜트사업은석탄화력발전프로젝트가대거장기미착공사업으로남아있어사업개시여부가불확실하다. 단기간내착공전환되어미착공잔고가큰폭으로줄어들기는어려운상황으로판단된다. 장기미착공사업은초기투입비용이크지않아착공후공사지연사업에비하여손실규모는작은수준이다. 하지만, 수주취소로연결될가능성이높아공사물량과매출액의안정적확보측면에서는부정적으로작용하고있다. 발주처 공종이다각화되어있으나, 최근민간 건축에대한집중도심화계열의설비투자가확대되고다수의해외플랜트를수주하면서해외공사와계열공사가전체매출액의 50% 를상회하는비중을차지하기도하였으나, 최근해외수주환경저하와계열공사물량감소로플랜트매출비중이빠르게하락하였다. 반면, 주택경기회복에힘입어분양물량이큰폭으로늘어나면서 2014 년 30% 대를나타내던민간 건축부문매출비중은 2018 년상반기에 70% 에근접하는수준으로확대되었다. 사업포트폴리오에서주택부문으로의사업집중도가심화되었다. 주택분양및입주가우수한성과를보이면서민간 건축부문매출증가에크게기여하여왔다. 동사는 2017 년 2.2 만세대의주택을공급한데이어 2018 년에도 2.7 만세대 (7 월말까지 1.7 만세대기분양 ) 의주택을공급할예정이다. 주택사업규모가확대되면서민간 건축부문에대한집중현상은당분간이어질것으로예상된다. 하지만, 정부의부동산규제가강화되고있고지방을중심으로주택경기하향가능성이높아지는상황에서주택사업에대한의존도가확대되는점은사업안정성측면에부담요인으로작용할것으로보인다. 공종별매출추이 발주처별매출추이 ( ) ( ) 8.0 6.0 58% 60% 58% 47% 68% 80% 60% 8.0 6.0 48% 62% 63% 60% 70% 80% 60% 4.0 33% 40% 4.0 37% 40% 2.0 20% 2.0 20% 0.0 0% 0.0 0% 주 : 별도기준자료 : 사업보고서, 반기보고서 주택사업분양률전반적으로우수주택사업성과는분양경기회복에힘입어전반적으로우수한수준을유지하고있다. 2018 년 8 월 21 일기준주택사업의분양률 ( 세대수기준 ) 은 96.0% 로우수한수준이다. 진행사업장중 78% 가수도권에위치하고있고, 도급사업이 65% 로높은비중을차지하고있다. 2018 년부터 2020 년까지연간 1.3~1.6 만세대가준공되면서상대적으로입주물량이많지만현재까지는준공사업장의입주가원활하게이루어지고있다. 한편, 당사가미입주, 입주지연가능성이높은것으로분류한위험지역 ( 울산, 경상, 충청, 화성, 평택, 안성, 오산 ) 비중이 24.9%(12,695 세대 ) 이며, 92.3% 의분양률을기록 4
하고있다. 위험지역사업을중심으로향후준공후미분양및미입주 / 입주지연발생 여부에대해서모니터링이필요하다. 진행주택사업현황 ( 단위 : 억원, 세대 ) 구분 도급금액 세대수 분양률 비중 수도권 65,228 45,759 96.2% 77.9% 지방 39,029 12,961 95.3% 22.1% 도급사업 83,722 38,381 93.8% 65.4% 정비사업 10,011 13,150 100.0% 22.4% 자체사업 10,525 7,189 100.0% 12.2% 합계 104,258 58,720 96.0% 100.0% ( 위험지역 -도급사업 ) 20,846 12,695 92.3% 24.9% 주 : 분양률은 2018년 8월 21일세대수기준, 세대수에조합분양분포함. 2018년준공사업제외자료 : 회사제시자료당사재구성 계열공사와해외플랜트사업위축동사는과거계열로부터철강및발전플랜트, 사옥건축등의공사물량을대거수주하면서계열매출이 3 조원을상회하기도하였다. 그러나, 그룹의투자규모가축소되면서계열매출은큰폭으로줄어들었다. 전체매출에서계열공사가차지하는비중도 2010 년 49% 에서 2017 년 3% 로하락하였다. 2017 년포스코 6 기코크스설비 (4,050 억원 ) 를수주함에따라당분간매출이늘어날것으로보이지만, 그룹의투자계획규모가여전히감소세를보이고있어계열매출이대폭늘어나기는어려울것으로예상된다. 채산성이양호하고운전자본부담이낮은계열매출이줄어든점은동사의사업안정성을약화시키는요인이다. 동사는국내건설업계가주력해온중동지역보다는중남미와동남아지역에서발전플랜트와철강플랜트를중심으로공사물량을확보하여왔다. 하지만, 철강업황침체와금융조달차질등수주여건악화로착공이지연되거나취소되는사업이늘어났다. 진행공사가축소되면서크게증가했던해외매출도줄어들고있다. 주요전략국가를중심으로해외수주확보에나서고있으나, 미착공사업비중이높아매출증가로연결되지못하고있다. 계열매출추이 해외매출추이 ( ) ( ) 2.0 25% 2.5 40% 1.6 20% 20% 2.0 32% 26% 30% 1.2 0.8 10% 15% 10% 1.5 1.0 17% 20% 21% 12% 20% 0.4 5% 3% 3% 5% 5% 0.5 10% 0.0 0% 0.0 자료 : 동사제시자료, 사업보고서, 감사보고서, 반기보고서, 반기검토보고서 0% 5
건축부문을중심으로매출원가율개선및매출총이익증가매출원가율은 2016 년부실사업의예상손실을대거인식한이후 90% 내외수준을유지하고있다. 건축부문매출원가율은우수한분양 입주성과에힘입어 90% 를하회하면서동사의채산성개선에크게기여하고있다. 플랜트부문은 2014 년까지양호한채산성을보여왔으나, 2016 년브라질 CSP 제철소, 사우디아람코황이송설비등해외사업에서큰폭의원가조정으로기존에과기성된매출이조정되면서 110% 를상회하는원가율을기록하였다. 발전플랜트가여전히높은원가율을보이고있으나, 여타플랜트수익성이개선되면서매출원가율이양호한수준을나타냈다. 매출총이익도 2017 년들어서전부문의수익성개선에힘입어전년대비 3.1 배증가한별도기준 5,989 억원을시현하였다. 건축부문에서매출성장과원가율개선이함께이루어지면서 4,715 억원의매출총이익을기록하였고, 토목과플랜트부문도 100% 를상회하던원가율이 95% 로하락하면서 1,274 억원의매출총이익으로흑자전환하였다. 2012~2014 년에는플랜트부문이매출총이익에서차지하는비중이 70% 에육박하였으나, 2015 년이후주택경기회복에힘입어건축부문이전체매출총이익의대부분을차지하고있다. 2018 년상반기에는전년동기수준의매출총이익을시현하였다. 공종별매출원가율추이 공종별매출총이익추이 120% 800 600 596 544 599 110% 400 327 315 100% 90% 92% 92% 97% 91% 89% 90% 200 0 147-200 80% -400 주 1: 별도기준주 2: 부문별매출원가와매출총이익은부문별영업이익에판관비율을감안하여산출자료 : 감사보고서, 반기검토보고서 14 15 16 17 17.1H 18.1H 재무요인원가율하락과고정비절감에힘입어 2017 년이후영업수익성회복동사영업수익성은토목 플랜트부문의저조한채산성에도불구하고다각화된사업구조를기반으로안정적으로유지되어왔으나, 2015~2016 년에걸쳐해외사업에서의대규모손실 ( 브라질 CSP 제철공사연결기준영업손실 4,219 억원 ) 과희망퇴직실시 ( 퇴직위로금 1,067 억원 ) 로영업수익성이크게저하되었다. 브라질 CSP 사업과사우디황이송설비등에대한예상손실이 2016 년에대거반영된이후원가율은회복되었고, 구조조정으로인하여고정비용도절감되면서 2017 년연결기준영업이익은 3,004 억원으로흑자전환하였다. 2018 년상반기에는매출감소에따른고정비부담확대로영업이익은전년동기대비줄어든 1,544 억원을기록하였다. 영업외수지는기타의대손상각비, 보유자산관련손실, 순금융비용등으로전반적으로저하된모습을보여왔다. 2016 년에는포스코엔지니어링및 SANTOS CMI 의영 6
업권등보유자산에대한손상차손인식과우이신설경전철지분법손실발생등으로영업외수지가크게저하되었다. 2017 년에도외환파생관련손실과기타의대손상각비가늘어나면서다소저조한수준을나타냈으나, 2018 년들어서관계 종속기업투자자산처분차익과외환파생관련이익이시현되면서영업외수지가크게개선되었다. 판관비구성추이 영업외수지구성추이 ( ) ( ) 600 450 3.4% 1.6% 4.3% 5.9% 4.7% 8.0% 4.0% 300 200 2.7% 4.7% 7.1% 12% 6% 300 0.0% 100 0.6% -0.5% 0% 150-4.0% 0-6% 0-7.1% -8.0% -100-10.9% -12% 주 : 연결기준자료 : 감사보고서, 반기검토보고서 우발채무현실화와운전자본회수지연으로차입부담증가 동사는유상증자에힘입어 2015 년말순차입금이 -1,961 억원으로실질무차입상태 를나타냈으나, 해외사업에서의추가원가발생과시행관계사에대한우발채무현실화 ( 송도국제도시개발 ( 유 ) 및 피에스아이비에대한채무인수 4,865 억원및 3,567 억원 실행 ) 로차입부담이크게늘어났다. 송도사옥매각 (3,000 억원 ) 에도불구하고일부사 업에서채권회수가지연되어운전자본투자도증가하면서 2017 년말연결기준순차입 금은 9,730 억원으로증가하였다. 2018 년상반기에는공사대금유입으로운전자본 부담이줄어들었고, 보유하고있던금융자산매각을통해현금이유입되면서순차입 금은 6,058 억원으로감소하였다. 대규모손실발생에따른이익잉여금감소로 2016 년말연결기준부채비율은 200% 를 상회하였으나, 영업수익성이회복되고매입채무가감소하면서 2017 년말 171% 로하 락하였다. 2018 년부터 IFRS 수익인식기준변경 (K-IFRS 제 1115 호 ) 에따른영향으로 선급수주금잔액이이익잉여금에서차감되면서부채비율이다소상승하였으나, 양호 한수익성이지속되면서 2018 년 6 월말부채비율은 163% 를나타내고있다. 현금흐름및재무안정성지표 ( 단위 : 억원, %) 구분 연결기준개별 / 별도기준 2015 2016 2017 18(06) 2015 2016 2017 18(06) OCF 1,076-6,191 3,148 2,344 2,231-4,218 3,699 2,622 운전자본투자등 -5,377-23 4,919-1,395-6,817 105 5,303-629 NCF 6,453-6,168-1,771 3,740 9,048-4,323-1,604 3,251 자본적지출등 797 505 168 29 199 342 30 14 FCF 5,656-6,674-1,939 3,710 8,849-4,665-1,633 3,237 자산처분 (net) 838-2,254-1,574 1,792 783-2,304-3,582 398 ICF 6,495-8,928-3,513 5,503 9,632-6,969-5,216 3,635 자본조달 (net) 4,020-2 -77 27 3,968 16-75 26 ACF 10,515-8,930-3,590 5,530 13,600-6,953-5,291 3,661 7
부채비율 146.9 203.1 170.7 162.7 100.6 145.0 150.4 142.9 차입금의존도 15.7 22.3 24.9 20.0 8.8 13.4 20.2 17.1 순차입금 /EBITDA -1.1-1.4 2.9 1.8-2.5 0.1 2.2 1.3 EBIT/ 금융비용 2.3-11.1 5.3 6.6 7.3-8.1 7.6 11.8 자료 : 감사보고서, 반기검토보고서 PF 우발채무외에 3.6 조원규모의기타우발채무부담동사는 2018 년 6 월말현재 3,690 억원의 PF 우발채무외에총 3.6 조원규모의기타우발채무 ( 매각책임, 책임분양, 자금보충, 책임준공미이행시채무인수또는원리금손해배상의무, 재건축 재개발사업관련채무인수, 리파이낸싱의무 ) 를부담하고있다. 우발채무에서가장큰비중을차지하는송도개발사업은 6 개의패키지로나뉘어자금조달이이루어졌다. 미착공상태인패키지 5~6 에대해서는총 1.0 조원의우발채무 (PF 포함우발채무잔액기준 ) 를부담하고있으며, 사업추진일정이불확실하여개발추진및부지매각등사업계획이구체화되기까지우발채무가현실화될위험이존재하고있다. 실제로 2017 년중패키지 1, 4 에대해서채무인수 ( 각각 1,365 억원, 3,600 억원 ) 가현실화된바있다. 다만, 대상용지및부동산의담보가치를감안할때회수가능성은양호한수준으로판단된다. 향후전망주택사업확대로양호한수익성이예상되나, 사업안정성에는부담요인양호한주택분양성과를통해건축매출이늘어나고있지만, 해외및공공부문의어려운수주여건과계열의보수적인투자정책을감안할때당분간외형감소가지속될것으로전망된다. 주택사업비중확대는타부문의실적부진을보완하여채산성개선에도움이될수있으나, 부동산규제강화와지방을중심으로주택경기하강가능성등을고려할때사업안정성에는잠재적인부담요인이될수있다. 당분간주택사업의채산성유지, 포스코엔지니어링과의합병을통한고정비절감, 손실사업장의잔고비중축소등에힘입어양호한수익성이지속될것으로예상된다. 다만, 수주환경저하로해외및공공부문의채산성확보가쉽지않고, 부동산경기하향및주택사업수주경쟁심화가능성이커지고있는점은영업수익성의추가개선에제약요인으로작용할것으로보인다. 재무구조가점진적으로개선될것으로전망주택사업의분양성과가우수하고입주도원활히이루어지고있어영업현금흐름이양호한수준을유지할것으로예상된다. 다만, 미수채권의회수시점, 우발채무위험의현실화가능성, 자체사업의추진일정등에따라운전자본투자의변동성이크게나타날수있고, 이로인해차입금규모도변화할가능성이있다. 송도개발사업등과관련한우발채무부담이지속되고있고, 송도더샵퍼스트파크와그린워크주택사업등일부사업장의채권회수가지연되고있어차입부담은당분간이어질것으로보인다. 하지만, 송도국제도시개발 ( 유 ) 의대위변제한채권은부동산및토지매각을통해회수할계획에있고, 채권회수일정이불확실하던브라질 CSP 제철소사업의공사미수금회수일정이확정되어장기대출채권은점차줄어들것으로예상된다. 보유하고있던부동산매각을통해추가적인현금유입도예정되어있어현금흐름과재무구조가점진적으로개선될것으로전망된다. 8
계열요인유사시계열로부터의비경상적인지원가능성미반영포스코그룹은철강업을주력사업으로영위하면서매우우수한신용도를보유하고있다. 계열내주력건설사로서시설공사를담당하는동사의역할과경제적규모등을고려할때일정수준의계열내중요도가존재한다. 하지만, 계열의지원정책을감안하여유사시계열로부터의비경상적인지원가능성을반영하지않았다. 유동성분석 양호한유동성대응능력보유 2018 년 6 월말연결기준총차입금 1 조 3,738 억원중 73.1% 인 1 조 46 억원의차입 금이 1 년이내만기도래예정이다. 단기위주의조달구조로단기상환부담은높은수준 이다. 그러나, 7,680 억원의현금성자산과 6,737 억원의금융기관미사용여신한도를 통해일정수준의유동성을확보하고있다. 아울러포스코그룹의계열사로서대외신 인도에기반한자금조달능력을고려할때유동성대응능력은양호한수준이다. 구분 차입금만기구조 단기차입금 8,806 8,806 18.06 월말기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 장기차입금 632 40 592 회사채 4,300 1,200 1,300 1,800 총차입금 (B/S) 13,738 10,046 1,892 1,800 ( 비중 ) 100.0% 73.1% 13.8% 13.1% 0.0% 주 1: 사채관련조정계정미반영주 2: 기타장기차입금 42 억원중유동성장기차입금 40 억원을제외한 2 억원은 2 년이내만기도래차입금으로분류자료 : 감사보고서, 반기검토보고서 Rating Trigger 관련유동성위험 신용도하락에따른회사의유동성대응력저하가통상적인경우보다빠르게나타날 가능성이크다. Rating Trigger 를활용한자금조달중현재신용등급과 2 notch 이내 로 Trigger 가설정된사례가있어 Trigger 발동으로인한유동성위험의현실화가능 성이상대적으로높기때문이다. PF 유동화를통한자금조달에 Rating Trigger 가활 용되었으며, Rating Trigger 가포함된조달규모는다음과같다. Rating Trigger 포함된조달내역 (2018.06.30) ( 단위 : 억원 ) 현재등급과의차이 1 notch 2 notch 3 notch 이상합계 조달규모 3,033 370 3,403 주 1. 동사가제시한자료로, 당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 2. 차입금외에 PF 관련우발채무도포함되어있음. 9
PF 관련우발채무현황 PF 관련우발채무현황 구분 ABCP ABS 기타 PF Loan 소계 ( 단위 : 억원 ) 2018 년 06 월말 3,441-249 3,690 주 1. 위현황은동사로부터제출받은자료로서당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 2. PF 관련우발채무는연대보증, 지급보증, 채무인수해당금액이며잔액기준임. 건설산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출액 조정시공능력평가액순위 사업포트폴리오 공사물량확보능력 EBIT/ 매출액 부채비율 차입금의존도 순차입금 /EBITDA EBIT/ 총금융비용 재무융통성 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된건설산업평가방법론과신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공 시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 10
< 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 11
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.34 1.27 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.67 5.56 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 0.00 0.00 8.89 12.26 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 6.67 15.16 17.55 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.85 26.48 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 50.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 100.00 100.00 36.60 55.42 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.08.28 이고, 계약체결일은 2018.08.27 이며, 평가종료일은 2018.09.05 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 5 건, 98.67 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 0.4% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 2% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 12