2016 년 10 월 58 년개띠의은퇴, 경제와자산시장에 어떤영향미칠까? I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economist 홍춘욱 02) 3787-4964 chunukhong@kiwoom.com
Summary 한국 58 년개띠 가만 58 세에접어들며, 베이비붐세대의은퇴 에대한관심이높아지고있음 소위 인구절벽론 에따르면, 베이비붐세대의은퇴는 주택시장붕괴의신호 로볼수있음 그러나최근한국주택시장은지방에이어수도권까지상승세가확산되는중 선진국베이비붐세대의은퇴경험을살펴보면, 한국상황이 일반적 이라는것을알수있음 일본은 30년대에태어난 2천만의베이비붐세대가은퇴하기시작한 90년대초반부터장기불황경험 그러나미국은 2000년대중반베이비붐세대은퇴를전후해잠깐불황을거친후, 다시 8년째호황 호주, 영국, 프랑스, 캐나다등베이비붐세대가 2000년대중반이후은퇴를시작한다른나라도주택시장호조 일본이특수한경우는아닐까? 미연준은 90년대일본의경험 보고서에서, 90년대초반 중앙은행의실수 가일본장기불황의원인이라고지적 일본정부의 대규모주택착공 도부동산시장의수급불균형을심화시켜, 자산가격의회복을가로막았음 내수위주의경제구조로, 자산시장붕괴의충격을회피할 수단 을찾기어려웠던것도장기불황의원인으로작용 한국은어떻게될까? 인구감소는성장률하락요인임에분명하나, 90년대후반이후한국의주된성장동력은 생산성 산업구조가 IT/ 자동차등수출위주로전환되어있어, 베이비부머은퇴에따른생산성둔화위험은낮아 최근인구추계조정에서확인되듯, 외국인인력유입이가속화되고있어 인구정점 의지연가능성높음 결국자산시장은미국과서유럽패턴을추종할것으로예상됨 2 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
Contents I. 현황파악 : 세계주요국인구는? II. 각국베이비부머의은퇴가경제에미친영향 III. 일본이특별한경우다! IV. 우리는, 그리고중국은어떻게될까? 보론1 한국출산율, 반등할수있을까? 보론2 한국자산가격, 버블인가?
Key Chart: 인구구성의변화와부동산시장의관계는? 베이비붐세대가은퇴하면서자산시장이붕괴될것이라는이른바 인구절벽론 과달리, 한국자산시장은인구구성의변화와별다른연관을맺지않았음 한국실질지가와 40~59 세인구비중추이 (%) 35 30 40 59 세인구비중 ( 좌축 ) 실질지가지수 ( 우축 ) (1974=100) 400 350 300 25 250 20 200 15 150 100 10 1975 1981 1987 1993 1999 2005 2011 2017 2023 2029 2035 2041 2047 2053 2059 50 자료 : 한국은행, 통계청, 키움증권. 4 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
Part I 현황파악 : 세계주요국인구는?
1. 미국신생아출산추이 미국의베이비붐세대, 1946~1964 년사이에태어난 7,488.9 만명 Baby Boom 세대의아들세대 ( 메아리붐세대, Echo Boomer) 의규모는 6,399.3 만명 미국신생아출산추이 ( 만명 ) 500 Baby Boom (46~64 년 7,488.9 만명 ) Echo Boom (77~93 년 6,399.3 만명 ) 450 400 350 300 250 200 1910 1917 1925 1933 1941 1949 1957 1965 1973 1981 1989 1997 자료 : 미국인구센서스 6 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 일본신생아출산추이 20 년대후반이후태어난 2,175 만명의베이비부머, 일본성장신화의주역 단, 여성의사회진출확대와인구조절정책영향으로일본메아리붐세대의규모는아버지세대의 2/3 에불과함 일본신생아출산추이 ( 만명 ) 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 1 차 Baby Boom (1929 1938 년 2,175 만명출산 ) Echo Boom (1967 1976 년 1,967 만명출산 ) 100 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 자료 : 일본총무성통계국 7 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 중국신생아출산추이 50 년대초반에태어난 1 차베이비붐세대, 은퇴연령접어들어 1 차베이비붐은 1950 1957 년동안모두 1 억 6,969 만명, 2 차베이비붐은 1962~1976 년 3 억 6,606 만명 중국신생아출산추이 ( 만명 ) 3,500 3,000 대약진운동과 인민공사출범 (1958 1960 년 ) 1 가구 1 자녀운동 (1976 년 ) 2,500 2,000 1,500 1,000 1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 자료 : 중국 통계연감, 키움증권. 8 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 한국의신생아출산추이 한국 Baby Boom 세대, 1957~1974 년에태어난 1,794 만명으로추산 베이비붐세대규모는 추계인구 를이용해역으로추산했으며, 에코부머 (1991~2000 년 ) 는 684 만명 한국신생아출산추이 ( 만명 ) Baby Boom 세대 120 (1957 1974 년 1,794 만명 ) Echo Boom 세대 (1991 2000 년 684 만명 ) 110 100 90 80 70 60 50 40 1948 1952 1956 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 자료 : 통계청, 키움증권추정. 9 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
5. 한국인구구성, 미국에약 15 년후행 한국생산활동인구비중정점은 2020 년, 그리고미국은 2005 년 한국과미국의생산활동인구 (15~65 세인구 ) 비중변화 (%) 75 미국 한국 70 65 60 55 50 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 자료 : UN, 키움증권추정. 10 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국인구구성, 일본에약 20 년후행 일본의생산활동인구비중정점은 1995 년, 중국은 2015 년 중국과일본의생산활동인구 (15~65 세인구 ) 비중변화 (%) 80 중국 일본 75 70 65 60 55 50 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 자료 : UN, 키움증권추정. 11 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
Part II 각국베이비부머의은퇴가경제에미친영향
1. 일본사례 1 - 생산활동인구감소국면과성장률둔화국면일치 90 년대초반베이비붐세대의은퇴를전후해일본경제성장률둔화 일본실질 GDP 성장률과생산활동인구증가율 (%) (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 생산활동인구증가율 ( 좌축 ) 실질 GDP 성장률 (5 년이동평균, 우축 ) 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -2.0-8 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 자료 : 일본총무성통계국, 일본은행, 키움증권. 13 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
1. 일본사례 2 - 지가지수, 인구구성과동조화 일본부동산시장, 1990 년붕괴이후장기불황경험 일본생산활동인구비중과실질지가지수추이 (%) (1960=100) 71 생산활동인구비중 ( 좌축 ) 1200 70 실질지가지수 ( 우축 ) 1000 69 68 67 66 65 64 63 62 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 800 600 400 200 0 자료 : 일본총무성통계국, 일본은행, 키움증권. 14 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
1. 일본사례 3 - 주식시장도동반붕괴 90 년이후자산시장의연쇄붕괴속에가계와기업은 1,500 조엔의손실을입은것으로추정 1990 년일본명목 GDP, 449 조엔 일본쌍봉세대 (40~59 세인구 ) 비중과 Nikkei225 지수추이 (%) (Pt) 30 쌍봉세대비중 ( 좌축 ) 64000 29 Nikkei225( 우축 ) 28 32000 27 26 25 24 23 22 21 20 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 16000 8000 4000 2000 1000 자료 : 일본총무성통계국, 일본은행, 키움증권. 15 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 미국사례 1 - 베이비붐세대은퇴이후, 성장률반등 2000 년대중반베이비붐세대의은퇴가시작되며경제성장률이둔화되었으나, 일본과달리이내 반등에성공 미국경제성장률과생산활동인구증가율 (%) (%) 2.5 15~64세인구증가율 ( 좌축 ) 8 2.0 경제성장률 (5 년이동평균, 우축 ) 7 6 1.5 1.0 5 4 3 0.5 2 1 0.0 0 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 자료 : 미국경제분석국, 상무부, 키움증권. 16 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 미국사례 2 - 부동산도일시조정후반등 2000 년대중반베이비붐세대의은퇴를전후해부동산시장이붕괴되었으나, 2011 년을고비로다 시회복중 명목가격기준으로는사상최고치회복 미국실질주택가격과쌍봉세대인구비중변화 (%) (1990=100) 30 40 59세인구비중 ( 좌축 ) 150 28 실질부동산가격지수 ( 우축 ) 140 26 24 22 130 120 110 100 20 90 18 80 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 자료 : 미국경제분석국, 상무부, 키움증권. 17 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 미국사례 3 - 주식시장도일시조정후반등성공 2000 년대중반베이비붐세대의은퇴를전후해주식시장도큰폭조정받았으나, 반등에성공한 것은물론사상최고치갱신행진을벌이고있음 미국실질주가지수와쌍봉세대인구비중변화 (%) (Pt) 30 쌍봉세대비중 ( 좌축 ) 8000 실질 Dow Jones지수 ( 우축 ) 7000 28 6000 26 5000 24 4000 22 3000 2000 20 1000 18 1960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 2020 2026 0 자료 : 미국경제분석국, 상무부, 키움증권. 18 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 미국이외선진국 1 - 캐나다 캐나다도 2000 년대중반베이비붐세대의은퇴를경험했으나, 견조한경제성장지속 캐나다경제성장률과생산활동인구비중변화 (%) 6 (%p) 1.0 5 4 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) 0.8 0.6 0.4 3 0.2 2 1 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) 0.0-0.2-0.4 0-0.6 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 19 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 미국이외선진국 2 - 영국 영국도 2000 년대중반베이비붐세대가은퇴를시작했으나, 위기이전수준의성장률회복 영국경제성장률과생산활동인구비중변화 (%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) (%p) 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0-0.1-0.2-0.3 0.0-0.4 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 20 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 미국이외선진국 3 - 독일 독일은 90 년대초반이후생산활동인구감소를경험했으나, 안정적인경제성장세지속 독일경제성장률과생산활동인구비중변화 (%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) (%p) 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2 0.0-0.4 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 21 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 미국이외선진국 4 - 이탈리아 이탈리아도 90 년대초반에생산활동인구감소를경험했으나, 2007 년까지는성장흐름지속 2008 년이후의저성장은 유럽재정위기 에따른재정긴축및금융구조조정영향이더큰것으로판단됨 이탈리아경제성장률과생산활동인구비중변화 (%) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) (%p) 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4-2.0-0.6 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 22 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 소결 1 - 인구변화와경제성장률의관계는? 세계주요국을대상으로생산활동인구변화와경제성장률의관계를살펴보면, 강력한 연관을찾 을수없음 ( 결정계수 0.16) 생산활동인구변화와경제성장률의관계 %, 생산활동인구비중변화 (2005~2015년) 8 y = 0.4424x - 0.5471 R² = 0.1692 6 4 2 0-2 -4-6 -8 %, 10 년평균경제성장률 -4-2 0 2 4 6 8 10 12 자료 : 세계은행, 키움증권. 23 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 소결 2 - 인구변화와주택시장의관계는? 세계주요국을대상으로생산활동인구변화와실질주택가격의관계를조사하면, 역시 강력한 연 관을찾을수없음 ( 결정계수 0.11) 생산활동인구변화와실질주택가격의관계 생산활동인구비중변화, 2015~2005년, %p 6 4 2 y = 0.0189x - 1.5557 R² = 0.1056 0-2 홍콩 (-0.7%, 135.0%) -4 프랑스 (-2.5%, 72.3%) -6-8 -40-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 실질주택가격상승률, 10년, % 자료 : 세계은행, 국제결제은행, 키움증권. 24 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 소결 3 - 경제성장과주택시장의관계는? 인구요인보다는경제성장률이주택시장에더큰영향을미치는것으로판단됨 ( 결정계수 0.26) 경제성장률과실질주택가격의관계 경제성장률, 10년평균, % 6 5 4 y = 0.0171x + 1.4156 R² = 0.2613 3 2 1 0-1 -40-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 실질주택가격상승률, 10 년, % 자료 : 세계은행, 국제결제은행, 키움증권. 25 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
Part IV 일본이특별한경우다!
1. 일본증시의경험 - 90 년일본증시 PBR 5.1 배 일본 Nikkei225 지수, 1989 년버블당시 5.11 배를기록 91 년이후평균 PBR 은 2 배수준에불과하며, 계속적으로주당순자산가치 (BPS) 가하락하고있음 일본 Nikkei 225 지수 PBR Bands (Pt) 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 3X 2X 1X 0 89-12 91-12 93-12 95-12 97-12 99-12 01-12 03-12 05-12 자료 : 일본동경거래소, 키움증권. 27 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 일본의교훈을수용한나라 1 - 미국, Bubble 은어디에? 반면미국 S&P500 지수는베이비붐세대은퇴이전인 2000 년이가장 Valuation 수준높아 1991 년이후평균 PBR 은 2.83 배이며, 사상최고치를경신중인 2016 년 10 월도 2.81 배에그치고있음 미국 S&P500 지수 PBR Bands (Pt) 3,500 3,000 2,500 2,000 4x 3x 1,500 2x 1,000 500 0 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 28 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 일본의교훈을수용한나라 2 - 캐나다, Bubble 도패닉도없다 캐나다 S&P TSX 지수는베이비붐세대은퇴이전인 2000 년이최고 Valuation Level 1994 년이후평균 PBR 은 1.96 배, 사상최고치레벨인 2016 년 10 월도 1.88 배에불과함 캐나다 S&P TSX 지수의 PBR Bands (Pt) 25,000 3x 20,000 15,000 2x 10,000 1x 5,000 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 29 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 일본의교훈을수용한나라 3 - 영국, 2000 년이후얌전한시장 영국 FTSE100 지수도베이비붐세대은퇴이전인 2000 년이최고 Valuation 1994 년이후평균 PBR 은 2.45 배, 사상최고치레벨인 2016 년 10 월도 1.83 배에불과함 영국 FTSE100 지수 PBR Bands (Pt) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2.5x 2.0x 1.5x 4,000 3,000 2,000 1,000 0 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 30 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 일본의교훈을수용한나라 4 - 독일증시, 사상최고치갱신 독일 DAX30 지수도 2000 년 IT Bubble 이최고 Valuation 2000 년이후평균 PBR 은 1.65 배, 2016 년 10 월은 1.68 배에불과함 독일 DAX30 지수 PBR Bands (Pt) 20,000 18,000 3x 16,000 14,000 12,000 2x 10,000 8,000 6,000 1x 4,000 2,000 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 31 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 일본에게서교훈을얻지못한나라 1 - 이탈리아 사상최고수준의 PBR Level 에서붕괴 이탈리아 FTSE MIB 지수 2004~2016 년평균 PBR 은 1.29 배이지만, 2007 년고점당시 2.01 배 이탈리아 FTSE MIB 지수 PBR Bands (Pt) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 2.0x 1.5x 1.0x 10,000 0.5x 0 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 32 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 일본에게서교훈을얻지못한나라 2 - 스페인 스페인도 2007 년사상최고수준의 Valuation Level(PBR 3.06 배 ) 에서붕괴 스페인 IBEX35 지수 1991~2016 년평균 PBR, 1.73 배. 2016 년 10 월 PBR 1.27 배 스페인 IBEX35 지수 PBR Bands (Pt) 25,000 20,000 3x 15,000 2x 10,000 5,000 1x 0 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 33 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 일본이주는핵심교훈 디플레위협에단호하게대처하라 자산시장붕괴로디플레위협이부각되던 90 년대초반, 일본실질정책금리는 2% 상회 미연준은 1989년버블이붕괴될때, 일본중앙은행이정책금리만공격적으로 (200bp 이상 ) 내렸다면디플레악순환이출현하지않았을것 이라고지적 (Preventing Deflation: Lessons from Japan s Experience in the 1990s). 일본실질정책금리와경제성장률의관계 (%,%pt) 8 6 일본경제성장률 4 2 0 일본실질정책금리 -2-4 85 88 91 94 97 00 자료 : Bloomberg, 키움증권. 34 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
5. 미국은자산시장붕괴에어떻게대응했나? 반면미국연준은 2008 년글로벌금융위기이후금리인하및비전통적인통화정책시행으로대응 2010~2014 년간실질정책금리, 마이너스 미국실질정책금리와경제성장률의관계 (%,%pt) 6 4 미국경제성장률 2 0-2 미국실질정책금리 -4-6 90 93 96 99 02 05 08 11 14 자료 : Bloomberg, 키움증권. 35 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 일본이주는마지막교훈 주택가격이하락하면공급을줄여라! 버블붕괴이후에도주택공급줄어들지않아! ( 천호 ) 2000 버블정점 소비세인상을앞둔선수요 자가 _ 단독주택자가 _ 연립주택자가 _ 아파트 1800 임대 _ 단독주택 1600 1400 임대 _ 연립주택임대 _ 아파트급여 1200 1000 800 600 400 200 0 1980 1982 1984 1986 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 자료 : KB 경제연구소, 키움증권. 36 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
7. 미국은주택공급과잉에어떻게대응했나? 반면미국은 2007 년주택시장의버블이붕괴된이후급격히주택공급을줄였음 1980 년이후연평균 150 만호의주택공급이있었으나, 2008 년이후에는 50~110 만호수준에불과함 2008 년을전후한미국주택공급추이 ( 천건 ) 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 신규주택착공 건축허가 400 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : Bloomberg, 키움증권. 37 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
8. 소결 : 일본의세가지실수에주목하라 2008 년글로벌금융위기이전, 미국은 1989 년일본과마찬가지로 1 베이비붐세대의은퇴 2 자산시장의버블 3 대출금리상승이라는악재에노출 그러나미국경제는 2009 년부터다시성장세로돌아섰으며, 주택등주요자산가격은상승추세 로복귀 어디서이런차이가나타났는지에대해서는 2002년미연준이발행한보고서 디플레이션방어하기 : 1990년대일본경험으로부터의교훈 이해답을제시 미연준의이코노미스트들은 1995년부터본격화된일본의디플레에대해 1989년버블이붕괴되고일본중앙은행이정책금리만공격적으로 (200bp 이상 ) 내렸다면디플레이션악순환은오지않았을것 이라고지적한바있음 한편, 2000년일본중앙은행이금리를인상한것을비판하면서 예를들어지나친경기부양으로인플레가발생하면긴축으로전환하여해결할수있지만, 너무경기부양이늦거나규모가약해경제가디플레이션의영역에진입하면경제를다시정상수준으로되돌릴방법이마땅찮다. 따라서버블이붕괴될때에는일단시장참가자들의미래경제에대한예상을바꿔놓을정도로공격적인경기부양이필요하다 고지적 더나아가미국정부는일본과달리, 주택공급확대정책보다는금융기관정상화및의료보험개혁등에주력함으로써주택시장의균형이회복될여건을마련했다는차이가있음 38 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
Part V 우리는, 그리고중국은어떻게될까?
1. 빗나간한국 인구추계 1 - 인구절벽은 2030 년? 2005 년의 인구추계 당시에는 2018 년부터인구가감소할것으로예측되었으나, 2010 년 인구추계 에서는인구감소시기가 2030 년으로변경 한국인구추계의극적인변화 ( 만명 ) 5,500 2005 년인구추계 2010 년인구추계 2030 년이인구절벽?? 5,000 4,500 2018 년인구절벽? 4,000 3,500 3,000 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 자료 : 통계청, 키움증권. 40 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
1. 빗나간한국 인구추계 2 - 외국인때문이다!? 한국인구추계가크게예상을벗어난직접적인이유는가파른 외국인인구의유입 을미처감안 하지못했기때문 외국인등록인구변화 ( 만명 ) 140 120 100 80 60 40 20 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 자료 : 통계청, 키움증권. 41 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
1. 빗나간한국 인구추계 3 - 장수국가한국! 외국인인구의급격한유입뿐만아니라, 기대여명이계속연장되고있는점도 인구절벽 을 지연시킨원인으로작용 45 세한국인의기대여명변화 ( 세 ) 45 45세남자 45세여자 40 35 30 25 20 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2011 자료 : 통계청, 키움증권. 42 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 한국집값전망 1 고령자들이집을사고있다! 은퇴연령에도달하면주택매도압력이증가할것으로예상되었으나, 2011~2015 년한국에서는노 령자 (50 세이상 ) 의주택구입이폭증하는것을발견 주택연금확대및월세소득수요증가때문 연령별아파트구입자비중변화 (%) 2011 년 2015 년 29 세이하 3.9 5.5 30~34 세 11.4 16.1 35~39 세 17.5 18.9 40~44 세 16.8 17.9 45~49 세 12.7 14.9 50~54 세 11.0 11.4 55~59 세 7.4 10.0 60 세이상 10.5 14.1 자료 : 한국감정원, 키움증권. 43 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 한국집값전망 2 인구변동이한국집값을설명하나? 일본의사례와달리, 한국부동산시장은인구변동과별다른연관을맺지않고있음 쌍봉세대인구비중과실질지가지수추이 (%) 35 30 25 40 59 세인구비중 ( 좌축 ) 실질지가지수 ( 우축 ) (1974=100) 400 350 300 250 20 200 15 150 100 10 1975 1981 1987 1993 1999 2005 2011 2017 2023 2029 2035 2041 2047 2053 2059 50 자료 : 통계청, KB 국민은행, 키움증권. 44 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 한국집값전망 3 한국집값을공급이결정한다! 한국의주택가격을결정짓는가장핵심적인변수는 공급 가격이상승하면인허가물량이증가하며, 이후 2~3 년에걸쳐주택공급이증가하며주택가격하락으로연결 주택인허가물량과주택가격상승률의관계 ( 십만건 ) 주택인허가실적 ( 좌축 ) 명목주택가격상승률 ( 우축 ) (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 20 15 10 5 0-5 -10-15 자료 : 통계청, KB 국민은행, 키움증권. 45 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 한국주가전망 1 한국과일본, 산업구조차이커 1992 년이후일본증시가부진의늪에빠진반면, 한국증시가크게성장한이유는 생산성격차 때문 1992~2015 년기준연평균생산성증가율 : 일본 0.8% vs. 한국 3.6% 한국과일본의노동생산성증가율추이 (2011 년 PPP 기준 ) (%) 10 한국 일본 8 6 4 2 0-2 -4-6 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 자료 : ILO, 키움증권. 46 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 한국주가전망 2 일본은서비스, 한국은제조업 두나라의생산성차이가이토록심각한이유는산업구조의차이때문 2014 년기준제조업비중 : 한국 30.3% vs. 일본 18.5% 한국과일본의 GDP 대비제조업비중 (%) 33 31 한국 일본 29 27 25 23 21 19 17 15 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 자료 : 세계은행, 키움증권. 47 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 한국주가전망 3 일본은내수, 한국은수출 일본의경쟁력은날이갈수록하락하고, 반대로한국의경쟁력이개선되니자연스럽게 GDP 대비수 출비중에서도큰차이가발생 ( 한국 50.6% vs. 일본 17.7%) 한국과일본의 GDP 대비수출비중 (%) 60 한국 일본 50 40 30 20 10 0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 자료 : 세계은행, 키움증권. 48 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 한국주가전망 4 한국주가는수출경기에달려있어 한국은제조업비중이높아생산성향상속도가빠르며, 이결과경쟁력도강해수출에의지하는비중이 점점더높아졌음 수출경기가좋아지면실적이잘나오고, 또주가도상승할가능성이높아짐 한국수출과기업이익관계 8,500 12M Forword EPS( 좌축 ) 수출증가율 ( 우축 ) (%) 50 7,500 6,500 5,500 40 30 20 10 4,500 3,500 2,500 0-10 -20-30 1,500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-40 자료 : fnguide, 한국산업통상자원부, 키움증권. 49 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 한국주가전망 5 인구구성과주식시장, 별다른연관없어 외국인투자자의지분율이높고, 특히기업실적이수출에의해좌우되는상황에서 인구구성과주식시장의연관 은크지않아 한국실질주가와 40~59 세인구비중추이 (%) 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 40 59 세인구비중 ( 좌축 ) 실질주가 ( 우축 ) (1976=100) 350 300 250 200 150 100 50 15 0 1976 1982 1988 1994 2000 2006 2012 2018 2024 2030 2036 2042 2048 2054 2060 자료 : 한국은행, 통계청, 키움증권. 50 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 한국채권전망 1 금리는물가에의해좌우된다 한국실세금리의추세를결정짓는힘은결국 물가 에있음 한국실세금리와물가상승률추이 (%) 9 8 한국실세금리 (10 년 ) 소비자물가상승률 7 6 5 4 3 2 1 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 한국은행, 통계청, 키움증권. 51 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 한국채권전망 2 물가는어떤요인에의해좌우될까? 한국의물가를결정짓는요인은내부요인 ( 공장가동률등 ) 과외부요인 ( 환율, 유가등 ) 으로구분 외부요인을제외하고내부요인에집중하면, 유휴설비 의존재여부를보여주는공장가동률이핵심지표 한국공장가동률과소비자물가상승률추이 (%) (%) 7 소비자물가상승률 ( 좌축 ) 공장가동률 ( 우축 ) 85 6 80 5 4 75 3 70 2 1 65 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 자료 : 통계청, 키움증권. 52 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 한국채권전망 3 유휴설비를결정하는것은수출! 수출비중이높은한국경제의특성때문에, 공장가동률은수출에의해좌우됨 수출이개선될때가동률이상승하며, 반대로수출이감소할때유휴설비가증가하며물가하락요인으로작용 한국수출증가율과공장가동률의관계 (%) (%) 50 수출증가율 ( 좌축 ) 공장가동률 ( 우축 ) 85 40 30 20 10 0-10 -20 80 75 70 65-30 -40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 60 자료 : 통계청, 키움증권. 53 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
4. 한국채권전망 4 앞으로계속생산성이개선될까? 수출이앞으로도계속잘되기위해서는생산성의지속적인향상이중요함 특히요소 ( 노동, 자본 ) 의증감으로설명되지않는생산성의변화 (TFP) 측면에서한국은 OECD 국가중 1 위 OECD 주요국총요소생산성 (TFP) 증가율과 GDP 대비 R&D 비중 TFP 연평균증가율 (%) 3.5 3.0 한국 2.5 2.0 아일랜드 y = 0.3686x + 0.03 R² = 0.151 1.5 1.0 미국 핀란드 스웨덴 0.5 포르투갈 일본 0.0 스페인 이탈리아 -0.5-1.0 GDP 대비 R&D지출비중 (%) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 자료 : OECD, 키움증권. 주 : 1995~2014 년기준. 54 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
5. 한국경제 1 생산활동인구감소 vs. 생산성향상 과거생산활동인구의변화에밀접한연관을맺었으나, 최근연관이약화되고있음 2000 년부터생산활동인구가제로성장중이나, OECD 국가중최고의총요소생산성 (TFP) 기록중 한국경제성장률과생산활동인구증가율 (%) 14 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) (%p) 1.0 12 0.8 10 8 6 4 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) 0.6 0.4 0.2 2 0.0 0-0.2 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 한국은행, 통계청, 키움증권. 55 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
5. 한국경제 2 장기전망은? 주요연구기관의한국경제장기전망 ( 요약 ) TFP는총요소생산성 (Total Factor Productivity) 의약자로, 노동과자본의투입으로설명되지않는나머지부분 국회예산정책처는총요소생산성이장기적으로 1.2% 성장한다고가정하여추정 한국개발연구원 (KDI) 는 2010년발표된통계청의인구추계의세가지시나리오를활용해성장률추정 저위 : 출산율 2045년까지 1.01명까지감소, 중위 : 2045년 1.42명까지상승, 고위 : 2045년 1.79명까지상승 한국경제성장률장기전망 KDI(2015) 국회예산정책처 (2016) 저위중위고위 TFP=1.2% 수렴 2011~2020 2.5 2.3 2.1 3.1 2021~2030 1.9 1.6 1.4 2.8 2031~2040 1.4 1.4 1.3 2.1 2041~2050 1.6 1.8 1.8 1.6 2051~2060 1.9 2 2.1 1.1 자료 : 한국개발연구원 (2015), 국회예산정책처 (2016). 56 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국 1-20 년전한국 = 현재중국? 한국경제의 20 년전모습이현재의중국이며, 90 년대중반한국처럼중국도곧위기를맞이할것이 라는지적이제기되고있음 한국경제성장률 (1960~2015 년 ) vs. 중국경제성장률 (1980~2040 년 ) (%) (%) 14 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 14 12 한국경제성장률 ( ) 중국경제성장률 ( ) 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 57 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국 2 - 부분의진실, 인구문제 실제로 2015 년을고비로중국의생산활동인구는감소세로돌아섰음 저렴한노동력의시대가종결되었음을알리는신호로볼수있음 중국경제성장률과생산활동인구변화의관계 (%) 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 생산활동인구비중변화 ( 우축 ) 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) (%p) 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4 3-0.6 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 58 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국 3 - 다른변수로성장률을설명할수있다 생산활동인구의변화보다더경제성장률을잘설명하는변수, 도시화율을고민할필요있음 70 년대말, 2000 년대초등정부가 개혁 정책을펼칠때마다도시화속도가빨라지며성장탄력 중국경제성장률과도시화속도의관계 (%) 13 (%p) 1.6 12 11 10 9 도시화율변화 ( 우축 ) 1.4 1.2 1.0 0.8 8 7 6 5 4 경제성장률 (5 년평균, 좌축 ) 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2 3-0.4 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 자료 : 세계은행, 키움증권. 59 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국 4 - 높은수출비중을잊으면.. 특히중국은일본과달리, 제조업비중이높은수출대국 결국한국과마찬가지로경제성장의열쇠는 국제교역증가율 에달려있음 중국과한국의 GDP 대비수출비중추이 (%) 60 한국 중국 50 40 30 20 10 0 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 자료 : 세계은행, 키움증권. 60 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 중국 5 - 최대문제는역시 경쟁력약화 저임금근로자 Pool 이고갈되는가운데단위노동비용이급증하는것이최대현안 2011~2015 중국노동생산성은 7.3% 상승했으나, 같은기간임금은 11.2% 급등해단위노동비용상승유발 중국임금및주택가격상승률추이 (1978=100) 20 명목임금상승률 주택가격상승률 15 10 5 0-5 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : CEIC, 키움증권. 61 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
6. 소결 : 한국과중국이일본의실수를답습할까? 한국 : 요소투입경제에서 생산성주도 경제로변신 부동산시장 : 베이비붐세대가 기대여명 증가와저수익환경에대응하여대대적으로부동산투자를확대하는상황. 특히주택공급이최근 2~3년간부진했다, 이제늘어나는상황이기에 인구절벽 에따른부동산시장의붕괴가설은타당성이없는것으로판단됨 주식시장 : 수출위주의제조업국가라는특성을감안할때, 생산활동인구감소에따른내수위축 의위험은크지않은상황. 오히려생산성향상속에수출경쟁력이타경쟁국대비개선되는것을감안할때, 외국인자금의추가적유입가능성이더높은것으로판단. 경제 : 요소 ( 노동 & 자본 ) 투입경제시대에는생산활동인구의변화가경제성장에큰영향을미쳤으나, 2000년이후두지표의관계가약화되고있음. 특히생산성주도의경제성장흐름이지속되며, 수출위주의제조업국가로의특성이강화되는상황에서는내수보다는 해외수출환경 이경제성장의핵심적요소로부각될전망. 중국 : 저렴한노동력감소가최대의위협요인 중진국함정 을극복하지못한중국경제입장에서, 2015년을전후한생산활동인구감소는경제성장의탄력을저하시킬요인으로판단됨 다만일본과달리, 수출위주의제조업국가로생산성의향상이꾸준히진행된다는점. 그리고도시화율이아직 50% 수준에불과해, 추가적인성장의 재원 이존재한다는것을감안할때, 중국발위기의실현가능성은낮은것으로판단됨 62 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
보론 I 한국출산율, 반등할수있을까?
1. 한국출산율, 하락흐름지속 1982 년이후현재인구를유지하는데필요한출산율수준 (2.1 명 ) 하회 한국신생아수와출산율추이 ( 명 ) 5.0 4.5 신생아수 ( 우축 ) 출산율 ( 좌축 ) ( 만명 ) 110 100 4.0 메아리세대 (Echo Boomer) 90 3.5 80 3.0 70 2.5 60 2.0 50 1.5 40 1.0 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 30 자료 : 통계청. 64 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 출산율하락의원인 1 - 여성대학진학률급증 대학진학율과경제활동참가율의동반상승 경제적능력을갖춘여성의만혼경향출현! 여성대학진학률과경제활동참가율의관계 (%) 90 80 70 60 50 40 30 여성경제활동참가율 ( 우축 ) 여성대학진학률 ( 좌축 ) (%) 53 51 49 47 45 43 41 39 20 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 37 자료 : 통계청, 키움증권. 65 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 출산율하락의원인 2 - 초혼연령상승 2015 년여성초혼평균연령, 30 세돌파! 여성대학진학률 vs. 초혼연령 (%) 여성대학진학률 ( 좌축 ) 여성초혼연령 ( 우축 ) ( 세 ) 95 31 85 30 75 29 65 28 55 27 45 26 35 25 25 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 24 자료 : 통계청, 통계로보는여성의삶 각호. 66 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 출산율하락의원인 3 - 미혼인구, 가파른상승 30~34 세여성인구중미혼인구비중, 40% 돌파 연령별미혼비율 (%) 90 25~29 세 30~34 세 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 자료 : 통계청, 인구센서스 67 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 출산율하락의원인 4 - M 자형경제활동참가율패턴지속 30 대여성의경제활동참가율은 20 대후반에비해 10% 포인트가까이하락 결혼 / 출산에따른경력단절현상이지속됨에따라, 결혼 / 출산을늦추거나기피하는현상발생 연령별여성경제활동참가율의변화 (%) 80 1980 년 2014 년 70 60 50 40 30 20 10 0 15-19 세 20-24 세 25-29 세 30-34 세 35-39 세 40-44 세 45-49 세 50-54 세 55-59 세 60 세이상 자료 : 통계청, 한국의사회동향 각호. 68 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
2. 출산율하락의원인 5 - 남녀임금격차확대 OECD 국가중최악의성별임금격차는결국, 경력단절이큰영향을미친것으로판단 성별임금격차와여성경제활동참가율 40 35 성별임금격차 (%) 한국 30 일본 25 20 멕시코 15 아이슬란드 10 5 0 그리스 여성경제활동참가율 (%) 40 45 50 55 60 65 70 75 80 자료 : OECD, EMPLOYMENT OUTLOOK 69 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
3. 30 년내에는추세를바꾸기힘들전망 가임연령여성의숫자가가파르게줄어들고있음을감안할때, 추세를바꾸기쉽지않은상황 가임여성인구변화 (%) 70 60 1998 년 87.7% 15~49 세여성비중 20~39 세여성비중 50 40 1994 년 37.3% 30 20 10 1960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014 2020 2026 2032 2038 2044 2050 2056 자료 : 통계청, 키움증권. 70 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?
보론 II 한국자산가격, 버블인가?
1. 대불황이후한국부동산이잘버틴이유는? 주택버블지수기준으로한국부동산시장이 2000 년대중반세계주요국중가장저평가되어있었기 때문 주요국주택버블지수 (1996~2007 년 ) 한국일본독일스위스캐나다미국핀란드이탈리아그리스호주뉴질랜드벨기에네덜란드노르웨이프랑스덴마크스웨덴스페인영국 72 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은? -48-38 -35-23 12 13 26 31 32 39 40 41 53 62 82 83 90 98-100 -50 0 50 100 150 200 자료 : OECD, 키움증권. 주 : 주택버블지수 = 1996 2007 년중실질주택가격상승률 실질소득증가율 143
2. 한국부동산버블아닌가? 지난 18 년동안의통계를기준으로 버블지수 를측정하면, 한국부동산이세계에서제일저평가되어 있음 주요국주택버블지수 (1996~2014 년 ) 한국일본독일미국그리스스위스이탈리아네덜란드스페인뉴질랜드케니디핀란드덴마크호주벨기에프랑스노르웨이영국스웨덴 -79.5 73 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은? -33.7-25.0-21.8-3.1-2.1 7.2 8.1 11.3 24.8 27.5 31.5 36.3 39.3 42.7 65.0 86.5 123.8 130.2-100 -50 0 50 100 150 자료 : OECD, 키움증권. 주 : 주택버블지수 = 1996 2014 년중실질주택가격상승률 실질소득증가율
3. 한국증시, 역사적인최저 Valuation Level 한국주식시장으로방향을돌려봐도역시사상최저수준의 PBR Level 2008 년글로벌금융위기당시 0.77 배까지하락했으며, 최근 0.9 배수준 KOSPI PBR Band (12M Forward) (Pt) 3000 종가지수 PBR 0.8x PBR 0.9x PBR 1x PBR 1.1x PBR 1.2x 2500 2000 1500 1000 500 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료 : wisefn, 키움증권. 74 I 58 년개띠의은퇴, 경제에미칠영향은?