Industry Note 2 18. 4. 9 철강산업 OVERWEIGHT 철강 1Q preview: 고로업체의선전돋보여 Analyst 박현욱 2) 3787-219 hwpark@hmcib.com 주요이슈와결론 - 1Q 주요 1차금속업체합산별도영업이익 YoY +1%, QoQ +14% 예상 - 당사예상기준, POSCO 는컨센서스상회, 그외는컨센서스수준이거나하회 - 철스크랩가격상승, 원화강세가전기로및비철금속업체들에게부담으로작용 산업및해당기업주가전망 - 전방산업의수요및환율등을고려하였을때상대적으로고로업체가유리한상황지속예상 - 또한열연강판의수입감소가냉연대비두드러져단압밀에게도불리한상황 - Top pick 은고로업체, valuation 매력이충분한상황이므로매수를고려해야하는시점 고로업체 1분기실적선전, 전기로와비철금속은상대적으로부진 218 년 1분기주요 1차금속업체들의합산별도영업이익은 1조 5,24 억원으로예상되어, 컨센서스수준이고전년동기대비 +1%, 전분기대비 +14% 전망된다. 이는 1차금속내에서전기로와비철금속업체들의실적은부진한데비하여고로업체들이선전하였기때문으로분석된다. 전기로업체들은철스크랩및부자재가격상승으로원가부담이커졌다. 그러나전방산업 ( 건설, 자동차 ) 의수요가부진한영향으로제품가격인상이충분히이루어지지못하였다. 비철금속업체들은메탈가격은소폭상승하였으나원화강세 ( 매출액의 1% 가환율에노출 ) 가부담요인으로작용하였다. 판재류는상공정을보유한고로업체들과냉연단압밀들의실적이차별화될것으로예상된다. 고로업체들은열연강판을중심으로가격인상이이루어졌으나, 부진한수요로냉연강판및아연도금강판의인상폭은열연강판에미치지못하였다. 이에냉연 / 아연도 -열연 srpead 는축소되었다. 중국과일본의한국향철강수출크게감소. 특히열연강판에서두드러져한편 1분기에돋보이는특징은내수시장에서국내산철강재의점유율이상승하였다는점이다. 이는중국과일본의한국향을포함한철강수출이감소하였기때문이다. 국내철강업체들의내수시장에서의입지가강화되고있으며특히열연강판을생산하는 POSCO 등국내대표철강업체들의수익성개선에긍정적이다. 열연강판의경우일본산과중국산의비중이전체수입량의약 93%(217 년기준, 중국산 37%, 일본산 56%) 인데올해 2월누계수입물량은전년동기대비 24% 나감소하였다. 수입산점유율은 217 년 34% 에서올해 2월누계 24% 로낮아졌다. 그에비해냉연강판은올해 2월누계수입물량은전년동기대비 2% 소폭감소에그쳤고수입산점유율은 217 년 11% 에서올해 2월누계 1% 로소폭낮아졌다. 올해들어열연강판의가격인상이컸고냉연은열연에미치지못하였는데전방산업의경기뿐만아니라수입산의동향이가격의차별화를가져왔다고판단된다.
INDUSTRY NOTE < 표2> 철강 / 비철금속주요 6개사 1Q18 별도실적 Preview table ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스연결기준 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 POSCO 현대제철 고려아연 풍산 세아베스틸 대한제강 합산 매출액 7,67 7,67 7,97 8% 7% 7,432 2% 영업이익 97 795 8 22% 21% 935 4% 영업이익률 13% 11% 11% 13% 세전이익 944 1,71 714-12% 32% 881 7% 당기순이익 71 84 467-15% 52% 77 % 매출액 4,485 3,956 4,375 13% 2% 4,345 3% 영업이익 294 283 299 4% -2% 317-7% 영업이익률 7% 7% 7% 7% 세전이익 24 394 251-39% -4% 3-2% 당기순이익 179 299 134-4% 34% 21-15% 매출액 1,474 1,339 1,384 1% 7% 1,435 3% 영업이익 199 28 171-5% 16% 21-1% 영업이익률 13% 16% 12% 14% 세전이익 29 196 149 6% 4% 21-1% 당기순이익 154 148 97 4% 59% 168-8% 매출액 537 528 672 2% -2% 551-2% 영업이익 34 64 37-47% -8% 4-15% 영업이익률 6% 12% 6% 7% 세전이익 36 7 35-49% 1% 41-13% 당기순이익 27 55 29-5% -6% 31-12% 매출액 489 464 47 5% 4% 514-5% 영업이익 23 23 2-3% 13% 32-29% 영업이익률 5% 5% 4% 6% 세전이익 23 25 14-9% 69% 3-23% 당기순이익 18 2 11-12% 7% 24-25% 매출액 234 267 313-12% -25% 277-16% 영업이익 6 9 1-38% -43% 9-39% 영업이익률 2% 3% 3% 3% 세전이익 7 9 4-18% 96% 8-11% 당기순이익 6 7 3-18% 126% 6-1% 매출액 14,825 13,62 14,311 9% 4% 14,554 2% 영업이익 1,524 1,383 1,338 1% 14% 1,534-1% 영업이익률 1% 1% 9% 11% 세전이익 1,459 1,765 1,167-17% 25% 1,47-1% 당기순이익 1,94 1,369 74-2% 48% 1,146-5% 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2) 3787-219 / hwpark@hmcib.com < 표2> 철강 / 비철금속주요 6개사 1Q18 연결실적 Preview table ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스연결기준 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 POSCO 현대제철 고려아연 풍산 세아베스틸 대한제강 합산 매출액 15,439 15,77 15,597 2% -1% 15,364 % 영업이익 1,317 1,365 1,152-4% 14% 1,342-2% 영업이익률 9% 9% 7% 9% 세전이익 1,7 1,325 85-19% 26% 1,23-13% 당기순이익 766 977 56-22% 37% 882-13% 매출액 5,188 4,574 5,79 13% 2% 4,992 4% 영업이익 322 35 327-8% -2% 346-7% 영업이익률 6% 8% 6% 7% 세전이익 258 457 196-44% 32% 325-21% 당기순이익 192 341 68-44% 181% 235-18% 매출액 1,824 1,574 1,734 16% 5% 1,787 2% 영업이익 237 236 223 % 6% 249-5% 영업이익률 13% 15% 13% 14% 세전이익 248 23 221 8% 12% 251-1% 당기순이익 184 169 146 9% 26% 185 % 매출액 78 77 843 % -16% 728-3% 영업이익 46 82 49-44% -7% 53-13% 영업이익률 7% 12% 6% 7% 세전이익 35 71 37-51% -4% 45-22% 당기순이익 27 56 29-52% -8% 32-16% 매출액 747 731 767 2% -3% 799-7% 영업이익 4 45 38-11% 3% 49-19% 영업이익률 5% 6% 5% 6% 세전이익 39 37 29 8% 36% 44-1% 당기순이익 3 31 24-1% 26% 34-11% 매출액 26 284 339-8% -23% 286-9% 영업이익 7 1 11-33% -39% 1-34% 영업이익률 3% 4% 3% 4% 세전이익 6 1 6-32% 4% 9-29% 당기순이익 5 7 4-34% 9% 7-32% 매출액 24,168 22,948 24,359 5% -1% 23,956 1% 영업이익 1,969 2,88 1,81-6% 9% 2,49-4% 영업이익률 8% 9% 7% 9% 세전이익 1,658 2,13 1,339-22% 24% 1,94-13% 당기순이익 1,25 1,582 832-24% 45% 1,375-12% 3
INDUSTRY NOTE < 그림 1> 한국의열연강판수입추이 < 그림 2> 한국의냉연강판수입추이 ( 천톤 ) 열연수입량 증감률 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1-17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% ( 천톤 ) 냉연수입량 증감률 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1-17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 자료 : 한국철강협회, 현대차투자증권 자료 : 한국철강협회, 현대차투자증권 < 그림 3> 한국의냉연강판수요추이 < 그림 4> 한국의냉연 - 열연 spread 추이 ( 천톤 ) 냉연수요 증감률 ( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5-17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 자료 : 한국철강협회, 현대차투자증권 1% 5% % -5% -1% -15% -2% ( 천원 / 톤 ) 냉연-열연 spread( 우 ) 열연유통가격 ( 천원 / 톤 ) 1, 냉연유통가격 15 8 1 6 5 4 2-5 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 자료 : 한국철강신문, 스틸데일리, 현대차투자증권 < 그림 5> 한국의철근내수출하추이 < 그림 6> 한국의철근 - 철스크랩 spread 추이 ( 천톤 ) 7대제강사내수출하 증감률 ( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2-15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : 한국철강신문, 스틸데일리, 현대차투자증권 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% ( 천원 / 톤 ) 8 7 ( 천원 / 톤 ) spread( 우 ) 국내산철근유통가격 45 철스크랩가중평균 6 5 4 3 2 1 14.1 14.6 14.11 15.4 15.9 16.2 16.7 16.12 17.5 17.1 18.3 자료 : 한국철강신문, 스틸데일리, 현대차투자증권 4 35 3 25 2 15 1 5-4
Company Note 218. 4. 9 현대제철 (42) BUY / TP 73, 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 2) 3787-219 hwpark@hmcib.com 2Q 실적개선예상, 저평가매력 현재주가 (4/6) 상승여력 5,5 원 44.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 6,739 십억원 133,446 천주 667 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 64,6 원 /49,45 원 일평균거래대금 (6일 ) 2십억원 외국인지분율주요주주 25.36% 기아자동차외 1 인 35.99% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -1.6-11.4-4.4 상대주가 (%p) -2.3-8.9-5.7 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 6,256 6,633 8, After 6,256 6,633 73, Consensus 6,583 7,254 73,688 Cons. 차이 -5.% -8.6% -.9% 최근 12개월주가수익률 1) 투자포인트및결론 - 1Q 별도영업이익 2,94 억원으로예상되며이는컨샌서스 3,17 억원보다낮은수준 - 투자포인트 1) 1Q 실적이다소부진하지만, 2Q에는전분기대비실적증가가예상되고, 2) 현대모비스지분매각으로재무구조개선및주주가치제고가기대되며, 3) P/B.4 배로 valuation 매력이있다는점임 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 73, 원 ( 기존 8, 원 ) 제시함 2) 주요이슈및실적전망 - 1Q 별도매출액 4조 4,85 억원, 영업이익 2,94 억원, 세전이익 2,4 억원으로예상되고, 영업이익은전년동기대비 +4%, 전분기대비 -2% 전망됨 - 실적이다소부진할것으로예상하는이유는비수기의영향으로봉형강부문의실적이기대에못미칠것으로전망되기때문. 국내철근수요는 2월누계 155 만톤으로전년동기대비 16% 감소하였음 - 하지만 2분기별도영업이익은 3,455 억원으로전분기대비 17% 증가할것으로예상되는데, 봉형강성수기의영향과후판등일부판재가격이인상되면서고로와전기로부문의실적이향상될것으로전망되기때문. 올해연간별도영업이익은 1조 2,98 억원으로전년대비 5% 증가할것으로예상됨 14 12 1 8 6 4 2 현대제철 KOSPI 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는중국철강가격의조정과글로벌거시변수이슈 ( 미국금리인상, 무역분쟁등 ) 가맞물리면서 5만원수준에머물러있음 - 분기실적개선방향과 P/B.4 배의 valuation 매력을감안시주가는점진적상승기대 - 목표주가 73, 원은 218 년예상실적에 P/B.53 배를적용하여산출 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 요약실적및 Valuation 구분매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 16,692 1,445 85 2,833 6,371 8.6 8.9.5 6.8 5.4 1.3 217 19,166 1,368 716 2,872 5,366-15.8 1.9.5 6.6 4.4 1.3 218F 21,6 1,423 835 2,967 6,256 16.6 8.1.4 5.8 4.9 1.5 219F 21,41 1,451 885 3,35 6,633 6. 7.6.4 5.4 5. 1.5 22F 21,47 1,461 93 3,77 6,768 2. 7.5.4 5.1 4.8 1.5 * K-IFRS 연결기준주 : 존속모비스지분매각은미반영 ( 매각대금은 7 월 3 일존속모비스변경상장후 3 거래일을기준으로 2 개월이내결정
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> 현대제철 218 년 1 분기별도예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 4,485 3,956 4,375 13% 2% 4,345 3% 영업이익 294 283 299 4% -2% 317-7% 영업이익률 7% 7% 7% 7% 세전이익 24 394 251-39% -4% 3-2% 당기순이익 179 299 134-4% 34% 21-15% 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 2> 현대제철 218 년 1 분기연결예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 5,188 4,574 5,79 13% 2% 4,992 4% 영업이익 322 35 327-8% -2% 346-7% 영업이익률 6% 8% 6% 7% 세전이익 229 457 196-5% 17% 325-3% 당기순이익 17 341 68-5% 149% 235-27% 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 3> 현대제철별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 3,956 4,274 4,284 4,375 4,485 4,615 4,499 4,591 16,889 18,19 18,595 영업이익 283 345 36 299 294 346 34 355 1,233 1,298 1,325 세전이익 394 177 212 25 24 279 245 357 1,34 1,121 1,198 당기순이익 299 135 157 133 179 28 182 266 726 835 893 영업이익률 7% 8% 7% 7% 7% 7% 7% 8% 7% 7% 7% 세전이익률 1% 4% 5% 6% 5% 6% 5% 8% 6% 6% 6% 순이익률 8% 3% 4% 3% 4% 5% 4% 6% 4% 5% 5% 주 : 존속모비스지분매각은미반영 ( 매각대금은 7 월 3 일존속모비스변경상장후 3 거래일을기준으로 2 개월이내결정 ) < 표 4> 현대제철연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 4,574 4,692 4,82 5,79 5,188 5,319 5,23 5,295 19,166 21,6 21,41 영업이익 35 351 34 327 322 379 333 389 1,368 1,423 1,451 세전이익 457 184 244 195 258 33 264 38 1,81 1,134 1,23 당기순이익 341 138 18 68 192 226 197 23 728 845 896 영업이익률 8% 7% 7% 6% 6% 7% 6% 7% 7% 7% 7% 세전이익률 1% 4% 5% 4% 5% 6% 5% 6% 6% 5% 6% 순이익률 7% 3% 4% 1% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 주 : 존속모비스지분매각은미반영 ( 매각대금은 7 월 3 일존속모비스변경상장후 3 거래일을기준으로 2 개월이내결정 ) 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2)3787-219 / hwpark@hmcib.com < 그림 1> 현대제철주가추이 < 그림 2> 현대제철 P/B 밴드추이 ( 원 ) 현대제철 KOSPI( 우 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 15.5 15.11 16.5 16.11 17.5 17.11 (pt) 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 ( 천원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 1.5x 1.2x.9x.6x.3x 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 16,692 19,166 21,6 21,41 21,47 유동자산 6,795 7,863 8,454 8,992 9,574 증가율 (%) 3.5 14.8 9.6 1.9.3 현금성자산 737 771 83 854 898 매출원가 14,231 16,733 18,459 18,814 18,86 단기투자자산 184 168 175 179 182 매출원가율 (%) 85.3 87.3 87.9 87.9 87.8 매출채권 2,32 2,65 2,688 2,744 2,935 매출총이익 2,461 2,432 2,547 2,596 2,61 재고자산 3,48 4,98 4,64 5,28 5,368 매출이익률 (%) 14.7 12.7 12.1 12.1 12.2 기타유동자산 146 176 184 188 191 증가율 (%) 1.2-1.1 4.7 1.9.5 비유동자산 25,746 25,51 25,252 24,912 24,535 판매관리비 1,15 1,65 1,124 1,145 1,148 유형자산 21,645 21,339 21,96 2,813 2,498 판관비율 (%) 6.1 5.6 5.3 5.3 5.3 무형자산 1,793 1,748 1,648 1,548 1,448 EBITDA 2,833 2,872 2,967 3,35 3,77 투자자산 1,882 1,987 2,72 2,115 2,153 EBITDA 이익률 (%) 17. 15. 14.1 14.2 14.3 기타비유동자산 425 436 436 436 436 증가율 (%) 3.5 1.4 3.3 2.3 1.4 기타금융업자산 영업이익 1,445 1,368 1,423 1,451 1,461 자산총계 32,541 33,374 33,75 33,94 34,19 영업이익률 (%) 8.7 7.1 6.8 6.8 6.8 유동부채 6,813 6,77 6,848 6,927 6,997 증가율 (%) -1.3-5.4 4.1 1.9.7 단기차입금 1,16 886 886 886 886 영업외손익 -281-296 -289-248 -252 매입채무 1,164 1,255 1,295 1,322 1,346 금융수익 174 282 68 19 78 유동성장기부채 2,61 2,183 2,183 2,183 2,183 금융비용 47 495 373 377 372 기타유동부채 1,933 2,383 2,484 2,535 2,581 기타영업외손익 15-83 16 2 42 비유동부채 9,243 9,631 9,75 8,397 7,717 종속 / 관계기업관련손익 1 1 사채 4,71 4,3 4,3 4,3 4,3 세전계속사업이익 1,174 1,81 1,134 1,23 1,29 장기차입금 4,286 4,45 3,85 3,15 2,45 세전계속사업이익률 7. 5.6 5.4 5.6 5.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 59 118 118 118 118 증가율 (%) 26.7-7.9 4.9 6..5 기타비유동부채 828 1,33 1,77 1,1 1,12 법인세비용 37 354 289 37 295 기타금융업부채 계속사업이익 867 728 845 896 914 부채총계 16,56 16,338 15,923 15,325 14,714 중단사업이익 지배주주지분 16,176 16,716 17,452 18,239 19,43 당기순이익 867 728 845 896 914 자본금 667 667 667 667 667 당기순이익률 (%) 5.2 3.8 4. 4.2 4.3 자본잉여금 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 증가율 (%) 17.3-16.1 16.1 6. 2. 자본조정등 -129-129 -129-129 -129 지배주주지분순이익 85 716 835 885 93 기타포괄이익누계액 1,69 985 985 985 985 비지배주주지분순이익 17 11 1 11 11 이익잉여금 1,654 11,278 12,14 12,81 13,66 기타포괄이익 61-79 비지배주주지분 39 32 33 341 352 총포괄이익 928 649 845 896 914 자본총계 16,485 17,36 17,782 18,579 19,395 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 2,917 1,72 2,1 2,62 2,99 EPS( 당기순이익기준 ) 6,498 5,452 6,332 6,714 6,849 당기순이익 867 728 845 896 914 EPS( 지배순이익기준 ) 6,371 5,366 6,256 6,633 6,768 유형자산상각비 1,282 1,43 1,444 1,484 1,516 BPS( 자본총계기준 ) 123,532 127,659 133,253 139,228 145,34 무형자산상각비 15 11 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 121,22 125,261 13,779 136,675 142,74 외환손익 49-25 -12-35 14 DPS 75 75 75 75 75 운전자본의감소 ( 증가 ) 49-777 -366-383 -445 P/E( 당기순이익기준 ) 8.8 1.7 8. 7.5 7.4 기타 123 29 P/E( 지배순이익기준 ) 8.9 1.9 8.1 7.6 7.5 투자활동으로인한현금흐름 -1,976-1,234-1,28-1,213-1,256 P/B( 자본총계기준 ).5.5.4.4.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -14-9 -84-43 -38 P/B( 지배지분기준 ).5.5.4.4.4 유형자산의감소 19 6 EV/EBITDA(Reported) 6.8 6.6 5.8 5.4 5.1 유형자산의증가 (CAPEX) -1,976-1,21-1,21-1,21-1,21 배당수익률 1.3 1.3 1.5 1.5 1.5 기타 85 51 5 31-17 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,17-45 -698-798 -798 EPS( 당기순이익기준 ) 9.9-16.1 16.1 6. 2. 장기차입금의증가 ( 감소 ) -871 12-6 -7-7 EPS( 지배순이익기준 ) 8.6-15.8 16.6 6. 2. 사채의증가 ( 감소 ) -59-41 수익성 (%) 자본의증가 -8 ROE( 당기순이익기준 ) 5.4 4.3 4.9 4.9 4.8 배당금 -98-99 -98-98 -98 ROE( 지배순이익기준 ) 5.4 4.4 4.9 5. 4.8 기타 468-322 ROA 2.7 2.2 2.5 2.7 2.7 기타현금흐름 -7-2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -83 33 32 51 44 부채비율 97.4 95.9 89.5 82.5 75.9 기초현금 82 737 771 83 854 순차입금비율 68. 63. 56.8 5.3 44.3 기말현금 737 771 83 854 898 이자보상배율 4.6 4.4 4.5 4.8 5.2 * K-IFRS 연결기준주 : 존속모비스지분매각은미반영 ( 매각대금은 7 월 3 일존속모비스변경상장후 3 거래일을기준으로 2 개월이내결정 ) 4
Company Report 218. 4. 9 고려아연 (113) BUY / TP 6, 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 2) 3787-219 hwpark@hmcib.com 1Q 비교적견조한실적예상 현재주가 (4/6) 상승여력 455,5 원 31.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 8,595 십억원 18,87 천주 94십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 546, 원 /49,5 원 일평균거래대금 (6일 ) 19십억원 외국인지분율주요주주 24.87% 최창걸외 38 인 4.65% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -7.3-6.9-8.1 상대주가 (%p) -8. -4.3-9.4 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 41,1 43,623 6, After 4,221 42,796 6, Consensus 4,632 43,645 61, Cons. 차이 -1.% -1.9% -2.% 최근 12개월주가수익률 14 고려아연 KOSPI 12 1 8 6 1) 투자포인트및결론 - 1분기별도영업이익 1,985 억원으로예상되며, 당사추정치는컨센서스수준임 - 투자포인트는 1) 올해에도글로벌아연공급부족이지속되어가격상승을지지할것으로전망되고, 2) 공정합리화완료에따른가공비용절감되며, 3) Residue 사용비중확대로연결자회사실적호조가예상된다는점임. 다만정광공급부족에따른 T/C 하락, 부산물생산감소는실적증가를제한하는요인임 - 투자의견 BUY, 목표주가 6, 원유지함 2) 주요이슈및실적전망 - 1분기예상별도매출액 1조 4,74 억원, 영업이익 1,985 억원, 세전이익 2,88 억원으로영업이익은전년동기대비 -5%, 전분기대비 +16% 전망됨. 연결영업이익은 2,372 억원으로전년동기대비보합, 전분기대비 +6% 예상됨 - 전분기대비실적증가를예상하는근거는원화강세에도실적에반영되는아연가격은전분기대비 6% 상승하였고지난 4분기생산량을감안하였을때 1분기판매량이크게증가할것으로전망되기때문 - 올해예상실적은별도매출액 5조 7,91 억원, 영업이익 8,34 억원으로, 영업이익은전년대비 +1% 전망됨. 실적증가는올해도글로벌아연수급은공급부족이지속될것으로예상되어아연가격은완만하게상승할것으로전망되고, 판매량이증가할것으로추정되기때문. 다만연에이어아연도 T/C 가전년대비낮아질것으로예상되고주요부산물판매가감소할것으로예상되어연간실적은하향조정함. 연결자회사인 SMC 는 residue 판매가증가하면서올해도실적호조지속될것으로예상됨 4 2 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는아연가격약세를보이면서주가도동반조정을시현 - 글로벌아연공급부족예상되어비철금속가격은연간으로상승기조를보일것으로전망되고, T/C 우려등이해소되면서주가는우상향할것으로기대됨 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5,848 765 592 983 31,395 16.3 15.1 1.6 8. 11.2 1.8 217 6,597 895 629 1,123 33,336 6.2 14.8 1.6 6.7 11. 2. 218F 7,193 993 759 1,23 4,221 2.7 11.3 1.3 5.3 12.1 2.2 219F 7,418 1,5 88 1,291 42,796 6.4 1.6 1.2 4.8 11.8 2.2 22F 7,692 1,54 816 1,296 43,239 1. 1.5 1.1 4.4 1.9 2.2 * K-IFRS 연결기준
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> 고려아연 218 년 1 분기별도예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 1,474 1,339 1,384 1% 7% 1,435 3% 영업이익 199 28 171-5% 16% 21-1% 영업이익률 13% 16% 12% 14% 세전이익 29 196 149 6% 4% 21-1% 당기순이익 154 148 97 4% 59% 168-8% 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 2> 고려아연 218 년 1 분기연결예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 1,824 1,574 1,734 16% 5% 1,787 2% 영업이익 237 236 223 % 6% 249-5% 영업이익률 13% 15% 13% 14% 세전이익 248 23 221 8% 12% 251-1% 당기순이익 184 169 146 9% 26% 185 % 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 3> 고려아연별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,339 1,388 1,342 1,384 1,474 1,453 1,49 1,455 5,452 5,791 6,16 영업이익 28 218 164 171 199 26 2 23 761 834 89 세전이익 196 243 179 149 29 214 21 241 767 874 946 당기순이익 148 151 136 97 154 158 155 178 531 646 699 영업이익률 16% 16% 12% 12% 13% 14% 14% 16% 14% 14% 15% 세전이익률 15% 17% 13% 11% 14% 15% 15% 17% 14% 15% 16% 순이익률 11% 11% 1% 7% 1% 11% 11% 12% 1% 11% 12% < 표 4> 고려아연연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,574 1,672 1,617 1,734 1,824 1,83 1,759 1,86 6,597 7,193 7,418 영업이익 236 248 187 223 237 247 238 27 895 993 1,5 세전이익 23 274 2 221 248 256 249 282 926 1,35 1,11 당기순이익 169 17 149 146 184 19 185 29 634 768 817 영업이익률 15% 15% 12% 13% 13% 14% 14% 15% 14% 14% 14% 세전이익률 15% 16% 12% 13% 14% 14% 14% 16% 14% 14% 15% 순이익률 11% 1% 9% 8% 1% 11% 1% 12% 1% 11% 11%
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2)3787-219 / hwpark@hmcib.com < 표 5> 고려아연별도실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 5,791 6,16 5,781 6,2 % % 영업이익 834 89 891 933-6% -5% 세전이익 874 946 925 988-5% -4% 당기순이익 646 699 684 73-5% -4% < 표 6> 고려아연연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 7,193 7,418 7,182 7,44 % % 영업이익 993 1,5 1,2 1,63-3% -1% 세전이익 1,35 1,11 1,58 1,116-2% -1% 당기순이익 768 817 785 828-2% -1% < 그림 1> 고려아연주가추이 < 그림 2> 고려아연 P/B 밴드추이 ( 원 ) 고려아연주가아연가격 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) ( 천원 ) 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 6.12 8.12 1.12 12.12 14.12 16.12 2.5x 2.x 1.5x 1.x.5x 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,848 6,597 7,193 7,418 7,692 유동자산 2,895 3,67 4,369 5,73 5,793 증가율 (%) 22.6 12.8 9. 3.1 3.7 현금성자산 39 597 838 1,81 1,27 매출원가 4,95 5,528 5,993 6,137 6,399 단기투자자산 1,13 1,334 1,468 1,468 1,953 매출원가율 (%) 83.9 83.8 83.3 82.7 83.2 매출채권 336 321 321 331 345 매출총이익 943 1,69 1,2 1,28 1,293 재고자산 1,24 1,355 1,68 2,131 2,224 매출이익률 (%) 16.1 16.2 16.7 17.3 16.8 기타유동자산 32 63 63 63 63 증가율 (%) 12. 13.4 12.3 6.7 1. 비유동자산 3,588 3,368 3,344 3,312 3,285 판매관리비 178 174 27 231 239 유형자산 2,484 2,73 2,656 2,67 2,556 판관비율 (%) 3. 2.6 2.9 3.1 3.1 무형자산 74 8 8 8 8 EBITDA 983 1,123 1,23 1,291 1,296 투자자산 992 523 544 562 587 EBITDA 이익률 (%) 16.8 17. 17.1 17.4 16.9 기타비유동자산 39 63 63 63 63 증가율 (%) 16.2 14.2 9.6 4.9.4 기타금융업자산 영업이익 765 895 993 1,5 1,54 자산총계 6,483 7,38 7,713 8,385 9,78 영업이익률 (%) 13.1 13.6 13.8 14.2 13.7 유동부채 537 67 677 698 728 증가율 (%) 13.8 17. 1.9 5.8.4 단기차입금 24 17 17 17 17 영업외손익 39 3 42 51 58 매입채무 267 343 43 417 435 금융수익 92 81 54 63 7 유동성장기부채 6 5 5 5 5 금융비용 46 54 1 1 1 기타유동부채 239 242 252 26 271 기타영업외손익 -7 3-1 -1-1 비유동부채 283 326 339 35 364 종속 / 관계기업관련손익 -2 1 사채 세전계속사업이익 82 926 1,35 1,11 1,113 장기차입금 17 12 12 12 12 세전계속사업이익률 13.7 14. 14.4 14.8 14.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 17.1 15.5 11.8 6.4 1. 기타비유동부채 266 314 327 338 353 법인세비용 27 292 267 284 287 기타금융업부채 계속사업이익 595 634 768 817 826 부채총계 82 932 1,16 1,48 1,92 중단사업이익 지배주주지분 5,516 5,96 6,543 7,173 7,813 당기순이익 595 634 768 817 826 자본금 94 94 94 94 94 당기순이익률 (%) 1.2 9.6 1.7 11. 1.7 자본잉여금 57 56 56 56 56 증가율 (%) 15.7 6.6 21.1 6.4 1. 자본조정등 -54-54 -54-54 -54 지배주주지분순이익 592 629 759 88 816 기타포괄이익누계액 118 82 82 82 82 비지배주주지분순이익 2 5 9 1 1 이익잉여금 5,3 5,782 6,364 6,995 7,634 기타포괄이익 -6-33 비지배주주지분 146 145 154 164 173 총포괄이익 588 62 768 817 826 자본총계 5,663 6,16 6,697 7,337 7,986 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 681 797 765 629 1,5 EPS( 당기순이익기준 ) 31,51 33,6 4,694 43,3 43,748 당기순이익 595 634 768 817 826 EPS( 지배순이익기준 ) 31,395 33,336 4,221 42,796 43,239 유형자산상각비 219 228 238 241 242 BPS( 자본총계기준 ) 3,9 323,564 354,891 388,825 423,27 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 292,34 315,862 346,716 38,146 414,19 외환손익 -13 25 DPS 8,5 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) -184-124 -241-43 -63 P/E( 당기순이익기준 ) 15.1 14.7 11.2 1.5 1.4 기타 64 34 P/E( 지배순이익기준 ) 15.1 14.8 11.3 1.6 1.5 투자활동으로인한현금흐름 -459-324 -347-29 -72 P/B( 자본총계기준 ) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -17 469-21 -18-24 P/B( 지배지분기준 ) 1.6 1.6 1.3 1.2 1.1 유형자산의감소 3 1 EV/EBITDA(Reported) 8. 6.7 5.3 4.8 4.4 유형자산의증가 (CAPEX) -184-497 -192-192 -192 배당수익률 1.8 2. 2.2 2.2 2.2 기타 -17-297 -133-486 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -157-173 -177-177 -177 EPS( 당기순이익기준 ) 15.7 6.6 21.1 6.4 1. 장기차입금의증가 ( 감소 ) 1-15 EPS( 지배순이익기준 ) 16.3 6.2 2.7 6.4 1. 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 -1 ROE( 당기순이익기준 ) 1.9 1.8 12. 11.6 1.8 배당금 -152-152 -177-177 -177 ROE( 지배순이익기준 ) 11.2 11. 12.1 11.8 1.9 기타 -5-4 ROA 9.6 9.4 1.4 1.2 9.5 기타현금흐름 5-13 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 7 288 241 243 126 부채비율 14.5 15.3 15.2 14.3 13.7 기초현금 239 39 597 838 1,81 순차입금비율순현금순현금순현금순현금순현금 기말현금 39 597 838 1,81 1,27 이자보상배율 812.6 1,122.6 1,7. 1,796.8 1,83. * K-IFRS 연결기준
Company Note 218. 4. 9 풍산 (1314) BUY / TP 54, 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 2) 3787-219 hwpark@hmcib.com 주가조정, valuation 매력충분 현재주가 (4/6) 상승여력 37,85 원 42.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,6 십억원 28,24 천주 14 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 58,6 원 /37,85 원 일평균거래대금 (6일 ) 7십억원 외국인지분율주요주주 15.72% 풍산홀딩스외 2 인 36.83% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -8.1-24.8-26.2 상대주가 (%p) -8.8-22.6-27.3 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 5,372 5,97 64, After 5,38 5,231 54, Consensus 5,8 6,93 6,118 Cons. 차이 -13.1% -14.1% -1.2% 최근 12개월주가수익률 16 풍산 KOSPI 14 12 1 8 6 1) 투자포인트및결론 - 1분기별도영업이익 34 억원으로예상, 당사추정치는컨센서스 4 억원보다낮은수준 - 투자포인트 1) 올해공급부족이예상되어향후구리가격은상승할것으로예상되고, 2) 현재주가는 P/B.8 배로하방경직성확보하고있다는점임 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 54, 원 ( 기존 64, 원 ) 제시 2) 주요이슈및실적전망 - 1분기예상별도매출액 5,37 억원, 영업이익 34 억원, 세전이익 36 억원으로, 영업이익은전년동기대비 -47%, 전분기대비 -8% 전망, 예상연결영업이익은 46 억원으로전년동기대비 -44%, 전분기대비 -7% 전망 - 실적이낮아질것으로전망하는근거는실적에반영되는 LME 구리가격은전분기대비 3% 상승하였으나원화강세로상쇄가되어소폭의 metal loss 가발생할것으로추정되고중동향비중이높은가운데방산수출도다소감소할것으로전망되기때문 - LME 구리가격은연초톤당 7,27 달러에서현재 6천달러중반까지조정을보임. 이는거시경제변수 ( 미국금리인상, 무역분쟁, EU경기 ) 로인하여달러약세가예상만큼진행되지않았기때문. 그러나연간으로글로벌공급부족이예상된다는점에서구리가격은완만하게상승할것으로전망됨 - 올해별도매출액 2조 3,74 억원, 영업이익 1,75 억원으로예상 ( 회사측연초가이던스매출액 2조 3,5 억원, 영업이익 1,69 억원 ) 됨. 구리가격의예상상승폭을낮추면서연간영업이익은하향조정함. 구리가격의완만한상승의가정하에 metal gain 규모는작년대비축소될것으로추정됨 4 2 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는 LME 구리가격약세로연중고점 52,2 원에서현재 4만원내외수준까지조정을보임 - 그러나글로벌구리공급부족이예상되는상황에서구리가격은완만하게상승할것으로전망되고현재 P/B는.8배수준이어서주가는하방경직성은확보된상황. 목표주가는 54, 원으로조정하는데지속가능한 ROE 를고려한적정 P/B 1.1 배를적용하여산출함 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2,832 218 138 32 4,91 166.8 8.2.9 6.9 11.8 1.7 217 2,945 241 151 33 5,372 9.4 8.8 1. 6.7 11.9 1.7 218F 3,58 225 141 314 5,38-6.2 7.5.7 6. 1.3 2.1 219F 3,84 228 147 317 5,231 3.8 7.2.7 5.8 9.9 2.1 22F 3,115 231 148 32 5,298 1.3 7.1.6 5.6 9.2 2.1 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> 풍산 218 년 1 분기별도예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 537 528 672 2% -2% 551-2% 영업이익 34 64 37-47% -8% 4-15% 영업이익률 6% 12% 6% 7% 세전이익 36 7 35-49% 1% 41-13% 당기순이익 27 55 29-5% -6% 31-12% 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 2> 풍산 218 년 1 분기연결예상실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 매출액 78 77 843 % -16% 728-3% 영업이익 46 82 49-44% -7% 53-13% 영업이익률 7% 12% 6% 7% 세전이익 35 71 37-51% -4% 45-22% 당기순이익 27 56 29-52% -8% 32-16% 자료 : Fnguide, 현대차투자증권 < 표 3> 풍산별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 528 538 52 672 537 58 536 721 2,257 2,374 2,4 영업이익 64 5 36 37 34 5 35 56 188 175 178 세전이익 7 56 39 35 36 52 38 59 199 185 191 당기순이익 55 52 12 29 27 4 29 45 149 142 146 영업이익률 12% 9% 7% 6% 6% 9% 7% 8% 8% 7% 7% 세전이익률 13% 1% 7% 5% 7% 9% 7% 8% 9% 8% 8% 순이익률 1% 1% 2% 4% 5% 7% 5% 6% 7% 6% 6% < 표 4> 풍산연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 77 699 696 843 78 751 77 891 2,945 3,58 3,84 영업이익 82 6 5 49 46 63 47 69 241 225 228 세전이익 71 57 4 37 35 53 38 59 25 184 191 당기순이익 56 52 13 29 27 4 29 45 151 141 147 영업이익률 12% 9% 7% 6% 7% 8% 7% 8% 8% 7% 7% 세전이익률 1% 8% 6% 4% 5% 7% 5% 7% 7% 6% 6% 순이익률 8% 7% 2% 3% 4% 5% 4% 5% 5% 5% 5% 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2)3787-219 / hwpark@hmcib.com < 표 5> 풍산연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 3,58 3,84 3,73 3,14 % -1% 영업이익 225 228 251 256-1% -11% 세전이익 184 191 216 224-15% -15% 당기순이익 141 147 166 172-15% -15% < 그림 1> 풍산주가추이 < 그림 2> 풍산 P/B 밴드추이 ( 원 ) 풍산주가 LME구리가격 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 7, 8, 6, 7, 5, 6, 4, 5, 3, 2, 4, 1, 3, 2, 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 ( 천원 ) 8 7 1.6x 6 1.3x 5 1.x 4 3.6x 2 1.2x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 2,832 2,945 3,58 3,84 3,115 유동자산 1,381 1,422 1,567 1,697 1,837 증가율 (%).4 4. 3.8.9 1. 현금성자산 73 57 9 136 181 매출원가 2,461 2,537 2,621 2,643 2,669 단기투자자산 8 11 11 11 11 매출원가율 (%) 86.9 86.1 85.7 85.7 85.7 매출채권 531 486 52 531 554 매출총이익 371 48 436 441 446 재고자산 741 839 933 989 1,6 매출이익률 (%) 13.1 13.9 14.3 14.3 14.3 기타유동자산 27 3 3 3 3 증가율 (%) 54.5 1.1 6.8 1. 1.2 비유동자산 1,334 1,37 1,31 1,294 1,287 판매관리비 153 167 211 213 215 유형자산 1,186 1,156 1,151 1,146 1,141 판관비율 (%) 5.4 5.7 6.9 6.9 6.9 무형자산 19 25 23 21 19 EBITDA 32 33 314 317 32 투자자산 1 1 11 11 11 EBITDA 이익률 (%) 1.7 11.2 1.3 1.3 1.3 기타비유동자산 12 116 116 116 116 증가율 (%) 57.3 9.1-4.7.9 1. 기타금융업자산 영업이익 218 241 225 228 231 자산총계 2,715 2,729 2,868 2,991 3,124 영업이익률 (%) 7.7 8.2 7.4 7.4 7.4 유동부채 964 986 999 999 1,3 증가율 (%) 96.1 1.7-6.6 1.2 1.4 단기차입금 393 355 355 355 355 영업외손익 -36-36 -41-37 -37 매입채무 178 187 188 188 19 금융수익 7 4 2 2 2 유동성장기부채 198 252 252 252 252 금융비용 39 33 31 31 31 기타유동부채 196 193 24 24 27 기타영업외손익 -4-7 -12-8 -9 비유동부채 517 434 441 44 442 종속 / 관계기업관련손익 사채 199 199 199 199 199 세전계속사업이익 182 25 184 191 194 장기차입금 219 118 118 118 118 세전계속사업이익률 6.4 7. 6. 6.2 6.2 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 128.2 12.4-1.2 4. 1.3 기타비유동부채 98 116 123 123 124 법인세비용 44 54 43 45 45 기타금융업부채 계속사업이익 138 151 141 147 149 부채총계 1,48 1,42 1,44 1,439 1,445 중단사업이익 지배주주지분 1,233 1,37 1,426 1,55 1,676 당기순이익 138 151 141 147 149 자본금 14 14 14 14 14 당기순이익률 (%) 4.9 5.1 4.6 4.8 4.8 자본잉여금 495 495 495 495 495 증가율 (%) 166.6 9.4-6.4 4. 1.3 자본조정등 지배주주지분순이익 138 151 141 147 148 기타포괄이익누계액 13-1 -1-1 -1 비지배주주지분순이익 이익잉여금 585 683 81 926 1,52 기타포괄이익 18-57 비지배주주지분 2 2 2 2 2 총포괄이익 156 94 141 147 149 자본총계 1,235 1,39 1,428 1,552 1,679 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 246 137 116 149 15 EPS( 당기순이익기준 ) 4,914 5,377 5,34 5,236 5,33 당기순이익 138 151 141 147 149 EPS( 지배순이익기준 ) 4,91 5,372 5,3 5,231 5,298 유형자산상각비 83 86 87 87 87 BPS( 자본총계기준 ) 44,63 46,714 5,949 55,385 59,888 무형자산상각비 1 2 2 2 2 BPS( 지배지분기준 ) 43,99 46,64 5,871 55,32 59,81 외환손익 -7 8 DPS 7 8 8 8 8 운전자본의감소 ( 증가 ) 11-123 -92-86 -88 P/E( 당기순이익기준 ) 8.2 8.8 7.8 7.5 7.4 기타 21 14-22 P/E( 지배순이익기준 ) 8.2 8.8 7.8 7.5 7.4 투자활동으로인한현금흐름 -11-88 -83-81 -82 P/B( 자본총계기준 ).9 1..8.7.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 P/B( 지배지분기준 ).9 1..8.7.7 유형자산의감소 2 2 EV/EBITDA(Reported) 6.9 6.7 6.1 5.9 5.7 유형자산의증가 (CAPEX) -99-82 -82-82 -82 배당수익률 1.7 1.7 2. 2. 2. 기타 -3-8 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -129-57 -22-22 EPS( 당기순이익기준 ) 166.6 9.4-6.4 4. 1.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) -17-143 EPS( 지배순이익기준 ) 166.8 9.4-6.4 4. 1.3 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 11.8 11.8 1.3 9.8 9.2 배당금 -22-22 ROE( 지배순이익기준 ) 11.8 11.9 1.3 9.9 9.2 기타 -112 87 ROA 5.2 5.5 5. 5. 4.9 기타현금흐름 3-1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 2-16 33 46 45 부채비율 119.9 18.5 1.8 92.7 86.1 기초현금 54 73 57 9 136 순차입금비율 75.9 65.8 58. 5.4 43.9 기말현금 73 57 9 136 181 이자보상배율 6.8 8.7 8.6 8.7 8.8 * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 218. 4. 9 세아베스틸 (143) BUY / TP 36, 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 2) 3787-219 hwpark@hmcib.com 1Q 부진하나 valuation 매력확대 현재주가 (4/6) 상승여력 25,6 원 4.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 918 십억원 35,862 천주 219 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 36,55 원 /25,55 원 일평균거래대금 (6일 ) 1십억원 11.27% 외국인지분율세아홀딩스외 4인주요주주 65.9% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -4.1-17. -18.6 상대주가 (%p) -4.8-14.7-19.8 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,533 3,857 4, After 3,4 3,493 36, Consensus 3,76 3,959 38,75 Cons. 차이 -9.6% -11.8% -7.1% 최근 12개월주가수익률 14 세아베스틸 KOSPI 12 1 8 1) 투자포인트및결론 - 1분기별도영업이익 227 억원으로예상되며당사추정치는컨센서스보다낮은수준 - 투자포인트 1) 세아창원의실적호조지속, 2) 수출비중확대, 수요처다변화로중기적으로체력강화, 3) 현재 P/B.5 배로하방경직성강화 - 투자의견 BUY 유지, 목표주가 36, 원 ( 기존 4, 원 ) 제시 2) 주요이슈및실적전망 - 1분기예상별도매출액 4,89 억원, 영업이익 23 억원, 세전이익 23 억원으로, 영업이익은전년동기대비 -3%, 전분기대비 +13% 전망됨. 연결영업이익은 4 억원으로예상되어전년동기대비 -11%, 전분기대비 +3% 전망됨 - 실적이다소부진할것으로예상되는근거는판매량호전에도, 자동차등전방수요산업의부진으로철스크랩가격상승을제품가격에충분히반영하지못하여 spread 축소가배경으로추정되기때문 - 자회사인세아창원은제품가격인상으로 1분기실적호조 ( 연결 -별도영업이익 17 억원 ) - 하지만 2분기별도영업이익은 282 억원으로전분기대비 12% 증가할것으로예상됨. 이는성수기에진입하면서제품가격인상을추진하고있기때문 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는중국철강가격약세및무역분쟁, 미국금리인상등으로조정을받음 - 하지만 2분기실적개선의방향성과 valuation 매력을고려시주가는점진적우상향예상 - 목표주가 36, 원은지속가능한 ROE 를고려한적정 P/B.67 배를적용하여산출함 6 4 2 17/3 17/417/5 17/617/7 17/8 17/917/1 17/1117/12 18/118/2 18/ 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2,531 143 89 295 2,473-41.2 1.3.5 7.4 5.5 3.1 217 3,55 189 127 346 3,533 42.8 8.2.6 6.4 7.1 3.1 218F 3,73 175 122 337 3,4-3.8 7.5.5 6. 6.5 3.5 219F 3,126 181 125 344 3,493 2.7 7.3.5 5.7 6.3 3.5 22F 2,998 187 134 35 3,735 6.9 6.9.4 5.5 6.5 3.5 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> 세아베스틸 218 년 1 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 1Q18F 1Q17 매출액 489 464 47 5% 4% 514-5% 489 464 영업이익 23 23 2-3% 13% 32-29% 23 23 영업이익률 5% 5% 4% 6% 5% 5% 세전이익 23 25 14-9% 69% 3-23% 23 25 당기순이익 18 2 11-12% 7% 24-25% 18 2 < 표2> 세아베스틸 218 년 1분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 1Q18F 1Q17 4Q17 (YoY) (QoQ) 1Q18F 대비 1Q18F 1Q17 매출액 747 731 767 2% -3% 799-7% 747 731 영업이익 4 45 38-11% 3% 49-19% 4 45 영업이익률 5% 6% 5% 6% 5% 6% 세전이익 39 37 29 6% 34% 44-11% 39 37 당기순이익 3 31 24-3% 24% 34-12% 3 31 < 표 3> 세아베스틸별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 464 511 482 47 489 5 483 58 1,927 1,979 2,33 영업이익 23 47 35 2 23 28 23 28 126 12 18 세전이익 25 52 34 14 23 27 23 27 125 1 15 당기순이익 2 4 26 11 18 21 18 21 97 78 82 영업이익률 5% 9% 7% 4% 5% 6% 5% 6% 7% 5% 5% 세전이익률 5% 1% 7% 3% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% 순이익률 4% 8% 5% 2% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4% < 표 4> 세아베스틸연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 731 79 767 767 747 788 741 796 3,55 3,73 3,126 영업이익 45 6 45 38 4 47 41 47 189 175 181 세전이익 37 65 42 29 39 42 4 43 173 165 17 당기순이익 31 5 32 24 3 32 31 33 137 126 13 영업이익률 6% 8% 6% 5% 5% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 세전이익률 5% 8% 6% 4% 5% 5% 5% 5% 6% 5% 5% 순이익률 4% 6% 4% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2)3787-219 / hwpark@hmcib.com < 표 5> 세아베스틸연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 3,73 3,126 3,98 3,135-1% % 영업이익 175 181 28 29-16% -13% 세전이익 166 17 187 191-12% -11% 당기순이익 127 13 143 146-12% -11% < 그림 1> 세아베스틸주가추이 < 그림 2> 세아베스틸 P/B 밴드추이 ( 원 ) 세아베스틸주가 KOSPI (pt) 5 26 4 24 3 22 2 2 1 18 16 15.6 15.12 16.6 16.12 17.6 17.12 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 ( 천원 ) 8 1.8x 7 1.4x 6 5 1.x 4 3.6x 2 1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 2,531 3,55 3,73 3,126 2,998 유동자산 1,17 1,226 1,43 1,574 1,723 증가율 (%).2 2.7.6 1.7-4.1 현금성자산 22 12 88 144 27 매출원가 2,272 2,737 2,761 2,86 2,678 단기투자자산 2 16 17 17 16 매출원가율 (%) 89.8 89.6 89.9 89.8 89.3 매출채권 329 39 425 449 46 매출총이익 259 319 311 32 32 재고자산 745 794 861 951 1,26 매출이익률 (%) 1.2 1.4 1.1 1.2 1.7 기타유동자산 8 13 13 13 13 증가율 (%) -22.4 22.8-2.3 2.8.1 비유동자산 2,43 2,365 2,33 2,238 2,169 판매관리비 116 13 136 139 133 유형자산 2,328 2,255 2,192 2,127 2,63 판관비율 (%) 4.6 4.3 4.4 4.4 4.4 무형자산 9 14 13 11 1 EBITDA 295 346 337 344 35 투자자산 62 7 72 74 7 EBITDA 이익률 (%) 11.6 11.3 11. 11. 11.7 기타비유동자산 31 26 26 26 26 증가율 (%) -17.2 17.3-2.5 2.2 1.7 기타금융업자산 영업이익 143 189 175 181 187 자산총계 3,537 3,591 3,76 3,812 3,892 영업이익률 (%) 5.7 6.2 5.7 5.8 6.2 유동부채 777 634 648 653 635 증가율 (%) -35.5 31.4-7.2 3.7 3.2 단기차입금 98 94 94 94 94 영업외손익 -13-2 -13-15 -9 매입채무 18 223 231 235 224 금융수익 64 15 8 1 13 유동성장기부채 341 181 181 181 181 금융비용 72 4 28 32 28 기타유동부채 159 136 142 144 137 기타영업외손익 -5 6 6 6 6 비유동부채 766 854 861 864 854 종속 / 관계기업관련손익 2 5 3 3 3 사채 21 359 359 359 359 세전계속사업이익 133 173 165 17 181 장기차입금 351 29 29 29 29 세전계속사업이익률 5.2 5.7 5.4 5.4 6. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 35 21 21 21 21 증가율 (%) -38.3 3.5-4.7 2.7 6.9 기타비유동부채 17 183 19 193 184 법인세비용 28 36 39 4 43 기타금융업부채 계속사업이익 15 137 126 13 139 부채총계 1,543 1,488 1,59 1,517 1,49 중단사업이익 지배주주지분 1,738 1,836 1,926 2,19 2,121 당기순이익 15 137 126 13 139 자본금 219 219 219 219 219 당기순이익률 (%) 4.1 4.5 4.1 4.2 4.6 자본잉여금 39 39 39 39 39 증가율 (%) -36.6 31. -7.9 2.7 6.9 자본조정등 5 5 5 5 5 지배주주지분순이익 89 127 122 125 134 기타포괄이익누계액 5 6 6 6 6 비지배주주지분순이익 16 1 4 5 5 이익잉여금 1,155 1,252 1,342 1,435 1,537 기타포괄이익 9 비지배주주지분 256 267 271 276 281 총포괄이익 113 137 126 13 139 자본총계 1,994 2,13 2,197 2,295 2,42 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 255 222 25 187 183 EPS( 당기순이익기준 ) 2,918 3,824 3,523 3,619 3,869 당기순이익 15 137 126 13 139 EPS( 지배순이익기준 ) 2,473 3,533 3,4 3,493 3,735 유형자산상각비 15 156 16 161 161 BPS( 자본총계기준 ) 55,69 58,646 61,276 64,1 66,977 무형자산상각비 1 1 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 48,457 51,25 53,712 56,311 59,153 외환손익 -1 4 1 3-2 DPS 8 9 9 9 9 운전자본의감소 ( 증가 ) -8-16 -81-16 -113 P/E( 당기순이익기준 ) 8.8 7.6 7.3 7.1 6.6 기타 8 3-3 -3-3 P/E( 지배순이익기준 ) 1.3 8.2 7.5 7.3 6.9 투자활동으로인한현금흐름 -171-126 -98-98 -88 P/B( 자본총계기준 ).5.5.4.4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) 1-4 1 2 7 P/B( 지배지분기준 ).5.6.5.5.4 유형자산의감소 1 EV/EBITDA(Reported) 7.4 6.4 6. 5.7 5.5 유형자산의증가 (CAPEX) -161-97 -97-97 -97 배당수익률 3.1 3.1 3.5 3.5 3.5 기타 -13-26 -2-4 3 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -179-14 -32-32 -32 EPS( 당기순이익기준 ) -36.6 31. -7.9 2.7 6.9 장기차입금의증가 ( 감소 ) 54-78 EPS( 지배순이익기준 ) -41.2 42.8-3.8 2.7 6.9 사채의증가 ( 감소 ) -2 15 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 5.4 6.7 5.9 5.8 5.9 배당금 -36-28 -32-32 -32 ROE( 지배순이익기준 ) 5.5 7.1 6.5 6.3 6.5 기타 2-147 ROA 2.9 3.8 3.5 3.5 3.6 기타현금흐름 -2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -96-1 75 56 63 부채비율 77.4 7.7 68.6 66.1 62. 기초현금 118 22 12 88 144 순차입금비율 5.6 43.6 38.3 34.2 3.1 기말현금 22 12 88 144 27 이자보상배율 4.6 6.5 6.7 6.9 7.2 * K-IFRS 연결기준 4
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 2)3787-219 / hwpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/1/26 BUY 73, -17.3-15.3 17/2/13 BUY 73, -14.9-11.6 17/3/1 BUY 84, -31.7-23.9 17/4/28 BUY 84, -31.8-23.9 17/6/8 BUY 84, -3.9-23.9 17/7/12 BUY 84, -3.1-23.1 17/7/31 BUY 84, -29.8-23.1 17/9/1 BUY 84, -31.1-23.1 17/1/3 BUY 84, -31.1-23.1 17/11/17 BUY 84, -31.1-23.1 18/1/12 BUY 84, -31. -23.1 18/1/29 BUY 8, -34.2-27.6 18/3/29 BUY 8, -34.5-27.6 18/4/8 BUY 73, - - 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/7/22 BUY 6, -18.4-11.8 16/1/26 BUY 6, -19.3-11.8 16/11/29 BUY 6, -19.3-11.8 17/1/6 BUY 6, -19. -11.8 17/2/8 BUY 6, -21.4-11.8 17/3/31 BUY 6, -22.3-11.8 17/4/26 BUY 6, -23.2-11.8 17/7/12 BUY 6, -23.3-11.8 17/7/26 BUY 6, -22.2-11.8 17/9/29 BUY 6, -21.8-9. 17/1/27 BUY 6, -21.4-9. 17/11/17 BUY 6, -2.8-9. 18/2/7 BUY 6, -2.5-9. 18/4/8 BUY 6, - - 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/4/28 BUY 4, -25.1-2. 16/7/12 BUY 4, -24.7-2. 16/7/28 BUY 4, -22.4-15.4 16/9/3 BUY 4, -21.3-14.3 16/1/27 BUY 4, -18.8 2.9 16/11/29 BUY 5, -16.3-1.8 17/1/6 BUY 5, -15.4-1.8 17/2/1 BUY 5, -18.2-1.8 17/5/2 BUY 52, -18.1-5. 17/7/31 BUY 61, -12.3-6.6 17/9/28 BUY 64, -14.8-8.4 17/1/3 BUY 64, -23.7-8.4 18/2/2 BUY 64, -27.7-8.4 18/4/8 BUY 54, - - 최근 2 년간현대제철주가및목표주가 ( 천원 ) 현대제철 목표주가 15 12 9 6 3 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 최근 2 년간고려아연주가및목표주가 ( 천원 ) 고려아연 목표주가 7 6 5 4 3 2 1 16.2 16.6 16.1 17.2 17.6 17.1 18.2 최근 2 년간풍산주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 7 6 5 4 3 2 풍산 1 목표주가 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/7/29 BUY 36, -29.8-24.4 16/1/13 BUY 32, -24.1-21.7 16/11/7 BUY 3, -15.3-1. 17/1/12 BUY 3, -15.5-1. 17/2/9 BUY 3, -13. -4.3 17/4/6 BUY 34, -2.7-17.1 17/5/2 BUY 36, -22.3-19.7 17/6/29 BUY 36, -2.8-12.6 17/7/12 BUY 36, -19.1-8.6 17/7/28 BUY 4, -15.1-8.6 17/1/1 BUY 4, -16.2-8.6 17/11/1 BUY 4, -2.2-8.6 18/2/8 BUY 4, -23. -8.6 18/4/8 BUY 36, - - 최근 2 년간세아베스틸주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 세아베스틸목표주가 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는추천일현재현대제철과관련하여계열회사의관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박현욱의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (217.4.1~218.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.5% 보유 18건 11.5% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6