기업 Note 216.7.19 LG 디스플레이 (3422) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 35, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(7/18) 2,21 주가 (7/18) 28,75 시가총액 ( 십억원 ) 1,287 발행주식수 ( 백만 ) 358 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 28,9/2,6 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 35,41 유동주식비율 / 외국인지분율 62.1/31.7 주요주주 LG 전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 18.8 28.9 2.8 상대주가 (%p) 15.3 21.3 23.5 12MF PBR 추이 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 자료 : WISEfn 컨센서스 LG 디스플레이주가 ( 우 ) ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LCD산업의공급증가율하락으로수급개선지속예상보다강한패널수급개선반영해목표주가 35, 원으로 13% 상향대형 TV패널수요가예상보다강하고 216년하반기부터산업전체의 capacity 증가율이낮아져패널수급개선이예상보다강할전망이다. 이를반영해 216년및 217년영업이익추정치를 1.조원, 1.6조원으로기존대비각각 11%, 29% 높이고목표주가를 35, 원으로 13% 상향조정했다. 목표주가는 216년추정BPS에목표PBR 1.배를적용했다. TV패널의대형화속도가예상보다빠르고 PC용패널의경우재고조정이마무리되고패널수요회복이나타나고있다. 반면, 중국패널업체들의 LCD설비투자증가세는둔화되고있어 217년까지패널수급은안정적으로유지될전망이다. 중국패널업체들의 LCD 패널 capacity 증가율본격적인하락세진입중국패널업체들의 LCD패널 capacity 증가속도가둔화되고있다. 211년이후 LCD산업전체의 capacity 증가를주도해온중국패널업체들의 LCD 설비투자가정점을지나둔화되면서 216년하반기부터 LCD산업전체의 capacity 증가율도낮아질전망이다. 216년하반기부터낮아지는 capacity 증가율은 217년까지지속될전망인데중국의 BOE와 CSOT를중심으로한 8세대증설계획이많지않고국내와대만패널업체들의 capacity 는유지혹은감소하기때문이다. 수요가여전히부진한상황에서이러한 capacity 증가율의하락이 LCD패널수급을안정적으로유지시키는가장중요한요인이다. PC 업체들의부품재고 build-up up 시작 PC업체들이 1분기 PC생산량을크게축소한이후 2분기 PC수요감소폭이예상보다적어 2분기들어 PC업체들의부품재고축적이시작된것으로판단된다. 모니터패널의경우지난 4월부터 YoY 출하량이증가세로전환됐고 5월에는증가율이더높아졌다. 노트북패널의경우패널수요의 YoY 감소세가지속되고있지만감소폭은빠르게줄어들고있어하반기계절적패널수요증가가예상된다. 아이폰 7용패널생산시작 7월부터아이폰7용패널의생산이시작됐다. 과거와달리아이폰7이하드웨어상큰변화가없고스마트폰수요의둔화가지속되고있어애플도부품재고축적을보수적으로하고있다. 따라서, 216년하반기아이폰7용패널수요는전년대비소폭줄어들전망이다. 우리는하반기 LG디스플레이의아이폰관련패널출하량이전년대비 8% 감소할것으로전망한다. 예상대비물량이소폭줄어들겠지만초기수율및부품조달이슈가없는상황이어서 3분기부터실적이개선된다는기존의전망에큰변화는없다. 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) (x) (x) (x) 214A 26,456 1,357 94 2,527 112.2 4,85 13.3 2.9 1.1 8.2 1.5 215A 28,384 1,626 967 2,71 6.9 5,1 9.1 2.2.7 8.2 2. 216F 26,188 967 594 1,66 (38.5) 4,99 17.4 3.2.8 4.8-217F 25,688 1,642 1,89 3,44 83.3 4,842 9.5 2.7.8 8.2 1.7 218F 27,487 1,698 1,13 3,159 3.8 5,244 9.1 2.5.7 8. 1.7 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
LG 디스플레이 (3422 3422) [ 그림 1] 모니터패널월별출하량 YoY 증가율 15 1 5 (5) (1) (15) (2) MNT (25) Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 [ 그림 2] ] PC 용패널재고추이 12 PC 용패널재고수준 115 11 15 1 95 1Q3 3Q4 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16F 주 : 재고수준은 12개월누적세트출하량대비패널출하량비중임 [ 그림 3] ] LG 디스플레이분기별아이폰용패널출하량추이 35, 3, 25, ( 천대 ) 아이폰용패널출하량 2, 15, 1, 5, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 2
LG 디스플레이 (3422 3422) [ 그림 4] ] LG 디스플레이월별 TV 패널대수기준출하량증가율 vs. 면적기준출하량증가율추이 35 TV패널대수기준출하량증가율 TV패널면적기준출하량증가율 3 25 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 [ 그림 5] 면적기준 LCD 산업 capacity 증가율 vs. 중국패널업체 8 세대 capacity 증가율 7 6 5 4 중국패널업체 8세대 capacity 증가율 ( 좌 ) LCD 산업전체 capacity 증가율 ( 우 ) 1 8 6 3 2 1 4 2 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16F 1Q17F 4Q17F 주 : 중국 8 세대 capacity 는 BOE, CEC Panda, CSOT 3 개사의 LCD capacity 합산임. < 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 216 16F 217F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 (km 2 ) 41,732 41,189 1.3 42,18 39,198 7.6 매출액 26,188 26,848 (2.5) 25,688 27,239 (5.7) 영업이익 967 87 11.1 1,642 1,272 29. 영업이익률 3.7 3.2.5 p 6.4 4.7 1.7p 연결당기순이익 629 551 51 14.2 1,153 858 34.4 순이익률 2.4 2.1.3 p 4.5 3.2 1.3p 자료 : 한국투자증권 3
LG 디스플레이 (3422 3422) < 표 2> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 214 215 216F 217F 출하량 (km 2 ) 9,483 1,211 1,823 11,215 1,1 1,287 1,388 11,496 37,399 39,691 41,732 42,18 Notebook 775 764 861 868 671 665 684 713 4,415 3,583 3,268 2,733 Monitor 1,33 1,47 1,273 1,214 943 948 778 797 5,768 5,829 5,224 3,466 TV 7,318 7,964 8,656 8,961 8,312 8,592 8,89 9,85 26,837 29,853 32,899 35,599 대형패널 9,423 1,134 1,79 11,43 9,926 1,25 1,353 11,315 37,2 39,266 41,391 41,799 출하량증가율 (7.7) 7.7 6. 3.6 (1.7) 2.8 1. 1.7 5.1 6.1 5.1 1.1 Notebook (22.4) (1.5) 12.8.8 (22.7) (.8) 2.8 4.2 (12.2) (18.8) (8.8) (16.4) Monitor (1.3) 5.8 (9.5) (4.6) (22.3).5 (17.9) 2.4 (7.2) 1. (1.4) (33.7) TV (4.1) 8.8 8.7 3.5 (7.2) 3.4 3.5 1.3 11.9 11.2 1.2 8.2 대형패널 (6.8) 7.5 6.5 2.3 (1.1) 2.8 1.5 9.3 5.1 6.1 5.4 1. 평균단가 ( 달러 ) 525 493 532 567 514 492 59 515 672 633 53 58 평균단가변화율 ( 달러 /m 2 ) (17.) (6.1) 8. 6.5 (9.3) (4.2) 3.4 1.2 (3.3) (5.7) (16.4) (4.2) 매출액 5,989 5,812 6,855 7,533 6,172 6,73 6,34 7,13 26,456 28,384 26,188 25,688 Notebook 1,437 1,21 1,519 1,84 1,217 1,119 1,223 1,446 6,178 4,98 6,6 5,5 Monitor 898 884 829 86 636 636 52 53 4,654 4,537 3,417 2,321 TV 2,276 2,299 2,575 2,76 2,619 2,788 2,857 3,214 1,555 1,92 9,91 11,478 대형패널 4,612 4,393 4,922 5,47 4,471 4,543 4,6 5,19 21,387 2,419 19,333 18,84 매출액증가율 (2.1) (3.) 17.9 9.9 (18.1) (1.6) 4.4 12. (2.1) 7.3 (7.7) (1.9) 감가상각비 813 797 757 765 765 743 817 876 3,493 3,377 3,132 3,21 감가상각비비중 13.6 13.7 11. 1.2 12.4 12.2 12.9 12.3 13.2 11.9 12. 12.5 매출원가 5,363 5,193 5,75 6,33 5,191 5,63 5,267 5,998 22,667 24,7 22,635 21,518 매출원가율 89.5 89.3 83.9 84. 84.1 83.4 83.1 84.4 85.7 84.8 86.4 83.8 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 467 44 446 476 432 41 423 435 576 537 458 425 변화율 (17.7) (5.8) 1.4 6.7 (9.3) (5.1) 3. 2.9 (4.8) (6.7) (14.8) (7.1) 현금원가 4,55 4,396 4,993 5,564 4,426 4,32 4,45 5,122 19,174 2,694 19,53 18,318 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 397 373 388 419 368 35 357 371 487 462 394 362 현금원가율 76. 75.6 72.8 73.9 71.7 71.1 7.2 72.1 72.5 72.9 74.5 71.3 매출총이익 626 619 1,15 1,23 981 1,1 1,73 1,16 3,789 4,314 3,553 4,17 매출총이익률 1.5 1.7 16.1 16. 15.9 16.6 16.9 15.6 14.3 15.2 13.6 16.2 판관비 587 599 685 716 617 638 634 639 2,432 2,688 2,586 2,528 판관비비중 9.8 1.3 1. 9.5 1. 1.5 1. 9. 9.2 9.5 9.9 9.8 영업이익 4 21 42 488 364 373 439 466 1,357 1,626 967 1,642 영업이익률.7.4 6.1 6.5 5.9 6.1 6.9 6.6 5.1 5.7 3.7 6.4 EBITDA 853 817 1,176 1,253 1,129 1,115 1,255 1,342 4,85 5,2 4,99 4,842 EBITDA 이익률 14.2 14.1 17.2 16.6 18.3 18.4 19.8 18.9 18.3 17.6 15.7 18.9 영업외수지 (48) (48) (48) (48) (5) (5) (5) (5) (115) (192) (19) (2) 세전이익 (8) (27) 372 44 314 323 389 416 1,242 1,434 777 1,442 법인세 (9) (5) 74 88 63 65 78 83 325 411 148 288 법인세율 112.5 2. 2. 2. 2. 2. 2. 2. 26.2 28.7 19. 2. 연결당기순이익 1 (22 22) 298 352 251 258 311 333 94 1,23 629 1,153 순이익률. (.4) 4.3 4.7 4.1 4.3 4.9 4.7 3.5 3.6 2.4 4.5 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 213년기준각각 44%, 23%, 2%, 13% 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 4
LG 디스플레이 (3422 3422) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 9,241 9,532 9,64 9,934 1,629 현금성자산 89 752 1,48 1,798 1,649 매출채권및기타채권 3,564 4,24 3,878 3,84 4,71 재고자산 2,754 2,352 2,17 2,128 2,277 비유동자산 13,726 13,46 14,378 15,459 15,88 투자자산 442 429 396 389 416 유형자산 11,43 1,546 12,72 13,197 13,46 무형자산 577 839 774 759 812 자산총계 22,967 22,577 23,981 25,393 26,51 유동부채 7,55 6,67 6,437 5,93 5,993 매입채무및기타채무 5,659 4,928 4,714 4,624 4,948 단기차입금및단기사채 224 유동성장기부채 744 1,416 1,416 916 916 비유동부채 3,634 3,265 4,23 5,222 5,251 사채 1,985 1,282 2,282 3,282 3,282 장기차입금및금융부채 1,294 1,526 1,526 1,526 1,526 부채총계 11,184 9,872 1,668 11,125 11,244 지배주주지분 11,431 12,193 12,768 13,659 14,592 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 7,455 8,159 8,753 9,663 1,614 비지배주주지분 352 512 546 69 674 자본총계 11,783 12,75 13,314 14,268 15,266 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 26,456 28,384 26,188 25,688 27,487 매출원가 22,667 24,7 22,635 21,518 23,44 매출총이익 3,788 4,314 3,553 4,17 4,442 판매관리비 2,431 2,689 2,586 2,528 2,744 영업이익 1,357 1,626 967 1,642 1,698 금융수익 15 159 167 179 188 이자수익 49 57 65 78 86 금융비용 216 316 331 354 361 이자비용 11 128 142 165 172 기타영업외손익 (23) (53) (49) (48) (51) 관계기업관련손익 18 19 23 22 22 세전계속사업이익 1,242 1,434 777 1,442 1,496 법인세비용 325 411 148 288 299 연결당기순이익 917 1,23 629 1,153 1,197 지배주주지분순이익 94 967 594 1,89 1,13 기타포괄이익 (75) (2) (2) (2) (2) 총포괄이익 843 1,3 69 1,133 1,177 지배주주지분포괄이익 82 94 575 1,7 1,111 EBITDA 4,85 5,1 4,99 4,842 5,244 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 2,865 2,727 4,182 4,492 4,42 당기순이익 917 1,23 629 1,153 1,197 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,688 2,765 3,8 무형자산상각비 27 46 444 436 466 자산부채변동 (2,193) (2,166) 438 13 (47) 기타 649 495 (17) 35 66 투자활동현금흐름 (3,451) (2,732) (4,851) (3,998) (4,36) 유형자산투자 (2,983) (2,365) (4,213) (3,89) (3,343) 유형자산매각 4 447 투자자산순증 (26) (281) 37 1 (24) 무형자산순증 (353) (294) (38) (421) (52) 기타 51 (239) (295) 33 (419) 재무활동현금흐름 45 (174) 965 257 (245) 자본의증가 146 13 차입금의순증 259 (93) 1, 5 배당금지급 (179) (179) (179) 기타 (5) 144 (243) (66) 기타현금흐름 5 42 현금의증가 (132) (138) 296 751 (149) 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,527 2,71 1,66 3,44 3,159 BPS 31,948 34,76 35,683 38,174 4,78 DPS 5 5 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (2.1) 7.3 (7.7) (1.9) 7. 영업이익증가율 16.7 19.8 (4.5) 69.8 3.4 순이익증가율 112.2 6.9 (38.5) 83.3 3.8 EPS증가율 112.2 6.9 (38.5) 83.3 3.8 EBITDA증가율 (3.) 3.1 (18.) 18.1 8.3 수익성 영업이익률 5.1 5.7 3.7 6.4 6.2 순이익률 3.4 3.4 2.3 4.2 4.1 EBITDA Margin 18.3 17.6 15.7 18.9 19.1 ROA 4.1 4.5 2.7 4.7 4.6 ROE 8.2 8.2 4.8 8.2 8. 배당수익률 1.5 2. - 1.7 1.7 배당성향 19.8 18.5. 16.4 15.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,828 1,695 2,82 2,128 1,876 차입금 / 자본총계비율 36. 33.2 39.2 4.1 37.5 Valuation(X) PER 13.3 9.1 17.4 9.5 9.1 PBR 1.1.7.8.8.7 EV/EBITDA 2.9 2.2 3.2 2.7 2.5 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
LG 디스플레이 (3422 3422) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 디스플레이 (3422) 214.7.21 매수 44, 원 215.6.1 매수 35, 원 215.7.24 매수 27, 원 216.2.23 매수 31, 원 216.7.18 매수 35, 원 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Compliance notice 당사는 216 년 7 월 18 일현재 LG 디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (216.6.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 8.8% 17.9% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6