Company Note 2013. 05.06 국보디자인 (066620) 지금부터두배는더가야 N/R Analyst 강신우 02) 3787-2107 swkhang@hmcib.com - 적정가치는 1,610 억원추정 - 2012 년도급순위 1 위, 우수한재무구조, 고급인력, 레퍼런스확보로선순환전망 - 우호적시장환경 : 삶의질향상, 라이프스타일변화로리모델링수요증가전망 현재주가 (5/3) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율주요주주 11,200 원 N/R 84십억원 7,500천주 4십억 /500 원 11,200원 /4,800원 18 억원 5.2% 황창연외 49.1% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M 29.5 27.8 3M 43.4 27.7 6M 70.0 54.3 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 1,359원원원 K-IFRS 별도기준 최근 12개월주가수익률 180 국보디자인 KOSDAQ 160 140 120 100 80 60 40 20 0 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2009 97.7 8.6 5.1 8.7 676 32.8 4.2 0.6 0.3 13.7 2010 103.2 3.9 5.5 4.0 737 8.9 4.7 0.6 2.2 13.5 2011 123.2 8.4 6.6 8.6 881 19.6 5.5 0.8 0.5 14.4 2012 118.5 10.8 8.6 10.9 1,151 30.6 5.9 0.9 0.1 16.2 2013F 124.4 11.6 10.2 11.7 1,359 18.1 8.2 1.3 1.9 16.3 * 2010 년까지는 K-GAAP 기준, 2011~2013F 은 K-IFRS 개별기준 적정가치는 1,610억원추정최근저평가 + 우호적시장환경으로주가가급등했으나, 추가상승의여지는있다고판단한다. 동사의 13 년말예상순현금은 610 억원으로현재시가총액의 73% 에달한다. 동사는매년 100억원의이상의현금을꾸준히창출하고있는데향후업황개선으로더욱증가할것으로판단한다. 국내 1위의지위와우호적업황에따른성장프리미엄을적용하여 10~15 배의배수가적용이가능한데보수적으로 10 배적용하면 1,000억원에순현금가치를반영하면동사의적정가치는 1,610억원정도로판단한다. 2012년도급순위 1위, 우수한재무구조, 고급인력, 레퍼런스확보로선순환전망실내인테리어디자인전문업체로서도급순위는 2010년 3위, 2011년 2위, 2012 년 1위로매년상승해왔다. 이유는공사발주자들의발주시재정건전성이주요항목으로서비중이높아졌고, 보수적경영으로안정적인재무구조를가지고있어수주경쟁력 / 선별진행함으로써경쟁사대비이익률도높기때문이다. 이에따라업계고급인력들의동사에대한선호도및만족도는높으며, 업계인력의사관학교역할을하고있다. 실제로 2012 년주요경쟁사들의실적을보면대부분이익감소 / 적자를기록하는데반해동사의영업이익률은 11 년 7% 에서 12 년 9% 로상승했다 ( 경쟁사평균영업이익률 1~3%, 또는적자 ). 인테리어디자인사업은진입장벽이높지않아경쟁이치열한데, 동사의경우우수한재무구조, 유능한인력에따른공사실적레퍼런스가쌓이면서선순환구조에접어들고있다. 이에따라원도급비중도과거 10% 수준에서 40~50% 수준으로크게증가했으며 ( 원도급비중의증가는이익률개선과인지도상승을뜻함 ), 해외매출비중도 2011년 5% 에서 2012 년 8% 로증가하고있다. 우호적시장환경 : 삶의질향상, 라이프스타일변화로리모델링수요증가전망 1인가구증가및고령화등으로소형맞춤형주택의수요가증가할것으로판단되며, 일본등의선진국주택시장의성장원동력이재건축, 리모델링에있는점을볼때인테리어디자인산업전망은밝다. 1인가구및고령화가우리보다더욱진행된일본의경우도 2020 년까지중고주택시장을 2~3 배증가시키고신성장전략으로서중고주택리폼시장확대에관한정책을결정했다고밝혔으며, 최근우리나라정부도수직증축등과같은정책등을고려하고있어동산업은향후에도지속성장할것으로판단된다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 1> 도급순위추이 순위 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1 삼우이엠씨 삼우이엠씨 삼우이엠씨 삼우이엠씨 삼우이엠씨 은민에스엔디 국보디자인 2 금강고려화학 중앙디자인 중앙디자인 은민에스엔디 은민에스엔디 국보디자인 은미에스엔디 3 희훈디앤지 국보디자인 국보디자인 국보디자인 국보디자인 삼원에스엔디 삼원에스엔디 4 국보디자인 희훈디앤지 은민에스엔디 중앙디자인 삼원에스엔디 삼우이엠씨 다원디자인 5 중앙디자인 삼원에스앤디 삼원에스앤디 삼원에스앤디 중일인터내셔날 다원디자인 리스피엔씨 6 삼원에스엔디 은민에스엔디 희훈디앤지 대혜건축 리스피엔씨 중일인터내셔날 삼우이엠씨 7 리스피엔씨 리스피엔씨 리스피엔씨 리스피엔씨 다원디자인 리스피앤씨 계선 8 대혜건축 대혜건축 대혜건축 중일인터내셔날 계선 시공테크 대혜건축 9 계선 엄지하우스 중일인터내셔날 다원디자인 대혜건축 계선 엑사이엔씨 10 은민인테리어 계선 계선 계선 선창ITS 선창ITS( 주 ) 선창ITS( 주 ) 총업체수 3,388개 3,812개 3,963개 4,205개 4,393개 4,358개 4,477개 자료 : 대한전문건설협회, 국보디자인, HMC 투자증권 < 표 2> 주요경쟁사실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2007 2008 2009 2010 2011 2012 국보디자인 매출액 97.1 123.6 97.7 103.2 123.2 118.5 영업이익 6.4 3.3 8.6 3.9 8.4 10.8 영업이익률 7% 3% 9% 4% 7% 9% 은민에스엔디 매출액 86.6 129.5 83.3 98.3 108.8 125.2 영업이익 5.5 13.6 6.4 4.3 2.1-3.4 영업이익률 6% 11% 8% 4% 2% -3% 삼원에스앤디 매출액 80.5 97.2 90.2 113.3 112.1 88.8 영업이익 1.8 1.8 1.6 2.0 2.2 0.9 영업이익률 2% 2% 2% 2% 2% 1% 다원디자인 매출액 61.7 73.6 74.3 76.2 111.8 138.6 영업이익 2.5 5.2 3.9 2.5 0.8 1.5 영업이익률 4% 7% 5% 3% 1% 1% 리스피엔씨 매출액 80.5 76.9 71.3 87.9 111.9 92.8 영업이익 1.9 2.3 3.6 3.5 4.9 2.2 영업이익률 2% 3% 5% 4% 4% 2% 삼우이엠씨 매출액 160.7 162.4 121.0 178.2 149.2 47.9 영업이익 10.2 1.3 1.3-7.7-4.4-60.9 영업이익률 6% 1% 1% -4% -3% -127% 계선 매출액 74.5 73.9 78.0 79.9 89.6 86.0 영업이익 1.0 0.8 0.4 1.1 1.1 0.6 영업이익률 1% 1% 1% 1% 1% 1% 대혜건축 매출액 82.9 85.9 71.2 83.8 124.2 89.8 영업이익 4.1 0.1 0.8 1.0 1.3 2.6 영업이익률 5% 0% 1% 1% 1% 3% 엑사이엔씨 매출액 52.2 68.7 71.0 109.1 123.2 80.9 영업이익 0.4-5.9 1.1 3.8 2.9-5.5 영업이익률 1% -9% 1% 3% 2% -7% 선창아이티에스 매출액 14.3 14.3 60.9 78.2 84.0 95.6 영업이익 0.0 0.4 1.7 0.4-0.3-3.4 영업이익률 0% 3% 3% 1% 0% -4% 자료 : 각사, HMC 투자증권 2
Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com < 표 3> 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F 매출액 73.6 97.1 123.6 97.7 103.2 123.2 118.5 124.4 연간증가액 73.6 23.5 26.5-25.9 5.5 20.0-4.7 5.9 YoY 32.0% 27.3% -20.9% 5.6% 19.4% -3.9% 5.0% 전체 계 73.6 97.1 123.6 97.7 103.2 123.2 118.5 124.4 국내도급 73.6 97.1 122.8 82.6 98.0 117.1 108.9 114.3 해외도급 0.0 0.0 0.7 15.1 5.1 6.1 9.6 10.0 % YoY 전체 계 32.0% 27.3% -20.9% 5.6% 19.4% -3.9% 5.0% 국내도급 32.0% 26.5% -32.7% 18.6% 19.4% -7.0% 5.0% 해외도급 N/A N/A 1996.8% -65.8% 19.0% 56.3% 5.0% 매출비중 (%) 전체 계 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 국내도급 100.0% 100.0% 99.4% 84.6% 95.0% 95.0% 91.9% 91.9% 해외도급 0.0% 0.0% 0.6% 15.4% 5.0% 5.0% 8.1% 8.1% 매출원가 64.4 82.5 113.1 81.3 90.7 104.5 99.5 104.5 % of sales 87.5% 85.0% 91.5% 83.2% 88.0% 84.8% 84.0% 84.0% % YoY 28.2% 37.0% -28.1% 11.7% 15.1% -4.7% 5.0% 매출총이익 9.2 14.5 10.5 16.4 12.4 18.7 18.9 19.9 % of sales 12.5% 15.0% 8.5% 16.8% 12.0% 15.2% 16.0% 16.0% % YoY 58.3% -27.9% 56.5% -24.3% 50.7% 1.1% 5.0% 판관비 6.1 8.1 7.2 7.8 8.6 10.3 8.2 8.2 % of sales 8.2% 8.4% 5.8% 7.9% 8.3% 8.4% 6.9% 6.6% % YoY 34.5% -11.8% 8.1% 10.2% 20.4% -20.8% 1.0% 영업이익 3.1 6.4 3.3 8.6 3.9 8.4 10.8 11.6 % of sales 4.3% 6.6% 2.7% 8.9% 3.8% 6.8% 9.1% 9.4% % YoY 104.2% -48.4% 161.6% -55.2% 117.7% 27.9% 8.0% 자료 : 국보디자인, HMC 투자증권 < 그림 1> 국보디자인매출액영업이익추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 130.0 120.0 123.6 영업이익 ( 우 ) 123.2 118.5 124.4 14.0 12.0 110.0 100.0 90.0 80.0 73.6 97.1 97.7 103.2 10.0 8.0 6.0 70.0 4.0 60.0 2.0 50.0 자료 : 국보디자인, HMC 투자증권 06 07 08 09 10 11 12 13F 0.0 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2009 2010 2011 2012 2013F 재무상태표 2009 2010 2011 2012 2013F 매출액 98 103 123 118 124 유동자산 38 41 57 73 84 증가율 (%) -20.9 5.6 19.4-3.9 5.0 현금성자산 6 2 4 13 22 매출원가 81 91 104 100 104 단기투자자산 13 16 29 37 39 매출원가율 (%) 83.2 88.0 84.8 84.0 84.0 매출채권 18 22 5 5 4 매출총이익 16 12 19 19 20 재고자산 0 0 0 0 0 매출이익률 (%) 16.8 12.0 15.2 16.0 16.0 기타유동자산 1 1 20 18 19 증가율 (%) 56.5-24.3 50.7 1.1 5.0 비유동자산 20 24 22 20 20 판매관리비 8 9 10 8 8 유형자산 1 1 1 2 2 판관비율 (%) 7.9 8.3 8.4 6.9 6.6 무형자산 1 0 1 1 1 EBITDA 9 4 9 11 12 투자자산 14 18 13 10 11 EBITDA 이익률 (%) 8.9 3.9 6.9 9.2 9.4 기타비유동자산 4 4 6 6 6 증가율 (%) 156.5-54.2 114.2 27.2 7.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 9 4 8 11 12 자산총계 58 64 79 93 105 영업이익률 (%) 8.9 3.8 6.8 9.1 9.4 유동부채 19 20 30 34 37 증가율 (%) 161.6-55.2 117.7 27.9 8.0 단기차입금 0 0 0 0 0 영업외손익 -2 1 0 1 1 매입채무 5 8 3 5 6 금융수익 1 1 2 2 1 유동성장기부채 0 0 0 0 0 금융비용 0 0 2 0 0 기타유동부채 14 13 26 29 30 기타영업외손익 -3 1 0-1 0 비유동부채 0 1 1 1 1 종속 / 관계기업관련손익 0 2 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 7 7 9 11 13 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 7.0 6.6 7.1 9.6 10.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 1.5 0.2 27.5 31.2 14.4 기타비유동부채 0 1 1 1 1 법인세비용 2 1 2 3 3 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 5 6 7 9 10 부채총계 19 21 31 35 38 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 39 43 48 58 67 당기순이익 5 6 7 9 10 자본금 4 4 4 4 4 당기순이익률 (%) 5.2 5.4 5.4 7.3 8.2 자본잉여금 9 9 9 10 10 증가율 (%) 32.8 8.9 19.6 30.6 18.1 자본조정등 -1-1 -1 0 0 지배주주지분순이익 5 6 7 9 10 기타포괄이익누계액 -1-1 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 28 33 37 44 53 기타포괄이익 0 0 1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 0 0 7 9 10 자본총계 39 43 48 58 67 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2009 2010 2011 2012 2013F 주요투자지표 2009 2010 2011 2012 2013F 영업활동으로인한현금흐름 9 2 17 16 13 EPS( 당기순이익기준 ) 676 737 881 1,151 1,359 당기순이익 5 6 7 9 10 EPS( 지배순이익기준 ) 676 737 881 1,151 1,359 유형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 자본총계기준 ) 5,114 5,685 6,273 7,593 8,755 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 5,114 5,685 6,273 7,593 8,755 외환손익 0 0 0 1 0 DPS 150 200 200 200 200 운전자본의감소 ( 증가 ) 0-3 7 6 3 PER( 당기순이익기준 ) 4.2 4.7 5.5 5.9 8.2 기타 3 0 3 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 4.2 4.7 5.5 5.9 8.2 투자활동으로인한현금흐름 1-6 -12-7 -2 PBR( 자본총계기준 ) 0.6 0.6 0.8 0.9 1.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -7-2 5 3-1 PBR( 지배지분기준 ) 0.6 0.6 0.8 0.9 1.3 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 0.3 2.2 0.5 0.1 1.9 유형자산의증가 (CAPEX) 0 0 0-1 0 배당수익률 5.3 5.8 4.1 2.9 1.8 기타 8-4 -17-9 -2 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -6-1 -3 1-2 EPS( 당기순이익기준 ) 32.8 8.9 19.6 30.6 18.1 장기차입금의증가 ( 감소 ) -5 0 0 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) 32.8 8.9 19.6 30.6 18.1 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 2 0 ROE( 당기순이익기준 ) 13.7 13.5 14.4 16.2 16.3 배당금 -1-1 -1-1 -2 ROE( 지배순이익기준 ) 13.7 13.5 14.4 16.2 16.3 기타 0 0-2 1 0 ROA 8.6 9.1 9.2 10.0 10.3 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 4-4 2 9 9 부채비율 48.8 49.1 63.4 59.3 56.2 기초현금 2 6 2 4 13 순차입금비율 -48.5-40.0-66.1-85.9-91.0 기말현금 6 2 4 13 22 이자보상배율 287.8 430.2 234.1 2,055.6 N/A * 2010 년까지는 K-GAAP 기준, 2011~2013F 은 K-IFRS 개별기준 4
Analyst 강신우선임연구원 02) 3787-2107 / swkhang@hmcib.com Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강신우의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. Overweight : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5