SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 한세예스 24 홀딩스 (1645) Not Rated 현재주가 (5 월 16 일 ) 윤창민 (2) 3772-1579 changmin.yoon86@shinhan.com 8,44 원 잘키운둘째가효자 한세그룹지주사. 한세실업포함 5개자회사보유 29 년한세실업인적분할, 지주회사체제전환을통해설립됐다. 5개자회사를보유하고있다. 상장자회사는한세실업 ( 지분 5.%), 예스24(42.%) 가있다. 비상장자회사는한세드림 (88.%), 동아출판 (1%), 에프알제이 (88.6%) 다. 한세드림고성장주목 : 중국매출성장률 18년 +136%, 19년 +64% YoY 예상 KOSPI 2,459.82p KOSDAQ 85.29p 시가총액 337.6 십억원 액면가 5 원 발행주식수 4. 백만주 유동주식수 7.8 백만주 (19.5%) 52 주최고가 / 최저가 12,6 원 /8,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 47,78 주 일평균거래액 (6 일 ) 456 백만원 외국인지분율 3.92% 주요주주 이재정외 13 인 6.8% 절대수익률 3 개월 -15.6% 6 개월 -12.3% 12 개월 -13.2% KOSDAQ 대비 3 개월 -18.2% 상대수익률 6 개월 -9.8% 12 개월 -19.9% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 14, 종합주가지수 =1 12 12, 115 1, 11 8, 6, 15 4, 1 2, 95 5/17 9/17 1/18 9 5/18 한세예스 24 홀딩스주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 비상장자회사한세드림성장세가가파르다. 14년말신규런칭한모이몰른이고성장하고있다. 런칭 2년만에매출액 675억원을달성하면서최단기간내유아복 1위브랜드로올라섰다. 향후성장동력은중국이다. 18년모이몰른중국매출액은전년대비 166% 성장한 31억원이예상된다. 모이몰른고성장으로중국법인은흑자전환이가능할전망이다. 218 년매출액 1,932 억원 (+28% YoY), 영업이익 228억원이예상된다. 중국모이몰른이실적고성장을견인할전망이다. 중국매출액은 348억원 (+136% YoY) 이예상된다. 연평균 (16~19F) 영업이익성장률은 59% 에달할전망이다. 218년매출액 2조 4,993억원 (+2% YoY), 영업이익 622억원 (-21% YoY) 전망한세실업실적부진에도한세드림을포함한주요자회사실적개선이예상된다. 예스24는비용축소로 17년영업이익 9억원적자에서 66억원흑자전환이기대된다. 동아출판은초등학교뿐만아니라중, 고등학교참고서시장에진출하면서실적개선이예상된다. 218 년매출액 1,35 억원 (+1% YoY), 영업이익 1억원 (+29% YoY) 이전망된다. 5개자회사적정지분가치는 6,81 억원이예상된다. 3% 할인률을적용하면 4,761 억원이다. 현재한세예스 24홀딩스시가총액은 3,376 억원이다. 현주가는주요자회사들의실적개선에도한세실업실적부진우려가과도하게반영되어있다. 자회사가치재평가로주가차별화가예상된다. 향후한세실업실적까지회복세로돌아서면주가업사이드는더욱높아질수있다. 주가리레이팅이기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2,24. 86.1 63.1 15.5 388 (7.7) 6,623 26.8 9.6 1.6 5.9 53.1 217 2,462.3 78.4 88. 31.7 792 14.2 7,133 13.6 8.7 1.5 11.5 31.4 218F 2,499.3 62.2 45.9 38.6 965 21.7 7,881 8.7 8.1 1.1 12.9 26.2 219F 2,726.6 16.5 91.1 57.6 1,441 49.3 9,16 5.9 5.8.9 17. 2.8 22F 2,924. 156.6 143.2 76.1 1,93 32.1 1,792 4.4 4.2.8 19.1 11.4 1
SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 투자포인트및실적 한세그룹지주사. 한세실업포함 5 개자회사보유 한세드림고성장주목 : 중국매출성장률 18 년 +136%, 19 년 +64% YoY 예상 218 년매출액 2 조 4,993 억원 (+2% YoY), 영업이익 622 억원 (-21% YoY) 전망 한세그룹지주사 자회사가치재평가로 한세실업과주가차별화전망 29 년한세실업인적분할, 지주회사체제전환을통해설립됐다. 5 개자회사를보유하고있다. 상장자회사는한세실업 ( 지분 5.%), 예스 24(42.%) 가있다. 비상장자회사는한세드림 (88.%), 동아출판 (1%), 에프알제이 (88.6%) 다. 과거주가는핵심자회사인한세실업주가와동행하는모습을보였다. 전체실적에서한세실업이차지하는비중이가장높기때문이다. 두회사주가의상관계수는.95 에달한다. 216 년영업이익내한세실업비중은 95% 에달했다. 하지만 215 년이후한세실업실적부진이이어지고있다. 두회사주가도함께하락세가이어졌다. 한세실업실적부진에도타자회사들의가치재평가에주목할필요가있다. 한세실업을제외한자회사실적이개선되고있다. 4 개회사합산영업이익비중은 16 년 7.8% 에서 19 년 27% 까지높아질전망이다. 특히유아동복업체한세드림의실적고성장이돋보인다. 향후자회사가치재평가로한세실업과주가차별화가예상된다. 한세예스 24 홀딩스의지분구조 한세예스 24 홀딩스 (1645) 한세실업 (1563) 42.% 예스이십사 (5328) 5.% 동아출판 1% 한세드림 88.% 에프알제이 88.6% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 한세예스 24 홀딩스와한세실업과거주가추이및전망 ( 원 ) 한세실업 7, 한세예스24홀딩스 56, ( 원 ) 35, 28, 영업이익과한세실업제외한자회사영업이익비중추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌축 ) (%) 19 자회사비중 ( 우축 ) 35 16 28 42, 타자회사가치부각으로향후주가차별화예상 21, 13 21 28, 14, 1 14 14, 7, 7 7 14 15 16 17 18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 4 15 16 17 18F 19F 2F 2
SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 한세드림고성장주목 : 중국매출성장률 18 년 +136%, 19 년 +64% YoY 예상 모이몰른중국매출액 17 년 116 억원 18F 31 억원 (+166% YoY) 예상 비상장자회사한세드림성장세가가파르다. 유아용아동복전문업체로모이몰른, 컬리수, 플레이키즈, 리바이스키즈 4 개브랜드를보유하고있다. 14 년말신규런칭한모이몰른이고성장하고있다. 런칭 2 년만에매출액 675 억원을달성하면서최단기간내유아복 1 위브랜드로올라섰다. 국내매장수는 15 년 63 개에서 17 년 26 개까지늘어났다. 17 년국내모이몰른매출액은 727 억원 (+19% YoY) 이다. 향후성장동력은중국이다. 중국내모이몰른매장수는 17 년말기준 66 개다. 중국매장수는 18 년 25 개, 2 년 35 개로확대될전망이다. 18 년모이몰른중국매출액은전년대비 166% 성장한 31 억원이예상된다. 모이몰른고성장으로중국법인은흑자전환이가능할전망이다. 218 년매출액 1,932 억원 (+28% YoY), 영업이익 228 억원이예상된다. 중국모이몰른이실적고성장을견인할전망이다. 중국매출액은 348 억원 (+136% YoY) 이예상된다. 연평균 (16~19F) 영업이익성장률은 59% 에달할전망이다. 218 년매출액 2 조 4,993 억원 (+2% YoY), 영업이익 622 억원 (-21% YoY) 전망 현주가는한세실업실적부진우려가과도하게반영자회사가치재평가로주가차별화전망 한세실업실적부진에도한세드림을포함한주요자회사실적개선이예상된다. 예스 24 는비용축소로 17 년영업이익 9 억원적자에서 66 억원흑자전환이기대된다. 동아출판은초등학교뿐만아니라중, 고등학교참고서시장에진출하면서실적개선이예상된다. 218 년매출액 1,35 억원 (+1% YoY), 영업이익 1 억원 (+29% YoY) 이전망된다. 5 개자회사적정지분가치는 6,81 억원이예상된다. 3% 할인률을적용하면 4,761 억원이다. 현재한세예스 24 홀딩스시가총액은 3,376 억원이다. 현주가는주요자회사들의실적개선에도한세실업실적부진우려가과도하게반영되어있다. 자회사가치재평가로주가차별화가예상된다. 향후한세실업실적까지회복세로돌아서면주가업사이드는더욱높아질수있다. 주가리레이팅이기대된다. 한세예스 24 홀딩스의연간영업실적전망 215 216 217 218F 219F 매출액 2,86. 2,24. 2,462.3 2,499.3 2,726.6 한세실업 1,586.5 1,547.7 1,711.3 1,682.9 1,787.2 예스24 363.1 421. 456.8 48. 499.2 한세드림 74.2 19.6 136.9 158.4 179.2 동아출판 14.7 13.7 123.2 135. 159.4 FRJ 22.9 32.8 32.7 43. 44.7 영업이익 162.8 86.1 78.4 62.2 16.5 지배주주순이익 52.9 15.5 31.7 38.6 57.6 한세드림매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 3 매출액 ( 좌축 ) 35 24 영업이익률 ( 우축 ) 28 18 21 모이몰른매출액, 모이몰른매장수추이및전망 ( 십억원 ) ( 개 ) 175 매출액 ( 좌축 ) 65 14 15 매장수 ( 우축 ) 매출액성장률 CAGR(15~19F) 96% 53 41 12 14 7 29 6 7 35 17 15 16 17 18F 19F 2F 15 16 17 18F 19F 2F 5 3
SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 한세예스 24 홀딩스 NAV, 주요자회사연간영업실적 한세예스24홀딩스 NAV 기업가치 ( 십억원 ) 지분가치 지분율 (%) 현재시가총액 상장자회사 한세실업 294.6 42. 72. 예스24 48.1 5. 96.1 적정기업가치 순이익 Target P/E ( 배 ) 비상장자회사한세드림 255.8 88. 비상장 29.7 19.4 15. 동아출판 75. 1. 비상장 75. 7.5 1. FRJ 6.6 88.6 비상장 7.5.8 1. 한세예스24홀딩스 자회사총지분가치 68.1 3% 할인후가치 476.1 현재시가총액 337.6 한세드림의연간영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 매출액 84.5 121. 15.8 193.2 236. 모이몰른 35.2 67.5 84.3 18. 135.6 컬리수 48.4 44.8 43.4 45.8 48.2 플레이키즈.8 8.7 23. 34.8 43.4 리바이스키즈 - - - 4.6 8.8 영업이익 2. 7.2 16.6 22.8 28.6 순이익 1.9 3.4 12.2 19.4 24.3 매출액 5.7 43.2 24.6 28.2 22.2 영업이익 흑전 263.2 132.4 37. 25.3 순이익 흑전 76.2 258.7 58.9 25.3 / 주 : IFRS 기준으로중국자회사실적을연결실적으로반영. 전자공시 ( 중국자회사실적지분법으로반영 ) 실적과차이발생 한세드림의브랜드별매장수추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 모이몰른 185 272 362 443 537 국내 161 26 23 238 247 중국 24 66 132 25 29 컬리수 26 24 23 235 25 플레이키즈 12 4 59 86 1 리바이스키즈 - - - 2 3 4
SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 한세실업의연간영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 매출액 1,586.5 1,547.7 1,711.3 1,682.9 1,787.2 영업이익 142.4 81.6 56.5 25.3 6.6 순이익 13.4 46.9 43.3 26. 54.5 매출액 2.8 (2.4) 1.6 (1.7) 6.2 영업이익 52.8 (42.7) (3.7) (55.3) 139.5 순이익 67.5 (54.6) (7.9) (39.9) 19.6 예스 24 의연간영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 매출액 363.1 421. 456.8 48. 499.2 영업이익 12.8 1.2 (.9) 6.6 1. 순이익 1.8.6 (.1) 5. 7.5 매출액 2. 15.9 8.5 5.1 4. 영업이익 281.4 (9.7) 적전 흑전 51.3 순이익 (87.6) (63.4) 적전 흑전 51.3 동아출판의연간영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 매출액 14.7 13.7 123.2 135. 159.4 영업이익 9. 1. 7.8 1. 12.1 순이익 7.2 (.8) 5.2 7.5 9.1 매출액 133.3 (7.1) (5.8) 9.6 18.1 영업이익 (46.9) (89.) 688.9 28.8 21. 순이익 (53.3) 적전 흑전 44.7 21. FRJ 의연간영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 215 216 217 218F 219F 매출액 22.9 32.8 32.7 43. 44.7 영업이익 (1.8) (3.4) (.5) 1..9 순이익 (2.3) (3.6) (.9).8.7 매출액 - 43. (.1) 31.3 4. 영업이익 - 적지 적지 흑전 (1.6) 순이익 - 적지 적지 흑전 (1.6) 5
SECTOR REPORT 한세예스 24 홀딩스 218 년 5 월 17 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 자산총계 1,74.6 1,693.6 1,664.9 1,75.8 1,867.9 유동자산 989.6 1,72.8 1,56.3 1,145.3 1,26.5 현금및현금성자산 237.8 8.3 49. 46.4 82. 매출채권 26.7 26.3 264.2 288.3 39.1 재고자산 343. 333.2 338.2 369. 395.7 비유동자산 751. 62.8 68.6 65.5 67.3 유형자산 38.5 288. 288.1 286.5 288.7 무형자산 14.9 142.9 129.1 118.4 11.1 투자자산 23.8 99.6 11.1 11.3 118.3 기타금융업자산..... 부채총계 1,6.6 992.4 941.2 973.9 1,2.3 유동부채 85.3 819.5 767.3 794.1 817.4 단기차입금 494.9 472.3 472.3 472.3 472.3 매입채무 127.5 114.7 116.4 127. 136.2 유동성장기부채 59.9 56.5... 비유동부채 21.3 173. 173.9 179.8 184.9 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 142.1 19.4 19.4 19.4 19.4 기타금융업부채..... 자본총계 68. 71.2 723.7 776.9 865.5 자본금 2. 2. 2. 2. 2. 자본잉여금 56.9 53.8 53.8 53.8 53.8 기타자본 (48.1) (53.4) (53.4) (53.4) (53.4) 기타포괄이익누계액 (.7) 1.4 1.4 1.4 1.4 이익잉여금 236.9 263.5 293.5 342.4 49.9 지배주주지분 264.9 285.3 315.2 364.2 431.7 비지배주주지분 415.1 415.9 48.5 412.7 433.8 * 총차입금 696.8 638.2 581.7 581.7 581.7 * 순차입금 ( 순현금 ) 361.3 22.1 189.9 161.3 98.7 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 2,24. 2,462.3 2,499.3 2,726.6 2,924. 증가율 (%) 7.4 9.9 1.5 9.1 7.2 매출원가 1,714.1 1,87.9 1,852. 2,47.6 2,187.2 매출총이익 525.9 654.4 647.3 678.9 736.9 매출총이익률 (%) 23.5 26.6 25.9 24.9 25.2 판매관리비 439.8 575.9 585.1 572.5 58.3 영업이익 86.1 78.4 62.2 16.5 156.6 증가율 (%) (47.1) (8.9) (2.7) 71.1 47.1 영업이익률 (%) 3.8 3.2 2.5 3.9 5.4 영업외손익 (22.9) 9.6 (16.3) (15.3) (13.3) 금융손익 (2.1) (9.5) (9.) (9.1) (9.5) 기타영업외손익 (2.8) 19.1 (7.3) (6.2) (3.8) 종속및관계기업관련손익 (.).... 세전계속사업이익 63.1 88. 45.9 91.1 143.2 법인세비용 21. 27.6 14.7 29.2 46. 계속사업이익 42.1 6.4 31.2 61.9 97.3 중단사업이익..... 당기순이익 42.1 6.4 31.2 61.9 97.3 증가율 (%) (62.4) 43.4 (48.4) 98.5 57.2 순이익률 (%) 1.9 2.5 1.2 2.3 3.3 ( 지배주주 ) 당기순이익 15.5 31.7 38.6 57.6 76.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 26.6 28.7 (7.4) 4.2 21.1 총포괄이익 39.9 66.8 31.2 61.9 97.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 14.3 35.1 16.4 32.6 51.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 25.6 31.6 14.8 29.3 46.1 EBITDA 123.7 121.9 116.1 156.9 25.2 증가율 (%) (37.3) (1.4) (4.8) 35.1 3.7 EBITDA 이익률 (%) 5.5 5. 4.6 5.8 7. 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 84.3 95.8 86.3 9.3 127.5 당기순이익 42.1 6.4 31.2 61.9 97.3 유형자산상각비 23.2 3.2 4.1 39.7 4.3 무형자산상각비 14.5 13.3 13.8 1.7 8.3 외화환산손실 ( 이익 ) 11.8 (2.7) 3.7 (2.8) (3.8) 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (18.2) (24.9) 1.2 (22.) (18.4) ( 법인세납부 ) (39.2) (27.1) (14.7) (29.2) (46.) 기타 5.1 46.6 14.7 29.2 46. 투자활동으로인한현금흐름 (67.2) (185.5) (46.7) (78.5) (77.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (54.5) (34.9) (4.2) (38.2) (42.5) 유형자산의감소 1.2.8... 무형자산의감소 ( 증가 ) (14.9) (16.3)... 투자자산의감소 ( 증가 ) 68.1 (8.3) (1.5) (9.2) (8.) 기타 (67.1) (126.8) (5.) (31.1) (27.) FCF (56.9) 56.7 5.4 5.5 82.8 재무활동으로인한현금흐름 56.9 (62.4) (65.2) (8.7) (8.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 81.7 (3.) (56.5).. 자기주식의처분 ( 취득 ).4.... 배당금 (11.6) (16.5) (8.7) (8.7) (8.7) 기타 (13.6) (15.9) (.).. 기타현금흐름.. (5.8) (5.8) (5.8) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 3. (5.3)... 현금의증가 ( 감소 ) 77. (157.4) (31.4) (2.6) 35.6 기초현금 16.7 237.8 8.3 49. 46.4 기말현금 237.8 8.3 49. 46.4 82. 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,53 1,51 779 1,547 2,431 EPS ( 지배순이익, 원 ) 388 792 965 1,441 1,93 BPS ( 자본총계, 원 ) 17, 17,531 18,93 19,424 21,639 BPS ( 지배지분, 원 ) 6,623 7,133 7,881 9,16 1,792 DPS ( 원 ) 16 22 22 22 22 PER ( 당기순이익, 배 ) 9.9 7.1 1.8 5.5 3.5 PER ( 지배순이익, 배 ) 26.8 13.6 8.7 5.9 4.4 PBR ( 자본총계, 배 ).6.6.5.4.4 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.6 1.5 1.1.9.8 EV/EBITDA ( 배 ) 9.6 8.7 8.1 5.8 4.2 배당성향 (%) 41.2 27.3 22.4 15. 11.4 배당수익률 (%) 1.5 2. 2.6 2.6 2.6 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 5.5 5. 4.6 5.8 7. 영업이익률 (%) 3.8 3.2 2.5 3.9 5.4 순이익률 (%) 1.9 2.5 1.2 2.3 3.3 ROA (%) 2.7 3.5 1.9 3.6 5.4 ROE ( 지배순이익, %) 5.9 11.5 12.9 17. 19.1 ROIC (%) 7.5 7. 5.3 9. 12.9 안정성부채비율 (%) 156. 141.5 13.1 125.3 115.8 순차입금비율 (%) 53.1 31.4 26.2 2.8 11.4 현금비율 (%) 28. 9.8 6.4 5.8 1. 이자보상배율 ( 배 ) 7.8 4.5 3.5 5.9 8.2 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 7.1 6.7 6.7 7. 6.9 재고자산회수기간 ( 일 ) 48.3 5.1 49. 47.3 47.7 매출채권회수기간 ( 일 ) 39.2 38.6 38.3 37. 37.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6