Special Comment 리스크관리, 사업안정성의질적개선으로신용도회복 - 증권사 2018 년상반기평가결과및주요 Credit Issue 2018.07.10 금융2실김영훈선임애널리스트금융2실이재우선임애널리스트 02.787.2248 (younghun.kim@kisrating.com) 02.787.2293 (jaewoo.lee@kisrating.com) 금융2실권대정실장 02.787.2284 (daejung.kwon@kisrating.com) Executive Summary 신용등급및 OUTLOOK 변동 OUTLOOK 변경을포함, 5개사의신용등급을상향했고, 1개사의신용등급을하향조정했다. 신용등급및등급전망상향이늘어난이유는실적개선때문만이아니다. 증권업은전형적인시황산업으로, 단기실적변동이신용도에직접적인영향을미치지않는다. 등급상향의주요요인은과거등급및전망의하향조정을초래한 ELS 운용위험, 신 용공여위험을축소시키는등신용도상취약점을해결하였거나, 자본확충, 시장지위 제고등을통한사업안정성의구조적개선이뒷받침되었기때문이다. 구분 업체명 신용등급 2018.01 2018.06 상향 BNK투자증권 A2 A2+ KB증권 AA/ 안정적 AA/ 긍정적 한화투자증권 A/ 안정적 A/ 긍정적 KTB투자증권 A-/ 안정적 A-/ 긍정적 유안타증권 A2+ A1 하향 DB금융투자 A/ 부정적 ( 후순위 ) A-/ 안정적 ( 후순위 ) 주요 Credit Issue 삼성증권배당입력사고발생 신용도에미치는영향제한적 배당입력사고이후당사는금융당국제재의영향, 고객이탈가능성, 사고수습과정에서발생할재무적손실등을주요리스크로지목했고, 이후이를면밀하게모니터링했다. 객관적자료와제재심의결과를감안할때신용도에미칠영향은제한적이라판단한다. 기존고객기반이두터워, 일부영업정지가사업안정성에미칠영향은크지않다. 일부 영업정지처분확정시신규사업인가가불가능하나, 대주주재판으로인하여발행어 음심사는이미보류상태다.
중국국저에너지화공집단연계 ABCP 적기상환불확실성확대 손실감당가능예상동 ABCP를인수한국내증권사는현대차증권, BNK투자증권, KB증권, 유안타증권, 신영증권등총 5개사다. 2분기중손실을인식했으나, 각사자본력및이익창출능력고려시신용도에미칠영향은대체로제한적이다. 유가증권인수및사후관리과정전반의리스크관리시스템을확인중이다. NH투자증권 2호발행어음사업자선정 시장선점경쟁치열 2018년 6월중 NH투자증권은한국투자증권에이어 2호로발행어음인가를받았다. 1 년만기발행어음금리는 2.3% 로한국투자증권과같으나, 적립식발행어음 (2.5%) 상품출시등으로리테일경쟁력을갖췄다. 기업금융한도등사업적제약요인과사업초기인점을감안할때회사간실적에미치는영향은크지않다. 현재까지는시장선점이목표인것으로판단한다. 상반기우호적영업환경으로실적개선 - 지속가능여부파악중 2017년 4분기이후크게늘어난일평균거래대금에힘입어 2018년 2분기에도수탁수수료및이자수익이양호할것으로예상한다. 단, 2018년 1월 29일코스피, 코스닥지수가최고가를기록한이후지속적으로하락하고있는만큼, 하반기에는투자심리위축의영향으로거래대금이감소할가능성도존재한다. 향후증권사의영업실적은저하될가능성이있다. 초대형 IB 자본적정성하락 대형사의위험선호성향점검중기업금융여신과해외투자등위험값높은투자비중이늘어나면서자본적정성지표가빠르게하락중이다. 초대형 IB 5개사의합산영업용순자본 / 총위험액 ( 별도기준 ) 은 2016년 9월말 304.3% 에서 2018년 3월말 214.3% 로하락하였다. 각사별기업대출의질적속성, 리스크관리정책, 사업계획등을점검하겠다. 2
상반기평가결과요약 신용등급및 OUTLOOK 변동 구분 업체명 신용등급 2018.01 2018.06 변경일 근거 상향 BNK투자증권 A2 A2+ 2018.03.30 자본확충으로사업확대기반마련 KB증권 AA/ 안정적 AA/ 긍정적 2018.04.23 KB금융그룹편입이후리스크관리강화 사업부문의우수한시장지위에힘입어사업안정성개선 한화투자증권 A/ 안정적 A/ 긍정적 2018.05.02 ELS 운용위험완화 주력사업부문영업경쟁력회복중 KTB투자증권 A-/ 안정적 A-/ 긍정적 2018.05.17 IB 영업경쟁력강화로사업안정성제고 IB 이익증가와자회사실적안정화에기반, 수익성개선 유안타증권 A2+ A1 2018.06.29 사업안정성제고, 이익창출능력개선추세 우수한자본완충력, 위험에대한노출제한적 하향 DB금융투자 A/ 부정적 ( 후순위 ) A-/ 안정적 ( 후순위 ) 2018.06.28 잇따른자산운용손실로이익창출능력저하 주요사업부문의더딘시장지위개선 주 ) 2018년 6월 30일현재당사유효등급 ( 미공시제외 ) 기준, 이하동일 Watchlist 유지 업체명 하이투자증권 SK 증권 신용등급 A/ A2+/ A( 후 )/ A2+ Watchlist 등 Watchlist 등록이유및 Monitoring Issues 록일 2017.11.10 DGB금융지주와주식매매본계약체결 금융위원회주식취득승인확정시주주변경의영향신용도에반영예정 2017.07.26 제이앤더블유파트너스와주식매매본계약체결 금융위원회주식취득승인확정시주주변경의영향신용도에반영예정 장단기신용등급 Split 현황 업체명 장기등급 단기등급 근거 유안타증권 A+/ 안정적 A1 증권업유동성대응능력의구조적특성반영 아이비케이투자증권 A+/ 안정적 A1 금융상품판매등대고객부채중심의자금조달구조 현대차투자증권 A+/ 안정적 A1 이에대응하는우량채권위주의자산운용 이베스트투자증권 A/ 안정적 A2+ 위기시한국증권금융의유동성보완기능 하이투자증권 A/ 안정적 A2+ 한화투자증권 A/ 긍정적 A2+ 유진투자증권 A/ 안정적 A2+ 3
상반기평가결과, 주요등급논리및향후전망 당사는 2018년상반기중 5개증권사의신용등급및등급전망을상향하였고, 1개증권사의등급전망을하향조정하였다. 신용등급및등급전망상향이늘어난이유는실적개선때문만이아니다. 증권업은전형적인시황산업으로, 단기실적변동이신용도에직접적인영향을미치지않는다. 등급상향의주요요인은과거등급및전망의하향조정을초래한 ELS 운용위험, 신용공여위험을축소시키는등신용도상취약점을해결하였거나, 자본확충, 시장지위제고등을통한사업안정성의구조적개선이뒷받침되었기때문이다. 반면, DB금융투자의경우잇따른자산운용손실이발생하면서신용등급을하향조정하였다. Outlook Non-Stable 업체에대해서는 Key Monitoring Indicators( 이하 KMI ) 를제시함으로써향후신용등급변동에대한정보이용자의예측가능성을높이는데주력하였다. 단, 실제신용등급결정시에는 KMI 외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에설정된 KMI 상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아니다. 신용등급및 OUTLOOK 변동 BNK 투자증권 신용등급 : A2 A2+ ( 신용등급변경일 2018.03.30) 신용등급변경근거 : 자본확충으로사업확대기반마련 BNK 투자증권은선물중개업력을바탕으로파생상품중개및운용에비교우위가있었 으나, 미흡한자기자본규모로인하여주요사업부문의시장지위가낮았다. 그러나 2018 년 3 월중 2,000 억원의유상증자를통해투자여력을확보했다. 영업인력을적극적으로충원하고있으며, IB부문의사업영역확장및조직확대를추진중이다. 부동산관련금융주선에집중된 IB 사업을구조화금융, DCM, ECM, 대체투자등으로확장할계획이다. 또한, BNK금융그룹의영업네트워크를활용한기업투자금융 (CIB) 협업체계구축및복합점포설립등그룹과의시너지를활용할수익원확대기회를모색하고있다. 한편, 영업 재무적측면에서높은수준의계열지원을향유하고있다. 계열사인력영 입등의영업지원은설립이래 BNK 투자증권의사업안정화에기여했으며, BNK 금융 그룹으로부터의유상증자등재무적지원이지속되고있다. 4
KB 증권 신용등급 : AA/ 안정적 AA/ 긍정적 (OUTLOOK 변경일 2018.04.23) OUTLOOK 변경근거 : KB 금융그룹편입이후리스크관리강화 사업부문의우수한시장지위에힘입어사업안정성개선 KB 증권의전신인舊현대증권은과거공격적영업확대과정에서 PF 우발채무가급증 했고, 2015 년하반기이후에는파생결합증권에서큰폭의운용손실을기록하는등리 스크관리및내부통제에서취약성을드러낸바있다. 이후 KB증권합병법인이출범했고, 기존익스포져내추가부실발생가능성, 리스크관리능력에대한우려등이신용등급의제약요인으로작용하고있었다. 그러나 KB금융그룹편입이후우발부채, 자체헤지파생결합증권등고위험투자의감소추세, 리스크관리기준의보수적변경등을확인했다. 사업포트폴리오의안정성, 내부통제등에대한당사의판단을향후신용등급에반영하겠다. [ 우발부채추이 ] [ 자체헤지 & 원금비보장형파생결합증권추이 ] ( 단위 : 억원,%) 35,000 우발부채 32,615 32,000 83.6% 29,000 자본대비비중 100% 80% 26,582 60% 25,000 22,565 22,000 19,000 68.8% 원금비보장 & 자체헤지잔액자본대비비중 100% 80% 60% 26,000 61.0% 16,000 14,193 23,000 40% 13,000 40% 32.6% 20,000 15.12 16.06 16.12 17.06 17.12 20% 10,000 15.12 16.06 16.12 17.06 17.12 20% 주 ) 우발부채는양사합산. 매도파생결합증권은舊현대증권기준 자료 : 업무보고서 다음과같은경우신용등급상향가능성이증가할수있다. 현재의시장지위를유지 확대하는가운데 주요사업부문에서안정적이익창출을지속할경우 반면다음과같은경우에는등급전망의 안정적 복귀가능성이확대될수있다. 이익창출능력저하로영업이익축소, 영업순수익커버리지하락등이지속되거나 또는, 고위험투자확대, 부실자산증가등으로자본적정성이크게저하되는경우 5
한화투자증권 신용등급 : A/ 안정적 A/ 긍정적 (OUTLOOK 변경일 2018.05.02) OUTLOOK 변경근거 : ELS 운용위험완화 주력사업부문영업경쟁력회복중 한화투자증권은 ELS 관련위험을상당부분해소하고, 이익변동성을완화했다. 적극적 인영업활동에힘입어사업부문의시장지위가상승하며사업안정성도제고되었다. [ 자체헤지 ELS 익스포져추이 ] ( 단위 : 억원, %) 25,000 20,000 19,845 288.9% 자체헤지 ELS 익스포져 ( 좌, 억원 ) 자본대비비중 ( 우, %) 400.0% 300.0% 15,000 200.0% 10,000 5,000 4,580 52.5% 100.0% 0 15.06 15.12 16.06 16.12 17.06 17.12 0.0% 자료 : 한화투자증권제시 다만, 이익구조내부동산금융비중이크다. 부동산경기둔화및증권사간경쟁심화 의영향을받을수있다. 또한, 우발부채내후순위성신용공여및부동산 PF 비중이 높아, 지속적인신용위험및유동성위험관리가필요하다. 이익창출능력의구조적개선과우호적업황이맞물리며 2018 년 1 분기에도양호한영 업이익을창출했다. 사업안정성개선추이및지속가능성을확인한뒤, 당사의판단을 신용등급에반영할것이다. 다음과같은경우신용등급상향가능성이증가할수있다. 주요사업부문의시장지위가유지 개선되는가운데 안정적인이익창출을지속할경우 반면다음과같은경우에는등급전망의 안정적 복귀가능성이확대될수있다. 이익창출능력저하로영업이익축소, 영업순수익커버리지하락등이지속되거나 또는우발부채등고위험투자확대, 부실자산의증가등으로자본적정성이크게 저하될경우 6
KTB 투자증권 신용등급 : A-/ 안정적 A-/ 긍정적 (OUTLOOK 변경일 2018.05.17) OUTLOOK 변경근거 : IB 영업경쟁력강화로사업안정성제고 IB 이익증가와자회사실적안정화에기반, 수익성개선 KTB투자증권은 IB부문위주로영업기반이확대되었고, 수익성도개선되었다. 다만, IB 부문은신규상품의업계내확산과복제가빠르고, 주요인력및팀의이동에따라실적에부침이있다. 업권내경쟁심화와부동산경기둔화에따른영향역시받을수있다. IB부문의영업경쟁력및수익성유지여부가관건이다. [ 주요사업부문시장지위 ] ( 단위 : 억원, %) 1,500 2.0% 4.0% 1,000 1.5% 3.0% 2.3%, 16 위 500 0.8% 1.2%, 21 위 1.0% 2.0% 1.2% 0-500 0.5% 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 0.0% 영업순수익 ( 좌, 억원 ) 영업이익 ( 좌, 억원 ) 1.0% 0.0% 0.4%, 30위 0.2%, 24위 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 수탁수수료 M/S 자산관리 M/S 영업순수익 M/S( 우 ) IB M/S 주 ) 순위는국내증권사내기준 자료 : 금융통계정보시스템 투자자산회수및관리보수등을통해자회사들은최근양호한실적을기록하고있다. 다만, 투자성과는그속성상변동성또한높다. 실질투자성과와위험요소, KTB 투자 증권및계열사전반의이익안정성제고여부등을주시하고있다. 다음과같은경우신용등급상향가능성이증가할수있다. 주요사업부문의시장지위가유지 개선되는가운데 안정적인이익창출을지속할경우 반면다음과같은경우에는등급전망의 안정적 복귀가능성이확대될수있다. 이익창출능력저하로영업이익축소, 영업순수익커버리지하락등이지속되거나 고위험투자확대, 투자자산부실등으로자본적정성이크게저하될경우 7
DB 금융투자 신용등급 : A/ 부정적 ( 후순위 ) A-/ 안정적 ( 신용등급변경일 2018.06.28) 신용등급변경근거 : 잇따른자산운용손실로이익창출능력저하 주요사업부문의더딘시장지위개선 2017 년 4 분기중종속회사인유진 DEC 사모투자신탁에서 249 억원의평가손실을인식 하였다. 2016 년 3 분기대규모의 ELS 운용및평가손실, 2017 년 1 분기대우조선해양 CP( 액면 200 억원 ) 감액손실등최근 8 개분기중 3 개분기에서순손실을기록했다. 이익창출능력의안정성회복이 DB 금융투자신용등급판단의핵심이다. 리스크관리능 력, 그리고자산운용의실적변동을흡수할이익구조확보여부를점검하겠다. 주요사 업부문의시장지위변동또한주요검토대상이다. [ 분기별수익성지표 최근 8 개분기 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 영업순수익 530 292 382 292 536 577 585 743 투자중개 210 199 177 180 198 211 234 319 자산관리 25 22 22 25 28 26 27 33 기업금융 209 181 160 0 211 233 227 250 자기매매및운용 95-103 32 95 108 116 132 164 기타 -9-7 -8-8 -9-9 -35-22 판관비 458 408 336 416 452 396 420 448 영업이익 ( 손실 ) 72-116 46-124 85 181 164 295 순이익 ( 손실 ) 57-95 36-101 64 137-74 202 자료 : 업무보고서 한편, IB부문수익창출과정에서우발부채가증가하고있다. 2018년 3월말자기자본대비우발부채잔액비중은 67.3% 로 Peer 중간값인 81.7% 보다낮다. 하지만우발부채를축소중인 Peer와는달리 DB는 2015년이후규모를확대중이다. 우발부채증가추이및구성내역을모니터링하고있다. 회사는부동산 PF 관련우발부채를자기자본대비 60% 이하로통제한다는계획이다. 5,000 [ 우발부채추이 직전 8 분기 ] 유동성공여 ( 좌 ) 신용공여 ( 좌 ) 우발부채 / 자기자본 ( 우 ) ( 금액단위 : 억원 ) 100% 4,000 3,000 2,000 1,000-67.3% 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03 80% 60% 40% 20% 0% 자료 : 업무보고서 8
유안타증권 신용등급 : A2+ A1 ( 신용등급변경일 2018.06.29) 신용등급변경근거 : 사업안정성제고, 이익창출능력개선추세 우수한자본완충력, 위험에대한노출제한적 2014년유안타금융그룹에편입된이후사업기반을회복하고있다. 2014년 1.7% 까지하락했던영업순수익시장점유율은 2017년 2.9% 로상승했다주력인투자중개부문은넓은영업망 (67개지점 ) 과적극적인마케팅노력등에힘입어 M/S( 수탁수수료기준 ) 가 4.5% 로상승, 예전시장지위를상당부분회복했다. IB 영업확대, 법인영업과파생결합증권발행재개등의사업기반확대노력또한지속되고있다. 투자중개부문시장지위개선, 금융상품판매증가, IB 영업확대등에기반, 이익창출능 력이개선되고있다. 지점망축소, 법률수수료및광고선전비감축, 일반경비지출한도 조정등으로비용효율성도제고중이다. [ 분기별영업순수익추이 ] ( 단위 : 억원 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 284 206 39 71 89 109 126 20 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 자기매매및운용 IB 자산관리투자중개영업이익 자료 : 업무보고서, 당사재가공 2018년 3월말연결기준영업용순자본은 8,733억원, 총위험액은 2,301억원, 순자본비율은 478.6% 로자본완충능력이우수하다. 2014년중 1,500억원의유상증자와 1,101억원의후순위전환사채발행등대주주의지원에기반, 과거적자로인해훼손되었던자본력을회복하였다. 수익성개선에기반한이익누적, 보수적인리스크관리정책을고려할때, 우수한자본적정성을유지할전망이다. 과거불완전판매소송관련리스크도상당부분해소하였다. 2018 년 3 월말현재소송 관련충당부채잔액은 73 억원이다. 향후추가민원또는소송제기, 이에따른배상금 지급액이잔여충당금을상회할가능성은크지않을것으로예상한다. 9
Watchlist 유지 하이투자증권, SK 증권 신용등급 - 하이투자증권 : A/ 상향검토, A2+/ 상향검토 ( 상향검토등록일 2017.11.10) 신용등급 - SK증권 : A( 후 )/ 하향검토, A2+ ( 하향검토등록일 2017.07.26) Watchlist 등록이유 : 유사시계열지원가능성변화 Key Monitoring Issues : 금융위원회주식취득승인여부 유사시계열지원가능성변화가구체화되었다고판단, 하이투자증권과 SK 증권의신용 등급을각각 Watchlist 상향검토및하향검토에등록했다. 하이투자증권은 DGB 금융지주에, SK 증권은제이앤더블유파트너스에인수된다. 현재주 식매매본계약을체결한상태다. 금융위원회의주식취득승인이확정되면주주변경의 영향을각사신용도에반영하겠다. 중기적관점에서, 주주의변경은계열사간통상적인영업연계에서비롯되는사업안정성및시너지등에도영향을미친다. 이는유사시 지원가능성 과는별도로자체신용도단계에서등급변화를유발하는요인으로작용한다. 향후경영및사업전략변화를점검하겠다. 10
증권업주요 Credit Issue 삼성증권배당입력사고발생 신용도에미치는영향제한적 삼성증권은 2018년 4월 6일우리사주조합원에게현금배당 ( 주당 1,000원 ) 을지급하는과정에서, 전산입력실수로주식을배당 ( 주당 1,000주 ) 했다. 입력사고로생성된주식수는약 28.1억주로이가운데 501만주가주식시장에서매매되었다. 이과정에서주가가최고 12% 까지하락했다. 금융감독원제재심의위원회는 6월 21일, 배당입력사고와관련해 6개월일부영업정지처분을결정했다. 제재심의위원회결정은증권선물위원회심의와금융위원회의결을거쳐최종확정된다. 사고이후당사는금융당국제재의영향, 고객이탈가능성, 사고수습과정에서발생할재무적손실등을주요리스크로지목했고, 이후이를면밀하게모니터링했다. 당사는객관적자료와제재심의결과를감안할때신용도에미칠영향은제한적이라판단한다. [ 삼성증권신용등급현황 ] 구분신용등급 OUTLOOK 장기등급 AA+ 안정적 기존고객기반이두텁다. 일부영업정지의영향이크지않다. 제재확정시 6 개월동안신규고객에대한지분증권투자중개영업이정지된다. 즉신 규증권계좌개설이중단된다. 중요한것은기존고객의거래에는제한이없고, 펀드 등금융상품판매는지금처럼신규및기존고객모두영업이가능하다는점이다. [ 활동계좌기준월별위탁매매계좌수 ] ( 단위 : 개 ) 구분 17.12 18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 신규 4,846 9,866 6,427 28,241 17,949 17,089 기존 191,820 230,720 212,977 220,550 271,994 278,069 해지 131 26 33 70 187 184 활동계좌합계 196,797 240,612 219,437 248,861 290,130 295,342 기존계좌비중 97.5% 95.9% 97.1% 88.6% 93.7% 94.2% 자료 : 삼성증권제시 [ 활동계좌기준월별위탁매매금액 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 17.12 18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 신규 1,259 4,428 1,584 15,328 9,357 4,964 기존 211,163 359,718 214,161 243,012 314,818 306,281 해지 114 18 13 44 77 74 활동계좌합계 212,537 364,164 215,758 258,384 324,252 311,319 기존계좌비중 99.4% 98.8% 99.3% 94.1% 97.1% 98.4% 자료 : 삼성증권제시 11
지난 5 월기준, 삼성증권의활동위탁매매계좌는 29.5 만개, 동계좌의위탁매매금액은 31.1 조원이다. 이가운데기존고객비중이계좌기준 94.2%, 위탁매매금액기준 98.4% 로매우높다. 2018년 3월부터 5월까지 3개월간신규고객유입이급증했는데, 이는같은기간중진행했던 비대면계좌개설 신규고객평생온라인국내주식수수료면제캠페인 의영향이다. 이러한일시적효과를고려할경우, 위탁매매영업에서기존고객의기여도는 99% 상당으로판단한다. 신규증권계좌개설이 6개월간중단되어도, 기존의두터운고객기반을바탕으로안정적영업이가능할전망이다. 동부문사업안정성에미칠영향은제한적이다. 신규사업진출이 2년간제한된다. 발행어음영업인가는이미심사보류상태다. 일부영업정지처분이내려지면, 자본시장법및동법시행령에따라영업정지가끝난날로부터 2년간신규사업인가가불가능하다. 그러나발행어음영업과관련하여, 작년 8월중이미심사보류를통보받았다. 삼성그룹대주주가재판을받고있어금융당국이심사를미뤘기때문이다. 법률상금융투자업인가대주주결격사유는 최근 5년간벌금형이상의형사처벌, 자회사등이부실금융기관으로지정, 최대주주의경우 1년간기관경고 등이있다. 발행어음영업인가가이미지연중인상황에서, 신규사업진출을제한한이번제재의직접적영향은크지않다. 중국국저에너지화공집단연계 ABCP 적기상환불확실성확대 손실인식예상 중국국저에너지화공집단 (China Energy Reserve and Chemicals Group Company Limited, 이하 CERCG ) 의역외자회사가발행하고 CERCG가보증한채권이만기상환되지않았다. 이에따라 Cross Default가발생했고, CERCG 지급보증회사채를기초자산으로발행된금정제십이차 의 ABCP( 이하 동 ABCP ) 또한채무불이행가능성이높아졌다. 동 ABCP 를인수한국내증권사는현대차증권, BNK 투자증권, KB 증권, 유안타증권, 신 영증권등총 5 개사다. 2 분기중손실인식이예상되고있다. 각사신용도에미칠영향 은다음과같다. 증권사명신용등급보유잔액 [ 보유증권사별현황 ] 자기자본 순이익 ( 단위 : 억원, %) 18.03 비중 FY17 비중 FY18.1Q 현대차증권 A+/S 500 7,958 6.3% 589 84.9% 178 BNK 투자증권 A2+( 단기 ) 200 4,157 4.8% 19 1,053.4% 62 KB 증권 AA/P 200 42,989 0.5% 2,715 7.4% 881 유안타증권 A2+( 단기 ) 150 10,948 1.4% 670 22.4% 290 신영증권 AA-/S 100 10,722 0.9% 692 14.5% N/A 자료 : 회사제시, 감사 ( 검토 ) 보고서 12
손실인식예상되나, 각사자본력및이익창출능력고려시신용도에미칠영향은대체로제한적이다. 현대차증권은 500 억원의익스포져를보유하고있다. 이는자본의 6.3%, 2017 년순이 익의 84.9% 규모다. 손실인식시 2018 년수익성저하는불가피할것으로판단한다. 다만, 자산관리및 IB 부문영업기반을바탕으로이익규모가꾸준히증가중이다. 손실 의영향은이익창출규모및자본력내에서흡수가능하다판단한다. BNK투자증권의익스포져는 200억원으로자본의 4.8%, 2017년순이익의 1053.4% 다. 2018년초 2,000억원의자본을확충, 늘어난위험인수여력을바탕으로사업기반을확대하고있다. 우호적업황과사업기반확대로 2018년 1분기 62억원의이익을창출했으나, 경상적이익창출력대비손실의영향은상대적으로가장클수있다. KB 증권은투자금액이자기자본및순이익규모대비작아재무안정성에미치는영향 은미미하다. KB 금융그룹편입이후강화된리스크관리, 우수한시장지위에기반한사 업안정성등을감안할때신용도에미치는영향도제한적이다. 유안타증권의익스포져는 150 억원, 자본및 2017 년순이익대비비중은각각 1.4%, 22.4% 다. 2018 년중인식할비경상적자산매각이익으로손실을흡수할수있겠다. 신영증권은보수적인경영을통해 1971 년이후매기흑자를기록하는등안정적인이 익창출력을유지하고있다. 투자금액 (100 억원 ) 또한자기자본대비 0.9% 로금번손실 인식이자산건전성및재무안정성에미치는영향은크지않을것으로예상한다. 채무조정여부, 손실규모변화등을점검하겠다. 각증권사는재매각등을목적으로동 ABCP를인수했다. 유가증권인수및사후관리과정전반의리스크관리시스템을확인하겠다. 향후채무조정여부, 이에따른회수가능성및손실인식규모의변화, 기관간 ABCP 매매계약및리테일판매과정의책임또한점검대상이다. 각증권사신용도판단에중요한변화가발생할경우, 당사의의견을추가공시하겠다. NH 투자증권 2 호발행어음사업자선정 시장선점경쟁치열 2018 년 6 월중 NH 투자증권은한국투자증권에이어두번째로발행어음인가를받았다. 1 년만기발행어음금리는 2.3% 로한국투자증권과같으나, 적립식발행어음 (2.5%) 상 품출시등으로리테일경쟁력을갖췄다. 연말까지 1.5 조원조달이목표다. KB증권은과거일부영업정지로인하여발행어음인가신청을철회한바있으나, 6월 25일제재기간이만료됨에따라조만간재신청을할것으로예상한다. 공정위조사와대주주재판등의사유로단기간내신규사업이불투명한미래에셋대우와삼성증권을제외하고 3사간조달경쟁이치열할것으로보인다. 13
기업금융한도등사업적제약요인과사업초기인점을감안할때회사간실적에미 치는영향은크지않다. 현재까지는시장선점이목표인것으로판단한다. 상반기우호적영업환경으로실적개선 - 지속가능여부파악중 2017 년 4 분기이후일평균거래대금이크게늘었다. 신용융자잔고도역대최고수준 인 11.9 조원을기록하고있어관련이자수익증가세도지속될전망이다. 2018 년 2 분기 도 1 분기에이어수탁수수료및이자수익모두양호할것으로예상한다. 단, 2018년 1월 29일코스피, 코스닥지수가최고가를기록한이후지속적으로하락하고있는만큼, 하반기에는투자심리위축의영향으로거래대금이감소할가능성도존재한다. 거래대금과신용융자, 고객예탁금잔고등주요 Data도 6월중순이후감소추세다. 투자중개부문수익확대가 2018년상반기실적을견인한만큼, 하반기증권업실적의불확실성이높아지고있다. [ 투자중개부문주요 Data ] 분기별일평균거래대금 ( 단위 : 조원 ) 코스피 코스닥 6.9 5.8 5.8 3.6 3.7 3.0 2.9 5.0 4.4 4.1 4.6 3.2 3.0 5.6 5.2 6.0 7.0 8.1 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 신용융자잔고 ( 단위 : 조원 ) 고객예탁금잔고 ( 단위 : 조원 ) 11.3 11.9 26.5 27.0 27.5 9.9 16.06 16.12 17.06 17.12 18.06 16.06 16.12 17.06 17.12 18.06 2750 2500 주가지수동향 KOSPI( 좌 ) KOSDAQ( 우 ) 1 월 29 일 2598.19, 927.05 1000 900 2250 2000 6 월 29 일 800 700 1750 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 600 자료 : 금융투자협회 14
초대형 IB 자본적정성하락 대형사의위험선호성향점검중 자기자본 4조원이상초대형 IB는적극적인위험인수를통해시장지배력을높이는데주력하고있다. 특히, 기업대출등중소형사와차별화된사업부문을적극활용중이다. 하반기에는중소 중견기업대상기업대출한도가늘어나는등정책적인지원에힘입어관련 Exposure 가늘어날것으로전망한다. [ 자본대비고위험성투자비중 ] ( 단위 : %) 17.2 15.0 14.1 18.2 22.9 24.5 27.1 26.9 자본대비대출채권비중 43.1 42.6 47.5 47.2 51.7 50.6 56.9 55.7 자본대비우발부채비중 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03 주1) 대출채권 = 대출금 + 매입대출채권 + 사모사채자료 : 업무보고서, 당사재가공 2) 초대형 IB 5개사 ( 미래에셋대우, NH투자증권, 삼성증권, 한국투자증권, KB증권 ) 합산 기업금융여신과해외투자등위험값높은투자의비중이늘어나면서자본적정성지표도빠르게하락중이다. 규제지표인순자본비율은 5개사평균 1,600% 를유지중이나, 영업용순자본 / 총위험액 ( 별도기준 ) 은 2016년 9월말 304.3% 에서 2018년 3월말 214.3% 로하락하였다. [ 주요자본적정성지표 ] ( 단위 : %) 8.0 6.0 4.0 2.0 291.0 304.3 294.3 279.3 279.7 254.6 233.2 214.0 320.0 300.0 280.0 260.0 240.0 220.0 신용위험액 총위험액 영업용순자본 / 총위험액 - 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03 200.0 주 ) 초대형 IB 5 개사 ( 미래에셋대우, NH 투자증권, 삼성증권, 한국투자증권, KB 증권 ) 합산 자료 : 업무보고서, 당사재가공 기업금융여신및해외투자등고위험성투자의증가는수익창출능력확대측면에서는 긍정적이나, 기존증권사의업무와성격이달라높은리스크관리능력이필요하다. 각 사별기업대출의질적속성, 리스크관리정책, 사업계획등을점검하겠다. 15
장단기신용등급 Split 현황 업체명 장기등급 단기등급 근거 유안타증권 A+/ 안정적 A1 증권업유동성대응능력의구조적특성반영 아이비케이투자증권 A+/ 안정적 A1 금융상품판매등대고객부채중심의자금조달구조 현대차투자증권 A+/ 안정적 A1 이에대응하는우량채권위주의자산운용 이베스트투자증권 A/ 안정적 A2+ 위기시한국증권금융의유동성보완기능 하이투자증권 A/ 안정적 A2+ 한화투자증권 A/ 긍정적 A2+ 유진투자증권 A/ 안정적 A2+ 증권업은타금융업종대비유동성대응능력에서구조적우위를점하고있다. 영업활동의본질적특성때문이다. 금융상품판매등대고객부채중심의자금조달구조, 이에대응하는우량채권위주의자산운용, 위기시한국증권금융의유동성보완기능등이그것이다. 당사는이를단기신용등급평가시중요요인으로고려하는유동성리스크산정에반영한다. 그결과다수의증권사에대하여단기신용등급을장기대비높게 Matching 하고있다. 증권사는 RP매도, 매도증권, 매도파생결합증권등을발행하여자금을조달하고, 이를유가증권에투자한다. 즉차입을위한재무활동과수익창출을위한영업활동이분리된것이아니라, 조달과운용, 부채와자산이구조적으로대응및연동되어있다. 또한유가증권투자가대부분국공채, 특수채, 회사채등유동성이풍부한채권에집중되어있어부채상환을위한탄력적운용도수월하다. 물론일시적유동성확보또는본계정투자, 대출업무영위등을목적으로콜머니나금융기관차입, 회사채발행등이이루어지기도하나, 이러한실질차입부채규모는크지않다. 2018년 3월말기준실질차입부채의자본대비비중은 66.0% 다. 실질적인유동성리스크는매우제한적이라판단한다. [ 증권업합산조달및운용구조 2018 년 3 월말 ] 조달 실질차입 대고객부채 및기타부채 자본 72.9% 14.8% 12.3% 운용 대고객대응자산 기타자산 84.4% 15.6% 주 ) 국내증권사합계 자료 : 업무보고서, 당사재가공 당사는한국증권금융의정책적기능또한증권업의유동성을보완하는중요고려요소 로반영하고있다. 舊동양증권에대한유동성지원사례가이를증명한다. 舊동양증 16
권은고객의대규모 CMA 인출요구에무리없이대응할수있었는데, 여기에는한국증권금융의정책적역할이컸다. 감독당국의승인을통한투자자예탁금별도예치금추가인출, 신용공여금재원의유통금융또는담보금융전환, 채권매입등한국증권금융의지원은舊동양증권의원활한유동성대응에상당부분기여했다. 당사는이와같은구조적특성에기반하여증권업의유동성위험을매우낮게평가하고있지만, 이를모든증권사에동일하게적용하지는않는다. 장기적관점에서영업현금흐름및내부유동성원천이상대적으로약하고실적의방향성이불분명한경우, 더불어특정 Issuer의사업포트폴리오에구조적변동이발생할경우, 유동성위험을재평가하여단기신용등급 Matching 에반영할수있다. 대표적사례가우발부채부담이다. 신용및유동성공여등우발부채가과도하게증가하면, 앞서인정한증권업고유의안정적인유동성대응능력을더이상인정하기어렵다. 우발부채는유동성측면에서특정자산과대응되지않는다. 우발부채가현실화될경우오롯이자체보유유동성으로이를흡수해야하기때문이다. 따라서우발부채부담이큰업체의경우, 다음을유동성관리의핵심지표로선정하고 그추이를점검하고있다. 아래의지표를충족하지못할경우, 즉장기간동안 주의적 관찰구간 을벗어나지못할경우, 장단기신용등급의 Split 을인정하지않을수있다. 우발부채모니터링지표 우발부채 / 자기자본 100% 이내 초과시는금융투자업규정시행세칙에따라산출된신용위험액 / 우발부채 8% 이내 참고로우발부채규모가과다했던아이비케이투자증권, 현대차투자증권, 하이투자증권 모두우발부채축소와질적개선등을통해주의적관찰구간에서벗어나있다. 17
유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는 여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠 18
한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 19