Results Comment LG 유플러스 (3) 꾸준히증가하는실적 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 개월목표주가 18, 유지현재주가 (18..1) 1,3 통신서비스업종 KOSPI 8. 시가총액, 십억원 시가총액비중.37% 자본금 ( 보통주 ),7 십억원 주최고 / 최저 17, 원 / 11, 원 1 일평균거래대금 87억원 외국인지분율 1.1% 주요주주 LG 외 인 3.% 국민연금 8.7% 주가수익률 (%) 1M 3M M 1M 절대수익률.1 1.9-1.8 7.7 상대수익률 -1.9 1.3-17.7 3. ( 천원 ) LG 유플러스 ( 좌 ) 18 17 1 1 1 13 1 11 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 1-17. 17. 17.8 17.11 18. 3 1-1 투자의견매수 (Buy), 목표주가 18, 원유지 - 18E EPS 1,391 원에 PER 1 배적용 ( 통신업종공통 ), RIM 기준적정주가 8 천원 Q17 Review: 무선, IPTV, 인터넷모두성장 - 매출 3.3 조원 (+.% yoy, +8.8% qoq), 영업이익. 천억원 (+9.% yoy, -.9% qoq) - 전반적으로실적은당사추정에부합. 17.9 월시작된요금할인율상향 (% 에서 % 로상향 ) 영향으로, 신규가입자의 % 정도가요금할인율을선택하면서, 무선서비스매출및 ARPU 는전분기대비각각.9% 와 1.9% 감소 - 휴대폰가입자는 1 천명증가하였지만, 마케팅비용은. 천억원으로오히려전분기대비 1% 감소, 매출대비.7% 집행하여, 연평균 3.1% 대비낮은수준. 효율적인마케팅의성과로 ARPU 감소에도불구하고, 천억원수준의영업이익유지 - 인당월평균 LTE 데이터사용량은 7.GB 로시장평균인.7GB 를크게상회. 무제한요금제가입자비중은 3% 로시장평균인 8% 를상회 - IPTV ARPU 는 19.7 천원으로전분기대비.3% 증가. 아이들나라 등특화서비스출시에따른고요금제로의가입자이동과, VOD 수요증가에따른상승 - 기가인터넷가입자비중도 3% 까지확대되어 ARPU 는전분기대비 1.7% 상승, 연간.% 상승. 연간기준으로는 11 년이후처음으로상승 - 17 년 DPS 는 원 (Payout 3%) 으로역대최대. 18 년 DPS 원전망 구분 Q1 3Q17 Q17 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,1 3, 3,1 3,38. 8.8 3,113 3,1 8. -.1 영업이익 18 1 19 1 9. -.9 198 9 3. 3.9 순이익 118 13 13 13 1.9 -.1 1 139.. 구분 1 1 17(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 1 17(F) 매출액 1,79 11,1 1,1 1,79 1.9 1,.1 7. 영업이익 3 7 817 8 1. 8 18.1 1.7 순이익 31 93 3 7.7. 11. 자료 : LG 유플러스, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 1,79 11,1 1,79 1,73 13, 영업이익 3 7 8 93 97 세전순이익 3 7 79 83 총당기순이익 31 93 7 7 지배지분순이익 31 93 7 7 EPS 8 1,19 1,3 1,391 1, PER 1.9 1.1 11. 1.3 9. BPS 1,187 11, 11,97 1,98 1, PBR 1. 1. 1. 1.1 1. ROE 8.1 1. 1.9 11. 11.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : LG 유플러스, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 18.. www.daishin.com
LG 유플러스 (3) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 1,1 1,7 1,79 1,73 1.9. 판매비와관리비 9,1 11,77 9, 11,831.. 영업이익 817 898 8 93 1.. 영업이익률.8 7.1.7 7.1.. 영업외손익 -11-7 -19-1 적자유지 적자유지 세전순이익 77 8 7 79 -. -7.8 지배지분순이익 3 3 7 7.7 -. 순이익률....8 -.1 -. EPS( 지배지분순이익 ) 1, 1,3 1,3 1,391.7 -. 자료 : LG유플러스, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 꾸준히증가하는실적 ( 조원 ) Rev. OP(RHS) 1 9 8 7 3 1 93 8 7 9 3 7 79 17 9 1 11 1 13 1 1 1 17 18E ( 십억원 ) 1, 9 8 7 3 1 자료 : LGU+, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림. LTE 보급률둔화와요금할인율상향영향으로 ARPU 는감소추세 ( 천원 ) ARPU LTE 비중 (RHS) 38 3 3 3 3 8 1Q8 Q8 3Q9 Q1 1Q11 Q11 3Q1 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 자료 : LGU+, 대신증권 Research&Strategy 본부 1.% 13.7% 1 78.9% 17 9.3% 1 91.% 1 8.% (%) 1 9 8 7 3 1
DAISHIN SECURITIES 그림 3. 휴대폰가입자순증. 평균상회 그림. 데이터사용량 7.GB. 평균상회 ( 천명 ) SKT KT LGU+ 1-1 - -3 - - (GB) LGU+ 전체평균 8 3Q17 LGU+ 7.GB 7 Q1 LGU+.GB 3 전체평균.7GB 1-1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q1 1Q13 1Q1 1Q1 1Q1 1Q17 자료 : 과학기술정통부, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 과학기술정통부, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림. 무선무제한요금제가입자비중. 평균상회 그림. IPTV ARPU 상승지속 (%) 무제한 (RHS) 무제한비중 ( 백만명 ) 3 평균 LGU+ 무제한비중 3.1% vs. 평균약 8.%. 3 3. 1 1 3... 1. 1.. ( 천원 ) IPTV ARPU 1 11.1 1 19.7. 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 자료 : LGU+, 과학기술정통부, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 Q9 Q1 Q11 Q1 Q13 Q1 Q1 Q1 Q17 자료 : LGU+, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 1M FWD PER Band 그림 8. 1M FWD PBR Band ( 천원 ) Price 8. x 1. x 1. x. x. x 3 3 1 1 13.1 1.1 1.1 1.1 17.1 18.1 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 ( 천원 ) Price.9 x 1. x 1. x 18 1.3 x 1. x 1 1 1 1 8 13.1 1.1 1.1 1.1 17.1 18.1 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
LG 유플러스 (3) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 17F 18F 19F F 1F F 3F F F F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 ) 7 7 718 7 7 781 79 81 88 - 년까지연평균성장률은 % 로추정 - 1 년까지연평균성장률은 9%, 이후성장률은연평균 % 로가정 - 19 년 G 상용화, 전국망구축까지 3 년소요가정. 년부터본격적인 G 마케팅시작하면서, 감가비및마케팅비증가감안하여이익성장률둔화가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 ),,3,1, 7,13 7,3 8,11 8,9 9,87 9,91 추정 ROE 1.9 11. 11.3 11.3 1.9 1. 9.9 9. 9. 8.9 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3). 무위험이자율 ( 주 ). 시장위험프리미엄 ( 주 ). 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ).7..1.1.7..7.3. 3.7 Ⅴ 필요수익 1 71 9 318 3 371 397 7 73 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 9 33 371 39 38 37 3 3 현가계수 1..9.9.8.8.78.7.7.7.3 잔여이익의현가 9 319 33 33 331 3 83 3 3 Ⅶ 잔여이익의합계,97 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의,88 영구성장률 (g) ( 주 ).% Ⅸ 기초자기자본,8 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1, 총주식수 ( 천주 ) 3,11 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 8,81 현재가치 ( 원 ) 1,3 Potential (%) 9.% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 : 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 : 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 ~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 : 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F 매출액 1,79 11,1 1,79 1,73 13, 유동자산,99, 3,8 3,1 3,7 매출원가,13 현금및현금성자산 9 317 1,1 1,13 매출총이익 1,79 11,1 1, 1,73 13, 매출채권및기타채권 1,71 1,83 1,9,9,11 판매비와관리비 1,13 1,7 9, 11,831 1,89 재고자산 3 81 91 33 영업이익 3 7 8 93 97 기타유동자산 8 188 188 188 188 영업이익률.9..7 7.1 7.3 비유동자산 9,3 9,37 8,83 8,39 8,783 EBITDA,1,,1,99,7 유형자산 7,,9,31,7,8 영업외손익 -1-1 -19-1 -1 관계기업투자금 7 8 8 8 8 관계기업손익 -1 1 기타비유동자산,11,1,1 1,98,17 금융수익 1 3 7 7 자산총계 11,91 11,989 11,888 1, 1,8 외환관련이익 11 9 유동부채 3,3 3,7 3,8 3,,833 금융비용 - -1-131 -11-111 매입채무및기타채무,8,3,377,389,3 외환관련손실 차입금 1 1 1 1 1 기타 18 1 - - - 유동성채무 99 1,38 법인세비용차감전순손익 3 7 79 83 기타유동부채 13 1 1 1 1 법인세비용 -11-1 -1-1 -1 비유동부채,18 3,88 3, 3,331 3,3 계속사업순손익 31 93 7 7 차입금 3,31,9 3,,7, 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 31 93 7 7 기타비유동부채 17 3 97 당기순이익률 3.3.3..8. 부채총계 7,3 7,13,8,31,38 비지배지분순이익 지배지분,8,8,,3,1 지배지분순이익 31 93 7 7 자본금,7,7,7,7,7 매도가능금융자산평가 -1 자본잉여금 837 837 837 837 837 기타포괄이익 -1 - - - - 이익잉여금 1,3 1,1 1,88,1,71 포괄순이익 33 87 기타자본변동 1 1 1 1 1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 33 87 자본총계,8,8,1,,1 순차입금, 3,,78,9 1,7 1 11 1 13 1 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 1A 17F 18F 19F 1A 1A 17F 18F 19F EPS 8 1,19 1,3 1,391 1, 영업활동현금흐름 1,793,,188,3, PER 1.9 1.1 11. 1.3 9. 당기순이익 31 93 7 7 BPS 1,187 11, 11,97 1,98 1, 비현금항목의가감,3, 1,98,,113 PBR 1. 1. 1. 1.1 1. 감가상각비 1,9 1, 1,89 1,9 1,79 EBITDAPS,133,97,71,93,33 외환손익 EV/EBITDA 3.9 3. 3. 3..9 지분법평가손익 1-1 SPS,7,7 8,1 9,1 3,371 기타 399 91 38 318 PSR..... 자산부채의증감 -31-11 -19-8 -89 CFPS,,83,789,983,3 기타현금흐름 -3-19 -1-7 -37 DPS 3 투자활동현금흐름 -1,11-1,9-1,19-1,31-1,87 투자자산 3-1 3 3 3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1,33-1,7-1,1-1,88-1,88 1A 1A 17F 18F 19F 기타 -18-9 -3-3 -11 성장성 재무활동현금흐름 - -77 - -7-9 매출액증가율 -1.9.1 7. 3.7.1 단기차입금 영업이익증가율 9.7 18.1 1.7 9.3 7. 사채 97 99 1-3 -1 순이익증가율..3 11.1 11. 9. 장기차입금 9 11 수익성 유상증자 ROIC.9.9 7. 8. 8. 현금배당 - -19-13 -17-19 ROA.3..9 7. 7.9 기타 -1,7-1,9-88 1-199 ROE 8.1 1. 1.9 11. 11.3 현금의증감 -1 333 9 안정성 기초현금 1 9 317 1,1 부채비율 18.7 18. 17.7 11.3 1.3 기말현금 9 317 1,1 1,13 순차입금비율 9. 7.7 3.3 3.9 7.8 NOPLAT 77 7 78 7 777 이자보상배율 3.. 7.1 8.8 9.9 FCF 3 738 1,197 1,87 71 자료 : LG 유플러스, 대신증권 Research&Strategy 본부
LG 유플러스 (3) [Compliance Notice] 금융투자업규정 - 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 유플러스 (3) 투자의견및목표주가변경내용 투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일 자 :18133) ( 원 ), 1, 1,, Adj. Price Adj. Target Price 1. 1. 1.1 17. 17. 17.1 18. 제시일자 18.. 18.1.1 17.9.1 17.9.1 17.7.3 17.7.1 투자의견 Buy Buy Marketperform Buy Marketperform Buy 목표주가 18, 18, 1, 1, 1, 1, 괴리율 ( 평균,%) (17.1) (1.33) (13.9) (.31) (3.) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (13.33) (.31) (1.).9 (1.) 제시일자 17..1 17..11 17..8 17.. 1.1. 1..8 투자의견 Marketperform Buy Marketperform 개월경과 Buy 목표주가 1, 1, 1, 1, 1, 괴리율 ( 평균,%) (1.). (.3) (.1) (1.39) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (8.13) (.). 1.7.8 제시일자 1.. 투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 8.7% 18.8% 립 ).% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상