217. 7. 17 Company Visit Note CJ 대한통운 (12) Site tour 후기 - 백문이불여일견 7 월 14 일국내투자자들을대상으로 218 년 7 월가동예정인곤지암메가허브터미널사이트투어를진행. 메가허브터미널완공후임대매출발생과고부가가치서비스제공에따른 ASP 상승과비용절감에따른수익성개선이기대됨. 기대감의중심에있는메가허브터미널인만큼국내투자자들의높은관심을확인할수있었으며순조로운진행상황을확인할수있었음. 김영호 Analyst youngho52.kim@samsung.com 2 22 7853 AT A GLANCE 목표주가 22, 원 (22.2%) 현재주가 시가총액 18, 원 4.1 조원 Shares (float) 22,812,344 주 (37.1%) 52 주최저 / 최고 155,5 원 /224, 원 6 일 - 평균거래대금 88. 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ 대한통운 (%) -7.2 9.8-19.6 Kospi 지수대비 (%pts) -8.8-5.6-33.1 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 22, 22,.% 217E EPS 3,668 3,668.% 218E EPS 5,494 5,494.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 223,77 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 기대감의중심메가허브터미널 : 7 월 14 일국내투자자들을대상으로 218 년 7 월정식가동예정인곤지암메가허브터미널사이트투어를진행. 곤지암메가허브터미널은규모면에서 UPS 의 Worldport, Fedex 의 Super Hub 에이은세계 3 위, 택배전용터미널기준으로는세계최대규모의허브터미널이될예정. 상 하차를제외한분류프로세스전반에걸친 1% 자동화를통해 CJ 대한통운택배부문의수익성개선을위한핵심설비로기대를모으고있는중. 지하 2 층부터지상 1 층까지총 7 개의소터와각층마다 42km 에달하는컨베어벨트를설치한복층식자동화분류시스템으로일평균처리량이 17 만박스에달할것으로예상. 현재공정률은 65% 수준이며 218 년 3 월완공후 4 개월간의테스트기간을거쳐 7 월부터풀가동될예정. 신규매출과제품 mix 개선에따른 ASP 상승기대 : 곤지암메가허브터미널이내년하반기본격가동되면택배부문 ASP 상승효과가기대되는데, 당일배송물량증가, 포장 (Boxing) 서비스및창고임대수입등매출증가와제품 mix 개선이예상되기때문. 현재동사는수도권 11 시, 지방 1 시이전입고물량에한해당일배송서비스를제공하고있으나곤지암터미널이가동되면당일배송가능시간이 1~2 시간연장될예정. 익일배송의경우에도현재 24 시이전입고물량에서새벽 3 시이전입고물량으로 3 시간가량연장가능. 또한터미널의 2 층부터 4 층은 ( 약 6 만평 ) 고객사들의전용창고로임대될예정인데, 현지일반창고임대시세만적용하더라도약 14 억수준의임대수입이기대되며입점고객사들을대상으로창고관리및포장서비스를제공함으로써추가적인 ASP 개선이가능할것으로판단. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷페이지에계속 ) 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 6,82 6,942 7,856 8,693 순이익 ( 십억원 ) 68 12 153 27 EPS (adj) ( 원 ) 2,465 3,668 5,494 7,446 EPS (adj) growth (%) 1.7 48.8 49.8 35.5 EBITDA margin (%) 6.1 6.5 6.8 6.9 ROE (%) 2.7 3.6 5.2 6.7 P/E (adj) ( 배 ) 74. 49.8 33.2 24.5 P/B ( 배 ) 2.9 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA ( 배 ) 16.2 13.5 11.2 9.8 Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정
217. 7. 17 메가허브터미널준공효과의핵심은비용절감 : 비용절감에따른수익성개선또한가능할것으로판단되는데, 수도권접근성향상에따른간선비절감과및도급인력감축에따른인건비절감이기대되기때문. 곤지암메가허브터미널이위치한경기도광주는현재메인허브터미널역할을담당하고있는대전터미널대비서울까지의거리가약 1/3 수준에지나지않아 ( 서울톨게이트기준곤지암메가허브터미널 41km, 대전터미널 121km) 간선비절감효과가클것으로예상. 또한, 메가허브터미널가동이시작되면기존의노동집약적인터미널운휴에따른인건비절감이가능할것으로판단. 현재 CJ 대한통운이일일처리량 55 만개를소화하기위해서는허브터미널 5 개, 수도권터미널 4 개, 로컬터미널 3 개를가동해야하는상황. 반면메가허브터미널이완공되면곤지암, 대전, 옥천의허브터미널만으로도처리가능. 군포와용인허브터미널운휴및산재되어있는터미널기능통합을통하여회사는 2, 여명의도급인력감축이가능할것으로판단하고있으며, 이경우연간약 62 억원가량인건비가절감될것으로판단. 목표주가 22, 원 BUY 투자의견유지 : 동사택배부문수익성개선의 Key 로여겨지는곤지암메가허브터미널공사가순조롭게진행됨에따라, 제품 mix 개선에따른 ASP 상승과비용절감에따른수익성개선에대한가시성이높아질것으로판단. 택배부문외에도 CL 사업부문물류센터통합을위해동탄과양지에 218 년말완공을목표로플래그쉽센터를건설중에있어고마진소비재물류비중증가와더불어 CL 사업부문성장을견인할것으로전망. 최근인도의 Darcl Logistics 와 IBRAKOM 인수로범아시아네트워크구축이완료된만큼대형 M&A 에대한기대감도여전히유효하다고판단됨에따라목표주가 22, 원에 BUY 투자의견유지. 기존시설과비교 : 대전허브터미널 vs 곤지암메가허브터미널 대전허브터미널 곤지암메가허브터미널 대지 ( 평 ) 2,948 31,589 연면적 ( 평 ) 15,886 89,588 층수 3 6 접안대수 33 839 Lay-out 수평적 수직적 일처리물동량 ( 만개 ) 97 17 소터수량 ( 개 ) 4 7 인력 ( 명 ) 1,12 636* 분류기준 코드 크기 자동화율 67% 1% 참고 *: 54명까지인원감축을목표로함 삼성증권 2
217. 7. 17 곤지암메가허브터미널 : 조감도 곤지암메가허브터미널 : Site tour 택배물동량및증감률 ( 백만개 ) (% y-y) 24 증감률 ( 우측 ) 3 2 25 16 2 15 12 1 8 5 4 시장물동량 ( 좌측 ) (5) 214 215 216 217 CJ대한통운 : 시장점유율 (%) 5 CJ대한통운 : 택배물동량및증감률 ( 백만개 ) (% y-y) 1 증감률 ( 우측 ) 4 8 3 6 2 4 1 2 CJ대한통운물동량 ( 좌측 ) (1) 214 215 216 217 CJ대한통운 : 택배 ASP ( 원 ) 2,4 45 2,2 4 35 2, 3 1,8 25 213 214 215 216 217 1,6 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : CJ 대한통운, 삼성증권 자료 : CJ 대한통운, 삼성증권 삼성증권 3
217. 7. 17 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 5,56 6,82 6,942 7,856 8,693 매출원가 4,57 5,411 6,174 6,97 7,685 매출총이익 549 671 768 886 1,8 ( 매출총이익률, %) 1.9 11. 11.1 11.3 11.6 판매및일반관리비 363 443 5 56 614 영업이익 187 228 268 326 394 ( 영업이익률, %) 3.7 3.8 3.9 4.1 4.5 영업외손익 (16) (137) (126) (125) (121) 금융수익 27 31 3 3 3 금융비용 82 86 93 95 91 지분법손익 16 5 5 5 기타 (68) (83) (69) (65) (65) 세전이익 8 91 141 21 273 법인세 17 23 39 48 65 ( 법인세율, %) 21.3 25.1 27.8 24. 24. 계속사업이익 63 68 12 153 27 중단사업이익 (14) 순이익 49 68 12 153 27 ( 순이익률, %) 1. 1.1 1.5 1.9 2.4 지배주주순이익 46 56 83 125 169 비지배주주순이익 3 12 19 28 38 EBITDA 312 373 448 53 596 (EBITDA 이익률, %) 6.2 6.1 6.5 6.8 6.9 EPS ( 지배주주 ) 2,14 2,446 3,651 5,477 7,428 EPS ( 연결기준 ) 2,147 2,99 4,464 6,696 9,82 수정 EPS ( 원 )* 2,423 2,465 3,668 5,494 7,446 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 1,239 1,511 1,663 1,857 2,35 현금및현금등가물 1 139 139 139 139 매출채권 934 1,223 1,396 1,58 1,748 재고자산 1 15 17 2 22 기타 196 134 11 119 126 비유동자산 3,261 4,1 4,293 4,265 4,241 투자자산 287 32 323 327 333 유형자산 1,773 2,37 2,317 2,284 2,254 무형자산 918 1,368 1,368 1,368 1,368 기타 284 286 286 286 286 자산총계 4,5 5,521 5,956 6,122 6,276 유동부채 1,286 1,362 1,545 1,77 1,935 매입채무 391 587 67 758 839 단기차입금 29 366 346 33 393 기타유동부채 686 49 529 618 73 비유동부채 843 1,42 1,57 1,422 1,14 사채및장기차입금 691 1,252 1,395 1,238 947 기타비유동부채 152 167 175 184 193 부채총계 2,129 2,782 3,115 3,129 3,75 지배주주지분 2,323 2,346 2,448 2,61 2,88 자본금 114 114 114 114 114 자본잉여금 2,249 2,249 2,249 2,249 2,249 이익잉여금 485 542 643 796 1,3 기타 (525) (558) (558) (558) (558) 비지배주주지분 48 393 393 393 393 자본총계 2,372 2,739 2,841 2,994 3,21 순부채 1,275 1,638 1,876 1,793 1,649 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 172 28 217 288 35 당기순이익 49 68 12 153 27 현금유출입이없는비용및수익 24 239 27 233 232 유형자산감가상각비 87 18 158 182 18 무형자산상각비 38 37 22 22 22 기타 (11) 94 27 28 3 영업활동자산부채변동 99 (99) (92) (98) (9) 투자활동에서의현금흐름 (86) (75) (49) (154) (156) 유형자산증감 (68) (225) (439) (15) (15) 장단기금융자산의증감 (44) (33) (3) (4) (6) 기타 25 (448) 32 재무활동에서의현금흐름 (11) 543 192 (133) (194) 차입금의증가 ( 감소 ) (111) 391 242 (83) (144) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 () 기타 1 152 (5) (5) (5) 현금증감 (15) 39 기초현금 115 1 139 139 139 기말현금 1 139 139 139 139 Gross cash flow 73 37 39 386 439 Free cash flow 218 (98) (27) 155 212 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ 대한통운, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 1.9 2.3 14.1 13.2 1.6 영업이익 11.7 22.4 17.1 21.8 2.9 순이익 (17.6) 39.2 49.3 5. 35.6 수정 EPS** (3.5) 1.7 48.8 49.8 35.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,14 2,446 3,651 5,477 7,428 EPS ( 연결기준 ) 2,147 2,99 4,464 6,696 9,82 수정 EPS** 2,423 2,465 3,668 5,494 7,446 BPS 81,222 63,753 69,636 76,331 85,413 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** 75.3 74. 49.8 33.2 24.5 P/B*** 2.2 2.9 2.6 2.4 2.1 EV/EBITDA 19.4 16.2 13.5 11.2 9.8 비율 ROE (%) 2.1 2.7 3.6 5.2 6.7 ROA (%) 1.1 1.4 1.8 2.5 3.3 ROIC (%) 2.8 2.6 3.2 4.3 5.3 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 53.6 59.7 66. 59.9 51.5 이자보상배율 ( 배 ) 3.5 4.5 4.4 5.1 6.6 삼성증권 4
217. 7. 17 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 217/5/16 투자의견 BUY TP ( 원 ) 22, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 6 월 3 일기준 매수 (81.5%) 중립 (18.5%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5