Company Note 2 0 16. 0 3. 2 1 CONVICTION CALL 무림 P&P(009580) BUY / TP 7,800 원 유통 / 교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 실적호전에비해주가는아직도바닥권 현재주가 (3/18) 4,660 원상승여력 67.4% 시가총액 291십억원발행주식수 62,368 천주자본금 / 액면가 156 십억원 /2,500 원 52주최고가 / 최저가 6,710 원 /4,020 원일평균거래대금 (60일) 7억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 5.05% 무림페이퍼외 1인 67.34% 1M 9.0 4.4 3M 6M -10.0-13.5-10.8-13.4 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 348 513 7,800 After 427 594 7,800 Consensus 537 550 7,800 Cons. 차이 -20.6% 7.9% 0.0% 최근 12개월주가수익률 160 무림P&P KOSPI 140 1) 투자포인트및결론 - 전반적인경기불황에도불구하고실적턴어라운드와배당매력, 저평가주로서 3박자를갖춘종목으로현재주가수준에서적극적인매수의견을제시하며 conviction call 리스트에추가 - 기존 BUY 의견과목표주가를 7,800 원을유지함. 12개월 Forward 기준 P/E와 P/B는각각 10.2 배, 0.5배수준으로 valuation 매력보유. 실적호조세지속과배당수익률 5.4% 로배당주매력 2) 주요이슈및실적전망 - 지난 2014 년 4분기이후턴어라운드를보이고있는무림 P&P의영업실적은올해도안정적인성장이지속될전망임. 올해 1분기매출액과영업이익은전년동기비각각 4.2%, 24.4% 증가한 1,684 억원과 119억원을기록할전망. 동사의경우달러순부채와유로순부채가각각 1,690 억원과 400억원등총 2,200 억원의외화순부채로인해기말환율급변동에따른외환부문손익에따라 bottom 라인의변동성이큰것은단점 - 올해연결기준연간매출액과영업이익은전년비각각 4.6%, 29.8% 증가한 6,572 억원과 489억원을기록해실적호조세지속될전망. 이는지종별스프레드 ( 제품가격 -원재료가격 ) 확대와유가하락에따른에너지관련비용절감효과때문. 향후에도과거대비업계전반적인공급과잉완화로가격전가가용이해진점이수익성개선에긍정적으로작용할것. 국제펄프가격하향에따른펄프부문의수익성둔화에도불구하고인쇄용지의수익성향상으로상쇄가능할것. 영업이익률은 2014 년 (2.1%) 를저점으로 2015 년 6.0% 에이어 2016 년에는 7.4% 로호전될전망 120 100 80 60 40 20 0 15.03 15.06 15.09 15.12 16.03 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 가치합산방식 (SOTP) 에따른무림 P&P 의적정주주가치는 4,703 억원이고, 주당가치는 7,800 원으로평가함. 이는 1) 사업가치 8,432 억원 (EV/EBITDA multiple 글로벌 peer 그룹평균치 8.2배적용 ), 2) 투자자산가치 212억원 ( 순자산가액의 25% 할인율적용 ) 에다 3) 순차입금 3,941 억원을차감한것임. 한편, 목표주가 7,800 원은 2016 년 ~2017 년기준 P/B 0.87 배, 0.84 배에해당함 (COE 7.8%, 2016~2017 년 ROE 4.8%, 6.5%) - 지난해 DPS는 200 원으로전년비 25원상향했고, 과거높은배당성향을감안해향후배당성향을 40~50% 로가정하면 2016 년 DPS는최소 250원가능할것. 배당수익률은 5.4% 로배당주로서의매력은대단히높은편요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 639 13-10 66-156 적전 - 0.5 10.2-1.7 4.3 2015 629 37 12 89 186 흑전 26.8 0.6 8.4 2.1 4.0 2016F 657 49 27 102 427 129.2 10.9 0.5 6.8 4.8 5.4 2017F 688 53 37 106 594 39.1 7.8 0.5 6.4 6.5 5.4 2018F 721 57 39 108 622 4.7 7.5 0.5 5.9 6.5 5.4 * K-IFRS 연결기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표1> 무림 P&P 2016 년 1분기실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감 Consensus 1Q16F 1Q15 4Q15 (YoY) (QoQ) 4Q15F 대비 매출액 168 162 156 4.2% 8.2% 171-1.3% 영업이익 12 10 8 24.4% 56.4% 14-16.9% 세전이익 7 10 11-33.4% -39.4% 12-43.9% 지배주주순이익 5 8 8-33.0% -33.7% 2 205.3% < 표2> 무림 P&P 연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 변경후변경전변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 657 688 686 727-4.2% -5.4% 영업이익 49 53 48 53 1.8% 0.8% 세전이익 34 48 27 40 26.9% 18.9% 지배주주순이익 27 37 22 32 21.0% 15.7% < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 2015 2016F 2017F 12M Forward 비고 1. 사업가치 729 836 865 843 EBITDA 89 102 106 EV/EBITDA 8.2 8.2 8.2 Global peer 평균치적용 2. 투자자산가치 21 21 21 21 순자산가액의 25% 할인율적용 1) 관계기업지분투자 20 20 20 2) 장기매도가능금융자산 2 2 2 3. 기업가치 (=1+2) 750 857 887 864 4. 순차입금 432 399 380 394 5. 비지배주주지분 0 0 0 0 6. 적정주주가치 (=3-4-5) 318 458 507 470 발행주식수 62,368 62,368 62,368 62,368 적정주가 ( 원 ) 5,103 7,347 8,124 7,541 현재주가 ( 원 ) 4,660 4,660 4,660 4,660 상승여력 (%) 9.5% 57.7% 74.3% 61.8% 자료 : HMC 투자증권 2
유통 / 제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표 4> 무림 P&P 분기별및연간실적전망 ( 연결기준 ) 2015 2016F ( 십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 2014 2015 2016F 매출액 162 151 161 156 168 157 166 165 639 629 657 제지 117 109 115 111 119 113 119 119 473 452 469 펄프 44 41 44 42 48 44 46 44 163 170 181 기타 1 1 2 3 1 1 2 3 4 7 7 매출총이익 24 20 25 20 26 21 26 30 74 90 104 영업이익 10 7 14 8 12 8 13 16 13 38 49 제지 12 7 11 9 12 8 12 16 36 39 48 펄프 -2 0 1-1 1 1 1 1-21 -1 3 기타 -1-1 0-1 -1-1 0-1 -2-2 -2 세전이익 10 0-5 11 7 5 6 17-5 16 34 지배주주순이익 8 0-4 8 5 4 5 13-10 12 27 수익성 (%) GPM 15.0 13.5 15.7 13.2 15.5 13.6 15.9 18.3 11.5 14.4 15.8 OPM 5.9 4.5 8.6 4.9 7.0 5.0 7.7 9.9 2.1 6.0 7.4 RPM 6.1 0.0-2.8 7.0 3.9 3.1 3.5 10.2-0.7 2.6 5.2 NPM 4.8 0.0-2.4 5.0 3.1 2.4 2.8 7.9-1.5 1.8 4.1 성장성 (%, YoY) 매출액 0.7-5.6 5.1-6.4 4.2 4.4 3.4 6.3-1.0-1.7 4.6 영업이익 211.3 29.5-446.2-14.5 24.4 18.2-7.9 115.4-74.6 186.4 29.8 세전이익흑전 -99.9 적지흑전 -33.4 21,177.0 흑전 55.1 적전흑전 110.1 지배주주순이익흑전적전적지흑전 -33.0-5,968.7 흑전 66.1 적전흑전 129.2 주요가정 GDP 성장률 ( 실질, YoY) 2.5 2.2 2.7 3.0 2.7 2.9 2.6 2.6 3.3 2.6 2.7 민간소비 (YoY) 1.5 1.7 2.1 3.2 2.4 2.6 2.3 1.9 1.8 1.7 2.3 원 / 달러 ( 평균환율 ) 1,100.3 1,097.0 1,170.0 1,158.0 1,210.0 1,230.0 1,230.0 1,210.0 1,053.0 1,132.0 1,220.0 원 / 달러 ( 기말환율 ) 1,109.5 1,115.0 1,185.0 1,172.5 1,200.0 1,240.0 1,220.0 1,200.0 1,099.0 1,172.5 1,200.0 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 639 629 657 688 721 유동자산 271 291 294 327 365 증가율 (%) -1.0-1.7 4.6 4.7 4.8 현금성자산 53 58 62 75 106 매출원가 566 538 553 576 603 단기투자자산 0 0 0 0 0 매출원가율 (%) 88.5 85.6 84.2 83.8 83.5 매출채권 84 85 89 97 100 매출총이익 74 90 104 112 119 재고자산 126 141 137 148 153 매출이익률 (%) 11.5 14.4 15.8 16.2 16.5 기타유동자산 8 6 6 6 6 증가율 (%) -31.3 22.6 15.1 7.3 6.3 비유동자산 879 877 865 854 844 판매관리비 61 54 55 58 61 유형자산 838 835 823 812 802 판관비율 (%) 9.5 8.6 8.4 8.5 8.5 무형자산 14 13 14 14 14 EBITDA 66 89 102 106 108 투자자산 26 28 28 28 28 EBITDA 이익률 (%) 10.4 14.1 15.5 15.3 15.0 기타비유동자산 1 1 1 1 1 증가율 (%) -34.0 34.3 14.7 3.5 2.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 13 37 49 53 57 자산총계 1,150 1,168 1,159 1,182 1,210 영업이익률 (%) 2.1 5.8 7.4 7.8 7.9 유동부채 260 385 357 355 356 증가율 (%) -74.6 178.3 33.6 9.3 7.1 단기차입금 159 170 160 155 155 영업외손익 -19-22 -15-6 -7 매입채무 28 25 27 30 31 금융수익 13 10 6 11 9 유동성장기부채 37 153 133 133 133 금융비용 32 32 22 18 17 기타유동부채 37 37 37 37 37 기타영업외손익 0 1 1 1 1 비유동부채 342 237 241 245 249 종속 / 관계기업관련손익 2 1 0 0 0 사채 50 20 20 20 20 세전계속사업이익 -5 16 34 48 50 장기차입금 228 147 147 147 147 세전계속사업이익률 -0.7 2.6 5.2 6.9 6.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 적전흑전 110.1 38.8 4.7 기타비유동부채 64 70 74 78 82 법인세비용 6 5 8 11 11 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 -10 12 27 37 39 부채총계 603 622 599 600 605 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 547 546 560 582 605 당기순이익 -10 12 27 37 39 자본금 156 156 156 156 156 당기순이익률 (%) -1.6 1.8 4.1 5.4 5.4 자본잉여금 121 120 120 120 120 증가율 (%) 적전흑전 129.2 39.1 4.7 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 -10 12 27 37 39 기타포괄이익누계액 1 1 1 1 1 비지배주주지분순이익 -1 0 0 0 0 이익잉여금 270 269 283 304 328 기타포괄이익 -1-1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 -12 10 27 37 39 자본총계 547 546 560 582 605 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 99 55 89 70 83 EPS( 당기순이익기준 ) -166 186 427 594 622 당기순이익 -10 12 27 37 39 EPS( 지배순이익기준 ) -156 186 427 594 622 유형자산상각비 52 51 52 51 50 BPS( 자본총계기준 ) 8,769 8,759 8,986 9,330 9,701 무형자산상각비 1 1 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 8,769 8,759 8,986 9,330 9,701 외환손익 4 6 3-5 -3 DPS 175 200 250 250 250 운전자본의감소 ( 증가 ) 49-24 7-13 -3 P/E( 당기순이익기준 ) -24.6 26.8 10.9 7.8 7.5 기타 2 10 0 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) -26.1 26.8 10.9 7.8 7.5 투자활동으로인한현금흐름 -29-48 -44-36 -38 P/B( 자본총계기준 ) 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 1-1 0 0 0 P/B( 지배지분기준 ) 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.2 8.4 6.8 6.4 5.9 유형자산의증가 (CAPEX) -26-48 -40-40 -40 배당수익률 4.3 4.0 5.4 5.4 5.4 기타 -4 0-4 4 2 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -59-1 -42-21 -16 EPS( 당기순이익기준 ) -134.2-212.5 129.2 39.1 4.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) -16-70 -10-5 0 EPS( 지배순이익기준 ) -132.3-219.2 129.2 39.1 4.7 사채의증가 ( 감소 ) 0-30 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 -1 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) -1.8 2.1 4.8 6.5 6.5 배당금 -16-11 -12-16 -16 ROE( 지배순이익기준 ) -1.7 2.1 4.8 6.5 6.5 기타 -27 110-20 0 0 ROA -0.9 1.0 2.3 3.2 3.2 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 10 6 3 14 30 부채비율 110.2 113.8 106.8 103.1 100.0 기초현금 42 53 58 62 75 순차입금비율 77.1 79.1 71.2 65.3 57.8 기말현금 53 58 62 75 106 이자보상배율 0.9 2.7 3.8 4.4 4.7 K-IFRS 연결기준 4
유통 / 제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/10/19 BUY 6,900 15/10/28 BUY 6,900 15/12/11 BUY 7,800 16/03/21 BUY 7,800 최근 2 년간무림 P&P 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 9 8 7 무림P&P 목표주가 6 5 4 3 2 1 0 14.03 14.07 14.11 15.03 15.07 15.11 16.03 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.01.01~2015.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 129건 82.7% 보유 26건 16.7% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5