2019 년세계경제전망 미래전략개발부강명구연구위원이은영연구위원김규연연구위원송상규선임연구원김은서선임연구원 Ⅰ. 세계경제 Ⅱ. 국가별전망 Ⅳ. 외환시장 Ⅴ. 원자재시장 Ⅲ. 국채시장 세계경제는 2018년에이어 2019년에도주요국의확장적재정정책기조, 자원수출국경기호조등에힘입어 3% 중반대를상회하는성장세를유지할것으로예상된다. 그러나세계경제는글로벌금융위기이전수준의성장률을회복하지못한채경기고점을지나가는중으로, 미국등선진국의통화정책정상화와재정정책여력축소, 미 중통상마찰장기화, 일부대외건전성취약국의금융불안등으로경기하방압력은점차높아지는추세이다. 국가별로살펴보면, 2019년미국은고용호조, 세제개편등으로내수위주의견조한성장세를유지할것이나중국과의통상마찰여파등으로쌍둥이적자가확대되고재정정책동력이약화되면서성장률둔화는불가피할것으로예상된다. 유로존은수출둔화에따른투자심리위축, 브렉시트, 이탈리아정정불안등으로회복세가제한되고일본도수출과설비투자위축, 소비세인상및재정건전화압력증대로성장률이 1% 를하회할전망이다. 중국은미국의통상압력확대에따른투자및수출둔화로성장률이 6% 초반대로하락하나경기부양기조가지속되어경착륙가능성은높지않다. 인도는재정지출확대와투자환경개선에따른외국인투자증가등으로 7% 대성장률을유지하고, 브라질과러시아는곡물가회복, 민간소비확대등에힘입어경기회복세를지속할것으로예상된다. 2019년주요국의통화정책정상화와위험선호심리약화로선진국과신흥국간금리스프레드가확대되고신흥국의자본유출압력과환율변동성이증가할가능성은높으나, 신흥국전반의금융위기발생가능성은제한적이다. 한편달러인덱스는전년평균대비소폭상승할전망이나하반기에되돌림현상이나타날가능성도있다. * 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님 2018. 12 제 757 호 3
전망 Ⅰ. 세계경제 2019년세계경제는 3% 중후반대의성장세를유지할것으로예상되나경기하방압력은한층확대될전망 2018년세계경제는주요국의확장적재정정책과고용개선에힘입어 3.7% 의성장률을기록할것으로예상 -IMF에따르면선진국의실업률은 2015년 6.8% 에서 2018년 5.2% 로개선 2019년에도전년에근접한성장세를유지할전망이나주요국의재정정책여력축소, 통상마찰등으로인해경기둔화세가두드러질가능성도상존 -OECD 국가 GDP 대비재정적자비율은 2017년 2.3% 에서 2018년 2.9% 로확대 - 글로벌교역량증가율은 2018년 4.2% 에서 2019년 4.0% 로둔화될전망 선진국의통화정책정상화가지속되는가운데신흥국의자본유출압력과환율변동성이확대될가능성은높으나금융위기전이가능성은제한적 2018년하반기들어아르헨티나, 터키등일부신흥국의통화가치는재정리스크심화, 무역적자및대외불확실성증대등으로가파르게하락 - 2018.9월달러화대비페소, 리라화환율은연초대비최대 1.2배, 0.8배상승 미국등의금리인상에따른위험선호심리약화로신흥국투자자금유입세가축소되고있으나대외불확실성에대한신흥국전반의감내력은양호한상황 - 아르헨티나, 터키를제외한주요신흥국들은외환보유액이단기외채규모상회 < 표 1> 주요기관별세계 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF WB OECD EIU 2018 3.7 3.8 3.7 3.6 2019 3.7 3.8 3.5 3.5 전망시기 18.10 18.6 18.11 18.11 자료 : 각기관전망보고서 4 산은조사월보
Ⅱ. 국가별전망 1. 미국 2019년미국경제는 2% 대를상회하는성장세유지 2018년미국경제는양호한고용여건과세제개편, 재정지출확대효과등으로강한성장세시현 - 2018.2분기성장률은 4.2% 로 2014년이래최고수준이며, 3분기성장률도 3.5% 에달함 - 2018.9월중순허리케인플로렌스가미국남동부지역을강타하였으나경제에미치는영향은미미 피해규모가 2017년허리케인하비와어마의손실합계인 1,770억달러보다훨씬적은약 500억달러에불과 2019년에도내수중심의견조한성장세는지속되겠으나, 2018년보다성장률이둔화될전망 - 2018.11월중간선거결과, 민주당이과반이상의의석을차지하면서트럼프행정부의일방적인재정확대정책은동력이약화될가능성 - 또한미 중무역분쟁의장기화로인한경제적손실이가시화될전망 < 표 2> 주요기관별미국 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD WB Fed 2018 2.9 2.9 2.7 3.0 2019 2.5 2.7 2.5 2.3 전망시기 18.10 18.11 18.6 18.12 자료 : 각기관전망보고서 2018. 12 제 757 호 5
전망 고용호조와경기부양책으로견조한내수성장세유지 미국경제의성장모멘텀은당분간지속될전망 -2018년시작과함께실업률은줄곧 4.1% 이하로유지되고있으며, 9월에는실업률이 3.7% 로하락하여 1969.12월 (3.5%) 이후가장낮은수치기록 시간당임금상승률은 2018.10월전년동기대비 3.1% 증가하여 2009.4월 3.4% 를기록한이후가장큰폭의상승세시현 - 감세등트럼프행정부의경제부양책으로소비심리가개선되어개인소비지출이 2018.2분기 3.8%, 3분기 3.6% 증가하는등견조한성장세지속 - 정부지출은연방정부의국방비지출과주정부및지방정부의공공인프라투자확대로증가세지속 다만, 기준금리인상으로민간주택투자가부진하고, 기업의설비투자도감소하고있어세제개편효과가상쇄되고있을가능성 - 주택투자증가율은 2018년이후 3분기연속마이너스증가율을시현하고있으며, 기업의설비투자증가율도 2018.1분기 8.5% 에서 2분기 4.6%, 3분기 0.4% 로점차감소 < 표 3> 미국 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %) 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 2Q 3Q GDP 2.6 2.9 1.6 2.2 2.2 4.2 3.5 개인소비지출 2.9 3.7 2.7 2.5 0.5 3.8 3.6 내구재소비 6.9 7.6 5.5 6.8 2.0 8.6 6.9 민간투자 5.5 4.8 1.3 4.8 9.6 0.5 12.0 비주택투자주 ) 6.9 1.8 0.5 5.3 11.5 8.7 2.5 주택투자 3.5 10.1 6.5 3.3 3.4 1.3 2.6 정부소비, 투자 0.9 1.9 1.4 0.1 1.5 2.5 2.6 수출 4.3 0.6 0.1 3.0 3.6 9.3 4.4 수입 4.5 5.5 1.9 4.6 3.0 0.6 9.2 주 : 실질기준, 전기대비연율, 비주택투자는설비투자 비주택건설투자 지적재산권포함 자료 : 美상무부 6 산은조사월보
쌍둥이적자의확대는리스크요인으로작용 미 중통상갈등의장기화 1) 로향후수분기동안무역수지적자확대가능성 -2018년상반기무역수지가일시적으로호조를보이기도하였으나, 하반기부터수출증가율이급감 2018.10월무역적자가전월대비 1.7% 증가한 554.9억달러로 10년來최대치를기록하였으며, 특히對중국무역적자가전월대비 7.1% 나급증한 431억달러에달함 2018년연방정부의재정적자는전년대비 17% 증가한 7,790억달러로 6년만에최대치기록 - 민주당이트럼프의확장적재정정책에대한비판의목소리를높이고있는가운데하원의다수당위치를탈환함에따라, 2019년인프라투자를위한예산안승인및 2차세제개혁입법추진등에차질가능성 < 그림 1> 美경상수지추이 < 그림 2> 美재정수지추이 자료 : St.Louis 연방은행 자료 : St.Louis 연방은행 1) 미국은현재까지 2,500 억달러규모의중국산수입품에고율관세를부과 (500 억달러 : 25% 의관세, 2,000 억달러 : 10% 의관세부과 ) 하였으며, 중국은이에대응하여미국산수입품 1,100 억달러에대해보복관세 10~25% 부과. 美트럼프대통령은 2018.12.1 일미중정상회담을통해 2019.1.1 일부터예정되어있던추가관세 (2,000 억달러의중국산제품에대한관세를 25% 로인상 ) 를 90 일동안보류하는 조건부휴전 에동의하였으나, 기간내합의에도달하지못할경우무역갈등이더욱심화될가능성 2018. 12 제 757 호 7
전망 < 참고 > 미국금리인상속도의불확실성 2018년美연준의점진적인금리인상기조는지속 美연준은 2018.12월 FOMC를통해 10명위원들이만장일치로기준금리구간을 25bp인상 (2.25~2.50%) - 미국경제의고용호조와강한성장세지속을근거로하였으며, 이에따라양적완화이후 9번째, 2018년들어 4번째금리인상 * * 2015.12월, 2016.12월, 2017.3 6 12월, 2018.3 6 9 12월 실업률은역사적으로낮은수준, 가계소비증가와기업고정투자의연초대비완만한증가, 물가는연준목표치 (2.0%) 근처에서안정적으로유지 - 다만, 향후경제성장에대한우려의분위기로지표전망치하향조정및경제 금융상황모니터링을강조하여점진적금리인상의유연성시사 2018~2019년 GDP성장률전망치 ( 각각 3.1% 3.0%, 2.5% 2.3%), 2019년금리인상횟수 (3회 2회 ) 와기준금리장기전망치 (3% 2.75%) 를모두하향조정 < 표 4> 기준금리전망비교 ( 단위 : %) 전망시기 18년 19년 20년 21년 장기 '18.12월 2.375(4회 ) 2.875(2회 ) 3.125(1회 ) 3.125(0회 ) 2.750 '18.9월 2.375(4회 ) 3.125(3회 ) 3.375(1회 ) 3.375(0회 ) 3.000 '18.6월 2.375(4회 ) 3.125(3회 ) 3.375(1회 ) - 2.875 '18.3월 2.215(3회 ) 2.875(3회 ) 3.375(2회 ) - 2.875 주 : 연말기준중간값 자료 : Fed 최근미국경제의성장둔화가능성을보여주는지표증가 미국국채수익률의장단기금리차 (10년물-2년물) 가 2007.6월이후최저수준으로하락 (2018.1.2. 일 54bp 12.4일 11bp) - 역사적으로 1990년이후 3차례의장단기금리역전후경기침체가나타난바있어장단기금리차하락을급격한경기하락의사전징후로인식 8 산은조사월보
2018.10월 30년물모기지금리가 5% 에육박하는등주택시장이금리인상의타격을받기시작 - 미국의 10월신규주택판매는전월대비 8.9% 감소한 54.4만건으로 2016.3월이후가장낮은수준으로하락 < 그림 3> 美국채수익률추이 < 그림 4> 美 30년물모기지고정금리추이 자료 : St.Louis 연방은행 자료 : Freddie Mac 기업들의비용부담증가로설비투자증가율이지속적으로감소 (2018.1Q 8.5% 2Q 4.6% 3Q 0.4%) 하고있으나, 미국의재정적자확대로추가적인부양책실시도쉽지않은상황 - 미국정부의중국산수입품에대한관세부과및원자재가격상승으로미국기업들의원가가상승하면서감세등정책효과가상쇄 2019년통화긴축속도의불확실성은더욱확대 Fed-Funds 선물에반영된금리는 19년 2.535%, 2020년 2.4% 로연준전망치와각각 34bp, 73bp 차이가나는등연준과시장심리간의괴리발생 파월의장은현재금리수준을 중립수준의하단 (the lower end of neutral)" 이라밝혔으나, 추가금리인상의속도와도착점에대한실질적인불확실성이존재하여향후기준금리추이는지표의변화에보다집중할필요 더불어미 중무역분쟁이심화되면미국기업과소비자에게그부담이전가되어경제심리가악화되면서연준의경기판단에변화가생길경우 2019년이후금리인상속도의불확실성확대 2018. 12 제 757 호 9
전망 2. 중국 2019 년중국경제성장률은 6.5% 를하회할것으로전망 2018년중국경제는미국통상압력에따른투자위축과민영기업자금난심화등으로성장세둔화 - 중국 GDP 성장률은 2017년대비 0.3%p 낮은 6.6% 로예상 - 당초미 중통상마찰이심화되어중국의수출실적이악화될것으로우려되었으나중국의수출지표는양호한반면투자는부진 중국의수출규모는달러화기준두자리수증가세유지 1~10월고정자산투자증가율은 5.7% 로역대최저수준 < 표 5> 중국의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %) 2018 2014 2015 2016 2017 1Q 2Q 3Q GDP 7.3 6.9 6.7 6.9 6.8 6.7 6.5 산업생산 8.3 6.1 6.0 6.6 6.8 6.7 6.4 소매판매 12.0 10.7 10.4 10.2 9.8 9.4 9.3 고정자산투자 15.7 10.0 8.1 7.2 7.5 6.0 5.4 수출 6.1 2.8 7.7 7.9 14.1 12.8 12.2 수입 0.4 14.1 5.5 15.9 18.9 19.9 20.0 소비자물가 2.0 1.4 2.0 1.6 2.2 1.8 2.3 생산자물가 1.9 5.2 1.4 6.3 3.7 4.1 4.1 주 : 전년동기대비, GDP 소비자물가를제외한분기지표는누계기준, 소비자물가는기간평균 자료 : 중국국가통계국 ; 인민은행 - 금융디레버리징과그림자금융규제여파로은행권이민영기업에대한자금공급에보수적인태도를보이면서민영기업의자금난심화 2018.10월말기준당해최초로채권디폴트를겪은기업은 33개로그중 28개가민영기업 10 산은조사월보
중국의경제성장속도는둔화되나성장방식은기존의수출및정부투자위주가아닌민간소비, 민간투자중심으로개선되는추세 -2018년소매판매는 9% 대의비교적높은증가율을유지하였으며소비부문의 1~3분기누적 GDP 성장기여율은 78% 를기록 - 전반적인고정자산투자증가율은둔화세를지속하였으나민간부문의고정투자증가율은회복세시현 2018.1~10월누적민간고정자산투자증가율은 8.8% 로전체투자증가율을 3.1%p 상회 2019년에도경기둔화가지속되어 GDP 성장률은 6% 초반대로하락할전망 - 이는중국정부가 2016년부터 2020년까지의연간성장률목표치로설정한 6.5% 를하회하는수치 IMF와 OECD는 2019년중국 GDP 성장률을각각 6.2%, 6.3% 로전망 - 감세, 인프라투자확대등의확장적재정정책과지준율인하등의완화적통화정책이지속되어급격한경기둔화는제한될것으로예상 국가발전개혁위원회는투자증가율이가파르게둔화됨에따라인프라투자승인규모를 2018.2분기 905억위안에서 3분기 4,374억위안으로대폭확대 인민은행은미 중통상마찰등으로경기하방압력이증가하자 2018년지준율을총 4차례인하하였고이러한기조는 2019년에도지속될전망 또한정부와금융권이민영기업자금난해소를위해대규모기금을조성하고정책지원을확대함에따라경제전반의디레버리징기조는약화될것으로예상 - 주목할부분은성장의속도가아닌내용으로중국경제는소비와서비스분야를중심으로안정적인상태를유지할것으로판단 < 표 6> 주요기관별중국 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD ADB EIU 2018 6.6 6.6 6.6 6.6 2019 6.2 6.3 6.3 6.2 전망시기 18.10 18.11 18.9 18.11 자료 : 각기관전망보고서 2018. 12 제 757 호 11
전망 < 참고 > 미 중통상마찰전개과정과파급영향 미 중통상마찰은美무역적자축소에서中경제패권이슈로쟁점확대 2017.11월미상무부가 1991년이래처음으로업계의청원없이중국산알루미늄합판에대한반덤핑직권조사 * 를실시하면서미 중통상마찰본격화 * 반덤핑조사를비롯한각종무역구제조치는통상피해를입은업계청원으로착수되며정부의직권조사는이례적인일로미국發보호무역신호탄으로해석. 가장대표적사례는 1985년일본산반도체에대한미국의반덤핑직권조사 - 이에중국정부는 2018.2월미국산수수에대한반덤핑직권조사로맞대응 2018년들어미 중통상마찰의쟁점이미국의대규모무역적자에서중국의첨단기술탈취및경제패권이슈로확전되는양상 -3월트럼프대통령이중국은물론캐나다, EU, 일본등우방국의철강, 알루미늄제품에대한관세부과행정명령을결정하면서미국發보호무역주의에대한우려확산 - 이후미국은우방국과의통상마찰은협상을통해해소해나갔으나, 중국에대해서는 중국제조2025, 일대일로 를정조준하며통상압력을한층강화 EU도중국의불공정기술이전행위를 WTO에제소하는등지재권침해및강제기술이전등의이슈에대해서는미국에동조하는분위기 < 그림 5> 미 중통상마찰진행경과 자료 : 언론보도종합 12 산은조사월보
현재까지미 중통상마찰이양국경제에미친직접적영향은제한적 미국의선제적인수입관세인상과이에대한중국의보복관세가이어지며양국간통상마찰은격화일로 - 미국의對中수입관세부과대상규모는 2018.10월말기준 2,500억달러 * 로, 대중수입액의절반수준 * 1차추가관세부과대상인 500억달러에대해서는세율 25% 를 2차 2,000억달러에대해서는세율 10% 를적용하였으나 2019년부터는 25% 로인상할예정 - 중국의對美수입관세부과대상규모는 1,100억달러로대미수입액의약 70% - 한편미국은수입산자동차및그부품에대한추가수입관세부과도검토중 < 그림 6> 미국의전체수입구조와수입관세인상규모 ( 십억달러 ) 자료 : OECD Interim Economic Outlook(2018.9.20) 그럼에도불구하고미국의경기호조는지속되었고중국의수출지표도양호 - 미국경제는정부지출확대, 수출호조등의영향으로 2분기 GDP 성장률이 4년래최고치를기록 - 중국의대미수출증가율은 2018.1월 ~10월누적기준전년동기대비 12.6% 증가하고대미무역수지흑자규모는역대최고치경신 다만 11월들어전체수출입증가율이한자리수로둔화되면서미 중통상마찰압력에따른직접적영향이가시화되고있다는시각도점증 2018. 12 제 757 호 13
전망 미 중통상마찰영향이제한적이었던주된원인은미국과중국의 GDP 대비수출비중이비교적낮고, 중국제품을대체하거나기존글로벌가치사슬을재편하는데당초예상보다더많은시간이소요되고있기때문으로판단 < 그림 7> 주요국의 GDP 대비수출비중 < 그림 8> 중국의대미무역수지및수출입 주 : 2016년기준자료 : OECD 자료 : 중국해관총서, CEIC 중장기적으로는위협요인과기회요인교차 미 중간통상마찰이장기화될경우전세계투자심리가위축되어세계성장잠재력이저하되고對中수출의존도가높은국가는직접적충격불가피 - 양국간긴장관계지속여파로 2018년중국의고정자산투자증가율은역대최저치를기록하였고주가는약 20% 하락 - 중국중심의글로벌가치사슬이재편될경우한국, 대만등중국에대한중간재수출비중이높은국가들은중국내생산설비를여타국가로이전하는등의비용상승문제에직면 반면향후미국의통상압력이중국의대외개방확대와지재권관리강화에집중되고중국의내수시장진작을위한투자가확대될경우각국첨단기업들에게상당한기회요인으로작용할소지 14 산은조사월보
3. 유로존 2019년유로존경제성장률은다소둔화될전망 2018년유로존경제는내수호조에도불구하고, 이상기후와파업등일시적인요인으로상반기성장세가저조 - 독일을중심으로실업률이하락하고임금이상승함에따라민간소비증가 - 다만, 영국의기상악화와프랑스의대규모파업, 유가상승에따른수입액증가등으로상반기경제지표가예상밖으로부진 2019년에는양적완화종료에의한경기부양효과감소와세계교역여건악화등으로성장률이더욱둔화될것으로전망 -ECB는경제지표악화를일시적이라판단하고, 고용지표개선등을근거로 2018.12월국채매입종료와 2019년하반기이후금리인상계획발표 - 다만, 글로벌무역분쟁심화에따른기업투자와수출둔화로인해회복세가제한을받으면서경제성장률은 2018년보다둔화될것으로예상 또한정치갈등으로재부각된이탈리아의재정리스크와브렉시트협상결과의불확실성확대등도경제심리를위축시키는경기하방요인으로작용할가능성 < 표 7> 주요기관별유로존 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD WB ECB 2018 2.0 1.9 2.1 1.9 2019 1.9 1.8 1.7 1.7 전망시기 18.10 18.11 18.6 18.12 자료 : 각기관전망보고서 2018. 12 제 757 호 15
전망 고용호조등긍정적요인은상존하나유로존경제의모멘텀약화 2018.10월실업률이 8.1% 로 2008.11월이후가장낮은수준을시현하는등고용시장개선세는당분간지속될전망 - 2018.10월독일의실업률은 3.3% 로역사적으로최저점부근이며, 스페인 (14.8%), 이탈리아 (10.6%), 프랑스 (8.9%) 등의실업률은절대적수치로는높은수준이나하향안정화되는추세 또한총고정자본형성은 2018.1분기 2.9% 에서 2분기 4.5% 로증가하였으며, 완화적재정정책으로정부지출은동기간 1.1% 에서 1.4% 로증가 다만, 경기선행지수가하향추세를보이고있는가운데성장세둔화를유발하는요인들이일시적인현상에그치지않을수도있다는우려상존 - 미 중무역분쟁의심화로세계교역여건이악화됨에따라 2018.10월기업의종합구매관리자지수 (PMI) 가전월대비 1p 하락하면서 2016.9월이후가장낮은수준 (53.1) 을기록 - 유가인상등으로 10월소비자물가가 2.2% 를기록 2) 하면서이를바탕으로 ECB가통화정책정상화를가속화할경우성장세는더욱제한받을전망 < 표 8> 유로존 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : %) 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 2Q GDP 1.3 2.1 1.9 2.4 0.4 0.4 민간소비 0.8 1.8 2.0 1.6 0.5 0.2 정부지출 0.7 1.3 1.8 1.2 0.1 0.4 수출 4.7 6.5 3.0 5.2 0.7 1.0 수입 4.9 7.6 4.2 3.9 0.5 1.2 실업률 11.6 10.9 10.0 9.1 8.5 8.3 소비자물가 0.4 0.0 0.2 1.5 1.3 1.7 주 : 전기대비, 소비자물가는전년동기대비 자료 : Eurostat; ECB 2) 에너지, 식품등을제외한근원인플레이션은 1.1% 상승에그침 16 산은조사월보
정치적불확실성확대는 2019년유로존경제의하방요인으로작용 ( 이탈리아정정불안으로불거진재정건전성악화우려 ) - 2018.3월총선이후정당간연정협상이지연되다 5월말극적으로 오성운동 과 동맹 간연정을구성 - 다만, 2019년재정적자를이전정권목표치 (0.8%) 의 3배인 2.4% 까지확대한다는내용의예산안을제출하여 EU 집행위원회가승인을거부 EU집행위원회는국가부채가 GDP의 131% 에달하는이탈리아가포퓰리즘에기반해재정을확장할경우그리스식채무위기를초래할가능성경고 이탈리아의예산안강행시이로인한국가신용등급하향조정이나국채금리급등으로금융시장변동성확대가능성 (No-deal 브렉시트가능성확대 ) - 2017.6월브렉시트협상시작후 17개월만인 2018.11.13일협상초안을발표하고 11.25일 EU정상회의에서공식서명 2019.3.29일 EU 탈퇴부터 2020.12월까지 EU 관세동맹에잔류하는 전환기 를설정하고영국이원할경우최대 2년까지추가연장가능 (2020.7.1일이전에요청 ) 아일랜드-북아일랜드사이의물리적국경을회피하기위해새로운협상이타결되지못할경우전환기후에도영국전체가한시적으로 EU 관세동맹에잔류 - 하지만영국내협상안에대한반발이확대되는가운데의회표결예정일 (2018.12. 11일 ) 을하루앞두고메이총리가표결을연기하는등불확실성고조 현재보수당일부 (50여명) 및 DUP(10 명 ), 노동당 (258명), 스코틀랜드국민당 (35명) 등이반대의사를보이고있어의회통과를위한과반 (320석) 이상의찬성표를얻는데난항이예상 EU는재협상이없다는입장을고수하고있어합의안이부결될경우노딜브렉시트발생또는 2차브렉시트국민투표가능성 ( 독일정국의불확실성 ) - 난민에대해관용적인정책을폈던메르켈총리는지방선거에서자신이속한기민당과연정을이룬사회민주당, 기독사회당등이잇따라패배하자 18년만에당대표사임및차기총리불출마선언 - 현재내무장관이자메르켈총리의난민정책을공개적으로비판하였던기독사회연합대표제호퍼장관도기사당대표직사임 2018. 12 제 757 호 17
전망 4. 일본 2019 년일본경제는성장세둔화전망 2019년일본경제는수출과설비투자의증가세약화로성장세둔화전망 -2018년일본경제는민간소비와기업설비투자가회복세를견인하였으나 1월한파, 8~9월태풍등자연재해로인한생산차질로전기대비성장률이 1분기 0.3%, 3분기 0.6% 를기록하는등역성장 -2019년은재정건전성문제등으로재정정책활용이제한되는가운데미 중무역분쟁장기화, 설비투자증가세둔화, 10월예정된소비세인상 3) 등이하방압력으로작용하여성장률이 1% 를하회할전망 < 표 9> 주요기관별일본 GDP 성장률전망치 IMF OECD Fitch BOJ 2018 1.1 0.9 1.1 1.4 2019 0.9 1.0 0.9 0.8 전망시기 18.10 18.11 18.9 18.10 자료 : 각기관전망보고서 재정건전화에대한압력지속은재정정책활용을제한 ( 단위 : %) 아베집권 (2012년 12월 ) 이후일본정부는공공사업에대한투자와사회보장지출등의방식으로재정지출을확대 - 일본재정지출추이는 2014년 102.9조엔, 2015년 104.6조엔, 2016년 106.1조엔, 2017년 106.3조엔으로지속확대 경기부양을위한재정정책의확대는일본의재정건전성문제를고려할때향후기대하기어려울전망 - 일본의 2017년말기준 GDP 대비정부부채비율은 236.4% 로 G7 국가중가장높은수준이며, 재정적자비중도약 3.4% 로여타선진국대비높은편 - 악화된재정건전성은일본경제에대한대외신인도를지속적으로위협 3) 일본은 2014.4 월소비세율을 5% 에서 8% 로 3%p 인상한바있으며, 2015 년과 2017 년중추가인상할계획이었으나소비둔화우려로두차례연기한바있음 18 산은조사월보
일본정부는당분간경기부양을위한적극적인재정지출확대보다는안정기조를유지해나갈것으로전망 - 다만, 고령화에따른의료및연금관련정부지출증가등으로재정적자축소가쉽지않은가운데일각에서는보다적극적인재정의역할을주장하고있어안정기조가장기간유지될수있을지는불투명 < 그림 9> 주요국정부부채 /GDP < 그림 10> 일본재정적자 /GDP 추이 주 : 2017년말기준자료 : OECD; IMF 자료 : OECD 견조한고용상황을바탕으로민간소비는완만한상승세를보일것으로보이나무역분쟁장기화와글로벌성장세약화에따라수출성장은제한을받을전망 민간소비는견조한고용상황을바탕으로명목임금이증가함에따라완만한성장세를이어갈것으로전망 - 2018.10월실업률은사실상완전고용상태인 2.4%, 유효구인배율은 1.62로기업들의구인난이계속되고있으며, 명목임금이 15개월연속상승 ( 전년동월대비 8월 0.9%, 9월 1.1%, 10월 1.5%) 함에따라민간소비는완만한상승세를이어갈것으로예상 IMF의민간소비증가율전망치 : 2018년 0.6% 2019년 0.8% - 다만, 2014.4월소비세율인상시실질소비활동지수가전월대비 8.4% 하락하였고내구재는 28.3% 급락한바있어소비세율인상이예정되어있는 2019.4분기이후에는민간소비가둔화될것으로보임 2019년민간소비분기별전망치 ( 블룸버그 2018.11월 Economic Survey) : 1분기 1.1%, 2분기 1.9%, 3분기 5.0%, 4분기 8.4% 2018. 12 제 757 호 19
전망 수출은미 중무역분쟁장기화및글로벌성장세약화로성장이제한을받을전망 - 미 중무역분쟁과글로벌경기둔화우려등에따른금융시장불확실성확대는엔화의가치상승을가져와수출에부정적인영향을미칠것으로보이며, 미국의수입차관세인상 ( 현행 2.5%, 인상후 25%) 이현실화될경우성장세추가둔화예상 IMF 수출증가율전망치 : 2018년 3.9% 2019년 2.1% 기업의투자는구인난심화에따른설비투자수요확대로성장세를지속할것으로보이나, 2018년대규모설비투자증가에따른기저효과와수출성장세약화로설비투자증가율은다소둔화될것으로전망 IMF 설비투자증가율전망치 : 2018년 4.7% 2019년 3.4% < 표 10> 일본의 GDP 및항목별증가율 GDP 성장률 [ 연율 ] 2015 2016 2017 1.3 0.9 1.9 2018 Q1 Q2 Q3 0.3 [ 1.3] 0.7 [2.8] ( 단위 : %) 0.6 [ 2.5] 민간소비 0.7 0.0 1.0 0.3 0.7 0.2 주택투자 3.7 6.3 0.7 2.1 1.9 0.7 설비투자 1.6 0.5 4.6 0.4 2.8 2.8 정부지출 1.9 0.7 0.4 0.2 0.1 0.2 공공투자 1.6 0.6 0.5 0.5 0.5 2.0 수출 0.8 3.6 6.4 0.5 0.3 1.8 수입 0.4 0.9 4.1 0.2 1.0 1.4 주 : 실질기준, 전기대비자료 : 일본내각부 20 산은조사월보
5. 신흥국 (1) 러시아 2019년경제는경제제재지속에도수출증가, 소비개선등으로소폭성장전망 2018년러시아경제는국제유가상승과월드컵특수, 실질임금상승, 산업생산증가, 대외교역확대등으로성장률이 2017년 1.5% 보다높은성장률기록 - 고정자본투자는유가상승 4) 과투자환경개선으로플러스로전환되었으며, 산업생산은실질임금상승에따른자동차소비증가등내수회복으로확대 - 경상수지는원유와천연가스의가격상승에따른수출증가로흑자가확대되었고, GDP 대비재정수지는유가가균형재정유가인배럴당 43.8달러를크게상회하여흑자로전환 2019년에는미국의경제제재지속에도불구하고, 수출증가, 실질임금상승과민간소비개선, 에너지부문의투자증가등으로경제성장률은 2018년보다소폭상승할것으로전망 < 표 11> 주요기관별러시아 GDP 성장률전망치 IMF EIU 2018 1.7 1.7 ( 단위 : %) 2019 1.8 1.8 전망시기 18.10 18.10 자료 : 각기관전망보고서 - 고정자본투자는민간소비확대와저금리등에힘입어증가세가지속될전망이나, 산업생산은정부지출축소에따른수요감소로둔화전망 러시아경제개발부에의하면고정자본투자는 2018년 2.9% 에서 2019년 3.1% 로상승하나, 산업생산은 2018년 3% 에서 2019년 2.4% 로둔화전망 - 경상수지는금속제품및곡물등의수출증가로흑자폭이커지고, GDP 대비재정수지는수출과투자증가로세입이증가하여플러스 1.8% 수준을기록할것으로전망 4) 2018 년 1 6 월우랄산원유의평균수출가는배럴당 66.4 달러로전년동기배럴당 51.9 달러대비 28.4% 상승 2018. 12 제 757 호 21
전망 < 표 12> 러시아 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2018 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 GDP 0.7 3.7 0.2 1.5 1.3 1.8 산업생산 1.7 3.4 1.3 2.2 2.8 3.2 고정자본투자 1.5 8.4 0.9 4.4 3.6 3.2 소매판매 2.7 10.0 4.6 1.3 2.4 2.7 경상수지 /GDP 3.2 5.2 2.0 2.2 7.7 4.8 수출 497.8 341.5 258.7 353.5 101.5 108.9 원유 269.8 157.0 73.9 151.6 47.5 51.2 천연가스 60.4 46.4 34.2 41.9 14.0 12.3 수입 308.0 193.0 182.3 238.1 57.4 63.3 재정수지 /GDP 0.5 2.4 3.4 1.4 1.5 2.1 주 : 1) 석유제품포함, 2) 액화천연가스 (LNG) 포함 자료 : 러시아경제개발부 ; 통계청 ; IMF (2) 브라질 2019년경제는내수확대와수출증가로성장세지속전망 2018년브라질경제는원자재가격의회복에힘입어수출이증가하고, 금리인하에따른물가안정 5), 투자와민간소비심리회복으로 2년연속플러스성장 - 재정수지는정부지출상한법 6) 시행에도불구하고경제개혁의핵심인연금개혁 7) 에어려움을겪으면서 2017년보다악화전망 5) 브라질의 2018년소비자물가는 1분기 2.8%, 3분기 3.3% 로중앙은행의목표범위 (4.5%±1.5%) 내에서유지중 6) 정부지출상한법은브라질정부가재정건전성을제고하기위해 2017년부터 20년간정부지출증가율이전년도소비자물가상승률을초과하지못하도록제한하는법률로 2016년 12월국회를통과하여 2017년부터시행중 7) 2017년 11월말현재연금지급연령상향조정등연금지급액을줄이기위한연금개혁안이국회를통과하지못하고계류중. 브라질의연금지급액은정부지출의 1/3 수준으로세계에서연금지출이매우높은국가중하나 (GDP 대비연금지급액비중은 2000년 5%, 2015년에는 10% 로증가 ) 22 산은조사월보
2019년에는총선에따른정부지출증가, 저물가와저금리에따른내수확대, 산업생산증가등으로성장세가지속될전망이나, 2019년출범할보우소나르신임대통령의정책집행력이불안정할경우에는성장세가제한받을가능성도상존 < 표 13> 주요기관별브라질 GDP 성장률전망치 IMF OECD EIU ( 단위 : %) 2018 1.4 1.2 1.2 2019 2.4 2.1 2.4 전망시기 18.10 18.11 18.10 자료 : 각기관전망보고서 - 대외교역은주요수출품인금속, 곡물등의원자재가격이상승하고미 중무역분쟁에따른반사이익으로대두, 옥수수등곡물의對중국수출이확대되어 2018년 4,060억달러에서 2019년 4,350.6억달러로증가할전망 - 소매판매는수출증가와실질소득증대, 내구재소비증가로 2018년보다상승한 2.6% 증가할전망1 - 재정수지는경기회복과원자재가격상승에따른재정수입증가등으로 2018년 8.6% 보다개선된 8% 전망 < 표 14> 브라질의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2018 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 GDP 0.1 3.8 3.6 1.0 1.2 1.0 산업생산 2.9 8.2 6.4 2.4 3.0 1.9 소매판매 2.4 4.2 6.2 2.1 4.2 1.6 경상수지 /GDP 6.0 3.3 1.3 0.5 0.5 0.7 수출 225.1 191.1 184.5 217.7 54.4 59.4 수입 229.1 171.5 139.4 150.7 42.4 41.4 재정수지 /GDP 4.0 10.3 9.0 7.8 7.4 7.3 자료 : IMF World Economic Outlook Database; Bloomberg; Central Bank of Brazil 2018. 12 제 757 호 23
전망 (3) 인도 2019년에는내수와외국인투자증가등으로 2018년과비슷한성장률유지전망 2018년인도경제성장률은모디노믹스추진, 인프라부문에대한정부지출확대, 단일 부가세 (GTS, Goods and Services Tax) 8) 도입에따른민간소비증가로 2017년보다상승 - 외국인직접투자는외국인투자지분확대, 최소투자기준완화, 투자승인절차간소화등 투자환경개선으로 2017년보다증가 - 대외교역은국제유가, 석유화학제품등주요수입품의가격상승으로 2017년보다증가 - 재정수지는인프라사업추진에따른정부지출확대및보조금 복지지출확대에도 불구하고단일부가세시행과조세개혁으로인한세입확대로 2017년보다개선 2019년에는미 중무역분쟁과미국의금리인상등에도불구하고, 내수확대, 정부지출 증가, 세수증대, 외국인투자환경개선에따른 FDI 유입증가등으로 7.4~7.7% 의높은 성장률달성전망 < 표 15> 주요기관별인도 GDP 성장률전망치 ( 단위 : %) IMF OECD EIU ADB 2018 7.3 7.5 7.6 7.3 2019 7.4 7.3 7.7 7.6 전망시기 18.10 18.11 18.10 18.9 자료 : 각기관전망보고서 - 외국인직접투자는인프라및산업회랑건설, 전국적인인터넷보급망설치및전자상거래관련투자규제철폐등으로투자심리가개선되어증가할전망 - 대외교역은외국인투자증가에따른원부자재의수입증가, 소비재수입확대등으로증가할것으로전망 IIF에의하면, 대인도외국인투자는 2018/2019년 415억달러에서 2019/2020년 435.5억달러로증가할전망 8) GST 는 2017 년 7 월 1 일부터시행. 지역별로다르게적용하던상품및서비스에대한간접세부과방식을일원화하여모든항목들을단일세율로통합하고과세시점을생산단계에서최종소비시점으로변경. 중장기적으로성장과투자, 정부재정등에긍정적영향이기대되나, 단기적으로는물가상승압력이증대될것으로예상 24 산은조사월보
- 재정수지는제조업부문에대한외국인투자증가, 내수확대에따른세입확대로 2018년수준을유지할것으로예상 < 표 16> 인도의 GDP 및항목별증가율 ( 단위 : 전년동기대비, 십억달러, %) 2018 2014 2015 2016 2017 Q1 Q2 GDP 5.6 8.0 7.1 6.7 7.7 8.2 산업생산 3.6 3.2 5.8 3.5 6.6 5.1 소비자물가 5.9 4.9 5.0 3.3 4.6 4.8 경상수지 /GDP 1.3 1.1 0.6 1.9 1.9 1.9 외국인직접투자 35.7 12.4 11.6 6.1 16.8 - 수출 310.3 262.3 275.9 303.4 78.9 81.9 수입 448.0 381.0 384.4 465.6 120.7 126.4 재정수지 /GDP 7.1 7.2 7.2 7.2 3.5 3.3 자료 : IMF World Economic Outlook Database(2018.10); Reserve Bank of India; Bloomberg (4) 아세안 (ASEAN) 2019년에는외국인투자확대등으로전년도와유사한성장세유지전망 2018년아세안경제는원자재가격상승에따른수출증가와투자확대, 내수증가로전년도수준인 5.3% 성장전망 2019년에는인프라건설에대한투자및외국인투자확대등으로 2018년과비슷한수준인 5.2% 성장전망 - 인도네시아는복지지출확대, 임금인상등에따른민간소비증가에도불구하고, 긴축통화정책과중국성장둔화에따른투자및수출둔화등으로 2018년과같은수준의성장전망 - 필리핀은수출감소에도불구하고, 이주노동자로부터의송금및내수확대, 정부의인프라투자증가등으로경제성장률은 2018년보다소폭상승할전망 - 반면, 베트남은수출둔화, 말레이시아는투자및수출감소, 태국은정치불안으로성장률이둔화될전망 2018. 12 제 757 호 25
전망 < 표 17> ASEAN 국별 GDP 성장률전망치 1) ( 단위 : %) IMF ADB 2017 2018 2019 2018 2019 아세안 2) 5.3 5.3 5.2 5.2 5.2 인도네시아 5.1 5.1 5.1 5.2 5.3 말레이시아 5.9 4.7 4.6 5.0 4.8 필리핀 6.7 6.5 6.6 6.4 6.7 태국 3.9 4.6 3.9 4.5 4.3 베트남 6.8 6.6 6.5 6.9 6.8 주 : 1) 2017년은 IMF 자료, 2018년과 2019년전망치는각각 IMF(2018.10), ADB(2018.9) 기준 2) IMF는아세안 5국, ADB는아세안 10국기준자료 : IMF; ADB 2019년전망보고서 26 산은조사월보
< 참고 > 주요신흥국의위기가능성점검 2018년미국의수차례 * 에걸친기준금리인상으로터키, 아르헨티나, 남아공등주요신흥국의금융시장불안심화 * 2018년미국은 3.21일, 6.13일, 9.26일 3차례기준금리인상 2018년미국의기준금리인상이지속됨에따라주요신흥국에서는환율이상승하고주가하락 - ( 환율 ) 2018년초대비 11월말아르헨티나는 105.1%, 터키 38.5%, 브라질 18.6%, 러시아 14.6%, 남아공 11.3%, 인도 9.6%, 인니 5.8% 상승 - ( 주가 ) 2018년초대비 11월말브라질 (14.9%) 과인도 (7.0%), 아르헨티나 (1.3%) 는상승한반면, 터키 ( 18.8%), 남아공 ( 15.0%), 인니 ( 8.0%), 러시아 ( 4.8%) 는하락 < 그림 11> 주요신흥국환율추이 < 그림 12> 주요신흥국주가추이 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 주요신흥국은높은무역의존도, 낮은대외건전성외에도정치불안등금융시장불안요인상존 - ( 터키 ) 에르도안대통령의종신집권후국민들의반발에따른정치불안, 시리아문제로인한미국과의마찰등정치적불안요인상존 - ( 아르헨티나 ) 2018.6월 IMF의 500억달러구제금융지원과 7회에걸친기준금리인상 (28.75% 60%) 에도불구하고, 경상수지및재정수지적자지속, 높은단기부채 / 외환보유고비중등은경제불안요인 2018. 12 제 757 호 27
전망 - ( 브라질 ) 연금개혁실패와디젤가격인상에반대하는운송노조의요구수용등테메르정부의개혁조치후퇴에따른정치불안과재정적자지속 - ( 남아공 ) 라마포사정권의백인소유토지의무상수용추진에따른정치혼란, 높은재정적자및대외부채비중등의경제불안요인상존 - ( 인니 ) 만성적인경상수지적자, 높은외국자본의존도 ( 국채의 40% 를외국인투자자가보유 ) 에도불구하고, 양호한경제성장세 ( 18년 5.1% 예상 ), 조코위정부의관세인상등각종수입감축정책추진등은경제안정에긍정적인요인으로작용 GDP 대비경상수지및재정수지비율과총외채 /GDP 및단기외채 / 외환보유고비중으로볼때, 터키와아르헨티나, 브라질, 남아공이위험국가로분류가능 - 주요신흥국중아르헨티나, 터키, 남아공은해외차입등대외채무가증가하여총외채 /GDP 비중과단기외채 / 외환보유고비중이높아대외리스크에취약 - 인도는경상수지와재정수지로볼때위험국가로분류할수있지만, 총외채 /GDP (22.2%) 와단기외채 / 외환보유고 (28.6%) 비중이낮고경제성장률이높아위험국가군 ( 群 ) 에서제외 - 러시아는유가상승으로경상수지와재정수지가양호하고, 총외채 /GDP (29.5%) 와단기외채 / 외환보유고 (12.3%) 비중이낮아위험국가군 ( 群 ) 에서제외 < 그림 13> GDP 대비경상수지, 재정수지비중 < 그림 14> 총외채 /GDP, 단기외채 / 외환보유고비중 주 : (a, b), a 경상수지 /GDP, b 재정수지 /GDP 자료 : IMF(2018.10월전망치 ) 주 : (a, b), a 총외채 /GDP, b 단기외채 / 외환보유고아르헨티나의 b는 2017년통계치자료 : IIF(2018.10월전망치 ) 28 산은조사월보
미국의보호무역주의강화에따른글로벌무역분쟁장기화와기준금리인상, 달러강세지속등으로세계교역이둔화되고, 국제금융시장에서의대외조달여건이악화될가능성이있어무역의존도가높거나대외건전성이취약한주요신흥국에대한모니터링이필요 주요신흥국의금융시장은양호한수준이나, 터키와아르헨티나, 남아공, 브라질이상대적으로대외건전성이취약하여금융시장의변동성확대에유의 - 2018.9월 FOMC의점도표를기준으로 2018.12월과 19년 3차례의기준금리인상이예상되고있고, 유럽자동차에대한관세부과언급등트럼프행정부의보호무역주의가더욱강화될전망 Ⅲ. 국채시장 2019 년선진국국채금리는완만한상승세전망 2018.11월말미국국채금리는전년말대비상승한반면독일과일본은비슷한수준 - 미국국채금리는경제지표호조, 기준금리인상으로연말상승마감전망 - 독일과일본의국채금리는경제지표부진, 지역내정치적불확실성증가, 글로벌무역분쟁등의영향으로전년말과비슷한수준에서박스권형성 2019년선진국국채금리는주요국중앙은행의통화긴축기조가본격화되며완만한상승세를나타낼전망 - 미국은실업률감소, 근로자임금상승등으로소비가호조를보이는가운데 2019년에도기준금리를인상할것으로예상 최근미국경제성장률둔화우려가대두되면서 2019년기준금리인상회수가낮아질가능성이높아지고있어금리상승세는제한적일것으로전망 9) - 유로존은 2018.10월부터월간자산매입규모를 300억유로에서 150억유로로축소한가운데연말자산매입프로그램을종료할예정이며 2019년여름이후기준금리인상을통한통화정책정상화추진 9) 2018. 9 월 FOMC 점도표상에는 2019 년기준금리 3 회인상이나타나있으나, 2018.12.11 자연방기금선물에내재된 2019 년금리인상횟수는 1.3 회 2018. 12 제 757 호 29
전망 - 일본은정책목표인소비자물가상승률이목표치인 2% 를크게하회하고있어 2019년에도완화적통화정책기조가유지될전망 결과적으로 2019년에는점진적인통화긴축기조속에미국과독일국채금리가완만하게상승할것으로전망 - 반면일본국채금리는 BOJ의통화완화기조가이어지는가운데수익률곡선관리정책 10) 의영향이지속되며현재의 0% 수준에서계속유지될것으로예상 < 그림 15> 주요국 10년물국채금리추이 < 표 18> 주요국 10년물국채금리전망 ( 단위 : %) 2019 Q1 Q2 Q3 Q4 미국 3.30 3.36 3.41 3.44 독일 0.56 0.68 0.79 0.89 일본 0.14 0.16 0.16 0.18 자료 : Bloomberg 주 : 전망시기는 2018.11 월말자료 : Bloomberg 전망치중간값 신흥국국채금리는지속적인자본유출에따라상승전망 2019년신흥국국채는글로벌성장세둔화및안전자산선호심리강화에따른자본유출로금리가상승하고, 미국국채와의금리차를나타내는 EMBI 스프레드도확대될것으로전망 - 신흥국자본흐름은 2016.12월이후순유입이지속되었으나 2018.5월들어 17개월만에순유출기록 이는 2018.3월이후미국의보호무역주의가확대됨에따라글로벌통상마찰이가시화되고, 아르헨티나, 터키등신흥국경제가불안해지면서위험선호심리가약화되고있기때문 10) 정책금리를 0.1% 로유지하는한편 10 년물국채금리가 0% 수준에서유지되도록장기국채를매입하는정책 30 산은조사월보
신흥국국채지수는 2018.1월 810.69pt를기록한후하락하여 11월말현재 759.6pt 수준에머물고있으며 EMBI 스프레드는 2018.2월 288.53bp로저점형성후빠르게상승하여 11월말현재 419.69bp까지확대 -2019년에는신흥국경기불안우려로투자자금유출이지속될것으로전망 미국의지속적인기준금리인상, 미 중통상마찰, 중국경제지표부진등을고려할경우위험선호심리가약화되며신흥국으로의자본유입은제한받을전망 다만, 연준의통화정책정상화속도가늦어지고신흥국경기가안정세를보인다면시장은위험선호심리가강화되며신흥국으로의자본유입이증가하여신흥국국채금리의하락요인으로작용가능 < 그림 16> 신흥국자금흐름동향 < 그림 17> 신흥국국채지수와 EMBI 스프레드동향 자료 : IIF 자료 : Bloomberg 2018. 12 제 757 호 31
전망 Ⅳ. 외환시장 2018 년달러인덱스 11) 는미국과여타선진국간경제성장속도차부각등에따라 상승 12) 2018년달러인덱스는연초 ECB 및 BOJ의통화정책정상화기대감 13) 등으로하락출발후한동안횡보세시현 - 그러나 4월중순경에는유가상승으로인한물가상승우려, 이에따른美 10년물국채금리의 3% 상승돌파로强달러압력이확대되면서상승세전환 - 이후로도미국이양호한성장세를보이는반면유로존과일본경제지표가부진함에따라주요국간경제성장및통화정책정상화속도차가달러화에주요한상승요인으로작용 - 또한터키, 아르헨티나등일부신흥국금융시장불안, 이탈리아정치갈등및재정위기우려등에따른유로화약세등도强달러를뒷받침 < 그림 18> 달러인덱스추이 자료 : Infomax 11) 유로, 엔, 파운드, 캐나다달러, 스웨덴크로나, 스위스프랑등 6 개통화에대한달러가치를가중평균한값 12) 종가기준연중최저점은 2018 년 2 월 15 일 88.58pt, 최고점은 11 월 12 일 97.583pt( 자료 : Infomax) 13) 1 월초 BOJ 의초장기채매입축소조치, 매파적인 12 월 ECB 회의의사록등이일본 유로존의통화정책정상화신호로해석 32 산은조사월보
2019년달러인덱스평균치는 2018년대비상승예상 달러인덱스는당분간미국경제의모멘텀이지속될것으로판단됨에따라 2019년상반기까지완만하게추가상승할것으로전망 - 그러나하반기들어서는여타국가들의경제성장이절대적으로부진한것은아니고, 또한 ECB 정책금리인상기대감이서서히나타날수있는점에서그동안의强달러가일부되돌려질가능성 첫째, 2018년대비 2019년에는미국이세계경제에서차지하는비중이다소증가하며달러인덱스역시 2018년평균 (11.30자현재 93.301pt) 대비상승할전망 - 달러화방향성을결정하는주요요인중하나는미국경제가세계경제에서차지하는상대적비중 - 역사적으로달러인덱스의연도별움직임을살펴보면세계경제 GDP 중미국 GDP가차지하는비중과상당히유사하게동행하는모습이관찰되었기때문 - 미국경제의경우고용과경제심리호조등이이어지고있어당분간모멘텀이유지될것으로판단됨에따라달러화에도강세압력이다소우위를보일전망 < 그림 19> 달러인덱스및글로벌 GDP 대비미국 GDP 비중주 ) 추이 주 : Current Prices 기준이며, 2017 년이후로는 IMF WEO(World Economic Outlook, 2018 년 10 월 ) 추정치사용자료 : FRED(Federal Reserve Economic Data); IMF 2018. 12 제 757 호 33
전망 둘째, 미국기준금리인상이슈역시달러화강세를뒷받침할가능성 - 미국연준은지난 2018.9월 FOMC에서기준금리를인상 14) 하며 12월 1차례추가인상과 2019년 3차례의금리인상을예고 - 역사적으로낮은수준의실업률을기록하며더욱강화된고용시장여건과연준목표치 (2%) 에근접한근원 PCE 15) 물가상승률 16) 등을감안시연준이예상경로대로기준금리인상을지속할수있을것으로보여이로인한달러화강세압력예상 - 다만, 연준이항상실제경제지표에기반한의사결정을강조하는만큼, 향후임금과물가상승추이등을지켜보며속도조절을하게될가능성 특히 2018년에근원물가상승률이연준목표치에도달했던것은 2017년의통신비인하로인한기저효과가일부작용했다는점에서물가상승이다시둔화될지여부에주목할필요 < 그림 20> 미국실업률및임금상승률추이 < 그림 21> 미국 PCE 물가상승률추이 자료 : FRED 자료 : FRED 마지막으로최근몇년간환율이주요국의통화정책변화가능성을상당히선제적으로반영해왔다는점에서미국외에유로존과일본의통화정책방향성도함께점검해볼필요 - 먼저유럽중앙은행 (ECB) 의경우 2019년중본격적으로통화정책정상화에대한기대가형성될수있어하반기로갈수록유로화가달러화대비강세반전될가능성 14) 기존 1.75~2.0% 에서 2.0~2.25% 로인상 15) Personal Consumption Expenditure, 개인소비지출 16) 2018년 5월 ~7월 2.0%, 8~9월 1.9% 기록 ( 자료 : FRED) 34 산은조사월보
유럽중앙은행은지난 2018.6월회의에서채권매입프로그램만기를 12월말까지만연장하고, 아울러현행정책금리수준을 적어도내년여름까지유지 하겠다고결정 현재로서는급격한경기 금융시장여건변화가없는한 ECB는 2018년말에예정대로양적완화를종료할것으로예상 이에따라 2019년에는본격적인통화정책정상화, 즉정책금리인상에대한기대가형성되며하반기로갈수록유로화강세압력이작용할가능성 유로존경기가시장기대에는못미치고있으나 17), 실업률하락에따른고용시장여건강화등에힘입어완만한경기확장세를지속할가능성이높고, 2018.2분기부터지속된유로화약세가수입물가상승으로연결될수있는점, 임금상승이어느정도가시화된점등이물가상승 18) 을자극할수있기때문 < 그림 22> 유로존물가상승률추이 < 그림 23> 유로존임금상승률추이 자료 : Thomson Reuters 자료 : Thomson Reuters - 반면일본은당분간출구전략시행이어려울것으로예상되어엔화에있어완화적통화정책이약세압력으로작용할전망 일본의경우근원물가상승률이여전히 1% 근방에머물러있는상황 또한지난 2014.4월소비세인상을계기로소비정체가나타났던경험상, 2019.10월소비세인상을앞두고 BOJ가출구전략을섣불리실행하기는어려울것으로판단 17) 시장전문가들의경제지표에대한예상치와실제수치와의괴리를수치화한지표인 Citi Group 의 Economic Surprise Index 가 2018 년 11 월 30 일현재 71.2pt 를기록하며유로존경제지표가시장예상보다 underperform 하고있음을시사 18) 유럽중앙은행의통화정책은중기적으로물가상승률을 below, but close to, 2% 로유지하는것을목표로설정 2018. 12 제 757 호 35
전망 다만, 최근임금상승률이플러스 (+) 를기록하고있는점은상당히고무적인요인으로, 이로인해 2019년중서서히물가상승이가시화될지여부를지켜볼필요가있을것 결론적으로엔화방향성에있어서는완화적통화정책등약세압력이우세해보이나, 확대되고있는글로벌불확실성과미국의환율압박가능성등이환율상단을지속적으로제한할가능성 < 표 19> 주요환율전망 ( 단위 : 엔, 달러, 위안 ) 2019년 f 2018년 e Q1 Q2 Q3 Q4 연간 엔 / 달러 110 115 114 112 110 113 달러 / 유로 1.19 1.16 1.18 1.20 1.22 1.19 위안 / 달러 6.56 6.98 6.95 6.80 6.70 6.85 주 : 연간환율은평균값, 분기환율은기말기준 Ⅴ. 원자재시장 1. 유가 2018년유가는미국의이란제재재개로 10월중반까지상승하였으나, 이란으로부터원유를수입하는국가중 8개국가를對이란제재예외국으로인정함에따라 11월이후하락세로전환 상반기유가는 OPEC과비OPEC 감산참여국들의높은감산준수율및감산시한연장, 원유수요증가, 지정학적불안등으로 6월말배럴당 74.15달러까지상승 - 2018.1~6월 OPEC의감산준수율 19) 은 156% 로 2017년평균감산준수율 106% 를상회 -2018년상반기중국과여타아시아신흥국의원유수요는 2017년동기대비각각 42만b/d, 45만b/d 증가 - 2017.11.30일 OPEC 총회에서 24개산유국 (OPEC 13국, 러시아등비OPEC 11국 ) 은 175.5만배럴 / 일감산시한을 2018.3월에서 2018.12월까지 9개월연장 19) 내전과정정불안으로감산이면제된나이지리아와리비아제외 36 산은조사월보
2018년하반기유가는미국의對이란제재재개발표로상승 20) 하였으나, 8개국이예외국 21) 으로인정된이후하락세로전환 - 시리아정부군과테러집단지원지속, 탄도미사일개발지속등미국의對중동정책위반을이유로 2018.5.8일미국이 JCPOA 탈퇴를선언하였고, 2018.8월對이란 1차제재재개 - 2018.11.5일부터이란산원유 천연가스 석유화학제품, 항만운영 에너지 선박 조선거래, 중앙은행과의거래를제한하는對이란 2차경제제재가시행되었으나, 예외국인정으로유가는하락 11.28일유가는미국의對이란 2차제재에도불구하고 11.5일배럴당 63.1달러에서 50.3달러로 20.3% 급락 2018.1분기 46만 b/d에이르던세계원유초과수요량은미국의공급증가와非 OPEC 산유국들의생산증가로 3분기에는초과공급 (17만 b/d) 으로전환 - 미국의공급량은 1분기 16.8백만b/d에서 3분기 18.4백만b/d로, 유라시아산유국의공급량은 14.4백만b/d에서 14.6백만b/d로증가 < 그림 24> 국제유가추이 < 그림 25> 원유수급추이와전망 자료 : Bloomberg 자료 : EIA(2018.11), "Short-Term Energy Outlook" 20) 10.3 일유가는배럴당 76.4 달러로 2014.11.12 일이후최고치기록 21) 한국, 일본, 중국, 인도, 터키, 그리스, 대만, 이탈리아에대해서는對이란거래예외국으로지정, 예외국인정기간은최장 180 일이며, 상황에따라기간연장가능 2018. 12 제 757 호 37
전망 2019년유가는공급불안해소, 세계경제성장세둔화등으로 2018년대비하락할것으로전망되나, 미국이對이란원유거래예외국인정기간종료후기간을연장하지않을경우에는상승가능성도내재 2019년유가는공급불안해소, 세계경제성장세둔화에따른수요감소등으로 2018년대비하락전망 -2019년글로벌원유수요증가율은세계경제성장세둔화로인해하락할전망 세계원유수요증가율 : 1.5%(2018) 1.4%(2019) - 對이란원유수입비중이큰 8개국에대한예외국인정이기한만료이후에도지속될가능성이크다는점도유가하락요인으로작용 - 미국이셰일오일등원유생산량을추가적으로늘릴경우에는추가적인하락가능성상존 미국에너지청 (EIA) 의 12월전망에따르면, 미국의원유생산량은 2018년 17.83백만배럴 / 일에서 2019년 19.6백만배럴 / 일로증가할것으로전망 다만, 미국이對이란원유거래 8개국에대해예외국재인정을불허할경우에는상승가능성도내재 < 표 20> 유가전망 (WTI) ( 단위 : 달러 / 배럴 ) 2019 2016 2017 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 EIA 43.3 49.7 66.2 50.0 52.0 56.0 58.6 Bloomberg 43.3 49.7 64.8 50.9 51.2 51.6 - 주 : EIA는 2018년 12월 11일, Bloomberg는 2018년 11월 28일자료자료 : EIA Short-Term Energy Outlook ; Bloomberg 2. 기타원자재 2019년금속가격은보합또는하락, 곡물가격은생산량및재고량감소로상승할것으로전망 2019년철강가격은미 중무역분쟁지속및환경규제강화에따른중국의철강수요증가세둔화에도불구하고, 인도와동남아신흥국의인프라부문투자지속, EU의건설경기회복으로 2018년수준을유지할것으로전망 38 산은조사월보
-2018년에는자동차부문의수요감소에도불구하고, 인도를비롯한동남아등신흥국의인프라투자확대로세계철강가격상승 비철금속가격은 2018년미 중무역분쟁과신흥국금융불안에따른수요둔화, 공급불안해소등으로하락하였으며, 2019년에도미 중무역분쟁장기화에따른수요감소로하락할것으로전망 - 미국은알루미늄생산량기준세계 4위기업인러시아 Rusal사에대한제재를 2018년 12월 12일까지유예하였으나, 유예가종료될경우알루미늄의공급불안우려로가격상승가능성상존 곡물가격은 2018년미 중무역분쟁여파, 소맥 옥수수등곡물의수확호조등으로가격이하락하였으나, 2019년에는신흥국의소비증가에도불구하고, 생산량과재고량감소에따른수급불균형으로상승할것으로예상 - 2019년곡물수확량은 2018년겨울엘니뇨 22) 발생으로러시아, EU 등의겨울밀과브라질등남미지역의대두생장이부진함에따라감소할전망 < 표 21> 주요원자재가격전망 ( 단위 : 달러 / 톤, 센트 / 부셸 ) 2019 2017 2018 Q1 Q2 Q3 Q4 구리 7,247.0 6,516.4 6,189.6 6,187.9 6,190.4 - 알루미늄 2,268.0 2,125.4 1,982.5 1,996.9 2,015.2 - 소맥 482.0 492.0 525.1 538.8 553.7 - 대두 983.0 911.0 898.8 917.6 929.1 - 자료 : Bloomberg 22) 엘니뇨는열대태평양의엘니뇨감시구역인 Nino 3.4(5 S~5 N,170~120 W) 의해수면온도가높아지는현상으로 2018 년겨울엘니뇨발생가능성은 70% 로전망 2018. 12 제 757 호 39