S&T 모티브 (064960) 1 st Vendor 로도약이기대된다 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 02 2020 7727 조현렬 Research Associate hyunryul.cho@samsung.com 02 2020 7762 자동차의전장화트렌드에따라모터의사용범위와부가가치확대. S&T 모티브는모터사업부의매출은 3 천억원수준으로글로벌 M/S 는 1%. 고부가가치제품으로사업구조재편에따라수익성이크게향상되었음. 이제안정적인재무구조및현금흐름을기반으로 M&A 가필요한시점. 2016 년에는매출액 1.4 조원목표로 17%YoY 성장. 원 / 달러약세및고부가가치제품위주의사업구조재편, 자동화투자효과로실적증가세유지전망. 영업실적증가외에무차입재무구조로달러강세에의한외화매출채권평가이익이발생하는구조. 자동차산업트렌드변화에따른수혜를가장크게받을수있는업체. 미국및유럽업체에구동모터납품을추진중이며견조한재무구조를바탕으로 M&A 가능성높음. Target P/E 를기존 13.0 배에서목표주가를일본모터회사의 2015 년평균 P/E 23.0 배대비 40% 디스카운트한 13.8 배를적용. 디스카운트 40% 는도요타 - 현대차간의지난 5 년간평균할인률. 16 년 EPS 기준으로목표주가를 95,000 원으로 11.8% 상향. BUY 의견유지. WHAT S THE STORY 2 번째변화가기대되는시점 : 2013 년이후고부가가치제품으로제품포트폴리오를재편하면서수익성이크게향상. 견조한재무구조를바탕으로 M&A 가기대되는시점. 한국의대표모터회사 : S&T 모티브는모터사업부의매출은 3 천억원수준으로글로벌 M/S 는 1%. SUV 차량에서 2 륜구동과 4 륜구동간의변환장치에포함되는 Transfer Case Actuator 에서는글로벌 M/S 60% 로 1 위를차지하고있다. 한국에서는하이브리드에장착되는시동모터는현대 / 기아차에 100% 공급중이고, 전기차용구동모터의경우현대모비스와 S&T 모티브가각각 70% 및 30% 비중으로공급중. 자동차부품사업부믹스향상 : 편의장치에포함되는모터에서중대형모터, 파워트레인오일펌프위주로제품군변화. 매출액은 2012 년 ~15 년에 CAGR 12% 로성장하는동안영업이익률은 2012 년 4.9% 에서 2015 년 10.2% 로향상. 원가경쟁력및품질경쟁력 : 장비및라인설계기술이내재화되어있어원가경쟁력이높음. 지난 5 년간 GM 향부품의품질불량률 Zero 로파워트레인오일펌프수주급증. ( 원 ) 투자의견목표주가 2016E EPS 2017E EPS ( 뒷면에계속 )
M&A 가필요한시점 : 글로벌저성장시대에기존의기술내재화및고객사다변화추진전략으로는추가성장이어려워지면서글로벌부품사는 M&A 를통해제품영역및글로벌 M/S 확대를추진중. 동사의모터생산기술은글로벌 1 위업체인 Nidec 과견줄만하지만, 생산규모및글로벌네트워크, 제품영역확대측면에서열위에있음. 동사는 M&A 를통해센서, 모터의컨트롤모듈등제품영역확대로 1 st Vendor 로변모할시점. 2016 년, 매출 1.4 조원목표 : 17%YoY 성장으로업종내가장높은매출성장전망. 영업이익률 10% 유지전망. 모터비중, 11 년 19.3% 15 년 24.8%: 고부가가치의모터로제품군을재편하면서산업트렌드변화에따라모터매출고성장. 모터는전기에너지를구동에너지로전환시켜주는부품. 자동차의전기에너지의존도확대로모터의용도와중요성은지속확대될전망. 원재료안정화로원가하락 : 전장부품및모터에사용되는마그네틱, 희토류등원재료가격하락으로원재료비감소. 글로벌차량용모터시장전망 ( 십억달러 ) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 자료 : World Bank, Transparency Market Research, 삼성증권 삼성증권 2
차량용모터 : 출력별분류 자료 : 산업자료, 삼성증권 S&T 모티브 : 고객사비중 (2009) S&T 모티브 : 고객사비중 (2014) 기타 : 34% 기타 : 36% 한국 GM: 25% 모비스 : 5% 글로벌GM: 1% 한국 GM: 60% 정부기관 : 10% 모비스 : 11% 글로벌 GM: 17% 삼성증권 3
S&T 모티브 : 모터사업부의믹스향상 S&T 모티브 : 원재료가격하락 ( 원 ) ( 원 ) S&T 모티브 : 1 인당생산성증가 ( 명 ) ( 백만원 ) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 2011 2012 2013 2014 Magnet ( 좌측 ) Steel coil ( 좌측 ) 12,300 12,100 11,900 11,700 11,500 11,300 11,100 10,900 10,700 1,000 950 900 850 800 2009 2010 2011 2012 2013 2014 900 800 700 600 500 400 Steel plate ( 좌측 ) Inflator ( 우측 ) 직원수 ( 좌측 ) 1 인당매출액 ( 우측 ) S&T모티브 : Global peers valuation 기업 통화 주가 Performance (%) Market cap PER (x) PBR (x) ROE (%) 1M 3M YTD (Local bil.) (USDb) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E Nidec JPY 8,139 24.2 (12.0) (7.9) 2,427 21.3 28.8 24.7 21.0 3.9 2.9 2.7 14.1 12.4 13.0 Mabuchi Motor JPY 5,440 15.6 (19.2) (18.1) 386 3.4 21.1 21.5 18.7 1.6 1.6 1.5 7.6 6.9 7.9 S&T모티브 KRW 76,500 0.7 (9.9) (10.8) 1,102 0.9 12.7 11.3 10.0 1.7 1.5 1.3 14.9 14.6 14.5 3사평균 20.9 19.2 16.6 2.4 2.0 1.8 12.2 11.3 11.8 참고 : 3월 11일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 4
S&T모티브 : 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2014 2015 2016E 2017E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,100 1,097 1,169 1,157 1,200 1,210 1,240 1,250 1,053 1,132 1,230 1,250 매출액 281 313 284 332 328 366 345 378 1,099 1,211 1,417 1,600 자동차부품 201 226 209 237 259 276 261 283 792 874 1,078 1,251 모터 64 78 76 82 90 100 96 104 243 300 390 468 파워트레인 26 34 32 35 45 46 51 44 86 126 186 236 산업설비 64 65 65 70 64 76 73 67 243 265 280 300 기타 16 22 9 25 5 15 11 28 65 72 59 49 매출총이익 50 60 51 59 55 63 58 64 148 219 240 263 영업이익 26 35 29 33 32 39 35 38 69 123 144 158 자동차부품 11 18 13 17 19 23 20 21 34 58 84 94 산업설비 9 7 10 9 9 11 11 10 14 35 41 44 기타 6 10 6 8 4 5 4 7 21 29 20 21 세전계속사업이익 26 40 39 28 36 43 39 42 74 133 160 174 순이익 19 29 28 21 27 32 29 32 64 97 120 131 지배주주순이익 16 27 23 20 23 27 25 27 61 86 103 112 이익률 (%) 매출총이익 17.6 19.2 18.0 17.6 16.6 17.3 16.8 16.9 13.5 18.1 16.9 16.5 영업이익 9.3 11.0 10.3 10.0 9.8 10.8 10.0 10.1 6.3 10.2 10.2 9.9 자동차부품 5.6 7.9 6.0 7.0 7.5 8.5 7.5 7.5 4.3 6.7 7.8 7.5 산업설비 13.9 11.0 15.6 13.0 14.0 14.0 15.0 15.0 5.7 13.4 14.5 14.5 순이익 6.7 9.2 10.0 6.4 8.3 8.7 8.4 8.4 5.8 8.0 8.5 8.2 지배주주순이익 5.6 8.5 8.2 6.0 7.1 7.5 7.2 7.2 5.6 7.1 7.3 7.0 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 5
S&T 모티브 : 주요제품현황 제품이미지설명 DCT Actuator DCT Actuator 는듀얼클러치변속기의주요부품으로서, 기어변속시끊김없는동력전달을가능하게하고이로인해효율성도향상시켜줌 HSG 모터 HSG 는전기모터와발전기의역할을동시에할수있는동력기기. 이기술은전통적으로분리되어있는자동차시동장치와교류발전기를대체하기위해제작 EPS 모터 EPS 시스템은전기모터를구동함으로써운전자의조향력을도와주는장치 구동모터 하이브리드또는전기차에서엔진을보조하거나대체하는핵심부품. 구동모터는해당종류의차량의성능과안정성에직접적역할을하기에까다로운충족기준이설정됨 옥스펌프모터 하이브리드또는전기차에서엔진이꺼지거나저속기어상태에서도트랜스미션오일을가압함으로써메인펌프대신수압을유지하게만드는장치 Transfer case actuator 4 륜구동시스템의핵심요소인 Transfer case 가엔진의동력을모든차축과바퀴에전달하는데필요한장치 삼성증권 6
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 1,099 1,211 1,417 1,600 1,806 매출원가 951 991 1,178 1,337 1,509 매출총이익 148 219 239 263 297 ( 매출총이익률, %) 13.5 18.1 16.9 16.4 16.4 판매및일반관리비 79 96 95 105 118 영업이익 69 123 144 158 179 ( 영업이익률, %) 6.3 10.2 10.2 9.9 9.9 영업외손익 5 10 15 16 9 금융수익 25 30 16 19 22 금융비용 20 21 12 13 13 지분법손익 (0) (1) 0 0 0 기타 0 1 11 10 (0) 세전이익 74 133 160 174 187 법인세 18 35 40 44 48 ( 법인세율, %) 23.9 26.6 25.0 25.0 25.5 계속사업이익 56 97 120 131 140 중단사업이익 7 0 0 0 0 순이익 64 97 120 131 140 ( 순이익률, %) 5.8 8.0 8.5 8.2 7.7 지배주주순이익 61 86 103 112 120 비지배주주순이익 2 12 17 18 20 EBITDA 92 149 170 184 201 (EBITDA 이익률, %) 8.4 12.3 12.0 11.5 11.2 EPS ( 지배주주 ) 4,198 5,852 7,041 7,690 8,206 EPS ( 연결기준 ) 4,343 6,660 8,188 8,942 9,542 수정 EPS ( 원 )* 4,198 5,852 7,041 7,690 8,206 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 588 645 786 939 1,127 현금및현금등가물 93 142 226 315 422 매출채권 238 248 273 301 339 재고자산 161 149 174 196 222 기타 95 107 112 127 143 비유동자산 527 527 540 546 527 투자자산 8 8 9 9 9 유형자산 499 499 511 516 496 무형자산 12 13 13 14 14 기타 8 7 7 7 7 자산총계 1,115 1,173 1,326 1,485 1,654 유동부채 347 304 350 395 445 매입채무 209 185 216 244 275 단기차입금 20 0 4 7 12 기타유동부채 118 119 131 144 158 비유동부채 108 100 101 102 103 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 기타비유동부채 108 100 101 102 103 부채총계 455 404 452 497 549 지배주주지분 577 660 748 843 941 자본금 73 73 73 73 73 자본잉여금 45 52 52 52 52 이익잉여금 436 509 598 693 791 기타 23 26 26 26 26 비지배주주지분 83 109 126 144 164 자본총계 660 769 874 987 1,105 순부채 (64) (142) (224) (309) (412) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동에서의현금흐름 44 70 187 197 153 당기순이익 64 97 120 131 140 현금유출입이없는비용및수익 44 69 92 103 62 유형자산감가상각비 22 24 24 24 21 무형자산상각비 1 2 2 2 2 기타 20 43 66 77 39 영업활동자산부채변동 (30) (73) (11) (22) (33) 투자활동에서의현금흐름 (14) (12) (37) (29) 0 유형자산증감 (32) (14) (36) (29) (1) 장단기금융자산의증감 9 (1) (1) (1) (1) 기타 9 2 (1) 1 2 재무활동에서의현금흐름 (56) (10) (11) (14) (18) 차입금의증가 ( 감소 ) (43) (30) 3 4 4 자본금의증가 ( 감소 ) 9 7 0 0 0 배당금 (10) (13) (15) (17) (22) 기타 (13) 25 0 0 0 현금증감 (25) 48 85 89 107 기초현금 119 93 142 226 315 기말현금 93 142 226 315 422 Gross cash flow 107 166 212 234 201 Free cash flow 10 44 151 168 152 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2014 2015 2016E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 25.6 10.1 17.0 12.9 12.9 영업이익 24.5 78.4 17.1 9.5 13.2 순이익 112.4 53.3 22.9 9.2 6.7 수정 EPS** 82.1 39.4 20.3 9.2 6.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 4,198 5,852 7,041 7,690 8,206 EPS ( 연결기준 ) 4,343 6,660 8,188 8,942 9,542 수정 EPS** 4,198 5,852 7,041 7,690 8,206 BPS 40,574 45,341 51,316 57,827 64,556 DPS ( 보통주 ) 800 1,000 1,200 1,500 1,500 Valuations ( 배 ) P/E*** 17.9 12.8 10.7 9.8 9.1 P/B*** 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 11.9 7.0 5.8 5.0 4.1 비율 ROE (%) 11.2 13.8 14.6 14.1 13.4 ROA (%) 5.5 8.5 9.6 9.3 8.9 ROIC (%) 7.5 12.8 14.8 15.7 17.1 배당성향 (%) 18.2 16.8 16.7 19.2 18.0 배당수익률 ( 보통주, %) 1.1 1.3 1.6 2.0 2.0 순부채비율 (%) (9.7) (18.5) (25.6) (31.3) (37.3) 이자보상배율 ( 배 ) 44.6 281.1 2,485.8 981.6 640.9 삼성증권 7
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 15 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14년 3월 14년 9월 15년 3월 15년 9월 16년 3월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2014/3/14 10/22 11/5 11/19 2015/3/16 4/24 8/3 11/24 2016/3/16 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 36,000 45,000 48,000 51,000 60,000 68,000 77,000 85,000 95,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2015 년 12 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8