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18 년 9 월 19 일수요일 투자전략 트럼프 3 차관세부과. 새로운국면으로진입가능성 - 트럼프, 3차관세부과단행. 투자심리안정에따른 KOSPI 기술적반등가능 - 향후미중무역분쟁의변수는중국의대응강도. 문제는무역분쟁의여파가경제지표에반영될가능성이높아지고있다는점 - 전략의중심에미중무역분쟁의새로운국면으로진입, 펀더멘털동력둔화 / 약화가능성을두고있음 - KOSPI 반등이리스크관리강화, 지키는투자로전환하는기회라는전망유지. 배당주 / 우선주 / 지주사등이상대적안정성확보에유리이경민. kyoungmin.lee@daishin.com 산업및종목분석 항공운송업 : 三重苦 ( 경기, 유가, 환율 ) - 항공산업에대해중립으로분석을재개. 대외여건악화에도항공여객수요는성장세지속할것으로예상 - 항공화물은 18년하반기 ~19년수요둔화예상되나공급조절로극복 - Top-Pick 은진에어로매수와목표주가 3,원제시 - 항공업종 Top-Pick 선정시고려요인. 향후 3년간매출액및영업이익증가율, 영업이익률, 자기자본이익률, 그리고현재 Valuation 수준양지환. jihwan.yang@daishin.com 휠라코리아 : 휠라코리아, 자회사매그너스홀딩스유상증자로부채상환 - 휠라코리아, 전일 % 자회사매그너스홀딩스 1,억원유상증자결정공시, 이는 Acushnet 인수당시발생했던부채상환을위한것 - 3-4분기호실적예상불구, 최근 KOSPI 조정으로주가하락. Valuation 매력여전히매우큼유정현. cindy.yu@daishin.com 삼성전기 : 실적으로증명, 차익실현보다보유 ( 매수 ) 전략으로 - 매수 (BUY) 및목표주가 2, 원유지 - 최근주가약세는연초대비 64%( 최고치기준 ) 주가상승으로차익실현과정판단. 그러나 18년 4분기, 19 년상반기까지 MLCC 공급과잉전환및가격하락가능성은적은동시에이익실현가시성견고, 추가상향가능성을감안하면더보유 ( 매수 ) 하는전략유효 - MLCC 의호황지속및고부가제품의가격상승으로 18 년 3분기전체영업이익은 3,126억원 (51.2% qoq / 3% yoy), 종전추정치 (2,75 억원 ) 및컨센서스 (2,856 억원 ) 상회한호실적지속박강호. John.park@daishin.com

투자전략 트럼프 3 차관세부과. 새로운국면으로진입가능성 이경민 kyoungmin.lee@daishin.com 트럼프, 3 차관세부과단행. 불안심리완화 = KOSPI 기술적반등 - 트럼프가 24 일부터 2 천억달러중국산제품에 %(19 년부터 25%) 관세부과를단행했다. 중 국은곧바로 6 억달러보복관세부과를결정했다. 미중 3 차무역분쟁에도불구하고 KOSPI 는상승마감, 2,3 선에바짝다가섰다. 무역분쟁당사국인중국상해종합지수는 1.8% 급등했다. - KOSPI 를비롯한글로벌증시가선방한이유는다음과같다. 1) 3 차관세부과는증시에일정부분선반영되었다. 2) 관세율 % 와 IT 업계의요청수용 ( 스마트워치 / 블루투스제품제외 ) 에대한안도와미중무역협상기대감이투자심리에긍정적인영향을주었다. 3) 중국정부의유동성공급, 내 수활성화 / 인프라투자등정책기대가유입되었다. - 무역분쟁이새로운악재가아니라는이유로주식시장에미치는파급력약화를전망하는목소리가커지고있다. 투자심리측면에서는가능성이높다고본다. KOSPI 도 2,3p 에서다시금지지력을확보하고있다. 불안심리완화에따른 KOSPI 의기술적반등여지는남아있다. 3 차관세부과가새로운시작일가능성. 1) 중국의대응과 2) 경제지표가변수 - 앞으로주목할변수는 1) 중국의대응강도와 2) 경제지표결과로, KOSPI 의추세반전을제한하고 Downside Risk 확대를자극할수있다. 미중무역분쟁이새로운국면으로진입할가능성을높게본다. - 우선, 보복관세의여력을소진한중국은미국제조업계의공급체인에직접타격을가하는방안을고심중이다. 대미수출을규제하는방식으로, 그중심에 IT/ 반도체업종이있다. 미국반도체부품, 칩생산업체들의중국매출의존도는절대적이다. 이러한중국의보복이현실화될경우미중무역 분쟁은분쟁과협상의핵심쟁점인 IT/ 첨단산업을중심으로격화될수있다. - 향후발표되는경제지표에는무역분쟁의부정적영향이반영될가능성이높다. 누적되어왔던미 중무역분쟁의무게감과부담감이이번 3 차관세부과를계기로한단계레벨업되었다는점도경계한다. 중국의보복강도, 미중무역분쟁의격화여부에따라글로벌교역 / 경기, 기업이익에미치는부정적영향력은증폭되고시차는짧아질수있다. 글로벌경기둔화는물론, 미국경기에대한불안심리도커질전망이다. KOSPI, 계륵 ( 鷄肋 ) 장세. 안정성확보에전략적무게감을높여갈때 - 미중무역분쟁의새로운국면으로진입가능성, 펀더멘털동력둔화 / 약화를투자전략의중심에둔다. KOSPI 반등이리스크관리강화, 지키는투자로전환하는기회라는전망을유지한다. 배당주 / 우선주 / 지주사등이상대적안정성확보에유리해보인다. 단기트레이딩도개별모멘텀이유효한업종 / 종목 ( 내수주, 전기차등 ) 으로압축할필요가있다. 2

항공운송업三重苦 ( 경기, 유가, 환율 ) 항공산업에대해중립으로분석을재개 항공산업은대표적인경기민감업종으로국내및글로벌경기에직접영향 예측과통제가불가능한유가와환율등도매출및수익성에크게영향을줌 18 년하반기 ~ 19 년글로벌경기및국내경기둔화국면진입 항공유가는 18 년대비 19 년다소하락할것으로예상 원 / 달러환율은 18 년평균 1, 원에서 1,13 원수준까지상승전망 대외여건악화에도항공여객수요는성장세지속할것으로예상 양지환이지수 jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com Neutral 중립, 신규 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 목표주가 대한항공 Buy 38, 원 아시아나항공 Buy 5, 원 제주항공 Buy 5, 원 진에어 Buy 3, 원 절대수익률 3.4-17.8-13.5 6.1 상대수익률.7-14.1-7.3 8.9 (pt) 운송산업 ( 좌 ) 14 Relative to KOSPI( 우 ) 35 3 13 25 1 15 1 5-5 9 - -15 8-17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 대외여건악화에도항공여객수요는 18 년 ~19 년견조한흐름을예상함 18 년내국인출국자수증가율은 9.4%, 18 년하반기만보면약 5~6% 19 년내국인출국자수증가율은 4.4%(yoy) 기록할것으로전망함 내국인출국수요증가율은다소둔화될전망이나, 외국인입국자수가중국인입국수요회복으로호전될것으로예상되어전체적인여객수요전망은나쁘지않음 항공화물은 18 년하반기 ~19 년수요둔화예상되나공급조절로극복 16 년하반기 ~18 년상반기까지항공화물부문의고성장국면 IATA 는 18~22 년 5 년간연평균항공화물증가율은 4.9% 로전망 하지만최근글로벌항공화물수요증가율은 2% 대로하락한상황 항공화물수요증가율둔화전망하나, 항공사들이적극적인공급조절에나서면서수익성은견조하게유지될것으로예상 대한항공 17 년 ~18 년 2 년간화물기 8 대매각 ( 총 31 대 23 대 ) 국적사의항공화물 M/S 7% 수준으로대한항공이절대적영향력을보유하고있고, 항공자유화협정으로외항사의공급확대제한적 Top-Pick 은진에어로매수와목표주가 3, 원제시 항공업종 Top-Pick 선정시고려요인. 향후 3 년간매출액및영업이익증가율, 영업이익률, 자기자본이익률, 그리고현재 Valuation 수준을고려 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 18,963,4 22,62 23,152 24,139 영업이익 1,488 1,414 1,1 1,389 1,645 세전순이익 -528 1,67 153 739 1,78 총당기순이익 -412 1,2 119 548 797 지배지분순이익 -423 1,195 1 544 789 EPS -47 115 11 51 75 PER NA 4.9 44.4 9.8 6.7 BPS 9,658 16, 16,478 17,914,86 PBR 1.2 1.1 1..9.8 ROE -14.1 28.6 2.2 9.5 12.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대한항공, 아시아나항공, 제주항공, 진에어합산, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

Initiation 대한항공 (349) 중국노선회복수혜 양지환이지수 6 개월 목표주가 jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 38, 하향 (18.9.14) 29,25 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,318.25 시가총액 2,789 십억원 시가총액비중.19% 자본금 ( 보통주 ) 474십억원 52주최고 / 최저 38,55 원 / 27,5 원 1 일평균거래대금 168억원 외국인지분율 16.59% 주요주주 한진칼외 9 인 33.35% 국민연금 11.65% 절대수익률 6.2-11.4-12.3-11.1 상대수익률 3.5-7.3-5.9-8.8 ( 천원 ) 대한항공 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 48 매수, 목표주가 38, 원제시 - 목표주가 38, 원은 19 년추정 BPS 에 Target PBR 1. 배적용 - RIM 으로산출한적정주당가치는 4,568 원 - 대항항공의투자포인트는 1) 중국노선회복시 26 개도시취항중인 ( 국적사중최대 ) 동사의수혜예상 2) 항공화물부문공급조절로견조한수익성유지전망 3) DELTA 와의 Joint Venture 효과로미주와동남아노선 L/F 상승전망 18 년 3 분기실적은시장기대치를하회할것으로전망 - 대한항공의 18 년 3 분기실적은연결기준매출액 3 조 4,943 억원 (+8.7% yoy), 영업이익 2,811 억원 (-.9% yoy) 순이익 262 억원 (-56.7% yoy) 로시장의예상을다소하회할것으로전망함 - 18 년 3 분기영업이익이기대치를하회할것으로보는이유는 1) 유가상승으로인한유류비증가, 2) 일본지역자연재해로인한공급축소및수요부진영향등때문임 19 년실적매출액 13.5 조원 (+3.7% yoy), 영업이익 7,84 억원 (+7.9% yoy), 지배순이익 1,648 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망함 - 19 년에는 18 년가파른유가상승및원화약세영향에서벗어나면서이익이증가하는추세로재진입할전망읻 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 3,214 3,6 3,298 3,494 8.7 12.5 3,51 3,314 6.7-5.2 영업이익 355 67 361 281 -.9 321.4 375 143-35.2-49.3 순이익 58-34 169 26-54.7 흑전 234 83-78.2 215.3 38 28-18 - 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 11,732 12,92 13,16 13,493 13,936 영업이익 1,121 94 657 78 837 세전순이익 -717 1,122-277 232 432 총당기순이익 -557 82-2 168 314 지배지분순이익 -565 792-6 165 37 EPS -7,755 8,733-2,174 1,734 3,236 PER -3.5 3.9-13.5 16.9 9. BPS 23,89 37,824 35,428 36,895 39,847 PBR 1.1.9.8.8.7 ROE -27.2 29.4-5.9 4.7 8.3 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 대한항공, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

Initiation 아시아나항공 양지환이지수 6 개월 목표주가 (56) jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com BUY 매수, 상향 5, 상향 (18.9.14) 4,245 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,318.25 시가총액 871십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 1,126 십억원 52주최고 / 최저 5,46 원 / 4,15 원 1 일평균거래대금 71억원 외국인지분율 11.32% 주요주주 금호산업외 4 인 33.48% 금호석유화학 11.98% 절대수익률 1.4-15.8 -. -1.2 상대수익률 -1.2-12. -3.5 1.4 ( 천원 ) 아시아나항공 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 6 5 5 4 4-17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 3 - 영업은괜찮은데 매수, 목표주가 5, 원제시 - 목표주가 5, 원은 19 년추정 BPS 에 Target PBR.7 배적용 - RIM 으로산출한적정주당가치는 11,116 원 - 아시아나항공의투자포인트는 1) 중국약 18 개도시에취항중으로중국수요회복에따른 1 차수혜가능 2) 유럽및미주노선등장거리노선의공급확대와 Yield 상승, 항공화물부문의견조한수익성은 LCC 와차별화되는요인 3) 3 분기금호사옥매각등일회성이익약 1,9 억원인식으로순익급증 4) 재무리스크부각에따른주가하락으로항공사중 Valuation 가장저평가 18 년 3 분기실적은시장기대치부합. 순이익급증전망 - 아시아나항공의 18 년 3 분기실적은연결기준매출액 1 조 7,88 억원 (+9.2% yoy), 영업이익 1,279 억원 (+7.9% yoy) 으로시장기대치에부합하는실적기록할것으로예상함 - 단거리중국노선의수요가살아나고있고, 장거리인유럽과미주노선의 Yield 상승등기대 19 년실적매출액 7. 조원 (+4.7% yoy), 영업이익 4,88 억원 (+31.2% yoy), 지배지분순이익 1,655 억원 (+14.3% yoy) 으로전망함 - 재무부문의리스크해소시 19 년가장주목받을전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,631 1,643 1,633 1,781 9.2 8.4 1,795 1,746 6. -1.9 영업이익 119 38 114 128 7.9 236.4 116 81-8. -36.6 순이익 16-51 3 199 1,146.8 흑전 158 4-98.2-98.1 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 5,764 6,227 6,773 7,93 7,332 영업이익 256 276 311 49 459 세전순이익 7 351 197 231 291 총당기순이익 53 248 149 167 211 지배지분순이익 49 252 146 166 9 EPS 251 1,227 714 89 1, PER 16.8 3.7 5.9 5.2 4.2 BPS 4,346 5,67 6,715 7,465 8,447 PBR 1..8.6.6.5 ROE 5.7 24.7 11.6 11.4 12.8 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 아시아나항공, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

Initiation 제주항공 (8959) 영업잘하는 LCC 양지환이지수 6 개월 목표주가 jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 5, 상향 (18.9.14) 38, 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,318.25 시가총액 1,7 십억원 시가총액비중.7% 자본금 ( 보통주 ) 132십억원 52주최고 / 최저 51, 원 / 32,35 원 1 일평균거래대금 48억원 외국인지분율.98% 주요주주 제주특별자치도청 7.75% 절대수익률 -.7-24.7-8..9 상대수익률 -3.2-21.2-1.3 3.5 ( 천원 ) 제주항공 ( 좌 ) 53 47 42 36 Relative to KOSPI( 우 ) 3-3 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 4 3 - - 매수, 목표주가 5, 원제시 - 목표주가 5, 원은 19 년추정 BPS 에 Target PBR 2.6 배적용 - RIM 으로산출한적정주당가치는 45,769 원 - 제주항공의투자포인트는 1) 18~ 년국적항공사중공급증가율가장높아성장성부각 2) 수익성높은일본, 동남아노선의 M/S 가장빠르게확대중인항공사 3) 일본노선부진에따른주가조정으로밸류에이션매력증가 18 년 3 분기실적에대한기대치낮춰야할듯 - 제주항공의 18 년 3 분기실적은별도기준매출액 3,35 억원 (+25.7% yoy), 영업이익 48 억원 (+19.7% yoy) 로추정 - 일본노선지진및태풍에영향으로 3 분기실적은다소부진할것으로전망이나이는자연재해에따른일시적인수요위축이라는판단 19 년실적매출액 1 조 44 억원 (+15.6% yoy), 영업이익 1,516 억원 (+22.5% yoy), 지배지분순이익 1,6 억원 (+19.6% yoy) 으로전망함 - 18 년 8 대, 19 년 7 대항공기도입등 년말까지기재약 52 대 (2Q18, 34 대 ) 로확대하며, 국적항공사중가장높은외형성장기대 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 267 283 347 335 25.7 18.3 335 318 21.7-5. 영업이익 4 12 5 48 19.7 315.6 44 17 -.8-64. 순이익 32 17 39 37 13. 116.8 33 11 -.3-71.2 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 748 996 1,245 1,441 1,6 영업이익 58 1 124 152 18 세전순이익 69 1 131 157 186 총당기순이익 53 78 1 121 143 지배지분순이익 53 78 1 121 143 EPS 2,38 2,954 3,824 4,575 5,415 PER 12.3 12.. 8.3 7.1 BPS,342 12,574 15,81 19,628 24,294 PBR 2.4 2.8 2.4 1.9 1.6 ROE 21. 25.8 27. 25.8 24.7 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 제주항공, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

Initiation 진에어 (27245) 디스카운트요인해소 양지환이지수 6 개월 목표주가 jihwan.yang@daishin.com jane.lee@daishin.com BUY 매수, 신규 3, 신규 (18.9.14) 21,8 운송업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,318.25 시가총액 654십억원 시가총액비중.4% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 52주최고 / 최저 33,8 원 /,5 원 1 일평균거래대금 98억원 외국인지분율 6.58% 주요주주 한진칼 6.% 절대수익률.9-31.4-28.3. 상대수익률 -1.7-28.3-23.1. ( 천원 ) 진에어 ( 좌 ) 35 Relative to KOSPI( 우 ) 25 15 31 5 27-5 - 23-15 - -25 19-3 17.12 18.3 18.6 18.9 매수, 목표주가 3, 원제시 - 목표주가 3, 원은 19 년추정 PER 에 11 배적용 - RIM 으로산출한적정주당가치는 64,132 원 - 진에어의투자포인트는 1) 한진그룹경영합리화작업진행시디스카운트요인해소전망 2) 18 년 4 분기까지성장동력다소약하지만, 19~ 년국토교통부의제재해소이후에는국적항공사중가장빠른성장세보일전망 3) 국적항공사중가장높은 ROE 와영업이익률을기록함에도불구하고오너리스크와국토교통부제재로밸류에이션매력가장높아 18 년 3 분기실적은 - 진에어의 18 년 3 분기실적은별도기준매출액 2,634 억원, 영업이익 33 억원, 순이익 24 억원으로전망함 - 18 년 8 월국토교통부의항공면허취소에대한보류결정까지마케팅및영업활동제한등으로실적은경쟁사대비다소부진할전망 - 일본노선및인천 - 조오루바루노선이 3 분기실적부진에영향 19 년실적매출액 1 조 1,317 억원 (+.1% yoy), 영업이익 1,262 억원 (+15.7% yoy), 지배순이익 969 억원 (+23.6% yoy) 으로전망함 - 19 년경영합리화작업마무리와국토교통부의제재해소등으로 1) 밸류에이션할인요인소멸, 2) 정상적인영업재개에따른실적개선예상 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 N/A 227 N/A 263 N/A 16.3 28 258. -2.1 영업이익 N/A 6 N/A 33 N/A 423.5 39 17. -47.6 순이익 N/A 1 N/A 24 N/A 2,357.8 3 13. -48.1 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 7 888 1,28 1,132 1,268 영업이익 52 97 9 126 175 세전순이익 51 97 2 126 175 총당기순이익 39 74 78 97 135 지배지분순이익 39 74 78 97 135 EPS 7,284 2,721 2,614 3,232 4,483 PER. 9.7 8.3 6.7 4.9 BPS 14,428 7,727,74 12,998 17,34 PBR. 3.4 2.2 1.7 1.3 ROE 6.9 47.8 29.4 28. 29.9 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : 진에어, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

휠라코리아, 자회사매그너스홀딩스유상증자로부채상환 유정현 cindy.yu@daishin.com 18.9.18 휠라코리아 BUY 목표주가 5, (18.9.17) 4, 휠라코리아, 전일 % 자회사매그너스홀딩스 1, 억원유상증자결정공시, 이는 Acushnet 인수당시발생했던부채상환을위한것 전일휠라코리아 (8166, TP 5, 원 ) 는동사가 % 지분을보유한매그너스홀딩스에 1, 억원의유상증자를결정했다고공시. 매그너스홀딩스는 Acushnet 의실제지분 53.1% 를보유한동사의자회사로별도의영업활동을하고있지않는페이퍼컴퍼니임 (2p 그림 1 참고 ). 이번휠라코리아의매그너스홀딩스증자는 Acushnet 인수당시발생했던부채를상환하기위한일련의조치로써, 이는동사가연초부터공개적으로언급해왔던부채상환이계획대로잘이행되고있음을보여주는사례임 증자금액 1, 억원의재원은동사의물류센터매각으로유입된 68 억원 (3 분기중에매각완료 ) 과기존의보유현금일부로충당할것으로파악됨 ( 금번상환예정된부채 1, 억원의평균조달금리는약 4.4% 로고금리부채에해당 ) 동사는올해 1 분기실적발표에서휠라연결금융부채약 6, 억언중 3% 상당을 19 년말까지상환하는것을목표로한다고밝혔는데이번매그너스홀딩스증자를통해 1 차적으로금융부채 1, 억원상환후, 글로벌라이센스를통해수취하는로열티 ( 매년 4-5 억원 ) 와중국 JV 로부터수취하는디자인서비스수수료, 그리고휠라코리아본사사옥매각대금등을이용하여순차적으로상환할것으로예상. 이에따라동사의부채비율은상반기 131% 에서 19 년 1% 수준까지하락할것으로전망됨 3-4 분기호실적예상불구, 최근 KOSPI 조정으로주가하락. Valuation 매력여전히매우큼 상반기에이어하반기에도동사의각사업부는매우양호한실적을기록중인것으로추정됨. 동사주가의추가적인상승을위해서는국내뿐아니라글로벌사업장에서실적이고르게개선되는것이매우중요한데, 하반기에는특히 USA 법인의실적개선이눈에띌것으로전망. 이는 USA 시장에서판매되는신발을중국에서제조하는데, 최근달러대비위안화가치가하락하여상반기보다원가개선이더욱가파르게진행되고있기때문. 9 월중부과될것으로언급되고있는미국의대중국추가관세 ($2, 억 ) 품목에서도신발은제외. 이밖에달러대비원화가치도상반기보다하락함에따라위안화및원화환율은동사에매우유리하게작용하고있는중. 는 19 년기준 P/E 12 배수준에불과. 3 분기실적개선모멘텀을앞둔매수전략이필요한시점 8

Earnings Preview 삼성전기 (915) 실적으로증명, 차익실현보다보유 ( 매수 ) 전략으로 박강호 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 2, 유지 (18.9.17) 152, 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 233.1 시가총액 11,511 십억원 시가총액비중.77% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 163, 원 / 89, 원 1 일평균거래대금 1,147 억원 외국인지분율 29.66% 주요주주 삼성전자외 4 인 23.98% 국민연금 12.25% 절대수익률.5 3.8 55.9 35.7 상대수익률 7.9 8.3 68.8 4.6 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) 17 149 127 6 Relative to KOSPI( 우 ) 84-17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 7 6 5 4 3 - 매수 (BUY) 및목표주가 2, 원유지 - 최근주가약세는연초대비 64%( 최고치기준 ) 주가상승으로차익실현과정판단. 그러나 18 년 4 분기, 19 년상반기까지 MLCC 공급과잉전환및가격하락가능성은적은동시에이익실현가시성견고, 추가상향가능성을감안하면더보유 ( 매수 ) 하는전략유효. 매수 (BUY), 목표주가 2, 원유지. RIM 적정주가 198,612 원제시 - MLCC 의호황지속및고부가제품의가격상승으로 18 년 3 분기전체영업이익은 3,126 억원 (51.2% qoq / 3% yoy), 종전추정치 (2,75 억원 ) 및컨센서스 (2,856 억원 ) 상회한호실적지속. 매출 2 조 1,335 억원 (18% qoq / 16% yoy) 추정 - 3 분기실적호조의배경은 MLCC 의높은이익시현가운데 18 년상반기까지부진하였던 R/F PCB, 카메라모듈부문이주요전략거래선향매출증가로수익성에기여. 분기기준으로 3 천억원이상의영업이익은창사이후에최고치추정 - 18 년, 19 년주당순이익을종전대비각각 9.4%, 13.5% 씩상향 19 년 MLCC 호황속에모바일부문의수익성기여도확대 - 19 년영업이익은 1 조 3,972 억원으로 18 년추정영업이익 (9.89 억원 223% yoy) 대비 41.3%(yoy) 증가추정 - 19 년스마트폰시장특징은프리미엄모델에 4~5 개카메라 ( 전면 1 개 ~2 개, 후면 2 개 ~3 개 ), 디스플레이내지문인식모듈을채택. 삼성전자와중국스마트폰업체향으로삼성전기의카메라모듈 ASP 상승. 스마트폰대당 MLCC 채용 (5G 모델은추가공급 ) 증가로 ASP 상승 ( 고부가비중확대 ), 또한전장용 MLCC 시장에서점유율증가, 거래선확대로 MLCC 가동율상승, 제품믹스효과로 MLCC 수익성은호황지속전망 구분 3Q17 2Q18 3Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,841 1,8 2,51 2,133 15.9 17.9 2,134 2,146 25..6 영업이익 3 7 275 313 3.1 51.2 286 316 195.3.9 순이익 72 122 176 2 18.8 65.4 193 2 286.6 4.1 구분 16 17 18(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 17 18(F) 매출액 6,33 6,838 7,946 8,8 2. 8,26 13.4 18.6 영업이익 24 36 98 989 8.9 919 1,155. 223. 순이익 15 162 59 645 9.4 62 999.7 298.8 자료 : 삼성전기, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 16A 17A 18F 19F F 매출액 6,33 6,838 8,8 9,271 9,925 영업이익 24 36 989 1,397 1,43 세전순이익 32 254 936 1,318 1,375 총당기순이익 23 177 75 1,2 1,45 지배지분순이익 15 162 645 92 941 EPS 176 2,135 8,66 12,42 12,562 PER 288.8 46.8 17.7 12.6 12.1 BPS 54,64 54,531 62,112 73, 84,389 PBR.9 1.8 2.4 2.1 1.8 ROE.3 3.8 14.3 17.2 15.4 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 19F F 환율 원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.6%( ) 1.7%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 9

Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다.