213. 3. 2 반도체 / 디스플레이 IT 업체 1Q13 실적전망 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Summary 반도체업체들의 1Q13 실적은시장예상치를상회하며긍정적일전망 1Q13 IT 수요는계절적비수기영향과신제품출시공백등으로전분기대비둔화되겠지만, 중국춘절 IT 수요가양호하여당초우려보다는견조할것으로판단됨. 전통적 IT의대명사격인 PC 판매량은비수기와소비자들의기호변화등으로여전히약세를면치못하고있지만, PC용 DRAM 가격은공급량감소와시장참여자들의공격적인재고축적등으로급등세를시현함. LCD-TV 수요는계절적비수기였지만견조한중국수요호조로선전하고있음. 스마트폰 / 태블릿PC 수요는비수기효과로전분기대비약세로전환되었지만. 국내업체들은해외경쟁업체들의부진에따른반사이익으로성장세를이어감 반도체업체들의 1Q13 실적은계절적비수기진입에도불구하고, PC용 DRAM 가격상승과주력사업부의호조등으로시장예상치를충족시켜주며긍정적일것으로판단됨. 삼성전자의 1Q13 실적은계절적비수기영향으로반도체총괄및 DP 총괄실적약화에도불구하고스마트폰판매호조에의한 IM총괄의지속된실적성장으로시장예상치를충족시켜줄것이며, SK하이닉스의 1Q13 실적역시 PC용 DRAM 가격상승으로시장예상치를상회할것으로예상됨 디스플레이업체들의 1Q13 실적은계절적비수기영향으로둔화되겠지만, 당초우려보다는양호할것으로판단 디스플레이업체들의 1Q13 실적은계절적비수기진입으로전분기대비둔화되겠지만, 3월부터수요회복과원가개선등으로당초우려보다는양호할것으로판단됨 LG디스플레이의 1Q13 실적은계절적비수기속에서주요고객사재고조정, 패널가격하락등으로전분기대비크게약화되겠지만, 뛰어난원가경쟁력과 P81 라인감가상각완료효과, 3월이후 IT 수요회복등으로시장우려보다는양호할전망. 제일모직의 1Q13 실적은계절적비수기진입에도불구하고패션사업부의선방과편광필름부문을중심으로한전자재료사업부의견조한실적, 케미칼사업부수익성개선등으로선전할것으로예상됨 Top Picks: 삼성전자, LG 디스플레이 당사는대형반도체 / 디스플레이업체중에서는삼성전자를최선호함. 삼성전자는 1) 매력적인 Valuation(213 년예상EPS 대비 P/E 7.6 배 ) 를보이고있고, 2) 갤럭시 S4 효과로 2Q13 에분기기준사상최대실적을달성할것으로판단됨에따라, 현주가수준에서는적극적으로매수할것을추천함. LG디스플레이는당초우려보다양호한 1Q13 실적과 2Q13 이후큰폭의실적회복, 매력적인 Valuation(213년예상 BPS 대비 P/B 1. 배 ), 디스플레이산업에서의시장지배력확대등에주목하여, 현주가에서는매수관점에서접근할것을권고함 디스플레이장비 / 재료업체들중에서는중장기적으로 AMOLED 대형라인투자본격화로수혜를받을것으로전망되는덕산하이메탈과에스에프에이를추천함. LED 조명시장이본격적으로성장세에진입하면서시장의관심이증가하고있는 LED 업체들중에서는, IT용사파이어기판수요까지확대되고있는사파이어테크놀로지와신규사업성장성이본격화될한솔테크닉스를선호함 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com
Contents Summary 3 I. 반도체 / 디스플레이업체 1Q13 실적 Preview 1. 반도체업체 1Q13 Preview: PC 용 DRAM 가격상승으로전반적으로긍정적일전망 2. 디스플레이업체 1Q13 Preview: 계절적비수기진입으로둔화 시장우려보다는양호할전망 6 기업분석삼성전자 (593.KS) SK 하이닉스 (66.KS) 네패스 (3364.KQ) LG 디스플레이 (3422.KS) 제일모직 (13.KS) 에스에프에이 (5619.KQ) 덕산하이메탈 (7736.KQ) 솔브레인 (3683.KQ) 한솔테크닉스 (471.KS) 사파이어테크놀로지 (12326.KQ) 금호전기 (121.KS) 미래나노텍 (955.KQ 신화인터텍 (567.KQ) 신성델타테크 (6535.KQ) 21 22 27 32 36 41 46 5 54 58 63 67 71 75 79
I. 반도체 / 디스플레이업체 1Q13 실적 Preview 1. 반도체업체 1Q13 Preview: PC용 DRAM 가격상승과주력사업부실적호조로전반적으로긍정적일전망 1) PC 용 DRAM 가격상승속에서전반적으로긍정적일것으로예상되는 1Q13 실적 반도체업체들의 1Q13 실적은계절적비수기진입에도불구하고, PC용 DRAM 가격상승과주력사업부의호조등으로시장예상치를충족시켜주며긍정적일것으로판단된다. 삼성전자 (593.KS, BUY, 목표주가 1,9,원 ) 의 1Q13 실적은 1) 예상보다강한 IM총괄의실적성장과 2) 반도체총괄및 DP 총괄의지속되는경쟁력강화에도불구하고 3) 계절적비수기진입및고객사재고조정등에따른반도체총괄실적둔화, 4) IT용패널을중심으로한가격하락에의한 DP 총괄실적약세등으로전분기대비약화되겠지만, 전통적인비수기를고려할경우삼성전자의경쟁력을재확인할수있는매우뛰어난실적을기록하며시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. SK하이닉스 (66.KS, BUY, 목표주가 32,원 ) 의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에의한 DRAM 출하량감소와 2) NAND 플래시메모리가격하락등에도불구하고, 3) PC용 DRAM 가격급등과 4) NAND 플래시메모리출하량증가, 5) 재고평가이익환입효과, 6) 원가개선등으로크게개선되며시장예상치를상회할것으로전망된다. 한편, 반도체범핑 (Bumping) 전문업체인네패스 (3364.KQ, BUY, 목표주가 24,원 ) 의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에따른 LDI 물량감소와 2) 주요고객사들의재고조정, 3) 환율하락등으로약화되겠지만, 3월부터 IT 수요회복과동사의높은시장경쟁력을바탕으로선전할것으로예상된다. 6_ www.eugenefn.com
도표 1 삼성전자 SK 하이닉스 네패스 종목코드 593.KS 66.KS 3364.KQ 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 1,9, 32, 24, 현주가 (3/19) 1,475, 28,65 17,35 시가총액 ( 십억원 ) 217,266. 19,886.6 378.7 실적 ( 십억원 ) 매출액 55,62.1 2,752.4 62.6 영업이익 8,461.8 21.8 9.7 세전이익 7,898.6 149.2 8.3 순이익 6,318.8 149.2 6.3 수익성 (%) 영업이익률 15.2 7.3 15.5 세전이익률 14.2 5.4 13.3 순이익률 11.4 5.4 1. 증가율 (qoq) 매출액 -.8 1.2-4.3 영업이익 -4.2 197.8-3.1 세전이익 -7.4.6 131. 순이익 -1.2-32.1 29. 증가율 (yoy) 매출액 22.9 15.2 7. 영업이익 44.6 흑자전환 19.3 세전이익 24.4 흑자전환 -2.2 순이익 25.2 흑자전환 -1.6 www.eugenefn.com _7
2. 디스플레이업체 1Q13 Preview: 계절적비수기진입으로둔화 시장우려보다는양호할전망 1) 계절적비수기진입으로둔화될것으로예상되는 1Q13 실적 디스플레이업체들의 1`Q13 실적은계절적비수기진입으로전분기대비둔화되겠지만, 3월부터수요회복과원가개선등으로당초우려보다는양호할것으로판단된다. LG디스플레이 (3422.KS, BUY, 목표주가 48,원 ) 의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기속에서 2) 주요고객사재고조정, 3) 패널가격하락등으로전분기대비크게약화되겠지만, 4) 뛰어난원가경쟁력과 5) P81 라인감가상각완료효과, 6) 3월이후 IT 수요회복등으로시장우려보다는양호할것이며, 제일모직 (13.KS, BUY, 목표주가 11,원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기진입에도불구하고패션사업부의선방과편광필름부문을중심으로한전자재료사업부의견조한실적, 케미칼사업부수익성개선등으로선전할것으로판단된다. 디스플레이핵심장비업체로도약하고있는에스에프에이 (5619.KQ, BUY, 목표주가 75,원 ) 의 1Q13 실적은 AMOLED 를포함한신규투자공백으로전분기대비둔화될것이며, AMOLED 의핵심적재료업체인덕산하이메탈 (7736.KQ, BUY, 목표주가 36,원 ) 의 1Q13 실적역시 1) 삼성디스플레이의신규 CAPA 증설이없는가운데, 2) 환율하락과 3) 단가인하, 4) 계절적비수기진입으로약화될것이고, 반도체 / 디스플레이재료업체인솔브레인 (3683.KQ, BUY, 목표주가 63,원 ) 의 1Q13 실적은전격적비수기진입과단가인하, 환율영향등으로전분기대비둔화되겠지만, 반도체세정장비공급증가등으로당초우려보다는선전할것으로예상된다. 단순 LCD 부품인 BLU 전문업체에서핵심적재료업체로도약하고있는한솔테크닉스 (471.KS, BUY, 목표주가 33, 원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기진입과 LED 부문판매감소, 단가인하등으로부진하겠지만, 태양광모듈판매호조와 BLU 부문선전등으로시장우려보다는긍정적일것이고, 사파이어잉곳 / 웨이퍼전문업체인사파이어테크놀로지 (12326.KQ, BUY, 목표주가 5,원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기와주요고객사의재고조정, 가격하락등으로부진하겠지만, 2Q13 부터 IT와 LED 향수요증가로크게개선될것이며, CCFL 업체에서 LED 전문업체로전환하고있는금호전기 (121.KS, BUY, 목표주가 44, 원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기진입과 CCFL 판매부진등에도불구하고 BLU 부문의안정적실적달성과조명부문선전등으로개선될것으로판단된다, 광학필름전문업체에서터치패널까지사업영역확대에성공한미래나노텍 (955.KQ, BUY, 목표주가 17,원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기진입에의한광학필름부문실적약화와신규사업인터치패널물량감소, 환율하락등으로부진할것이며, TFT-LCD 핵심부품인광학필름전문업체신화인터텍 (567.KQ, BUY, 목표주가 7,원 ) 의 1Q13 실적은계절적비수기진입에의한물량감소와단가인하, 환율하락등에도불구하고복합필름공급증가에의한삼성전자내점유율향상으로선전할것이고, 안정적인사업부 Portfolio 를바탕으로양호한수익성을기록하고있는신성델타테크 (6535.KQ, BUY, 목표주가 4,5원 ) 의 1Q13 실적은주력사업부인가전사업부의실적회복과모바일부문호전등으로당초우려보다는호조세를기록할것으로판단된다. 8_ www.eugenefn.com
도표 2 LG 디스플레이제일모직에스에프에이덕산하이메탈솔브레인한솔테크닉스 사파이어테크놀로지 금호전기미래나노텍신화인터텍신성델타테크 종목코드 3422.KS 13.KS 5619.KQ 7736.KQ 3683.KQ 471.KS 12326.KQ 121.KS 955.KQ 567.KQ 6535.KQ 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 48, 11, 75, 36, 63, 33, 5, 44, 17, 7, 4,5 현주가 (3/19) 32,45 86, 61,4 28,2 43,75 21,5 31,8 34,7 1,85 4,5 3,24 시가총액 ( 십억원 ) 11,611.1 4,59.7 1,12.4 828.9 79. 34.9 245. 24. 252.7 16.5 64.8 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,888.5 1,575.4 132.5 33.8 152.6 126.8 6.5 4.2 58.3 5. 8.5 영업이익 164.6 75.8 16.6 9.3 25.9-4.8-3.6.6 3.8 1.8 3.2 세전이익 114.6 77. 19.4 9.6 25. -7.1-4. -.8 3.7 -.7 2.1 순이익 97.4 61.6 14.5 9.1 18.7-7.1-4. -.7 3. -.7 1.7 수익성 (%) 영업이익률 2.4 4.8 12.5 27.5 17. -3.8-55.6 1.5 6.5 3.5 3.9 세전이익률 1.7 4.9 14.6 28.4 16.4-5.6-61.9-2.1 6.4-1.3 2.6 순이익률 1.4 3.9 11. 26.9 12.3-5.6-61.9-1.7 5.1-1.3 2.1 증가율 (QoQ) 매출액 -21.2 -.3-27. -11.8-1.1 2.4-41.6 58.5-27.4 4.8 8.2 영업이익 -72..7-5. -17.2 22.6 적자축소적자축소흑자전환 -62.1 흑자전환 2,379.9 세전이익 -77.2 34.6-45.9-16.9 276.1 적자축소적자축소적자축소 28.1 적자축소 -.3 순이익 -69.5 72.7-47.5-15.8 181.7 적자축소적자축소적자축소 43.5 적자축소흑자전환 증가율 (YoY) 매출액 11.4 1.3 32. 4.3 15.9-6.5 28. -11.2-26.7-5.9 영업이익흑자전환 4.6-16. 1.7 16.3 적자축소적자축소 -34.1-45.4-54.9 1.1 세전이익흑자전환 -7.9-1.1.5 21. 적자축소적자축소 -7.6-37.7 적자전환 17.7 순이익흑자전환 -4.2-15.2-2.2 19.4 적자축소적자축소적자적환 -28.7 적자전환 -4.3 www.eugenefn.com _9
도표 3 도표 4 (%yoy) 반도체출하액증가율 (yoy) (%yoy) 8 삼성전자주가증가율 (yoy, 우 ) 12 6 1 8 4 6 2 4 2 (2) (2) (4) (4) 1월3 1월5 1월7 1월9 1월11 31 월 13 자료 : WSTS, Datastream, 유진투자증권 (X) 1.4 1.2 1..8.6.4.2 BB Ratio 삼성전자주가 ( 우 ). 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : SEMI, DataStream, 유진투자증권 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 도표 5 도표 6 (US$M) 반도체출하액 (%yoy) 35, 증가율 (yoy, 우 ) 8 3, 6 25, 4 2, 2 15, 1, 5, (2) (4) 1월3 1월5 1월7 1월9 1월11 1월13 자료 : WSTS, 유진투자증권 (US$M) DRAM 출하액 (%) 4, 증가율 (yoy, 우 ) 2 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1 월 3 1 월 5 1 월 7 1 월 9 1 월 11 1 월 13 자료 : WSTS, 유진투자증권 15 1 5 (5) (1) 도표 7 도표 8 (US$M) NAND 플래시메모리출하액 (%) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 증가율 (yoy, 우 ) 14 12 1 8 (2) (4) (6) 1월5 1월7 1월9 1월11 1월13 자료 : WSTS, 유진투자증권 6 4 2 (NT$M) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Nanya Inotera Powerchip ProMOS Rexchip 1월3 1월5 1월7 1월9 1월11 32 1 월 13 자료 : 각사, 유진투자증권 1_ www.eugenefn.com
도표 9 도표 1 (US$ 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. DDR3 1Gb DDR3 2Gb 12 월 11 3 월 12 6 월 12 9 월 12 12 월 12 3 월 13 자료 : DRAMeXchange, 유진투자증권 (US$) 고정거래가격 premium( 우 ) (%) 1.4 현물가격 4 1.2 고정거래가격 3 2 1. 1.8.6.4.2. 12 월 11 3 월 12 6 월 12 9 월 12 12 월 12 3 월 13 자료 : DRAMeXchange, 유진투자증권 (1) (2) (3) (4) (5) 도표 11 도표 12 (%yoy) DRAM ASP 증가율 (yoy) 2 삼성전자주가 ( 우 ) 1,6, 15 1 5 (5) (1) 3 월 93 3 월 98 3 월 3 3 월 8 3 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : WSTS, 유진투자증권 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, (%yoy) 12 8 4 (4) (8) 3 월 4 3 월 7 3 월 1 3 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : WSTS, 유진투자증권 DRAM ASP 증가율 (yoy) SK 하이닉스주가 ( 우 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 도표 13 도표 14 ( 천대 ) 대만노트북PC 출하량 (%yoy) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1 월 7 1 월 8 1 월 9 1 월 1 1 월 11 1 월 12 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : 각사, Digitimes, 유진투자증권 증가율 (yoy, 우 ) 1 8 6 4 2 (2) (4) ( 천대 ) 대만 motherboard 출하량 (%yoy) 12, 증가율 (yoy, 우 ) 3 1, 8, 6, 4, 2, (1) (2) (3) (4) 1월7 1월8 1월9 1월1 1월11 1월12 1월13 주 : 증가율은전년대비자료 : 각사, Digitimes, 유진투자증권 2 1 www.eugenefn.com _11
도표 15 도표 16 (US$M) 2,5 2, 1,5 1, 5 미국 PC 소매판매액 증가율 (yoy, 우 ) (%yoy) 1월1 1월3 1월5 1월7 1월9 1월11 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 4 3 2 1 (1) (2) (3) (US$M) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 미국 PC 재고액증가율 (yoy, 우 ) (%yoy) 3 1월1 1월3 1월5 1월7 1월9 1월11 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 도표 17 도표 18 (%) 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 15.6"NB 19"MNT LG 디스플레이주가 ( 우 ) 1월5 1월7 1월9 1월11 1 3 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 6, 5, 4, 3, 2, 1, (%) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 32"TV 4"TV LG 디스플레이주가 ( 우 ) 1월5 1월7 1월9 1월11 1 3월13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 6, 5, 4, 3, 2, 1, 도표 19 도표 2 ( 천대 ) 중대형패널 (%) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 증가율 (YoY, 우 ) 1 월 1 1 월 1 7 월 11 4 월 12 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 14 12 1 8 6 4 2 (2) ( 천대 ) TV용패널 (%) 25, 증가율 (YoY, 우 ) 16 2, 15, 1, 5, 1 월 1 1 월 1 7 월 11 4 월 12 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 14 12 1 8 6 4 2 (2) 12_ www.eugenefn.com
도표 21 도표 22 ( 천대 ) Notebook용패널 (%) 35, 증가율 (YoY, 우 ) 16 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1 월 1 1 월 1 7 월 11 4 월 12 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 14 12 1 8 6 4 2 (2) ( 천대 ) Monitor용패널 (%) 25, 증가율 (YoY, 우 ) 12 2, 15, 1, 5, 1 월 1 1 월 1 7 월 11 4 월 12 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 1 8 6 4 2 (2) (4) 도표 23 도표 24 (US$M) 매출액 (%) 1, 증가율 (YoY, 우 ) 2 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 월 4 1 월 7 1 월 1 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 15 1 5 (5) (1) (US$M) 매출액 (%) 2,5 2, 1,5 1, 5 증가율 (YoY, 우 ) 1월4 1월7 1월1 11월 13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 14 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 도표 25 도표 26 (US$M) 매출액 (%) 3, 증가율 (YoY, 우 ) 2 2,5 2, 1,5 1, 5 1월4 1월7 1월1 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 15 1 5 (5) (1) (US$M) 매출액 (%) 1,8 증가율 (YoY, 우 ) 25 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1월4 1월7 1월1 1월1 13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 2 15 1 5 (5) (1) www.eugenefn.com _13
도표 27 도표 28 (US$M) 매출액 (%) 1,6 증가율 (YoY, 우 ) 25 (US$M) 매출액 (%) 9 증가율 (YoY, 우 ) 25 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 2 15 1 5 (5) 8 7 6 5 4 3 2 1 2 15 1 5 (5) (1) 1월4 1월7 1월1 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 1 월 7 1 월 9 1 월 11 1 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, 유진투자증권 (1) 도표 29 도표 3 ( 천대 ) TV생산 (%) 8 증가율 (yoy, 우 ) 1 7 8 6 6 5 4 4 2 3 2 1 (2) ( 천대 ) TV 수출 (%) 1,8 증가율 (yoy, 우 ) 2 1,6 15 1,4 1,2 1 1, 5 8 6 4 (5) 2 (4) 1월8 1월9 1월1 1월11 1월12 1월1 월1313 자료 : National Bureau of Statistic of China, 유진투자증권 1 월 7 1 월 8 1 월 9 1 월 1 1 월 11 1 월 12 자료 : National Bureau of Statistic of China, 유진투자증권 (1) 12 월 12 도표 31 도표 32 (%yoy) 미국 ISM 제조업지수 (%yoy) 미국 ISM 제조업지수증가율 7 삼성전자주가 ( 우 ) 1,6, 8 삼성전자주가 ( 우 ) 1,6, 6 5 4 3 2 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 6 4 2 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 1 2, (2) 2, 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (4) 1월1 1월4 1월7 1월1 3월1 13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com
도표 33 도표 34 ('5=1) 일본제조업지수 12 삼성전자주가 ( 우 ) 1,6, 1 1,4, 1,2, 8 1,, 6 8, 4 6, 4, 2 2, 1월1 1월4 1월7 1월1 3 월1 월 13 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (% yoy) 일본제조업지수증가율 4 삼성전자주가 ( 우 ) 1,6, 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 도표 35 도표 36 ('5=1) 12 일본제조업지수미국 ISM제조업지수 ( 우 ) 7. 11 6. 1 5. 9 4. 8 7 3. 6 2. 1월1 1월4 1월7 1월1 21 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (%yoy) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 일본제조업지수증가율 미국 ISM 제조업지수증가율 ( 우 ) (%yoy) 1월1 1월4 1월7 1월1 21 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 8 6 4 2 (2) (4) 도표 37 도표 38 (%yoy) 7 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 미국실질시간당임금증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 8 6 4 2 (2) (4) 미국실질소비자지출증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, (6) 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 www.eugenefn.com _15
도표 39 도표 4 (%yoy) 1 5 (5) (1) (15) (2) 미국실질산업생산증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 9 7 5 3 1 (1) (3) 미국실업률증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 41 도표 42 (%yoy) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) 미국내구재주문액증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 15 1 5 (5) (1) (15) 미국소매판매증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 43 도표 44 (%yoy) 15 1 5 (5) (1) (15) 미국전자제품판매증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, (2) 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 3 월 31 월 13 13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (%yoy) 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) 미국 PC 재고증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, (6) 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com
도표 45 도표 46 (%yoy) 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) 미국전자제품재고증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 미국소비자신뢰지수증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 47 도표 48 (%yoy) 8 6 4 2 (2) (4) 미국 ISM 제조업지수증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 8 6 4 2 (2) (4) 미국가계저축률증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, (6) 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 도표 49 도표 5 (%yoy) 14 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) 미국가계대출금액증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 12 1 8 미국경기선행지수 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 6 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 www.eugenefn.com _17
도표 51 도표 52 (%yoy) 15 1 5 미국경기선행지수증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 16 14 12 OECD 선행지수 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, (5) (1) (15) (2) 9, 7, 5, 3, (25) 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1 9, 98 7, 5, 96 3, 94 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 도표 53 도표 54 (%yoy) 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) OECD 선행지수증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 한국경기선행지수증가율 16 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 14 1,5, 12 1 1,3, 8 1,1, 6 4 2 (2) (4) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 9, 7, 5, 3, 1, 도표 55 도표 56 18 중국경기선행지수삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 16 1,5, 1,3, 14 1,1, 12 9, 1 7, 5, 98 3, 96 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (%yoy) 중국경기선행지수증가율 1 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 18_ www.eugenefn.com
도표 57 도표 58 113 중국경기동행지수삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 93 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (yoy,%) 중국경기동행지수증가율 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 59 도표 6 중국 PMI 제조업지수 (%yoy) 중국 PMI제조업지수증가율 65 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 5 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 6 1,5, 4 1,5, 55 5 45 4 35 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 3 2 1 (1) (2) (3) 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 3 1, 1월7 1월9 1월11 1 3월1313 자료 : Datastream, 유진투자증권 (4) 1월7 1월9 1월11 1 3월1313 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1, 도표 61 도표 62 (%yoy) 3 25 2 15 1 5 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 중국소매매출증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 5 4 3 2 1 (1) (2) 중국전자제품소매매출증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 1 3월13 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, www.eugenefn.com _19
도표 63 도표 64 12 115 11 15 1 95 9 85 중국소비자기대지수삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 1 5 (5) (1) (15) 중국소비자기대지수증가율삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 65 도표 66 (%yoy) 중국 PPI 증가율 ( 좌 ) 5 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, (%yoy) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) 중국 CPI 증가율 ( 좌 ) 삼성전자주가 ( 우 ) 1월1 1월4 1월7 1월1 31 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 도표 67 도표 68 25 중국산업생산지수삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 2 1,3, 15 1,1, 9, 1 7, 5, 5 3, 1, 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 자료 : Datastream, 유진투자증권 (%yoy) 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) 1월1 1월4 1월7 1월1 13 월 13 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 중국수입수지증가율 삼성전자주가 ( 우 ) 1,7, 1,5, 1,3, 1,1, 9, 7, 5, 3, 1, 2_ www.eugenefn.com
기업분석 삼성전자 (593.KS) BUY( 유지 ) / TP 1,9, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 계절적비수기로둔화 전사업부의뛰어난경쟁력으로시장예상치충족예상!! SK 하이닉스 (66.KS) BUY( 유지 ) / TP 32, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: PC 용 DRAM 가격급등으로크게개선될전망!! 네패스 (3364.KQ) BUY( 유지 ) / TP 24, 원 ( 상향 ) 1Q13 Preview: 계절적비수기에도선전할전망!! LG 디스플레이 (3422.KS) BUY( 유지 ) / TP 48, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 시장우려보다는양호할전망!! 제일모직 (13.KS) BUY( 유지 ) / TP 11, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview 비수기에도불구, 선전할전망!! 에스에프에이 (5619.KQ) BUY( 유지 ) / TP 75, 원 ( 상향 ) 1Q13 Preview: 투자둔화에도선전할전망!! 솔브레인 (3683.KQ) BUY( 유지 ) / TP 63, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 계절적비수기와단가인하등에도불구하고반도체장비공급등으로양호할전망!! 덕산하이메탈 (7736.KQ) BUY( 유지 ) / TP 36, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 비수기영향으로약화될전망 한솔테크닉스 (471.KS) BUY( 유지 ) / TP 33, 원 ( 상향 ) 1Q13 Preview: 계절적비수기로부진할전망 사파이어테크놀로지 (12326.KQ) BUY( 유지 ) / TP 5, 원 ( 유지 ) 2Q13 IT 와 LED 가실적성장을견인한다!! 금호전기 (121.KS) BUY( 유지 ) / TP 44, 원 ( 상향 ) 1Q13 Preview: BLU 부문과조명부문의선전으로개선될전망 미래나노텍 (955.KQ) BUY( 유지 ) / TP 17, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 비수기영향으로부진할전망 신화인터텍 (567.KQ) BUY( 유지 ) / TP 7, 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 계절적비수기에도선전할전망 신성델타테크 (6535.KQ) BUY( 유지 ) / TP 4,5 원 ( 유지 ) 1Q13 Preview: 가전사업부회복으로크게개선될전망!! www.eugenefn.com _21
삼성전자 (593.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 1Q13 Preview: 계절적비수기로둔화 전사업부의뛰어난경쟁력으로시장예상치충족예상!! 1Q13 Preview: 매출액및영업이익각각.8%qoq, 4.2%qoq 감소예상삼성전자의 1Q13 실적은 1) 예상보다강한 IM총괄의실적성장과 2) 반도체총괄및 DP 총괄의지속되는경쟁력강화에도불구하고 3) 계절적비수기진입및고객사재고조정등에따른반도체총괄실적둔화, 4) IT용패널을중심으로한가격하락에의한 DP 총괄실적약세등으로전분기대비약화되겠지만, 전통적인비수기를고려할경우삼성전자의경쟁력을재확인할수있는매우뛰어난실적을기록할것으로판단된다. 1Q13 매출액및영업이익각각.8%qoq, 4.2%qoq 감소한 55.62 조원, 8.46 조원으로예상된다. 실적호조세지속과우수한사업부포토폴리오, 매력적인 Valuation 등에주목!! 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사의실적호조를주도하고있는스마트폰부문시장지배력이 213년에도갤럭시 S4 및갤럭시노트 3 출시로더욱강화될것이고, 둘째, 전사업부의경쟁력이강화되면서 213년에도실적호조세가지속될것이며, 셋째, 동사의현주가는여전히매력적인 Valuation(213년예상EPS대비 7.6배 ) 을보이고있고, 넷째, 우수한사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비상대적으로안정적인실적을달성하고있는점등이다. 3월이후 IT 수요회복과 2Q13 사상최대실적에주목 현시점에서매수권고!! 동사주가는갤럭시S4 에대한실망감과애플을중심으로한스마트폰업체들과의가격경쟁가능성확대우려등으로지난 1개월전대비 1.1% 하락하였다. 당사는 2Q13 에갤럭시 S4 출시효과와 IT 수요회복에의한반도체총괄및 DP 총괄실적개선등으로분기기준사상최대실적이예상될뿐만아니라, 매우매력적인 Valuation 등에주목하여현주가수준에서는매수관점에서접근할것을권고한다. 목표주가 1,9,원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 154,63.3 165,1.8 21,13.6 25,827.7 265,86.2 영업이익 ( 십억원 ) 17,296.5 16,249.7 29,49.3 36,43.2 36,77.3 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 19,328.7 17,159. 29,915. 36,637.2 37,951.7 당기순이익 ( 십억원 ) 16,146.5 13,734.1 23,845.3 29,39.8 3,361.4 EPS 17,258 9,694 157,43 193,281 2,215 증감률 (%) 63.7-15.4 73.2 22.8 3.6 PER( 배 ) 8.8 11.7 9.6 7.6 7.4 ROE(%) 21.2 15. 22.3 22.5 19.3 PBR( 배 ) 1.9 1.9 2.3 1.8 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 5.1 5.5 5. 3.7 3.3 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (3/19) 1,9,원 1,475,원 Key Data ( 기준일 : 213. 3. 19) KOSPI(pt) 1,978.6 KOSDAQ(pt) 55. 액면가 5, 시가총액 ( 십억원 ) 217,266.5 52 주최고 / 최저 1,584, / 1,91, 52주일간 Beta 1.55 발행주식수 ( 천주 ) 147,299 평균거래량 (3M, 천주 ) 276 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 49,595 배당수익률 (13F, %).7 외국인지분율 (%) 5. 주요주주지분율 (%) 이건희외 12 인 17.6 국민연금공단 6.6 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.1-2.6 12.3 17.1 KOSPI 대비상대수익률 -.8-1.9 13.7 2.4 Company vs KOSPI composite 1,8, 주가 ( 좌, 원 ) 14 1,6, 1,4, KOSPI지수대비 ( 우, p) 12 1,2, 1,, 1 8, 8 6, 4, 6 2, 4 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 22_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 1Q13 실적 Preview: 계절적비수기영향으로둔화되겠지만, 전사업부의뛰어난경쟁력을바탕으로시장예상치를충족시켜줄전망!! 1) 1Q13 매출액및영업이익각각.8%qoq, 4.2%qoq 감소예상 삼성전자의 1Q13 실적은 1) 예상보다강한 IM총괄의실적성장과 2) 반도체총괄및 DP 총괄의지속되는경쟁력강화에도불구하고 3) 계절적비수기진입및고객사재고조정등에따른반도체총괄실적둔화, 4) IT용패널을중심으로한가격하락에의한 DP 총괄실적약세등으로전분기대비약화되겠지만, 전통적인비수기를고려할경우삼성전자의경쟁력을재확인할수있는매우뛰어난실적을기록하며시장예상치를충족시켜줄것으로판단된다. 1Q13 매출액은예상보다강한호조를보이고있는 IM총괄실적성장과주력사업부의경쟁력강화등에도불구하고계절적비수기와고객사들의재고조정등으로.8%qoq 감소한 55.62 조원일것으로예상된다. 영업이익은계절적비수기에따른메모리가격및패널가격약세와메모리출하량감소등으로 4.2%qoq 감소한 8.46 조원을기록하겠지만, IM총괄의강한실적성장으로당사추정치를상회할것으로전망된다. 도표 69 1Q13F 4Q12 1Q12 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 55,62.1 56,58.8 -.8 45,27.5 22.9 52,758. 5.4 52,715.4 5.5 영업이익 8,461.8 8,837.3-4.2 5,85.4 44.6 8,329.8 1.6 7,899.8 7.1 세전이익 7,898.6 8,532.3-7.4 6,35.3 24.4 8,526.5-7.4 7,336.5 7.7 순이익 6,318.8 7,38.5-1.2 5,48.5 25.2 6,763.7-6.6 5,869.2 7.7 수익성 (%) 영업이익률 15.2 15.8 12.9 15.8 15. 세전이익률 14.2 15.2 14. 16.2 13.9 순이익률 11.4 12.6 11.2 12.8 11.1 자료 : Fnguide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _23
도표 7 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 212 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 실적 ( 십억원 ) 매출액 154,63 36,985 39,439 41,274 47,34 165,2 45,271 47,597 52,177 56,59 21,14 55,62 62,429 66,353 66,426 25,828 265,86 영업이익 17,297 2,949 3,752 4,253 4,665 15,644 5,85 6,724 8,61 8,837 29,49 8,462 9,893 9,559 8,49 36,43 36,77 세전이익 19,329 3,388 4,165 4,132 5,483 17,192 6,35 6,73 8,32 8,532 29,915 7,899 1,144 9,832 8,763 36,637 37,952 순이익 16,147 2,785 3,56 3,442 4,8 13,759 5,48 5,193 6,565 7,39 23,845 6,319 8,115 7,866 7,1 29,31 3,361 수익성 (%) 영업이익률 11.2 8. 9.5 1.3 9.9 9.5 12.9 14.1 15.4 15.8 14.4 15.2 15.8 14.4 12.8 14.5 13.8 세전이익률 12.5 9.2 1.6 1. 11.6 1.4 14. 14.1 15.9 15.2 14.9 14.2 16.2 14.8 13.2 14.6 14.3 순이익률 1.4 7.5 8.9 8.3 8.5 8.3 11.2 1.9 12.6 12.6 11.9 11.4 13. 11.9 1.6 11.7 11.4 부문별실적반도체부문매출액 37,639 9,176 9,159 9,482 9,173 36,99 7,977 8,597 8,721 9,59 34,885 8,838 9,818 1,453 1,338 39,448 44,1 영업이익 1,111 1,645 1,791 1,589 2,314 7,339 762 1,11 1,149 1,42 4,44 889 1,597 1,976 1,797 6,258 8,59 영업이익률 26.9 17.9 19.6 16.8 25.2 19.8 9.6 12.9 13.2 14.8 12.7 1.1 16.3 18.9 17.4 15.9 19.5 DP(Display Panel) 부문매출액 29,92 6,513 7,91 7,85 8,554 29,243 8,536 8,25 8,465 7,75 33, 7,77 8,433 9,494 9,459 35,93 42,219 영업이익 1,992-229 -213-86 -221-749 279 755 1,94 1,11 3,237 925 1,96 1,329 1,135 4,485 5,427 영업이익률 6.7-3.5-3. -1.2-2.6-2.6 3.3 9.1 12.9 14.3 9.8 12. 13. 14. 12. 12.8 12.9 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 52,947 13,691 9,13 14,898 29,73 67,448 23,223 24,44 29,922 31,32 18,59 32,164 36,866 38,78 37,774 144,882 143,73 영업이익 4,388 1,458 1,647 2,524 2,54 8,133 4,274 4,187 5,627 5,44 19,528 6,193 6,713 5,854 5,66 23,826 2,73 영업이익률 8.3 1.6 18. 16.9 8.4 12.1 18.4 17.4 18.8 17.4 18. 19.3 18.2 15.4 13.4 16.4 14.4 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 45,73 1,475 17,125 14,358 14, 55,958 1,674 12,222 11,597 13,95 48,443 12,33 12,731 13,747 14,274 53,82 57,587 영업이익 41 81 53 236 66 1,56 527 714 428 74 2,49 555 637 55 642 2,384 2,45 영업이익률.9.8 3.1 1.6 4.7 2.7 4.9 5.8 3.7 5.3 5. 4.5 5. 4. 4.5 4.5 4.3 24_ www.eugenefn.com
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,9, 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가 1,9,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,9,원 은 213년및 214년예상EPS대비각각 9.8배, 9.5배이며, 현주가대비 28.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 1) 지속적인호조세를기록하고있는실적과 2) 매력적인 Valuation 등에도불구하고 3) 갤럭시S4 에대한실망감과 4) 애플을중심으로한스마트폰업체들과의가격경쟁가능성확대우려등으로지난 1개월전대비 1.1% 하락하였다. 그러나, 당사는다음과같은투자포인트에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고하며, 분기기준사상최대실적이예상되는 2Q13 에주가가충분히재차상승할수있을것으로판단한다. 첫째, 계절적비수기가마무리되는 3월부터 DP 총괄과반도체총괄실적이개선되고동사의차세대전략폰인갤럭시 S4가출시되면서 2Q13 에분기기준사상최대실적이예상되고, 둘째, 동사는스마트폰에이어태블릿PC 시장에공격적으로진출하여 213년에또한번실적성장의모멘텀을확보할것이며, 셋째, 전사업부의시장지배력이확대되면서 213년에도실적호조세가지속될것이고, 넷째, 동사의현주가는여전히매력적인 Valuation(213년예상EPS대비 7.6배 ) 을보이고있고, 다섯째, 우수한사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비상대적으로안정적인실적을달성하고있는점등에주목하며, 현시점에서적극적인매수전략을권고한다. 단지, 현시점에서는더할나위없이최고의경쟁력을보여주고있는삼성전자의 213년실적을전망함에있어예상할수있는변수들에대해점검해보는것이매우의미있을것으로판단된다. 당사가예상하고있는변수는, 1) 1Q13 애플과관련된소송이슈와 2) 2Q13 애플저가폰출시, 3) 2H13 애플의차세대스마트TV 출시, 4) 원화강세 / 엔화약세본격화, 5) 중국 IT업체들의성장, 6) 일본업체와대만 / 중국업체들의협력강화등이며, 동사는경쟁업체와의경쟁력격차를확대하기위해플렉서블 AMOLED 디스플레이및차세대스마트홈네트워크, 스마트카등과같은혁신적기술에더욱더공격적인투자를진행해야할것이다. 도표 71 ( 단위 : 배, %) 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 AVG P/E( 배 ) High 1.9 14.2 1.1 14.7 15.9 15.7 23.5 14.5 1.6 15.9 14.6 Low 6.9 8. 6.4 1. 11.8 11.6 12.5 7.8 8.2 9.9 9.3 Average 8.9 11.1 8.3 12. 13.7 13.2 17.7 11.3 8.9 13.2 11.8 P/B( 배 ) High 3.1 2.9 3.1 2.8 2.8 1.9 2.2 2.1 2. 2.1 2.5 Low 1.9 1.6 2. 1.9 2.1 1.4 1.2 1.1 1.6 1.3 1.6 Average 2.5 2.2 2.6 2.3 2.4 1.6 1.7 1.6 1.7 1.7 2. EV/EBITDA( 배 ) High 5.5 6.8 5.5 7.4 7.9 6.8 9. 6.6 7.1 8.7 7.1 Low 3.3 3.6 3.3 4.6 5.7 4.9 4.5 3.2 5.4 5.3 4.4 Average 4.2 5.1 4.1 5.9 6.7 5.7 6.6 5. 6. 7.1 5.6 영업이익률 (%) 18.8 16.5 2.9 14. 11.8 9.4 5.7 8. 11.2 9.8 12.6 ROE(%) 31.6 21.8 33.8 2.6 18.7 15.3 1.3 15.4 21.2 15. 2.4 www.eugenefn.com _25
삼성전자 (593.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 자산총계 134,289 155,631 181,72 211,223 242,26 매출액 154,63 165,2 21,14 25,828 265,86 유동자산 61,43 71,52 87,269 16,895 127,677 증가율 (%) 11.2 6.7 21.9 24.7 6. 현금성자산 22,48 26,878 37,448 47,574 64,686 매출원가 12,667 112,145 126,652 163,7 173,115 매출채권 21,39 24,153 26,675 32,758 35,435 매출총이익 51,964 52,857 74,452 87,821 92,745 재고자산 13,365 15,717 17,747 21,111 22,49 판매및일반관리비 35,342 37,42 45,42 51,417 55,975 비유동자산 72,886 84,129 93,83 14,327 114,35 영업이익 17,297 16,25 29,49 36,43 36,77 투자자산 17,142 18,73 21,588 22,465 23,377 증가율 (%) 49.4 (6.1) 85.7 25.3 1. 유형자산 52,965 62,44 68,485 78,355 87,647 EBITDA 28,69 29,842 44,671 54,863 57,422 부채총계 44,94 53,786 59,591 63,712 65,855 증가율 (%) 26.2 4. 52.8 22.8 4.7 유동부채 39,945 44,319 46,933 5,88 52,696 영업외손익 2,32 99 866 234 1,181 매입채무 16,5 18,59 16,889 2,558 22,238 이자수익 591 74 845 96 1,39 유동성이자부채 9,554 9,684 9,443 9,443 9,443 이자비용 581 644 599 553 51 기타 14,341 16,126 2,61 2,87 21,15 지분법손익 2,267 1,399 987 596 621 비유동부채 4,995 9,467 12,658 12,94 13,159 세전순이익 19,329 17,159 29,915 36,637 37,952 비유동이자부채 1,222 4,963 5,452 5,452 5,452 증가율 (%) 53.8 (11.2) 74. 22.5 3.6 기타 2,71 3,48 6,4 6,285 6,54 법인세비용 3,182 3,425 6,7 7,327 7,59 자본총계 89,349 11,845 121,48 147,511 176,171 당기순이익 16,147 13,734 23,845 29,31 3,361 지배지분 85,59 97,6 117,94 143,125 171,785 증가율 (%) 57.8 (14.9) 73.3 22.9 3.6 자본금 898 898 898 898 898 지배주주지분 15,799 13,359 23,185 28,47 29,492 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 증가율 (%) 63.7 (15.4) 73.2 22.8 3.6 이익잉여금 85,15 97,543 119,986 148,18 176,678 비지배지분 347 375 66 84 87 비지배지분 3,76 4,246 4,386 4,386 4,386 EPS 17,258 9,694 157,43 193,281 2,215 자본총계 89,349 11,845 121,48 147,511 176,171 증가율 (%) 63.7 (15.4) 73.2 22.8 3.6 총차입금 1,775 14,647 14,895 14,895 14,895 수정 EPS 17,258 9,694 156,155 191,731 198,665 순차입금 (11,75) (12,231) (22,553) (32,679) (49,791) 증가율 (%) 63.7 (15.4) 71.9 22.8 3.6 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업현금 23,827 22,918 37,973 41,793 48,866 주당지표 당기순이익 16,147 13,734 23,845 29,31 3,361 EPS 17,258 9,694 157,43 193,281 2,215 자산상각비 11,394 13,592 15,622 18,46 2,652 BPS 486,738 553,947 666,329 82,64 99,166 기타비현금성손익 (2,274) (1,44) 7,138 (351) (366) DPS 1, 5,5 8, 1, 1, 운전자본증감 (5,668) (4,57) (5,778) (5,626) (1,781) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,936) (2,197) (2,568) (6,83) (2,677) PER 8.8 11.7 9.6 7.6 7.4 재고자산감소 ( 증가 ) (4,813) (3,92) (4,12) (3,363) (938) PBR 1.9 1.9 2.3 1.8 1.5 매입채무증가 ( 감소 ) 2,415 1,126 (882) 3,669 1,68 EV/ EBITDA 5.1 5.5 5. 3.7 3.3 기타 (1,335) 934 1,684 152 154 배당수익율 1.1.5.5.7.7 투자현금 (23,985) (21,113) (31,322) (31,148) (3,841) PCR 5.3 6. 5.4 5.3 5. 단기투자자산감소 (2,1) 594 (6,555) (758) (788) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (46) (5) (764) (1,975) 29 영업이익율 11.2 9.8 14.4 14.5 13.8 설비투자 (21,619) (21,966) (22,965) (27,591) (29,245) EBITDA 이익율 18.6 18.1 22.2 21.9 21.6 유형자산처분 1,228 38 644 순이익율 1.4 8.3 11.9 11.7 11.4 무형자산처분 (1,243) (654) (589) (517) (517) ROE 21.2 15. 22.3 22.5 19.3 재무현금 (152) 3,11 (1,865) (1,277) (1,71) ROIC 24.6 18.1 28.7 31.5 27.8 차입금증가 1,72 3,758 539 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1,733) (714) (1,177) (1,277) (1,71) 순차입금 / 자기자본 na na na na na 배당금지급 1,918 875 1,265 1,277 1,71 유동비율 153.7 161.3 185.9 21.4 242.3 현금증감 (359) 4,9 4,1 9,368 16,323 이자보상배율 na na na na na 기초현금 1,15 9,791 14,692 18,791 28,16 활동성 ( 회 ) 기말현금 9,791 14,692 18,791 28,16 44,483 총자산회전율 1.2 1.1 1.2 1.3 1.2 Gross Cash flow 3,235 3,21 46,65 47,419 5,647 매출채권회전율 7.6 7.3 7.9 8.4 7.8 Gross Investment 27,643 25,764 3,545 36,16 31,834 재고자산회전율 13.2 11.3 12. 12.9 12.3 Free Cash Flow 2,592 4,446 16,6 11,43 18,813 매입채무회전율 1.2 9.5 11.4 13.4 12.4 26_ www.eugenefn.com
SK 하이닉스 (66.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 1Q13 Preview: PC 용 DRAM 가격급등으로크게개선될전망!! 1Q13 Preview: 매출액및영업이익각각 1.2%qoq, 267.%qoq 증가예상 SK하이닉스의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에의한 DRAM 출하량감소와 2) NAND 플래시메모리가격하락등에도불구하고, 3) PC용 DRAM 가격급등과 4) NAND 플래시메모리출하량증가, 5) 재고평가이익환입효과, 6) 원가개선등으로크게개선되며시장예상치를상회할것으로판단된다. 1Q13 매출액및영업이익은각각 1.2%qoq, 267.%qoq 증가한 2조7,524억원, 2,18억원일것으로예상된다. 213 년실적개선과 DRAM 시장지배력강화등에주목!! 동사에대한투자포인트는, 1) PC용 DRAM 가격이계절적비수기에도불구하고공급업체들의감산등으로급등하고있으며, 2) 2Q13 부터신제품출시효과로 NAND 플래시메모리가격이반등할것이고, 3) 213년 DRAM가격이공급업체들의제한적인출하량증가와모바일제품수요호조등으로지난 212년급락세에서벗어나안정적인하락세를기록할것이며, 4) 해외경쟁업체들의실적부진과경쟁력상실등으로동사의 DRAM 시장지배력이더욱더강화되고있는점등이다. PC용 DRAM 현물가격의강한상승모멘텀과 2Q13 실적큰폭개선등에주목 중장기적인관점에서매수권고동사주가는 DRAM 현물가격급등과 1Q13 실적개선에대한기대감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 1.8%, 8.1% 상승하였다. PC 용 DRAM 현물가격의강한상승과이에따른 2Q13 실적큰폭개선등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 목표주가 32,원 및투자의견 BUY 를유지한다. Financial Data (IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 12,98.7 1,395.8 1,162.2 11,872. 13,1.9 영업이익 ( 십억원 ) 3,273.1 325.5 (227.3) 1,278.3 1,775.1 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 2,696.2 45.1 (199.3) 1,99.7 1,672. 당기순이익 ( 십억원 ) 2,656.5 (56.) (158.8) 957.1 1,421.2 EPS 4,487-96 -229 1,375 2,41 증감률 (%) 흑전적전 na 흑전 48.5 PER( 배 ) 5.3 na na 2.8 14. ROE(%) 39. -.7-1.8 9.4 12.5 PBR( 배 ) 1.9 1.8 2.3 2.1 1.8 EV/EBITDA( 배 ) 2.9 4.7 8.3 4.9 4.1 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 32,원 현재주가 (3/19) 28,65원 Key Data ( 기준일 : 213. 3. 19) KOSPI(pt) 1,978.6 KOSDAQ(pt) 55. 액면가 5, 시가총액 ( 십억원 ) 19,887.6 52주최고 / 최저 3,95 / 2,1 52주일간 Beta 1.18 발행주식수 ( 천주 ) 694,156 평균거래량 (3M, 천주 ) 4,471 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 116,984 배당수익률 (13F, %).5 외국인지분율 (%) 27.9 주요주주지분율 (%) SK 텔레콤외 3인 21.1 국민연금공단 8.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.8 8.1 21.9-2.2 KOSPI 대비상대수익률 11.2 8.8 23.4 1.1 Company vs KOSPI composite 35, 주가 ( 좌, 원 ) 11 3, KOSPI지수대비 ( 우, p) 1 25, 9 2, 8 15, 7 1, 6 5, 5 4 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 www.eugenefn.com _27
I. 실적및 Valuation 1. 1Q13 실적 Preview: PC 용 DRAM 가격급등으로크게개선될전망!! 1) 1Q13 매출액및영업이익각각 1.2%qoq, 267.%qoq 증가예상 SK하이닉스의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에의한 DRAM 출하량감소 (1Q13 bit-growth - 5%qoq) 와 2) NAND 플래시메모리가격하락등에도불구하고, 3) PC용 DRAM 가격급등 (+3%qoq) 과 4) NAND 플래시메모리출하량증가 (1Q13 bit-growth +5%qoq), 5) 재고평가이익환입효과, 6) 원가개선등으로크게개선되며시장예상치를상회할것으로판단된다. 1Q13 매출액은 DRAM 출하량감소와 NAND 플래시메모리가격하락, 환율하락등에도불구하고 DRAM 가격급등과 NAND 플래시메모리출하량증가등으로 1.2%qoq 증가한 2조7,524 억원일것이며, 영업이익은외형성장과 PC용 DRAM가격급등에의한재고평가이익환입효과, 원가개선등으로 267.%qoq 증가한 2,18억원을기록할것으로예상된다. 도표 72 1Q13F 4Q12 1Q12 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 2,752.4 2,718.4 1.2 2,388.4 15.2 2,653.1 3.7 2,642.8 4.1 영업이익 21.8 55. 267. -26. 흑자전환 179.2 12.6 57. 254.4 세전이익 149.2 11.4 35.1-271. 흑자전환 135.6 1. 65. 129.6 순이익 149.2 163.7-8.9-271.2 흑자전환 122.7 21.6 65. 129.6 수익성 (%) 영업이익률 7.3 2. -1.9-6.8 2.2 - 세전이익률 5.4 4.1-11.3-5.1 2.5 - 순이익률 5.4 6. -11.4-4.6 2.5 - 자료 : Fnguide, 유진투자증권 28_ www.eugenefn.com
도표 73 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 212 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 실적 ( 십억원 ) 매출액 12,16.1 2,793.2 2,758.4 2,291.1 2,553.2 1,395.8 2,388.4 2,632. 2,423.5 2,718.4 1,162.2 2,752.4 2,977. 3,99.9 3,42.8 11,872. 13,1.9 영업이익 2,975.3 322.8 446.9-276.8-167.5 325.5-26. 22.8-24. 55. -227.3 21.8 324.2 422.4 329.9 1,278.3 1,775.1 세전이익 2,666.4 281.4 472.5-551.5-157.2 45.1-271. -43.9 5.2 11.4-199.3 149.2 277.1 38.5 292.9 1,99.7 1,672. 순이익 2,597.6 273.5 473. -562.6-239.9-56. -271.2-53.3 2. 163.7-158.8 149.2 235.5 323.4 249. 957.1 1,421.2 수익성 (%) 영업이익률 24.6 11.6 16.2-12.1-6.6 3.1-1.9.9 -.6.9-2.2 7.3 1.9 13.6 1.8 1.8 13.5 세전이익률 22. 1.1 17.1-24.1-6.2.4-11.3-1.7.2 4.1-2. 5.4 9.3 12.3 9.6 9.3 12.8 순이익률 21.5 9.8 17.1-24.6-9.4 -.5-11.4-2..1 6. -1.6 5.4 7.9 1.4 8.2 8.1 1.8 DRAM 사업부매출액 ( 십억원 ) 9,561 2,123 2,14 1,535 1,736 7,48 1,696 1,974 1,696 1,876 7,242 1,93 2,76 2,6 2,39 8,79 8,631 출하량 (1Gb Equiv. M Units) 3,642 1,21 1,21 1,323 1,719 5,462 1,881 2,11 1,911 2,439 8,241 2,352 2,444 2,626 2,795 1,218 12,21 ASP(1Gb Equiv. US$) 2.27 1.5 1.48 1.5.85 1.22.77.82.76.68.78.75.79.75.69.74.67 영업이익 ( 십억원 ) 2,81 276 282-368 -313-123 -35 89-25 2-232 171 249 247 24 872 1,275 영업이익률 (%) 29.4 13. 14. -24. -18. -1.7-18. 4.5-1.5 1.1-3.2 9. 12. 12. 1. 1.8 14.8 NAND 플래시메모리사업부매출액 ( 십억원 ) 2,9 642 69 687 69 2,79 621 579 66 734 68 68 751 89 853 3,173 3,87 출하량 (8Gb Equiv. M Units) 962 46 552 64 736 2,334 752 82 863 1,25 1,78 1,78 1,228 1,36 1,373 5,38 6,934 ASP(8Gb Equiv. US$) 1.8 1.42 1.15.99.82 1.5.69.56.58.61.58.58.57.62.59.59.53 영업이익 ( 십억원 ) 284 13 166 124 124 516 4-75 -12 35 14 14 6 16 111 345 44 영업이익률 (%) 14.1 16. 24. 18. 18. 19.1 6.5-13. -2. 4.8 2. 2. 8. 18. 13. 1.9 11.4 www.eugenefn.com _29
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 32, 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인메모리업체인 SK 하이닉스 에대해목표주가 32,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 32,원 은 213년및 214년예상 BPS대비각각 2.3배, 2.1배이며, 이는현주가대비 11.7% 의상승여력이있다. 동사주가는 DRAM 현물가격급등과 1Q13 실적개선에대한기대감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 1.8%, 8.1% 상승하였다. 하지만, 당사는 1) PC 용 DRAM 가격이계절적비수기에도불구하고공급업체들의감산등으로급등하고있으며, 2) 2Q13 부터신제품출시효과로 NAND 플래시메모리가격이반등할것이고, 3) 213년 DRAM가격이공급업체들의제한적인출하량증가와모바일제품수요호조등으로지난 212 년급락세에서벗어나안정적인하락세를기록할것이며, 4) 해외경쟁업체들의실적부진과경쟁력상실등으로동사의 DRAM 시장지배력이더욱더강화되고있는점등에주목하여중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 도표 74 24 25 26 27 28 29 21 211 AVG P/E( 배 ) High 3.7 8.5 8.9 52. -3.1-37.7 6.6 171.3 41.8 Low 1.4 2.8 5.8 29.8 -.6-1.4 4.5 71. 19.2 Average 2.8 4.5 7.4 41.6-2.1-24.7 5.4 118.2 3. P/B( 배 ) High 1.7 2.8 2.3 2.1 2.8 2.5 2.1 2.7 2.4 Low.7.9 1.5 1.2.5.7 1.5 1.1 1. Average 1.3 1.5 1.9 1.7 1.9 1.7 1.7 1.9 1.7 EV/EBITDA( 배 ) High 2.3 5.7 5.1 9.9-7.2 1.3 4. 11. 5.1 Low 1.1 2. 3.3 5.9-2.7 3.9 3. 5.6 2.7 Average 1.8 3.1 4.2 8. -5.4 7.3 3.4 8.2 3.8 영업이익률 (%) 31.5 24.9 24.7 3.1-27.9 2.4 27.1 3.1 11.1 ROE(%) 47. 34. 27.3 3.8-66.8-6.6 38.9 -.7 9.6 3_ www.eugenefn.com
SK 하이닉스 (66.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 자산총계 17,584 17,238 18,649 19,159 19,771 매출액 12,99 1,396 1,162 11,872 13,11 유동자산 5,338 4,937 5,314 5,17 5,129 증가율 (%) 53. (14.1) (2.2) 16.8 1.4 현금성자산 2,196 1,876 1,786 2,414 1,916 매출원가 7,319 8,721 8,551 8,389 8,893 매출채권 1,751 1,754 1,832 1,367 1,572 매출총이익 4,779 1,675 1,611 3,483 4,28 재고자산 1,265 1,184 1,59 1,2 1,451 판매및일반관리비 1,56 1,569 1,839 2,24 2,432 비유동자산 12,246 12,31 13,335 13,989 14,642 영업이익 3,273 325 (227) 1,278 1,775 투자자산 97 694 765 796 829 증가율 (%) 1,65. (9.1) 적전 흑전 38.9 유형자산 1,817 1,899 11,586 12,18 12,637 EBITDA 6,1 3,792 2,976 4,774 5,679 부채총계 9,415 9,363 8,99 8,471 7,766 증가율 (%) 14.2 (37.8) (22.4) 6.4 19. 유동부채 5,342 4,817 4,441 3,977 3,845 영업외손익 (577) (28) 28 (179) (13) 매입채무 1,529 1,195 1,335 1,267 1,532 이자수익 69 57 8 54 66 유동성이자부채 2,578 2,869 2,736 2,336 1,936 이자비용 35 31 318 253 189 기타 1,235 753 37 374 377 지분법손익 3 17 2 2 비유동부채 4,73 4,546 4,468 4,494 3,921 세전순이익 2,696 45 (199) 1,1 1,672 비유동이자부채 3,421 3,954 3,754 3,754 3,154 증가율 (%) 흑전 (98.3) 적전 흑전 52. 기타 559 527 638 664 691 법인세비용 4 11 (41) 143 251 자본총계 8,169 7,875 9,739 1,688 12,5 당기순이익 2,656 (56) (159) 957 1,421 지배지분 8,17 7,876 9,74 1,689 12,6 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 48.5 자본금 2,969 2,978 3,488 3,488 3,488 지배주주지분 2,648 (57) (159) 954 1,417 자본잉여금 1,415 1,229 3,54 3,54 3,54 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 48.5 이익잉여금 3,654 3,555 3,313 4,27 5,587 비지배지분 9 1 3 4 비지배지분 () () (1) (1) (1) EPS 4,487 (96) (229) 1,375 2,41 자본총계 8,169 7,875 9,739 1,688 12,5 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 48.5 총차입금 5,998 6,823 6,491 6,91 5,91 수정 EPS 4,487 (96) (229) 1,375 2,41 순차입금 3,82 4,941 4,74 3,677 3,175 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 48.5 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업현금 5,98 2,856 2,212 5,165 5,143 주당지표 당기순이익 2,656 45 (199) 957 1,421 EPS 4,487 (96) (229) 1,375 2,41 자산상각비 2,827 3,467 3,24 3,495 3,93 BPS 12,911 12,15 12,615 13,836 15,6 기타비현금성손익 (98) 51 178 6 7 DPS 15 15 15 운전자본증감 96 (812) (762) 77 (189) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 225 138 (322) 464 (25) PER 5.3 na na 2.8 14. 재고자산감소 ( 증가 ) (21) 1 (336) 39 (251) PBR 1.9 1.8 2.3 2.1 1.8 매입채무증가 ( 감소 ) 156 (23) () (68) 265 EV/ EBITDA 2.9 4.7 8.3 4.9 4.1 기타 (74) (819) (14) 2 2 배당수익율.6...5.5 투자현금 (4,79) (3,389) (4,698) (4,184) (4,584) PCR 2.4 3.3 6.2 4.5 3.7 단기투자자산감소 (662) 318 (497) (46) (48) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (9) (8) 8 5 14 영업이익율 27.1 3.1 (2.2) 1.8 13.5 설비투자 (3,421) (3,568) (3,773) (3,918) (4,323) EBITDA 이익율 5.4 36.5 29.3 4.2 43.3 유형자산처분 38 14 36 순이익율 22. (.5) (1.6) 8.1 1.8 무형자산처분 (149) (162) (158) (21) (21) ROE 39. (.7) (1.8) 9.4 12.5 재무현금 (1,14) 519 1,917 (4) (1,14) ROIC 27.9 (3.3) (1.2) 7.8 1.3 차입금증가 (1,14) 68 (411) (4) (1,) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (89) 2,329 (14) 순차입금 / 자기자본 46.5 62.8 48.3 34.4 26.4 배당금지급 89 14 유동비율 99.9 12.5 119.6 13. 133.4 현금증감 38 (9) (585) 582 (546) 이자보상배율 11.6 1.3 na 6.4 14.4 기초현금 1,29 1,253 1,244 658 1,24 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,247 1,244 658 1,24 695 총자산회전율.7.6.6.6.7 Gross Cash flow 5,812 3,892 3,183 4,458 5,332 매출채권회전율 6.5 5.9 5.8 7.4 8.9 Gross Investment 3,951 4,52 4,963 3,431 4,725 재고자산회전율 1.4 8.5 7.5 8.8 9.9 Free Cash Flow 1,861 (628) (1,78) 1,27 66 매입채무회전율 8.5 7.6 7.1 9.1 9.4 www.eugenefn.com _31
네패스 (3364.KQ) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 1Q13 Preview: 계절적비수기에도선전할전망!! 목표주가 24, 원 상향, 투자의견 BUY 유지당사는반도체범핑 (Bumping) 전문업체인네패스에대해목표주가를 213년실적을반영하여기존 2,원 에서 2.% 올린 24,원 으로상향하고, 이는현주가대비 38.3% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 24,원 은 1) 213 년예상 EPS(1,453원 ) 에과거 8년간주가평균 P/E 18.3배를적용한값과 2) 213년예상BPS(9,649원 ) 에과거 8년간주가평균 P/B 2.2배를적용한값의평균이다. 1Q13 Preview: 매출액및영업이익각각 4.3%qoq, 3.1%qoq 감소예상네패스의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에따른 LDI 물량감소와 2) 주요고객사들의재고조정, 3) 환율하락등으로약화되겠지만, 3월부터 IT 수요가살아나고동사의높은시장경쟁력을바탕으로선전할것으로판단된다. 1Q13 매출액은계절적비수기영향과환율하락, 고객사재고조정등으로 4.3%qoq 감소한 626억원일것이며, 영업이익은외형감소와환율하락, 단가인하등으로 3.1%qoq 감소한 97억원을기록할것으로예상된다. 하지만, IT수요가살아나는 3월이후부터는재차실적이회복될전망이다. 스마트 IT 기기의높은성장성과지속적인실적성장등에주목!! 동사에대한투자포인트는, 첫째, 스마트폰과스마트패드수요호조로 212년에이어 213년실적역시성장세를지속할것이며, 둘째, 고객사들의신제품향수요가증가하는 3월이후부터실적개선이확연하게이루어질것이고, 셋째, 자회사네패스디스플레이의실적이크게호전되면서향후동사의실적안정성에기여할것이며, 넷째, cash-cow 역할을하고있는케미칼사업부가안정적인실적달성을지속하고있는점등이다. Financial Data (IFRS 개별기준 ) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 238.5 215.8 257.3 295. 329.1 영업이익 ( 십억원 ) 26. 22.1 35.8 48.7 53. 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 18. 19.8 25.3 42.3 48.8 당기순이익 ( 십억원 ) 13.6 15.3 19.3 31.7 36.6 EPS 672 72 885 1,453 1,677 증감률 (%) -23.3 4.4 26.1 64.2 15.4 PER( 배 ) 24.5 23.5 19.6 11.9 1.3 ROE(%) 1.5 9.8 11.4 16.2 16.1 PBR( 배 ) 2.3 2.3 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA( 배 ) 8.6 9.7 7.5 5.6 5. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (3/19) 24,원 17,35원 Key Data ( 기준일 : 213. 3. 19) KOSPI(pt) 1,978.6 KOSDAQ(pt) 55. 액면가 5 시가총액 ( 십억원 ) 378.7 52주최고 / 최저 21,65 / 11,5 52주일간 Beta.93 발행주식수 ( 천주 ) 21,825 평균거래량 (3M, 천주 ) 47 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,556 배당수익률 (13F, %).6 외국인지분율 (%) 9.4 주요주주지분율 (%) 이병구외 6인 26.9 국민연금 7.4 신한비엔피파리바 5.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.9 26.2.3-9.9 KOSPI 대비상대수익률 1.2 26.9 1.7-6.5 Company vs KOSPI composite 25, 주가 ( 좌, 원 ) 13 2, KOSPI지수대비 ( 우, p) 12 11 1 15, 9 1, 8 7 5, 6 5 4 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 32_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 24, 원 상향, 투자의견 BUY 유지 당사는반도체범핑 (Bumping) 전문업체인네패스에대해목표주가를 213년실적을반영하여기존 2,원 에서 2.% 올린 24,원 으로상향하고, 이는현주가대비 38.3% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 24,원 은 1) 213년예상 EPS(1,453원 ) 에과거 8년간주가평균 P/E 18.3배를적용한값과 2) 213년예상 BPS(9,649원 ) 에과거 8년간주가평균 P/B 2.2배를적용한값의평균이다. 동사주가는 1) KOSPI 상승속에서 2) 자회사네패스디스플레이의 213년실적회복기대감과 2) 2Q13 실적개선전망등이부각되면서지난 `1개월및 3개월전대비각각.9%, 26.2% 상승하였다. 당사는첫째, 스마트폰과스마트패드수요호조로 212년에이어 213년실적역시성장세를지속할것이며, 둘째, 고객사들의신제품향수요가증가하는 3월이후부터실적개선이확연하게이루어질것이고, 셋째, 자회사네패스디스플레이의실적이크게호전되면서향후동사의실적안정성에기여할것이며, 넷째, cash-cow 역할을하고있는케미칼사업부가안정적인실적달성을지속하고있는점에주목하여, 중장기적인관점에서긍정적으로접근할것을권고한다. 도표 75 24 25 26 27 28 29 21 211 AVG P/E( 배 ) High 14.9 17. 53. 25.1-32.1 14.7 34.7 33.3 27.5 Low 6.7 8.1 17.3 12.3-7.9 2.4 16.7 13.8 11. Average 1.8 11.5 3.4 17.2-2.7 9.4 24.4 24.2 18.3 P/B( 배 ) High 5.6 3.8 3.7 2.2 1.4 2.3 3.3 3.2 3.2 Low 2.5 1.8 1.2 1.1.3.4 1.6 1.3 1.3 Average 4. 2.5 2.1 1.5.9 1.5 2.3 2.4 2.2 EV/EBITDA( 배 ) High 1.6 12.5 16.1 8.5 12.7 6.9 11.1 13.3 11.5 Low 5.7 6.4 6.4 4.8 4.9 1.3 5.7 6.8 5.2 Average 8.1 8.7 9.9 6.3 9. 4.5 8.1 1.3 8.1 영업이익률 (%) 17.5 16.4 6.6 8.9 1.7 11.3 11. 1.3 11.6 ROE(%) 46. 26.9 7.2 9.2-4.3 17.2 9.6 9.8 15.2 www.eugenefn.com _33
2. 1Q13 실적 Preview: 계절적비수기에도선전할전망!! 1) 1Q13 매출액및영업이익각각 4.3%qoq, 3.1%qoq 감소예상 네패스의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기진입에따른 LDI 물량감소와 2) 주요고객사들의재고조정, 3) 환율하락등으로약화되겠지만, 3월부터 IT 수요가살아나고동사의높은시장경쟁력을바탕으로선전할것으로판단된다. 1Q13 매출액은계절적비수기영향과환율하락, 고객사재고조정등으로 4.3%qoq 감소한 626억원을기록할것이며, 영업이익은외형감소와환율하락, 단가인하등으로 3.1%qoq 감소한 97억원일것으로예상된다. 하지만, IT수요가살아나는 3월이후부터는재차실적이회복될전망이다. 도표 76 실적 ( 십억원 ) 1Q13F 4Q12 1Q12 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 매출액 62.6 65.4-4.3 58.5 7. 66. -5.2 64.9-3.6 영업이익 9.7 1. -3.1 8.1 19.3 1.6-8.5 1.2-4.8 세전이익 8.3 3.6 131. 8.5-2.2 1.4-19.9 8.8-4.9 순이익 6.3 2. 29. 7. -1.6 8. -21.9 6.6-4.9 수익성 (%) 영업이익률 15.5 15.3 13.9 16.1 15.7 세전이익률 13.3 5.5 14.6 15.8 13.5 순이익률 1. 3.1 12. 12.1 1.1 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 77 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 212P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 실적 ( 십억원 ) 매출액 238.5 52. 56.8 52.5 54.5 215.8 58.5 65.1 68.3 65.4 257.3 62.6 69.1 82. 81.3 295. 329.1 영업이익 26.2 5.5 5.5 5.4 5.8 22.1 8.1 7.5 1.1 1. 35.8 9.7 11.2 14.3 13.5 48.7 53. 세전이익 23.3 3.7 3.5 2.8 9.8 19.8 8.5 5. 8.1 3.6 25.3 8.3 9.8 13. 11.1 42.3 48.8 순이익 16.9 2.8 2.6 2.1 7.8 15.3 7. 3.8 6.4 2. 19.3 6.3 7.4 9.7 8.4 31.7 36.6 수익성 (%) 영업이익률 11. 1.5 9.6 1.3 1.7 1.3 13.9 11.6 14.8 15.3 13.9 15.5 16.2 17.4 16.6 16.5 16.1 세전이익률 9.8 7.2 6.1 5.3 18.1 9.2 14.6 7.7 11.9 5.5 9.8 13.3 14.2 15.8 13.7 14.3 14.8 순이익률 7.1 5.5 4.6 3.9 14.3 7.1 12. 5.9 9.4 3.1 7.5 1. 1.7 11.9 1.3 1.8 11.1 매출비중 (%) 반도체 56.7 54.8 58.2 62.8 65.1 6.2 68.8 7.3 69.8 66.3 68.8 68.8 7.4 71.3 69.5 7. 69.3 화학재료 43.3 45.2 41.8 37.2 34.9 39.8 31.2 29.7 3.2 33.7 31.2 31.2 29.6 28.7 3.5 3. 3.7 범핑 CAPA( 천장 ) 골드범핑 (8 인치기준 ) 537 15 15 18 18 66 18 18 18 18 72 18 18 18 18 72 72 솔더범핑 (8 인치기준 ) 162 45 59 86 16 295 126 146 18 195 647 229 229 278 278 1,13 1,313 패키징 CAPA 57, 15, 15, 15, 15, 6, 15, 15, 18, 18, 66, 18, 18, 21, 21, 78, 9, 범핑 Output( 천장 ) 827 149 153 155 377 834 264 276 337 29 1,166 31 356 41 47 1,483 1,752 가동률 (%) 119 77 74 59 133 88 87 85 95 78 86 77 88 91 9 86 87 34_ www.eugenefn.com
네패스 (3364.KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 개별기준 ) 손익계산서 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 115 93 17 13 152 매출액 239 216 257 295 329 현금및현금성자산 48 16 13 2 34 매출원가 194 173 188 215 241 단기금융상품 16 2 28 29 3 매출총이익 45 43 69 8 88 매출채권 4 44 51 62 68 판매비및관리비 19 21 33.1 31.1 35.4 재고자산 12 12 13 17 18 영업이익 26 22 36 49 53 기타 1 1 1 1 1 영업외손익 -8-2 -1-6 -4 비유동자산 178 175 197 211 227 이자수익 2 1.8 1.9 2.1 투자자산 76 47 49 51 53 이자비용 6 3 1.9 3.6 3.6 유형자산 118 124 144 156 169 외환손익 -2.1-2.8-2.8 무형자산 1 5 4 4 4 지분법평가손익 -5-5. -1. 1. 자산총계 293 269 34 341 379 자산처분손익 4... 유동부채 1 52 63 7 74 기타 -12-7 -8.3-8.1-8.1 매입채무 35 26 29 36 4 세전계속사업손익 18 2 25 42 49 단기차입금 61 22 3 3 3 계속사업법인세비용 4 5 6 11 12 기타유동부채 4 4 4 4 4 계속사업이익 14 15 19 32 37 비유동성부채 39 59 6 6 6 중단사업손익 장기금융부채 25 5 51 51 51 당기순이익 14 15 19 32 37 기타 14 1 8 9 9 ( 포괄손익 ) 16 14 18 31 36 부채총계 139 111 123 13 134 EBITDA 45 41 56 73 79 자본금 11 11 11 11 11 매출총이익률 18.8 19.9 26.8 27. 26.9 자본잉여금 78 73 76 76 76 EBITDA 마진율 (%) 18.7 18.9 21.8 24.6 24. 자본조정 -5-3 영업이익률 (%) 1.9 1.3 13.9 16.5 16.1 기타포괄손익누계액 3-1 -1-1 -1 세전계속사업이익률 (%) 7.6 9.2 9.8 14.3 14.8 이익잉여금 68 78 96 125 16 ROA(%) 5.2 5.5 6.7 9.8 1.2 자본총계 154 158 181 211 245 ROE(%) 1.5 9.8 11.4 16.2 16.1 순차입금 22 36 4 32 17 수정ROE*(%) 12.7 9.1 1.8 15.7 15.6 현금흐름표 (IFRS 개별기준 ) 주요투자지표 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금 36 4 37 49 58 투자지표 당기순이익 14 15 19 32 37 PER( 배 ) 24.5 23.5 19.6 11.9 1.3 비현금수익비용가감 21 26 39 25 25 수정 PER( 배 ) 2.2 25.2 2.7 12.3 1.7 유형자산감가상각비 18 18 2 24 26 PBR( 배 ) 2.3 2.3 2.1 1.8 1.5 무형자산상각비 배당수익율 (%).3.3.6.6.6 기타현금수익비용 3 19 1-1 EV/ EBITDA( 배 ) 8.6 9.7 7.5 5.6 5. 영업활동자산부채변동 1-16 -16-8 -4 성장성 (%,YOY) 매출채권감소 ( 증가 ) -7-4 -13-11 -6 매출액 8.1-9.5 19.2 14.7 11.6 재고자산감소 ( 증가 ) 2-1 -1-3 -2 영업이익 3.7-14.8 61.5 36.1 8.8 매입채무증가 ( 감소 ) 7-1 2 7 3 세전계속사업손익 -15.5 9.8 27.4 67.4 15.4 기타자산, 부채변동 -1-2 -5 포괄손익 -18.4-13.3 28. 67.9 15.9 투자활동현금 -44-28 -55-4 -42 EPS -23.3 4.4 26.1 64.2 15.4 유형자산처분 ( 취득 ) -48-24 -41-35 -39 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 86.3 55.6 59.2 54.1 48.5 투자자산감소 ( 증가 ) 14-3 -14-4 -2 부채비율 89.9 7.3 67.8 61.7 54.5 기타투자활동 -9-1 -1 이자보상배율 6.7 13.7 32.4 28.5 35.5 재무활동현금 41-9 16-2 -2 순차입금 / 자기자본 14.2 23.1 22.2 15.1 7. 차입금의증가 ( 감소 ) -6-8 17 주당지표 자본의증가 ( 감소 ) 28-1 5-2 -2 EPS 672 72 885 1,453 1,677 배당금의지급 1 1 1 2 2 수정EPS 813 654 837 1,46 1,629 기타재무활동 19-6 BPS 7,77 7,228 8,296 9,649 11,226 현금의증가 33-32 -3 7 14 EBITDA/Share 2,198 1,87 2,575 3,331 3,623 기초현금 15 48 16 13 2 CFPS 1,692 1,98 2,692 2,67 2,834 기말현금 48 16 13 2 34 DPS 5 5 1 1 1 www.eugenefn.com _35
LG 디스플레이 (3422.KS) 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 / jeonglee@eugenefn.com 1Q13 Preview: 시장우려보다는양호할전망!! 1Q13 Preview: 매출액및영업이익각각 21.2%qoq, 72.%qoq 감소예상 LG디스플레이의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기속에서 2) 주요고객사재고조정, 3) 패널가격하락등으로전분기대비크게약화되겠지만, 4) 뛰어난원가경쟁력과 5) P81 라인감가상각완료효과, 6) 3월이후 IT 수요회복등으로시장우려보다는양호하며시장예상치를상회할것으로판단된다. 1Q13 매출액및영업이익은각각 21.2%qoq, 72.%qoq 감소한 6조8,885 억원, 1,646 억원을기록할것으로예상된다. 매력적인 Valuation 과 1Q13 이후빠른실적회복, 213 년 TFT-LCD 산업회복에주목!! 동사에대한투자포인트는, 1) 동사와관련된부정적이슈를충분히반영한매력적인 Valuation(213년 P/B 1. 배 ) 과 2) 계절적비수기및주요고객사재고조정이진행되는 1Q13 를저점으로 2Q13 부터빠른실적회복예상, 3) 차세대디스플레이인 AMOLED 산업에서 Market Leadership 지속, 4) 213년 TFT-LCD산업회복등이다. 계절적비수기가마무리되고있는현시점에서적극적매수권고!! 동사주가는당초우려보다는양호한 1Q13 실적과 Valuation 매력도부각, 3월부터수요회복에의한 2Q13 실적개선기대감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 1.6%, 2.9% 상승하였다. 당사는 1Q13 이후빠른실적회복과매력적인 Valuation, 강화되고있는디스플레이산업시장지배력등에주목하여계절적비수기인 1Q13 에적극적으로매수할것을권고한다. 목표주가 48,원 및투자의견 BUY 유지한다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 48,원 현재주가 (3/19) 32,45원 Key Data ( 기준일 : 213. 3. 19) KOSPI(pt) 1,978.6 KOSDAQ(pt) 55. 액면가 5, 시가총액 ( 십억원 ) 11,611.1 52주최고 / 최저 36,95 / 19,6 52주일간 Beta.98 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,489 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 74,574 배당수익률 (13F, %).3 외국인지분율 (%) 28.5 주요주주지분율 (%) LG 전자외 1인 37.9 국민연금공단 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.6 2.9 1.4 11.3 KOSPI 대비상대수익률 1.9 3.6 11.8 14.7 Company vs KOSPI composite Financial Data (IFRS연결기준) 결산기 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 25,511.5 24,291.3 29,429.7 3,912.4 32,856. 영업이익 ( 십억원 ) 1,31.5 (924.3) 912.4 1,756. 1,969.4 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,265.6 (1,81.) 458.5 1,555.1 1,772.7 당기순이익 ( 십억원 ) 1,159.2 (787.9) 236.3 1,321.8 1,56.8 EPS 3,232-2,155 652 3,686 4,22 증감률 (%) 8.8 적전 흑전 465.6 14. PER( 배 ) 12.3 na 47.6 8.8 7.7 ROE(%) 11. -7.4 2.3 12.2 12.3 PBR( 배 ) 1.4.9 1.1 1..9 EV/EBITDA( 배 ) 3.7 4.1 2.5 2.3 1.9 4, 주가 ( 좌, 원 ) 14 35, 3, KOSPI지수대비 ( 우, p) 12 25, 1 2, 15, 8 1, 6 5, 4 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 36_ www.eugenefn.com
I. 실적및 Valuation 1. 1Q13 실적 Preview: 시장우려보다는양호할전망!! 1) 1Q13 매출액및영업이익각각 21.2%qoq, 72.%qoq 감소예상 LG디스플레이의 1Q13 실적은 1) 계절적비수기속에서 2) 주요고객사재고조정, 3) 패널가격하락등으로전분기대비크게약화되겠지만, 4) 뛰어난원가경쟁력과 5) P81 라인감가상각완료효과, 6) 3월이후 IT 수요회복등으로시장우려보다는양호하며, 시장예상치를상회할것으로판단된다. 1Q13 매출액은계절적비수기와주요고객사재고조정, 패널가격하락등으로 21.2%qoq 감소한 6조8,885 억원일것으로예상된다. 영업이익은외형감소등으로 72.%qoq 감소한 1,646 억원에그치겠지만, P81 라인감가상각완료효과와뛰어난원가경쟁력등으로시장예상치를상회할것으로전망된다. 도표 78 1Q13F 4Q12P 1Q12 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 6,888.5 8,742.9-21.2 6,183.7 11.4 6,874.6.2 7,169.9-3.9 영업이익 164.6 587. -72. -211. 흑자전환 114.4 43.8 14.5 57.4 세전이익 114.6 52.4-77.2-197. 흑자전환 89.8 27.6 54.6 11. 순이익 97.4 319.4-69.5-129.2 흑자전환 7.6 38. 46.4 11. 수익성 (%) 영업이익률 2.4 6.7-3.4 1.7 1.5 세전이익률 1.7 5.7-3.2 1.2.8 순이익률 1.4 3.7-2.1 1..6 자료 : Fnguide, 유진투자증권 www.eugenefn.com _37
2) 2Q13 매출액및영업이익각각 8.7%qoq, 151.7%qoq 증가예상 LG디스플레이의 2Q13 실적은 1) 주요고객사들의신제품출시에따른수요증가와 2) 중국노동절효과, 3) 전통적 IT 수요확대, 4) 패널가격상승전환등으로전분기대비크게개선될것으로판단된다. 2Q13 매출액은주요고객사신제품출시효과와중국노동절수요증가, 패널가격상승등으로 8.7%qoq, 8.4%yoy 증가한 7조4,93 억원일것으로예상된다. 영업이익은외형성장과감가상각완료효과, 원가개선등으로 151.7%qoq 증가한 4,141억원에이를것으로전망된다. 도표 79 21 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 212P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 214F 실적 ( 십억원 ) 매출액 25,511.5 5,365.5 6,47.1 6,268.7 6,61. 24,291.3 6,183.7 6,91.4 7,593. 8,742.9 29,43. 6,888.5 7,49.3 8,15.6 8,383. 3,912.4 32,856. 영업이익 1,31.5-255. -78. -276. -155. -794. -211. 239. 297. 587. 912. 164.6 414.1 628.6 548.7 1,756. 1,969.4 세전이익 1,265.6-21.8-5.9-695.1-133.2-1,81. -197. -77.6 23.1 52.4 458. 114.6 364. 578.3 498.2 1,555.1 1,772.7 순이익 1,159.2-115.4 21.3-687.5-6.3-787.9-129.2-112.3 158.2 319.4 236. 97.4 39.4 491.5 423.5 1,321.8 1,56.8 수익성 (%) 영업이익률 5.1-4.5 -.8-7.8-2.2-3.8-2.9 -.4 3.3 6.7 3.1 2.4 5.5 7.7 6.5 5.7 6. 세전이익률 5. -3.8 -.8-11.1-2. -4.4-3.2-1.1 3. 5.7 1.6 1.7 4.9 7.1 5.9 5. 5.4 순이익률 4.5-2.2.4-11. -.1-3.2-2.1-1.6 2.1 3.7.8 1.4 4.1 6. 5.1 4.3 4.6 제품별매출비중 (%) 노트북 17.2 18. 24. 25. 22. 22.4 2. 24. 28. 27. 25.1 21.5 17.4 16.9 18.3 18.4 18.2 모니터 21.2 24. 2. 19. 2. 2.6 21. 17. 16. 16. 17.3 12.3 11.2 1.5 1.2 11. 1.5 TV 55.3 48. 48. 47. 47. 47.5 47. 49. 47. 43. 46.3 52.8 5.3 5.8 47.1 5.1 48.1 Application 6.3 1. 8. 9. 11. 9.5 12. 1. 9. 14. 11.4 13.4 21.1 21.7 24.3 2.4 23.2 38_ www.eugenefn.com
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 48, 원 및투자의견 BUY 유지 당사는세계적인 TFT-LCD 업체인 'LG 디스플레이 ' 에대해목표주가 48,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 48,원 은 213년및 214년예상 BPS대비각각 1.5배, 1.4배이며, 이는현주가대비 47.9% 의상승여력이있어 BUY 를유지한다. 동사주가는당초우려보다는양호한 1Q13 실적과 Valuation 매력도부각, 3월부터수요회복에의한 2Q13 실적개선기대감등이반영되면서지난 1개월및 3개월전대비각각 1.6%, 2.9% 상승하였다. 당사는다음과같은투자포인트에주목하여주가약세를보이고있는 1Q13 에적극적으로매수할것을권고한다. 첫째, 동사의현주가는동사와관련된부정적이슈를충분히반영한매우매력적인 Valuation(213 년예상 EPS 및예상BPS 대비각각 8.8 배, 1. 배 ) 을기록하고있고, 둘째, 전통적비수기가마무리되고세트업체들의신제품들이출시되기시작하는 3월이후부터동사의실적이고객사들의주력모델출시와 TV용패널수요증가, P81 및 P62 감가상각완료효과와맞물려크게개선될것이며, 셋째, 2H13 이후 AMOLED 8세대라인과플렉서블 AMOLED 라인투자를통해서차세대디스플레이산업에도 Market Leadership 을지속적으로유지할것이고, 넷째, 213 년 TFT-LCD 산업이낮은공급 CAPA 증가속에서공급업체들의신기술적용에따른 CAPA 감소효과, 저가대형TV시장성장, LCD-TV 의대형화가속, UD- TV시장형성등으로확연한회복세를시현할것으로예상되는점등이다. 그리고감가상각내용연수를변경할경우, 동사의 213년영업이익이추가적으로상향될가능성이있는점도긍정적이다. 도표 8 24 25 26 27 28 29 21 211 AVG P/E( 배 ) High 7.3 35.1-21.7 14.9 16.7 13.2 17.1-15. 17.4 Low 5.5 23.6-11.9 7. 5.5 7.6 11.9-6.2 1.2 Average 6.4 29.6-16.8 1.6 11.5 1.6 14.1-1.7 13.8 P/B( 배 ) High 2.2 2.5 2.4 2.4 2. 1.4 1.6 1.5 2. Low 1.7 1.7 1.3 1.1.7.8 1.1.6 1.1 Average 2. 2.1 1.9 1.7 1.4 1.1 1.3 1.1 1.6 EV/EBITDA( 배 ) High 4.8 9. 12.1 4.9 5.1 4. 4.7 7.6 6.5 Low 3.7 6.1 7.4 2.5 2. 2.4 3.4 4. 3.9 Average 4.2 7.7 9.8 3.6 3.7 3.2 4. 5.9 5.2 영업이익률 (%) 2.3 5. -9.3 1.5 1.7 5. 5.1-3.8 5.5 ROE(%) 38.2 7.7-1.6 17.7 12.5 11.2 11. -7.4 1. www.eugenefn.com _39
LG 디스플레이 (3422.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 자산총계 23,858 25,163 24,456 25,326 26,228 매출액 25,512 24,291 29,43 3,912 32,856 유동자산 8,84 7,858 8,915 9,8 9,88 증가율 (%) 23.8 (4.8) 21.2 5. 6.3 현금성자산 3,143 2,333 2,654 3,191 3,64 매출원가 21,781 23,81 26,425 25,816 27,344 매출채권 3,221 2,937 3,524 3,76 3,149 매출총이익 3,731 1,21 3,5 5,96 5,512 재고자산 2,215 2,317 2,39 2,463 2,521 판매및일반관리비 2,42 1,974 2,93 3,34 3,542 비유동자산 15,17 17,35 15,541 16,246 17,14 영업이익 1,31 (924) 912 1,756 1,969 투자자산 1,673 2,73 1,936 2,14 2,96 증가율 (%) 22.8 적전 흑전 92.5 12.1 유형자산 12,815 14,697 13,18 13,789 14,636 EBITDA 4,236 2,727 5,382 5,633 6,261 부채총계 12,797 15,32 14,215 13,764 13,195 증가율 (%) 8.5 (35.6) 86.4 4.7 11.1 유동부채 8,882 9,911 9,26 8,691 8,656 영업외손익 (45) (157) (454) (21) (197) 매입채무 5,555 7,775 6,958 6,431 6,583 이자수익 91 59 29 31 37 유동성이자부채 2,11 895 1,15 1,15 815 이자비용 1 145 188 232 234 기타 1,226 1,241 1,233 1,245 1,257 지분법손익 21 2 36 (16) (16) 비유동부채 3,915 5,12 5,9 5,73 4,539 세전순이익 1,266 (1,81) 459 1,555 1,773 비유동이자부채 2,543 3,722 3,441 3,441 2,841 증가율 (%) 34. 적전 흑전 239.1 14. 기타 1,372 1,398 1,569 1,632 1,699 법인세비용 16 (293) 222 233 266 자본총계 11,61 1,131 1,24 11,562 13,33 당기순이익 1,159 (788) 236 1,322 1,57 지배지분 11,36 1,116 1,21 11,532 13,3 증가율 (%) 7. 적전 흑전 459.3 14. 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배주주지분 1,156 (771) 233 1,319 1,54 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 465.6 14. 이익잉여금 7,31 6,63 6,239 7,561 9,32 비지배지분 3 (17) 3 3 3 비지배지분 25 15 3 3 3 EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,22 자본총계 11,61 1,131 1,24 11,562 13,33 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 465.6 14. 총차입금 4,644 4,617 4,456 4,456 3,656 수정EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,22 순차입금 1,51 2,284 1,82 1,265 591 증가율 (%) 8.8 적전 흑전 465.6 14. 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 영업현금 4,884 3,666 4,57 5,135 5,911 주당지표 당기순이익 1,159 (788) 236 1,322 1,57 EPS 3,232 (2,155) 652 3,686 4,22 자산상각비 2,925 3,651 4,469 3,877 4,291 BPS 29,334 26,775 27,143 3,992 35,199 기타비현금성손익 (54) 31 823 8 82 DPS 5 1 3 운전자본증감 33 819 (721) (143) 3 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (95) 26 (1,457) 448 (73) PER 12.3 na 47.6 8.8 7.7 재고자산감소 ( 증가 ) (51) (12) (73) (73) (58) PBR 1.4.9 1.1 1..9 매입채무증가 ( 감소 ) 936 89 148 (527) 153 EV/ EBITDA 3.7 4.1 2.4 2.3 1.9 기타 (29) (175) 66 9 9 배당수익율 1.3...3.9 투자현금 (4,515) (3,494) (3,688) (4,611) (5,215) PCR 3. 2.8 2.1 2.2 2. 단기투자자산감소 () (13) (13) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (33) (34) 영업이익율 5.1 (3.8) 3.1 5.7 6. 설비투자 (4,942) (4,63) (3,972) (4,328) (4,928) EBITDA 이익율 16.6 11.2 18.3 18.2 19.1 유형자산처분 2 1 59 순이익율 4.5 (3.2).8 4.3 4.6 무형자산처분 (228) (215) (286) (176) (176) ROE 11. (7.4) 2.3 12.2 12.3 재무현금 48 (278) (48) (836) ROIC 1.6 (5.5) 4. 12.4 13.1 차입금증가 565 (15) (61) (8) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (179) (179) (36) 순차입금 / 자기자본 13.6 22.5 17.6 1.9 4.5 배당금지급 179 179 36 유동비율 99.5 79.3 96.8 14.5 15. 현금증감 813 (113) 821 525 (14) 이자보상배율 155.9 na 5.8 8.7 1. 기초현금 818 1,631 1,518 2,339 2,863 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,631 1,518 2,339 2,863 2,723 총자산회전율 1.2 1. 1.2 1.2 1.3 Gross Cash flow 4,825 3,95 5,529 5,278 5,881 매출채권회전율 8.3 7.9 9.1 9.4 1.6 Gross Investment 4,213 2,676 4,41 4,741 5,172 재고자산회전율 13. 1.7 12.5 12.7 13.2 Free Cash Flow 612 42 1,119 538 79 매입채무회전율 5.6 3.6 4. 4.6 5. 4_ www.eugenefn.com