실적 Review 2018. 2. 6 SK 텔레콤 ( 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 18 년자회사실적개선과배당메리트부각 4분기실적은시장예상치하회, 이동통신매출감소세전환미디어, 사물인터넷성장성과자회사손익개선부각배당메리트, 5 G 성장성, 지배구조변화이슈가긍정적요인 Facts : 4 분기영업실적은예상치하회 4분기영업실적은우리의예상치및컨센서스를하회했다. 매출액은 4조 4,497 억원으로예상치와비슷했으나영업이익은 3,104 억원으로 12.9% 하회했다. SK플래닛 (11번가운영 ) 의적자폭이늘어난데다 PS& 마케팅의단말기관련손익이부진했기때문이다. 연결매출액은자회사매출호조로전년동기대비 3.3% 늘었다. 영업이익은주파수상각비증가 ( 분기별로 320억원 ) 와감가상각비증가에도 SK브로드밴드와 SK플래닛손익개선으로전년동기대비 2.8% 증가하고순이익도 SK하이닉스지분법이익증가로 20.7% 늘었다. 요금인하로이동통신매출액과가입자당매출액 (ARPU) 이 3분기만에감소세로돌아섰다. Pros & cons : 18 년손익개선, 5G 가중장기성장동력미디어, 사물인터넷이높은성장을지속하고있다. 18년 IPTV 매출액은가입자와 ARPU 증가로전년대비 14.5% 증가할전망이다. 18년사물인터넷이동통신가입자와매출액은전년대비각각 11.4%, 10.5% 늘어날것이다. IoT 전용 LoRa망을이용하는소물인터넷가입자도크게늘어날전망이다. 중장기적으로는 5G 서비스 (VR, AR, AI, 자율주행등 ) 가신성장동력으로부각될것이다. 19년초세계최초 5G 상용서비스를목표로하고있다. 17년영업이익은마케팅비용및감가상각비증가로전년대비 0.1% 증가하는데그쳤으나 18년에는 SK브로드밴드손익호전과 SK플래닛적자축소로 9.9% 늘어날전망이다. 17년에흑자로전환한 IPTV는 18년에손익이더욱호전될것이다. SK플래닛은영업손실폭이 17년 2,683 억원에서 18년 1,372 억원으로줄어들면서연결손익호전에기여할전망이다. 요금인하 ( 할인율상향, 취약계층요금감면 ) 의손익영향은대리점리베이트조정등마케팅비용절감노력으로축소될전망이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 346,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(2/5) 2,492 주가 (2/5) 260,000 시가총액 ( 십억원 ) 20,994 발행주식수 ( 백만 ) 81 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 283,500/219,500 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 42,898 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.2/41.4 주요주주 (%) SK 외 3 인 25.2 국민연금 9.0 Valuation 지표 PER(x) 9.5 7.3 6.2 PBR(x) 1.0 1.1 1.0 ROE(%) 10.7 15.4 15.9 DY(%) 4.5 3.7 4.2 EV/EBITDA(x) 4.7 5.0 4.5 EPS( 원 ) 23,497 36,820 42,206 BPS( 원 ) 225,796 247,186 271,698 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (2.8) (6.0) 18.5 KOSPI 대비 (%p) (2.6) (10.0) (1.7) 주가추이 300 ( 천원 ) 250 200 150 100 50 0 Feb-16 Feb-17 Feb-18 자료 : WISEfn 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com
Action : 배당메리트, 지배구조이슈, 5G 등이긍정적매수의견과목표주가 346,000 원을유지한다. 목표주가는 SK하이닉스지분법이익과 SK플래닛이익을제외한조정이익기준통신부문적정주가 214,027 원 (PER 12.9배적용 ) 과 SK하이닉스및 SK플래닛지분가치 113,398 원 ( 각각 20% 할인, 26% 할증 ) 을더해산정했다. 배당수익률이 4.2% 에달한다. SK플래닛의적자폭축소, SK브로드밴드손익호전이주가에반영될것이다. 18년에 SK하이닉스배당과연계한배당정책, 분할등지배구조변화가적극고려될전망이다. 5G가중장기적성장동력으로부상할것이다. < 표 1> 4 분기실적과컨센서스 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 4,352.3 4,234.4 4,345.6 4,442.7 4,497.3 1.2 3.3 4,462.5 영업이익 302.0 410.5 423.3 392.4 310.4 (20.9) 2.8 344.6 영업이익률 (%) 6.9 9.7 9.7 8.8 6.9 7.7 세전이익 564.1 724.2 748.4 1,004.1 926.6 (7.7) 64.3 848.3 순이익 474.7 583.5 620.5 793.0 590.0 (25.9) 20.7 643.7 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 < 표 2> 연결기준이익추이 ( 단위 : 천명, 십억원, 원, %, %p) 2016 2017 2016 2017P 4Q17P 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP QoQ YoY 컨센서스 이동통신가입자수신규 1,552 1,536 1,503 1,504 1,583 1,385 1,462 1,391 6,095 5,821 (4.9) (7.5) 순증 295 229 301 144 238 160 163 38 969 600 (76.5) (73.3) 기말 28,921 29,150 29,451 29,595 29,833 29,993 30,156 30,195 29,595 30,195 0.1 2.0 (LTE) 19,526 20,028 20,545 21,078 21,650 22,071 22,569 22,865 21,078 22,865 1.3 8.5 (MVNO) 2,864 2,943 3,062 3,167 3,252 3,328 3,408 3,442 3,167 3,442 1.0 8.7 (IoT) 1,768 1,885 1,988 2,033 2,073 2,115 2,172 2,182 2,033 2,182 0.4 7.3 평균 28,774 29,036 29,301 29,523 29,714 29,913 30,075 30,175 29,111 29,895 0.3 2.2 유선통신가입자수 IPTV 3,631 3,766 3,878 3,968 4,073 4,170 4,287 4,370 3,968 4,370 1.9 10.2 초고속인터넷 5,092 5,145 5,181 5,207 5,310 5,344 5,403 5,439 5,207 5,439 0.7 4.5 전화 4,405 4,356 4,325 4,278 4,227 4,200 4,161 4,110 4,278 4,110 (1.2) (3.9) 이동통신 ARPU 35,959 35,764 35,471 35,355 34,927 35,241 35,488 35,209 35,637 35,216 (0.8) (0.4) 증가율 (QoQ) (0.7) (0.5) (0.8) (0.3) (1.5) 0.9 0.7 (0.8) (2.6) (1.2) 매출액 4,228.5 4,267.3 4,243.8 4,352.3 4,234.4 4,345.6 4,442.7 4,497.3 17,091.8 17,520.0 1.2 3.3 4,462.5 SKT 별도 3,098.3 3,092.0 3,101.8 3,058.4 3,088.0 3,109.6 3,156.5 3,113.9 12,350.5 12,468.0 (1.4) 1.8 영업비용 3,826.3 3,859.9 3,819.5 4,050.3 3,823.9 3,922.3 4,050.3 4,186.9 15,556.1 15,983.4 3.4 3.4 마케팅비용 ( 별도 ) 717.0 721.0 720.0 796.0 759.6 767.7 797.6 794.2 2,954.0 3,119.1 (0.4) (0.2) 인건비 476.9 465.7 448.8 478.4 462.8 465.1 509.5 528.7 1,869.8 1,966.2 3.8 10.5 감가상각비 748.9 752.2 764.3 802.3 792.7 805.8 816.6 831.9 3,068.6 3,246.7 1.9 3.7 영업이익 402.1 407.4 424.3 301.9 410.5 423.3 392.4 310.4 1,535.7 1,536.6 (20.9) 2.8 344.6 세전이익 736.1 364.8 431.2 564.1 724.2 748.4 1,004.1 926.6 2,096.1 3,403.2 (7.7) 64.3 당기순이익 572.3 291.0 322.1 474.7 583.5 620.5 793.0 660.6 1,660.1 2,657.6 (16.7) 39.2 지배주주지분순이익 571.8 290.1 325.1 488.9 589.1 624.9 795.8 590.0 1,676.0 2,599.8 (25.9) 20.7 643.7 지분법이익 74.9 41.9 112.0 315.7 380.0 498.3 689.5 665.2 544.5 2,232.9 (3.5) 110.7 SK 하이닉스순이익 448.0 286.1 597.8 1,628.6 1,898.0 2,468.5 3,054.2 3,220.7 2,960.5 10,641.5 5.5 97.8 EBITDA 1,151.0 1,159.6 1,188.6 1,104.2 1,203.2 1,229.0 1,209.0 1,142.4 4,603.4 4,783.6 (5.5) 3.5 EBITDA/ 매출액 27.2 27.2 28.0 25.4 28.4 28.3 27.2 25.4 26.9 27.3 (1.8) 0.0 영업이익 / 매출액 9.5 9.5 10.0 6.9 9.7 9.7 8.8 6.9 9.0 8.8 (1.9) (0.0) 자료 : SK텔레콤, Quantiwise, 한국투자증권 2
< 표 3> SK 텔레콤적정주가산정 산정 ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 2016 2017 SK 하이닉스지분법평가손익 576.5 2,264.9 2,561.3 2,342.9 SK 플래닛순이익 (31.0) (564.2) (137.4) 15.7 지분법손익제외조정순이익 1,215.0 894.0 1,035.6 1,158.7 지분법이익, SK 플래닛이익제외조정순이익 1,245.4 1,448.0 1,170.6 1,143.3 조정순이익기준 EPS 17,461 20,508 16,578 16,192 조정순이익기준 12MF EPS 16,540 조정순이익기준 Target PER 12.9 SK 하이닉스, SK 플래닛이익제외주당주식가치 (A) 214,027 SK 하이닉스보유지분시가총액 10,256.2 지분율 (%) 20.1 할인후 SK 하이닉스지분가치 8,205.0 할인율 (%) 20.0 SK 플래닛장부가치 1,064.2 SK 플래닛지분가치 1,340.9 SK 하이닉스자산가치 /SKT 주식수 (B) 113,398 SK 플래닛자산가치 /SKT 주식수 (C) 18,532 SK 텔레콤적정주가 (A+B+C) 345,956 자료 : 한국투자증권 < 표 4> 이동통신가입자순증구성 ( 알뜰폰, 사물인터넷, 자사휴대폰 ) ( 단위 : 천명 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 순증 ( 알뜰폰 + 자사가입자 ) 161 152 295 229 301 144 238 160 163 38 알뜰폰 137 135 166 79 119 105 85 75 80 34 자사가입자 24 17 129 150 182 39 153 85 83 5 사물인터넷 (IoT) 103 91 120 117 84 63 40 42 57 10 자사휴대폰 (79) (74) 9 33 98 (24) 113 42 26 (5) 자료 : 과학기술정보통신부, 한국투자증권 [ 그림 1] SKT 연결, 별도영업이익추이 600 ( 십억원 ) 연결영업이익 별도영업이익 550 500 450 400 350 300 250 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 자료 : 한국투자증권 3
[ 그림 2] SK 브로드밴드와 SK 플래닛영업이익추이 300 200 100 ( 십억원 ) 58.2 63.7 SK 브로드밴드 82.0 128.4 SK 플래닛 158.8 207.2 17.4 0 (100) 8.7 (5.9) (200) (137.2) (300) (400) (268.3) (365.2) 2014 2015 2016 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 5> SK 플래닛실적추이 추이 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 총자산 2,528.1 2,579.3 2,407.0 1,935.7 1,872.2 1,877.3 1,862.3 NA 부채 766.8 746.8 784.6 834.2 807.9 892,4 933.1 NA 자본 1,761.2 1,832.5 1,622.4 1.101.5 1,064.2 984.9 929.2 NA 매출액 1,378.2 1,512.5 1,624.6 1,170.9 254.7 274.0 285.1 268.0 영업이익 13.0 8.7 (5.9) (365.2) (51.3) (76.6) (55.2) (90.2) 순이익 201.6 1.6 (75.1) (31.0) (42.7) (106.0) (55.5) NA 주 1. 16년 1분기로엔매각차익 3,147 억원반영 2. 17년 4분기실적은광고사업매각후기준 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설국내지배적인이동통신사업자로 2016년가입자기준시장점유율은 49.1% 다, 자회사로유선통신사업자인 SK브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK플래닛, 반도체사업자인 SK하이닉스등이있다. 2016년기준이동통신가입자구성은 2G 6.7%, 3G 22.1%, 4G 71.2% 다. 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 5,160 5,997 6,844 7,846 9,211 현금성자산 769 1,505 1,927 2,618 3,394 매출채권및기타채권 3,031 3,369 3,453 3,486 3,521 재고자산 274 260 266 269 272 비유동자산 23,421 25,301 25,344 25,746 25,953 투자자산 8,343 8,514 8,846 9,488 9,583 유형자산 10,371 10,374 9,994 9,870 9,919 무형자산 4,213 5,709 5,782 5,660 5,716 자산총계 28,581 31,298 32,187 33,592 35,164 유동부채 5,256 6,444 5,773 5,502 5,523 매입채무및기타채무 3,389 4,260 4,367 4,408 4,452 단기차입금및단기사채 260 3 3 3 3 유동성장기부채 823 1,190 890 840 790 비유동부채 7,951 8,737 8,594 8,316 8,039 사채 6,439 6,339 6,139 5,839 5,539 장기차입금및금융부채 211 140 140 140 140 부채총계 13,207 15,181 14,367 13,818 13,562 지배주주지분 15,251 15,971 17,699 19,678 21,532 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타자본 (2,726) (2,716) (2,716) (2,716) (2,716) 이익잉여금 15,008 15,953 17,930 20,159 22,263 비지배주주지분 123 145 122 96 70 자본총계 15,374 16,116 17,821 19,774 21,602 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 17,137 17,092 17,520 17,686 17,863 영업이익 1,708 1,536 1,537 1,689 1,798 금융수익 104 575 172 161 190 이자수익 46 54 76 81 108 금융비용 350 327 408 460 450 이자비용 298 290 295 278 265 기타영업외손익 (213) (232) (131) (103) (103) 관계기업관련손익 786 545 2,233 2,529 2,529 세전계속사업이익 2,035 2,096 3,403 3,817 3,748 법인세비용 519 436 746 840 825 연결당기순이익 1,516 1,660 2,658 2,977 2,923 지배주주지분순이익 1,519 1,676 2,600 2,980 2,926 기타포괄이익 2 (247) (247) (247) (247) 총포괄이익 1,518 1,413 2,410 2,730 2,676 지배주주지분포괄이익 1,522 1,433 2,433 2,756 2,701 EBITDA 4,701 4,604 4,783 4,891 5,077 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,222 3,382 3,694 당기순이익 1,516 1,660 2,658 2,977 2,923 감가상각비 2,993 3,069 3,247 3,202 3,278 자산부채변동 (686) 14 (428) (243) 46 기타 (45) (500) (2,255) (2,554) (2,553) 투자활동현금흐름 (2,880) (2,462) (1,620) (1,593) (1,748) 유형자산투자 (2,479) (2,490) (2,889) (3,100) (3,350) 유형자산매각 37 23 23 23 23 투자자산순증 (150) 102 1,651 1,638 2,185 무형자산순증 (124) (619) (73) 122 (56) 기타 (164) 522 (332) (276) (550) 재무활동현금흐름 (965) (1,045) (1,181) (1,098) (1,169) 자본의증가 0 36 0 0 0 차입금의순증 623 (235) (500) (350) (350) 배당금지급 (668) (706) (706) (706) (777) 기타 (920) (140) 25 (42) (42) 기타현금흐름 1 0 0 0 0 현금의증가 (66) 736 422 690 776 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 20,988 23,497 36,820 42,206 41,442 BPS 216,875 225,796 247,186 271,698 294,661 DPS 10,000 10,000 10,000 11,000 12,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (0.2) (0.3) 2.5 1.0 1.0 영업이익증가율 (6.4) (10.1) 0.1 9.9 6.5 순이익증가율 (15.7) 10.4 55.1 14.6 (1.8) EPS증가율 (16.6) 12.0 56.7 14.6 (1.8) EBITDA증가율 (0.3) (2.1) 3.9 2.3 3.8 수익성 (%) 영업이익률 10.0 9.0 8.8 9.6 10.1 순이익률 8.9 9.8 14.8 16.8 16.4 EBITDA Margin 27.4 26.9 27.3 27.7 28.4 ROA 5.4 5.5 8.4 9.1 8.5 ROE 10.2 10.7 15.4 15.9 14.2 배당수익률 4.6 4.5 3.7 4.2 4.6 배당성향 46.6 42.1 27.2 26.1 29.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) 6,127 5,618 4,281 2,966 1,291 차입금 / 자본총계비율 (%) 50.3 48.1 40.2 34.5 30.0 Valuation(X) PER 10.3 9.5 7.3 6.2 6.3 PBR 1.0 1.0 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 4.6 4.7 5.0 4.5 4.0 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 SK 텔레콤 ( 2016.02.02 매수 282,000 원 -22.3-17.2 2017.02.02 1년경과 -16.4-6.9 2017.03.24 매수 315,000 원 -20.0-11.6 2017.07.27 매수 346,000 원 - - 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Compliance notice 당사는 2018년 2월 5일현재 SK텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2017.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6