218 년 1 월 16 일 공급제약심화 비중확대 ( 유지 ) 최도연 (2) 3772-1558 doyeon@shinhan.com 삼성전자와 SK 하이닉스의 CAPEX 둔화움직임감지 219 년 DRAM 공급 Bit Growth 가 18% 로크게둔화될전망 과거와전혀다른이익흐름반영하며, 밸류에이션정상화전망 삼성전자와 SK 하이닉스의 CAPEX 둔화움직임감지 미중패권분쟁등매크로이슈로 IT 수요둔화우려가부각되고있다. 이에주식시장에는반도체공급초과우려가많다. 그러나공급제약이더욱심화될전망이어서, 219 년에도반도체수급은균형을찾아갈전망이다. 투자효율성증대를위해삼성전자와 SK 하이닉스가 219 년 CAPEX 를감소시킬전망이다. 219 년 DRAM 공급 Bit Growth 가 18% 로크게둔화될전망 생산업체는공급초과를최소화할수있는두가지버퍼를활용할수있다. 그두가지버퍼는 1 증설시기및규모를분산하는방법과 2 실제수급확인후생산시기를지연시키는방법이다. 2H18 DRAM 신규증설이없을것으로예상되어, 219 년전세계 DRAM 공급 Bit Growth 는올해 (23%) 를크게하회하는 18% 로전망한다. 과거와전혀다른이익흐름반영하며, 밸류에이션정상화전망 2 년간지속된 DRAM 가격급등피로감으로, DRAM 가격은 4Q18 6%, 1Q19 7% 하락할전망이다. 그러나공급제약심화가시장에부각되면서, 2Q19 부터 DRAM 가격은하락폭이축소될전망이다. 이에 DRAM 업체들의이익은 1Q19 를저점으로 2Q19 부터개선될전망이다. 과도한우려를주가에선반영한 SK 하이닉스를최선호주로지속추천한다. Top Picks 종목명 SK하이닉스 (66) 한미반도체 (427) 투자의견 현재주가 (1 월 15 일, 원 ) 목표주가 상승여력 매수 7,3 1, 42.2 매수 9,5 13, 36.8 218/219 년 DRAM 공급 Bit Growth 전망 25 2 15 18F 19F 19 년 DRAM 공급 Bit Growth 큰폭둔화예상 1 5 삼성전자 SK 하이닉스전세계
218 년반도체 CAPEX 삼성전자 23 조원, SK 하이닉스 17 조원예상 219 년메모리 CAPEX 둔화될전망. 18 년대비 18% 감소예상 서버용 DRAM 수요강세지속으로올해삼성전자와 SK 하이닉스의반도체 CAPEX 는각각 23 조원, 17 조원규모로예상한다. 삼성전자는상반기 DRAM 6K/ 월, NAND 3K/ 월수준의신규캐파장비발주를진행한것으로파악된다. 하반기에는 DRAM 및 NAND 신규캐파장비발주는없을것으로보인다. DRAM 2K/ 월수준의소규모증설이빨랴야내년중반부터야진행될것으로보인다. SK 하이닉스는신규캐파발주기준상반기 DRAM 3K, NAND 25K 투자를진행한것으로파악된다. 하반기에는 3 분기부터 NAND 2K, 연말또는연초 DRAM 15K 수준의신규증설발주를진행할전망이다. 219 년반도체 CAPEX 삼성전자 2 조원, SK 하이닉스 13 조원예상 219 년에는메모리업체들이수요에탄력적으로 CAPEX 대응할예정이며, 218 년대비둔화될전망이다. DRAM 수요에대한우려가있는만큼, 삼성전자와 SK 하이닉스는 CAPEX 금액을확정시키지않고시장에유연하게대응할전망이다. 신규캐파발주기준 219 년증설량은삼성전자 DRAM 4K/ 월, NAND 4K/ 월, SK 하이닉스 DRAM 3K/ 월, NAND 4K/ 월수준으로예상한다. ( 전세계수요증가율 DRAM 18%, NAND 35% 로가정 ) 삼성전자신규캐파발주량예상 (K/ 월 ) DRAM 6 45 NAND 삼성전자 19 년신규캐파발주량감소예상 SK 하이닉스신규캐파발주량예상 (K/ 월 ) 6 45 DRAM NAND SK 하이닉스 19 년신규캐파발주량감소예상 3 3 15 15 218F 219F 218F 219F 삼성전자반도체 CAPEX 추이및전망 ( 십억원 ) DRAM 15, NAND System LSI 12, 삼성전자 19F CAPEX 감소예상 SK 하이닉스반도체 CAPEX 추이및전망 ( 십억원 ) DRAM 1, 8, NAND SK 하이닉스 19F CAPEX 감소예상 9, 6, 6, 4, 3, 2, 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2
219 년 DRAM 공급 Bit Growth 는 18% 에그칠전망 2H18 CAPEX 공백으로 219 년 DRAM 공급증가율둔화될전망 올해하반기삼성전자와 SK 하이닉스의 DRAM 신규발주가없기때문에 219 년 DRAM 공급 Bit Growth 에대한추정이가능하다. 219 년상반기에증설하는물량은빨라야 219 년말에서야생산가능하다. 따라서 219 년 DRAM 업체들의생산 Bit Growth 둔화는불가피하다. 219 년삼성전자와 SK 하이닉스의 DRAM Bit Growth 는 18% 수준에그칠전망이다. 현재 219 년 DRAM 수요증가율을예측하기는어렵다. 그러나 219 년 DRAM 수요증가율이 18%(218 년 23-24%) 를크게하회하지만않는다면, DRAM 수급은타이트하게전개될전망이다. 전세계 DRAM Bit Growth 추이및전망 6 올해및내년 DRAM 공급 Bit Growth 비교전망 25 18F 19F 19 년 DRAM 공급 Bit Growth 큰폭둔화예상 45 3 15 공급 Bit Growth 둔화현상뚜렷 2 15 1 5 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 자료 : DRAMeXchange, 신한금융투자추정 삼성전자 SK 하이닉스전세계 삼성전자 ASP 하락률과 Bit Growth 추이및전망 Bit Growth ( 우 ) 6 ASP 하락률 ( 좌 ) 6 SK 하이닉스 ASP 하락률과 Bit Growth 추이및전망 Bit Growth ( 우 ) 6 ASP 하락률 ( 좌 ) 6 4 ASP 하락률둔화뚜렷할전망 2Q19 부터 Bit Growth 가가격하락률상회전망 4 4 ASP 하락률둔화뚜렷할전망 2Q19 부터 Bit Growth 가가격하락률상회전망 4 2 2 2 2 (2) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F (2) (2) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F (2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3
2Q19 부터 DRAM 이익증가 구간재진입전망 과거와전혀다를이익흐름전망, 밸류에이션정상화전망 DRAM 가격은 4Q18 6% 하락, 1Q19 7% 내외하락을예상한다. 그러나공급제약심화가시장에부각되면서, 2Q19 부터 DRAM 가격은하락폭이축소될것으로예상한다. 2Q19 DRAM 가격하락폭은 DRAM Bit Growth 를하회할전망이다. 이에 DRAM 업체들의이익은 1Q19 를저점으로 2Q19 부터개선될전망이다. 4Q14 DRAM 고정거래가격고점후이익이급감했던기존 DRAM Cycle 과전혀다른이익흐름이전망된다. 3Q14~4Q15 삼성전자영업이익추이 ( 십억원 ) 8, 6, 삼성전자는 DRAM/NAND Bit 증가, IM 이익증가등으로 215 년에도견조한이익유지 3Q14~4Q15 SK 하이닉스영업이익추이 ( 십억원 ) 4Q14 이익고점후 SK하이닉스이익감소 2, 1,5 4, 1, 2, 5 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자, 주 : 4Q14 DRAM 가격고점 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자, 주 : 4Q14 DRAM 가격고점 3Q18~4Q19 삼성전자영업이익전망 ( 십억원 ) 2, 15, 3Q18~4Q19 SK 하이닉스영업이익전망 ( 십억원 ) 8, 6, 1Q19 이익저점후 SK 하이닉스이익증가구간재진입전망 1, 4, 5, 2, 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 4
삼성전자실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 6,564 58,483 65,336 64,21 61,24 63,128 63,812 68,913 239,575 248,592 257,92 반도체 2,78 21,99 25,54 25,368 22,586 23,158 24,28 24,764 74,26 93,192 94,788 메모리 17,33 18,5 21,336 21,722 19,239 19,633 2,45 21,192 6,3 78,888 8,514 시스템LSI 3,45 3,49 3,718 3,646 3,347 3,525 3,83 3,573 13,96 14,34 14,274 디스플레이 7,54 5,67 8,41 8,749 7,949 8,9 9,375 1,1 34,46 3,368 35,414 IM( 무선 ) 28,45 24, 25,185 24,252 26,23 26,41 24,749 24,339 16,67 11,887 11,359 핸드폰 24,752 2,431 21,948 2,573 21,623 21,317 19,95 18,956 93,665 87,73 81,81 CE(TV) 9,74 1,4 12,73 12,218 9,797 11,54 1,793 14,96 45,11 44,431 46,65 영업이익 15,642 14,869 17,525 17,43 15,712 15,923 16,298 16,754 53,645 65,78 64,686 반도체 11,55 11,69 13,734 13,578 12,34 11,891 12,348 12,638 35,2 5,552 48,911 메모리 11,153 11,324 13,381 13,231 11,666 11,468 11,85 12,281 33,695 49,89 47,265 시스템LSI 397 366 353 346 368 423 498 357 1,55 1,463 1,646 디스플레이 41 14 1,87 1,23 774 94 1,597 1,83 5,39 2,84 5,141 IM( 무선 ) 3,77 2,67 2,1 1,651 2,61 2,649 2,29 1,687 11,84 1,191 8,976 CE(TV) 28 51 64 611 294 442 324 598 1,65 2,5 1,658 영업이익률 25.8 25.4 26.8 26.5 25.7 25.2 25.5 24.3 22.4 26.2 25.2 반도체 55.6 53.2 54.8 53.5 53.3 51.3 5.9 51. 47.4 54.2 51.6 메모리 64.4 61.2 62.7 6.9 6.6 58.4 57.9 58. 55.9 62.2 58.7 시스템LSI 11.5 1.5 9.5 9.5 11. 12. 13. 1. 1.8 1.2 11.5 디스플레이 5.4 2.5 12.9 13.8 9.7 11.6 17. 18.3 15.6 9.4 14.5 IM( 무선 ) 13.3 11.1 8.3 6.8 1. 1.2 8.2 6.9 11.1 1. 8.9 CE(TV) 2.9 4.9 5. 5. 3. 4. 3. 4. 3.7 4.5 3.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 SK하이닉스영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 8,72 1,371 11,627 11,448 1,192 1,491 11,114 11,573 3,19 42,165 43,369 DRAM 6,847 8,258 9,236 9,12 8,167 8,389 8,838 9,181 22,682 33,443 34,576 NAND 1,714 1,874 2,151 2,12 1,779 1,853 2,25 2,138 6,91 7,841 7,796 매출비중 DRAM 78.5 79.6 79.4 79.5 8.1 8. 79.5 79.3 75.3 79.3 79.7 NAND 19.7 18.1 18.5 18.4 17.5 17.7 18.2 18.5 22.9 18.6 18. 영업이익 4,367 5,574 6,411 6,9 5,177 5,238 5,59 5,777 13,721 22,361 21,71 DRAM 4,6 5,26 5,971 5,634 4,877 4,98 5,145 5,369 12,332 2,871 2,299 NAND 297 349 419 355 282 312 346 39 1,39 1,49 1,42 영업이익률 5.1 53.7 55.1 52.5 5.8 49.9 49.6 49.9 45.6 53. 5. DRAM 59.3 63. 64.7 61.9 59.7 58.5 58.2 58.5 54.4 62.4 58.7 NAND 17.3 18.6 19.5 16.9 15.9 16.8 17.1 18.2 2.1 19. 18. Key Data DRAM B/G (5.) 15.5 5.5 5. (3.) 7. 7.5 6. 25.1 22.6 18.4 DRAM ASP 9. 4. 1. (6.) (7.5) (4.) (2.) (2.) 52.6 23.8 (14.6) NAND B/G (1.) 19. 3. 1. (8.) 12. 15. 1. 17.1 44.1 38.9 NAND ASP (1.) (9.) (15.) (11.) (8.) (7.) (5.) (4.) 34.3 (16.4) (29.7) 환율 ( 원 / 달러 ) 1,7 1,8 1,122 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,13 1,98 1,12 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5
목표주가햐항하나, 공급제약신호로주가바닥확인할전망 미중패권분쟁등매크로이슈로 219 년반도체수요전망치를보수적으로하향조정하였다. 이에반도체생산 / 장비업체들의 219 년실적추정치를하향하며, 목표주가도하향조정한다. 그러나주가는 219 년실적둔화우려를상당부분선반영한것으로보인다. 중장기적으로반도체주가는밸류에이션에대한합리적접근으로상승할전망이다. 과거와다른 DRAM 가격하락률과이익흐름, 과거와다른차별화전략 / 기술방향을확인하면서, 우려을점진적으로해소시키고주가가반등할것으로예상한다. 최선호주로대형주 SK 하이닉스, 중소형주한미반도체를지속추천한다. 실적추정치변경표 18F 19F 변경률 ( 십억원, %) 기존 변경 기존 변경 18F 19F 최선호주 SK하이닉스 매출액 43,224 42,165 46,962 43,369 (2.4) (7.6) 영업이익 22,727 22,361 23,365 21,71 (1.6) (7.1) 순이익 16,653 16,383 17,29 16,57 (1.6) (7.1) 한미반도체 매출액 239 237 39 31 (.8) (2.5) 영업이익 59 58 86 8 (1.9) (7.8) 순이익 5 49 67 62 (1.6) (7.8) 커버리지 삼성전자 매출액 249,57 248,592 256,356 257,92 (.2).3 영업이익 64,753 65,78 67,164 64,686.5 (3.7) 순이익 49,619 49,945 52,246 5,53.7 (3.3) 원익IPS 매출액 675 675 689 641. (6.9) 영업이익 128 128 127 16. (16.6) 순이익 13 15 12 86 1.3 (15.3) DB하이텍 매출액 72 7 764 754 (.3) (1.3) 영업이익 143 141 189 171 (.8) (9.3) 순이익 94 93 122 19 (1.2) (11.) 테스 매출액 34 34 31 288. (7.3) 영업이익 59 59 59 49. (16.7) 순이익 49 49 49 41. (15.4) 자료 : 신한금융투자 투자의견및목표주가변경투자의견 목표주가 타겟멀티플 EPS/BPS ( 원, 배 ) ( 변경여부 ) 기존 변경 기존 변경 기존 변경 최선호주 SK하이닉스 매수 ( 유지 ) 115, 1, 1.7 1.5 67,918 67,544 한미반도체 매수 ( 유지 ) 15, 13, 15. 14. 997 945 커버리지 삼성전자 매수 ( 유지 ) 61, 57, 1.8 1.7 33,771 33,716 원익IPS 매수 ( 유지 ) 3, 25, 12. 1. 2,54 2,537 DB하이텍 매수 ( 유지 ) 24, 19, 1. 8.5 2,425 2,262 테스 매수 ( 유지 ) 24, 19,5 1. 8. 2,39 2,458 자료 : 신한금융투자, 주 : 삼성전자와 SK 하이닉스는 PBR, BPS 적용, 그외기업들은 PER, EPS 적용 6
투자의견및목표주가추이 삼성전자 (593) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 삼성전자주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 평균 최고 / 최저 216년 11월 29일 매수 39,2 (1.5) (8.7) 216년 12월 11일 매수 44, (18.5) (17.1) 217년 1월 8일 매수 47, (15.7) (9.4) 217년 4월 9일 매수 54, (22.6) (18.8) 217년 4월 28일 매수 58, (18.6) (11.7) 217년 7월 28일 매수 62, (19.8) (11.6) 217년 1월 26일 매수 7, (24.6) (18.3) 218년 1월 15일 매수 64, (23.2) (17.5) 218년 4월 27일 매수 68, (23.1) (22.1) 218년 5월 11일 매수 68, (26.) (22.5) 218년 6월 18일 매수 64, (27.9) (25.1) 218년 8월 27일 매수 61, - - SK 하이닉스 (66) 135, 115, 95, 75, 55, 35, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) SK하이닉스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 평균 최고 / 최저 216년 1월 26일 매수 5, (13.2) (5.5) 217년 1월 4일 커버리지제외 - - 217년 4월 9일 매수 7, (21.7) (13.4) 217년 6월 19일 매수 86, (2.4) (15.1) 217년 7월 26일 매수 96, (27.2) (13.4) 217년 9월 24일 매수 17, (21.6) (16.7) 217년 1월 26일 매수 115, (3.7) (24.5) 218년 1월 15일 매수 15, (27.7) (19.1) 218년 3월 13일 매수 11, (23.4) (17.5) 218년 4월 24일 매수 12, (26.8) (2.6) 218년 6월 28일 매수 125, (33.6) (27.8) 218년 8월 26일 매수 115, - - 7
투자의견및목표주가추이 원익 IPS(2481) 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 원익 IPS 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 평균 최고 / 최저 216년 1월 28일 매수 29, (19.7) (9.5) 217년 1월 4일 커버리지제외 - - 217년 4월 1일 매수 32, (17.4) (8.7) 217년 5월 16일 매수 38, (19.1) (6.2) 217년 8월 7일 매수 41, (2.3) (1.) 217년 1월 26일 매수 43, (13.1) (6.6) 217년 11월 24일 매수 48, (29.7) (21.7) 218년 1월 16일 매수 42, (21.3) (11.2) 218년 7월 17일 6개월경과 (31.2) (31.2) 218년 7월 18일 매수 37, (28.6) (2.5) 218년 9월 14일 매수 3, - - DB 하이텍 (99) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) DB하이텍주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 평균 최고 / 최저 217년 4월 9일 매수 28, (24.8) (18.8) 217년 8월 7일 매수 25, (32.4) (29.2) 217년 8월 23일 매수 22, (31.4) (26.4) 217년 1월 26일 매수 2, (32.) (26.5) 217년 12월 19일 매수 16,5 (17.4) (1.5) 218년 2월 25일 매수 19, (21.7) (7.6) 218년 6월 4일 매수 22,5 (19.9) (8.) 218년 8월 26일 매수 24, - - 8
투자의견및목표주가추이 한미반도체 (427) (9/17=1) 14, 12 종합주가지수 =1 13, 11 12, 11, 1 1, 9 9, 8, 8 9/17 1/18 5/18 9/18 평균 최고 / 최저 217년 1월 4일 커버리지제외 - - 217년 11월 15일 매수 15, (28.8) (13.7) 218년 8월 22일 커버리지제외 - - 218년 8월 26일 매수 16,5 (29.3) (26.1) 218년 9월 14일 매수 15, - - 한미반도체주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 테스 (9561) 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 테스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 평균 최고 / 최저 216년 11월 9일 매수 28, (18.7) (4.3) 217년 1월 4일 커버리지제외 - - 217년 4월 9일 매수 33, (22.2) (13.8) 217년 5월 16일 매수 39, (25.4) (18.1) 217년 8월 7일 매수 43, (27.6) (19.) 217년 1월 26일 매수 45, (14.4) (2.9) 217년 11월 23일 매수 55, (31.) (24.5) 218년 1월 16일 매수 48, (26.8) (19.2) 218년 3월 13일 매수 43, (34.) (19.2) 218년 7월 18일 매수 33, (35.9) (25.) 218년 9월 14일 매수 24, - - 9
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최도연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 삼성전자 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 (SK 하이닉스 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 당사는상기회사 (SK 하이닉스 ) 를기초자산으로한주식옵션의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 12 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 94.52% Trading BUY ( 중립 ) 2.74% 중립 ( 중립 ) 2.74% 축소 ( 매도 ) % 1