Results Comment CJ CGV (7916) 중국사업은자리잡았다 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 1, 유지현재주가 (18.5.1) 71,4 미디어업종 KOSPI 2464.16 시가총액 1,511 십억원 시가총액비중.9% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 84,5 원 / 59,9 원 12 일평균거래대금 114억원 외국인지분율 18.28% 주요주주 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 1.3% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -3.8-4.9-3. -14.2 상대수익률 -4.3-8.8.1-2.9 ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) 87 79 72 64 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 56-35 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5-5 -1-15 -2-25 -3 투자의견매수 (Buy), 목표주가 1, 원유지 - 본사, 중국, 터키, 베트남등각지역별가치합한 SOTP 방식적용. RIM 기준 88 천원 - 12 년부터적극적인해외 M&A 로급격히성장해가는기업이므로각지역별가치합산 1Q18 Review: 국내선방및중국호조로기대수준의실적달성 - 매출 4.4 천억원 (+8.8% yoy, -2.8% qoq), 영업이익 192 억원 (+31.7% yoy, -54.9% qoq) - 국내는올림픽개최에도불구하고직영점관객수 +1.6% yoy, 점유율 +1.1%p yoy, 프리미엄관이용관객비중 6.8%(+2.6%p) 에힘입어, 영화매출 2.8%, 광고매출 14% 성장 - 중국은역대최고인 OP 1 억원달성. 4Q16 사이트 81 개도달하며흑자전환후흑자폭확대. 218 년 OP 238 억원, 사이트 2 개도달하는 22 년 OP 36 억원전망 - 터키는매출 63 억원 (-3.4% yoy), OP 128 억원 (+2.4% yoy), OPM 2% 로기대수준의성수기효과발생. 리라화기준으로는매출 +8% yoy, OP +15% yoy( 리라화 -1% yoy) - 베트남은 U23 아시안컵및임시휴업과티켓가격프로모션영향으로매출액 32 억원 (- 6.7% yoy), OP 22 억원 (-57% yoy), OPM 7% 로부진. 프로모션종료및성수기진입으로 2Q18 OP 54 억원 (+3% yoy), OPM 13% 로실적개선전망 - 티켓가격인상효과는 3Q18 성수기에집중적으로발생할것으로전망. 3Q17 관객수는추석영향등으로 -12% yoy. 3Q18 은관객수최소 +1% yoy 가능. 티켓가격인상과용산점정상화반영시국내영업이익은역대최고인 393 억원까지가능할것으로전망 구분 1Q17 4Q17 1Q18 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 46 454 473 441 8.8-2.8 448 413 8. -6.3 영업이익 15 43 18 19 31.7-54.9 19 21 흑전 9.9 순이익 -4-15 7-5 적지적지 5 9 흑전흑전 구분 216 217 218(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 217 218(F) 매출액 1,432 1,714 1,882 1,855-1.4 1,898 19.7 8.2 영업이익 7 86 119 121 1.8 19 22.6 4.2 순이익 12-1 6 5-17.5 5 적전흑전 자료 : CJ CGV, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,432 1,714 1,855 2,8 2,319 영업이익 7 86 121 136 148 세전순이익 18 12 8 15 123 총당기순이익 6 1 61 79 92 지배지분순이익 12-1 5 75 88 EPS 583-66 2,341 3,527 4,146 PER 12.7 NA 3.5 2.2 17.2 BPS 17,654 14,554 16,545 19,723 23,468 PBR 4. 5.1 4.3 3.6 3. ROE 3.1 -.4 15.1 19.5 19.2 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 기업분석 218.5.11 www.daishin.com
CJ CGV(7916) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,882 2,18 1,855 2,8-1.4-1.3 판매비와관리비 854 941 84 923-1.6-1.9 영업이익 119 135 121 136 1.8 1. 영업이익률 6.3 6.4 6.5 6.5.2.1 영업외손익 -35-31 -41-31 적자유지 적자유지 세전순이익 84 14 8 15-5.2.8 지배지분순이익 6 74 5 75-17.5.8 순이익률 3.2 3.5 2.7 3.6 -.5.1 EPS( 지배지분순이익 ) 2,838 3,5 2,341 3,527-17.5.8 그림 1. 4Q16 부터 CJ CGV 중국사업흑자. 1Q18 역대최대흑자달성 ( 백억원 ) CGV China Revenue OP(RHS) CGV China Site ( 억원 ) 12 12 4Q16부터연속흑자 1 1 1 89 92 1 81 81 8 71 74 8 63 64 6 6 52 47 43 4 38 4 27 27 31 2 15 18 2 11 2-2 -4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 그림 2. CGV 주가 vs. CGV 중국법인영업이익 ( 천원 ) CGV 주가 CGV China OP(RHS) 16 14 12 1 8 6 4 2 13.1 13.6 13.11 14.4 14.9 15.2 15.7 15.12 16.5 16.1 17.3 17.8 18.1 ( 억원 ) 12 1 8 6 4 2-2 -4 2
DAISHIN SECURITIES 그림 3. CGV 주가 vs. 전국관객수증감율 (%) 관객수 yoy 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 7/24. 관객수 -1.% yoy -5 1.1 2.4 3.1 4.13 5.17 6.2 7.24 8.27 9.3 11.3 12.7 1.1 2.13 3.19 4.22 자료 : 영화진흥위원회, 대신증권 Research&Strategy 본부 CGV 주가 (RHS) 추석연휴관객수회복연말반등인피니티워 ( 천원 ) 9 85 8 75 7 65 6 55 5 표 1. 3Q18 주요개봉작 ( 억원, 배, %) 영화명 개봉시기 배급 출연 독 마약왕 18.7 월 쇼박스 송강호, 조정석, 배두나 우민호 ( 내부자들 ) 미션임파서블 : 폴아웃 18.7 월 롯데 톰크루즈, 헨리카빌 크리스토퍼맥쿼리 ( 미이라 ) 인랑 18.7 월 워너 강동원, 한효주, 정우성 김지운 ( 밀정 ) 신과함께-인과연 18.8 월 롯데 하정우, 주지훈, 김향기 김용화 ( 신과함께-죄와벌 ) 공작 18.8 월 CJ 황정민, 이성민, 조진웅, 주지훈 윤종빈 ( 춘몽 ) 안시성 18.9 월 NEW 조인성, 남주혁, 박성웅 김광식 ( 찌라시 ) 자료 : CJ CGV IR, 네이버, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 2. CJ CGV SOTP Valuation ( 억원, 배, %) 항목 지역별 EBITDA EV/EBITDA 기업가치지분율적정가치 주당가치 EBITDA M OPM A 영업가치 35,926 29,911 141,346 본사 1,284 12 15,46 1. 15,46 72,81 11. 4.7 13~17 EV/EBITDA 평균 China 67 1 5,829 99.3 5,788 27,351 15.1 4. 본사대비 2% 할인 Turkey 564 14 8,116 39.3 3,189 15,69 21.4 12.8 본사대비 2% 할증 Vietnam 279 14 4,19 8. 3,215 15,192 17.5 8.5 본사대비 2% 할증 4DX 266 1 2,557 9.5 2,313 1,933 21.1 1.6 본사대비 2% 할인 B 비영업가치 C 총기업가치 (A+B) 35,926 29,911 141,346 D 순차입금 8,886 8,886 41,992 E 주주가치 (C-D) 27,4 21,25 99,354 자료 : CJ CGV IR, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부주 : 중국, 터키, 베트남, 4DX 등연결법인의가치는, 본사대비수익성을감안하여할증또는할인적용 3
CJ CGV(7916) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 5 75 88 11 116 124 133 143 152 163-227 년까지 CAGR 14% 성장가정 - 222 년까지는 CAGR 24% 성장. 국내및각지역별성장률가정 - 국내극장시장은연평균관객수 1%, 타켓가격 2% 등총 3% 성장 - 중국은연평균사이트 3 개씩추가되면서 222 년까지연평균 17% 성장 - 터키와베트남은 217 년성장률반영하여각각 17%, 2% 성장전망 - 222 년이후는연평균 7% 성장가정. 국내비중 5%, 연평균 3% 성장, 해외비중 5%, 연평균 1% 성장 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 35 417 497 497 586 693 82 918 1,27 1,145 추정 ROE 15.1 19.5 19.2 2.3 19.9 18. 16.6 15.5 14.8 14.3 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.5 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 9.8 14.2 13.9 15. 14.6 12.7 11.3 1.2 9.5 9. Ⅴ 필요수익 16 19 22 26 26 31 37 42 49 54 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 33 56 66 75 9 93 96 1 14 19 현가계수.97.92.87.83.79.75.71.68.64.61 잔여이익의현가 32 52 57 62 71 7 69 68 67 66 Ⅶ 잔여이익의합계 613 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 945 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 38 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,866 총주식수 ( 천주 ) 21,161 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 88,176 현재가치 ( 원 ) 71,4 Potential (%) 23.5% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,432 1,714 1,855 2,8 2,319 유동자산 514 458 696 1,232 1,786 매출원가 73 847 894 1,22 1,144 현금및현금성자산 2 133 355 866 1,395 매출총이익 73 867 961 1,59 1,175 매출채권및기타채권 176 22 216 238 262 판매비와관리비 659 781 84 923 1,27 재고자산 17 18 19 22 24 영업이익 7 86 121 136 148 기타유동자산 122 15 15 15 15 영업이익률 4.9 5. 6.5 6.5 6.4 비유동자산 2,28 2,2 1,964 1,888 1,87 EBITDA 23 256 269 27 268 유형자산 913 1,2 983 923 853 영업외손익 -52-75 -41-31 -25 관계기업투자금 48 47 56 65 74 관계기업손익 -6 5 8 8 8 기타비유동자산 1,67 954 925 9 88 금융수익 21 25 16 21 19 자산총계 2,542 2,46 2,659 3,12 3,593 외환관련이익 유동부채 815 868 1,126 1,519 1,913 금융비용 -55-19 -55-47 -39 매입채무및기타채무 318 357 367 383 399 외환관련손실 16 8 차입금 213 255 632 1,1 1,388 기타 -12 5-9 -13-12 유동성채무 137 13 법인세비용차감전순손익 18 12 8 15 123 기타유동부채 148 126 126 126 126 법인세비용 -12-2 -19-26 -31 비유동부채 86 814 714 714 714 계속사업순손익 6 1 61 79 92 차입금 688 662 562 562 562 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 6 1 61 79 92 기타비유동부채 118 152 152 152 152 당기순이익률.4.6 3.3 3.8 4. 부채총계 1,621 1,682 1,84 2,233 2,627 비지배지분순이익 -7 11 11 4 5 지배지분 374 38 35 417 497 지배지분순이익 12-1 5 75 88 자본금 11 11 11 11 11 매도가능금융자산평가 자본잉여금 9 9 9 9 9 기타포괄이익 -138-154 -154-154 -154 이익잉여금 33 32 362 429 59 포괄순이익 -133-144 -94-76 -62 기타자본변동 -57-112 -112-112 -112 비지배지분포괄이익 -95-86 -17-4 -3 비지배지분 547 47 47 47 47 지배지분포괄이익 -38-58 -76-72 -59 자본총계 92 778 82 887 966 순차입금 793 889 813 68 529 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 583-66 2,341 3,527 4,146 영업활동현금흐름 188 194 25 26 25 PER 12.7 NA 3.5 2.2 17.2 당기순이익 6 1 61 79 92 BPS 17,654 14,554 16,545 19,723 23,468 비현금항목의가감 29 28 261 255 239 PBR 4. 5.1 4.3 3.6 3. 감가상각비 133 169 148 134 12 EBITDAPS 9,595 12,8 12,76 12,777 12,683 외환손익 7-3 EV/EBITDA 13.9 11.5 1.4 9.8 9.4 지분법평가손익 -8-8 -8 SPS 67,682 81,15 87,669 98,37 19,568 기타 7 114 121 128 126 PSR 1..9.8.7.7 자산부채의증감 1-59 -7-73 -74 CFPS 1,153 13,72 15,211 15,764 15,674 기타현금흐름 -37-37 -47-54 -53 DPS 35 35 35 4 55 투자활동현금흐름 -835-286 -92-42 -22 투자자산 -644 3-9 -9-9 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -19-278 -1-5 -3 216A 217A 218F 219F 22F 기타 -1-38 17 17 17 성장성 재무활동현금흐름 75 36 127 357 356 매출액증가율 2. 19.7 8.2 12.1 11.5 단기차입금 134 59 378 378 378 영업이익증가율 5.1 22.6 4.2 12.4 8.9 사채 -3-5 순이익증가율 -89.2 78.5 54.2 29.6 17.5 장기차입금 32 81-1 수익성 유상증자 ROIC 1.7 4.2 5.3 6.1 6.9 현금배당 -7-8 -7-7 -8 ROA 3.6 3.4 4.7 4.7 4.4 기타 37-46 -143-13 -13 ROE 3.1 -.4 15.1 19.5 19.2 현금의증감 6-67 223 511 528 안정성 기초현금 139 2 133 355 866 부채비율 176.1 216.3 224.4 251.7 271.8 기말현금 2 133 355 866 1,395 순차입금비율 86.1 114.3 99.2 76.7 54.8 NOPLAT 22 75 92 12 111 이자보상배율 2. 2.2 3.9 4.3 5.8 FCF -55-46 14 186 21 5
CJ CGV(7916) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] CJ CGV(7916) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21858) ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Adj. Price Adj. Target Price 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 제시일자 18.5.11 18.4.9 18.2.11 17.8.11 17.6.6 투자의견 Buy Buy 6개월경과 Buy Buy 목표주가 1, 1, 94, 94, 11, 괴리율 ( 평균,%) (25.57) (26.12) (25.82) (34.59) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (23.) (19.57) (15.21) (26.36) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 83.7% 14.8% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6