기업 Note 217.9.12 KT&G(3378) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 125, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(9/11) 2,359 주가 (9/11) 16, 시가총액 ( 십억원 ) 14,553 발행주식수 ( 백만 ) 137 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 126,5/95,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 36,358 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 73.8/53.7 주요주주 (%) 국민연금 9.1 중소기업은행 6.9 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (8.2) 4.4 (9.8) 상대주가 (%p) (9.9) (8.) (25.5) 12MF PER 추이 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) Oct-14 Oct-15 Oct-16 자료 : WISEfn 컨센서스 KT&G 주가 ( 우 ) ( 천원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3Q17 Preview: 전자담배냐, Valuation 이냐 3 분기영업이익 5.8% 증가예상 3분기매출액과영업이익은전년동기대비 4.5%, 5.8% 증가해컨센서스에부합할것으로예상된다. 국내담배매출액은일반궐련시장의위축에도불구하고점유율및 ASP의상승으로전년동기대비.7% 증가할것이다. 국내궐련시장은 2분기에전년동기대비 2.6% 감소한데이어 3분기에도전년동기대비 3.4% 축소될전망이다. 감소폭의절반이상은흡연경고그림도입의영향이며, 나머지는 IQOS 등전자담배에궐련시장이잠식당한것으로풀이된다. 일반궐련시장에서의동사점유율은 61% 로전년동기대비 1%p 가량상승할것이다. 수출은신시장판매증가와달러 ASP 상승으로 16.8% 증가할전망이다. 한국인삼공사의매출액은아직은중국인관광객감소영향이있어전년동기대비 3% 정도는증가할것으로추정된다. 원가안정과홍삼사업이외에는판관비부담이크지않아영업이익률은 34.9% 에서 35.4% 로개선될것이다. IQOS 서울점유율 5% 넘은듯 PMI에따르면 8월마지막주서울의 IQOS 점유율은 5% 를넘었다. IQOS는 5월에서울에출시된뒤, 7월부터서울내공급채널이확대되고부산등 4개도시에추가로출시됐다. 판매지역확대로 IQOS 점유율은꾸준히상승해전국점유율은곧 1.5% 를상회할것으로예상된다. BAT의 Glo도 8월에출시됐기때문에궐련형전자담배의국내담배시장점유율은연말까지 2% 를넘어설전망이다. 동사는대응제품출시시기를고민중인것으로보인다. 현재궐련형전자담배에대한세금체계가확정되지않아제품가격결정에어려움이있는듯하다. 동사는통상수년만의세금인상과같은특별한이슈없이는같은브랜드의제품가격을쉽게바꾸지않는다. 전자담배출시되면 valuation 지표상승할듯궐련형전자담배에대한세금개정안이이번달에국회를통과하지못하면, 재논의는 11 월에이루어질것이다. 연내에는대응제품을출시해야한다는기류가강해, 설령전자담배에대한세금이확정되지않더라도연말까지는동사가전자담배를출시할가능성이있다. 동사의주가지표는대응제품의질과출시시점이너무늦지않을경우빠르게상승할것이다. 217년과 218년예상 PER은 11.1배와 1.7배로 Global peers대비각각 44.4%, 41.4% 낮아 valuation gap이역사적상단수준으로확대된상태이다. 당분간은전자담배로인한위험과배당메리트 ( 배당수익률 3.6%) 가혼재하는구간이다. 이경주 3276-6269 kjlee@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A 4,17 1,366 1,36 8,222 25.4 1,528 12.7 8.3 2.2 17.5 3.3 216A 4,53 1,47 1,231 9,759 18.7 1,628 1.3 7. 1.9 18.6 3.6 217F 4,732 1,549 1,29 9,573 (1.9) 1,71 11.1 6.8 1.8 16.3 3.6 218F 4,777 1,565 1,252 9,915 3.6 1,733 1.7 6.3 1.6 15.4 3.8 219F 4,951 1,613 1,299 1,29 3.8 1,786 1.3 5.8 1.5 14.6 4. 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
KT&G(3378 3378) < 표 1> 3 분기연결실적전망 3Q17F 전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q16 YoY 2Q17 QoQ Consensus 매출액 1,275.7 1,22.2 4.5 1,161.7 9.8 1,29. (1.1) KT&G 816.8 753.8 8.3 81.3 1.9 KGC 354. 345.4 2.5 254.2 39.2 매출총이익 776.9 743. 4.6 699.9 11. 판관비 325.8 316.6 2.9 313.5 3.9 영업이익 451.1 426.3 5.8 386.5 16.7 441.9 2.1 KT&G 384.7 349.3 1.1 343.1 12.1 KGC 72.2 68.6 5.3 38.6 87. 세전이익 38. 352.1 7.9 394.2 (3.6) 448.9 (15.3) 당기순이익 288.8 249.9 15.6 274.7 5.1 333.9 (13.5) 지배주주지분순이익 29. 25.1 16. 274.3 5.7 335.4 (13.5) 매출원가율 39.1 39.1 39.8 판관비율 25.5 25.9 27. 영업이익률 35.4 34.9 33.3 34.3 세전이익률 29.8 28.9 33.9 지배주주지분순이익률 22.7 2.5 23.6 26. 주 : 조정영업이익은 K-GAAP 기준으로매출총이익 - 판관비로산출했음 자료 : 한국투자증권 차이 [ 그림 1] ] PMI 의 RRPs(Reduced Risk Products) 4 가지플랫폼 자료 : PMI, 한국투자증권 < 표 2> 플랫폼별출시시기와특징 플랫폼 브랜드 출시시기 1 IQOS 214 년 11 월 2 TEEPS 17 년 city test 예정 3 STEEM 17 년 city test 예정 4 MESH 216 년 11 월 특징 Tobacco stick 을가열하여 nicotine-containing aerosol 을만들어냄. 가열하는전자기기와, 고체형 tobacco 스틱을개발하였으며 iqos 라는브랜드로판매중 플랫폼 2 는플랫폼 1 과같은 T-vapor 으로가열방식에서차이가있으며, 디자인측면에서는좀더일반담배와비슷하게만들고있음 이기술은 11 년도에 Duke University 교수인 Jed Rose 에게구입한기술을발전시킨모델organic acid 와니코틴의화학작용으로 nicotine salt 를만들어내는것이플랫폼 4 와의차이점 13 년도에 Altria Group 이미국외판매를위해 PMI 에게독점적으로만들어준 'Solaris'( 이스라엘과 스페인에서판매 ) 브랜드를발전시킨것일반담배, 멘솔, 열대과일, 차이티맛을가지고있음 자료 : PMI, 한국투자증권 2
KT&G(3378 3378) < 표 3> PER 비교 비교 ( 단위 : 배, %) 216 217F 218F KT&G PER 1.3 11.1 1.7 목표주가적용 Implied PER 12.8 13.1 12.6 Global peers 평균 PER 18.9 19.9 18.3 PER premium PER -45.3% -44.4% -41.4% 목표주가적용 Implied PER -32.3% -34.5% -3.9% 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 2] 수정 PER 밴드 [ 그림 3] Global peer 와의 PER 비교 18 16 14 12 1 ( 천원 ) 16x 14x 12x 1x (X) 3 25 2 15 216A PER 217F PER 218F PER KT&G 제외 217F PER 평균 8 8x 1 6 5 4 2 24 26 28 21 212 214 216 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 기업개요및용어해설주식회사케이티앤지는 1987년 4월에설립되어 22년 12월에한국담배인삼공사에서케이티앤지로사명을변경했다. 당사는크게담배의제조와판매, 홍삼및건강기능식품의제조와판매를주요사업으로영위하고있으며, 담배의경우 215년기준 58.4% 의국내시장점유율을기록하며업계 1위를유지하고있다. 해외시장에서도중앙아시아, 동남아, 미국을거점으로 7개국에지사 / 공장형태로진출해있으며 211년기준총 45개국, 7여개브랜드를수출하고있다. 홍삼부문을담당하는자회사인 KGC인삼공사또한국내최대건강기능식품기업으로국내총 1, 여개의유통망, 6여개국에수출하고있다. 3
KT&G(3378 3378) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 5,571 6,621 7,213 7,834 8,491 현금성자산 546 851 1,183 1,815 2,253 매출채권및기타채권 1,2 1,266 1,33 1,337 1,386 재고자산 2,119 2,265 2,334 2,293 2,376 비유동자산 3,12 3,192 3,447 3,584 3,78 투자자산 873 984 1,34 1,51 1,9 유형자산 1,79 1,62 1,848 1,963 2,1 무형자산 15 15 11 111 115 자산총계 8,673 9,813 1,659 11,418 12,271 유동부채 1,872 2,153 2,253 2,265 2,337 매입채무및기타채무 1,384 1,787 1,893 1,911 1,98 단기차입금및단기사채 26 137 137 137 137 유동성장기부채 28 1 1 1 1 비유동부채 526 541 563 569 586 사채 9 9 9 9 9 장기차입금및금융부채 94 17 18 19 11 부채총계 2,398 2,694 2,817 2,834 2,923 지배주주지분 6,29 7,46 7,775 8,523 9,292 자본금 955 955 955 955 955 자본잉여금 485 51 51 51 51 기타자본 (337) (328) (328) (328) (328) 이익잉여금 5,232 6,9 6,738 7,485 8,254 비지배주주지분 67 73 67 62 57 자본총계 6,275 7,118 7,843 8,585 9,349 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 4,17 4,53 4,732 4,777 4,951 매출원가 1,631 1,797 1,895 1,89 1,954 매출총이익 2,539 2,77 2,837 2,887 2,996 판매관리비 1,173 1,236 1,288 1,322 1,383 영업이익 1,366 1,47 1,549 1,565 1,613 금융수익 84 67 53 94 18 이자수익 35 38 49 58 69 금융비용 1 15 14 14 14 이자비용 9 7 6 6 6 기타영업외손익 (41) 63 (6) (6) (6) 관계기업관련손익 15 2 2 2 2 세전계속사업이익 1,414 1,588 1,584 1,64 1,72 법인세비용 382 362 38 394 49 연결당기순이익 1,32 1,226 1,24 1,247 1,294 지배주주지분순이익 1,36 1,231 1,29 1,252 1,299 기타포괄이익 (31) 1 1 1 1 총포괄이익 1,1 1,227 1,24 1,247 1,294 지배주주지분포괄이익 1,7 1,231 1,29 1,252 1,3 EBITDA 1,528 1,628 1,71 1,733 1,786 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,259 1,498 1,227 1,449 1,387 당기순이익 1,32 1,226 1,24 1,247 1,294 유형자산감가상각비 151 152 154 162 167 무형자산상각비 11 6 6 6 6 자산부채변동 13 176 (137) 41 (77) 기타 52 (62) (7) (3) 투자활동현금흐름 (748) (73) (421) (318) (426) 유형자산투자 (21) (162) (411) (287) (314) 유형자산매각 1 12 1 1 1 투자자산순증 (528) (58) (47) (14) (35) 무형자산순증 (3) (8) (11) (7) (11) 기타 (17) (37) 38 (2) (76) 재무활동현금흐름 (381) (488) (474) (499) (524) 자본의증가 차입금의순증 56 (55) 1 1 1 배당금지급 (428) (428) (455) (48) (55) 기타 (9) (5) (2) (2) (2) 기타현금흐름 (1) (2) 현금의증가 13 35 332 632 437 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 8,222 9,759 9,573 9,915 1,29 BPS 47,679 53,79 59,22 64,466 7,71 DPS 3,4 3,6 3,8 4, 4,2 성장성 (%, YoY) 매출증가율 1.4 8. 5.1 1. 3.6 영업이익증가율 16.6 7.6 5.4 1. 3.1 순이익증가율 25.4 18.9 (1.8) 3.6 3.8 EPS증가율 25.4 18.7 (1.9) 3.6 3.8 EBITDA증가율 14.5 6.6 5. 1.4 3.1 수익성 (%) 영업이익률 32.8 32.6 32.7 32.8 32.6 순이익률 24.8 27.3 25.5 26.2 26.2 EBITDA Margin 36.6 36.2 36.1 36.3 36.1 ROA 12.8 13.3 11.8 11.3 1.9 ROE 17.5 18.6 16.3 15.4 14.6 배당수익률 3.3 3.6 3.6 3.8 4. 배당성향 41.4 36.9 39.7 4.3 4.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1,365) (2,265) (2,724) (3,372) (3,873) 차입금 / 자본총계비율 (%) 5.4 3.7 2.7 2.5 2.3 Valuation(X) PER 12.7 1.3 11.1 1.7 1.3 PBR 2.2 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 8.3 7. 6.8 6.3 5.8 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
KT&G(3378 3378) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 KT&G(3378) 215.8.13 매수 125, 원 -13.5-8.8 215.1.22 매수 135, 원 -19.6-11.9 216.4.22 매수 15, 원 -15.1-8.7 216.7.22 매수 165, 원 -32.3-23.3 217.1.2 매수 138, 원 -27.4-24.6 217.4.17 매수 125, 원 - - 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Compliance notice 당사는 217 년 9 월 12 일현재 KT&G 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 KT&G 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.6.3 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 78.9% 2.3%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5