Issue & News 삼성 SDI (006400) 소형전지, ESS 매출증가로흑자기조유지 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 210,000 유지현재주가 (17.08.22) 185,500 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 KOSPI 2,365.33 시가총액 12,888 십억원 시가총액비중 0.81% 자본금 ( 보통주 ) 348십억원 52주최고 / 최저 189,000 원 / 89,300 원 120 일평균거래대금 449억원 외국인지분율 40.03% 주요주주 삼성전자외 6 인 20.55% 국민연금 8.38% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.5 18.5 50.8 49.6 상대수익률 6.2 15.5 34.3 29.2 ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) 212 192 172 152 132 112 92 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 72-30 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 40 30 20 10 0-10 -20 투자의견 매수 (BUY), 목표주가 210,000 원유지 - 2017 년하반기, 소형전지및전자재료의수익성개선및 ESS 중심의중대형전지매출증가로수익성호조는지속될전망. 종전의실적추정치를유지 - 영업이익은 2017 년 2 분기흑자전환 (55 억원 ) 을기록한이후, 3 분기 195 억원, 4 분기 651 억원으로증가예상. 2017 년 227 억원 ( 연간 ) 으로전년대비흑자전환도긍정적으로평가. 주가상승은 9 월에도기대 - 삼성디스플레이가 2017 년 3 분기애플향 OLED 디스플레이를신규공급예정, 2017 년 4 분기에이익증가로삼성 SDI 의지분법평가이익은증가예상, 긍정적으로평가 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 210,000 원유지 - 잔여이익모델 (RIM) 의적정주가는 186,092 원제시. 투자포인트는 리튬폴리머 ( 소형전지 ) + ESS 매출증가로하반기이익모멘텀확대 - 1) 소형전지의매출증가및흑자기조 ( 영업이익 ) 가유지전망. 2017 년 9 월에삼성전자의갤럭시노트 8, 글로벌전략거래선의프리미엄스마트폰출시로리튬폴리머전지 ( 소형전지부문 ) 의공급이증가예상. 2016 년갤럭시노트 7 이슈로소형전지의신뢰성을확보하기위해보완투자가진행되어전체적인공급단가상승, 전략거래선내점유율증가로스마트폰용리튬폴리머전지의매출증가가 2017 년하반기에높을전망 - 2) 전자재료의수익성호조는지속전망. 편광필름은중국공장의가동률상승과대형비중확대로제품믹스개선, 수익성은호전예상. 또한중소형 OLED 시장확대및반도체경기호조로관련소재의매출증가도양호하다고판단 - 3) 중대형전지중 ESS 매출증가가 2017 년 4 분기에높을전망. 국내외에서개인용 ESS 수주증가로 2017 년전체매출은 3,008 억원으로전년대비 72% 증가하여이익개선에기여판단. 전기자동차용중대형전지는기수주분의매출증가로적자규모감소, 삼성 SDI 의주가에긍정적으로평가 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,253 7,232 7,688 영업이익 -267-926 23 182 256 세전순이익 -170-821 835 1,227 1,354 총당기순이익 26 211 653 908 1,002 지배지분순이익 54 219 654 899 992 EPS 760 3,168 9,492 13,048 14,402 PER 150.0 34.4 19.5 14.2 12.9 BPS 156,459 152,341 158,624 168,894 180,864 PBR 0.7 0.7 1.2 1.1 1.0 ROE 0.5 2.0 6.0 7.8 8.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2017.08.23 www.daishin.com
삼성 SDI(006400) 표 1. 삼성 SDI, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3QF 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF 2016A 2017F 2018F 매출 1,305 1,454 1,661 1,833 1,667 1,780 1,895 1,891 5,195 6,253 7,232 전지 823 988 1,162 1,322 1,178 1,274 1,374 1,365 3,424 4,295 5,191 소형전지 563 677 799 861 745 814 857 809 2,453 2,900 3,226 중대형전지 (EV, ESS) 260 311 363 461 433 460 517 556 971 1,394 1,965 전자재료 480 465 499 511 489 506 521 526 1,771 1,956 2,041 영업이익 -67 5 20 65 23 44 57 57-926 23 182 전지 -118-55 -38 2-32 -13-1 -1-1,085-209 -48 소형전지 -25 24 32 48 30 37 39 33-108 79 139 중대형전지 (EV, ESS) -93-79 -70-46 -62-51 -40-34 -976-288 -187 전자재료 51 61 57 63 56 57 59 58 158 231 230 영업이익률 -5.2% 0.4% 1.2% 3.6% 1.4% 2.5% 3.0% 3.0% -17.8% 0.4% 2.5% 세전이익 84 232 227 292 241 291 350 345-821 835 1,227 세전이익률 6.5% 15.9% 13.7% 15.9% 14.5% 16.3% 18.5% 18.2% -15.8% 13.4% 17.0% 당기순이익 82 187 168 216 179 215 259 255 211 653 908 순이익률 6.3% 12.8% 10.1% 11.8% 10.7% 12.1% 13.7% 13.5% 4.1% 10.4% 12.6% 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 654 899 992 1,042 1,106 1,172 1,242 1,298 1,357 1,411-2019 년이후연평균순이익성장률은 5.2% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 11,164 11,887 12,730 13,227 13,325 14,798 16,405 18,160 20,074 22,165 추정 ROE 6.0 7.8 8.1 8.0 8.3 8.3 8.0 7.5 7.1 6.7 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.6 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.14 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -0.6 1.2 1.5 1.5 1.8 1.8 1.4 0.9 0.5 0.1 Ⅴ 필요수익 704 733 781 836 869 875 972 1,078 1,193 1,319 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -50 165 211 206 237 297 270 221 164 92 현가계수 0.97 0.91 0.86 0.80 0.75 0.71 0.66 0.62 0.58 0.55 잔여이익의현가 -49 151 181 166 179 210 180 138 96 51 Ⅶ 잔여이익의합계 1,302 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 772 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 10,722 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 12,797 총주식수 ( 천주 ) 68,765 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 186,092 현재가치 ( 원 ) 185,500 Potential (%) 0.3% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 3
삼성 SDI(006400) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 4,955 5,201 6,253 7,232 7,688 유동자산 4,774 3,958 4,307 4,198 4,328 매출원가 4,115 4,450 5,141 5,916 6,268 현금및현금성자산 1,288 1,012 1,224 1,002 1,057 매출총이익 840 751 1,112 1,316 1,420 매출채권및기타채권 1,141 930 990 1,068 1,134 판매비와관리비 1,108 1,677 1,089 1,134 1,164 재고자산 750 729 750 832 884 영업이익 -267-926 23 182 256 기타유동자산 1,595 1,288 1,342 1,296 1,253 영업이익률 -5.4-17.8 0.4 2.5 3.3 비유동자산 11,451 10,942 11,687 12,631 13,548 EBITDA 396-471 503 647 813 유형자산 3,229 2,504 2,446 2,412 2,284 영업외손익 97 106 813 1,045 1,098 관계기업투자금 5,173 5,526 6,315 7,296 8,327 관계기업손익 280 245 793 985 1,034 기타비유동자산 3,050 2,913 2,926 2,923 2,937 금융수익 170 286 290 304 315 자산총계 16,225 14,900 15,994 16,829 17,876 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 3,201 2,213 2,502 2,596 2,691 금융비용 -191-298 -281-280 -281 매입채무및기타채무 2,021 1,477 1,503 1,561 1,616 외환관련손실 156 254 227 227 227 차입금 547 184 233 243 255 기타 -161-127 10 35 31 유동성채무 500 200 400 412 424 법인세비용차감전순손익 -170-821 835 1,227 1,354 기타유동부채 133 352 366 380 396 법인세비용 39-58 -183-319 -352 비유동부채 1,771 1,723 2,076 2,078 2,168 계속사업순손익 -131-879 653 908 1,002 차입금 702 567 873 828 869 중단사업순손익 157 1,090 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 26 211 653 908 1,002 기타비유동부채 1,068 1,157 1,202 1,250 1,299 당기순이익률 0.5 4.1 10.4 12.6 13.0 부채총계 4,972 3,936 4,577 4,673 4,859 비지배지분순이익 -28-8 -2 9 10 지배지분 11,012 10,722 11,164 11,887 12,730 지배지분순이익 54 219 654 899 992 자본금 357 357 357 357 357 매도가능금융자산평가 -73-32 -32-32 -32 자본잉여금 5,031 5,031 5,031 5,031 5,031 기타포괄이익 18 10 14 14 14 이익잉여금 4,853 4,995 5,581 6,413 7,338 포괄순이익 -530-11 475 730 824 기타자본변동 771 339 195 86 4 비지배지분포괄이익 -27-32 -1 7 8 비지배지분 241 242 252 268 287 지배지분포괄이익 -503 21 476 723 816 자본총계 11,253 10,964 11,416 12,155 13,017 순차입금 -135-995 -699-447 -386 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F EPS 760 3,168 9,492 13,048 14,402 영업활동현금흐름 881-1,310-1,290-1,292-1,120 PER 150.0 34.4 19.5 14.2 12.9 당기순이익 26 211 653 908 1,002 BPS 156,459 152,341 158,624 168,894 180,864 비현금항목의가감 331 150-595 -681-612 PBR 0.7 0.7 1.2 1.1 1.0 감가상각비 663 455 480 465 557 EBITDAPS 5,758-6,854 7,317 9,403 11,824 외환손익 7-1 -17-23 -28 EV/EBITDA 20.4 NA 24.7 19.7 15.7 지분법평가손익 -280-245 -793-985 -1,034 SPS 70,399 73,894 88,845 102,756 109,234 기타 -60-59 -265-138 -107 PSR 1.6 1.5 1.9 1.7 1.6 자산부채의증감 624-1,413-1,146-1,191-1,151 CFPS 5,063 5,131 820 3,229 5,539 기타현금흐름 -99-258 -201-328 -359 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동현금흐름 115 1,854 1,343 1,259 1,191 투자자산 81 4-846 -1,015-1,075 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -705-753 -375-389 -394 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 기타 739 2,604 2,564 2,663 2,660 성장성 재무활동현금흐름 -355-819 523-55 35 매출액증가율 -9.5 5.0 20.2 15.7 6.3 단기차입금 45-109 49 10 12 영업이익증가율 적전 적지 흑전 698.0 40.6 사채 299 0 293-59 27 순이익증가율 흑전 721.9 209.1 39.1 10.4 장기차입금 93 68 13 14 15 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC -3.3-17.6 0.4 3.0 4.2 현금배당 -72-73 -68-67 -67 ROA -1.7-6.0 0.1 1.1 1.5 기타 -719-705 235 47 48 ROE 0.5 2.0 6.0 7.8 8.1 현금의증감 660-276 212-222 55 안정성 기초현금 628 1,288 1,012 1,224 1,002 부채비율 44.2 35.9 40.1 38.4 37.3 기말현금 1,288 1,012 1,224 1,002 1,057 순차입금비율 -1.2-9.1-6.1-3.7-3.0 NOPLAT -206-992 18 135 189 이자보상배율 -7.8-26.4 0.5 4.1 5.5 FCF -284-1,378 40 123 261 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성 SDI(006400) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 : 20170820) ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 15.08 15.12 16.04 16.08 16.12 17.04 17.08 제시일자 17.08.23 17.07.28 17.05.29 17.03.29 17.01.25 16.01.26 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform 목표주가 210,000 210,000 200,000 170,000 140,000 100,000 제시일자 15.11.02 15.08.28 투자의견 Marketperform Buy 목표주가 110,000 135,000 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 77.5% 21.6% 1.0% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 5