Corporate Rating Report ( 주 )LG 유플러스 평가일 2018.01.12 평가담당자 한태일애널리스트 787-2281 tae-il.han@kisrating.com 송민준실장 787-2215 mjsong@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA/ 안정적 제 103-1,2,3 회무보증사채 본평가 등급연혁 AA+ AA AA- 기업어음 A1 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 구분 K-IFRS( 연결 ) 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2016.09 2017.09 매출액 ( 억원 ) 114,503 109,998 107,952 114,510 83,289 89,512 영업이익 1 ( 억원 ) 5,421 5,763 6,323 7,465 5,621 6,250 EBITDA 2 ( 억원 ) 19,848 22,180 23,454 24,860 18,435 19,991 자산총계 ( 억원 ) 117,750 120,127 119,510 119,891 117,916 117,755 순차입금 ( 억원 ) 41,037 44,711 42,619 36,407 39,492 31,371 영업이익률 (%) 4.7 5.2 5.9 6.5 6.7 7.0 EBITDA/ 매출액 (%) 17.3 20.2 21.7 21.7 22.1 22.3 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 7.8 8.6 11.1 16.0 15.1 19.9 총차입금 /EBITDA( 배 ) 2.3 2.2 2.0 1.6 1.8 1.3 부채비율 (%) 192.7 187.5 168.7 148.4 150.2 131.6 차입금의존도 (%) 38.5 40.9 38.3 33.2 36.6 30.1 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 판매관리비주 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는 LG 유플러스 ( 이하 동사 ) 의제 103-1,2,3 회무보증사채신용등급을 AA/ 안정적으로부여하며, 동신용등급은자체신용도와동일하다. 주요평가요소는다음과같다. 과점경쟁구조하에서안정적인가입자기반확보 경쟁및영업환경변화에대한대응력 서비스경쟁력제고로개선된수익성과재무융통성 규제및정책적요인에따른업계전반의실적변동성 OUTLOOK 안정적통신시장에서의사업경쟁력과안정적인현금창출력등을감안할때동사의신용등급전망은안정적이다. 업체개요동사는 1996 년 7 월이동통신사업을목적으로설립되었으며, 1997 년 10 월상용서비스를개시하였다. 2010 년 1 월계열내유선통신사업자인 LG 데이콤과 LG 파워콤을흡수합병함으로써그룹통신사업이동사로일원화되었다. 최대주주는그룹지주회사인 LG 이며, 평가일현재지분 36.05% 를보유하고있다.
주요등급논리동사는통신시장내후발사업자로, 과거 3G 시장으로의전환과정에서경쟁사들과격차가벌어진바있으나, 이후 4G LTE 서비스에대한선제적투자와단말기라인업확보를통해과점사업자로서의영향력을확대해나가고있다. 동사는무선통신시장내 20.6%(2017 년 9 월말기준, MVNO 포함 ), 인터넷및 IPTV 시장내각각 17.8%, 22.7% 의점유율을확보, 점유율상승세를이어가고있다. 4G 시장에서의가입자순증및가입자기반의질적제고등에힘입어무선사업부문의실적호조가지속되고있다. 전용회선 /IDC 등 B2B 사업에서안정적인수요를확보하는한편, GIGA 인터넷전환, IPTV 가입기반확대등을통해유선사업부문에서도외형성장을이어가고있다. 선택약정할인가입자확대, 취약계층요금감면등정부정책은동사수익성의하방압력으로작용하고있다. 하지만, 인별 Data 사용량증가와고가요금제가입확대, AI, IoT 기반신규수익모델등긍정적인요인또한상존하고있어, 당분간양호한실적흐름을유지할수있을것으로판단된다. LTE 서비스를위한인프라구축및망고도화에따른투자가일단락되면서 CAPEX 부담이감소한가운데, 강화된수익창출력을바탕으로차입금순상환기조를이어가고있다. 수익창출력을고려한동사의재무안정성지표또한개선되고있다 ( 순차입금 /EBITDA 2014 년 2.0 배 2016 년 1.5 배 ). 2018 년예정되어있는주파수경매이후 5G 네트워크구축을위한투자부담이확대될전망이나, 점진적인커버리지구축과강화된현금창출력및재무안정성을바탕으로통제가능할것으로보인다. 규제산업의특성상, 정부정책및제도변화등에따른업계전반의변동성이내재되어있다. 동사를둘러싼영업환경변화및그에대한대응력등본원적인요소와함께, 정부정책및업계경쟁양상이동사의수익성및재무안정성에미치는영향등은중요한모니터링대상이다. 다음과같은경우, 신용등급의상향가능성이확대될수있을것이다. 주력사업에서의시장입지가제고되고, 재무부담이크게완화되어 순차입금 /EBITDA 지표 1.8 배미만, 총차입금 / 자산총계 지표 35.0% 미만이안정적으로유지될경우 반면에, 다음과같은경우신용등급하향압력이증가할수있다. 주력사업에서의시장입지가위축되고, 과중한재무부담이확대되어 EBITDA/ 서비스수익 지표 20% 미만이지속되거나, 순차입금 /EBITDA 지표 2.5 배를상회할경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 2013 2014 2015 2016 2017.09 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 서비스수익 (%) 25.3 26.4 27.1 27.5 27.6-20% 미만 순차입금 /EBITDA( 배 ) 2.1 2.0 1.8 1.5 1.2 1.8 배미만 2.5 배초과 차입금 / 자산총계 (%) 38.5 40.9 38.3 33.2 30.1 35.0% 미만 - 주 ) 연결기준 2
Key Rating Considerations 과점경쟁체제의안정된영업기반 동사는유선사업부문진출이후, 유 무선통합의다각화된사업포트폴리오를바탕으로양질의가입자기반을확보하고있다. 동사의영업수익은 2016 년기준이동통신서비스 47%, 단말기판매 21%, 전용회선 14%, IPTV 등초고속인터넷관련사업 14%, 기타 4% 로구성되어있다. 과점경쟁체제내후발사업자인동사는과거빠르게성장한 3G 스마트폰시장에서경쟁사들과의격차가벌어진바있으나, 이후 4G LTE 서비스에대한선제적인투자와단말기라인업확보등을통해경쟁력을제고함으로써경쟁사와의격차를좁히고, 개선된실적을시현하고있다. [ 이동통신및 LTE 부문점유율 ] 이동통신 LTE 주 )LTE 가입자는이동통신가입자에포함되어있음 (2017.9 기준 ) 자료 : 각사 IR 공시자료, 과기정통부 한편, 동사는유선통신시장에서시내전화, 인터넷및 IPTV 부문 3 위, 인터넷전화 1 위의시장지위를유지하고있다. 최근유선시장전반이정체기조를보이고있으나, 동사는전용회선 /IDC 등 B2B 사업에서안정적인수요를확보하는한편, 유 무선결합을통한가입자확보, GIGA 인터넷전환, IPTV 등을통해성장성과수익성을보완하고있다. [ 유선서비스별점유율 ] 초고속인터넷 IPTV 자료 : 방송통신위원회, 과기정통부 3
기술및시장환경변화에대한대응력 2010 년계열사합병을통해통합된유 무선서비스역량을갖추게된동사는이후가입자순증추세를지속하며, 기술발전과이용자환경변화에양호한대응력을나타내고있다. 동사는네트워크고도화를통해서비스품질을개선하는한편, 차세대네트워크 (5G) 구현및 AI, IoT 등 ICT 발전에대비하고있다. 또한, 방송 통신융합기조하에서미디어, 컨텐츠의중요성이부각됨에따라, 유 무선결합상품을통해가입자기반을확보, 이를바탕으로컨텐츠경쟁력을제고하여 IPTV 부문의성장세를시현하였다. 다각화된포트폴리오와제고된경쟁력을바탕으로향후에도양호한시장대응력을유지할수있을것으로보인다. LTE 가입자비중확대, 마케팅경쟁완화로개선된수익성 vs. 정부의통신요금인하압력 선제적으로 4G 서비스를도입한이후, LTE 가입자의지속적인순증추세와상대적으로높은 ARPU(Average Revenue Per User, 가입자당매출 ) 에힘입어서비스수익규모확대와함께영업수익성이개선되고있다. 2017 년 9 월말 LTE 가입자비중 (MVNO 별도 ) 은 91.6% 로통신 3 사중가장높은편이며, 이에따라추가적인 LTE 가입자증가세는둔화될것으로예상된다. 또한, 선택요금할인가입자증가, 2 nd Device 보급확대등은동사수익성하락요인으로작용하고있다. 다만, 인별 DATA 사용량확대기조가지속되는가운데, 고가요금제전환을통한 Up-Selling 가능성이상존하고, AI, IoT 기반의신규수익기반이확대되고있어, 동사의양호한수익창출력은당분간이어질것으로전망된다. [ LTE 가입자비중추이 ] [ 평균트래픽및 ARPU 추이 ] 주 ) 2017 년 9 월말기준, 가입자비중 MVNO 별도 자료 : 각사공시자료, 과기정통부 동사를비롯한이동통신업계의수익구조는마케팅비용이큰비중을차지하고있다. 스마트폰도입이후수익성높은양질의가입자를확보하기위한마케팅경쟁이가열되었으나, 2014 년단통법시행이후경쟁이완화되어번호이동가입자수및해지율이큰폭으로감소하였으며마케팅비용변동성도상당부분완화되었다. 4
[ 통신사마케팅비용추이 ] [ 국내통신사의해지율추이 ] ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : %) 자료 : 각사 IR 자료 다만, 공공성과지속발전이동시에요구되는규제산업의특성상, 정부정책및제도변화와이에대응하는통신사영업및마케팅전략에따라업계전반의수익성변동가능성이내재되어있다. 2017 년 6 월, 정부가발표한가계통신비절감대책중선택약정할인율인상 (20% 25%) 과취약계층요금감면은평가일현재적용이되고있으며, 65 세이상요금감면, 보편요금제등추가적인통신비인하방안이논의되고있다. 향후정부정책의추진상황과동사를포함한통신사들의대응전략, 이에따른실적변동추이는중요한모니터링요소이다. 우수한현금창출력및재무안정성 LTE 서비스를위한인프라구축및망고도화에따른투자가일단락되면서 CAPEX 부담이감소한가운데, 강화된현금창출력을바탕으로차입금순상환기조를이어가고있다. 2014 년말 4.4 조원까지증가하였던동사순차입금은 2017 년 9 월말 3.1 조원으로감소하였으며, 순차입금 /EBITDA 또한 2014 년 2.0 배에서 2017 년 9 월 1.2 배로개선되었다. 매년동사가지급해야할주파수지급대금은 1,360 억원으로현금창출규모대비큰부담이없는수준이며, 2018 년예정되어있는 5G 주파수대가도합리적인범위내에서결정될것으로보인다. 주파수분배이후무선네트워크구축과정에서투자부담이확대될수있으나, 점진적인커버리지확대를통해일시적부담을완화할것으로예상된다. [ 차입금관련지표 ] ( 단위 : 십억원, %) 구분 2011.12 2012.12 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 2017.09 단기성차입금 1,294 1,022 1,235 1,129 944 1,053 851 장기성차입금 2,623 3,271 3,303 3,787 3,631 2,926 2,690 총차입금 3,917 4,293 4,537 4,916 4,575 3,979 3,541 현금및예금 132 366 434 445 313 339 404 순차입금 3,785 3,927 4,104 4,471 4,262 3,641 3,137 부채비율 186.3 195.8 192.7 187.5 168.7 148.4 131.6 차입금의존도 35.5 38.7 38.5 40.9 38.3 33.2 30.1 주 ) K-IFRS 연결기준자료 : 공시자료재구성 5
계열의유사시지원가능성미반영 LG 그룹은 2017 년공정거래위원회기준자산총액 4 위의대기업집단으로외형및현금창출력대비차입부담이낮고풍부한유동성을보유하고있다. 동사가영위하는통신산업의경우 5G 기술발달과함께서비스의확장가능성이높아그룹내에서전략적인중요도가높다. 다만, 동사의자체신용도가높은수준으로계열과의신용도격차가크지않아동사의신용등급에는계열의유사시지원가능성이반영되어있지않다. Monitoring Guideline 통신시장은서비스의공공재적성격때문에정부정책이시장환경이나경쟁지위의구조적인변화를초래해왔으며, 3 사과점구도로개별업체의전략에따라시장전체의경쟁양상이변모되어왔다. 향후에도통신정책변경및업체들의투자전략에따라경쟁구도변화와함께재무지표의변동가능성이확대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 통신산업관련정부정책과이로인한업계경쟁강도및수익구조변화 둘째, 차세대통신기술도입시기및투자현황, 플랫폼별경쟁현황 셋째, 영업수익성및재무안정성의변화여부 Mapping Grid 적용결과 통신산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 시장지위와경쟁력 (30%) 시장지위서비스역량규제환경 Factor 2. 사업안정성 (30%) 외형 ( 억원 ) 투자효율성 ( 배 ) 가입자기반의양과질 Factor 3. 수익성 (20%) EBITDA/ 서비스수익 (%) EBITDA/ 평균영업자산 (%) 이익의안정성 Factor 4. 재무안정성 (20%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 차입금 / 자산총계 (%) Mapping Grid 적용결과 동평가에는 Corporate 신용평가일반론 (2006) 및통신서비스업평가방법론 (2014) 을주요방법 론으로적용하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에 서찾아볼수있다. 6
유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 7
법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8
( 주 )LG 유플러스 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)", 펀드신용평가의경우 "(f)" 를각각상기신용등급에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) (1998-2016) 규정광의규정광의 AAA 0.0 0.0 0.0 0.0 AA 0.0 0.0 0.0 0.0 A 0.0 0.0 0.45 1.98 BBB 0.0 0.0 1.95 7.15 BB 4.76 4.76 10.19 12.63 B 9.09 9.09 10.86 14.14 CCC 0.0 0.0 19.42 22.62 CC -- -- -- -- C 0.0 -- 15.51 18.9 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.
( 주 )LG 유플러스 본건신용평가의개시일은 2018.01.09 이고, 계약체결일은 2018.01.09 이며, 평가종료일은 2018.01.12 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 2 건, 55 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 2.07% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.