산업분석 In-depth / 디스플레이 217. 4. 27 중립 ( 하향 ) 종목 투자의견 목표주가 LG디스플레이 (3422) 중립 ( 하향 ) - 12 개월업종수익률 (p) KOSPI 대비 (%p, 우 ) (%p) 2,5 디스플레이패널업종지수 (p, 좌 ) 3 25 2, 2 1,5 15 1 1, 5 5 (5) (1) Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 자료 : WISEfn-WICS 대형패널수익성고점 디스플레이업종및 LG 디스플레이투자의견 중립 하향 LCD TV 및 PC 수요가부진하고패널재고가높아져 2분기부터패널수요둔화가예상된다. LCD사업의비중이절대적으로높은 LG디스플레이에대한투자의견을 중립 으로내리고디스플레이업종에대한의견도하향한다. LG디스플레이의 PBR이.7배로낮지만업황둔화로실적모멘텀이점차약화될것이다. 217년영업이익은 3.4조원으로사상최대규모가예상되지만, 218년영업이익은 1.6조원으로 55% 감소할것이다. 1 분기 LCD TV 출하량 3.8% 감소 1분기전세계 LCD TV출하량잠정치는 47.백만대로전년대비 3.8% 감소해지난 4분기 3.7% 감소에이어두분기연속예상을하회했다. 5인치이상의대형 TV의수요는증가하고있지만전반적인수요부진의영향으로증가세는둔화될것이다. TV수요둔화로 TV업체들의패널구매, 특히대형 TV패널수요도증가율이둔화돼면적기준의증가율도점차낮아질전망이다. 대형 OLED 패널매출액증가속도가아쉽다 OLED TV패널사업의매출액은 217년 1.9조원, 218년 2.8조원으로각각 73%, 51% 증가할것이다. 올해출시되는 OLED TV 신제품의시장반응이좋지만생산능력증가가많지않아전체사업에서 OLED TV패널매출액이차지하는비중이 217년 6%, 218년 1% 수준이다. LCD패널수급약세로가격이하락하고 LCD 사업의매출액이감소할경우이를상쇄하기에역부족이다. 중소형패널사업의매출액도감소해 218년전체매출액은 27.7조원으로 5% 감소할전망이다. 전세계 LCD TV 출하량증가율하락세 2 15 LCD TV 출하량 YoY 증가율 1 5 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 3276-682 junghwan.kim@truefriend.com (5) (1) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17
Contents I. 완제품수요부진으로업황둔화예상... 2 II. OLED TV 패널사업의성장이아쉽다... 6 종목분석... 9 LG디스플레이 (3422)
리포트작성목적 LCD 산업업황전망 수요부진과 TV 대형화추세둔화로인한공급과잉가능성점검 시장에 LG 디스플레이에대한긍정적의견이지배적인상황에서업황둔화의견을제시 I. 완제품수요부진으로업황둔화예상 1~3 월전세계 LCD TV 출하량전년대비 3.8% 감소해예상보다부진 ihs가잠정집계한 1~3월전세계 LCD TV출하량이전년대비 3.8% 감소했다. 216년 4분기 3.7% 감소에이어 TV출하약세가지속되고있다. 32인치와 4인치대 TV출하가감소하고있고 5인치이상의대형TV 출하는증가율이둔화되고있다. 소비자들의대형TV 선호는지속되겠지만전반적인 TV수요부진이지속되고있어 TV패널수요도 1분기이후둔화될전망이다. TV 패널의대형화속도도둔화예상 216년초이후 TV패널의수요를이끈건대수기준의수량이아니라면적기준수요의증가였다. 5인치이상대형TV 수요강세로 TV업체들의대형TV 패널구매비중이높아지고이로인해 216년 6월이후 1% 이상의면적증가율을유지해오고있다. 하지만이러한면적수요증가추세도조만간둔화될전망이다. 면적수요증가추세가둔화될것으로보는이유는우선전반적인 TV수요의부진이다. 5인치대형TV수요증가율이작년 4분기를전후로둔화되는모습이다. 5인치이상 TV의경우여전히 3% 이상의높은출하증가율을보이고있지만 2 분기말부터는증가율둔화가예상된다. 두번째이유는 TV업체들의높아진패널재고이다. 대형TV 수요강세를대비해 3Q16부터패널재고축적을시작했다. 지난 1Q17까지재고축적이진행돼이제는산업내패널재고수준이과거고점수준에이르렀다. 재고가높은상황에서완제품수요가부진하게될경우완제품업체들의패널구매는빠른속도로둔화된다. 2분기부터 TV업체들의패널구매강도가약화돼패널가격하락가능성이높아질것이다. 218 년 1 세대 LCD 라인가동의영향은 217 년하반기부터시작될수도 218년초부터 BOE의 1.5세대 LCD라인가동이계획되어있다. 물론, 1.5세대라인가동이처음이고주력제품인 65인치패널생산의수율확보에상당한시간이필요하겠지만 TV업체들의입장에서는수요부진과예상되는공급증가를고려해가능한패널재고를낮게가져가려고할것이다. 이러한완제품업체들의움직임이패널수요약세로이어져 217년하반기부터패널수급에영향을줄수있다. LCD산업의생산능력증가율은 217년 2분기가.3% 로가장낮고이후높아져 218년 2분기에는 6% 수준까지상승할것이다. 대형TV수요증가율이낮아지는시기에공급증가율은높아질수있어패널수급은약세가예상된다. 2
가트너발표 1Q17 전세계 PC 수요 2.4% 감소해예상보다부진 4월 11일가트너에서발표한지난 1분기전세계 PC수요잠정치는 62.2백만대로전년대비 2.4% 감소했다. 4Q16 3.2% 감소대비개선세를지속했지만예상보다는부진했다. 1Q16 PC 수요가 11.% 감소해기저효과가컸고이후 2Q16-5.5%, 3Q16-4.9%, 4Q16-3.2% 1Q17-2.4% 로개선세를지속하고있지만 2Q17부터는수요증가율이둔화될전망이다. PC 수요의부진과이로인한재고조정가능성은여러군데서확인할수있다. 대만의 TSMC가 1분기실적컨퍼런스콜에서 PC업체들의재고조정을언급했고 IT패널가격은 4월에 2% 까지하락했다. PC 수요부진과높아진재고로 IT 패널가격은이미하락시작 PC수요개선세가예상보다부진하고 216년 2분기이후높아진패널재고로 IT패널가격이 4월에 2% 까지하락하기시작했다. PC업체들의재고는이미과거고점수준에도달해당분간 IT패널수요는약세를보일전망이다. IT패널의수요약세는 TV패널의공급증가에도일부영향을줘패널산업전반의수급을약화시키는요인으로작용할전망이다. [ 그림 1] LCD TV 출하량증가율추이 [ 그림 2] LCD 패널면적기준출하량증가율추이 2 LCD TV 출하량 YoY 증가율 45 4 LCD TV 패널면적출하량 YoY 증가율 15 35 3 1 25 5 2 15 1 5 (5) (5) (1) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 (1) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Gartner, 산업자료, 한국투자증권 [ 그림 3] ] PC ASP 및변화율추이 [ 그림 4] 대만노트북 PC ODM 업체출하량증가율 vs. PC 수요증가율추이 68 66 ( 달러 ) 연간 PC ASP ( 좌 ) PC ASP 변화율 ( 우 ) 2 1 15 1 대만노트북 ODM 업체출하량 YoY 증가율 전세계 PC 출하량 YoY 증가율 64 5 (1) 62 (2) 6 (3) (5) 58 (4) (1) 56 211 212 213 214 215 216 217F (5) (15) 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 자료 : Gartner, 한국투자증권 자료 : 산업자료, Gartner, 한국투자증권 3
[ 그림 5] 5~59 인치 TV 세트 vs. TV 패널출하량 YoY 증가율추이 [ 그림 6] 6 인치이상 TV 세트 vs. TV 패널출하량 YoY 증가율추이 12 TV 세트출하량 YoY 증가율 1 TV 세트출하량 YoY 증가율 1 TV 패널출하량 YoY 증가율 8 TV 패널출하량 YoY 증가율 8 6 6 4 4 2 2 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 (2) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 [ 그림 7] 3~34 인치 TV 세트 vs. TV 패널출하량 YoY 증가율추이 [ 그림 8] 4~49 인치 TV 세트 vs. TV 패널출하량 YoY 증가율추이 4 3 TV 세트출하량 YoY 증가율 TV 패널출하량 YoY 증가율 6 5 TV 세트출하량 YoY 증가율 TV 패널출하량 YoY 증가율 2 4 1 3 2 (1) 1 (2) (3) (1) (4) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 (2) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 [ 그림 9] ] LCD 산업전체패널재고추이 [ 그림 1] ] LCD 산업패널수요증가율 vs. 생산능력증가율추이 12 LCD 산업전체패널재고수준 25 LCD 패널수요 YoY 증가율 115 2 LCD 생산능력 YoY 증가율 15 11 1 15 5 1 (5) 95 1Q5 3Q6 1Q8 3Q9 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 3Q18F (1) 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17F 3Q18F 4
[ 그림 11] 전세계 1 세대 LCD 라인가동일정 1Q 17 2Q 17 3Q 17 4Q 17 1Q 18 2Q 18 3Q 18 4Q 18 1Q 19 2Q 19 3Q 19 4Q 19 BO E (1.5 세대 ) Hefei B9 phase 1 (4K) 장비발주중 설치 양산 Hefei B9 phase 2 (4K) 장비발주중설치양산 Hefei B9 phase 3 (4K) 장비발주중설치양산 CS O T (1.5 세대 ) CSOT T6 phase 1 (7K) 장비발주중 설치 양산 CSOT T6 phase 2 (7K) 장비발주설치 샤프 - 폭스콘 (1.5 세대 ) Guangzhou (45K) 장비발주 설치 양산 5
II. OLED TV 패널사업의성장이아쉽다 218 년까지매출액증가율평균 61% 공격적설비투자로 LCD 산업의둔화를상쇄해야 LG디스플레이는대형 OLED TV패널사업의성공과성장이절실하다. 단순히성장과성공이필요한게아니라 LCD패널사업의둔화로인한매출액감소등의영향이확대되기전성장을위한준비를갖추어야한다. 하지만지금의설비투자속도로는 217년하반기부터시작되는 LCD업황둔화로인한매출액및이익감소의영향을상쇄하기에는부족하다. 217년대형 OLED TV패널사업의매출액은 1.9조원으로전년대비 73% 증가, 218년에는 51% 증가한 2.8조원으로예상한다. 217년 4분기부터영업이익기준으로흑자전환되겠지만 218 년연간영업이익은 3,355억원에그칠전망이다. LCD산업의매출액과영업이익이절대적으로큰상황이어서패널가격하락으로인한위험을피할수없다. 지금부터라도공격적인설비투자를서두를필요가있다. 삼성디스플레이 29 년부터 4 년간중소형 OLED 매출액증가율 111% 삼성디스플레이는중소형 OLED패널사업초기인 29년부터삼성전자의스마트폰사업의성장성이둔화되기시작한 213년사이연평균 111% 의매출액증가율을보였다. 공격적인설비투자로수요증가에대비해빠른기간내에규모의경제를확보할수있었다. 물론, 삼성전자의 high-end 스마트폰사업이부진해지면서공급과잉과수익성악화를겪었지만 1년정도가지난후다시회복했고지금은애플아이폰에공급을준비하고있다. LG디스플레이는대형 OLED TV패널양산을시작한 215년부터 218년사이의매출액증가율이평균 8% 로예상되지만규모의경제를확보하기에는생산능력이아직부족하다. 지금부터라도공격적인설비투자로 LCD패널의가격하락에대비해야한다. 밸류에이션상승어려워 LG디스플레이의 217년영업이익은 3.4조원으로사상최대를기록할것이다. 하지만, 1분기를고점으로이익규모는줄어들고대형 OLED TV패널사업의성장은아직더뎌밸류에이션의상승을기대하기는어렵다는판단이다. 218년 BOE를시작으로 1세대 LCD라인의가동이본격화되면 LG디스플레이의 LCD사업가치는더욱하락할수밖에없어지금만들어내는이익에대한밸류에이션이높아지기어렵다. [ 그림 12] 삼성디스플레이중소형 OLED 패널분기매출액추이 [ 그림 13] ] LG 디스플레이대형 OLED 패널분기매출액추이 16, 14, ( 십억원 ) 삼성디스플레이중소형 OLED 패널매출액 1, 9 ( 십억원 ) LG 디스플레이대형 OLED 패널매출액 12, 1, '13~'18 연간 CAGR 39% 8 7 6 '15~'18 연간 CAGR 8% 8, 5 6, 4 4, 2, 3 2 1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 6
[ 그림 14] ] LG 디스플레이 12MF PBR 추이 [ 그림 15] ] LG 디스플레이분기별영업이익및영업이익률추이 6, 5, ( 원 ).6x.9x 1.2x 1.5x ( 십억원 ) LG디스플레이영업이익 ( 좌 ) 1,2 LG디스플레이영업이익률 ( 우 ) 25 1, 2 8 15 4, 3, 2, 1, Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : 한국투자증권 6 4 2 (2) (4) (6) 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16 1Q18F 자료 : 한국투자증권 1 5 (5) (1) (15) (2) 7
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종목분석 LG 디스플레이 (3422)... 1
LG 디스플레이 (3422) 중립 ( 하향 ) 주가 (4/26, 원 ) 31,4 시가총액 ( 십억원 ) 11,235 발행주식수 ( 백만 ) 358 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 32,5/23,6 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 45,788 유동주식비율 62.1 외국인지분율 33.8 주요주주 LG 전자외 2 인 37.9 국민연금 1. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 215A 28,384 1,626 967 2,71 6.9 5,1 9.1 2.2.7 8.2 2. 216A 26,54 1,311 97 2,534 (6.2) 4,333 12.4 3.2.9 7.2 1.6 217F 29,186 3,424 2,353 6,577 159.6 6,675 4.8 2.2.7 16.7 1.6 218F 27,681 1,551 986 2,756 (58.1) 5,419 11.4 2.8.7 6.3-219F 3,449 2,291 1,52 4,247 54.1 6,56 7.4 2.4.6 9. - 주 : 순이익은지분법적용순이익 LCD 사업위험확대 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.8 4.8 21.2 상대주가 (%p) 5. (4.8) 11.9 12MF PBR 추이 ( 배 ) ( 원 ) 2. 12MF PBR ( 좌 ) 5, 1.5 LG디스플레이주가 ( 우 ) 4, 3, 1. 2,.5 1,. May-14 May-15 May-16 투자의견 중립 하향 : LG디스플레이에대한투자의견을중립으로하향한다. LCD패널가격하락으로하반기실적둔화가예상되고 218년 1세대라인가동으로인한 LCD사업에서의경쟁력약화가우려된다. LCD대비경쟁력이있는 OLED TV패널사업의매출액증가와수익성개선은예상되지만아직규모의경제를확보할수있는수준이아니다. 217년매출액은 29.2조원으로전년대비 1% 증가하겠지만 218년매출액은 27.7조원으로전년대비 5% 감소해 LCD TV패널의매출액감소폭을상쇄하지못할전망이다. 수요부진과 1.5 세대라인의가동 : TV와 PC의수요가예상보다부진해완제품업체들의패널구매가약화될전망이다. 이로인해패널가격하락은 IT패널을시작으로하반기 TV패널로확산될것이다. TV수요의약세외에도 218년 BOE를시작으로 1세대 LCD라인이가동되기시작한다는점도패널수급에는부담이될것이다. 1.5세대 LCD라인은 218년상반기 BOE를시작으로 218년하반기 CSOT, 219년폭스콘등이가동을계획하고있다. 1.5세대라인의가동으로 217년 1.8% 로낮아졌던 LCD산업생산능력증가율은 218년 5%, 219년 7% 까지높아질전망이다. TV대형화만으로는생산능력증가를감당하기어렵다. 217 년영업이익은 3.4 조원, 218 년영업이익은 1.6 조원으로감소예상 : 하반기부터패널가격하락으로인한이익감소가나타나 217년영업이익은 3.4조원으로예상한다. 218년에도패널수급약세가지속돼영업이익은 1.6조원으로크게감소할전망이다. 대형패널사업뿐만아니라모바일디스플레이사업도매출액감소가예상된다. 217년하반기새로출시되는아이폰이일부모델에서 OLED를채택하는것을시작으로 high-end 스마트폰에서 LTPS LCD패널에대한수요가감소할것이다. 아직플라스틱 OLED패널양산규모가크지않아 217년, 218년모바일디스플레이사업의매출액은각각 2%, 5% 감소할전망이다. 유종우 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 1Q17 매출액 7.1 조원, 영업이익 1. 조원으로실적고점 : 1분기매출액과영업이익은우리예상에부합했다. 수익성이높은 TV패널의매출액비중이높아지면서매출액이전분기대비감소했음에도불구하고영업이익이 14% 증가했다. 2분기에는 IT패널의가격약세, 모바일디스플레이패널의비수기영향등으로매출액과영업이익모두소폭감소할전망이다. 2분기매출액은 6.9조원, 영업이익은 9,676억원으로예상한다. 3분기부터는 TV패널가격하락의영향으로이익감소폭이확대될전망이다. 김정환 3276-682 junghwan.kim@truefriend.com 1
< 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q1 Q17P 217F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 (km 2 ) 1,7 1,466 (3.8) 41,147 43,4 (4.3) 매출액 7,62 6,879 2.7 29,186 28,232 3.4 영업이익 1,27 1,45 (1.7) 3,424 3,97 1.6 영업이익률 14.5 15.2 (.6) 11.7 11..8 연결당기순이익 733 746 (1.8) 2,418 2,173 11.3 순이익률 1.4 1.8 (.5) 8.3 7.7.6 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 215 216 217F 218F 출하량 (km 2 ) 1,7 1,3 1,375 1,673 1,58 1,29 1,675 11,148 39,691 41,73 41,147 41,91 Notebook 595 578 594 653 594 569 64 613 3,583 3,168 2,42 2,38 Monitor 1,294 1,261 1,314 1,32 1,31 1,318 1,373 1,254 5,829 5,698 5,189 5,256 TV 7,686 7,798 8,47 8,11 7,598 7,537 7,995 8,279 29,853 31,65 31,542 31,41 OLED TV 274 311 393 515 465 518 675 819-821 1,493 2,477 대형패널 9,849 9,948 1,349 1,499 9,967 9,942 1,647 1,966 39,266 4,753 4,645 41,522 출하량증가율 (YoY, %) 6.2.7 (4.5) (.9) (.1) (.) 2.9 4.5 6.1 3.5.2 1.9 Notebook (23.3) (24.6) (26.6) (2.) (.2) (1.6) 1.6 (6.1) (18.8) (11.6) (23.6) (1.7) Monitor (2.7) (12.4) (15.4) (4.) 1.3 4.5 4.5 (5.) 1. (2.2) (8.9) 1.3 TV 6.4 4.2 (2.3) (1.4) (1.2) (3.3) (.6) 3.4 11.2 6.8 1.5 (.4) OLED TV 116.3 8.9 66.5 79.8 69.8 66.4 71.7 58.9 - - 81.8 65.8 대형패널 4.2.9 (4.5) (1.) 1.2 (.1) 2.9 4.4 6.1 3.8 (.3) 2.2 평균단가 ( 달러 /m 2 ) 68 6 59 66 57 568 531 544 633 556 64 553 평균단가변화율 (5.3) (1.4) (1.6) 2.7 (5.9) (.5) (6.6) 2.6 (5.7) (12.2) 8.6 (8.4) 매출액 7,62 6,915 7,256 7,953 6,855 6,85 6,768 7,252 28,384 26,54 29,186 27,681 Notebook 1,13 979 1,71 1,28 1,39 947 1,43 1,161 4,98 5,51 4,46 4,19 Monitor 1,59 1,2 1,68 1,86 1,23 1,4 1,2 98 4,537 4,22 4,233 3,955 TV 2,688 2,872 2,993 2,971 2,549 2,45 2,477 2,516 1,92 9,11 11,525 9,947 OLED TV 349 391 49 648 571 69 758 896 1,87 1,878 2,834 대형패널 5,226 5,263 5,622 5,985 5,183 4,965 5,298 5,481 2,419 19,27 22,96 2,926 중소형패널 / 기타 1,836 1,653 1,634 1,968 1,673 1,84 1,471 1,771 7,965 7,234 7,91 6,755 매출액증가율 (QoQ, %) (11.) (2.1) 4.9 9.6 (13.8) (.7) (.5) 7.1 7.3 (6.6) 1.1 (5.2) 감가상각비 716 737 863 935 982 1,11 1,11 863 3,377 3,83 3,251 3,868 감가상각비비중 1.1 1.7 11.9 11.8 14.3 14.9 14.9 11.9 11.9 11.6 11.1 14. 매출원가 5,343 5,267 5,835 6,563 5,877 5,795 5,848 6,16 24,7 22,754 23,9 23,537 매출원가율 75.7 76.2 8.4 82.5 85.7 85.2 86.4 83. 84.8 85.8 78.8 85. 매출원가 / m 2 ( 달러 ) 467 457 475 5 489 484 458 452 537 477 476 47 변화율 (8.4) (2.3) 3.9 5.3 (2.2) (1.1) (5.2) (1.5) (6.7) (11.2) (.3) (1.2) 현금원가 4,627 4,529 4,973 5,628 4,895 4,784 4,837 5,153 2,694 19,732 19,757 19,669 현금원가 /m 2 ( 달러 ) 45 393 44 429 47 399 379 387 462 414 49 393 현금원가율 65.5 65.5 68.5 7.8 71.4 7.3 71.5 71.1 72.9 74.4 67.7 71.1 매출총이익 1,719 1,649 1,42 1,39 978 1,1 92 1,236 4,314 3,75 6,178 4,144 매출총이익률 24.3 23.8 19.6 17.5 14.3 14.8 13.6 17. 15.2 14.2 21.2 15. 판관비 692 657 689 716 651 646 643 653 2,688 2,439 2,754 2,593 판관비비중 9.8 9.5 9.5 9. 9.5 9.5 9.5 9 9.5 9.2 9.4 9.4 영업이익 1,27 992 731 674 327 364 277 583 1,626 1,311 3,424 1,551 영업이익률 14.5 14.3 1.1 8.5 4.8 5.3 4.1 8. 5.7 4.9 11.7 5.6 EBITDA 1,743 1,729 1,594 1,69 1,39 1,375 1,288 1,447 5,2 4,333 6,675 5,419 EBITDA 이익률 24.7 25. 22. 2.2 19.1 2.2 19. 19.9 17.6 16.3 22.9 19.6 영업외수지 (5) (5) (5) (5) (5) (5) (5) (5) (192) 5 (2) (2) 세전이익 977 942 681 624 277 314 227 533 1,434 1,316 3,224 1,351 법인세 244 235 17 156 69 78 57 133 411 384 86 338 법인세율 25. 25. 25. 25. 25. 25. 25. 25. 28.7 29.2 25. 25. 연결당기순이익 733 76 511 468 28 235 17 4 1,23 932 2,418 1,13 순이익률 1.4 1.2 7. 5.9 3. 3.5 2.5 5.5 3.6 3.5 8.3 3.7 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 11
< 표 3> OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217F 218F 출하면적 (km2) 127 172 236 287 274 311 393 515 465 518 675 819 821 1,493 2,477 증가율 (%,QoQ) - 35.7 37.4 21.4 (4.4) 13.5 26.4 31. (9.7) 11.2 3.4 21.3-81.8 65.8 출하대수 ( 천장 ) 14 182 251 31 287 316 395 513 462 58 66 792 883 1,51 2,422 55 11 124 17 225 185 189 229 292 259 274 35 44 629 896 1,287 65 3 56 81 85 1 114 146 19 175 198 264 325 252 549 962 77 2 2 13 2 31 28 36 46 63 2 65 173 ASP (USD/sheet) 1,87 1,15 1,89 989 1,7 1,78 1,47 1,27 1,35 1,4 961 946 1,66 1,51 979 ASP change - 5.8 (5.3) (9.2) 8.3.7 (2.9) (1.9).8 (3.) (4.3) (1.5) 4.9 (1.4) (6.9) 55 85 88 767 729 729 692 658 658 658 625 594 594 - - - 65 1,955 1,857 1,764 1,676 1,676 1,592 1,513 1,437 1,437 1,365 1,297 1,232 - - - 77 2,737 2,6 2,47 2,347 2,347 2,229 2,118 2,12 2,12 1,911 1,816 1,725 - - - 매출액 183 243 36 355 349 391 49 648 571 69 758 896 1,87 1,878 2,834 증가율 (%, YoY) 243.4 359.5 94.4 58.1 9.8 6.7 59.8 82.7 63.8 55.7 54.8 38.2 122.7 72.7 5.9 매출원가 28 317 361 396 374 45 453 535 48 51 598 654 1,354 1,767 2,233 매출원가율 153.3 13.4 117.8 111.5 17.2 13.5 92.6 82.5 84. 82.2 79. 73.1 124.5 94.1 78.8 현금원가 19 227 271 36 284 31 343 42 365 386 478 522 994 1,357 1,75 현금원가율 14.1 93.4 88.4 86.2 81.4 79.2 7.1 64.8 63.9 63.3 63. 58.2 91.4 72.3 61.8 평방미터당 ( 달러 ) 1,25 1,138 1,24 921 912 867 737 663 656 623 592 533 1,43 773 591 증가율 - (9.) (1.) (1.) (1.) (5.) (15.) (1.) (1.) (5.) (5.) (1.) - (25.9) (23.5) 매출총이익 (97) (74) (55) (41) (25) (14) 36 113 91 19 159 241 (267) 111 6 매출총이익률 (53.3) (3.4) (17.8) (11.5) (7.2) (3.5) 7.4 17.5 16. 17.8 21. 26.9 (24.5) 5.9 21.2 판관비 18 24 28 3 34 37 47 58 54 58 72 81 99 176 265 판관비비중 9.8 9.7 9.2 8.4 9.8 9.5 9.5 9. 9.5 9.5 9.5 9. 9.1 9.4 9.3 영업이익 (115) (97) (83) (71) (59) (51) (1) 55 37 51 87 16 (366) (65) 336 영업이익률 (63.1) (4.) (27.) (2.) (17.) (13.) (2.1) 8.5 6.5 8.3 11.5 17.9 (33.7) (3.5) 11.8 EBITDA (25) (7) 7 19 31 44 1 17 152 166 28 293 (6) 345 819 EBITDA 이익률 (13.9) (3.1) 2.4 5.4 8.8 11.3 2.4 26.2 26.6 27.2 27.5 32.8 (.6) 18.4 28.9 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 213년기준각각 44, 23, 2, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 12
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 9,532 1,484 1,268 1,947 12,651 현금성자산 752 1,559 876 1,661 1,218 매출채권및기타채권 4,24 5,12 5,618 5,328 5,861 재고자산 2,352 2,288 2,519 2,214 3,349 비유동자산 13,46 14,4 17,563 18,969 2,395 투자자산 429 245 269 256 281 유형자산 1,546 12,31 14,955 16,495 17,674 무형자산 839 895 986 935 1,28 자산총계 22,577 24,884 27,831 29,916 33,46 유동부채 6,67 7,58 7,918 7,482 8,2 매입채무및기타채무 4,928 6,7 6,615 6,273 6,91 단기차입금및단기사채 113 153 193 193 유동성장기부채 1,416 555 555 555 555 비유동부채 3,265 4,364 4,19 5,676 6,72 사채 1,282 1,511 1,311 2,811 3,811 장기차입금및금융부채 1,526 2,6 2,61 2,61 2,62 부채총계 9,872 11,422 12,18 13,157 14,75 지배주주지분 12,193 12,956 15,152 16,159 17,71 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 8,159 9,4 11,179 12,165 13,685 비지배주주지분 512 56 571 599 641 자본총계 12,75 13,462 15,723 16,758 18,342 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 28,384 26,54 29,186 27,681 3,449 매출원가 24,7 22,754 23,9 23,537 25,357 매출총이익 4,314 3,75 6,178 4,144 5,92 판매관리비 2,689 2,438 2,754 2,593 2,81 영업이익 1,626 1,311 3,424 1,551 2,291 금융수익 159 14 133 136 146 이자수익 57 42 36 38 49 금융비용 316 266 271 289 321 이자비용 128 115 12 137 169 기타영업외손익 (53) 123 135 128 141 관계기업관련손익 19 8 (198) (175) (175) 세전계속사업이익 1,434 1,316 3,224 1,351 2,82 법인세비용 411 385 86 338 52 연결당기순이익 1,23 932 2,418 1,13 1,561 지배주주지분순이익 967 97 2,353 986 1,52 기타포괄이익 (2) 22 22 22 22 총포괄이익 1,3 953 2,44 1,35 1,583 지배주주지분포괄이익 94 942 2,375 1,8 1,541 EBITDA 5,1 4,333 6,675 5,419 6,56 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,96 5,257 4,8 당기순이익 1,23 932 2,418 1,13 1,561 유형자산감가상각비 2,969 2,643 2,822 3,46 3,821 무형자산상각비 46 378 43 48 448 자산부채변동 (2,166) (847) (41) 181 (1,264) 기타 495 535 277 195 234 투자활동현금흐름 (2,732) (3,189) (6,187) (5,985) (6,22) 유형자산투자 (2,365) (3,736) (6,) (5,) (5,) 유형자산매각 447 278 255 투자자산순증 (28) 614 (21) (14) (18) 무형자산순증 (294) (45) (52) (357) (542) 기타 (24) 6 279 (488) (48) 재무활동현금흐름 (174) 38 (43) 1,513 959 자본의증가 13 차입금의순증 (93) 54 (16) 1,54 1, 배당금지급 (179) (179) (179) (179) 기타 (5) (17) (64) 152 (41) 기타현금흐름 42 47 현금의증가 (138) 87 (683) 785 (443) 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,71 2,534 6,577 2,756 4,247 BPS 34,76 36,29 42,346 45,161 49,469 DPS 5 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.3 (6.6) 1.1 (5.2) 1. 영업이익증가율 19.8 (19.3) 161.1 (54.7) 47.7 순이익증가율 6.9 (6.2) 159.6 (58.1) 54.1 EPS 증가율 6.9 (6.2) 159.6 (58.1) 54.1 EBITDA 증가율 3.1 (13.4) 54.1 (18.8) 21.1 수익성 영업이익률 5.7 4.9 11.7 5.6 7.5 순이익률 3.4 3.4 8.1 3.6 5. EBITDA Margin 17.6 16.3 22.9 19.6 21.5 ROA 4.5 3.9 9.2 3.5 5. ROE 8.2 7.2 16.7 6.3 9. 배당수익률 2. 1.6 1.6 - - 배당성향 18.5 19.7 7.6.. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,695 2,29 2,868 3,114 4,114 차입금 / 자본총계비율 33.2 35.5 29.4 36.8 39. Valuation(X) PER 9.1 12.4 4.8 11.4 7.4 PBR.7.9.7.7.6 EV/EBITDA 2.2 3.2 2.2 2.8 2.4 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 13
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 디스플레이 (3422) 215.5.4 매수 44, 원 215.6.1 매수 35, 원 215.7.24 매수 27, 원 216.2.23 매수 31, 원 216.7.18 매수 35, 원 217.4.26 중립 - 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 14
Compliance notice 당사는 217 년 4 월 26 일현재 LG 디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.