이슈리포트 `15-17(8.27) 중국발리스크낙관론 vs 비관론 최근중국증시의변동성확대, 급격한위안화평가절하등중국금융시장의변동성이극대화되며중국경기의불확실성이한국경제의주요리스크로부각되고있음. 중국증시및환율시장의동향과그배경을정리하고중국경기에대한주요전망을정리하고자함. 1 중국발리스크와불확실성증가 최근중국증시의급락, 급격한위안화평가절하등에따른금융시장불확실성증가는중국경기둔화에대한우려를가중시키고있음. 중국경기둔화우려에글로벌금융시장에변동성이증가하고신흥국자산에대한투자심리가악화되는등중국발리스크는한국경제성장의주요대외리스크로부각되고있음. 지난 8.21 일하루만에변동성지수 (VIX) 46% 가급등하며주중 118% 상승하며 2011 년유럽재정위기이후가장높은수준을보임. VIX(Volatility Index) 란 S&P 500 지수옵션과관련향후 30 일간의변동성에대한투자기대지수 작성자 : 고제헌연구위원 (051-663-8174 / thehp@hf.go.kr) 본고의내용은필자의개인의견으로한국주택금융공사의공식적인견해와다를수있습니다. - 1 -
모건스탠리캐피탈인터내셔널 (MSCI) 신흥시장지수는 2009 년 8 월이후최저치를기록하고있으며, 선진국양적완화정책이지속되며유입되었던신흥국자본이유출이증가하고신흥국통화가치가빠르게절하되고있음. 자료 : 본드웹 8월금통위기준금리동결이후한은총재는기자간담회에서우리경제의하반기가장큰리스크로국제금융시장의변동성증대, 유가하락등에따른원자재수출국과신흥국의금융경기불안우려, 중국의경기불확실성등을지목함. 2 중국증시의변동성확대 ( 중국증시현황 ) 2014년 11월이후급등하기시작한중국증시는 2015 년 6월 12일을최고점으로급락과급등을반복하고있음. 상하이종합주가지수는 7월 27일전일대비 8.5% 하락 8년만에최대하락폭을보이며 4000선이붕괴됨. 이후다시 4000선에근접했으나 8월24일전일대비 8.49% 급락함. - 2 -
자료 : 연합인포맥스 2014년중국증시의급등은 2007년중국증시와비견되는상승폭임. 최근중국의중국증시의급락이급등에따른가격조정과정인지새로운위기의시작인지의견이분분함. 자료 : 연합인포맥스 - 3 -
( 중국증시급등배경 ) 중국정부의확장적통화및재정정책, 주식시장개방확대와신용거래급증에따른거래량급증에따라중국증시가급등함. ( 확장적통화정책 ) 중국정부는 2년 4개월만에 2014년 11월21 일기준금리를인하함. 이후 3개월간격으로 (15년 2월28일, 15년 5월8일 ) 기준금리를인하하고공개시장조작을통하여유동성을공급함. ( 일대일로 ) 시진핑정부의일대일로프로젝트가구체화되며투자심리가증폭됨 - 2014 년 11월 APEC 정상회의에서아시아태평양자유무역지대 (FTAP) 구축로드맵을발표참가국동의를얻고 400억달러 실크로드기금 투자를발표함. 일대일로란육로와해상실크로드를양대축으로아시아, 유럽, 아프리카및주변해역을모두아우르고동아시아와유럽경제권을연결하는것을목표로함. ( 주식시장규제완화 ) 중국정부는 QFII( 적격외국인기관투자자 ) 쿼터확대, 후강통, 1인 1계좌규제폐지 후강통은별도의라이센스없이현지증권사를통해중국본토및홍콩증시의상장주식을매매할수있게하는증시개방제도임 ( 주식거래량 ) 2015 년상반기거래량이전년동기비 183% 증가하여미국 의주식거래량보다도거래량이많아짐. [ 그림 ] 연도별주요국주식거래량비중 자료 : 국제금융센터 Issue Analysis 재인용, World Federation of Exchange - 4 -
( 신용거래급증 ) 중국신용거래잔액이 2014 년하반기이후급증함. 골드만삭스보고서에따를때주식거래의신용융자잔액은 6월말기준유통주시가총액대비 12%, GDP대비 3.5% 수준으로역대최고수준임. 1) - 1980, 1990년대미국, 일본증시의유통주시가총액대비레버리지비율은 6% 미만이었음. [ 그림 ] 중국신용거래잔액 자료 : CEIC ( 중국증시급락배경 ) 실물경기둔화와레버리지부담에따른정부의신용거래규제강화조치, IPO 물량부담이증시급락을유도함. ( 정부규제강화 ) 중국정부는장내신용보다증거금이작고레버리지가큰장외신용이불법적으로성행함에따라장외신용제도감독강화및시장루머, 주가조작등불법행위에대해경고 - 우산신탁 (umbrella Trust) 금지 (4.19), 장외신용제공업체에연결된증권사온라인플랫폼운영정지 (6.12). (IPO 물량부담 ) 2012년이후중단되었던 IPO가주식시장활황으로 2015년매달 40~50 개신규상장이이루어지는가운데 6월큰폭급증함. 하반기에도상승세가지속될것으로예상되어유동성악화우려 1) 조선비즈 (07.10), 25 년역사에맞는첫레버리지위기 - 5 -
( 중국증시쏠림현상 ) 중국유통주의경우개인투자자에게집중되어있고시장의투명성이부족하여쏠림현상이크게나타남. ( 중국증시투자주체구성 ) 유통주의경우개인투자자의비중이 83.4% 2) 에달함. ( 기업신용평가시스템미흡 ) 주식시장에서기업의신용평가정보가미흡함. 신용등급보유기업중최고신용등급 AAA 기업비중은 37.6%( 미국 1.4%), BBB 등급은 0.26% 임. ( 상장이후관리부실 ) 상장이후관리가부실하여상장후퇴출기업의비중은 1% 미만임. [ 그림 ] 한중상장기업수대비퇴출기업비중 자료 : 국제금융센터 3) ( 중국증시와실물경제와괴리 ) 중국증시가단기급등함에따라증시와기업실적및경제지표흐름과괴리가발생함. 또한정부의증시부양책에따른기대감에따라증시가급변함. 신용거래규제강화이후증시가급락세를보이자중국정부는기준금리와지급준비율을동시에인하하고, 장내신용규제완화및거래수수료인하, IPO통제, 증시안정기금설립등증시부양책을시행 2) 최근중국주식시장급락배경과중국정부의대응 (7.09, 북경사무소현지정보, 한국은행 ) 3) 중국증시의취약요인및시사점 (7.31, Issue Analysis, 국제금융센터 ) - 6 -
3 중국환율시장변동성확대 ( 급격한위안화평가절하 ) 중국인민은행은위안화고시환율을 8월 11일부터 3일간연속상향하여달러당 6.1162 위안에서 6.4010 위안으로급격히평가절하 (4.66%) 하고고시방식을변경함. 중국정부는 기준환율고시제도 를도입, 전날의시장가격을바탕으로중앙값을고시하고하루변동폭을 2% 까지허용하겠다밝힘. ( 위안화평가절하배경 ) 중국인민은행은최근위안화평가절하조치가단발적조치라고밝힘. 위안화평가절하의의미를크게세가지로요약할수있음. ( 고시환율의시장화 ) 중국위안화고시환율이상당기간시장환율을밑돌아절하압력이존재하였음. 최근평가절하조치는이에따른조정으로시장친화적정책이라는평가 - IMF는지난 1년간위안화가치가실질유효환율기준약 10% 가량절상되어있었음. 평가절하조치이후에도여전히절상되어있는상태라지적함. ( 중국제4차연례협의 (Article IV consultation)) 자료 : 블룸버그, 중국인민은행 - 7 -
( 수출증대를통한경기부양 ) 중국경기둔화에따른경기부양책으로위안화평가절하조치를단행함. - 7월수출이큰폭으로감소 (-8.3%) 하고산업생산증가율도시장예상치를하회함. (IMF SDR 편입추진 ) 위안화를 2015년 SDR에편입시키고자위안화환율수준및운용방식을시장친화적으로변경함. - 중국은 2010년 SDR 편입을시도했으나 자유로운사용 (freely usable) 요건을충족시키지못하여편입에실패함. SDR은외화자산이부족한 IMF회원국이담보없이자금을인출할때쓰는기준통화임. 5년마다 SDR 바스켓이편성되나올해기존체제를내년 9월말까지유지하기로결의함. 현재 SDR 바스켓은미국달러화, 일본엔화, 유럽유로화, 영국파운드화로구성되어있음. 4 중국발리스크쟁점들과전망 변동성이극대화된중국금융시장에대한의문들은다음과같음 중국증시의급락세가지속될것인가? 급락한다면파급효과는어떠할것인가? 중국위안화평가절하는지속될것인가? 평가절하가지속된다면파급효과는어떠할것인가? 중국경기둔화가예상보다심각한것인가? ( 중국증시방향성전망 ) 중국증시방향성에대한전망은정부증시부양책실효성등투자심리에회복에대한판단에의해나뉨. 올해 7월증시폭락시기다수의 IB들은중국증시에낙관적입장이었으나 8월들어서도역대최고폭급락이발생하고있음. ( 일시적조정이라는견해 ) 중국증시의최대불안요소인신용대출증가세가가파르게꺾이고있으며중국정부는강력한증시부양책을내놓고있어조정후투자심리가회복될것이라전망함. - 인민은행, 증권감독위원회, 은행감독위원회등은양로보험기금주식매입 IPO 잠정중단, 증시안정기금설립등다양한증시부양책을 - 8 -
발표함. 주요부양책 양로보험기금증시편입 주요내용 - 양로보험기금순자산의 30% 범위 (1조위안 ) 내에서주식투자를 허용하는방안에대하여의견수렴 (6.29~6.30) - 양로보험기금 1조위안주식형상품에투자허용 (8.23) 거래수수료인하 거래세 30% 인하 (0.0696% -->0.0487%),8.1일시행 (7.1) IPO 중단 7월 IPO를 10개로제한및자금모집규모축소 (7.4) 증시안정기금설립 21개의증권사가순자산의 15% 인 1,280억위안을우량주 ETF에투자 인민은행증시 중국인민은행이증권금융공사에단기대출, 금융채권발행, 담보융자등 유동성공급증권회사에대한대출 방식을통해충분한유동성공급을약속 (7.8) 21개증권사에주식매입의조건으로 2,600억위안의신용융자 확대 제공 (7.08) 증권금융공사주식매입 중소형주식에대한매입을확대 (7.08) ( 증시거품붕괴라는견해 ) 중국증시의상승이실물경제에기반하지않고있으며개인투자자들의투자행태가투기에가깝다는지적 - 개인투자자들의차입을통한주식규모가공식적으로시장의예상보다클수있다는분석이존재함. 공식적으로알려진마진금융 (margin finance) 규모는 2.3조위안 (6월 19일최고치 ) 이나 BoAML,Credit Swiss는3.3조위안, 3.7조위안으로분석함 - 중국증시는일일장에서개장에서하한가였다가상한가로마감한종목이 400개를넘어설만큼비이성적행태를보이고있음. ( 중국주식시장붕괴시파급효과전망 ) 중국증시붕괴가중국실물경제및금융시장에미치는파급효과에대한논의를정리함. ( 낙관적전망 ) 중국주식시장이중국실물경제에파급효과는제한적으로중국이외의지역까지영향을미칠가능성은적다고보고있음. - 중국가계금융자산중주식등금융상품비중은 15% 로제한적임. 기업의자금조달중증시를통한자금조달비중도 4.2% 에머무름. 또한중국증시내외국인투자자비중은아직 3% 수준임. 바클레이즈에따르면중국인주식투자인구비중은 6.7%, 신용융자거래를하는인구비중은 3.5% 임 - 다수의글로벌투자은행들 ( 노무라, JP모건, 골드만삭스등 ) 은중국주식시장하락에따른소비감소효과가제한적일것이라고전망 - 주식시장하락이금융기관에비치는영향이제한적일것이라는 - 9 -
분석. 은행대출중주식을담보로한금액은전체대출의 1% 수준임. ( 비관적전망 ) 중국주가급락이정부의통제수준을벗어난수준임. 중국증시의급락이부동산시장으로충격이전이될경우중국소비침체로인한경기둔화가심각해질수있음. ( 중국환율시장전망 ) 중국정부는추가적인위안화평가절하조치는없다는입장을표명하는가운데, 시장에는위안화가상대적으로고평가된상황으로추가적인평가절하가예상된다는견해가다수존재함. ( 중국정부입장 ) 중국정부는 8월 13일추가절하계획이없다는입장을표명함. 25일중국리커창총리는이러한입장을고수 위안화가계속평가절하될이유는없으며합리적인수준에서안정된흐름을나타낼수있을것 이라강조함. ( 위안하추가평가절하가능성 ) 중국이추가기준금리인하및지급준비율인하등강력한통화정책을실행하고수출을통한경기부양필요성이증대함에따라추가적인위안화절상이가능하다는견해. - 추가인상폭에대하여는견해가나뉨. 연말까지 6~7% 가량위안화추가약세를전망함. 중국의강력한개혁의지를감안할때인민은행은위안화평가절하를점진적으로시행할것이라는예상이다수임. 25일블룸버그뉴스는중국정부기관들이현재 6.4위안수준인위안달러환율을올연말까지 7위안으로상승, 내년말까지 8위안상승시키는방안을모색중이라보도함. ( 중국위안화평가절하파급효과 ) 위안화평가절하에따라최근신흥국통화가동조적으로움직이며신흥국자본유출이증가하며금융시장변동성이극대화되고있음. ( 긍정적측면 ) 절상된중국위안화가치를조정하여중국수출경쟁력을강화경기부양효과를기대할수있음. 또한환율산정에시장가치가반영됨에따라중국자본시장개방이확대되고투자가확대될수있음 ( 부정적측면 ) 미 Fed는인민은행의위안화평가절하를글로벌경제성장및수요진작등에있어긍정적인측면보다부정적인측면이우세하여근린궁핍화 (beggar0thy-neighbor) 를유발한다고비판함. - 10 -
- 중국경제에의존도가높은아시아국가의경우타격이클수있다는전망들이있음. 특히베트남, 태국, 한국, 말레이시아등이위안화평가절하에취약한국가로지적하는분석이있음. - 위안화평가절하에따라외화부채보유비중이높은부동산개발업자및대외부채차환을앞둔기업들의경우상당한부담이될예정 ( 중국경기전망 ) 중국증시의급락, 위안화평가절하에글로벌금융시장변동성이극대화되는본질적이유는중국경기둔화가예상보다심각한것이아닌가우려때문임. ( 주요전망기관들의하반기경제성장률전망 ) 7월중국증시의폭락세가중국의적극적인통화정책완화및확장적재정지출에힘입어하반기성장률이상반기 (6.8~7.0%) 보다다소높은 6.9~7.1% 수준을보일것으로전망하였었음 4) - 중국내증권회사, 중국인민은행, 사회과학원및국제 IB, IMF, OECD, 세계은행등 - ( 통화정책 ) 중국인민은행은두달만에기준금리와지급준비율을 0.25%p, 0.5%p 인하함 (8.25). 2014년 11월이후기준금리 5회인하, 지급준비율 3회인하함 - ( 재정정책 ) 중국정부는 GDP대비재정적자비율확대운용함과동시에일대일로, 중국제조 2025, 인터넷 + 등중국구조개선을목표로핵심발전전략에대한구체적추진계획을발표됨. 중국제조 2025 : 2025 년까지제조업강국대열에진입하기위해차세대 IT산업, 첨단 CNC 공작기계및로봇, 항공 우주장비, 해양공정장비및고기술선박, 선진철도설비, 전력장비, 신에너지자동차, 신소재, 바이오의약 고성능의료기기, 농업기계장비등을중점육성 인터넷 + : 인터넷기술 ( 모바일인터넷, 빅데이터등 ) 을기존산업과융합시켜기존산업의효율과경쟁력을제고하는한편신흥산업을육성하기위한전략으로 11개중점분야를중심으로인터넷과의융합사업을추진 ( 하방리스크증가 ) 중국증시및외환시장의변동성이급증한가운데 수출 (-6.3%) 및산업생산, 고정자산투자등 7 월실물지표가예상치를 밑돌고 8 월제조업관리지수가 2009 년 3 월이후최저치를기록함. 4) 중국경제의하반기전망과주요현안점검 (2015.7, 한국은행북경사무소 ) - 11 -
( 낙관적전망 ) 중국상반기경제성장률이전년동기대비 7% 성장을유지. 중국정부는하반기 7% 성장을유지할수있도록강력한경기부양책을제시할것임. 또한 8월제조업관리지수에서서비스부문의경우 11개월만에최고치를기록함. - 중국전자상거래의역동적성장및서비스수요는지속적으로증가하고있음. 부동산건설과중공업부문의약세는산업구조조정에따른변화의일환으로해석하자는입장임. - 노동집약적인서비스산업의경우제조업에비해많은일자리를제공하고중국의고용도실제로확대되는추세로 2013~2014 년일자리 1300 만개증가정부목표 1000만개를초과달성함 ( 부정적전망 ) 중국정부의강력한통화정책및증시부양정책등개입이투자자들에게오히려부정적신호를주어혼란을야기할수있다는주장이존재함. 또한중국통계의신뢰성에의문을제기중국상반기 GDP 성장률에회의적시선이존재함. 5 결어 7월중국증시급락에도불구하고중국발금융위기에대해서는회의적인시각이지배적이었음. 8월위안화급격한평가절하와 7월실물지표의부진이중국경기둔화에대한우려를증가시키며시장의변동성이커지고있음. 9 월 FOMC 의금리결정을앞두고전세계금융시장의불확실성이증가 하고있어향후중국발리스크에의한금융시장의변동성축소는시일이 필요할것으로보여짐. 중국발리스크에따른신흥국자본유출로부터한국또한자유로울수없음. 또한위안화평가절하와중국경기부양정책이한국경제에미치는영향이복합적이어윤곽이드러나기전까지한국금융시장도불확실성하에변동성이더욱증폭될것으로보임. - 12 -