WISEfn 2018.10.08 중국경제금융연구소 CONTENTS 2018 년 10 월둘째주 [ 전략 ] 수급기반확충하며증시체력다지기 [ 경제 ] 9월외환보유액감소, 위안화절하압력가중 [ 산업 ] [ 보험 ] 채권금리상승으로수익증대기대 [ 기업 ] 평안보험 (601318): 국채수익률상승으로투자수익개선전망 - 주간지수동향 (2018.09.28 종가기준 ) 지수동향종가변동폭등락 (%) YTD(%) PER PBR 상해지수 2,821.4 23.9 0.9-14.7 12.5 1.4 심천지수 8,401.1-8.1-0.1-23.9 18.8 2.3 CSI300 3,438.9 28.4 0.8-14.7 11.7 1.5 창업판 1,411.3 0.2 0.0-19.5 35.7 3.5 항생지수 27,788.5-165.1-0.6-7.1 10.3 1.2 항생H지수 11,017.9-9.3-0.1-5.9 9.1 1.1 - 주간주요시장지표 (2018.09.28 종가기준 ) 시장지표 지표값 변동폭 등락 (%) YTD(%) WTI( 달러 /bl) 73.3 2.5 3.5 21.2 금 ( 달러 / 온스 ) 1196.2-5.1-0.4-8.6 SHIBOR(3M) 2.8 0.0 1.0-42.1 국채금리 (5Y) 3.6 0.0-1.2-7.2 한화 / 위안 161.2-1.9-1.2-1.9 위안 / 달러 6.9 0.0 0.6 5.7 - 주간업종지수동향 (%) China Weekly 부동산 -3.8 전자 -1.6 컴퓨터 -1.4 통신 -1.2 방산 -1.0 종합 -0.9 기계설비 -0.8 건축재 -0.7 경공업 -0.7 방직 -0.3 건축장식 -0.3 유틸리티 -0.1 가전 -0.1 레저서비스 -0.1 상업무역 -0.1 비철금속 -0.1 전기설비 -0.0 미디어 -0.0 화학 +0.4 교통운수 +0.6 비은행금융 +0.7 철강 +1.0 은행 +1.1 자동차 +1.5 광산 +1.7 농업 +1.9 의약바이오 +2.4 음식료 +3.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.0 0.0 +1.0 +2.0 +3.0 +4.0
[ 전략 ] 수급기반확충하며증시체력다지기 정진수 (gongseong@wisefn.com) 멈추지않는미국의 중국때리기 와버티는중국 미국의 중국때리기 가멈출기미가보이지않는다. 지난달 2,000억불상당의중국산수입품에대한추가관세를부과한이후에도주변국까지동원해중국에게경제적압박을가하고있다. 미국은경제적압박을넘어서급기야님중국해에서무력도발도시도했다. 이번에미국이멕시코, 캐나다와체결한 미국 멕시코 캐나다협정 (USMCA) 에서이들나 라가 비시장경제 국가와무역협정을체결할경우다른국가는협정에서탈퇴할수있는 조항을담았다. 사실상중국의경제적고립을노린독소조항인셈이다. 중국의최대명절인국경절에는미국의군함이남중국해에무단진입해양국의군함이충돌직전까지가는일촉즉발의위기가고조됐다. 북미회담과가족들이한자리에모이는국경절을앞두고미국은중국에게보란듯이무력과영향력을과시했다. 기존의무역분쟁에서군사충돌이라는새로운대립구도가형성되면서불안감에휩싸인홍콩증시는당일 2.4% 나급락했다. 미국이원하는것은단하나, G2의굴복이다. 금융시장개방과첨단산업에대한중국정부의지원중단을요구하고있다. 이를구실삼아미국은 1년가까이중국을압박했지만중국은미국의요구사항을들어주지않고지금까지버티고있다. 결국미국의 창 과중국의 방패 의대결이다. 한치도양보할수없는싸움이장기전으로치닫고있기때문에이를견뎌낼수. 있는강인한체력과지치지않는멘탈이누가센가의싸움이다. [ 그림 1] 미중군사충돌소식전파당일 (10 월 2 일 ) 주요국증시동향 [ 그림 2] 미 - 중군함근접사진 자료 : Wind,WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : U.S Navy Photo, 연합뉴스, WISEfn 중국경제금융연구소
주가에신경쓰기시작한중국정부, 그러나시장의체력회복이급선무미국의집요한공격에중국의주가지수는속절없이추락했다. 상해지수는연초대비 15% 하락했고, 심천지수는 24% 나하락했다. 주가지수가속락하면민심이동요한다. 중국정부는동요하는인민의심리를진정시키기위해주가관리가급선무로인식했다. 중국정부는 8월부터증시부양을위한특단의대책을속속히내놓았다. 환율안정화방안으로환율결정에 경기대응 ( 逆周期 ) 요소 를재도입했고, 소비대책과인프라투자확대에대한의지를내비쳤다. 그리고최근에는은보감회가은행재테크상품 (WMP) 의주식투자를허용하면서증시수급안정을위한대책도마련했다. 중국증시는 9 개월동안지속된약세장탓에증시체력이바닥인상태로, 거래대금이 2,000 억위안대에서한달넘게머물러있다. 현재중국증시는체력회복이관건이다. 증 시의 체력 이라고할수있는수급이회복되어야증시의반등을도모할수있다. 마침절묘한타이밍에글로벌증시벤치마크양대지수인 FTSE 와 MSCI 가중국 A 주를신 흥국지수에편입및비중확대계획을발표했다. 여기에정부가 WMP 의주식투자를허용 해수급보충에불을지폈다. 우선 FTSE 러셀은 A주를신흥국지수에편입하기를결정했는데, 2019년 6월부터단계적으로편입할계획이다. 편입이완료되면 A주는 FTSE 신흥국지수의 5.5% 의비중을차지하게된다. FTSE를추종하는패시브자금규모가 1.7조달러라는점을감안하면 A주에약 100억달러가유입될것으로추산된다. MSCI는신흥국지수중 A주의편입비중을현행 5% 에서 2020년까지 20% 까지확대할것을논의한다고발표했다. 논의를거친뒤이르면내년 2월에발표될예정이다. 금번편입비중확대안에따르면향후 2년간약 600억달러의외국계자금이 A주에유입될전망이다. [ 그림 3] 중국의수급정책 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소
미봉책에그친수급대책, 기대할수있는효과는? 과거중국정부는은행재태크상품 (WMP) 을실물경제로가야할돈을흡수하는 악의축 으로지명했었고, 통제에힘쓰며리크스를줄이기위해노력했다. 하지만주가가속락하자정부는이를이용하는고육지책을쓸심산이다. 국경절연휴전 9월 28일은보감회가발표한 < 상업은행 WMP관리감독법 > 에서는은행들의재테크상품의주식투자를허용하겠다는내용이담겨있다. 핵심내용으로는 1) WMP의공모펀드를통한간접주식투자허용, 2) 은행재테크자회사 ( 银行理财子公司 ) 가발행한공모펀드에대한직접주식투자허용, 3) 공모펀드최소가입금액을 5만위안에서 1만위안으로하향조정등이있다. 내용만으로봤을때수급적측면에서상당한호재로인식되지만의구심이드는구석이 있다. 구체적인시행시기와투자허용범위, 투자비중을명시하지않았다. 이러한금융 당국의정책적혼선으로지금당장 WMP 자금이증시에유입되기는어려워보인다. 게다가주식은원금보장이안되는고위험금융상품이기때문에원금보장이장점인은행재테크상품이갑자기주식투자로급선회할가능성은낮다. 대내외적수급호재가겹쳤음에도불구하고증시반등이 데드캣바운스 ( 주가급락이후의일시적반등 ) 정도에그친것은이때문이다. 결국금번조치는단기적으로는정부의주가지수지지에대한의지로해석할수있고, 장기적으로는수급개선을통한금융시장발전이다. 미국이계속해서중국을전방위로압박할때마다세부가이드라인을속속히발표하며주가지수지지에나설가능성이높다. 그리고미국과마찬가지로중국도궁극적으로원하는것은자본시장개방과위안화국제화지만이를위해선증시체력을기르는것이중요하다. 몸집이작은상태에서섣불리개방하면자칫외국자본에게잡아먹힌다. 이에대비하기위해선정부가통제하기쉬운기관자금의힘이필요하다. 뿐만아니라기관화장세가펼쳐지면투자스타일성숙등의부수적효과도기대할수있다. 수급보충이후에는전형적인대형주장세가전개된다. 단기간수익극대화를노리는액 티브자금과다르게패시브자금은대형우량주를집중매수하기때문이다. 따라서대내 외수급호재가예상되기때문에대형우량주에대한관심이필요한시점이다.
[ 경제 ] 9 월외환보유액감소, 위안화절하압력가중 왕정 (alexw@wisefn.com) 9 월외환보유액전월대비 227 억달러감소 9월외환보유액은전월대비 227억달러감소하였으며, 감소폭이전월대비확대됐다. 달러가치가안정됐음에도불구하고외환보유액전월대비대폭감소한주요원인은 9월에해외채권가치가하락했기때문이다. 9월미국금리인상으로글로벌주요국가의채권수익률급격히상승에따라채권가격이하락했다. 위안화환율이추가절하될가능성이있다. 주요원인은중국과주요선진국의통화정책불일치로해외자본이유출될가능성이존재하기때문이다. 미국등선진국의경기회복추세가지속되면서통화정책이정상화가되고있다. 한편, 미-중무역분쟁및금융디레버리징정책의영향으로중국경제성장이둔화되고있다. 9월중국 PMI는전월대비 0.5p 하락한 50.8에그쳤다. 이는대내외수요부진으로경기회복추세가위축되고있는것을반영한다. 4분기부터관세부과효과가시화로중국경제성장속도가추가둔화될가능성이있다. 이로인해중국인민은행은 10월 15일부터금융기관의지준율이 100bp 인하를결정했다. 지준율이여태국가대비높은수준을유지하고있다는점을고려하면향후경기하향압력가중으로지준율이추가인하될가능성이높다. 따라서선진국경기호조및중국경기둔화속에통화정책환경이차별화되면서해외자본이중국시장에유출될수있다. 삼위일체불가능이론 (Impossible Trinity) 에따라독립적통화정책시행및시장대외개방가속으로위안화환율이추가절하될가능성이있다고판단된다. [ 그림 1] 외환보유액증감추이 [ 그림 2] 중국 - 미국 10 년만기국채금리차추이 자료 : Wind, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : Wind, WISEfn 중국경제금융연구소
[ 산업 ] [ 보험 ] 채권금리상승으로수익증대기대 왕정 (alexw@wisefn.com) 상반기보험사순이익 35.4% 증가 올해상반기까지상장된보험사의신규수입보험료는동기대비 17.9% 감소했다. 신규보험료증가율둔화의주요원인은 WMP상품수익률상승및감독관리정책강화때문이다. 이로인해보험가입에대한수요가부진했다. 또한, 증시부진으로투자수익률악화된것도매출에부정적인영향을미쳤다. 올해상반기중국 CSI300지수연초대비 12.9% 급락했다. 매출이부진하였지만, 순이익은양호한모습을보였다. 상반기보험사의순이익은동기대비 35.4% 증가한 885.7억위안을기록했다. 이는대손충당금환입효과발생때문이다. 글로벌유동선긴축및인플레이션에대한기대감상승으로 10년만기국채금리가재차상승했다. 따라서대손충당금변동기준에따라환입효과가발생했다. 신규수입보험료증가율이플러스로전환, 투자수익개선및대손충당금환입효과지속으로향후보험사호실적추세가지속될전망이다. 정부는하반기경제하향압력을해소하기위해정책스탠스를전환했다. 이로인해시장금리가다시하락하면서 WMP 상품수익률상승의부담감이완화되고있다. 한편, 장기국채수익률상향및정부시장개입에따른주식시장안정화로투자수익악화에불안감도해소되고있다. 또한, 국채수익률지속상승으로대손충당금환입으로수익이증대될수있다. [ 그림 1] 분기별중국 4 대보험사매출액증가율추이 [ 그림 2] 반기별보험사순투자수익률추이 자료 : Wind, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : Wind, WISEfn 중국경제금융연구소
보험주투자매력상승, 저가매수전략유효판단 성장성, 수익성, 가치성등을살펴보면보험주의투자매력이상승하고있다. 중국금융시장대외개방에따른해외자본유입가속화및양로자금투자비중확대로대형주인보험사도수혜를얻을수있다. 따라서보험주에대한저가매수전략이유효하다고판단된다. 보험산업발전잠재력이크다. Sigma데이터에따라 2017년중국보험침투도 ( 보험료 /GDP) 는 4.57% 에그쳤다. 이는동기간에미국, 일본, 영국및글로벌의보험밀도 ( 보험료 / 총인구 ) 는 9.2%, 11.6%, 10.1%, 59.1% 보다낮은수준이다. 중국의보험밀도는약 407달러로선진국대비도낮은수준이다. 따라서개인소득증가및소비관념개편으로보험산업매출이높은성장률을유지할전망이다. 증시안정 + 국채금리 상승으로투자수익이확대될수있다. 증시부양정책실시및장기자본유입으로증시가안정화될가능성이높아지고있다. 또한, 보험사투자포트폴리오조정으로증시변동이실적에대한미치는영향도줄이고있다. 한편, 글로벌통화정책정상화로중국의장기국채금리가지속적으로상승할수있다. 이로인해투자수익확대및대손충당금환입등이실적에긍정적인영향을미칠전망이다. 보험주저평가상태에진입했다. 9월말까지 4대상장보험사의평균 PEV는 1.19로역사상최저수준을유지하고있다. 시장수요증가및투자수익개선으로하반기들어보험사의내재가치 EV가지속적으로확대할전망이다. 따라서보험사저평가상태에진입으로투자매력이높아지고있다. [ 그림 3] 글로벌보험밀도비교 [ 그림 4] 10 년만기국채수익률추이 자료 : Sigma, 중국인민은행, WISEfn 중국경제금융연구소 자료 : Wind,, WISEfn 중국경제금융연구소
[ 기업 ] 평안보험 (601318): 국채수익률상승하면서투자수익개선전망 2018-09-28 기업개요중국평안은중국최대의종합보험사로, 생명보험과손해보험등이메인이며, 이밖에신탁, 증권, 은행, 자산운용등종합금융업무를취급하고있다. 현재중국에약 8,000만명의고객을대상으로다양한금융서비스를제공하고있다. 동사는금융 투자지표 (Consensus) 현재주가 (RMB)(2018/09/28) 시가총액 ( 억RMB) 발생주식수 ( 억주 ) 기준일 : 18.09.28 68.5 7,420.4 182.8 산업과인터넷융합전략을통한경쟁력제고, 보험기관의기업연금업무확대와보험자산벤처캐피털투자펀드등의영업전략으로정부의신금융정책의수혜주다. 52주최고 / 최저 PER Fwd( 배 ) 81.3/53.4 10.8 PBR Fwd( 배 ) 2.1 투자포인트 보험사업실적호조로순이익 33.8% 증가 2018년상반기매출액은 5,348억위안으로 15.3% 증가하였으며, 순이익은 581억위안으로 33.8% 증가했다. 순이익증가율상승의원인은보험사업호조및투자수 52주베타연간거래량회전율 (%) 배당수익률 (%) 유동비율 (%) 부채비율 (%) 1.4 197.5 2.1-989.4 익개선때문이다. WMP 상품수익률하향으로 2 분기들어보험매출이회복되고 최대주주 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司 있다. 이로인해생명보험및건강보험순이익은동기대비각각 44.2%, 23.3% 증가 했다. 한편, 채권투자수익률상승도순이익에긍정적인영향을미쳤다. 지분보유율 (%) 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise 32.7 소매금융확장추세지속 주가상승률 2018 년상반기개인고객수는동기대비 25.2% 증가한 1.79 억명에달했다. 이중 신규고객수는 2,581 만명으로동기대비 39.2% 증가하였으며, 여타보험사가입된 절대수익률 (%) 3M 6M 1Y +21.7 +7.8 +30.2 신규고객수비중은 32.7% 에달했다. 이는업계대비동사가높은경쟁력이가지고있는것으로판단한다. 고객수량증가및고객가치제고로동사개인사업실적이높은성장추세를유지할전망이다. 10년만기국체수익률상승하면서투자수익개선전망투자수익악화및국채수익률재차하락에대한우려감이확산되면서올해들어동사주가가부진한모습을보였다. 대내외불확실성으로증권투자수익이악화되고있다. 이와국채수익률이하락하면서대손충당금변동기준 (750일국채수익률 + 프리미엄 ) 으로대손충당금확충에대한우려감이주가에부정적인영향을미쳤다. 하지 업종상대수익률 (%p) +14.6 +15.9 +46.1 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise 매출구성 (2018H1) * 억 RMB,% 매출 비중 YoY 생명보험 3,420.0 63.9 22.6 손해보험 1,190.7 22.3 13.8 은행업무 1,030.7 19.3 15.1 증권업무 21.1 0.4 11.0 만, 금융안정하기위해정부가미 - 중국채수익률일정스프레드를유지해야되다 는점을고려해미국국채수익률이상승하면서중국국채수익률상승세가이어질 수있다. 2017 년기준으로동사의채권투자는전체투자포트폴리오에서 49% 를차 지했다는점을고려해 3 분기들어동사의투자수익성이개선될전망이다. 합계 5,348.1 - - 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise Earnings & Valuation * 억 RMB,%, 배 주가차트 결산기매출액 YoY 순이익 YoY 순이익률 ROE PER PBR SPS 2015 6,199.9 33.9 542.0 38.0 10.5 17.4 12.1 2.3 39.0 84 74 ( 위안 ) 2016 7,124.5 14.9 623.9 15.1 10.2 17.4 10.1 2.0 48.7 64 2017 8,908.8 25.0 890.9 42.8 11.2 20.8 12.8 2.8 49.8 54 2018(E) 9,995.6 12.2 1,158.1 30.0 11.6 21.8 10.8 2.1 54.7 44 2019(E) ###### 19.5 1,428.5 23.3 12.0 21.6 8.8 1.7 65.3 17.09 17.12 18.03 18.06 * 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise 자료 : WISEfn 중국경제금융연구소, Quantiwise
[ 주간주가상승율상위 20 사 ] 주간후구통, 선구통주가상승률상위 20 사 후구통 (%, 배, 억위안 ) 순위 종목 ( 한 ) 종목 ( 중 ) 코드 섹터 등락률 연초대비 PER PBR ROE 2018E 2018E 2018E 시가총액 1 붕기테크 鹏起科技 600614.SH 비철금속 12.9-49.3 15.4 1.6 10.4 90 2 신안화학공업 新安股份 600596.SH 화학 12.4 73.7 7.8 1.9 24.7 111 3 바이헬스 汤臣倍健 300146.SZ 음식료 12.4 39.2 30.7 5.3 17.4 301 4 평고전기 平高电气 600312.SH 전기설비 10.8-26.3 17.4 1.1 5.7 97 5 장구물류 长久物流 603569.SH 교통운수 10.7-16.6 15.8 2.9 19.0 80 6 융기실리콘 隆基股份 601012.SH 전기설비 10.7-45.2 14.9 2.3 16.1 396 7 원통택배 圆通速递 600233.SH 교통운수 10.6-20.8 20.7 3.2 15.9 373 8 항순초실업 恒顺醋业 600305.SH 음식료 10.5 28.2 32.7 4.1 13.4 90 9 아석창 阿石创 300706.SZ 비철금속 10.5-31.5 47 10 대부테크 大富科技 300134.SZ 통신 10.2-29.5 89 11 포두철강 包钢股份 600010.SH 철강 9.9-32.5 23.7 757 12 광회자동차 广汇汽车 600297.SH 자동차 9.7-17.6 11.8 1.3 11.0 531 13 만달정보 万达信息 300168.SZ 컴퓨터 9.2 49.3 54.8 7.3 13.7 215 14 흥발그룹 兴发集团 600141.SH 화학 9.2-10.2 15.2 1.2 8.9 91 15 지비바이오 智飞生物 300122.SZ 의약바이오 9.1 74.9 53.2 18.9 35.2 783 16 동양광테크 东阳光科 600673.SH 비철금속 8.7 29.3 27.3 4.1 15.6 263 17 애이안과 爱尔眼科 300015.SZ 의약바이오 8.3 58.0 74.9 12.1 16.4 769 18 금강국제호텔발전 锦江股份 600754.SH 오락 7.8-17.0 22.6 1.8 8.2 253 19 화무물류 华贸物流 603128.SH 교통운수 7.6-14.6 21.4 1.7 8.1 70 20 신오생태 新奥股份 600803.SH 유틸리티 7.5 8.8 12.9 2.3 18.5 185 선구통 (%, 배, 억위안 ) 순위 종목 ( 한 ) 종목 ( 중 ) 코드 섹터 등락률 연초대비 PER PBR ROE 2018E 2018E 2018E 시가총액 1 중남문화 中南文化 002445.SZ 미디어 15.0-58.5 44 2 금재호련 金财互联 002530.SZ 컴퓨터 13.6-42.1 22.2 1.6 7.3 68 3 구포지망 欧浦智网 002711.SZ 교통운수 12.2-56.3 50 4 백윤주식 百润股份 002568.SZ 음식료 12.1-8.6 30.2 3.5 12.0 64 5 천방주식 天邦股份 002124.SZ 농업 10.5-2.2 27.9 2.0 6.9 62 6 해협주식 海峡股份 002320.SZ 교통운수 9.7-10.6 33.7 2.6 7.7 98 7 정방테크 正邦科技 002157.SZ 농업 9.7-27.8 41.4 1.4 3.2 95 8 목원주식 牧原股份 002714.SZ 농업 9.3-13.9 39.3 3.9 10.3 519 9 리이화학 利尔化学 002258.SZ 화학 8.8 17.8 16.4 3.4 21.0 100 10 관복주식 冠福股份 002102.SZ 의약바이오 8.0-39.7 67 11 산동묵룡 山东墨龙 002490.SZ 기계설비 7.9 0.0 39 12 추응농목 雏鹰农牧 002477.SZ 농업 7.8-53.1 65 13 화란바이오 华兰生物 002007.SZ 의약바이오 7.7 42.3 32.2 6.4 19.9 353 14 건신광업 国城矿业 000688.SZ 비철금속 7.5 12.4 139 15 해보서 海普瑞 002399.SZ 의약바이오 7.4 25.9 40.4 3.2 8.0 239 16 태강부수 太钢不锈 000825.SZ 철강 7.2 19.5 5.6 1.0 18.0 324 17 강성파이프 康盛股份 002418.SZ 가전 6.9-59.9 14.5 1.6 10.8 41 18 정화제약 精华制药 002349.SZ 의약바이오 6.9-16.0 53 19 유족네트워크 游族网络 002174.SZ 미디어 6.7-27.0 13.9 2.9 21.0 144 20 SUPOR 苏泊尔 002032.SZ 가전 6.6 35.6 27.1 7.1 26.2 443 자료 : WIND, WISEfn 중국경제금융연구소
[ 주간일정 ] 경제지표발표일정 [ 표 1] 지난주발표일정 발표일지표전망치발표치이전치 2018-09-27 공업기업경상이익 (%) - 16.2 17.1 2018-09-28 제조업 PMI - 50.8 51.3 [ 표 2] 이번주발표일정 발표일 지표 전망치 발표치 이전치 2018-10-08 차이신서비스업 PMI - 53.1 51.5 2018-10-08 외환보유액 ( 억달러 ) - 31,770.9 32,043.8 2018-10-12 무역수지 ( 억달러 ) 189.2-278.9 Compliance Notice 본자료는연구분석참고용으로작성된것이며, 당사의연구소가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우도증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사허락없이무단복제및배포할수없습니다. 중국경제금융연구소 T (02) 6333-2113 E alexw@wisefn.com 150-806 서울시영등포구당산로 171 ( 당산동 4 가, 금강펜테리움 IT 타워 7 층 ) 와이즈에프엔