Company Note 212. 7. 2 만도 (698) BUY / TP 22, 원 2Q preview: 영업이익률상승추세지속예상 현재주가 (6/29) 상승여력시가총액발행주식수자본금액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) Analyst 이명훈 2) 3787-2639 mhlee@hmcib.com Jr.Analyst 김형욱 2) 3787-262 kimhu@hmcib.com 169,원 3.2% 3,78 십억원 18,214 천주 91 십억원 5,원 223,원 /152,원 25십억원 외국인지분율주요주주 32.19% 정몽원외 7인 27.55% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 7.3 7.1.6-18. 9.3-19.2 당사추정 EPS (212F) 컨센서스 EPS (212F) 컨센서스목표주가 14,866원 14,774 원 223,429원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 12 1 8 6 4 2 만도 KOSPI 11/6 11/8 11/1 11/12 12/2 12/4 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 2분기매출액 1조 3,481 억원 (+21.5% YoY, +7.4% QoQ), 영업이익 88억원 (+6.1% YoY, +16.4% QoQ) 예상 - 연결영업이익률 6.5% 로전분기 6.% 대비상승해두분기연속회복예상, 영업이익률우상향추세지속될전망 - 견고한수주가이끄는가파른외형성장과고마진부품비중증가는구조적인흐름으로수익성개선을이끌것매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 3,623.8 261.8 191.3 391.1 1,957 64.7 11.8 2. 6.2 18.2 211 4,56.1 291.3 224.2 434.9 12,37 12.3 16.7 2.9 9.5 17.3 212F 5,392.7 347.2 27.8 592. 14,866 2.8 11.4 2. 6.1 18.2 213F 6,342.3 43.7 334.3 722. 18,354 23.5 9.2 1.7 4.9 18.9 214F 7,319. 526.2 49.3 827. 22,47 22.4 7.5 1.5 4. 19.4 * K-IFRS 연결기준 2분기연결매출액 1.35 조원 (+21.5% YoY), 영업이익률 6.5% 예상동사의 2분기매출액은현대기아차와 GM 등기존주요고객으로의매출추이가견고한가운데지난 1 분기에시작된 Geely JV의매출도늘어나면서전년동기대비 21.5% 증가한 1조 3,481억원으로예상된다. 영업이익은 88억원 (+6.1% YoY, +16.4% QoQ) 으로추정되며영업이익률은 6.5% 로전분기 6.% 대비회복될것으로보인다. 지난 4분기에급락했던영업이익률이두분기연속상승해정상적인우상향추세로돌아서는모습이확연히나타날전망이다. 인도루피화가큰폭의약세를보이면서외환관련손실에대한우려가있었지만루피관련손실이 3~4 억원수준으로추정되고원 / 달러환율상승으로인한이익도비슷한규모로예상돼실적에미치는영향은미미할것으로보인다. 중국지역의영업이익률하락역시상대적으로수익성이낮은 Geely JV(8% 수준으로추정 ) 의매출비중이커지면서나타나는현상으로우려할필요없다. 수익성개선은구조적인흐름, 가파른이익증가대비 valuation 도매력적만도는올해신규수주목표를 7.28 조원 (+19.1% YoY) 으로잡고있으며 5월까지실적은 2.6 조원으로계절성을고려한계획대비양호한흐름을이어가고있다. GM 그룹향매출은이미연결매출중 2% 를차지하고있으며중국및유럽 OEM 이가세하면서내년매출의현대차그룹비중은드디어 5% 까지낮아질전망이다. 1) 매출처다변화로인한외형급증이이어지는가운데, 2) ABS/ESC/EPS 등전장부품비중은올해 29% 까지증가하고신규수주에서차지하는비중은 5% 를상회할전망이며, 3) 감가상각비부담은내년을정점으로감소할전망이어서영업이익률의우상향추세는구조적으로나타날전망이다. 연간영업이익률은올해 6.4% 에서 '13 년 6.8%, '14년 7.2% 로상승해 216년경에는 8% 에이를전망이다. 지배지분순이익은 '11년 2,242억원에서 '12 년 2,78억원 (+2.8% YoY) 으로증가할전망이며 '13년 3,343억원 (+23.5% YoY), '14년 4,93억원 (+22.4% YoY) 으로매년 2% 이상의가파른증가추세를이어갈것으로예상하고있다. 반면 '12F PER은 11.4배, '13F PER은 9.2배에불과 (vs '11년말 trailing PER 16.7 배 ) 해 valuation 매력은높다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> 2분기실적 preview 2Q12E Consensus 차이 2Q11 % YoY 1Q12 % QoQ 매출액 1,348.1 1,343.8.3% 1,19.4 21.5% 1,255.3 7.4% 영업이익 88. 9.4-2.7% 83. 6.1% 75.6 16.4% 영업이익률 6.5% 6.7% -.2%p 7.5% -1.%p 6.% +.5%p 세전이익 85.7 85.3.5% 8.8 6.% 73.3 16.8% 지배지분순이익 68.9 69.3 -.6% 6.8 13.3% 59. 16.8% 자료 : HMC 투자증권 < 표2> 실적전망요약 (K-IFRS 연결기준 ) 21 211 212F 213F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12F 4Q12F 매출액 3,64 4,56 5,393 6,342 1,28 1,19 1,154 1,268 1,255 1,348 1,32 1,469 영업이익 276 291 347 431 7 83 83 56 76 88 84 99 세전이익 262 275 337 42 68 81 73 52 73 86 81 96 지배지분순이익 22 224 271 334 57 61 59 47 59 69 65 78 % of sales 영업이익 7.6% 6.4% 6.4% 6.8% 6.8% 7.5% 7.2% 4.4% 6.% 6.5% 6.4% 6.8% 세전이익 7.2% 6.% 6.2% 6.6% 6.6% 7.3% 6.3% 4.1% 5.8% 6.4% 6.2% 6.6% 지배지분순이익 5.5% 4.9% 5.% 5.3% 5.6% 5.5% 5.1% 3.7% 4.7% 5.1% 5.% 5.3% % YoY 매출액 - 25.3% 18.3% 17.6% 26.% 21.3% 29.1% 25.% 22.1% 21.5% 14.4% 15.8% 영업이익 - 5.7% 19.2% 24.1% -4.9% -3.9% 45.7% -6.% 8.6% 6.1% 1.4% 78.4% 세전이익 - 4.7% 22.7% 24.6%.7%.5% 32.4% -1.9% 7.5% 6.% 11.3% 84.% 지배지분순이익 - 11.1% 2.8% 23.5% 3.8% 5.7% 45.2% -2.4% 3.3% 13.3% 11.2% 63.4% < 그림 1> 분기별연결매출액및영업이익률전망 ( 조원 ) 1.5 1% 1.25 9% 1. 8%.75 7%.5 6%.25 5%. 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 4% 2
자동차 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com 김형욱연구원 2) 3787-262 / kimhu@hmcib.com < 그림 2> 분기별지배지분순이익전망 < 그림 3> 한국지역법인매출액및영업이익률전망 78 8 69 7 65 61 55 58 57 59 59 6 49 47 5 4 4 3 2 1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F ( 조원 ) 1.2 1..8.6.4.2. 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% < 그림 4> 중국지역법인매출액및영업이익률전망 < 그림 5> 미국지역법인매출액및영업이익률전망 4 18% 3 5% 35 3 25 17% 16% 15% 25 2 4% 3% 2 14% 15 2% 15 1 5 13% 12% 11% 1 5 1% % 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F -1% < 그림 6> 전장부품매출비중전망 45% 4% 35% 3% 27% 29% 31% 35% 4% 25% 2% 18% 21% 15% 12% 14% 1% '7 '8 '9 '1 '11 '12F '13F '14F '15F 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 3> 만도연결실적상세전망 21 211 212F 213F 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12F 4Q12F 매출액 3,64 4,56 5,393 6,342 1,28 1,19 1,154 1,268 1,255 1,348 1,32 1,469 % YoY - 25.3% 18.3% 17.6% 26.% 21.3% 29.1% 25.% 22.1% 21.5% 14.4% 15.8% 한국 2,458 3,242 3,758 4,25 696 775 838 933 889 945 914 1,11 % YoY - 31.9% 15.9% 13.1% 29.7% 28.4% 38.4% 31.1% 27.8% 21.9% 9.% 8.3% 중국 755 927 1,238 1,545 25 215 229 278 269 296 321 352 % YoY - 22.8% 33.5% 24.8% 13.7% 19.8% 21.7% 34.4% 31.% 37.3% 4.2% 27.% 미국 876 971 1,86 1,26 259 241 242 229 254 277 27 284 % YoY - 1.9% 11.9% 11.% 34.2% 3.9% 8.%.9% -1.8% 15.1% 11.7% 24.% 매출원가 3,94 3,893 4,66 5,398 876 943 982 1,93 1,79 1,15 1,127 1,25 매출원가율 85.% 85.4% 85.4% 85.1% 85.2% 85.% 85.1% 86.2% 85.9% 85.3% 85.4% 85.1% 매출총이익 545 667 787 944 152 167 172 176 177 198 193 219 매출총이익률 15.% 14.6% 14.6% 14.9% 14.8% 15.% 14.9% 13.8% 14.1% 14.7% 14.6% 14.9% 판매관리비 273 367 441 513 78 77 19 13 12 11 19 12 판매관리비율 7.5% 8.% 8.2% 8.1% 7.6% 6.9% 9.4% 8.1% 8.1% 8.1% 8.2% 8.2% 조정영업이익 273 3 346 431 75 9 64 73 75 88 84 99 조정영업이익률 7.5% 6.6% 6.4% 6.8% 7.2% 8.1% 5.5% 5.7% 6.% 6.5% 6.4% 6.8% 기타영업손익 3-9 1-5 -7 19-17 1 영업이익 276 291 347 431 7 83 83 56 76 88 84 99 % YoY - 5.7% 19.2% 24.1% -4.9% -3.9% 45.7% -6.% 8.6% 6.1% 1.4% 78.4% 영업이익률 7.6% 6.4% 6.4% 6.8% 6.8% 7.5% 7.2% 4.4% 6.% 6.5% 6.4% 6.8% 한국 131 162 191 223 28 49 53 33 42 5 44 55 % YoY 5.3% 5.% 5.1% 5.3% 4.% 6.3% 6.3% 3.5% 4.7% 5.3% 4.8% 5.5% 중국 116 123 139 175 27 3 31 34 31 33 36 39 % YoY 15.3% 13.2% 11.2% 11.3% 13.3% 13.8% 13.7% 12.3% 11.4% 11.3% 11.2% 11.1% 미국 21 17 19 23 7 2 5 4 4 5 5 5 % YoY 2.4% 1.8% 1.7% 1.9% 2.6%.9% 1.9% 1.6% 1.6% 1.7% 1.8% 1.8% 영업외손익 -13-17 -1-11 -1-2 -1-3 -2-2 -3-3 지분법손익 -4 4 1 1 4-1 1 금융수익 13 16 24 25 2 2 6 5 6 6 6 6 금융비용 23 37 35 46 4 4 16 13 8 8 9 1 세전이익 262 275 337 42 68 81 73 52 73 86 81 96 세전이익률 7.2% 6.% 6.2% 6.6% 6.6% 7.3% 6.3% 4.1% 5.8% 6.4% 6.2% 6.6% 법인세비용 57 5 62 77 9 19 15 6 14 16 15 18 유효법인세율 21.6% 18.% 18.5% 18.5% 13.8% 23.4% 2.3% 12.2% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 당기순이익 26 225 275 342 59 62 58 46 6 7 66 79 당기순이익률 5.6% 4.9% 5.1% 5.4% 5.7% 5.6% 5.1% 3.6% 4.8% 5.2% 5.% 5.4% 지배지분당기순이익 22 224 271 334 57 61 59 47 59 69 65 78 % YoY - 11.1% 2.8% 23.5% 3.8% 5.7% 45.2% -2.4% 3.3% 13.3% 11.2% 63.4% % of 총당기순이익 98.2% 99.6% 98.6% 97.7% 97.1% 98.2% 1.9% 13.1% 98.6% 98.6% 98.6% 98.6% 비지배지분당기순이익 4 1 4 8 2 1-1 -1 1 1 1 1 원 / 달러환율 1,156 1,18 1,12 1,47 1,12 1,83 1,85 1,144 1,131 1,152 1,11 1,1 % YoY -9.4% -4.2% 1.1% -6.5% -2.1% -7.% -8.3% 1.% 1.% 6.3% 2.3% -3.8% 4
자동차 / 부품 Analyst 이명훈책임연구원 2) 3787-2639 / mhlee@hmcib.com 김형욱연구원 2) 3787-262 / kimhu@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 21 211 212F 213F 214F 재무상태표 21 211 212F 213F 214F 매출액 3,624 4,56 5,393 6,342 7,319 유동자산 1,243 1,8 2,19 2,416 2,94 증가율 (%) 32.9 25.8 18.3 17.6 15.4 현금성자산 123 336 326 426 487 매출원가 3,31 3,893 4,66 5,398 6,28 단기투자자산 41 39 15 35 175 매출원가율 (%) 83.6 85.4 85.4 85.1 84.8 매출채권 682 971 1,15 1,297 1,497 매출총이익 593 667 787 944 1,111 재고자산 275 351 42 471 544 매출이익률 (%) 16.4 14.6 14.6 14.9 15.2 기타유동자산 121 14 171 186 21 증가율 (%) 39.6 12.5 18. 2. 17.7 비유동자산 1,269 1,635 1,918 2,41 2,159 판매관리비 331 367 441 513 585 유형자산 1,96 1,375 1,583 1,642 1,691 조정영업이익 (GP-SG&A) 262 3 346 431 527 무형자산 65 79 112 152 192 조정영업이익률 (%) 7.2 6.6 6.4 6.8 7.2 투자자산 7 11 14 164 192 증가율 (%) 48. 14.8 15.3 24.4 22.2 기타비유동자산 38 81 84 84 84 기타영업손익 -9 1 기타금융업자산 EBITDA 391 435 592 722 827 자산총계 2,512 3,435 3,937 4,456 5,62 EBITDA 이익률 (%) 1.8 9.5 11. 11.4 11.3 유동부채 956 1,372 1,49 1,673 1,863 증가율 (%) 21.5 11.2 36.1 22. 14.5 단기차입금 68 98 142 142 142 영업이익 262 291 347 431 526 매입채무 588 845 913 1,72 1,237 영업이익률 (%) 7.2 6.4 6.4 6.8 7.2 유동성장기부채 3 154 153 153 153 증가율 (%) 48. 11.3 19.2 24.1 22.2 기타유동부채 271 276 282 35 331 금융손익 -1-21 -11-21 -19 비유동부채 36 652 778 8 824 기타영업외손익 -2 사채 199 199 199 199 종속 / 관계기업관련손익 -4 4 1 1 11 장기차입금 118 223 332 332 332 세전계속사업이익 255 275 337 42 519 장기금융부채 ( 리스포함 ) 19 16 16 16 세전계속사업이익률 (%) 7. 6. 6.2 6.6 7.1 기타비유동부채 188 211 231 252 276 증가율 (%) 92.6 7.8 22.7 24.6 23.6 기타금융업부채 법인세비용 6 5 62 77 96 부채총계 1,262 2,25 2,269 2,473 2,688 계속사업이익 195 225 275 342 423 지배주주지분 1,227 1,362 1,616 1,923 2,31 당기순이익 195 225 275 342 423 자본금 91 91 91 91 91 당기순이익률 (%) 5.4 4.9 5.1 5.4 5.8 자본잉여금 24 24 24 24 24 증가율 (%) 78.5 15.6 22. 24.6 23.6 자본조정등 -9-45 -45-45 -45 지배주주지분순이익 191 224 271 334 49 기타포괄이익누계액 166 6 12 12 12 비지배주주지분순이익 3 1 4 8 14 이익잉여금 738 1,69 1,318 1,625 2,3 기타포괄이익 -23 5 비지배주주지분 23 48 52 6 74 총포괄이익 22 28 342 423 자본총계 1,249 1,411 1,668 1,983 2,375 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 21 211 212F 213F 214F 주요투자지표 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 365 318 38 551 639 EPS( 당기순이익기준 ) 11,151 12,356 15,79 18,789 23,228 당기순이익 195 225 275 342 423 EPS( 지배순이익기준 ) 1,957 12,37 14,866 18,354 22,47 유형자산상각비 114 144 245 291 31 BPS( 자본총계기준 ) 65,36 73,134 85,461 1,571 119,873 무형자산상각비 15 BPS( 지배지분기준 ) 63,796 7,482 82,67 97,283 115,827 외환손익 -2 DPS 1, 1,25 1,5 1,75 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) -17-114 -143-73 -74 PER( 당기순이익기준 ) 11.6 16.7 11.2 9. 7.3 기타 59 64 3-1 -11 PER( 지배순이익기준 ) 11.8 16.7 11.4 9.2 7.5 투자활동으로인한현금흐름 -31-463 -546-424 -547 PBR( 자본총계기준 ) 2. 2.8 2. 1.7 1.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -24-3 -39-24 -29 PBR( 지배지분기준 ) 2. 2.9 2. 1.7 1.5 유형자산의감소 7 3 EV/EBITDA(Reported) 6.2 9.5 6.1 4.9 4. 유형자산의증가 (CAPEX) -258-4 -474-35 -35 배당수익률.8.6.9 1. 1.2 기타 -34-36 -33-5 -169 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -16 347 157-26 -31 EPS( 당기순이익기준 ) 65. 1.8 22. 24.6 23.6 장기차입금의증가 ( 감소 ) -17 154 149 1 1 EPS( 지배순이익기준 ) 64.7 12.3 2.8 23.5 22.4 사채의증가 ( 감소 ) -16 199 수익성 (%) 자본의증가 167 ROE( 당기순이익기준 ) 18.2 16.9 17.8 18.7 19.4 배당금 -18-27 -31 ROE( 지배순이익기준 ) 18.2 17.3 18.2 18.9 19.4 기타 -6 12 8 ROA 8.2 7.6 7.5 8.2 8.9 기타현금흐름 3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -51 26-1 11 61 부채비율 11.1 143.5 136. 124.7 113.2 기초현금 174 13 336 326 426 순차입금비율 4.6 23. 3.3 19.5 7.9 기말현금 123 336 326 426 487 이자보상배율 15.3 18.4 13.7 15.7 17.4 * K-IFRS 연결기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/3/2 BUY 22,원 12/4/2 BUY 22, 원 12/4/3 BUY 22, 원 12/6/14 BUY 22, 원 12/7/2 BUY 22, 원 최근 2 년간만도주가및목표주가 ( 원 ) 만도주가 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이명훈, 김형욱의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6