실적 Review 213.7.3 LG 유플러스 (3264) Above In line Below 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 15,9 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(7/29) 1,9 주가 (7/29) 13,2 시가총액 ( 십억원 ) 5,763 발행주식수 ( 백만 ) 437 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 13,25/6,14 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 29,845 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 55.1/25.3 주요주주 (%) LG 외 3 인 36.1 Valuation 지표 한국전력공사 8.8 212A 213F 214F PER(x) NM 15.8 1. PBR(x).9 1.4 1.3 ROE(%) (1.6) 9.4 13.8 EV/EBITDA(x) 4.8 5. 4.6 EPS( 원 ) (136) 835 1,326 BPS( 원 ) 8,582 9,127 1,63 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 1.5 65.8 115. 상대주가 (%p) 8.5 68.7 111.1 12MF PER 추이 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) LG 유플러스주가 ( 우 ). Aug-8 Aug-9 Aug-1 Aug-11 Aug-12 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LTE로가입자및 ARPU 고성장세지속 What s new : 2분기영업실적은예상치부합, 수익호전 2분기영업실적은우리추정치및시장예상치에부합하는양호한수준이었다. 서비스매출액 ( 단말기제외 ) 은 1조 9,393억원으로우리의추정치를 1.% 상회했다. 영업이익은 1,448 억원으로시장예상치 (1,489억원 ) 와비슷했다. 일회적비용인대손상각비 18억원을반영하지않았으면영업이익은 1,628억원으로시장예상치를 9.3% 웃돌았을것이다. 서비스매출액 ( 단말기제외 ) 은이동통신가입자당매출액 (ARPU) 증가와 IPTV 가입자증가로전분기대비 4.6% 늘었다. 영업이익은매출호조로전분기대비 17.6% 증가했다. Positives : LTE 경쟁우위로양적 ( 가입자 ), 질적 (ARPU) 성장지속 2분기에이동통신가입자가 16만명늘어순증시장점유율 (LGU+ 가입자증가 /3사이동통신가입자증가 ) 이 59.7% 에달했다. LTE 가입자는 6월 59만명 ( 보급률 56.%) 으로 3월 (52만명 ) 대비 13.5% 증가했으며 12월에는 8만명으로늘어날것이다. 이에따라 2분기 ARPU는전분기대비 3.7% 증가해예상치를웃돌았다. 13년에는전년대비 13.5% 늘어날전망이다. 7월에 LTE-A를출시해 LTE 경쟁력을유지할전망이다. IPTV 가입자수는전분기대비 11.8% 증가했다. 13년전체서비스매출액은전년대비 11.2% 증가할전망이다. 무선통신과 IPTV 매출액이각각 18.5%, 27.6% 증가하며성장을주도할것이다. 13년, 14 년 ARPU 증가로영업이익을각각 2.3%, 3.2% 상향조정한다. Negatives : 광고선전비증가 2분기마케팅비용은광고선전비증가로전분기대비.8% 감소하는데그쳤다. 3분기에도정부의보조금규제강화로감소세를유지할전망이다. 8월주파수경매로 KT가광대역 LTE 를시작하면부담요인이될것이다. 결론 : 수익증가, 경쟁우위지속, 목표주가 15,9 원으로상향매수의견을유지하며목표주가를 14,4원에서 15,9원으로상향한다. 12MF EPS를 2.5% 상향한데다 ARPU 증가세가예상보다높아목표 PER을 13.2배에서 14.5배 (4년평균을 15.1% 할증적용, 고점 12년 19.6배 ) 로높였기때문이다. 매수추천의이유는다음과같다. 1) LTE 가입자유치경쟁력우위가이어지고있다. 지난 2년간이동통신점유율이 1.7%p 상승했다. 2) 매출증가와수익호전등 LTE 수혜가 3사중가장크고빠르게나타나고있다. 3) 13년부터수익성이호전될전망이다. 서비스매출액대비영업이익률은 12년 4.9% 에서 13년, 14년에 7.9%, 9.9% 로높아질전망이다. 4) 성장성이높은점을고려하면 12MF EV/EBITDA 4.8배, PBR 1.4배는낮아주가는저평가되어있다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q13P 증감률 213F 추정실적차이컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 양종인 3276-6153/6154 jiyang@truefriend.com 황인혁 3276-6245 inhyuk.hwang@truefriend.com 매출액 2,895 2,763 (4.5) 2,881 (3.4) (.9) 11,331 11,591 영업이익 146 145 (.6) 149 17.6 NM 619 59 영업이익률 (%) 5. 5.2.2%p 5.2.9 5.3 5.5 5.1 세전이익 13 9 (12.7) NA 2.3 NM 426 NA 순이익 89 81 (8.4) 86 9.6 NM 365 353
LG 유플러스 (3264) < 표 1> 2 분기영업이익은전분기대비 17.6% 증가 ( 단위 : 천명, 십억원, %) 이동통신가입자 212 213 212 213F 2Q13P 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF QoQ YoY Consensus 신규 997 1,139 1,162 915 1,3 954 997 1,3 4,213 3,984 (4.9) (16.2) 순증 163 298 168 141 21 158 14 7 771 569 (21.5) (46.9) 기말 9,554 9,852 1,2 1,162 1,363 1,521 1,661 1,731 1,162 1,731 1.5 6.8 (MVNO) 29 27 212 217 227 228 228 229 217 229 1.8 7.6 평균 9,473 9,73 9,936 1,91 1,262 1,442 1,591 1,696 9,776 1,446 1.8 7.6 K-IFRS 매출액 2,54.6 2,787.7 2,821.2 2,755.2 2,859.7 2,763.4 2,818.6 2,888.9 1,94.6 11,33.5 (3.4) (.9) 2,88.5 마케팅비용 35.6 486.6 499.7 417.5 449.7 446.2 44. 453.2 1,754.4 1,789.1 (.8) (8.3) 영업이익 66.5 (1.5) (1.3) 72.1 123.2 144.8 172.3 179. 126.8 619.3 17.6 NA 148.9 순이익 22.1 (32.1) (38.4) (11.2) 74.3 72.7 18.7 19. (59.6) 364.8 (2.2) NA 86.4 EBITDA 391.3 336.9 346.3 445.3 443.1 469.8 496.1 5.2 1,519.8 1,99.3 6. 39.5 가이던스기준 ( 합병영향제거 ) 매출액 2,54.6 2,787.7 2,821.2 2,755.2 2,859.7 2,763.4 2,818.6 2,888.9 1,94.6 11,33.5 (3.4) (.9) 마케팅비용 35.6 486.6 499.7 417.5 449.7 446.2 44. 453.2 1,754.4 1,789.1 (.8) (8.3) 영업이익 12.5 52.5 43.7 126.1 123.2 144.8 172.3 179. 342.8 619.3 17.6 176. 순이익 76.1 21.9 15.6 42.8 74.3 72.7 18.7 19. 156.4 364.8 (2.2) 231.8 EBITDA 391.3 336.9 346.3 445.3 443.1 469.8 496.1 5.2 1,519.8 1,99.3 6. 39.5 주 : 가이던스기준은 1 년 1 월합병으로인한감가상각비증가분을제외한것으로 212 년에종료 < 표 2> 13년조정영업이익은전년대비 8.7% 증가할전망 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212 213F K-IFRS 매출액 7,975.2 9,186.4 1,94.6 11,33.5 마케팅비용 1,69.8 1,513.6 1,754.4 1,789.1 영업이익 24.9 279.3 126.8 619.3 순이익 57. 84.7 (59.6) 364.8 EBITDA 1,458.4 1,468.9 1,519.8 1,99.3 가이던스기준 ( 합병영향제거 ) 매출액 7,478.7 9,186.4 1,94.6 11,33.5 마케팅비용 1,69.8 1,513.6 1,754.4 1,789.1 영업이익 42.9 495.3 342.8 619.3 순이익 48. 3.5 156.4 364.8 EBITDA 961.9 1,468.9 1,519.8 1,99.3 < 표 3> 수익추정치변경 ( 단위 : 십억원, %) 213F 214F 변경전 변경후 Chg 변경전 변경후 Chg 매출액 11,71.7 11,33.5 (3.2) 12,25. 11,754.4 (3.7) 서비스매출액 7,762.4 7,815.7.7 8,283.8 8,371.8 1.1 마케팅비용 1,782.3 1,789.1.4 1,816.5 1,836.5 1.1 감가상각비 1,291.6 1,29. (.1) 1,293.3 1,291.8 (.1) 영업이익 65.3 619.3 2.3 799.1 824.8 3.2 순이익 392.9 364.8 (7.2) 562.8 578.8 2.9 EBITDA 1,896.9 1,99.3.7 2,83.8 2,18. 1.2 2
LG 유플러스 (3264) [ 그림 1] 분기별 LTE 가입자수추이 [ 그림 2] 연간 LTE 가입자수전망 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 천명 ) 557 1,484 LTE 가입자수 2,576 3,564 4,381 5,22 5,896 1, 8, 6, 4, 2, ( 천명 ) (%) LTE 가입자수 ( 좌 ) 9,3 LTE 비중 ( 우 ) 8, 4,381 557 9 8 7 6 5 4 3 2 1 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 11 12 13F 14F [ 그림 3] 분기별가입자당매출액 (ARPU) 추이 [ 그림 4] 연간가입자당매출액 (ARPU) 추이 4, ( 원 ) (%) ARPU( 좌 ) ARPU 증가율 (YoY, 우 ) 25 38, ( 원 ) ARPU( 좌 ) ARPU 증가율 (YoY, 우 ) (%) 16 35, 3, 25, 2, 15, 2 15 1 36, 34, 32, 3, 28, 26, 11 6 1 1, 5, 5 24, 22, (4) 2, (9) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 11 12 13F 14F [ 그림 5] LG 유플러스순증가입자점유율은큰폭으로상승 [ 그림 6] LG 유플러스누적시장점유율추이 12 1 8 6 4 2 (2) (%) 9.3 28. 32.8 SKT KT LGU+ 12.8 8.7 6.3 4.8 22. 95.4 59.7 2 19 18 17 (%) 17.7 17.7 LGU+ 누적시장점유율추이 18.8 18.6 18.1 17.9 17.9 18.9 19.2 19.4 (4) (6) 16 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 주 : 순증가입자점유율 = 업체별순증가입자수 / 시장순증가입자수 3
LG 유플러스 (3264) [ 그림 7] 분기별번호이동순증가입자수 ( 번호이동유입 번호이동이탈 ) 25, 2, 15, 1, 5, (5,) (1,) (15,) (2,) (25,) ( 명 ) SKT KT LGU+ 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 8] 이통 3 사해지율추이 4. (%) 4. 3.5 3.6 SKT KT LGU+ 3.5 3.4 3.3 3.2 3.3 3. 2.9 2.9 2.6 2.5 2.6 2. 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 자료 : 각사, 한국투자증권 기업개요및용어해설 LG유플러스는 1년 1월에 LG텔레콤이 LG데이콤과그자회사인 LG파워콤을흡수합병하면서출범했다. 최대주주는 LG이며 36.% 의지분을보유하고있다. LG유플러스는무선통신과유선통신사업을모두영위하고있으며 12년기준무선통신매출비중은 56.6%, 유선통신매출비중은 43.4% 를차지했다. 12년기준무선통신, 초고속인터넷시장점유율은각각 18.9%, 15.% 로 3위를기록했다. 11년하반기에 4G LTE 서비스를도입하면서경쟁력을회복하고있고 12년 12월기준 LTE 시장점유율은 27.7% 로 SK텔레콤에이어 2위였다. LTE: WCDMA 가진화한 3.9G 기술로전송속도는 75Mbps, 광대역시 15Mbps LTE-Advanced(LTE-A): LTE가진화한본격적인 4G 기술로전송속도는 15Mbps, CA기술활용 Multi Carrier(MC): 여러개의주파수중속도가더빠른주파수를선택하여사용하는기술 Carrier Aggregation(CA): 여러개의주파수를하나로묶어서사용하는기술로속도가 LTE보다 2배빠름 4
LG 유플러스 (3264) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 2,623 2,573 2,673 2,556 2,63 현금성자산 119 341 355 151 155 매출채권및기타채권 1,979 1,732 1,8 1,867 1,921 재고자산 372 346 36 373 384 비유동자산 8,425 8,516 8,99 9,377 9,72 투자자산 96 14 18 112 116 유형자산 5,631 6,79 6,5 6,888 7,141 무형자산 1,154 891 884 823 846 자산총계 11,49 11,89 11,664 11,934 12,332 유동부채 3,96 3,537 3,944 3,885 3,91 매입채무및기타채무 2,519 2,364 2,456 2,548 2,621 단기차입금및단기사채 27 5 5 5 5 유동성장기부채 1,24 972 972 972 972 비유동부채 3,229 3,83 3,733 3,654 3,57 사채 1,236 1,197 1,197 1,197 1,197 장기차입금및금융부채 1,387 2,79 1,989 1,889 1,789 부채총계 7,189 7,34 7,677 7,538 7,48 지배주주지분 3,858 3,747 3,985 4,394 4,85 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 자본잉여금 837 837 837 837 837 자본조정 (74) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 1,161 347 63 1,29 1,53 비지배주주지분 2 2 2 2 2 자본총계 3,859 3,749 3,987 4,395 4,851 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 9,186 1,95 11,331 11,754 12,92 영업이익 279 127 619 825 959 금융수익 71 7 75 83 8 이자수익 71 7 72 8 77 금융비용 185 37 218 23 199 이자비용 166 213 2 183 179 세전계속사업이익 168 (129) 426 689 824 법인세비용 84 (7) 61 11 198 연결당기순이익 85 (6) 365 579 627 지배주주지분순이익 85 (6) 365 579 627 EBITDA 1,469 1,52 1,99 2,18 2,278 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 298 1,875 1,834 1,643 1,878 당기순이익 85 (6) 365 579 627 유형자산감가상각비 935 1,97 1,186 1,177 1,15 무형자산상각비 255 296 14 16 169 자산부채변동 (1,73) 44 176 (223) (7) 기타 96 12 3 4 2 투자활동현금흐름 (1,694) (1,986) (1,731) (1,638) (1,621) 유형자산투자 (1,357) (1,946) (1,631) (1,59) (1,427) 유형자산매각 29 24 24 24 24 투자자산순증 3 (5) (21) (22) (21) 무형자산순증 (356) (54) (97) (45) (193) 기타 (13) (5) (6) (5) (4) 재무활동현금흐름 977 333 (9) (29) (253) 자본의증가 3 차입금의순증 1,129 368 (9) (1) (1) 배당금지급 (151) (65) (19) (153) 기타 (1) 기타현금흐름 현금의증가 (419) 223 13 (24) 4 주요투자지표 211A 212A 213F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) EPS 196 (136) 835 1,326 1,435 BPS 7,837 8,582 9,127 1,63 11,18 DPS 15 25 35 35 성장성 (%, YoY) 매출증가율 15.2 18.7 3.9 3.7 2.9 영업이익증가율 116. (54.6) 388.6 33.2 16.3 순이익증가율 (85.1) NM NM 58.7 8.2 EPS증가율 (85.1) NM NM 58.7 8.2 EBITDA증가율 6.2 3.5 25.6 1.4 8.1 수익성 (%) 영업이익률 3. 1.2 5.5 7. 7.9 순이익률.9 (.5) 3.2 4.9 5.2 EBITDA Margin 16. 13.9 16.9 17.9 18.8 ROA.9 (.5) 3.2 4.9 5.2 ROE 2.2 (1.6) 9.4 13.8 13.6 배당수익률 2.. 1.9 2.7 2.7 안정성순차입금 ( 십억원 ) 3,764 3,916 3,811 3,913 3,88 차입금 / 자본총계비율 (%) 11.5 114.6 15.5 93.5 82.6 Valuation(X) PER 37.8 NM 15.8 1. 9.2 PBR.9.9 1.4 1.3 1.2 PSR.4.3.5.5.5 EV/EBITDA 5. 4.8 5. 4.6 4.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
LG 유플러스 (3264) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 유플러스 (3264) 211.9.19 중립 6,8 원 211.1.27 매수 8,1 원 211.12.2 매수 9, 원 212.1.3 매수 8,1 원 212.8.31 매수 8,9 원 213.1.3 매수 9,8 원 213.3.18 매수 1,8 원 213.4.3 매수 12, 원 213.5.14 매수 14,4 원 213.7.29 매수 15,9 원 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Compliance notice 당사는 213년 7월 29일현재 LG유플러스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를 213년 7월 29일 17시 42분에기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이있습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG유플러스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6