기업 Note 218. 4. 13 LG 디스플레이 ( 이제라도제대로된방향으로틀때 24 분기만에 1Q18 영업적자전환 1분기매출액은 5.8조원으로전분기대비 18% 감소하고, 영업이익은 1,336 억원의적자가예상된다. 212 년 1분기이후 24분기만에처음으로영업이익이적자를기록할전망이다. 1분기실적이당초예상을크게하회하는이유는 LCD패널가격하락이예상보다더오래지속되고있고, 중소형 OLED 패널출하량이고객사스마트폰모델출시지연때문에줄어들어전분기대비손실규모가확대됐기때문이다. 보수적인비용반영도영향을줬다. 반면, OLED TV패널은비수기영향으로출하량이감소했음에도불구하고비용감소로적자폭이줄어든것으로추정한다. 218 년연간영업이익추정치 4,428 428 억원으로 73% 하향패널가격하락을반영해 218 년연간영업이익추정치를 4,428 억원으로기존대비 73% 하향조정했다. 패널가격하락외에도애플 OLED 폰수요부진에따른하반기중소형 OLED 패널사업의적자규모확대도실적하향의요인이다. 하반기가동예정인 E6 P1라인에서애플향패널양산을시작할경우감가상각비반영으로적자규모가더확대된다. OLED TV패널의경우당초예상대로 3분기흑자전환가능성이높다. OLED TV 수요가여전히강세를보이고있고 TV업체들의패널수요도증가하고있어패널가격상승가능성이있다. 목표주가 46, 원으로 21% 하향 LCD사업이익추정치를하향하고중소형 OLED 사업적자규모확대로적용밸류에이션도낮춰목표주가를 46, 원으로 21% 하향조정했다. 최근의주가하락은이익규모가줄고올해설비투자계획을충족하기위한현금부족분이더커지면서재무적위험에대한시장의우려가반영됐다. 중소형 OLED 설비투자규모를축소하고, 대형 OLED 설비투자효율성을높여성장하는 OLED TV 시장에서이익창출시기를앞당겨야할시점이다. 역사적저점의밸류에이션수준이고 OLED TV패널사업성장성에대한기대가여전해투자의견 매수 를유지한다. 하지만, 주가의의미있는반등을위해서는회사의전략방향수정이필요하다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 46, 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(4/12) 2,443 주가 (4/12) 25,1 시가총액 ( 십억원 ) 8,981 발행주식수 ( 백만 ) 358 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 38,9/24,6 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 83,17 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/26.5 주요주주 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (12.2) (12.5) (17.4) KOSPI 대비 (%p) (1.6) (11.2) (32.2) 주가추이 ( 원 ) 4, 36, 32, 28, 24, 2, Apr-16 Apr-17 Apr-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 216A 26,54 1,311 97 2,534 (6.2) 4,333 12.4 3.2.9 7.2 1.6 217A 27,79 2,462 1,83 5,38 98.8 5,676 5.9 2.4.7 13.2 1.7 218F 25,432 443 169 474 (9.6) 4,327 53. 3.6.6 1.2-219F 26,431 1,827 1,11 3,76 549.4 6,62 8.2 2.5.6 7.5-22F 29,74 2,575 1,67 4,49 46. 7,949 5.6 2.1.5 1.1 - 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 junghwan.kim@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
예상됐던중소형 OLED 공급과잉은내년에더심화중소형 OLED 패널시장의공급과잉이심화되고있다. 애플이아이폰 X에 OLED 를채택하면서플렉서블 OLED 패널시장의성장기대감이높아졌지만높은가격으로스마트폰수요가부진하고 rigid OLED 시장에서는 LTPS LCD패널과의경쟁이심화되면서중소형패널시장의공급과잉이심화되고있다. 스마트폰부품가격상승으로스마트폰가격이오르고수요는부진한상황이나타나고있다. 반면, 전세계플렉서블 OLED 패널생산능력은지속적으로늘어나고있어 218 년시작된공급과잉은 219 년에더욱심화될것이다. 현재플렉서블 OLED 패널을거의독점공급하고있는삼성디스플레이의경우도상반기가동률이 5% 미만이고최근완공된신규 A4라인의가동을수요부진으로연기하고있다. LG디스플레이가 3분기부터가동을시작할 E6 P1라인에서의미있는물량을생산하기까지는많은시간을기다려야할것이다. [ 그림 1] 중소형플렉서블 OLED 수요 vs. 생산능력 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 백만대 ) 3 달러이상스마트폰수요 Flexible OLED 패널생산가능량 218F 219F 자료 : IHS, SA, 한국투자증권 하루라도빨리중소형 OLED 라인설비투자중단해야 LG디스플레이는현재 6세대플렉서블 OLED 라인인 E5라인을가동중이고 E6 P1 라인은 3분기초부터가동할계획이다. 그리고작년하반기부터 E6 P2라인에대한장비발주도상당부분진행해왔다. 그런데작년부터진행해온애플과의협상에서아무런 commitment 를확정하지못했기때문에설비투자를지속할이유가없다. 중소형플렉서블 OLED 패널시장의공급과잉이 219 년에도지속되기때문에현재진행중인설비투자를중단해야한다. 지금은현재확보한라인의가동률도높이기어려운상황이다. 신규라인투자를진행할시기가아니다. 현금이풍부한상황이라면공격적인투자를해향후점유율을높이는전략이가능하겠지만지금은투자를확대할상황이아니다. 2
[ 그림 2] ] 218 년 LG 디스플레이설비투자계획 ( 십억원 ) 2,5 2,7 LCD 중소형 OLED 대형 OLED 3,8 자료 : 한국투자증권 OLED TV 수요강세에대응필요한시점 OLED TV 수요는예상보다좋다. 217 년 4분기출하량은전년대비 128% 증가했다. OLED TV 재고가충분히소진되면서 1분기 OLED TV패널수요가강하게나타나고있다. 당초 1% 정도감소할것으로예상했던 1분기 OLED TV패널출하량도예상을상회할전망이다. 그런데이러한 OLED TV 수요강세에 LG 디스플레이의대응이뒤쳐지고있다. 수요는더있는데공급을늘리지못하는상황이다. 신규생산라인은 219 년상반기는되야가동될계획이다. 작년하반기부터 LCD라인전환투자를시작했다면, 빠르면올해중반부터는추가생산능력확보가가능했다. 자칫프리미엄 TV수요를 LCD에빼앗길위험도있다. 지금은증가하고있는 OLED TV 수요에빠르게대응해야할시점이다. [ 그림 3] ] OLED TV 출하량및증가율추이 ( 천대 ) (%) 35 OLED TV 완제품출하량 ( 좌 ) 45 OLED TV 완제품출하량 YoY 증가율 ( 우 ) 3 4 35 25 3 2 25 15 2 1 15 1 5 5 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 자료 : IHS, 한국투자증권 3
대형 OLED 설비투자는시기조절과효율성제고필요대형 OLED 설비투자의타이밍과효율성제고가절실하다. 현재대형 OLED 설비투자는중국광저우의 8세대라인과국내 1.5 세대라인을동시에진행중이다. 1.5 세대라인의경우, 올해에만 9조원설비투자중 1.5~2. 조원이투입되며내년에는더많은설비투자가필요할것이다. 하지만, 생산은 22 년이후에나시작될수있다. 그것도 LCD를생산할지 OLED 를생산할지불투명하다. 중소형 OLED 와마찬가지로현금여유가많아투자를장기적으로진행할수있는상황이면장기성장을위한투자를병행해야하지만지금은그럴여유가없다. 당장수요가있는 8세대 OLED 라인투자만진행하기에도자금이충분치않다. 게다가 1.5 세대투자는 1% OLED TV를위한투자도아니다. 2~3년내에 OLED TV 시장이확대되지않을경우를대비해대형 LCD TV패널을생산하기위한복안의역할도있다. 여전히 LG디스플레이는 OLED TV패널사업에대한확신이부족한듯하다. [ 그림 4] ] LG 디스플레이 1.5 세대투자및가동시기일정 217 218 219 22 221 ( 생산량 : MG ' 장 / 월 ) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 LG 디스플레이 P1 1.5G phase 1 (LCD, 3K) Equipment PO Install Ramp-up P1 1.5G phase 2 (OLED, 3K) Equipment PO Install Ramp-up 자료 : IHS, 한국투자증권 8 세대 LCD 라인 OLED 로전환필요작년 7월 LG디스플레이가 OLED 설비투자중장기계획을발표했을때시장에서가장크게실망했던부분이 8세대 LCD라인의 OLED 전환투자계획이빠졌다는점이었다. 당시시장이전환투자를기대했던이유는크게두가지다. 우선, LCD 업황이이미하락하기시작했다. LCD패널가격이작년 3월부터하락하기시작했고, 218 년에는 BOE의 1.5 세대가동으로공급과잉이심화될것으로예상했다. 그래서시장은 LG디스플레이가 8세대 LCD라인의 OLED전환을통해 LCD수급도안정화시키고 OLED 투자부담도낮추는의사결정을기대했다. 하지만, LG디스플레이는당시 LCD사업의수익성이높다는이유로 OLED 신규라인투자만결정했고, 이과정에서부족한자금을확보하기위해중국지방정부와의합작사설립을결정했다. 향후회사의주요한성장사업을합작을통해진행하기로결정한것이다. 이후 LCD 패널가격하락이지속되면서수익성은악화됐고현금은더욱부족한상황이됐다. 중국투자는우리정부, 중국정부모두로부터승인이지연되면서투자불확실성은더커졌다. 이제국내 8세대 LCD라인의 OLED 라인전환을통한투자효율성제고가절실한시점이다. 4
< 표 1> 8G OLED 중국광저우투자 vs. LCD 라인전환투자비교 (6K/month 기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 신규투자 전환투자 비고 총 capex 5, 2,5 총투자비 5% 이상절감가능 건설투자비중 4% % 장비투자 3, 2,5 장비투자비용차이는크지않음 투자소요기간 1.5 년 1 년 OLED TV 시장수요에더빠르게대응가능 LG 디스플레이자금부담 3,5 2,5 기회비용 JV 파트너와의성장기회공유 LCD 라인전환기간동안의매출감소 OLED 기술유출위험신규장비투자로얻을수있는생산효율성 인허가과정의시간소요 장점 JV 파트너와의투자부담분산 신규투자대비투자비절약성장기회 1% 확보낮은 OLED 기술유출위험인허가시간소요될위험없음 자료 : 한국투자증권 1.5 세대투자보다는 7 세대라인전환이낫다 OLED 1.5 세대투자보다는 7세대라인전환이더효과적일수있다. 대형 TV 수요의증가는현재진행중이다. OLED 뿐만아니라 LCD TV 시장에서도 TV 대형화가나타나고있다. 1.5 세대라인이 6인치대이상패널양산에더유리하다고하지만 LG디스플레이가 1.5 세대라인을가동할수있는시기는빨라야 22 년부터다. 1.5 세대 3K를확보하기위한투자비도 5조원이넘는다. 8세대 MMG(Multi Model Glass) 에서 6인치대를, 7세대에서 7인치대혹은 8인치대패널을생산할수있다면 1.5 세대라인투자보다적은투자비로더빠르게시장수요에대응할수있다. 이미삼성디스플레이는 7세대라인에서 75인치 LCD TV패널양산을시작했다. 7세대유리기판에서 75인치패널 2장을효율적으로생산할수있기때문이다. 우리가 1.5 세대라인을준비하는동안 6인치대이상시장은이미 LCD로채워질수도있다. 1.5 세대에투자할돈을 7세대및 8 세대라인전환에투자해야한다. 5
[ 그림 5] ] 7 세대기판에서 75 인치패널 2장생산시기판효율성 71% 2,25mm 75 인치 933mm 1,95mm 75 인치 1,661mm 자료 : 한국투자증권 대형 LCD 주도권은이미 BOE 에게. 미련두지말자만약 LG디스플레이가대형 LCD 산업에서앞으로도경쟁력을유지할수있다고생각한다면큰착각이다. LCD산업의주도권은이미중국패널업체들, 특히 BOE 에게넘어갔다. BOE가아직대형 TV패널생산수율이상대적으로낮고, 최근가동을시작한 1.5 세대 LCD라인수율도낮은것은사실이지만, 이는시간이지나면서해결될문제이다. 1.5 세대라인의수율이올라오면서 BOE가생산원가측면에서타패널업체들대비경쟁력을확보하게된후 LCD산업의공급과잉이오면, LG디스플레이를포함한국내패널업체들의수익성악화와점유율하락은더크게나타날것이다. 이런상황에서 LG디스플레이가 1.5 세대 LCD라인을가동할경우 LCD 공급과잉을더확대시킬수밖에없다. 6
[ 그림 6] ] BOE LCD capacity vs. LG 디스플레이 LCD capacity ( 면적기준 ) 6, (' m 2 ) BOE LG 디스플레이 5, 4, 3, 2, 1, 217 218F 219F 자료 : IHS, 한국투자증권 2 분기에는 LCD 패널수급안정화 LCD패널수급은 2분기중에안정화될것이다. 우선, LCD TV 수요가 217 년감소추세에서벗어나고있다. 1~2월전세계 LCD TV 출하량은전년대비 3.4% 증가했다. 수요가회복되면서동시에대형화추세도살아나고있다. 217 년 4분기 TV완제품의평균사이즈가처음으로 45.5 인치까지커졌다. 보통 1분기는 4 분기대비평균사이즈가작아지는계절적인패턴을보이는데 2월까지의평균사이즈는 45. 인치로과거대비계절적평균사이즈하락폭이완만하다. 2분기이후 TV완제품의대형화가나타날전망이다. 마지막으로 TV시장에서가장중요한변화는소비자들의프리미엄 TV 선호로인한 ASP 상승이다. 217 년 3분기부터 LCD TV 완제품시장의매출액이증가하고있다. 4Q17 전세계 LCD TV 완제품의매출액증가율은 1% 였다. [ 그림 7] ] LCD TV set 매출액증가율추이 ( 십억달러 ) LCD TV 완제품시장규모 ( 좌 ) (%) 35 LCD TV 완제품시장규모 YoY 증가율 ( 우 ) 3 3 25 2 25 15 2 1 15 5 1 (5) 5 (1) (15) 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : IHS, 한국투자증권 7
[ 그림 8] 주요 TV 업체 TV 사업포함사업부영업이익률추이 15 1 5 (5) (1) (%) 삼성전자 CE사업부영업이익율 ( 좌 ) (%) LG전자 HE사업부영업이익율 ( 좌 ) Sony TV사업포함부문영업이익률 ( 우 ) (15) 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 15 1 5 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 자료 : Sony, 삼성전자, LG 전자, 한국투자증권 LCD 및중소형 OLED 사업가치하락 LCD사업수익성이예상보다악화됐고고객사의수요부진으로중소형 OLED 사업의전망도불투명해졌다. LCD사업에적용했던목표PBR.6배를.5배로, 중소형 OLED 사업에적용했던목표PBR 1.배를.5배로낮춰적용했다. 하지만, OLED TV패널사업전망은그대로유지하고밸류에이션도그대로적용했다. LCD와중소형 OLED 사업의낮아진밸류를반영해목표주가를 46, 원으로기존대비 21% 하향한다. < 표 2> LG 디스플레이적정가치밸류에이션 장부가 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원 ) 적정가 배수 218 년추정자기자본 14,926 17,84 PBR 1.14 14 배 대형 OLED 1,63 1,436 PER 2 배 비고 219 년대형 OLED 적정 PER 2 배적용 219 년대형 OLED 영업이익 6,522 억원, 법인세율 2% 가정 중소형 OLED 2,274 1,137 PBR.5 배 218 년중소형 OLED 적정 PBR.5 배적용 기타 11,22 5,511 PBR.5 배 218 년 LCD 사업적정 PBR.5 배적용 LG 디스플레이적정 PBR 1.14 14 배 218 년추정 BPS 4,26 218 년적정주가 45,813 자료 : 한국투자증권 < 표 3> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q18F 218F 변경후 변경전 % 변경후 변경전 % 출하량 ( m2) 11,29 1,273 7.4 46,8 45,934.2 매출액 5,821 6,26 (6.2) 25,432 28,245 (1.) 영업이익 (134) 133 (2.8) 443 1,662 (73.4) 영업이익률 (2.3) 2.1 (4.4) 1.7 5.9 (4.1) 연결당기순이익 (138) 62 (322.4) 182 1,97 (83.4) 순이익률 (2.4) 1. (3.4).7 3.9 (3.2) 주 : IFRS 연결기준자료 : 한국투자증권 8
< 표 4> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 출하량 ( m 2 ) 1,7 1,2 1,32 11,4 11,29 1,833 11,59 12,637 41,73 41,63 46,8 49,427 Notebook 595 514 515 569 525 51 559 56 3,168 2,193 2,155 2,113 Monitor 1,294 1,418 1,392 1,28 1,38 1,327 1,317 1,35 5,698 5,311 5,256 5,48 LCD TV 7,686 7,796 7,79 8,444 8,542 8,277 8,73 9,638 31,65 31,717 35,16 36,13 OLED TV 274 366 447 618 564 632 745 952 821 1,75 2,892 5,128 대형패널합계 9,849 1,94 1,144 1,839 1,938 1,746 11,324 12,455 4,753 4,926 45,463 48,851 평균단가변화율 (QoQ, YoY) (6.9) (3.9) 4.4 (1.9) (16.2) 1.5 4.5 (1.) (12.2) 6.2 (13.7) (3.3) 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,821 5,858 6,622 7,131 26,54 27,79 25,432 26,431 Notebook 1,13 994 1,185 1,283 1,96 1,5 1,28 1,258 5,51 4,592 4,612 4,58 Monitor 1,59 1,127 1,116 998 1,24 1,43 1,7 1,66 4,22 4,3 4,23 4,412 LCD TV 2,79 2,739 2,353 2,273 2,27 1,95 2,1 2,196 9,376 1,155 8,128 7,17 OLED TV 247 31 436 577 477 543 648 815 822 1,57 2,484 4,112 대형패널합계 5,226 5,171 5,9 5,131 4,624 4,541 4,927 5,336 19,27 2,618 19,428 2,273 중소형패널 / 기타 1,836 1,458 1,883 1,995 1,197 1,317 1,694 1,796 7,234 7,172 6,4 6,158 매출액증가율 (YoY) 17.9 13.2 3.7 (1.2) (17.6) (11.6) (5.).1 (6.6) 4.9 (8.5) 3.9 감가상각비 716 779 834 885 841 866 1,39 1,138 3,22 3,214 3,884 4,188 감가상각비비중 1.1 11.8 12. 12.4 14.4 14.8 15.7 16. 11.4 11.6 15.3 15.8 매출원가 5,343 5,115 5,717 6,249 5,373 5,269 5,79 6,66 22,754 22,424 22,417 22,1 매출원가율 75.7 77.2 82. 87.7 92.3 89.9 86.2 85.1 85.8 8.7 88.1 83.6 현금원가 4,627 4,336 4,883 5,364 4,532 4,43 4,67 4,928 19,732 19,21 18,533 17,912 현금원가율 65.5 65.4 7. 75.3 77.9 75.2 7.5 69.1 74.4 69.1 72.9 67.8 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 449 589 913 1,65 3,75 5,366 3,15 4,332 매출총이익률 24.3 22.8 18. 12.3 7.7 1.1 13.8 14.9 14.2 19.3 11.9 16.4 판관비 692 71 67 833 582 615 662 713 2,439 2,95 2,573 2,55 판관비비중 9.8 1.7 9.6 11.7 1. 1.5 1. 1. 9.2 1.5 1.1 9.5 영업이익 1,27 84 586 44 (134) (26) 251 352 1,311 2,461 443 1,827 영업이익률 14.5 12.1 8.4.6 (2.3) (.4) 3.8 4.9 4.9 8.9 1.7 6.9 EBITDA 1,743 1,583 1,42 929 77 84 1,29 1,49 4,333 5,675 4,327 6,15 EBITDA 이익률 24.7 23.9 2.4 13. 12.1 14.3 19.5 2.9 16.3 2.4 17. 22.8 영업외수지 (169) 28 13 (1) (5) (5) (5) (5) 5 (128) (2) (2) 세전이익 858 832 599 44 (184) (76) 21 32 1,316 2,333 243 1,627 법인세 179 95 122 (46) (19) 5 75 384 396 61 47 법인세율 2.8 11.4 2.4.7 25. 25. 25. 25. 29.2 17. 25. 25. 연결당기순이익 679 737 477 44 (138) (57) 151 226 932 1,937 182 1,22 순이익률 9.6 11.1 6.8.6 (2.4) (1.) 2.3 3.2 3.5 7..7 4.6 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 9
< 표 5> OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 출하면적 ( m2) 274 366 447 618 564 632 745 952 917 1,5 1,365 1,841 1,75 2,892 5,128 증가율 (QoQ, YoY) (4.4) 33.5 22.2 38.3 (8.8) 12. 18. 27.7 (3.7) 9.6 35.9 34.8 17.6 69.6 77.3 출하대수 ( 천장 ) 287 377 465 657 591 65 781 1,15 913 959 1,247 1,62 1,786 3,37 4,739 55 185 226 295 452 384 39 57 71 457 46 474 486 1,158 1,992 1,877 65 1 148 164 2 22 254 265 294 447 412 623 891 612 1,16 2,374 77 2 3 6 5 5 7 8 1 9 86 15 243 16 29 488 ASP( 달러 / 장 ) 745 728 82 741 755 773 755 737 89 794 793 792 755 753 796 ASP 변화율.4 (2.3) 1.1 (7.6) 1.8 2.5 (2.3) (2.4) 9.8 (1.9) (.1) (.) (6.2) (.2) 5.7 매출액 247 31 436 577 477 543 648 815 86 829 1,77 1,4 1,57 2,484 4,112 증가율 (YoY) 67.1 72.3 92.1 116.3 93.4 75. 48.7 41.3 68.7 52.7 66.1 71.7 91.1 58.2 65.5 매출원가 294 34 498 633 478 488 552 665 61 619 815 1,52 1,765 2,183 3,96 매출원가율 119. 19.6 114.2 19.7 1.1 89.9 85.1 81.6 75.8 74.6 75.7 75.2 112.4 87.9 75.3 매출총이익 (47) (3) (62) (56) (1) 55 97 15 195 211 262 347 (195) 31 1,15 매출총이익률 (19.) (9.6) (14.2) (9.7) (.1) 1.1 14.9 18.4 24.2 25.4 24.3 24.8 (12.4) 12.1 24.7 판관비 24 33 42 67 48 57 65 82 73 75 97 119 167 251 363 판관비비중 9.8 1.7 9.6 11.7 1. 1.5 1. 1. 9. 9. 9. 8.5 1.6 1.1 8.8 영업이익 (71) (63) (14) (124) (48) (2) 32 68 123 136 165 228 (361) 5 652 영업이익률 (28.8) (2.3) (23.8) (21.4) (1.1) (.4) 4.9 8.4 15.2 16.4 15.3 16.3 (23.) 2. 15.9 EBITDA 19 32 16 6 82 128 188 248 32 316 425 592 74 645 1,635 EBITDA 이익률 7.7 1.3 3.7 1.1 17.1 23.6 29. 3.4 37.5 38. 39.5 42.3 4.7 26. 39.8 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 < 표 6> 스마트폰용 OLED 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 천대, 십억원, 달러, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 출하대수 (6 인치기준 ) - 54 324 1,8 432 1,26 2,16 4,536 5,184 7,56 23,616 3,528 1,458 8,388 66,384 ASP( 달러 / 장 ) - 8 8 76 74 74 75 71 69 69 71 67 77 73 69 ASP 변화율 - -. (5.) (3.). 2. (5.) (3.). 2. (5.) - (5.4) (5.6) 매출액 - 5 29 91 34 1 179 353 392 533 1,819 2,234 125 666 4,978 증가율 (YoY) - - - - - 1,954.3 58.5 288.7 1,49. 431.2 918.3 532.6-432.5 647.2 매출원가 - 46 112 241 185 268 356 68 642 741 2,15 2,481 399 1,417 5,879 매출원가율 - 937.9 381.7 265.6 544.4 267.3 199.2 172.1 164.1 139. 11.8 111. 319.1 212.7 118.1 매출총이익 - (41) (83) (15) (151) (168) (177) (255) (251) (28) (196) (247) (274) (751) (91) 매출총이익률 - (837.9) (281.7) (165.6) (444.4) (167.3) (99.2) (72.1) (64.1) (39.) (1.8) (11.) (219.1) (112.7) (18.1) 판관비 - 1 3 23 2 2 18 32 35 48 164 21 26 9 448 판관비비중 - 1.7 9.6 25. 6. 2. 1. 9. 9. 9. 9. 9. 2.8 13.5 9. 영업이익 - (41) (86) (173) (172) (188) (195) (286) (286) (256) (36) (448) (3) (841) (1,349) 영업이익률 - (848.6) (291.3) (19.6) (54.4) (187.3) (19.2) (81.1) (73.1) (48.) (19.8) (2.) (239.9) (126.3) (27.1) EBITDA - (1) (6) (78) (77) (93) (81) (81) (81) (51) (29) 8 (85) (332) (153) EBITDA 이익률 - (29.5) (18.9) (86.) (225.6) (92.6) (45.4) (23.) (2.7) (9.5) (1.6).3 (68.) (49.9) (3.1) 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG 필립스 LCD로변경했으나, 28년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD패널이며, 각품목별매출비중은 213 년기준각각 44, 23, 2, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 1
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 1,484 1,474 8,149 8,25 9,25 현금성자산 1,559 2,63 1,272 793 872 매출채권및기타채권 5,12 4,49 4,19 4,27 4,697 재고자산 2,288 2,35 2,35 2,115 2,326 비유동자산 14,4 18,686 22,348 24,511 26,338 투자자산 245 182 167 173 191 유형자산 12,31 16,22 2,75 22,149 23,739 무형자산 895 913 835 868 955 자산총계 24,884 29,16 3,497 32,716 35,363 유동부채 7,58 8,979 8,416 8,67 9,621 매입채무및기타채무 6,7 6,918 6,331 6,58 7,238 단기차입금및단기사채 113 유동성장기부채 555 1,453 1,453 1,453 1,453 비유동부채 4,364 5,199 7,155 8,237 8,381 사채 1,511 1,56 3,56 4,56 4,56 장기차입금및금융부채 2,6 2,644 2,689 2,733 2,777 부채총계 11,422 14,178 15,571 16,844 18,2 지배주주지분 12,956 14,373 14,322 15,22 16,588 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 이익잉여금 9,4 1,622 1,791 11,892 13,498 비지배주주지분 56 68 64 67 773 자본총계 13,462 14,982 14,926 15,872 17,36 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 26,54 27,79 25,432 26,431 29,74 매출원가 22,754 22,425 22,417 22,1 23,461 매출총이익 3,75 5,366 3,15 4,332 5,614 판매관리비 2,438 2,94 2,573 2,55 3,38 영업이익 1,311 2,462 443 1,827 2,575 금융수익 14 279 27 252 252 이자수익 42 6 51 33 33 금융비용 266 269 294 321 33 이자비용 113 91 116 142 152 기타영업외손익 123 (149) (136) (141) (156) 관계기업관련손익 8 1 (4) (4) (39) 세전계속사업이익 1,316 2,333 243 1,577 2,32 법인세비용 385 396 61 394 575 연결당기순이익 932 1,937 182 1,183 1,726 지배주주지분순이익 97 1,83 169 1,11 1,67 기타포괄이익 22 (237) (237) (237) (237) 총포괄이익 953 1,7 (55) 945 1,489 지배주주지분포괄이익 942 1,596 (51) 88 1,386 EBITDA 4,333 5,676 4,327 6,62 7,949 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,322 5,994 7,52 당기순이익 932 1,937 182 1,183 1,726 유형자산감가상각비 2,643 2,792 3,494 4,387 4,927 무형자산상각비 378 423 391 46 447 자산부채변동 (847) 1,442 231 (91) 266 기타 535 17 24 19 154 투자활동현금흐름 (3,189) (6,481) (7,685) (7,435) (7,366) 유형자산투자 (3,736) (6,592) (7,367) (6,46) (6,517) 유형자산매각 278 16 투자자산순증 614 386 (245) (267) (278) 무형자산순증 (45) (453) (313) (439) (533) 기타 6 18 24 (269) (38) 재무활동현금흐름 38 862 2,32 962 (75) 자본의증가 4 차입금의순증 54 1,43 2,44 1,44 44 배당금지급 (179) (179) (179) 기타 (17) (6) 167 (82) (119) 기타현금흐름 47 (12) 현금의증가 87 1,44 (1,331) (479) 79 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,534 5,38 474 3,76 4,49 BPS 36,29 4,17 4,26 42,485 46,358 DPS 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (6.6) 4.9 (8.5) 3.9 1. 영업이익증가율 (19.3) 87.7 (82.) 312.6 41. 순이익증가율 (6.2) 98.8 (9.6) 549.4 46. EPS증가율 (6.2) 98.8 (9.6) 549.4 46. EBITDA증가율 (13.4) 31. (23.8) 53. 2.1 수익성 (%) 영업이익률 4.9 8.9 1.7 6.9 8.9 순이익률 3.4 6.5.7 4.2 5.5 EBITDA Margin 16.3 2.4 17. 25. 27.3 ROA 3.9 7.2.6 3.7 5.1 ROE 7.2 13.2 1.2 7.5 1.1 배당수익률 1.6 1.7 - - - 배당성향 19.7 9.9... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,29 2,215 5,867 7,16 6,992 차입금 / 자본총계비율 (%) 35.5 37.4 51.2 54.8 5.3 Valuation(X) PER 12.4 5.9 53. 8.2 5.6 PBR.9.7.6.6.5 EV/EBITDA 3.2 2.4 3.6 2.5 2.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 11
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 LG 디스플레이 ( 216.4.5 매수 31,원 -17.5-6.8 216.7.18 매수 35,원 -15.4-7.1 217.4.26 중립 - - - 217.6.12 매수 58,원 -46.7-32.9 218.4.12 매수 46,원 - - 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Compliance notice 당사는 218년 4월 12일현재 LG디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 12