디오 중국 합작 법인 설립으로 실적 가시성 확보 216.8.19 투자의견 BUY (유지) 목표주가 62,원 (상향) 14.8 현재가 (8/18, 원) 54, Consensus target price (원) 68, Difference from consensus (%) (8.8) 215 216E 217E 218E 매출액 (십억원) 69 97 122 152 영업이익 (십억원) 21 29 35 45 순이익 (십억원) 1 17 21 28 EPS (원) 824 1,128 1,389 1,863 증감률 (%) 흑전 37. 23.1 34.2 PER (X) 24.6 47.9 38.9 29. EV/EBITDA (X) 14.1 25.6 21.6 17. PBR (X) 3.6 7.1 6. 4.9 ROE (%) 15.7 17. 16.7 18.7 n/a n/a n/a n/a Performance (%) Foshion의 그룹 내 병원 네트워크를 통해 판매망 확보에 유리 이란, 중국 합작 법인 설립으로 외형 지속 확대 전망 전일 디오는 중국 Shanghai Foshion Medical과의 합작법인 설립을 발표했다. 디오는 중국 합작법인 설립을 통해 1) 지난 3월 체결한 다자간 공동연구 (Multi-Study)의 원활한 진행을 위한 교두보, 2) 최근 의료기기 업계에서 이슈가 되고 있는 중국 의료기계 경영 허가증 에 대한 해결책 등을 마련한 것으로 판단된다. 중국 합작법인 설립에 의한 Forecast earnings & valuation 배당수익률 (%) 중국 Foshion과의 JV설립을 통해 1억원 이상의 매출증대 기대 중국 Shanghai Foshion Medical과 JV 설립발표 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.5 12. 65.4 152.3 KOSDAQ대비 상대수익률 17.1 1.1 56.2 152.7 이란과 함께 수출 성장을 견인할 것으로 보인다. KB투자증권은 디오의 217년 수출 매출액이 38.3% YoY 증가한 58억원에 달할 것으로 전망하고 있다. 합작회사의 그룹 내 병원 네트워크를 통한 시너지 기대 디오와 Shanghai Foshion Medical 간의 합작법인 설립에서 주목할 점은 관계사인 푸싱제약 (중국 제약시장 내 매출액 기준 5위) 및 푸싱그룹과의 시너지 효과다. Foshion은 중국의 전문 의료기기 유통사인 Chindex Medical 산하에서 치과기기 부문을 담당하고 있는데, 모회사인 푸싱그룹이 중국 내 13개 병원과 7개 클리닉에서 총 3,777 병상 규모의 병원 네트워크를 구축하고 있어 판매망 확보에 유리하다. 디오 임플란트의 주가 (좌, 원) KOSDAQ지수대비 (우, pts) 8, 매출 증대 효과는 217년 1억원 이상이 될 것으로 예상하며, 최근 JV를 설립한 31 인지도 상승과 함께 시너지 효과가 기대된다. 26 6, 21 4, 2, 8월 2월 실적 추정치 상향 조정에 따라 목표주가 상향 16 KB투자증권은 최근 발표한 이란 및 중국과의 합작 법인 설립 등을 감안하여 디오의 연간 11 영업이익 전망치를 기존 대비 13.7% 상향한 29억원으로 수정하고, 목표주가는 6 62,원 (기존대비 +19.2%)으로 상향한다. 디오의 현재주가는 12M Forward PER 8월 43.7X로서 피어대비 3% 이상 할증된 밸류에이션을 받고 있다. 디지털 임플란트 선도 Trading Data 시가총액 (십억원) 819 유통주식수 (백만주) 1 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 68.8 59,7 / 18,5 거래대금 (3M, 십억원) 1 외국인 소유지분율 (%) 25.9 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 김진철외 6인 13.6 업체로서 215년 흑자전환에 성공하고, Multi-Study를 통해 218년까지의 실적 가시성을 확보했다는 점을 감안하면 밸류에이션 프리미엄은 타당하다는 판단이다.
디오적정주가 Valuation ( 단위 : 원, X, %) 216 예상 EPS 1,191 목표 PER 52.3 적정주가 62,277 목표주가 62, 현재주가 54, 상승여력 14.8 자료 : 디오, KB투자증권추정주 : Multiple 은피어평균 PER에 6% 할증 그림 1. 푸싱인터내셔널 ( 푸싱그룹의모회사 ) 의부문별매출액, 헬스케어부문빠른속도로성장중 ( 십억위안 ) 8 7 6 5 4 Mining Banking & Other financial business Asset Management Investment Resources Health Insurance Steel Property Development 62 57 52 12 6 45 7 4 79 15 3 2 3 38 32 27 22 1 9 1 1 12 211 212 213 214 215 17 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 2. 푸싱인터내셔널 ( 푸싱그룹의모회사 ) 은지속적인두자를통해외형을키워왔음 ( 십억위안 ) 45 4 총부채 총자산 45 35 325 3 25 2 15 1 5 138 54 57 162 69 183 96 115 211 212 213 214 215 자료 : 푸싱인터내셔널, KB 투자증권 2
디오 그림 3. 푸싱 인터내셔널 (푸싱그룹의 모회사)의 글로벌 투자 포트폴리오 자료: 푸싱 인터내셔널, KB투자증권 그림 4. 푸싱 그룹은 중국 GDP의 66.4%를 차지하는 Health, Wealth, Happiness의 세가지 분야에 집중 자료: 푸싱 인터내셔널, KB투자증권 그림 5. 푸싱 그룹의 헬스케어 부문 자회사 및 관계사 네트워크 자료: Fosun, KB투자증권 3
디오 그림 6. Foshion에서 판매 중인 치과용 의료기기 (체어) 자료: Foshing, KB투자증권 그림 7. Foshion에서 유통하고 있는 스위스 Bien Air사의 치과용 의료기기 (핸드피스) 자료: Foshing, KB투자증권 4
DIO Navi 국제다자간공동연구 연구기간공동연구참여국가연구목적목표임상연구확대여부 16.3.1~ 18.12.31 한국, 중국, 미국, 일본, 호주, 이란, 멕시코, 대만, 브라질 임상케이스를통한 DIO Navi 정밀도분석 25, 케이스공동연구참여국가확대가능 자료 : 디오, KB 투자증권 그림 8. DIO Navi를채택한누적치과수는 638개 ( 개 ) 7 누적치과수 638 6 541 5 4 3 2 117 213 279 327 396 463 1 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16 자료 : 디오, KB 투자증권 그림 9. DIO Navi가시술한임플란트누적홀수는 7,35개로증가중 ( 개 ) 8, 7, 6, 홀수 5,387 6,131 7,35 5, 4, 3,351 3,726 4,115 3, 2, 1,916 2,571 1, 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16 자료 : 디오, KB 투자증권 5
디오실적전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 16 31 14 12 1 8 6 4 2 215 216E 217E 218E 3 3 29 29 28 28 27 27 자료 : 디오, KB 투자증권추정 디오매출처별매출추정 ( 십억원 ) 15 해외수출국내 13 11 9 7 5 3 1 (1) 215 216E 217E 218E 자료 : 디오, KB 투자증권추정 6
연결매출추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 215 216E 217E 매출액 15 17 18 23 21 24 22 29 73 97 122 YoY % (3.7) 22. 11.7 17.1 39.7 4.3 22.7 29.4 11.8 32.4 25.8 QoQ % (21.8) 12.4 7.6 23.7 (6.6) 12.8 (5.9) 3.5 국내 6 7 8 11 9 1 1 15 32 43 52 임플란트 3 6 5 9 7 8 8 13 22 35 44 수출 3 3 3 3 3 4 4 4 11 16 2 임플란트 2 2 2 2 3 4 4 4 9 15 19 해외 4 4 5 6 6 7 6 7 19 26 38 임플란트 3 3 4 5 5 6 5 6 15 22 32 기타 3 3 2 3 3 3 3 3 11 12 12 매출총이익 8 1 1 15 13 15 14 18 42 6 73 매출총이익률 (%) 53.9 56.3 53.8 65.2 63. 64.1 6.3 6.5 57.9 61.9 6.2 (-) 판관비 5 5 5 7 6 7 8 1 22 31 38 영업이익 3 4 5 8 7 8 6 8 21 29 35 영업이익률 (%) 21.7 26.1 26.4 36. 33.3 34.9 26.5 27.3 28.3 3.3 28.7 (-) 영업외이익 1 2 (1) 1 1 1 1 3 2 3 (+) 영업외비용 2 2 2 3 2 2 2 2 1 8 9 세전이익 1 3 5 5 6 7 4 6 14 24 28 법인세 1 1 2 3 1 1 2 4 6 7 순이익 1 2 4 3 3 7 3 5 9 18 21 순이익률 (%) 6.4 1. 21.9 12.1 15.6 28.3 15.2 15.8 12.9 18.7 17.4 자료 : 디오, KB투자증권추정 7
Appendix Peers Comparison Peers Comparison 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 95, 62, 오스템임플란트디오 Danaher Dentsply Zimmer Henry Schein 평균 현재주가 ( 원, 8/18) 6,5 54, 81 6 128 161 Upside (%) 57. 14.8 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 864 819 55,947 13,915 25,558 13,22 절대수익률 (%) 1M (21.5) 16.5.1 (4.9) 2.4 (1.8) (3.3) 3M (17.) 12. 8.7 (2.2) 7.5 (5.6) 2.1 6M (18.1) 65.4 23.3 7.4 34.4 (1.3) 16. 1Y (6.9) 152.3 16.8 4.4 2.6 9.6 12.8 초과수익률 (%) 1M (27.3) 13.7 (1.) (6.3).7 (11.8) (4.6) 3M (31.2).3 1.6 (8.7).9 (12.6) (4.7) 6M (37.2) 51.7 8.7 (7.4) 2.1 (16.1) 1.3 1Y (19.5) 134.6 11.3 (.3) 15. 4.5 7.6 PER (X) 215 55.6 38.4 32.6 25.3 24.3 26.4 27.2 216E 28.5 34.6 22.7 21.7 16. 24.5 21.2 217E 22.5 28. 21. 19.4 14.4 22.3 19.3 PBR (X) 215 9.5 5.1 2.7 3.6 2.1 4.5 3.2 216E 5.7 7.6 2.1 1.6 2.5 4.1 2.6 217E 4.5 6. 1.9 1.6 2.3 3.6 2.4 ROE (%) 215 18.8 14.9 14.3 1.8 1.8 16.8 1.9 216E 21.1 24.8 9.7 8.7 13.4 17.3 12.3 217E 21.7 23.9 9.1 7.2 13.4 17.2 11.7 매출액성장률 (%) 215 18.6 11.8 7.4 (8.5) 28.3 2.5 7.4 216E 14.3 33.1 (18.2) 42.1 28.3 8.6 15.2 217E 15.1 19.2 4.6 11.5 4.5 5.3 6.5 영업이익성장률 (%) 215 28.2 278. 3.7 (15.8) (55.) 2.6 (16.1) 216E 12. 62.6 (15.7) 119.8 419.5 11.6 133.8 217E 26.8 22.1 9. 17.7 8.4 9.8 11.2 순이익성장률 (%) 215 32.9 흑전 29.2 (22.2) (79.6) 2.8 (17.4) 216E 42.3 145.5 (31.9) 93.6 246.9 9.8 79.6 217E 27.9 24.6 4.6 15.4 158.3 12. 47.6 영업이익률 (%) 215 13.1 28.3 16.9 14. 7.8 6.9 11.4 216E 12.8 34.6 17.4 21.7 31.6 7.1 19.4 217E 14.1 35.5 18.1 22.9 32.7 7.4 2.3 순이익률 (%) 215 7.3 13.2 16.3 9.4 2.5 4.5 8.2 216E 9.1 24.3 13.6 12.8 6.6 4.6 9.4 217E 1.2 25.4 13.6 13.3 16.4 4.8 12. 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 오스템임플란트, 디오는 KB 투자증권추정치기준 8
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 65 69 97 122 152 자산총계 12 128 143 166 197 증감률 (YoY %) (2.2) 5.1 4.7 25.8 25.2 유동자산 66 74 9 113 143 매출원가 3 31 37 48 6 현금성자산 5 5 11 21 27 판매및일반관리비 3 2 31 38 48 매출채권 45 54 6 7 9 기타 (3) () 재고자산 14 12 15 18 23 영업이익 5 21 29 35 45 기타 2 4 4 4 4 증감률 (YoY %) 흑전 278. 41.7 19.2 27.9 비유동자산 55 53 53 53 54 EBITDA 8 23 32 37 47 투자자산 1 1 7 7 8 증감률 (YoY %) 625.5 2.2 36. 17.1 26.1 유형자산 44 43 45 45 46 이자수익 무형자산 1 1 이자비용 7 2 1 부채총계 75 41 26 29 32 지분법손익 유동부채 72 18 18 21 23 기타 (5) (6) (6) (6) 매입채무 1 6 9 11 14 세전계속사업손익 (2) 14 23 28 38 유동성이자부채 59 8 4 4 4 증감률 (YoY %) 적지 흑전 71.1 21.9 34.8 기타 4 5 5 5 5 법인세비용 3 6 7 1 비유동부채 3 23 8 8 8 당기순이익 (2) 1 17 21 28 비유동이자부채 2 3 3 3 증감률 (YoY %) 적지 흑전 67.3 22.5 34.2 기타 3 3 5 6 6 순손익의귀속 자본총계 45 86 116 137 166 지배주주 (2) 11 17 21 28 자본금 6 8 8 8 8 비지배주주 () 자본잉여금 35 68 76 76 76 이익률 (%) 이익잉여금 7 27 48 76 영업이익률 8.4 3.1 3.3 28.7 29.3 자본조정 4 4 6 6 6 EBITDA 마진 11.9 34. 32.9 3.6 3.9 지배주주지분 45 86 116 137 166 세전이익률 (2.9) 19.8 24.1 23.4 25.2 순차입금 54 23 (4) (14) (2) 순이익률 (2.9) 15. 17.9 17.4 18.6 이자지급성부채 59 28 7 7 7 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 () 4 9 12 9 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (2) 11 17 21 28 PER n/a 24.6 47.9 38.9 29. 자산상각비 2 3 3 2 2 PBR 2. 3.6 7.1 6. 4.9 기타비현금성손익 1 8 (1) PSR 1.3 3.8 8.5 6.7 5.4 운전자본증감 (7) (14) (9) (11) (22) EV/EBITDA 18.1 14.1 25.6 21.6 17. 매출채권감소 ( 증가 ) (4) (1) (5) (1) (2) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (2) 2 (4) (3) (4) EPS (152) 824 1,128 1,389 1,863 매입채무증가 ( 감소 ) (2) (5) 1 2 3 BPS 3,731 5,645 7,633 9,35 1,911 기타 1 (1) (1) SPS 5,483 5,369 6,374 8,18 1,41 투자현금 (2) () (1) (3) (3) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) 2 () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 1 () () () ROA (1.7) 8.3 12.8 13.7 15.6 설비투자 (1) (1) (3) (2) (3) ROE (4.4) 15.7 17. 16.7 18.7 유무형자산감소 ( 증가 ) () () () ROIC 4.3 15. 19.6 22.1 24.6 재무현금 3 (2) () 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 3 (46) (1) 부채비율 165. 47.5 22.7 21. 19.2 자본증가 ( 감소 ) 44 1 순차입비율 118.5 26.9 n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 9.8 41.8 486.7 547. 611.2 현금증감 1 1 8 1 6 이자보상배율.7 1.3 66.4 11.1 134.7 총현금흐름 (Gross CF) 11 21 18 24 31 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 7 12 6 11 22 총자산회전율.6.6.7.8.8 (-) 설비투자 1 1 3 2 3 매출채권회전율 1.5 1.4 1.7 1.9 1.9 (+) 자산매각 () () () 재고자산회전율 5.2 5.3 7.1 7.3 7.4 Free Cash Flow 2 9 1 1 6 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () (1) 투하자본 86.9 88.5 85.9 81.3 8.9 잉여현금 3 1 1 1 6 차입금 56.5 24.3 5.7 4.9 4.1 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 9
디오 KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 디오 구분 기준 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 장기 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 단기 투자기간 스타일 가치 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 배당 매력이 존재하는 종목 고위험 투자성향 중위험 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 저위험 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 디오 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 일자 주가 목표주가 216/3/17 216/8/19 투자의견 <Initiation> BUY BUY 목표주가 일자 투자의견 목표주가 52, 62, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14년 8월 15년 8월 16년 8월 투자등급 및 적용기준 구분 업종(Sector) 기업(Report) 투자의견 비율 (기준일: 216/6/3) 투자등급 OVERWEIGHT (비중확대) NEUTRAL (중립) UNDERWEIGHT (비중축소) BUY (매수) HOLD (보유) SELL (매도) 적용기준 (향후 1년 기준) 시장대비 7% 이상 상승 예상 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 시장대비 7% 이상 하락 예상 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 투자등급 BUY HOLD SELL 비율 88.8% 11.2% % [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 1