Company Note 2018. 10. 29 현대상사 (011760) 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 Jr. Analyst 최진성 02) 3787-2099 02) 3787-2559 BUY / TP 34,000 원 jrpark@hmcib.com jschoi@hmcib.com 양호한실적이재평가원동력 현재주가 (10/26) 상승여력 23,550 원 44.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 312 십억원 13,229 천주 66십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 49,800 원 /17,500 원 일평균거래대금 (60일 ) 13십억원 9.75% 외국인지분율 주요주주 현대코퍼레이션홀딩스외 4인 24.96% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -30.0-22.0 22.3 상대주가 (%p) -20.6-14.1 45.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,803 3,072 34,000 After 3,177 3 229 34,000 Consensus 2,797 3,099 34,000 Cons. 차이 13.6% 4.2% 0.0% 최근 12개월주가수익률 250 현대상사 KOSPI 200 150 100 50 0 17.10 17.12 18.02 18.04 18.06 18.08 18.10 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 미 - 중무역전쟁의본격화와글로벌영업환경의부진에도불구하고차량과철강부문의호 조로당초전망치를상회하는매우양호한 3 분기실적달성 - 4 분기에도양호한실적모멘텀지속으로주가재평가가능할전망 - 기존 BUY 의견과목표주가 34,000 원을유지함. 목표주가는가치합산방식으로산출함. < 표 3 참조 > 2) 주요이슈및실적전망 - 3 분기연결기준매출액 1 조 2,806 억원 (YoY 20.2%), 영업이익 154 억원 (YoY 42.1%) 으로당 초전망치를상회하는양호한실적을기록함. 외형은국제유가및철강등 commodity 가 격상승으로철강, 화학, 차량부문의호조때문. 환율하락에도불구하고상품가격상승과중 동등고마진대체시장발굴로영업이익율은 1.3% 로전년동기대비 0.3%p 호전. 아프리카 와중남미등신흥국중심의완성차및 DKD 차량판매호조등이긍정적요인으로작용했 음. - 4 분기연결기준매출액 1 조 2,276 억원 (YoY 7.5%), 영업이익 147 억원 (YoY 255.1%) 으로양 호한실적모멘텀지속가능할전망. 수익성위주의사업전략을고수하고있는트레이딩부 문의견고한영업이익증가와함께, 국제유가상승에따른자원개발 ( 오만 LNG, 카타르 LNG, 베트남 11-2) 의배당금수입증가가가능하기때문 - 양호한 3 분기실적을반영해연간수익예상상향조정함. 2018 년연간매출액과영업이익 은각각 4 조 8,048 억원과 539 억원으로전년비 11.6%, 58.7% 증가할전망 - 미국과중국간통상전쟁에이어환율전쟁으로치닫고있는등대외환경의불확실성확대되 고있지만, 적극적인대체시장확장전략으로선방해갈것으로판단. 현대상사의철강부문의 미국향비중은 5.0% 이고, 특히관세와영향이있는부분은 2.0% 에불과함. 미국을제외한 기타지역으로의매출증대를통해영향을최소화하는데역량을집중할것 3) 주가전망및 Valuation - 최근주가상승에도불구 12 개월 Forward 기준 P/E, P/B 는각각 7.3 배, 0.7 배수준으로 valuation 매력은양호함. 올해 DPS 600 원으로배당수익률은 2.5% 로매력적 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2016 3,559 30 8 39 602-91.8 36.4 0.7 13.3 1.7 2.3 2017 4,306 34 25 37 1,888 213.9 10.3 0.7 11.9 6.3 3.1 2018F 4,805 54 42 57 3,177 68.3 7.4 0.8 9.3 10.9 2.5 2019F 5,142 58 43 60 3,229 1.7 7.3 0.7 8.3 10.0 2.5 2020F 5,368 60 45 63 3,412 5.7 6.9 0.6 7.8 9.8 2.5 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표 1> 현대상사 2018 년 3 분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18P Diff. 3Q18P Diff. 매출액 1,048 1,190 1,106 5.5% -7.1% 1,157-4.4% 1,264-12.5% 영업이익 10 11 12 19.3% 10.0% 10 22.0% 12 4.1% 세전이익 11 11 10-11.9% -13.8% 10 0.8% 10-1.0% 순이익 19 8 8-57.3% 5.6% 8 7.0% 6 38.3% < 표 2> 현대상사연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 변경후 변경전 변동률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 4,805 5,142 4,575 5,059 5.0% 1.6% 영업이익 54 58 45 46 19.8% 25.0% 세전이익 56 55 48 52 16.7% 5.0% 지배주주순이익 42 43 37 41 13.6% 4.2% < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 억원, 천주, 원, %) 18F 19F 12M Forward 비고 1. 사업가치 347 369 358 EBITDA 57 60 EV/EBITDA 6.1 6.1 최근 5 년 low 평균 (15.3 배 ) 대비 60% 할인율적용 2. 투자자산가치 144 144 144 순자산가액대비 40% 할인율 3. 예멘 LNG 가치 154 154 154 손익반영전까지 E&P 현재가치반영 4. 기업가치 (=1+2+3) 644 666 655 5. 순차입금 200 176 188 6. 비지배주주지분 1 2 2 7. 주주가치 (=4-5-6) 443 489 466 발행주식수 13,229 13,229 13,229 적정주가 33,486 36,960 35,223 현재주가 ( 원 ) 23,550 23,550 23,550 상승여력 42.2 56.9 49.6 자료 : 현대차증권 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst Jr. Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 최진성연구원 02)3787-2559 / jschoi@hmcib.com < 표 4> 현대상사분기별실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %, $/bbl, 원 /$) ( 십억원, %) 2017 2018F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF 2017 2018F 2019F 매출액 1,050 1,048 1,066 1,142 1,190 1,106 1,281 1,228 4,306 4,805 5,142 철 강 380 333 383 321 368 403 371 330 1,199 1,472 1,529 화 학 244 267 366 385 239 276 295 331 1,073 1,141 1,149 차량건장 223 221 134 196 487 361 395 399 662 1,642 1,675 선박플랜트 182 205 156 157 87 57 153 164 599 461 772 자원개발 4 22 4 4 10 9 4 4 33 26 16 매출총이익 26 29 29 25 31 31 41 37 110 140 149 영업이익 9 10 11 4 11 12 15 15 34 54 58 세전이익 10 11-5 -7 11 10 14 21 10 56 55 지배주주순이익 7 19 6-7 8 8 10 16 25 42 43 수익성 (%) GPM 2.5 2.8 2.7 2.2 2.6 2.8 3.2 3.0 2.6 2.9 2.9 OPM 0.8 1.0 1.0 0.4 1.0 1.1 1.2 1.2 0.8 1.1 1.1 RPM 1.0 1.1-0.4-0.6 1.0 0.9 1.1 1.7 0.2 1.2 1.1 NPM 0.6 1.8 0.5-0.6 0.7 0.7 0.7 1.3 0.6 0.9 0.8 성장성 (%, YoY) 매출액 12.3 24.7 20.3 27.3 13.4 5.5 20.2 7.5 21.0 11.6 7.0 영업이익 -20.0 26.9 141.2-41.4 33.3 19.3 41.5 255.1 11.5 58.7 6.6 세전이익 2.3 3.0 적전 적지 10.2-11.8 흑전 흑전 -53.0 458.5-2.5 지배주주순이익 25.7 190.5 218.2 적지 17.8-57.5 63.2 흑전 213.9 68.3 1.7 기본가정세계GDP (%, YoY) 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 3.6 3.5 3.3 3.5 3.6 3.7 국제유가 ($/bbl) 52.1 48.4 52.0 54.0 60.1 66.0 68.0 65.0 51.9 65.7 66.4 원 / 달러 ( 평균 ) 1155.0 1130.0 1127.0 1107.3 1072.3 1079.5 1121.6 1115.0 1130.8 1097.1 1077.5 원 / 달러 ( 기말 ) 1118.5 1144.1 1145.4 1067.4 1063.6 1114.7 1109.3 1110.0 1067.4 1110.0 1060.0 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 3,559 4,306 4,805 5,142 5,368 유동자산 1,130 993 1,018 1,054 1,108 증가율 (%) -16.5 21.0 11.6 7.0 4.4 현금성자산 194 158 149 173 177 매출원가 3,452 4,196 4,665 4,993 5,211 단기투자자산 13 3 1 1 1 매출원가율 (%) 97.0 97.4 97.1 97.1 97.1 매출채권 564 516 558 566 602 매출총이익 107 110 140 149 158 재고자산 287 240 237 240 255 매출이익률 (%) 3.0 2.6 2.9 2.9 2.9 기타유동자산 72 76 73 73 73 증가율 (%) 1.0 3.1 27.1 6.9 5.5 비유동자산 385 266 282 281 290 판매관리비 76 76 86 92 97 유형자산 4 3 5 6 7 판관비율 (%) 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 무형자산 29 24 21 19 27 EBITDA 39 37 57 60 63 투자자산 338 223 239 239 239 EBITDA 이익률 (%) 1.1 0.9 1.2 1.2 1.2 기타비유동자산 13 16 17 17 17 증가율 (%) 13.2-4.8 52.4 6.3 5.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 30 34 54 58 60 자산총계 1,514 1,259 1,300 1,335 1,399 영업이익률 (%) 0.9 0.8 1.1 1.1 1.1 유동부채 1,009 847 835 834 859 증가율 (%) 30.0 11.5 58.7 6.6 4.7 단기차입금 423 337 344 344 344 영업외손익 -16-31 -10-10 -10 매입채무 446 399 383 389 414 금융수익 41 35 38 43 43 유동성장기부채 3 0 0 0 0 금융비용 51 31 41 45 45 기타유동부채 137 111 107 101 101 기타영업외손익 -5-35 -7-8 -8 비유동부채 72 49 56 56 57 종속 / 관계기업관련손익 7 7 13 7 8 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 21 10 56 55 58 장기차입금 5 5 5 5 5 세전계속사업이익률 0.6 0.2 1.2 1.1 1.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) -44.4-53.0 458.5-2.5 5.7 기타비유동부채 67 44 51 51 52 법인세비용 13-15 14 11 12 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 8 25 42 43 46 부채총계 1,081 896 891 890 916 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 432 362 408 443 480 당기순이익 8 25 42 43 46 자본금 66 66 66 66 66 당기순이익률 (%) 0.2 0.6 0.9 0.8 0.8 자본잉여금 0 0 0 0 0 증가율 (%) -94.5 211.7 68.5 1.9 5.7 자본조정등 -268-273 -273-273 -273 지배주주지분순이익 8 25 42 43 45 기타포괄이익누계액 208 126 137 137 137 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 426 443 477 512 550 기타포괄이익 -48-84 12 0 0 비지배주주지분 1 1 1 2 2 총포괄이익 -40-59 54 43 46 자본총계 433 363 409 445 483 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 47 49-6 27 15 EPS( 당기순이익기준 ) 610 1,901 3,202 3,262 3,447 당기순이익 8 25 42 43 46 EPS( 지배순이익기준 ) 602 1,888 3,177 3,229 3,412 유형자산상각비 1 1 1 1 1 BPS( 자본총계기준 ) 32,727 27,425 30,925 33,613 36,485 무형자산상각비 7 2 2 2 2 BPS( 지배지분기준 ) 32,657 27,347 30,824 33,479 36,317 외환손익 -1 12-1 0 0 DPS 500 600 600 600 600 운전자본의감소 ( 증가 ) 19-17 -55-12 -26 P/E( 당기순이익기준 ) 35.9 10.3 7.4 7.2 6.8 기타 12 26 5-7 -8 P/E( 지배순이익기준 ) 36.4 10.3 7.4 7.3 6.9 투자활동으로인한현금흐름 -30 18-2 5-4 P/B( 자본총계기준 ) 0.7 0.7 0.8 0.7 0.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 69 122-4 7 8 P/B( 지배지분기준 ) 0.7 0.7 0.8 0.7 0.6 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 13.3 11.9 9.3 8.3 7.8 유형자산의증가 (CAPEX) 0 0-3 -2-2 배당수익률 2.3 3.1 2.5 2.5 2.5 기타 -98-104 4 0-10 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 104-95 -4-8 -8 EPS( 당기순이익기준 ) -91.7 211.7 68.5 1.9 5.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) 133-85 5 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) -91.8 213.9 68.3 1.7 5.7 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 1.7 6.3 11.0 10.1 9.8 배당금 -10-6 -8-8 -8 ROE( 지배순이익기준 ) 1.7 6.3 10.9 10.0 9.8 기타 -20-3 -1 0 0 ROA 0.5 1.8 3.3 3.3 3.3 기타현금흐름 3-7 3 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 124-35 -9 24 3 부채비율 249.7 247.0 217.7 200.3 189.8 기초현금 70 194 158 149 173 순차입금비율 52.4 50.8 48.9 39.5 35.8 기말현금 194 158 149 173 177 이자보상배율 4.2 4.7 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst Jr. Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 최진성연구원 02)3787-2559 / jschoi@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/15 BUY 32,000-34.4-31.4 17/05/16 BUY 32,000-35.5-30.6 17/08/10 BUY 28,000-21.4-18.0 17/09/21 BUY 28,000-22.6-18.0 17/11/16 BUY 28,000-25.2-18.0 18/02/02 BUY 28,000-27.1-18.0 18/03/26 BUY 28,000-27.7-14.6 18/05/08 BUY 28,000-16.0 77.9 18/07/24 BUY 34,000-7.4 13.1 18/10/29 BUY 34,000 - - 최근 2 년간현대상사주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 60 50 40 30 20 10 현대상사목표주가 0 16.10 17.01 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.10.01~2018.09.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 90.06% 보유 16건 9.94% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5