Company Note 215. 7. 22 현대글로비스 (8628) BUY / TP 25, 원 REINITIATE 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 결국영업가치회복이주가모멘텀 현재주가 (7/21) 상승여력 183,원 36.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 6,863 십억원 37,5천주 19십억원 /5 원 52 주최고가 / 최저가 327,5 원 /174,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 35십억원 외국인지분율주요주주 27.9% 정의선외 3인 39.34% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -14.3-15.8 3M -24.4-22.2 6M -18.8-25.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 14,786 17,3 32, After 13,482 17,765 25, Consensus 14,811 16,787 288,611 Cons. 차이 -9.% 5.8% -13.4% 최근 12개월주가수익률 14 12 1 8 1) 투자포인트및결론 - 중국 Exposure 낮고, 비계열매출비중 3%. 완성차판매부진영향상대적으로적을것 - 215년말유코카캐리어스배선권재협상기대. 216 년안정적인두자릿수성장가능 - 현대 / 기아차판매부진우려및대주주지분일부매각으로과도한우려반영중. 주가는저평가영역이라는판단. TP 25,원으로커버리지재개 2) 주요이슈및실적전망 - 2Q15 실적매출액 3.6 조원 (+.3%, yoy), 영업이익 1,711 억원 (+2.%, yoy) 컨센서스에부합하는안정적인이익시현전망. 우호적인환율로전년동기비 OPM 개선추세이어갈것 - 최근현대 / 기아차판매부진에따른부정적영향상대적으로적을것 1. 판매가가장부진한중국 Exposure 가적기때문. 북경법인매출지난해 2,55억원으로전체매출대비 1.8% 에불과. 중국내완성차내륙운송은 JV인중도글로비스에서실행중. 또한, 동사매출 4% 차지하는 CKD, 현대 / 기아차중국및일본공장에는유통하지않음 2. 연결매출약 3% 는비계열매출. 현대 / 기아차판매부진직접적영향제한적 - 하반기유코카캐리어스가보유한현대 / 기아차수출물량 6% 배선권향배에주목 1. 현대 / 기아차수출물량 6% 담당한유코카캐리어스 214년매출중 8,56억원이현대 / 기아차로부터받은매출. 배선권 4% 에서 1% 로증가할경우, 매출액 8,억원이상추가될것. 당사모델에는 7% 까지확대된다는가정을반영한수치 3. 배선권확대에따라 PCC 선대지속확대. 글로벌 PCC 강자로부각될전망 - 정체된성장률회복되는데는그리오랜시간이걸리지않을것 1. 216년이후멕시코등공장증설로 CKD 및현지자회사매출성장모멘텀발생. 향후미국등추가적인 CAPA 증설가능성제기되고있어, 지속관심을가져야할것 6 4 2 현대글로비스 KOSPI 3) 주가전망및 Valuation 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 요약실적및 Valuation - PER 13.5배에서거래중. 214년현대엠코 -엔지니어링합병과관련된 1회성이익약 1, 억원인식감안시실제로지난 3년간 EPS 성장이없었음 - 하지만, 우호적인환율과배선권재협상, 그리고증설이슈로성장기대회복될것. 따라서, Target PER 지난 3년평균 PER 16.7x 1% 할증한 18.4x 적용 - 이제는지배구조관련프리미엄사라졌고, 저평가영역으로진입했다는판단. 영업가치회복이결국주가모멘텀이될전망 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 12,861.3 636.9 481.3 717.1 12,834-3.3 18. 3.8 13. 22.6.6 214 13,922. 644.6 536.2 744.2 14,3 11.4 2.4 4. 15.9 21..7 215F 14,321.1 73.8 55.6 838.5 13,482-5.7 12.9 2.2 9.4 17.5 1.1 216F 15,249.4 822.2 666.2 986.4 17,765 31.8 9.8 1.8 8. 2.2 1.3 217F 16,182.6 865.5 672.5 1,61.9 17,932.9 9.7 1.6 7.5 17.3 1.3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214 215F 216F 환율 1,69 1,29 1,27 1,87 1,1 1,97 1,117 1,12 1,95 1,53 1,95 1,18 연결매출액 3,284 3,549 3,52 3,568 3,386 3,56 3,633 3,742 12,861 13,922 14,321 15,249 (yoy, %) 7.% 8.1% 8.1% 9.8% 3.1%.3% 3.2% 4.9% 9.5% 8.2% 2.9% 6.5% CKD 1,163 1,292 1,35 1,278 1,264 1,345 1,45 1,511 4,91 5,83 5,571 5,892 (yoy, %) -4.1% 5.3% 7.2% 6.4% 8.7% 4.1% 7.5% 18.3% 5.2% 3.7% 9.6% 5.8% 해외물류 1,437 1,566 1,494 1,59 1,444 1,638 1,611 1,613 5,498 6,6 6,36 7,85 (yoy, %) 1.8% 8.9% 9.3% 8.%.5% 4.6% 7.8% 6.9% 6.8% 9.2% 5.% 12.4% 해외법인 698 73 734 712 693 744 756 734 2,785 2,874 2,927 3,89 (yoy,%) 5.% -.3% 5.9% 2.4% -.7% 2.% 3.% 3.% 7.7% 3.2% 1.9% 5.5% PCC 369 395 363 389 367 428 45 417 1,47 1,516 1,617 2,141 (yoy,%) 15.5% 5.4% 1.5% 9.2% -.7% 8.6% 11.7% 7.1% 7.3% 7.7% 6.7% 32.4% 벌크선사업 232 298 297 286 257 313 326 314 676 1,112 1,211 1,284 (yoy,%) 59.5% 94.3% 77.9% 35.8% 11.2% 5.% 1.% 1.% NA 64.5% 8.9% 6.1% 국내물류 288 283 27 316 287 292 278 319 1,247 1,157 1,175 1,234 (yoy, %) -8.% -13.7% -4.% -3.% -.3% 3.% 3.% 1.% -2.2% -7.3% 1.6% 5.% 중고차 83 82 7 72 76 78 81 79 311 37 314 324 (yoy, %) 17.6% -1.1% -9.7% -9.9% -7.9% -5.% 15.% 1.% 22.8% -1.3% 2.3% 3.% 기타유통 314 326 337 393 315 326 334 337 95 1,37 1,312 1,29 (yoy, %) 77.1% 56.2% 24.3% 58.8%.4%.% -.9% -14.3% 119.% 51.4% -4.2% -7.9% 영업이익 154 168 157 165 175 171 177 181 637 645 74 822 OPM 4.7% 4.7% 4.5% 4.6% 5.2% 4.8% 4.9% 4.8% 5.% 4.6% 4.9% 5.4% (yoy,%) 1.2% -6.4% -7.4% 11.8% 13.% 2.% 12.4% 9.7% 3.8% 1.2% 9.2% 16.8% 세전이익 166 297 125 123 172 178 184 183 72 711 718 945 (yoy,%) 8.2% 6.9% -39.8% -21.4% 3.4% -4.2% 47.6% 49.1% 5.2% 1.3%.9% 31.6% 지배주주순이익 119 248 89 81 121 126 13 129 481 536 56 666 (yoy,%) 9.4% 93.% -4.9% -14.3% 1.4% -49.4% 46.9% 6.5% -3.3% 11.4% -5.7% 31.8% 자료 : 현대글로비스, HMC 투자증권 < 그림 1> 중국내륙운송은 JV 중도글로비스에서담당 < 그림 2> 현대글로비스 CKD 유통, 중국과인도는제외 ( 천대 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 기마차판매량 (ex 중국 ) 현대차판매량 (ex 중국 ) 현대 / 기아차판매량 (ex 중국 ) (yoy, %) 자료현대차, 기아차, HMC 투자증권 25% 2% 15% 1% 5% % ( 천대 ) 6 5 4 3 2 1 기아차판매량 (ex 중국, 인도 ) 현대차판매량 (ex 중국, 인도 ) 현대 / 기아차판매량 (ex 중국 ) (yoy, %) 자료현대차, 기아차, HMC 투자증권 < 그림 3> 환율약세시 CKD OPM 개선 < 그림 4> 올해부터 EPS 는성장추세로복귀 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ( 십억원 ) CKD OPM 원 / 달러환율 ( 평균 ) ( 원 / 달러 ) 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 자료현대글로비스, HMC 투자증권 1,17 1,14 1,11 1,8 1,5 1,2 99 96 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정 EPS yoy, % 8 9 1 11 12 13 14 15F 자료 : 현대글로비스, HMC 투자증권주 : 214 년일회성순이익약 1, 억원제외 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 2
운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 2> 유코카캐리어 I/S 요약. 현대 / 기아차매출 214 년 8,56 억원 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214 매출액 2,875 2,598 2,482 영업이익 211 263 23 영업권 124 OPM 7.3% 1.1% 9.3% 영업권상각전 OPM 11.6% 1 1% 9.3% 세전이익 27 258 189 순이익 24 256 187 NPM 7.1% 9.8% 7.5% 현대 / 기아차매출 986 872 856 현대차 548 456 418 기아차 438 416 438 자료 : Dart, HMC 투자증권 < 표 3> 배선권확대시 PCC 7~8 척으로확대. 완성차해상운송시장영향력강화 Ranking Operator Vessels (%) Capacity(Cars) (%) 1 NYK Line 113 16.5% 66, 17.2% 2 Mitsui O.S.K Lines 9 13.1% 527, 13.7% 3 EUKOR 84 12.3% 551, 14.3% 4 K Line 81 11.8% 442, 11.5% 6 HYUNDAI GLOVIS 64 9.3% 37, 9.6% 5 Wallenius Wilhelmsen Line 53 7.7% 346, 9.% 7 GRIMALDI (NAPLES) 47 6.9% 192, 5.% 8 HAL 42 6.1% 262, 6.8% 9 ECL 11 1.6% 43, 1.1% 9 NMCC 11 1.6% 56, 1.5% 11 UECC 1 1.5% 39, 1.% 12 NEPTUN 8 1.2% 28,.7% 13 CSAV 7 1.% 37, 1.% 13 SALLAUM 7 1.% 3,.8% 13 Toyofuji Shipping Co., Ltd. 7 1.% 37, 1.% Others 5 7.3% 223, 5.8% Total 685 3,843, 자료 : NYK, HMC 투자증권 < 그림 5> PER Band Chart < 그림 6> PBR Band Chart 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 13배 16배 19배 22배 25배 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료현대글로비스, HMC 투자증권 5, 4, 3, 2, 1, 주가 2배 3배 4배 5배 6배 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 현대글로비스, HMC 투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 213 214 215F 216F 217F 재무상태표 213 214 215F 216F 217F 매출액 12,861 13,922 14,321 15,249 16,183 유동자산 2,926 3,335 3,583 4,14 4,367 증가율 (%) 9.5 8.2 2.9 6.5 6.1 현금성자산 729 754 551 859 1,48 매출원가 11,846 12,92 13,173 13,97 14,832 단기투자자산 7 14 5 5 5 매출원가율 (%) 92.1 92.7 92. 91.6 91.7 매출채권 1,547 1,749 1,816 1,947 2,45 매출총이익 1,16 1,2 1,148 1,28 1,351 재고자산 522 646 778 738 78 매출이익률 (%) 7.9 7.3 8. 8.4 8.3 기타유동자산 122 172 434 465 488 증가율 (%) 3.3.4 12.6 11.4 5.6 비유동자산 2,143 2,861 3,583 4,188 4,828 판매관리비 379 375 445 457 485 유형자산 1,515 2,116 2,755 3,319 3,93 판관비율 (%) 2.9 2.7 3.1 3. 3. 무형자산 39 39 6 51 45 EBITDA 717 744 838 986 1,62 투자자산 54 615 678 727 763 EBITDA 이익률 (%) 5.6 5.3 5.9 6.5 6.6 기타비유동자산 85 91 91 91 91 증가율 (%) 5.4 3.8 12.7 17.6 7.6 기타금융업자산 영업이익 637 645 74 822 865 자산총계 5,69 6,196 7,166 8,22 9,194 영업이익률 (%) 5. 4.6 4.9 5.4 5.3 유동부채 2,26 2,214 2,52 2,613 2,694 증가율 (%) 3.8 1.2 9.2 16.8 5.3 단기차입금 85 821 886 886 886 영업외손익 28 26-39 55 14 매입채무 835 998 1,97 1,176 1,235 금융수익 17 17 26 28 35 유동성장기부채 84 129 97 97 97 금융비용 16 27 39 46 52 기타유동부채 32 266 422 453 475 기타영업외손익 27 36-26 72 32 비유동부채 79 1,211 1,646 1,981 2,32 종속 / 관계기업관련손익 37 41 53 68 74 사채 세전계속사업이익 72 711 718 945 954 장기차입금 491 68 881 1,161 1,441 세전계속사업이익률 (%) 5.5 5.1 5. 6.2 5.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 1 1 1 증가율 (%) 5.2 1.3.9 31.6.9 기타비유동부채 218 53 763 818 859 법인세비용 221 175 212 279 281 기타금융업부채 계속사업이익 481 536 55 666 672 부채총계 2,735 3,425 4,148 4,593 4,996 중단사업이익 지배주주지분 2,334 2,771 3,2 3,593 4,183 당기순이익 481 536 55 666 672 자본금 19 19 19 19 19 당기순이익률 (%) 3.7 3.9 3.5 4.4 4.2 자본잉여금 154 154 154 154 154 증가율 (%) -3.3 11.4-5.7 31.8.9 자본조정등 -1-1 -1-1 -1 지배주주지분순이익 481 536 56 666 672 기타포괄이익누계액 97 63-61 -61-61 비지배주주지분순이익 이익잉여금 2,65 2,537 2,892 3,483 4,73 기타포괄이익 -1-43 -124 비지배주주지분 16 16 15 총포괄이익 471 493 381 666 672 자본총계 2,334 2,771 3,18 3,69 4,199 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 213 214 215F 216F 217F 주요투자지표 213 214 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 47 37 581 729 721 EPS( 당기순이익기준 ) 12,834 14,3 13,477 17,759 17,926 당기순이익 481 536 55 666 672 EPS( 지배순이익기준 ) 12,834 14,3 13,482 17,765 17,932 유형자산상각비 73 92 125 156 19 BPS( 자본총계기준 ) 61,187 72,853 78,89 94,871 11,779 무형자산상각비 8 8 9 8 7 BPS( 지배지분기준 ) 61,187 72,853 78,469 94,456 11,37 외환손익 -12 34 19-72 -32 DPS 1,5 2, 2, 2,2 2,221 운전자본의감소 ( 증가 ) -17-17 -62 39-42 PER( 당기순이익기준 ) 18. 2.4 12.9 9.8 9.7 기타 28-131 -16-68 -74 PER( 지배순이익기준 ) 18. 2.4 12.9 9.8 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -643-481 -92-63 -731 PBR( 자본총계기준 ) 3.8 4. 2.2 1.8 1.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -15-7 -9 19 38 PBR( 지배지분기준 ) 3.8 4. 2.2 1.8 1.6 유형자산의감소 6 28 EV/EBITDA(Reported) 13. 15.9 9.4 8. 7.5 유형자산의증가 (CAPEX) -626-452 -561-72 -8 배당수익률.6.7 1.1 1.3 1.3 기타 -8 13-349 72 31 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 238 151 148 28 2 EPS( 당기순이익기준 ) -3.3 11.4-5.7 31.8.9 차입금의증가 ( 감소 ) 252 235 285 283 283 EPS( 지배순이익기준 ) -3.3 11.4-5.7 31.8.9 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 22.6 21. 17.5 2.1 17.2 배당금 -56-56 -75-75 -83 ROE( 지배순이익기준 ) 22.6 21. 17.5 2.2 17.3 기타 43-28 -62 ROA 1.3 9.5 7.6 8.7 7.7 기타현금흐름 -6-14 -13 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -3 25-23 38 19 부채비율 117.2 123.6 137.4 127.3 119. 기초현금 732 729 754 551 859 순차입금비율 27.6 32.2 45. 36.9 34. 기말현금 729 754 551 859 1,48 이자보상배율 4.1 23.8 17.9 18. 16.7 4
운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진선임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/7/23 BUY 26, 15/7/22 BUY 25, 13/8/5 BUY 26, 13/9/27 BUY 26, 13/1/24 BUY 28, 13/11/8 BUY 28, 14/1/3 BUY 28, 14/1/27 BUY 28, 14/3/6 BUY 28, 14/3/26 BUY 28, 14/4/28 BUY 29, 14/6/24 BUY 32, 14/7/28 BUY 32, 최근 2 년간현대글로비스주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 현대글로비스주가현대글로비스목표주가 13.7 13.11 14.3 14.7 14.11 15.3 15.7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (214.7.1~215.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 117건 82.98% 보유 24건 17.2% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5