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Company update Korea / Internet Services & Content 19 May 2015 BUY 목표주가 현재주가 (18 May 2015) 880,000 원 618,000 원 Upside/downside (%) 42.4 KOSPI 2,113.72 시가총액 ( 십억원 ) 20,371 52 주최저 / 최고 603,000-849,000 일평균거래대금 ( 십억원 ) 90.98 외국인지분율 (%) 54.2 () 를사야하는 2 가지이유 주가에부정적이었던 2 가지요소는 2Q15 이후점진적으로해소될전망. 주가는 2014 년 3 월 88 만원을기록한이후 30% 하락 (KOSPI +7%). 이는 1) 라인 MAU 상승세부진, 2) MAU 당매출감소에기인. 는이러한시장의우려를해소시킬수있다고판단. 1) 인도네시아를중심으로 MAU 성장세를유지해나갈전망이며 2) 엔화하락폭축소와일본시장에서의 monetization 확대를통해 MAU 당매출이상승반전할전망이기때문. 이에라인을중심으로의성장세가지속되어밸류에이션매력이부각될것으로판단. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 ( 십억원 ) 2,758 3,296 3,933 4,692 영업이익 ( 십억원 ) 758.2 909.0 1,308.2 1,788.5 당기순이익 ( 십억원 ) 451.8 602.5 856.7 1,170.2 수정순이익 ( 십억원 ) 454.5 606.8 862.8 1,178.6 EPS ( 원 ) 13,787 18,408 26,176 35,754 EPS 성장률 (%) (77.1) 33.5 42.2 36.6 P/E (x) 51.6 33.6 23.6 17.3 EV/EBITDA (x) 24.9 17.8 12.4 8.8 배당수익률 (%) 0.1 0.1 0.1 0.1 P/B (x) 13.1 8.6 6.4 4.7 ROE (%) 27.8 29.1 30.9 31.2 순차입금 / 자기자본 (%) (56.1) (60.9) (70.0) (76.9) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 870,000 820,000 770,000 720,000 670,000 620,000 570,000 May14 Aug14 Nov14 Feb15 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (7.6) (7.9) (17.8) KOSPI 대비상대수익률 (%) (6.2) (15.7) (22.8) 정용제, Analyst 3774 1938 yongjei.jeong@miraeasset.com (%) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 주가하락이유 2 가지 주가하락원인은 1) 라인 MAU 상승부진, 2) 라인 MAU 당매출하락임. 라인 MAU 는 1Q14 1.6 억명 (+18% QoQ) 을기록한이후 5% QoQ 내외성장하며상승세가둔화됨. 또한라인 ARPU 는 3Q14 1.13 달러 (+8% QoQ) 를기록한이후엔화약세와주요게임 ( 디즈니츠무츠무 ) 매출하락, 신작게임부재로인해 2 개분기연속하락 (1Q15 1.07 달러추정 ). 이로인해주가는 2014 년 3 월고점이후박스권에머물렀으며올해초라인성장성에대한우려가확대되며하락을지속함. 에대한우려가점진적으로해소될전망 의주가하락을이끌었던 2 가지요소는 2Q15 이후점진적으로해소될것으로전망. 1. 라인 MAU: 4Q15 라인 MAU 는 2.4 억명 (+27% YoY) 으로성장할것으로예상. 1) 주요 3 개국 ( 일본, 대만, 태국 ) 과 2) 인도네시아, 중동등신규지역에서 MAU 증가가예상되기때문. 특히인도네시아는인구 2.5 억명, 휴대폰사용자 2 억명, 스마트폰사용자 52 백만명에달하는중요시장임. 라인의인도네시아 MAU 는블랙베리메신저 (BBM) 의약세와라인의컨텐츠경쟁력 ( 무료통화, 게임, 스티커 ) 을기반으로왓츠앱사용자를잠식하며 1Q14 8 백만명에서 1Q15 26 백만명으로성장했으며 4Q15 34 백만명으로상승할것으로추정. 2. 라인 ARPU: 4Q15 라인 ARPU 는 1.26 달러 (+16% YoY) 로상승할전망. 1) 추가적인엔화약세가제한적일전망이고 2) 일본모바일광고, 게임시장을중심으로라인매출액의지속적인상승이예상되기때문. 원 / 엔환율은 1Q15 9.2 원으로 3% QoQ, 12% YoY 하락한이후 2015 년평균 9.2 원으로유지될전망임 ( 당사매크로섹터전망 ). 또한라인은공식계정및라인 @ 광고주확대를기반으로한광고매출성장과 2Q15 라인버블 2 ( 사전예약 141 만명 ), 라인크로스레기온 ( 첫번째 MMORPG), 라인타워라이징 (GREE 와합작 ) 등의신규게임출시를통해매출을증대시킬전망임. 에대한긍정적관점유지 에대한투자의견매수, 목표주가 88 만원을유지함. 2Q15 라인 MAU 상승기조확인, 라인 ARPU 의상승반전이예상되며에대한우려가해소될것으로전망. 현재주가는 2015 년 P/E 33.6 배에서거래되고있으며글로벌경쟁사 ( 페이스북, 텐센트 ) P/E 평균 39 배대비매력적이라고판단. See the last page of this report for important disclosures

Figure 1 주가추이 (KRW) 900,000 라인성장모멘텀 라인성장세 우려확대 800,000 700,000 600,000 500,000 재상장 라인 MAU 성장세하락 4Q14 실적발표 1Q15 실적발표 400,000 300,000 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Figure 2 JPY-KRW FX rate Figure 3 라인 MAU 당매출전망 (JPY-KRW) 10.6 10.4 10.2 10.0 (USD) 1.60 1.40 1.20 9.8 1.00 9.6 0.80 9.4 9.2 9.0 0.60 0.40 8.8 0.20 8.6 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 0.00 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q16E 3Q16E 자료 : 미래에셋증권리서치센터 자료 : 미래에셋증권리서치센터 2 2

Figure 4 라인실적추정 (KRW bn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E LINE MAU (m) 159 170 179 190 205 218 230 241 190 241 276 LINE Corp 181 217 231 246 247 291 308 343 875 1,189 1,687 QoQ (%) 1.4 19.5 6.6 6.6 0.5 17.8 5.6 11.5 YoY (%) 78.1 42.6 33.7 37.6 36.5 34.6 33.3 39.3 44.6 36.0 41.8 LINE revenue 145 183 209 222 234 266 283 318 759 1,100 1,588 QoQ (%) 6.1 26.2 13.8 6.3 5.4 13.9 6.1 12.6 10.1 11.3 3.2 YoY (%) 117.4 56.7 57.1 61.9 60.9 45.3 35.5 43.4 49.8 46.3 42.3 Game 56 72 81 68 83 93 102 113 276 390 557 Sticker 34 54 66 65 57 62 67 73 220 259 342 Ad 43 50 49 56 53 68 67 84 199 271 476 Others 12 7 13 32 41 44 46 49 64 181 213 Operating costs 145 184 196 215 212 240 247 265 740 964 1,175 Marketing 37 56 58 70 64 67 68 70 221 270 255 OP (0) (1) 12 7 22 26 36 53 19 136 413 QoQ (%) RN RN TP (42.6) 211.0 17.0 38.9 46.1 YoY (%) RN RN TP TP TP TP 189.9 638.3 TP 629.4 202.9 OPM (%) (0.2) (0.3) 5.9 3.2 9.5 9.7 12.7 16.5 2.5 12.4 26.0 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 라인국가별 MAU 전망 (MAU m) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Total 132 190 241 276 305 333 361 390 Korea 1 2 2 2 2 3 3 3 Japan 40 49 53 55 57 58 59 60 Taiwan 14 15 15 16 16 17 17 18 Thailand 16 30 36 40 42 44 46 47 Indonesia 5 18 34 39 43 45 47 49 India 4 9 12 14 15 16 16 17 Spain 5 5 6 6 6 7 7 7 Mexico 2 5 7 8 8 9 9 9 Malaysia 2 3 3 4 4 4 4 5 Venezuela 1 2 3 3 3 3 3 3 Brazil 1 2 3 3 3 3 3 3 Colombia 1 3 4 5 5 6 6 6 US 1 3 4 4 5 5 5 6 Hong Kong 0 0 0 0 0 0 0 0 Turkey 0 1 2 2 2 2 2 2 Saudi Arabia 0 1 2 2 2 2 2 2 Others 39 43 57 73 91 110 131 153 자료 : 미래에셋증권리서치센터 3 3

18 정용제, Analyst, 82 2 3774 1938, yongjei@miraeasset.com Figure 6 실적추정 (KRWbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E Total Sales 638 698 700 750 2,786 741 823.6 844 888 3,296 867 989.2 1,024 1,053 3,933 QoQ (%) (0.5) 9.4 0.3 7.2 (1.3) 11.2 2.4 5.3 (2.4) 14.2 3.5 2.9 YoY (%) 23.9 22.3 19.6 17.0 20.5 16.1 18.0 20.5 18.3 18.3 17.0 20.1 21.4 18.6 19.3 Advertising 477 504 498 541 2,020 530 598 603 631 2,362 595 702 720 732 2,749 Contents 131 168 191 199 690 200 215 230 246 891 261 277 293 311 1,142 Others 29 25 11 11 76 11 11 11 11 42 11 11 11 11 42 Operating costs 449 507 511 554 2,021 549 604 606 627 2,387 601 664 672 687 2,625 QoQ (%) (7.8) 12.9 0.9 8.4 (1.0) 10.1 0.4 3.5 (4.2) 10.5 1.2 2.3 YoY (%) 15.3 17.5 6.4 13.8 13.0 22.2 19.2 18.6 13.2 18.1 9.5 9.9 10.8 9.5 10.0 Labor costs 132 146 141 141 559 163 176 170 172 681 163 176 170 172 682 Commission 173 187 199 218 776 198 226 232 244 900 238 272 282 290 1082 Marketing 41 62 65 78 246 68 71 72 74 284 64 67 68 70 268 D&A 34 35 36 37 142 38 38 38 38 153 39 38 38 38 153 Communication 28 27 26 27 108 25 27 28 30 110 29 33 34 35 131 Employee Benefits 16 16 17 18 67 18 21 21 22 82 22 25 26 26 98 Others 26 33 28 36 123 40 44 45 48 177 46 53 55 56 211 OP 189 191 189 196 765 192 220 237 260 909 266 325.1 351 366 1,308 QoQ (%) 22.5 1.1 (1.3) 3.9 (2.2) 14.4 8.0 9.8 2.0 22.4 8.1 4.1 YoY (%) 50.2 37.4 80.3 27.1 46.0 1.5 14.8 25.6 32.8 18.8 38.4 48.1 48.2 40.5 43.9 OPM (%) 29.6 27.4 27.0 26.1 27.5 25.9 26.7 28.1 29.3 27.6 30.6 32.9 34.3 34.7 33.3 Pretax 189 70 208 198 665 223 221 241 271 956 275 328 358 378 1,339 Tax 89 79 87 97 352 99 118 129 136 482 134 164 178 182 658 NI 129 39 154 130 452 135 141 154 172 603 176 210 229 242 857 NPM (%) 20.2 5.6 22.0 17.3 16.2 18.2 17.1 18.3 19.4 18.3 20.3 21.2 22.4 23.0 21.8 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

Figure 7 Peers valuation table NAVER DAUM Google Yahoo Baidu Facebook Twitter Tencent Code 035720 KS GOOG US YHOO US BIDU US FB US TWTR US 700 HK Rating BUY BUY NR NR NR NR NR NR Price (KRW, USD, HKD) 618,000 107,000 546 45 193 80 37 161 Market Cap. (KRWbn, USDm, HKDm) Sales (KRWbn, USDm, HKDm) OP (KRWbn, USDm, HKDm) NI (KRWbn, USDm, HKDm) 20,371 6,380 368,279 41,995 419,938 225,838 24,292 1,510,313 2012 1,650 403 50,175 4,987 22,306 5,089 317 53,963 2013 2,121 485 55,519 4,680 31,944 7,872 665 76,254 2014 2,758 499 66,001 4,618 49,052 12,466 1,403 99,349 2015E 3,296 1,058 59,899 4,299 67,926 17,019 2,223 125,037 2016E 3,933 1,160 70,137 4,314 90,547 22,631 3,324 159,477 2012 624 90 12,760 566 11,051 538 (77) 18,378 2013 479 75 15,403 590 11,192 2,804 (636) 21,796 2014 758 176 16,496 143 12,804 4,994 (539) 29,718 2015E 909 245 21,492 480 15,452 8,901 289 45,949 2016E 1,308 311 25,445 475 21,819 11,990 583 58,980 2012 485 68 10,737 3,945 10,456 32 (79) 15,653 2013 1,734 60 12,920 1,366 10,519 1,491 (645) 19,559 2014 452 150 14,444 7,522 13,187 2,925 (578) 29,879 2015E 603 202 19,692 716 16,090 5,635 236 38,457 2016E 857 258 22,912 755 21,779 7,571 499 49,836 P/E (x) 2012 20.0 15.2 21.7 19.8 21.6 2,662.0-28.8 2013 12.0 16.4 28.4 32.2 36.0 91.1-45.6 2014 51.6 19.2 26.2 60.8 37.9 70.9-49.2 2015E 33.6 29.4 19.2 56.1 26.0 40.7 110.4 38.4 2016E 23.6 23.0 16.8 56.2 19.2 31.0 55.5 29.6 P/B (x) 2012 5.8 2.4 3.3 1.5 8.4 5.4-9.0 2013 16.2 2.1 4.3 3.1 9.8 9.0 12.3 12.4 2014 13.1 2.9 3.5 1.2 9.6 6.0 6.4 14.9 2015E 8.6 2.4 3.0 1.2 6.1 5.0 6.6 11.2 2016E 6.4 2.2 2.5 1.2 4.6 4.3 6.0 8.3 PSR (x) 2012 6.1 2.7 4.6 4.8 9.8 10.5-8.3 2013 9.9 2.1 6.7 9.1 11.8 16.8 18.1 11.7 2014 8.5 13.7 5.4 10.8 10.1 16.4 15.5 14.4 2015E 6.2 5.7 6.1 9.8 6.2 13.3 10.9 12.1 2016E 5.2 5.2 5.3 9.7 4.6 10.0 7.3 9.5 EV/EBITDA (x) 2012 10.9 7.3 12.0 13.3 15.9 47.1-20.2 2013 35.4 32.6 16.6 30.5 25.9 33.6-33.3 2014 24.9 18.7 13.9 51.1 27.9 33.2-35.2 2015E 17.8 17.2 10.4 34.3 19.7 20.1 39.6 26.8 2016E 12.4 14.0 8.5 33.0 13.4 14.5 22.1 20.4 ROE (%) 2012 31.4 15.7 16.5 29.1 50.6 0.4-36.5 2013 112.7 12.5 16.2 9.9 32.5 11.0-31.2 2014 27.8 1.1 15.1 29.0 29.2 11.3 (17.6) 33.8 2015E 29.1 8.1 15.9 2.3 26.4 11.2 (2.5) 31.7 2016E 30.9 9.9 16.0 2.8 27.7 13.2 2.8 30.9 EPS growth (%) 2012 21.4 (19.4) 9.3 303.7 56.9 (96.2) 57.5 24.2 2013 239.2 (14.7) 21.6 (60.7) 0.4 3,000.0 (401.5) 21.5 2014 (77.1) 42.1 2.8 485.4 25.0 80.6 71.8 52.4 2015E 33.5 (46.3) 11.3 (49.2) 14.2 11.8 140.0 29.5 2016E 42.2 27.9 14.5 (0.1) 35.4 31.2 98.8 29.5 주 :, 다음카카오실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (5 월 18 일종가기준 ) 5 5

Figure 8 () P/E band (KRW) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 50x 40x 30x 20x 10x Figure 9 () PSR band (KRW) 1,400,000 12x 1,200,000 10x 1,000,000 8x 800,000 600,000 6x 400,000 4x 200,000 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Figure 10 () P/E band (x) 60 Figure 11 () PSR band (x) 12 50 10 40 30 +2std +1std 8 6 +2std +1std Avg. 20 Avg. 4-1std 10-1std 2-2std 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015-2std 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 6 6

Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 2,758 3,296 3,933 4,692 매출원가 0 0 0 0 매출총이익 2,758 3,296 3,933 4,692 판매비와관리비 2,000 2,387 2,625 2,904 영업이익 ( 조정 ) 758 909 1,308 1,788 영업이익 758 909 1,308 1,788 순이자손익 26 36 44 54 지분법손익 (1) (2) (2) (2) 기타 (125) 13 (12) (12) 세전계속사업손익 659 956 1,339 1,828 법인세비용 237 352 482 658 당기순이익 452 602 857 1,170 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 454 607 863 1,179 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 13,787 18,408 26,176 35,754 증가율 & 마진 (%) 2014 2015E 2016E 2017E 매출액증가율 22.1 19.5 19.3 19.3 매출총이익증가율 22.1 19.5 19.3 19.3 영업이익증가율 49.7 19.9 43.9 36.7 당기순이익증가율 (76.0) 33.5 42.2 36.6 EPS 증가율 (77.1) 33.5 42.2 36.6 매출총이익율 100.0 100.0 100.0 100.0 영업이익률 27.5 27.6 33.3 38.1 당기순이익률 16.5 18.4 21.9 25.1 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 유동자산 1,946 2,530 3,436 4,666 현금및현금성자산 723 1,133 1,900 2,969 단기금융자산 741 771 802 835 매출채권 414 564 669 795 재고자산 17 10 12 14 기타유동자산 52 52 53 53 비유동자산 1,449 1,506 1,515 1,525 유형자산 901 903 905 906 투자자산 247 257 267 278 기타비유동자산 301 346 343 341 자산총계 3,394 4,036 4,951 6,191 유동부채 1,081 1,130 1,203 1,288 매입채무 315 359 426 506 단기금융부채 213 213 213 213 기타유동부채 553 559 564 570 비유동부채 516 527 539 551 장기금융부채 243 243 243 243 기타비유동부채 274 285 296 308 부채총계 1,597 1,658 1,742 1,839 지배주주지분 1,796 2,377 3,208 4,350 비지배주주지분 1 1 1 1 자본총계 1,797 2,378 3,209 4,352 BVPS ( 원 ) 54,486 72,101 97,310 131,981 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2014 2015E 2016E 2017E 영업현금 828 677 991 1,297 당기순이익 452 602 857 1,170 유무형자산상각비 144 155 156 155 기타 149 13 14 14 운전자본증감 83 (94) (35) (43) 투자현금 (428) (245) (199) (201) 자본적지출 (260) (143) (143) (143) 기타 (167) (102) (56) (58) 재무현금 (112) (22) (26) (27) 배당금 (22) (22) (26) (27) 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) 158 0 0 0 기초현금 435 723 1,133 1,900 기말현금 723 1,133 1,900 2,969 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 주요투자지표 12 월결산 2014 2015E 2016E 2017E 자기자본이익률 (%) 27.8 29.1 30.9 31.2 총자산이익률 (%) 14.8 16.2 19.1 21.0 재고자산보유기간 ( 일 ) 1.1 1.5 1.0 1.0 매출채권회수기간 ( 일 ) 48.5 54.2 57.2 57.0 매입채무결재기간 ( 일 ) 31.1 37.3 36.4 36.2 순차입금 / 자기자본 (%) (56.1) (60.9) (70.0) (76.9) 이자보상배율 (x) (29.2) (25.3) (29.5) (33.2) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 7 7

Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 -10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의주식을기초자산으로하는 ELW 의발행회사및유동성공급자가아닙니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. [ 작성자 : 정용제 ] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 () Date Recommendation 12m target price 2014-06-12 BUY (Initiate) 930,000 2014-06-25 BUY 930,000 2014-07-21 BUY 930,000 2014-07-31 BUY 930,000 2014-10-01 BUY 1,100,000 (Up) 2014-10-13 BUY 1,100,000 2014-10-30 BUY 1,100,000 2015-01-09 BUY 1,100,000 2015-01-30 BUY 1,100,000 Change in analyst 2015-05-07 BUY (Initiate) 880,000 2015-05-19 BUY 880,000 400,000 May13 Nov13 May14 Nov14 8 8