Company Note 2 0 15. 0 8. 1 8 아비스타 (090370) BUY / TP 10,000 원 유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 복합사업으로성장돌파구마련 현재주가 (8/17) 5,040 원상승여력 98.4% 시가총액 788억원발행주식수 15,634 천주자본금 / 액면가 8십억원 /500 원 52주최고가 / 최저가 9,190 원 /4,650 원일평균거래대금 (60일) 8억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 26.20% 김동근외 2인 27.19% 1M 2.6 6.6 3M 6M -23.3-0.6-18.3-1.9 ( 단위 : 원 ) EPS(15F) EPS(16F) T/P Before 265 959 10,000 After -341 721 10,000 Consensus 224 768 10,000 Cons. 차이 -252.0% -6.1% 0.0% 최근 12개월주가수익률 160 아비스타 KOSPI 140 120 100 80 60 1) 투자포인트및결론 - 당초예정대로복합과융합개념의사업전개가올해 8월부터가방 주얼리 슈즈 화장품등순차적으로진행될것이며, 이를통한제2의도약기를기대해볼수있음 - 신사업을통한중국현지법인의성장성이올해하반기부터가시화될수있는점을고려해중장기관점에서긍정적인접근이필요. 기존매수의견과목표주가 10,000 원유지 2) 주요이슈및실적전망 - 중국현지법인을통한새로운사업모델을 8월부터본격화하고있음. 큰맥락은복합과융합의개념으로접근. 복합은자사브랜드 (BNX, eryn B, Kai-aakmann, TANKUS, Kids, 신규브랜드등 ) 와관련아이템 ( 가방, 신발, 주얼리, 아웃도어, 스포츠, 액세서리, 선글라스, 머플러, 모자, 캐릭터등 ) 을묶는멀티패션사업을의미함. 융합은이종사업 (Culture, Living, Beauty, Leisure, K-STAR, K-POP 등 ) 과의연계를통한멀티라이프스타일사업을말함 - 올해 8월부터 eryn, B 매장을본격적으로확대할계획이고, 이매장을통해우선적으로가방, 신발, 쥬얼리등의디자이너브랜드와제휴를통한동시출점이가능할것이고, 화장품도 ODM 업체와제휴를통해멀티샵의형태로사업이시작될전망. 10개의복합아이템과 6개의융합아이템을통해아비스타의중장기성장전략을마련한상태. 사업전개는복합아이템부터올해 8월부터순차적으로출시될것이며, 융합단계는내년상반기 (3~4 월 ) 부터사업이전개될전망 - 중국사업에서자체브랜드에다신규아이템을접목한멀티샵의형태로의사업변환은충분히성공가능성이있는것으로평가하며, 향후영업실적동향에관심을가질필요가있음 40 20 0 14/08 14/10 14/12 15/02 15/04 15/06 15/08 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 당초예상보다부진한 2분기영업실적이단기적으로주가에부정적으로작용하겠지만, 이보다는올해중국사업 ( 자회사, 합자회사 ) 의본격적인성장과새롭게시작하는신사업 ( 복합과융합 ) 에주목할필요가있음 - 실적부진으로장기간하락추세를보여온주가는하반기신규사업진행속도에따라주가재평가가능성은충분한것으로판단하는바 Buy & Hold 전략유지요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013 141 3-11 8-800 적전 - 1.7 16.1-20.2 0.0 2014 128 2-4 6-277 적지 - 1.4 18.5-7.5 0.0 2015F 132 2-5 5-341 적지 - 1.6 27.5-10.2 0.6 2016F 228 16 11 21 721 흑전 7.0 1.3 6.5 20.5 1.0 2017F 337 24 19 28 1,188 64.8 4.2 1.0 4.5 26.8 1.0 * K-IFRS 연결기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) 복합사업을통해중국시장에서돌파구를찾다아비스타는새로운사업모델도입을통한신규사업의일환으로국내디자이너브랜드들과의복합사업을지난 8월 10일부터시작했다. 그간의단일브랜드단일유통방식에서멀티브랜드유통방식으로진일보하여자사보유브랜드간의복합은물론, 외부연관패션아이템과의복합유통까지포함한다는계획이다. 아비스타는복합사업의첫단계로이달부터아비스타가중국에서전개중인여성복에린비 (eryn,b) 브랜드와국내독립디자이너 4개브랜드가협업한복합사업을시작한다. 이들브랜드들은중국에린비매장에입접하여복합판매공간을구성하여판매하게된다. 이번브랜드들은모두패션액세서리분야의디자이너브랜드로서, 가방분야의비피비 (bpb, 대표하보미 ), 오프더레코드 (Off The Record, 대표김택진 ), 주얼리분야의하이칙스 (high cheeks, 대표서보람 ), 슈즈분야의조이앤마리오 (Joy&Mario, 대표오영택 ) 등이다. 이들브랜드들은이미한국의젊은층사이에서트렌디하고핫한브랜드로인정받고있는독립디자이너브랜드들이고, 중국소비자들사이에서의인지도역시높아한국을방문하는중국관광객들이즐겨찾는브랜드들이라는공통점이있다. < 그림 1> 중국복합사업 8 월부터전개 2
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 그림 2> 복합 / 융합모델의개발과도입 < 그림 3> 브랜드별진출전략포트폴리오의완성 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) 2분기영업실적은부진했지만하반기에기대를걸어볼만함 2분기매출액 231 억원 (-7.7%, YoY) 과영업이익 -37 억원 ( 적지, YoY) 을기록하면서당초예상치를하회했다. 당초예상보다부진했던이유는중국법인의안정적인성장에도불구하고국내법인의영업적자가확대됐기때문이다. 국내법인의경우소비경기및패션업황침체지속에다메르스의영향으로전브랜드의매출부진으로매출액이전년동기비 15.5% 감소했고, 할인판매확대에따른매출총이익률의하락과판관비부담확대로영업이익은전년동기비큰폭의적자로전환했다. 중국법인의경우소비경기침체를감안하면비교적견고한성장을기록했다. 매출액은전년동기비 14.3% 증가했고, 영업이익은소폭감소했지만신규브랜드인에린비의매장확장비용을감안하면견고한수익성을유지했다. 국내와중국모두소비경기침체지속을반영해당초예상보다올해실적전망을하향한다. 그렇지만하반기에는실적턴어라운드가가능할전망이다. 중국법인의경우기존브랜드인 BNX 의안정적인성장이지속되고있고, 신규브랜드인 eryn B 도하반기에는 BEP 돌파가가능할것이다. 국내사업도고급패션시장에서경쟁력낮은브랜드들의도태로하반기중에 10개이상의유통망확장이예정되어있고, 3개브랜드에대한사업전략재편과경비절감등으로손익개선효과가가능할전망이다. 생산원가및본사고정비절감등효율성제고에따른수익성제고가가능할것이다. 지난해기저효과를감안할때올해 3분기부터는영업이익의흑자전환이가능할전망이다. 연간매출액은전년비 2.8% 증가한 1,323 억원을기록할것이지만, 상반기부진했던이유로연간영업이익은전년비 26.5% 감소한 16억원으로수정전망한다. < 표 1> 아비스타 2015 년 2 분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분분기실적증감당사전망치 Consensus 2Q14 1Q15 2Q15P (YoY) (QoQ) 2Q15P Diff. 2Q15P Diff. 매출액 25.0 30.9 23.1-7.7% -25.2% 27.3-15.4% 27.3-15.4% 영업이익 -0.5-0.9-3.7 적지적지 -0.3 1034.8% -0.3 1120.0% 세전순이익 -1.9-1.7-7.6 적지적지 0.0 33495.9% 0.0 N/A 순이익 -2.4-2.0-7.7 적지적지 0.0 33148.8% 0.0 33148.2% < 표 2> 아비스타연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 132 228 137 228-3.1% 0.0% 영업이익 2 16 5 16-67.8% 3.1% 세전이익 -5 11 5 15 적전 -24.4% 지배주주순이익 -5 11 4 15 적전 -24.8% 4
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표 3> 아비스타분기별실적전망 ( 연결기준 ) 2014 2015F ( 억원, %) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF 2014 2015F 2016F 매출액 354 253 222 457 309 231 263 521 1,288 1,323 2,282 국내 261 198 162 338 211 163 171 359 959 903 1,003 BNX 79 76 56 80 62 64 59 84 291 269 296 TKS 62 58 45 70 44 45 47 74 235 209 234 Eryn 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Kai 120 64 61 188 105 54 65 201 433 426 473 중국 93 55 62 119 98 68 92 162 329 420 1,279 BNX 93 55 62 113 92 66 74 134 323 366 432 eryn B 0 0 0 6 6 14 18 28 6 65 154 G.Revive 0 0 0 0 38 53 69 84 23 243 593 Kai-akkmann 0 0 0 23 0 0 0 0 0 0 100 매출총이익 231 172 140 300 203 139 167 347 843 855 1,591 영업이익 14-5 -27 38-9 -37 6 56 22 16 161 국내 1-5 -22 33-20 -39 1 37 7-21 60 중국 13 0-4 13 11 2 6 19 23 37 101 세전이익 7-19 -34 26-17 -76-2 49-20 -46 114 지배주주순이익 4-24 -34 15-20 -77-2 46-40 -53 113 수익성 (%) GPM 65.2 67.9 63.1 65.7 65.7 60.0 63.6 66.6 65.5 64.6 69.7 OPM 4.1-1.8-12.0 8.4-3.0-16.0 2.4 10.7 1.7 1.2 7.1 RPM 2.0-7.4-15.4 5.6-5.4-33.1-0.6 9.4-1.6-3.4 5.0 NPM 1.0-9.6-15.4 3.2-6.5-33.5-0.6 8.8-3.1-4.0 4.9 성장성 (%, YoY) 매출액 5.6-11.0-9.5-17.0-12.6-8.8 18.3 14.0-8.4 2.8 72.5 영업이익 74.2 적지적지 -14.3 적지적지흑전 45.6-31.9-26.5 905.3 세전이익흑전적지적지 134.0 적지적지적지 91.7 적지적지 209.6 지배주주순이익흑전적지적지 99.5 적지적지적지 215.5 적지적지 263.1 GDP 성장률 ( 실질,YoY) 3.9 3.4 3.3 2.7 2.5 2.9 3.4 3.5 3.3 3.1 3.8 민간소비 (YoY) 2.6 1.7 1.5 1.4 0.8 0.1 1.0 1.4 1.8 1.0 3.0 소비자물가상승률 1.1 1.6 1.4 1.0 0.6 0.5 0.4 1.1 1.3 0.6 2.5 주 : 지리바이브는디샹과의합자회사에서사업진행하고있고, 카이아크만은아직진출하지않은상태로두브랜드모두연결손익에반영하지않음 5
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2013 2014 2015F 2016F 2017F 재무상태표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 141 128 132 228 337 유동자산 101 111 116 161 205 증가율 (%) 3.8-9.6 3.5 72.5 47.8 현금성자산 3 6 1 5 13 매출원가 51 44 47 69 97 단기투자자산 5 6 6 6 6 매출원가율 (%) 35.8 34.7 35.3 30.3 28.9 매출채권 21 18 17 26 37 매출총이익 91 84 86 159 240 재고자산 65 74 87 117 144 매출이익률 (%) 64.2 65.3 64.7 69.7 71.1 기타유동자산 6 7 6 6 6 증가율 (%) 0.2-8.0 2.4 86.0 50.8 비유동자산 41 33 33 35 37 판매관리비 88 81 84 143 216 유형자산 30 24 25 27 29 판관비율 (%) 62.0 63.6 63.4 62.6 64.1 무형자산 1 1 1 1 1 EBITDA 8 6 5 21 28 투자자산 4 4 2 2 2 EBITDA 이익률 (%) 5.4 4.8 3.5 9.0 8.4 기타비유동자산 6 5 5 5 5 증가율 (%) -4.6-19.8-23.3 337.8 38.4 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 3 2 2 16 24 자산총계 141 145 149 196 242 영업이익률 (%) 2.3 1.7 1.2 7.1 7.0 유동부채 87 63 72 106 132 증가율 (%) 20.2-31.9-26.5 905.3 47.1 단기차입금 29 27 30 40 40 영업외손익 -6-4 -6-5 -5 매입채무 28 22 26 41 57 금융수익 1 0 1 1 2 유동성장기부채 14 0 0 0 0 금융비용 3 3 4 5 6 기타유동부채 15 14 16 25 35 기타영업외손익 -3-1 -3-1 -1 비유동부채 2 27 28 30 32 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 25 25 25 25 세전계속사업이익 -2-2 -5 11 19 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 -1.7-1.6-3.4 5.0 5.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 적지적지적지흑전 65.2 기타비유동부채 2 3 3 5 7 법인세비용 1 2 1 0 0 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 -4-4 -5 11 19 부채총계 88 90 100 135 164 중단사업이익 -7 0 0 0 0 지배주주지분 53 55 50 60 78 당기순이익 -11-4 -5 11 19 자본금 7 8 8 8 8 당기순이익률 (%) -7.8-3.2-4.0 4.9 5.5 자본잉여금 50 55 55 55 55 증가율 (%) 적지적지적지흑전 64.8 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 -11-4 -5 11 19 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 -4-8 -13-2 15 기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 -11-4 -5 11 19 자본총계 53 55 50 60 78 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주요투자지표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 3-11 -4 1 15 EPS( 당기순이익기준 ) -800-277 -341 721 1,188 당기순이익 -11-4 -5 11 19 EPS( 지배순이익기준 ) -800-277 -341 721 1,188 유형자산상각비 4 4 3 4 5 BPS( 자본총계기준 ) 3,709 3,527 3,174 3,865 5,003 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 3,709 3,527 3,174 3,865 5,003 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 30 50 50 운전자본의감소 ( 증가 ) 3-17 -4-14 -9 PER( 당기순이익기준 ) -7.7-17.1-14.8 7.0 4.2 기타 6 7 2 0 0 PER( 지배순이익기준 ) -7.7-17.1-14.8 7.0 4.2 투자활동으로인한현금흐름 -4 1-5 -6-6 PBR( 자본총계기준 ) 1.7 1.3 1.6 1.3 1.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -2 0 2 0 0 PBR( 지배지분기준 ) 1.7 1.3 1.6 1.3 1.0 유형자산의감소 0 5 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 16.1 18.5 27.5 6.5 4.5 유형자산의증가 (CAPEX) -4-3 -5-6 -6 배당수익률 0.0 0.0 0.6 1.0 1.0 기타 2-1 -1 0 0 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -9 14 3 10-1 EPS( 당기순이익기준 ) -69.3-65.3 22.8-311.6 64.8 장기차입금의증가 ( 감소 ) -7-2 3 10 0 EPS( 지배순이익기준 ) -69.3-65.3 22.8-311.6 64.8 사채의증가 ( 감소 ) -13 25 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 6 6 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) -20.2-7.5-10.2 20.5 26.8 배당금 0 0 0 0-1 ROE( 지배순이익기준 ) -20.2-7.5-10.2 20.5 26.8 기타 6-15 0 0 0 ROA -7.5-2.8-3.6 6.5 8.5 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -11 4-6 5 7 부채비율 167.3 163.7 200.8 224.1 209.3 기초현금 13 3 6 1 5 순차입금비율 66.1 71.7 96.3 88.1 58.6 기말현금 3 6 1 5 13 이자보상배율 0.9 0.7 0.4 3.0 3.8 K-IFRS 연결기준 6
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/08/30 BUY 10,000 15/08/18 BUY 10,000 13/11/01 BUY 10,000 14/02/17 BUY 10,000 14/06/02 BUY 10,000 14/09/25 BUY 10,000 14/10/02 BUY 10,000 14/10/08 BUY 10,000 14/11/11 BUY 10,000 14/12/02 BUY 10,000 15/02/13 BUY 10,000 15/05/18 BUY 10,000 15/06/30 BUY 10,000 최근 2 년간아비스타주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 12 10 8 6 4 아비스타 목표주가 2 0 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12 15/04 15/08 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2014.07.01~2015.06.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 117건 82.98% 보유 24건 17.02% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7