IMF bailout 7080?,, " (During interview with Mr Sean Beryn Merill-Lynch Japan Co)
Introduction 2 Knight-Ridder Profit Center -,, Review Part I, Part, Part III Main theme Part I Japan
DAY 1 Tokyo Stock Exchange ( 7/27 ) Megalopolis - - prime timetv Reconfirm fax, Hibiya 30 1878, 120 120 know-how 1985JGBF(Japan Government Bond Futures) 15
4, Ms Hanako presentation 3000 ( 25 ) Category, KOSPI (Part Proposal ) DAY 2 TOCOM (Tokyo Commodity Exchange) (7/28)
, (?) TOCOM TSE TSE TOCOM Reception Mr Ryoichi Seki (International affairs section planning department) TOCOM Interview Mr Mitsuhiro 1984 TOCOM Tokyo Textile Exchange Tokyo Rubber Exchange, Tokyo Gold Exchange Gold Silver Platinum, Rubber, Cotton yarn, Wool yarn Palladium Aluminum 8 1991 Cotton yarn Rubber "Itayose" Ita-yose Trading Session "Gekitaku" call master black-box
Open Interest (at the end of each year) 1 Year Gold Silver Platinum Palladium Rubber Cotton Yarn Wool Yarn Total 1992 232,384 16,296 237,875 7,392 63,271 101,446 3,561 662,225 1993 468,965 64,398 237,668 67,078 214,729 47,197 2,491 1,102,526 1994 415,628 49,572 151,534 46,535 355,728 81,769 77 1,100,843 1995 433,955 53,835 298,705 30,410 402,102 47,865 86 1,266,958 1996 373,798 31,538 305,862 26,051 189,490 36,775 11 963,525 Palladium 1992 83 : TOCOM Offical Brochure Trading Volume 2 Year Gold Silver Platinum Palladium Rubber Cotton Yarn Wool Yarn Total 1992 4,193,775 231,864 4,631,724 404,091 1,726,487 2,330,029 67,409 13,585,379 1993 8,764,441 661,452 4,984,480 2,275,843 2,973,241 1,865,469 32,869 21,557,795 1994 12,481,095 1,042,185 4,551,406 774,284 9,021,881 2,573,963 36,499 30,481,313 1995 10,945,134 1,440,297 5,975,872 629,034 14,287,783 1,838,448 8,859 35,125,427 1996 9,510,941 752,995 6,895,464 434,163 9,085,709 874,052 6,830 27,560,154 Palladium 1992 83 : TOCOM Offical Brochure 1996 Trading Volume 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 Year 0 5 10 15 20 25 30 35 40
CBOT CBOT 150 CBOT Cantor Financial Futures Exchange LIFFE Manager Mr Shigeharu SIMEX TOCOM 19982 40 9 TOCOM14 SIMEX TOCOM MOS MOS MOS DAY 3 TIFFE (Tokyo International Financial Futures Exchange) (7/29) TIFFE Ms Akiyo 11 Native Mr Kazuhiko
Video 10 " TIFFE TIFFE, 10, " Ms Akiyo " TIFFE TIFFE SPAN CME Category Offset LIFFE SIMEX TIFFE " TIFFE-SPAN Margin ( Part ) SPAN "
, " TIFFE " TSETIFFE 10 " DAY 4 Merril-Lynch Japan (7/30) 1997 40 Broker 1996 1 Merril-Lynch Futures Salomon Smith Barney Travelers Group 90 Salomon Brothers Merril-Lynch Top 5 Brokers Firm 96 rank Data As of: 97 Customer equity (millions) 96 Customer equity (millions) Secured amount (millions) Adjusted Net capital (millions) Non-US Customer Equity (millions) Broker/ Dealer Managed funds Specialize d sectors
1 Merrill Lynch 8/29/97 $2,97740 $2,1775 1,55023 2,02256 2,39300 Y Y All 8/29/97 2,86277 5434/1,5468 13894 1,90365 2726 Y Y All 2 8/29/97 2,55864 1,9034 3,04664 2,04600 DND Y Y All 7 8/29/97 1,55485 1,2386 24737 1,27282 DND Y N All 6 8/29/97 1,54401 1,2751 15127 61145 DND Y Y All 1 Futures Inc 2 Salomon, Smith Barney 13, 4 3 Goldman, Sachs & Co 4 Bear, Stearns Security Corp 4 Prudential Securities Inc 표 4) 출 처: 월간선물 9월호 이제껏 방문했던 거래소와는 달리 Merril-Lynch의 탐방은 실수요자이자 사용자인 외국기업 이라는 점에서 남다른 의미를 부여했다 인터뷰에 응해준 금융선물/옵션 담당 이사인 Mr Sean B Byrne 씨는 그 다음날이 자신의 여름휴가임에도 불구하고 근무시간을 넘긴 세시간 여의 질문에 성실하게 답변해 주어 우리를 놀라게 했던 주인공이었다 "2년전까지 Singapore에서 근무했었습니다 그 전에는 홍콩에서도 있었구요 원래는 Newyork 출신인데 고향에 가본지가 10년도 더 된 것 같아요" 커다란 키에 걸맞지 않은 친근한 웃음이 Merril-Lynch building의 규모와 화려함에 위축되어 있던 우리들을 한결 편하 게 했다 "현재 전아시아를 휩쓸고 있는 경제적 위기의 진원지는 사실 일본이 큰 역할을 하고있습 니다 엔화의 약세가 전 아시아 통화의 동반약세를 주도하고 있는 데다가 일본 정부의 적극 적인 경제정책 수립에도 한계가 있어요 하지만 파생상품의 측면에서 보면 일본의 유동성 자체는 나름대로 만족할만한 수준이라고 할 수 있죠 다만 싱가포르와 비교한다면 사회적인 여건이라든가 운영시스템, 관리적인 면에서 싱가폴이 좋은 환경을 가지고 있다는 점이 차이 라고 할까요" 우리는 잠재적인 시장 이용자입장에서 한국 선물 거래소가 갖추어야 할 요소에 대해 질문 을 건넸다 역시 그의 대답은 "유동성"이었고 초기 유동성 확보를 위해 신설 거래소가 취해 야 할 의사결정에 대해 미국과 유럽의 예를 들어 설명했다 "상품의 상장과 관련해서 독일의 선물거래소인 DTB는 그 설립초기에 영국의 LIFFE로부 터 중요한 교훈을 얻었습니다 그 교훈이라는 건 신상품의 상장을 절대 늦추어서는 안된다 는 거죠 구체적으로 LIFFE는 DM 표시의 독일고유 금융상품을 DTB 설립 2년전인 1988년에 상장했습니다 그 결과 DTB 에서는 특정상품이 한 선물거래소에서 정착된 후에는 새로운 선 물 거래소가 거래비용이 훨씬 저렴하고 보다 나은 거래효율성을 제공하는 등 특단의 노력을 투자하지 않으면 그 상품의 모국일지라도 신설시장으로 거래가 이전되는 것은 어렵다는 사
SIMEXNikkei / DTB DAX DAX DAX DTB DAX S&P " IMF DAY 5 Ace kokei Co Ltd (7/31) Ace kokei TOCOM Ace kokei 97 Daiwa Futures 5 Ace kokei First Building - "
50, " Mr Yoshihiro, Mr Shigeyuki, Mr Kenichi Takagi (?) " " " ( ) " Ace kokei,,
Database Back-office Data-Warehousing System,,,,, " " DAY 8 OSE (Osaka Stock Exchange) (8/3)
Itami (?) Nikkei 225 300 20 "Nikkei Index Nikkei (T-Note) Mini-S&P " Public Affairs Mr Takeshi SIMEX Nikkei " SIMEX 92 96 8,916,960 97 9,010,720 105% TSE32% TIFFE
12% " Advice " / 10 " Part II Singapore DAY 10 SIMEX (Singapore International Monetary Exchange) (8/5) ' '
' ' ' ' SIMEX Raffles place 1984Asia SIMEX IFR(International Financing Review) "International Exchange of the Year" 1989, 1992, 1993? SIMEX Ms Maureen Goh Pit Pit Euroyen CME SIMEX SIMEX Runner, Broker, Prudential UOB Bank, SIMEX Maureen " (1997) SIMEX9, 10, 11 TOCOM, TGE, TIFFE 14 SIMEX SIMEX 15 Infrastructure,,
, SIMEX MSCI Singapore Index Futures/Options CME (MOS) IPE 1997 TSE TIFFE Nikkei NetworkMSCI Taiwan Index, Nikkei, Euroyen Underlying "
Open Interest Thousands 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Monthly Trading Volume & Month-End Open Interest 26 24 22 2 18 16 14 12 1 Volume Millions 97 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Monthly Exchange Volume Aug Sep Oct Nov Dec 98 Jan Feb Month-End Open Interest Mar 5) Monthly Trading Volume & Month-end Open Interest : SIMEX JAN-MAR SIMEX Gold Gold CBOT SIMEX, Gold? 1, Gold,?? Report 'nut-cracker'
DAY 11 Prudential-Bache Futures Asia (8/6) TV, Prudential 5 HITACHI Prudential Asia 16 Merril-Lynch 5 3 Investment '?' Michael Tan Ice Tea Prudential, SIMEX Prudential Prudential " " MrTan " Risk- Analysis " Prudential "
,, " SIMEX Associate vice-president Mr Richard Leong " SIMEX Nikkei225 SIMEX SIMEX, SIMEX 9 SIMEX / " SIMEX " Asia center " Vice president Mr Lee "
, SIMEX ( ) " Boat quay Part III Our proposal & suggestions for Korea Futures Exchange, Part
, () Proposal I / 19903 inter-bank 04% 225% 199712 (Volutality) (forward)/ 1970 2030% (underlying asset) 1
1) / 12 199712 / Chart : KRCUSKW WEEK 2)
3) 11 10 12 4) 19941 80% 5) 2 / 1) / (NDF) Market Maker (1) /
Swap point 1, 3 (2) Volutality (3) Market Maker Open position Risk (4) NDF NDF1995 / 23 / NDF NDF (Price Discovery) / NDF (1-2)1997 NDF (1 )
NDF (1 ) (1997 ) ) 1,700 1,600 1,500 NDF(1 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 6/30 7/10 7/21 7/31 8/11 8/20 8/29 9/11 9/22 9/30 10/1 10/10 10/20 10/31 11/10 11/20 11/28 12/10 12/19 12/30 983 / NDF / 2), 3)
TIFFE-SPAN margin system flat OMS- 3 TIFFE-SPAN (Standard Portfolio Analysis) SPAN (CME) CME CBOT, CSCE, COMEX, NYMEX LIFFE, IPE, LME SIMEX HKFE 1982 VAR(Vaule at risk) SPAN () (Flat margin) SPAN Standard( ) Portfolio( ) Analysis( ) TIFFEflat open interest, SPAN, SPANshort long,,, SPAN risk setoff,, SPAN flat margin CME, TIFFETIFFE-SPAN SPAN TIFFE TIFFE-SPAN 964 1) TIFFE-SPAN
(1) Scanning risk Inter-month Spread Charge Inter-commodity Spread Charge Scanning risk 1) inter-month spread charge Scanning risk "16 ", Inter-month Spreadscanning risk setoff, (), underlying instruments, net porfolio risk TIFFE Group Three-month Euroyen 1 interest rate futures and Options on Three-month Euroyen interest rate futures Group 2 One-year Euroyen interest rate futures Group 3 US dollar-janpanese Yen currency futures Group 4 Three-month Eurodollar interest rate futures Inter-commodity spread creditrisk setoff TIFFE, inter-commodity spread credit3 3 1 (Calculation Processes) TIFFE-SPAN
) "16 " Scanning risk calculation, (resultant) SPAN 16, "scanning risk", 16 "16 " 95 3 1995 13 ticks(2,500yen/tick X 13=32,500yen) model scanning risk calculation ) TIFFE-SPAN ex #1) 1996 3 3 : Long 100contracts Short 200contracts Short 100contracts after netting ex #2) 19966 3 : Long 40 contracts ex #3) 19966 3 : Long 100 call contracts for 9950 strike price 19963 (a) (short and long) instrument instrument 16 instrument open
리오상에서 16가지의 다른 이익과 손실을 계산토록 하기 위해 더해진다 16개의 시나리오 가운데 가장 큰 손실과 이익을 낸 것을 바탕으로 scanning risk로 결정된다 실제의 마진 요구사항의 계산은 다음과 같다 Tiffe는 이익과 손실을 모든 선물과 옵션 instrument에 기초하여 16개의 long position상의 한 계약에 의해 계산한다 그리고 결과를 사용자들("Risk Array Value"라고 불리우는 value)에게 제공한다 사용자들은 16가지의 서로 다른 이익과 손실을 이러한 value를 각 instrument를 합산한후 포지션의 개수에 따라 그들 자신의 포트폴리오를 갖게 될 것이다 포트폴리오 구성에 있어서는 앞에서 언급하였듯이, 이러한 과정은 다음 표로 설명되어 진다 표 8) TIFFE-SPAN Margin Calculation Three-month Euroyen interest rate futures Three-month Euroyen Interest rate futures Options on Three-month Euroyen interest rate futures March 1996 Short 100 contracts June 1996 Long 40 contracts June 1996 Long 100 calls (Number of positions X risk array value) + (Number of positions X risk array value) + (Number of positions X risk array value) Scenario 1 (-100 X 0) + (40 X 0) + (100 X 3,400) = 2 (-100 X 0) + (40 X 0) + (100 X -3,600) = - 360,000 3 (-100 X 13,300) + (40 X 13,300) + (100 X 10,400) = 242,000 4 (-100 X 13,300) + (40 X 13,300) + (100 X 4,800) = -318,000 5 (-100 X -13,300) + (40 X -13,300) + (100 X 6 (-100 X -13,300) + (40 X -13,300) + 7 (-100 X 26,600) + (40 X 8 (-100 X 26,600) + 9 (-100 X - 26,600) 10 (-100 X 11 = 528,000 (100 X -10,900) = -292,000 26,600) + (100 X 18,400) = 244,000 (40 X 26,600) + (100 X 14,400) = -156,000 + (40 X - 26,600) + (100 X -8,000) - 26,600) + (40 X - 26,600) + (-100 X 40,000) + (40 X 12 (-100 X 40,000) + 13 (-100 X - 40,000) 14 (-100 X 15 16 Note -2,700) 340,000 = 796,000 (100 X -17,000) = -104,000 40,000) + (100 X 27,600) = 360,000 (40 X 40,000) + (100 X 25,100) = 110,000 + (40 X - 40,000) + (100 X -12,600) = 1,140,000-40,000) + (40 X - 40,000) + (100 X -22,300) = 170,000 (-100 X 28,000) + (40 X 28,000) + (100 X 21,500) = 470,000 (-100 X - 28,000) + (40 X - 28,000) + (100 X -10,000) = 680,000 1: 16 ticks are applied for the scan range in this model 2: The figures used here are round numbers having nothing to do with actual figures
: TIFFE Official Brochure TIFFE-SPAN, 19963 (negative) TIFFE array valuelong Position array value, TIFFEmodified Black Model (MBM) TIFFE16 MBM basis16 volatilites, settlement array value 2 360,000yen scanning risk value ) inter-month spread charge TIFFE-SPAN requirements, 16, 19963 6 risk array value long short month, offset TIFFE-SPAN multiplier( )Inter month spread charge rate shortlong side hold open contract 19963short 100 19966 05, 50, long 90 TIFFEinter-month spread charge inter-month spread charge
) Inter-commodity spread Credit TIFFE-SPAN (1) inter-month spread charge,, price performance setoff, TIFFE-SPANsetoff inter-commodity spread credit TIFFE-SPAN, spread credit3, 3, ) Margin Requirement TIFFE-SPAN Margin Requirement inter-commodity spread credit TIFFE-SPAN margin requirement, ( ) charge minimum charge, 3 factors, 2 scanning risk intermonth spread charge TIFFE-SPAN margin requirements flat margin TIFFE-SPAN, TIFFE-SPAN customers' margin TIFFE-SPAN TIFFE-SPAN ( ) ) Customer's Margin
TIFFE-SPAN () ( ) open option open interest () depositmaintenance margin (2) ( 135) 6 yen ) Maintenance Margin long option open interest TIFFE-SPAN, open interest deposit maintenance margin TIFFE-SPAN Margin, Margin deposit component flat margin, deposit,, ) Minimum Margin 6 open interest, open interest Margin Deposit TIFFE-SPAN, deposit, Margin requirementtotal
) (Cash) ) (Securities) ) Futures open trade equity ) Option value ) future contract values day-to-day settlement, margin deposit (amount), margin deposit value open interest (Positive Positions Settlement Prices/001 2,500) (Negative Positions Settlement Prices/001 2,500) Long option, margin deposit (credit) Short option Additional Margin Deposit margin deposit open interest, maintenance margin deposit deposit 8 maintenance margin1, Margin deposit Margin deposit135, 55 ( ), Withdrawl of Margin and paper profit Margin deposit,,
, Important Considerations Concerning Paper Profit TIFFE-SPAN (paper profit), ) paper profit, deposit futures open trade equity paper profit, ) paper profit, offsetting settlement, settlement ( ) 6, paper profit 1 4, paper profit ( ) paper profit 4 Proposal 1) ($1 = 1,400 ) 2) BM&F $10,000 $50,000 CME
$100,000 / 50 10 $10,000 US $50,000 3) (tick) 01 $50,000 5,000 tick value 1 4) Circuit Breaker 5) / / 6) (Position)
일정한 한도를 산정하여 현물 및 선물 포지션을 합한 종합포지션 (Overall position) 과 현물 매각초과 포지션(Over sold position)을 대상으로 매영업일 잔액을 기준으로 관리하고 있다 이와같은 엄격한 외환관리 상황을 감안할 때 통화선물의 최종결제는 현물외환의 움직임이 없는 현금(원화) 차액결제 방식을 택하여야 할것으로 보인다 그러나 궁극적으로 거주자 및 비거주자의 외환보유에 대한 규제가 완전히 철폐되는 시점에서는 전통적인 통화선물 결제방 식인 현물(US$화) 인수도 방법을 도입할 수 있을 것이다 II 상품선물 - Gold l 상품선물 상장의 딜레마 현재 선물거래소 준비 위원단 측에서 추진중인 상품선물은 순도 999%의 금선물인 것으 로 알려지고 있다 정확한 Spec이 확정된 것은 아니지만 일단 예정중인 상품 계약 명세안 을 살펴보면 다음과 같다 표 9) 상장상품 계약명세서 Gold 대상상품 순도 9999% 이상의 금괴 거래단위 1,000g 결제월 주기 1년 이내 짝수월 상장결제월 수 6개 결제월 (2, 4, 6, 8, 10, 12) 가격표시방법 원/gram 호가단위 10원/gram 일일가격제한폭 없음 거래시간 9:30~16:45 (월~금, 점심시간 없음) 최종거래일 결제월의 최종 영업일 3영업일전 최종결제일 결제월의 최종 영업일 일일정산가격 당일 거래시간 종료던 10분간 체결된 가격을 가중평균 최종결제방법 실물 인수도 증거금 미정 9:30~11:30 (최종거래일) 출 처: 한국선물거래소 거래제도 (안) LG선물 탐방과정 동안 우리가 지속적으로 생각하게된 것은 일종의 딜레마에 관한 것이었다 과연 상품선물, 특히 거론되고 있는 Gold 선물의 상장이 타당한 것일까 의문의 원인에는 여러 가지가 있다 먼저 일본의 경우를 살펴보자 상품선물을 취급하고 있는 TOCOM의 Trading Volume을 보면 1994년 이래로 지속적인 감소추세임을 알 수 있다
Trading Volume 10) Year Gold Silver Platinum Palladium Rubber Cotton Yarn Wool Yarn Total 1992 4,193,775 231,864 4,631,724 404,091 1,726,487 2,330,029 67,409 13,585,379 1993 8,764,441 661,452 4,984,480 2,275,843 2,973,241 1,865,469 32,869 21,557,795 1994 12,481,095 1,042,185 4,551,406 774,284 9,021,881 2,573,963 36,499 30,481,313 1995 10,945,134 1,440,297 5,975,872 629,034 14,287,783 1,838,448 8,859 35,125,427 1996 9,510,941 752,995 6,895,464 434,163 9,085,709 874,052 6,830 27,560,154 Palladium 1992 83 ) TOCOM Official Brochure Local Globex 24 (J-Aron ) SIMEX Gold Local Volutality, Gold? COMEX Gold Gold? / Gold
Gold Tick Value, (1997) Gold 7,599 223,778,000 USD? COMEX Gold tick value Gold COMEX COMEX Gold /
, ( / ) III - 90 CD 1 (T-Note T-Bond) T-Bond,, T-Bond,, (Seller's Option) T-Bond 100 10
T-Bond T-Bond CME IMM Index 100 T-Bill BuySell (Borrow) (Lend) Buy Sell 2 1) IMF 6295 5 3 13,252,?
2) 10 2,000 OTC, 3 3 - (CD) 3 (91) (CD) CME 100 3 IMM Index tick value CD CD CD CD IMF CD (volatility), CD, CD 97 97 255 3,800
17 CD CD CD CD Local Basis CD,,,, CME CD CD CD CD 10 CD 1 1tic001% 0005% tick value2 CD CD 0005% IMF
, CD CD 1, IV - KOSPI 200 1 19965 Indicator / SIMEXNikkei
,,,,,,,,, / SIMEX Nikkei,,, ( )
,,,, 2 1987 (Brady report), (arbitrge) Circuit breaker (Portfolio insurance), 87, melt down,, SEC SEC (Up-tick 30% )
,, " " (Constituency) 88, ( ' ' ) 90 TIFFE, TSETIFFE ' ' 3 - Quality and Quantity of Liquidity 1998528 5253%
10% 1% 3,000 /, risk taking method,, V Final Thoughts, IMF Bail-out,
Service,, ( ), Systematical? Hi-Leverage Arbitrage, LIFFE-TIFFE SIMEX-CME - Network / MOS
MOS CMECBOT, - -? KOSPI 200 KOSPI 200, 06540 Figlewski(1984) Figlewski S&P 500, NYSE, AMEX, DOW S&P 500 085, 082, 078, 086 11) KOSPI 200 KOSPI 200 KOSPI200 KOSPI200 (%) (%) 199654 ~ 1997430-01388 -01814 00132 06367(000)*** 6702(000) *** 199654 ~ 1997430-01568 -02180 00162 03236(025)** 22886(000)***
Bera-Jarque 533010*** 683501*** 1 02009(001) *** )X 1% 921, *: 10%, ** : 5%, *** : 1% 00923(225) ) 989 KOSPI 200 KOSPI 200 (Index arbitrge) (Market impact), 12% 22%, Infra