HI Research Center Data, Model & Insight 2009/12/01 [ 산업분석 ] Insurance Industry 손해보험주투자매력여전 10 월우수한실적시현. 비중확대전략유효 은행 / 보험심규선 (2122-9211) ksshim@hi-ib.com 증권 / 보험김지영 (2122-9208) jykim79@hi-ib.com 손해보험주식충분히매력적보험업종지수는지난 1개월간 7.6% 하락하여 KOSPI 수익률을 6.1%p 하회하였는데, 1) 실손의료보험중복가입관련보험료반환으로인한손보사실적악화우려, 2) 장기보험성장둔화, 3) 자동차보험손해율상승, 4) 내년상반기삼성생명상장이후손보주들이투자자들의관심권밖으로벗어날수있다는우려등이반영되었기때문이다. 보험업종투자의견 Overweight 를유지하는데, 1) 실손의료보험중복가입의경우현재손보사별로정확한중복가입여부를집계중이므로정확한판단을내리기는어렵지만, 보험사펀더멘털에큰영향을줄정도의보험료반환요구가능성은낮은것으로판단되며, 2) 장기보험은신계약성장률은둔화되겠지만, 실손보상보험상품의경쟁력은여전히우수하고, 3) 자동차보험손해율상승전망되지만, 손보사가감당할수있는수준으로판단되고, 4) 삼성생명을포함한생보사상장이손보주에미치는영향은제한적일것으로판단되기때문이다. Top picks 는동부화재와현대해상을제시한다. 10 월수정당기순이익 1,634 억원, YoY 59.6%, MoM 57.4% 증가 당사 Coverage 내 5 개손보사 ( 삼성화재, 동부화재, 현대해상, LIG 손해보험, 메리츠화 재 ) 의 10 월수정당기순이익은 1,634 억원으로전년동월에비해 59.6% 증가했고, 전 월에비해서도 57.4% 증가했다. 수정당기순이익이증가한이유는장기신계약보험매출안정화와초과상각부담감소로인해사업비율이전년동월및전월에비해각각 2.9%p, 3.1%p 하락하여합산비율이 99% 로전년동월및전월에비해각각 1.8%p, 3.3%p 감소했기때문이다. 5개손보사의 10월원수보험료기준장기신계약보험료는 578.8 억원으로전월에비해 24.7% 감소했고, GA매출액은 71.4 억원으로전월에비해 49.1% 감소했다. < 표1> 손보사투자지표 ( 십억원 ) 삼성화재현대해상 LIG손해동부화재메리츠화재 (000810) (001450) (002550) (005830) (000060) 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 265,000 26,800 33,200 50,500 10,000 현재주가 (11/30)( 원 ) 202,000 19,800 23,600 33,500 7,140 상승여력 (%) 31.2 35.4 40.7 50.7 40.1 수정당기순이익 (FY09E) 674.8 188.6 173.7 288.8 158.4 수정ROE(FY09E)(%) 12.2 14.8 16.9 20.7 17.8 수정EPS(FY09E)( 원 ) 12,745 2,110 2,895 4,080 1,279 수정PER(FY09E)( 배 ) 15.8 9.4 8.2 8.2 5.6 수정BPS(2010.3E)( 원 ) 113,610 15,284 18,950 21,809 6,119 수정PBR(2010.3E)( 배 ) 1.8 1.3 1.2 1.5 1.2 자료 : 하이투자증권리서치센터 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
손해보험주식충분히매력적보험업종지수는지난 1개월간 7.6% 하락하여 KOSPI 수익률을 6.1%p 하회하였는데, 1) 실손의료보험중복가입관련보험료반환으로인한손보사실적악화우려, 2) 장기보험성장둔화, 3) 자동차보험손해율상승, 4) 내년상반기삼성생명상장이후손보주들이투자자들의관심권밖으로벗어날수있다는우려등이반영되었기때문이다. 보험업종투자의견 Overweight 를유지하는데, 손보주들의주가하락요인들의부정적인영향은있을수있지만, 우려하는만큼의치명적인펀더멘털악화요인으로판단되지는않기때문이다. 안정적인성장성, 우수한수익성이라는손보주가보유하고있는장점이유지되고있어장기적으로투자매력은충분하다고판단된다. 실손의료보험중복가입의경우언론보도내용에따르면실손보험중복가입자가 210 만명 ( 자사중복 70만명, 타사중복 140 만명 ) 수준이지만, 손보사들이이미조치를취한자사중복가입자처리결과를보면해지를요구한가입자는많지않은것으로밝히고있다. 기간중복의경우가입자입장에서유리한보험상품의선가입으로볼수있고, 한도중복의경우한도확대로판단할수있기때문이다. 타사중복의경우불완전판매정도에따라다른결과가나올수있으므로, 자사중복과같은결과를현재상황에서예상하기는어렵지만, 보험사펀더멘털에큰영향을줄정도의보험료반환문제가발생하지는않을것으로전망된다. 장기보험의성장의경우보장한도조정에따른성장모멘텀의감소로신계약성장률은둔화되겠지만, 실손보상보험상품의경쟁력은여전히우수해견조한성장을유지할것으로예상된다. 향후 3년간 10% 이상의장기보험성장률을시현할수있을것으로전망된다. 수익성측면에서보면자동차운행시간증가, 사고율증가등의영향으로자동차보험손해율은상승할것으로예상되지만, 일반보험과장기보험의손해율은하락할것으로예상되고, 연간 10% 이상증가하고있는운용자산의영향으로견조한투자이익을시현할수있을것으로예상되어 FY2010 손보사수정이익은 FY2009 에비해 18% 증가할것으로전망된다. 삼성생명을포함한생보사상장이손보주에부정적인영향을미칠것이라는우려는손해보험주의주가에부정적인영향을미쳤다. 하지만, 기존에없던강력한경쟁자의등장이아니라상장에따른수급의영향일뿐이므로, 펀더멘털에미치는영향은없다. 단기적으로는수급의영향으로부정적인영향을미칠수도있지만, 현재의우수한수익성을유지하고, 매력적인 Valuation 수준을유지하고, Survival 에대한 Risk 가없어충분히매력적으로판단된다. 여전히수익성대비 Valuation 이낮은 2위권손보주들의투자매력이큰것으로판단되며, 삼성화재의경우에도목표가대비괴리율이확대되었다. 보험업종 Top picks 는계열사부담이감소할것으로예상되고, 초과상각비부담감소등보험영업수익개선이대비 Valuation 이매력적인동부화재와현대해상을제시한다. 2
< 그림 1> 금융업 KOSPI 대비상대지수 (3 개월 ) < 그림 2> 금융업 KOSPI 대비상대지수 (1 개월 ) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 KOSPI 증권보험은행 ( 은행 + 금융지주 ) 70 09.08.31 09.09.30 09.10.31 09.11.30 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 115 110 105 100 95 90 KOSPI 증권 보험 은행 ( 은행 + 금융지주 ) 85 09.10.30 09.11.13 09.11.27 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 < 그림 3> 손보주 KOSPI 대비상대지수 (3 개월 ) < 그림 4> 손보주 KOSPI 대비상대지수 (1 개월 ) 130 KOSPI 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 삼성화재 120 KOSPI 기준점 동부화재 현대해상 LIG화재 메리츠화재 삼성화재 120 110 110 100 100 90 90 80 80 70 09.08.31 09.09.30 09.10.31 09.11.30 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 70 09.10.30 09.11.13 09.11.27 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 < 그림 5> 손보험 PBR 밴드 < 그림 6> 손보업시가총액비중 25,000 3.5x 3.0x 2.5x 3.5 보험 _ 시가총액비중 (%) 20,000 2.0x 3.0 15,000 1.5x 2.5 2.0 10,000 1.0x 1.5 5,000 0.5x 1.0 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 0.5 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 자료 : 한국거래소, 하이투자증권리서치센터 3
삼성화재 : 견조한펀더멘털유지. 주가조정으로괴리율다시확대삼성화재는 2009 년 10월수정당기순이익은 622 억원으로전월에비해 83.2% 증가했고, 전년동월에비해서도 6.4% 증가했다. 수정당기순이익이전월에비해증가한이유는손해율및사업비율하락으로합산비율이하락하였고, 투자이익이전월에비해 35.5% 증가했기때문이며, 전년동월에비해증가한이유는투자이익이전년동월에비해 22.9% 증가했기때문이다. 2009 년 10월전체손해율은 78% 로전년동월에비해 2.7%p 상승했고, 전월에비해서는 1.3%p 하락했다. 자동차보험손해율은 71.5% 로전년동월에비해 7.4%p 상승했고, 전월에비해서는 1.3%p 하락했다. 비록전년동월에비해자동차보험손해율이상승했지만, 2위권손보사대비 ( 현대 75.6%, LIG 75.8%, 동부 75.1%) 우수한수준을시현했다. 일반보험손해율은 45.3% 로전년동월및전월에비해각각 10%p, 1.7%p 하락했는데, 기저효과때문이다. 장기보험손해율은 84.3% 로전년동월에비해 0.6%p 상승했고, 전월에비해서는 1.0%p 하락했다. 사업비율은 21.7% 로전년동월및전월에비해각각 1.2%p, 0.2%p 하락했는데, 1) 장기보험신계약및 GA매출증가가하향안정화되면서판매비 (= 신계약비및수금비 + 대리점수수료 + 신계약비상각비 ) 가전년동월및전월에비해각각 11.7%, 15.8% 감소했으며, 2) 추가상각관련한도증가에따른환입금 162 억원이발생했기때문이다. 그러나인건비는전년동월및전월에비해각각 48.7%, 71.2% 증가했는데, 지난 10월삼성그룹성과급율인상에따른성과급이 315 억원 (= 추가분 186 억원 + 10월성과급 129 억원 ) 반영되었기때문이다. 2009 년 10월누적 (4~10 월 ) 사업비율은 22.8% 로 FY2009 사업계획상 23.3% 보단낮은수준인데, 향후에도 23% 수준을유지할수있을것으로판단된다. 투자이익은 839 억원으로전년동월및전월에비해각각 22.9%, 35.5% 증가했는데, 이자손익이전년동월및전월에비해각각 7.2%, 6.3% 증가했기때문이다. 삼성화재의 2009 년 10 월기준운용자산은 21.2 조원으로전년동월에비해 15.8% 증가했으며, 전월과비슷한수준이다. 삼성화재는상품개발및판매조직부문에서의업계최고의경쟁력을보유하고있으며, 장기적으로생보사와의경쟁도충분하다고판단된다. < 표2> 삼성화재월간실적추이 ( 십억원 ) Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 원수보험료 836.3 799.6 851.3 787.8 749.3 838.0 853.4 827.8 878.6 879.2 918.6 899.7 918.4 경과보험료 762.8 746.8 762.7 758.1 727.3 781.6 767.5 775.5 785.7 814.4 800.3 813.3 834.6 발생손해액 574.6 575.2 597.2 611.1 553.0 578.5 585.9 590.7 601.4 629.7 629.8 645.3 651.2 순사업비 175.1 169.0 186.0 163.7 181.4 188.2 174.9 180.1 178.2 193.8 187.0 178.3 181.3 보험이익 13.1 2.6-20.5-16.7-7.2 14.8 6.7 4.8 6.2-9.0-16.5-10.2 2.1 비상위험준비금증가액 6.8 5.5 6.4 5.7 5.3 6.7 6.6 6.6 6.5 6.8 7.7 7.0 6.0 보험영업이익 6.3-2.9-26.9-22.4-12.5 8.1 0.1-1.9-0.3-15.8-24.2-17.2-3.9 투자이익 68.2 65.7 74.3 86.0 74.8 82.4 80.8 112.2 81.3 77.2 77.8 61.9 83.9 총영업이익 74.6 62.9 47.3 63.6 62.4 90.5 80.9 110.4 80.9 61.4 53.6 44.7 80.0 당기순이익 51.7 41.8 27.0 44.8 46.6 73.2 59.0 79.3 62.1 45.1 37.1 26.9 56.1 수정당기순이익 58.4 47.2 33.4 50.6 51.9 80.0 65.7 85.9 68.6 51.8 44.8 34.0 62.2 운용자산 18,325 18,497 19,191 19,414 19,390 19,741 20,217 20,262 20,296 20,645 20,797 21,200 21,225 손해율 (%) 75.3 77.0 78.3 80.6 76.0 74.0 76.3 76.2 76.5 77.3 78.7 79.3 78.0 사업비율 ( 경과기준 ) 23.0 22.6 24.4 21.6 24.9 24.1 22.8 23.2 22.7 23.8 23.4 21.9 21.7 ( 합산비율 ) (%) 98.3 99.7 102.7 102.2 101.0 98.1 99.1 99.4 99.2 101.1 102.1 101.3 99.7 자료 : 삼성화재, 하이투자증권리서치센터 4
< 그림 7> 삼성화재 PBR 밴드 < 그림 8> 삼성화재손해율 (3 개월이동평균 ) 300 250 200 150 100 50 ( 천원 ) 3.0x 2.5X 2.0x 1.5x 1.0x 0.75x 자동차손해율장기손해율전체손해율자보예정 (72.5) 합산비율 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 50% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : 삼성화재, 하이투자증권리서치센터 자료 : 삼성화재, 하이투자증권리서치센터 < 표 3> 삼성화재수익예상및 Valuation Income Statement ( 단위 : 억원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 경과보험료 83,365 89,926 96,345 104,316 112,412 경과손해액 65,080 68,893 74,625 80,880 87,545 순사업비 18,270 20,625 22,407 23,709 25,495 보험이익 15 408-687 -273-628 비상위험준비금증가액 513 726 705 626 674 보험영업이익 -499-318 -1,392-899 -1,303 투자영업이익 7,727 8,876 9,599 10,237 11,465 총영업이익 7,228 8,559 8,207 9,338 10,162 경상이익 6,604 8,208 8,013 9,338 10,162 법인세차감전순이익 6,604 8,208 8,013 9,338 10,162 당기순이익 4,765 5,987 6,043 7,078 7,703 수정당기순이익 5,278 6,713 6,748 7,704 8,377 Balance Sheet ( 단위 : 억원 ) 2008.03A 2009.03A 2010.03E 2011.04E 2012.04E 자산 207,405 230,922 261,937 295,383 333,101 운용자산 176,402 197,410 223,276 250,072 280,264 비운용자산 21,099 23,038 38,661 45,311 52,837 부채 173,250 192,292 214,045 240,414 270,429 보험계약준비금 152,265 168,070 187,621 208,218 230,508 보험미지급금 2,531 2,747 3,184 3,528 3,910 기타부채 10,943 13,578 13,985 14,267 14,554 자기자본 34,156 38,630 47,892 54,970 62,673 자본금 265 265 265 265 265 수정자기자본 45,008 50,194 60,153 67,857 76,234 Key Financial Data ( 단위 :%, 원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 손해율 (A) 78.1 76.6 77.5 23.3 100.7 사업비율 (B) 21.9 22.9 23.3 100.7 3.8 합산비율 (A+B) 100.0 99.5 100.7 124.0 104.5 경과보험료증가율 14.8 7.9 7.1 0.0 6.1 운용자산증가율 12.6 11.9 13.1 12.0 12.1 수정ROE 12.1 14.1 12.2 12.0 11.6 수정ROA 2.7 3.1 2.7 2.8 2.7 운용자산이익률 4.9 5.0 4.8 4.5 4.5 EPS 8,999 11,308 11,413 13,368 14,549 수정EPS 9,969 12,679 12,745 14,550 15,822 수정PER( 배 ) 20.5 12.6 15.8 13.9 12.8 BVPS 64,509 72,959 90,452 103,821 118,369 수정BVPS 87,635 94,801 113,610 128,160 143,982 수정PBR( 배 ) 2.33 1.69 1.78 1.58 1.40 자료 : 삼성화재, 하이투자증권리서치센터 5
동부화재 : 사재출연후계열사부담감소기대. 보험영업우수한펀더멘털지속 2009 년 10월동부화재는수정당기순이익 342 억원으로전년동월에비해 36.5% 증가했으며, 전월에비해서는 153.9% 증가했다. 수정당기순이익이증가한이유는손해율및사업비율개선으로합산비율이전년동월및전월에비해 2.7%p, 6.7%p 개선되면서보험영업이익이전년동월및전월에비해흑자전환했기때문이다. 전체손해율은 76.3% 로전년동월에비해 1.3%p 개선되었고, 전월에비해서도 1.4%p 하락했는데, 일반및장기보험손해율이개선되었기때문이다. 일반보험손해율은 34.9% 로전년동월및전월에비해각각 16.5%, 23.4% 개선되었고, 장기보험손해율은 79.4% 로전년동월및전월에비해각각 3.0%p, 10%p 하락했다. 자동차보험손해율은 75.1% 로전년동월및전월에비해각각 3.1%p, 2.4%p 상승했는데, 보험료상승효과가끝났기때문이다. 자동차손해액은 867 억원으로전년동월및전월에비해각각 0.4%, 6.9% 증가했다. 사업비율은 20.8% 로전년동월및전월에비해각각 1.4%p, 5.3%p 하락했다. 사업비율이크게개선된이유는장기신계약보험매출및 GA 매출이감소하면서판매비 (= 신계약비및수금비 + 대리점수수료 + 신계약비상각비 ) 가전년동월에비해서는 10% 증가했지만전월에비해서는 26.2% 감소했기때문이다. 동사는장기신계약보험매출증가로인해초과상각한도가증가하면서초과상각비약140 억원정도환입되는효과가발생했는데, 이를사업비에반영할경우 10월사업비율은 23.9% 수준이다. 향후동부화재의사업비율은 22% 내외수준을유지할것으로예상된다. 손해율및사업비율개선으로합산비율은전년동월및전월에비해각각 2.7%p, 6.7%p 하락한 97.1% 를시현했다. 투자이익은 318 억원으로전년동월및전월에비해각각 4.8%, 8% 감소했다. 투자이익이감소한이유는비록이자수익은전년동월및전월에비해각각 0.3%, 15.9% 증가했으나, 파생상품평가손실이발생했기때문이다. 동부화재의 2009 년 10월운용자산은 8조원으로전년동월에비해 15.6% 증가했고, 전월에비해서도 1.8% 증가했다. < 표4> 동부화재월간실적추이 ( 십억원 ) Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 원수보험료 434.2 414.6 470.1 410.2 425.6 461.1 457.8 442.4 468.2 492.8 475.9 501.3 497.7 경과보험료 403.8 396.3 408.7 398.0 396.0 426.4 414.9 418.8 428.2 452.3 443.7 453.4 461.1 발생손해액 313.1 308.0 317.6 301.4 303.1 371.9 317.9 331.3 330.6 346.3 346.2 352.0 351.6 순사업비 89.9 86.9 87.6 84.8 91.1 102.1 92.4 87.8 96.5 112.3 94.7 118.4 96.0 보험이익 0.7 1.4 3.6 11.7 1.8-47.5 4.6-0.3 1.1-6.3 2.8-17.0 13.5 비상위험준비금증가액 3.2 3.0 4.0 1.7 2.7 2.9 3.0 2.9 3.1 3.3 2.8 3.0 3.3 보험영업이익 -2.5-1.6-0.4 10.0-1.0-50.4 1.6-3.2-2.0-9.7 0.1-20.0 10.2 투자이익 33.4 15.5 31.2 32.8 27.2 13.9 36.2 40.8 32.1 31.7 35.1 34.6 31.8 총영업이익 30.9 13.9 30.8 42.8 26.2-36.5 37.8 37.6 30.2 22.0 35.2 14.6 42.0 당기순이익 21.9 10.0 28.2 31.3 17.9-18.4 27.5 26.9 24.2 15.6 25.7 10.4 30.9 수정당기순이익 25.1 13.0 32.2 33.0 20.7-15.5 30.6 29.8 27.3 18.9 28.5 13.5 34.2 운용자산 6,952 6,983 7,120 7,302 7,384 7,327 7,677 7,586 7,630 7,810 7,840 7,896 8,039 손해율 (%) 77.5 77.7 77.7 75.7 76.5 87.2 76.6 79.1 77.2 76.6 78.0 77.6 76.3 사업비율 ( 경과기준 ) 22.3 21.9 21.4 21.3 23.0 23.9 22.3 21.0 22.5 24.8 21.3 26.1 20.8 ( 합산비율 ) (%) 99.8 99.6 99.1 97.1 99.6 111.1 98.9 100.1 99.7 101.4 99.4 103.7 97.1 자료 : 동부화재, 하이투자증권리서치센터 6
< 그림 9> 동부화재 PBR 밴드 < 그림 10> 동부화재손해율 (3 개월이동평균 ) 60 50 40 30 20 10 0 ( 천원 ) 3.0x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x 0.5x 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 자동차손해율 장기손해율 전체손해율 합산비율 120% 자보예정 (72.5) 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : 동부화재, 하이투자증권리서치센터 자료 : 동부화재, 하이투자증권리서치센터 < 표 5> 동부화재수익예상및 Valuation Income Statement ( 단위 : 억원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 경과보험료 42,476 47,282 50,891 54,830 59,584 경과손해액 33,208 36,721 39,364 42,488 46,288 순사업비 9,064 10,381 11,728 11,902 12,634 보험이익 203 180-202 439 662 비상위험준비금증가액 371 365 399 483 524 보험영업이익 -168-185 -601-43 138 투자영업이익 4,101 3,183 3,938 4,036 4,585 총영업이익 3,933 2,998 3,338 3,992 4,723 경상이익 3,732 2,970 3,270 3,992 4,723 법인세차감전순이익 3,732 2,970 3,270 3,992 4,723 당기순이익 2,711 2,315 2,490 3,026 3,580 수정당기순이익 3,083 2,680 2,888 3,509 4,104 Balance Sheet ( 단위 : 억원 ) 2008.03A 2009.03A 2010.03E 2010.04E 2010.05E 자산 81,064 89,529 108,543 125,591 145,317 운용자산 66,556 73,268 84,075 95,479 108,533 비운용자산 11,473 13,556 24,468 30,112 36,783 부채 72,665 81,127 97,380 111,401 127,547 보험계약준비금 63,636 73,443 83,563 94,569 106,548 보험미지급금 1,678 2,266 2,168 2,212 2,257 기타부채 5,946 4,734 9,940 8,945 8,050 자기자본 8,399 8,402 11,163 14,189 17,769 자본금 354 354 354 354 354 수정자기자본 12,053 12,420 15,441 18,629 22,377 Key Financial Data ( 단위 :%, 원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 손해율 (A) 78.2 77.7 77.4 77.5 77.7 사업비율 (B) 21.3 22.0 23.0 21.7 21.2 합산비율 (A+B) 99.5 99.6 100.4 99.2 98.9 경과보험료증가율 15.0 14.0 5.1 0.0 11.2 운용자산증가율 22.6 10.1 14.8 13.6 13.7 수정ROE 27.9 21.9 20.7 20.6 20.0 수정ROA 4.2 3.1 2.9 3.0 3.0 운용자산이익률 6.8 4.6 5.0 4.5 4.5 EPS 3,830 3,270 3,516 4,274 5,056 수정EPS 4,354 3,785 4,080 4,956 5,797 수정PER( 배 ) 8.7 5.4 8.2 6.8 5.8 BVPS 11,863 11,867 15,767 20,042 25,098 수정BVPS 17,023 17,543 21,809 26,312 31,606 수정PBR( 배 ) 2.23 1.17 1.54 1.27 1.06 자료 : 동부화재, 하이투자증권리서치센터 7
현대해상 : 펀더멘털안정화기대현대해상은 2009 년 10월에수정당기순이익 308 억원으로전년동월에비해 203 억원증가했으며, 전월에비해서도 133 억원증가했다. 당기순이익이증가한이유는사업비율하락으로합산비율이개선되면서보험영업이익전년동월및전월에비해흑자전환했기때문이다. 전체손해율은 78.2% 로전년동월에비해 1.2%p 상승했으며, 전월에비해서는 0.6%p 하락했다. 일반보험손해율은 64.6% 로전년동월에비해 3.8% 하락했으나, 전월에비해서는 19.5%p 상승했는데, 고액사고보다는사고건수가증가했기때문이다. 자동차보험손해율은 75.6% 로전년동월에비해 7%p 상승했으나, 전월에비해서는 4%p 개선되었다. 장기보험손해율은 80% 로전년동월및전월에비해각각 1.9%p, 0.4%p 하락했다. 현대해상의 10월사업비율은 20.3% 로전년동월및전월에비해각각 6.1%p, 4.6% 하락했다. 사업비율이하락한이유는 1) 장기신계약원수보험료가 91.8 억원으로전년동월및전월에비해각각 16.9%, 30.6% 감소함에따라판매비가전년동월및전월에비해각각 32.5%, 34.9% 감소했으며, 2) 장기신계약보험매출증가로인한초과상각한도증가로인해초과상각환급금 130 억원이발생했기때문이다. 초과상각환급을제외하면 10월사업비율은 23.1% 수준이다. 합산비율은 98.5% 로전년동월에비해 4.9%p 하락했으며, 전월에비해서도 5.3%p 개선되었다. 투자이익은 323 억원으로전년동월에비해서는 10.3% 증가했으나, 전월에비해서는 5.8% 감소했다. 투자이익이전년동월에비해증가한이유는파생상품관련손실이감소했기때문이다. 현대해상의 2009 년 10월운용자산은 8조원으로전년동월에비해 13.1% 증가했고, 전월에비해서도 1.8%p 증가했다. < 표6> 현대해상월간실적추이 ( 십억원 ) Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 원수보험료 469.5 451.2 499.5 471.3 455.2 490.3 505.6 489.6 530.7 540.7 520.0 540.0 543.9 경과보험료 407.4 409.0 413.3 418.6 411.2 437.8 432.6 442.0 442.5 461.2 469.5 469.0 473.8 발생손해액 313.6 312.8 320.4 313.7 306.7 308.7 330.7 330.7 346.4 349.2 365.9 370.3 370.5 순사업비 107.5 109.0 125.6 127.3 124.4 170.3 112.1 105.7 121.9 158.7 104.7 116.7 96.3 보험이익 -13.7-12.8-33.7-19.9-19.9-41.2-10.2 5.6-25.9-46.6-1.1-18.0 7.1 비상위험준비금증가액 3.4 3.2 3.8 3.5 3.0 3.3 3.4 3.1 3.3 3.6 3.3 3.6 3.5 보험영업이익 -17.1-16.0-37.5-23.5-23.0-44.5-13.7 2.5-29.2-50.2-4.5-21.6 3.6 투자이익 29.3 26.2 39.0 30.7 26.4 18.0 32.2 30.2 34.4 36.1 30.1 34.2 32.3 총영업이익 12.2 10.3 1.5 7.2 3.4-26.6 18.5 32.7 5.2-14.1 25.6 12.7 35.9 당기순이익 7.1 5.1 1.5 3.7 1.2-20.1 14.4 23.8 5.5-9.9 18.8 13.9 27.3 수정당기순이익 10.5 8.3 5.3 7.2 4.3-16.8 17.8 26.9 8.8-6.3 22.1 17.5 30.8 운용자산 7,120 7,206 7,324 7,403 7,417 7,512 7,648 7,717 7,717 7,817 7,861 7,912 8,055 손해율 (%) 77.0 76.5 77.5 75.0 74.6 70.5 76.4 74.8 78.3 75.7 77.9 79.0 78.2 사업비율 ( 경과기준 ) 26.4 26.7 30.4 30.4 30.3 38.9 25.9 23.9 27.6 34.4 22.3 24.9 20.3 ( 합산비율 ) (%) 103.4 103.1 107.9 105.4 104.9 109.4 102.4 98.7 105.8 110.1 100.2 103.8 98.5 자료 : 현대해상, 하이투자증권리서치센터 8
< 그림 11> 현대해상 PBR 밴드 < 그림 12> 현대해상손해율 (3 개월이동평균 ) 30 ( 천원 ) 2.5x 2.0x 25 1.5x 20 15 1.0x 10 0.75x 0.5x 5 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 자동차손해율장기손해율전체손해율합산비율자보예정 (72.5) 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : 현대해상, 하이투자증권리서치센터 자료 : 현대해상, 하이투자증권리서치센터 < 표 7> 현대해상수익예상및 Valuation Income Statement ( 단위 : 억원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY10E 경과보험료 43,083 48,728 55,033 60,764 66,816 경과손해액 33,705 36,946 42,276 46,881 51,779 순사업비 9,780 13,153 14,452 14,932 16,284 보험이익 -361-1,357-1,710-1,049-1,248 비상위험준비금증가액 392 403 399 541 595 보험영업이익 -754-1,760-2,109-1,590-1,842 투자영업이익 3,328 3,500 4,000 4,056 4,554 총영업이익 2,574 1,739 1,892 2,466 2,711 경상이익 2,397 1,575 1,946 2,466 2,711 법인세차감전순이익 2,397 1,575 1,946 2,466 2,711 당기순이익 1,715 1,151 1,487 1,869 2,055 수정당기순이익 2,107 1,554 1,886 2,410 2,650 Balance Sheet ( 단위 : 억원 ) 2008.3A 2009.3A 2010.3E 2010.4E 2010.4E 자산 84,921 94,874 106,645 120,612 136,409 운용자산 68,325 75,123 83,164 93,147 104,881 비운용자산 11,588 14,446 23,480 27,465 31,528 부채 78,348 86,522 96,759 108,857 122,599 보험계약준비금 67,396 74,373 88,018 105,315 124,192 보험미지급금 2,093 3,099 3,081 3,381 3,710 기타부채 5,842 6,779 6,315 6,443 6,572 자기자본 6,572 8,352 9,886 11,755 13,810 자본금 447 447 447 447 447 수정자기자본 9,589 11,769 13,664 16,074 18,723 Key Financial Data ( 단위 :%, 원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY10E 손해율 (A) 78.2 75.8 76.8 77.2 77.5 사업비율 (B) 22.7 27.0 26.3 24.6 24.4 합산비율 (A+B) 100.9 102.8 103.1 101.7 101.9 경과보험료증가율 22.7 13.1 12.9 10.4 10.0 운용자산증가율 16.4 9.9 10.7 12.0 12.6 수정ROE 24.9 14.6 14.8 16.2 15.2 수정ROA 2.7 1.7 1.9 2.1 2.1 운용자산이익률 5.2 4.9 5.1 4.6 4.6 EPS 1,918 1,288 1,663 2,091 2,299 수정EPS 2,357 1,738 2,110 2,696 2,964 수정PER( 배 ) 8.9 5.8 9.4 7.3 6.7 BVPS 7,351 9,343 11,058 13,149 15,447 수정BVPS 10,726 13,164 15,284 17,980 20,943 수정PBR( 배 ) 1.95 0.77 1.30 1.10 0.95 자료 : 현대해상, 하이투자증권리서치센터 9
LIG손해보험 : 실적안정적인궤도진입 LIG 손해보험은 2009 년 10월수정당기순이익은 209 억원으로전년동월에비해 139 억원증가했으나, 전월에비해서는 12억원감소했다. 수정당기순이익이전년동월에비해증가한이유는사업비율하락으로합산비율이전년동월에비해 4.1%p 개선되었기때문이며, 수정당기순이익이전월에비해감소한이유는전월에매도가능증권처분손익발생에따른기저효과때문이다. 전체손해율은 79% 로전년동월에비해 0.1%p 상승했으며, 전월에비해서도 1.8%p 상승했는데, 일반보험및자동차보험손해율이상승했기때문이다. 일반보험손해율은 79.1% 로전년동월에비해 10.8%p 상승했고, 전월에비해서도 27.8%p 상승했는데, 고액사고 (40 억원 ) 가한건발생했기때문이다. 자동차보험손해율은 75.8% 로전년동월에비해 3.5%p 상승했으며, 전월에비해서도 1.7%p 상승했는데, 비록 10월사고율은 25.3% 로전월에비해 1.7%p 하락했지만사고심도가증가했기때문이다. 장기보험손해율은 80% 로전년동월에비해 2.6%p 개선되었고, 전월에비해서도 0.3%p 하락했다. 사업비율은 21.5% 로전년동월에비해 4.1%p 하락했고, 전월에비해서도 4.5%p 하락했다. 사업비율이하락한이유는장기신계약관련판매비 (= 신계약비및수금비 + 대리점수수료 + 신계약비상각비 ) 가전년동월및전월에비해각각 9.3%, 31% 감소했기때문이다. 판매비가전월에비해더크게감소한이유는 2009 년 10월장기신계약원수보험료가 98억원으로전월에비해 26.3% 감소하였고, 장기신계약중 GA 매출도전월에비해 50% 감소하여판매비감소효과가컸기때문이다. 합산비율은 100.5% 로전년동월에비해 4%p 개선되었고, 전월에비해서도 2.7%p 하락했다. 투자이익은 324 억원으로전년동월에비해서는 30.1% 증가했으나, 전월에비해서는 30.3% 감소했다. 투자이익이전월에비해감소한이유는전월매도유가증권처분손익발생에따른기저효과때문이다. 이를제외한다면투자이익은예전수준을시현하고있는것으로판단된다. LIG 손해보험의 10월운용자산은 6.8 조원으로전년동월에비해 11.7% 증가했으며, 전월과비슷한수준이다. < 표8> LIG손해보험월간실적추이 ( 십억원 ) Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 원수보험료 381.5 366.2 421.4 403.1 376.1 413.7 414.4 406.3 432.2 457.4 421.0 451.9 450.8 경과보험료 330.0 330.5 336.5 335.3 328.9 357.1 348.6 360.7 361.8 378.5 383.3 388.9 396.3 발생손해액 260.3 263.3 254.0 251.0 251.8 272.5 265.0 268.7 277.9 284.1 296.1 300.1 313.0 순사업비 84.7 80.8 85.4 89.4 95.3 142.1 94.9 90.7 102.1 146.0 81.3 101.3 85.3 보험이익 -14.9-13.6-3.0-5.1-18.2-57.5-11.4 1.3-18.2-51.5 5.9-12.5-2.0 비상위험준비금증가액 2.0-1.9 2.5 6.2 0.8 2.9 2.3 2.4 2.6 2.6 2.3 2.8 2.3 보험영업이익 -16.9-11.6-5.5-11.3-19.0-60.4-13.7-1.1-20.8-54.1 3.6-15.3-4.3 투자이익 24.9 23.6 27.1 15.1 19.0 28.5 30.7 19.8 25.6 35.6 38.7 46.4 32.4 총영업이익 8.0 11.9 21.6 3.8 0.0-31.8 17.0 18.7 4.7-18.5 42.3 31.2 28.0 당기순이익 5.0 11.3 14.1 3.0 8.2-18.1 11.4 12.8 7.3-14.4 30.2 19.3 18.5 수정당기순이익 7.0 9.3 16.6 9.2 9.0-15.2 13.8 15.2 9.9-11.8 32.5 22.1 20.9 운용자산 6,085 6,144 6,236 6,217 6,301 6,316 6,310 6,512 6,603 6,609 6,617 6,734 6,798 손해율 (%) 78.9 79.7 75.5 74.9 76.5 76.3 76.0 74.5 76.8 75.1 77.3 77.2 79.0 사업비율 ( 경과기준 ) 25.7 24.4 25.4 26.7 29.0 39.8 27.2 25.1 28.2 38.6 21.2 26.0 21.5 ( 합산비율 ) (%) 104.5 104.1 100.9 101.5 105.5 116.1 103.3 99.6 105.0 113.6 98.5 103.2 100.5 자료 : LIG손해보험, 하이투자증권리서치센터 10
< 그림 13> LIG 손해보험 PBR 밴드 < 그림 14> LIG 손해보험손해율 (3 개월이동평균 ) 40 35 30 25 ( 천원 ) 2.0x 1.5x 자동차손해율 장기손해율 전체손해율 합산비율 자보예정 (72.5) 120% 110% 100% 20 1.0x 90% 15 0.75x 80% 10 0.5x 70% 5 60% 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 50% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : LIG 손해보험, 하이투자증권리서치센터 자료 : LIG 손해보험, 하이투자증권리서치센터 < 표 9> LIG 손해보험수익예상및 Valuation Income Statement ( 단위 : 억원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 경과보험료 36,016 39,256 44,935 50,079 54,860 경과손해액 28,920 30,209 34,397 38,266 41,973 순사업비 8,288 10,435 11,770 12,614 13,646 보험이익 -1,192-1,388-1,232-801 -759 비상위험준비금증가액 129 237 309 334 358 보험영업이익 -1,322-1,626-1,542-1,135-1,117 투자영업이익 2,980 3,102 3,500 3,346 3,691 총영업이익 1,658 1,477 1,959 2,211 2,574 경상이익 1,556 1,338 1,864 2,211 2,574 법인세차감전순이익 1,556 1,338 1,864 2,211 2,574 당기순이익 1,247 1,173 1,427 1,676 1,951 수정당기순이익 1,376 1,410 1,737 2,010 2,309 Balance Sheet ( 단위 : 억원 ) 2008.03A 2009.03A 2010.03E 2010.04E 2010.05E 자산 73,063 80,819 91,936 101,479 112,013 운용자산 58,782 63,164 69,795 77,548 84,986 비운용자산 9,780 12,193 22,140 23,931 27,027 부채 67,400 75,910 84,298 92,165 100,748 보험계약준비금 57,624 64,121 70,223 73,075 76,042 보험미지급금 -2,201 3,039 2,912 3,152 3,412 기타부채 5,280 6,306 6,344 6,472 6,602 자기자본 5,664 4,909 7,638 9,314 11,265 자본금 300 300 300 300 300 수정자기자본 9,489 9,163 11,370 13,380 15,688 Key Financial Data ( 단위 :%, 원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 손해율 (A) 80.3 77.0 76.5 26.2 102.7 사업비율 (B) 23.0 26.6 26.2 102.7 9.5 합산비율 (A+B) 103.3 103.5 102.7 128.9 112.3 경과보험료증가율 -7.9 17.9 9.5 2.5 19.7 운용자산증가율 20.9 7.5 10.5 11.1 9.6 수정ROE 16.1 15.1 16.9 16.2 15.9 수정ROA 2.0 1.8 2.0 2.1 2.2 운용자산이익률 5.5 5.1 5.3 4.5 4.5 EPS 2,078 1,955 2,379 2,793 3,252 수정EPS 2,294 2,351 2,895 3,349 3,848 수정PER( 배 ) 8.5 4.9 8.2 7.0 6.1 BVPS 9,439 8,182 12,730 15,523 18,775 수정BVPS 15,815 15,271 18,950 22,299 26,147 수정PBR( 배 ) 1.23 0.75 1.25 1.06 0.90 자료 : LIG 손해보험, 하이투자증권리서치센터 11
메리츠화재 : 보험영업과투자부문모두안정화기대메리츠화재는 2009 년 10월수정당기순이익 154 억원으로전년동월에비해 139 억원증가했고, 전월에비해서는 15억원감소했다. 수정당기순이익이전년동월에비해증가한이유는 1) 사업비율하락으로합산비율이전년동월에비해 2.3%p 개선되면서보험영업이익이흑자전환했고, 2) 투자이익이전년동월에비해서는 116 억원증가했는데, 해외유가증권및유가증권손실에따른기저효과때문이다. 전체손해율은 77.1% 로전년동월및전월에비해각각 1.2%p, 3.3%p 상승했다. 일반보험손해율은 69.5% 로전년동월에비해 7.3% 상승했으며, 전월에비해서는 75.2%p 상승했는데전월 RG보험준비금환입에따른기저효과때문이다. 자동차보험손해율은 75.8% 로전년동월에비해 5.6%p 상승했으나, 전월에비해서는 1.4%p 감소했다. 자동차보험손해율전년동월에비해상승한이유는일평균사고발생건수가 5월이후지속적으로상승하고있기때문이다. 장기보험손해율은 77.9% 로전년동월에비해 1.2%p 하락했고, 전월에비해서는 0.7%p 상승했다. 사업비율은 21.7% 로전년동월에비해 3.4%p 하락했고, 전월에비해서도 3.2%p 하락했다. 사업비율이하락한이유는장기신계약보험매출이감소하면서판매비 (= 신계약비및수금비 + 대리점수수료 + 신계약비상각비 ) 가전년동월및전월에비해각각 19.7%, 31.2% 감소했기때문이다. 또한장기신계약매출증가에따른초과상각한도증가로인해 10월에초과상각환입효과가 58억원발생했는데, 이를감안할경우사업비율은 24% 수준이다. 합산비율은 98.8% 로전년동월에비해 2.3%p 하락했으며, 전월에비해서는 0.1%p 소폭상승했다. 투자이익은 165 억원으로전년동월에비해 236.5% 나증가했으며, 전월에비해서는 15.7% 감소했다. 투자이익이전년동월에비해많이증가한이유는전년동월에해외유가증권손실 (27 억원 ) 및주식형자산손실 (60 억원 ) 에따른기저효과때문이다. 2009 년 10월말메리츠화재의운용자산은 4.4 조원으로전년동월에비해 20.9% 증가했고, 전월에비해서도 1% 증가했다. < 표10> 메리츠화재월간실적추이 ( 십억원 ) Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 원수보험료 244.6 239.9 276.6 242.3 237.7 252.7 262.2 252.1 265.1 280.3 263.9 275.0 261.8 경과보험료 218.7 221.7 222.4 222.5 222.1 238.1 231.0 239.3 238.8 252.3 255.0 254.5 256.3 발생손해액 166.0 173.1 166.1 168.4 163.9 357.1 168.2 168.5 177.8 175.9 194.3 187.8 197.5 순사업비 55.0 50.8 61.4 53.7 63.6 88.5 58.2 61.5 72.0 88.5 56.6 63.4 55.6 보험이익 -2.3-2.1-5.1 0.4-5.4-207.5 4.6 9.3-10.9-12.2 4.1 3.4 3.2 비상위험준비금증가액 1.2 2.2 0.9 1.3 1.1-54.1 1.4 1.4 1.5 1.0 1.2 1.0 1.0 보험영업이익 -3.5-4.3-6.0-0.9-6.5-153.4 3.3 7.9-12.4-13.2 2.9 2.3 2.2 투자이익 4.9 6.0 12.2 11.9-2.2 2.1 18.4 14.5 20.9 16.4 15.7 19.6 16.5 총영업이익 1.5 1.7 6.1 11.0-8.6-151.3 21.7 22.4 8.5 3.3 18.6 21.9 18.8 당기순이익 0.3 2.1 5.2 7.5-6.4-109.8 16.0 16.5 6.9 2.2 14.0 15.8 14.4 수정당기순이익 1.5 4.2 6.1 8.8-5.4-163.9 17.4 17.9 8.4 3.2 15.3 16.9 15.4 운용자산 3,619 3,671 3,775 3,843 4,126 4,138 4,218 4,258 4,260 4,313 4,281 4,332 4,377 손해율 (%) 75.9 78.1 74.7 75.7 73.8 150.0 72.8 70.4 74.4 69.7 76.2 73.8 77.1 사업비율 ( 경과기준 ) 25.1 22.9 27.6 24.1 28.6 37.2 25.2 25.7 30.1 35.1 22.2 24.9 21.7 ( 합산비율 ) (%) 101.0 101.0 102.3 99.8 102.4 187.2 98.0 96.1 104.6 104.8 98.4 98.7 98.8 자료 : 메리츠화재, 하이투자증권리서치센터 12
< 그림 15> 메리츠화재 PBR 밴드 < 그림 16> 메리츠화재손해율 (3 개월이동평균 ) 14 ( 천원 ) 12 2.5x 10 2.0x 8 1.5x 6 1.0x 4 2 0.5x 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 자동차손해율 장기손해율 전체손해율 합산비율 자보예정 (72.5) 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 자료 : 메리츠화재, 하이투자증권리서치센터 자료 : 메리츠화재, 하이투자증권리서치센터 < 표 11> 메리츠화재수익예상및 Valuation Income Statement ( 단위 : 억원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 경과보험료 22,667 26,098 29,940 33,375 37,285 경과손해액 17,875 21,529 21,896 24,494 27,471 순사업비 5,419 6,835 8,058 8,755 10,176 보험이익 -627-2,267-14 127-362 비상위험준비금증가액 150-402 181 234 261 보험영업이익 -777-1,864-195 -107-623 투자영업이익 1,791 1,062 2,066 2,263 2,632 총영업이익 1,014-803 1,871 2,157 2,009 경상이익 1,002-785 1,840 2,157 2,009 법인세차감전순이익 1,002-785 1,840 2,157 2,009 당기순이익 707-588 1,403 1,635 1,523 수정당기순이익 857-991 1,584 1,869 1,784 Balance Sheet ( 단위 : 억원 ) 2008.03E 2009.03E 2010.03E 2010.04E 2010.05E 자산 45,626 52,655 59,161 66,716 75,235 운용자산 35,996 41,383 46,362 53,887 62,673 비운용자산 7,868 9,292 12,799 12,829 12,561 부채 41,069 48,398 52,825 58,745 65,741 보험계약준비금 36,466 43,025 47,310 53,073 59,508 보험미지급금 1,161 1,002 1,327 1,392 1,460 기타부채 2,814 3,285 3,131 3,194 3,258 자기자본 4,557 4,256 6,336 7,971 9,494 자본금 619 619 619 619 619 수정자기자본 6,306 6,463 8,902 10,601 12,192 Key Financial Data ( 단위 :%, 원 ) FY07A FY08A FY09E FY10E FY11E 손해율 (A) 78.9 82.5 73.1 10.7 83.9 사업비율 (B) 18.8 20.4 10.7 83.9 2.4 합산비율 (A+B) 97.7 102.9 83.9 94.6 86.3 경과보험료증가율 19.4 13.0 2.4 4.1 19.7 운용자산증가율 20.0 15.0 12.0 16.2 16.3 수정ROE 13.6-15.3 17.8 17.6 14.6 수정ROA 2.1-2.0 2.8 3.0 2.5 운용자산이익률 5.4 2.7 4.7 4.5 4.5 EPS 571-475 1,133 1,321 1,230 수정EPS 692-800 1,279 1,509 1,441 수정PER( 배 ) 13.0-4.3 5.6 4.7 5.0 BVPS 3,681 3,438 5,118 6,439 7,669 수정BVPS 4,872 4,293 6,119 7,629 9,069 수정PBR( 배 ) 1.85 0.80 1.17 0.94 0.79 자료 : 메리츠화재, 하이투자증권리서치센터 13
삼성화재 (000810) 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 동부화재 (005830) 68,600 48,600 28,600 8,600 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 현대해상 (001450) 36,800 26,800 16,800 6,800 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) LIG손해보험 (002550) 38,500 28,500 18,500 8,500 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 메리츠화재 (000060) 17,200 12,200 7,200 2,200 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 ( 원 ) 2009-09-01 Buy 265,000 2009-05-26 Buy 240,000 2009-05-11 Buy 233,000 2009-02-04 Buy 202,000 2008-11-03 Buy 215,000 2008-09-01 Buy 249,000 2008-05-21 Buy 279,000 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 ( 원 ) 09-09-01 Buy 50,500 09-08-03 Buy 42,200 09-05-26 Buy 35,800 08-12-02 Buy 24,500 08-11-04 Buy 28,000 08-09-01 Buy 42,400 08-08-01 Buy 47,500 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 ( 원 ) 09-09-01 Buy 26,800 09-08-03 Buy 23,800 09-07-01 Buy 22,000 09-05-26 Buy 18,500 09-02-23 Buy 16,300 08-12-02 Buy 18,600 08-11-03 Buy 20,000 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 ( 원 ) 09-11-01 Buy 33,200 09-09-01 Buy 28,500 09-08-03 Buy 24,400 09-07-01 Buy 22,300 09-05-26 Buy 18,400 08-12-02 Buy 16,900 08-11-03 Buy 22,000 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 ( 원 ) 09-09-01 Buy 10,000 09-05-26 Buy 8,200 08-12-02 Buy 5,100 08-11-03 Buy 7,300 08-09-01 Buy 11,200 08-03-25 Buy 12,900 08-03-03 Buy 12,100 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 심규선, 김지영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 14