국내시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KOSPI 2,24.85 -.6 8.3 대형주 2,128.31 -.18 8.66 중형주 2,52.52.66 3.99 소형주 2,44.54.21 9.44 KOSDAQ 716.86.22 6.1 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 -1,146.4 2,823.9-1,743.6 누적순매수 (D-2) -35,388.1 4,776.1-5,47.9 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D-2 ( 평균, 단위 : 억원 ) 34.2 114,536.7 7,823.1 업종별지수 종가 D-1(%) D-2(%) 건설 121.54 -.28 +7.94 금융 451.9 +.53 +3.85 운수장비 1,575.98 -.4 +1.95 유통 411.92 +.34 +4.68 음식료 4,47.11 +1.66 +2.2 의약품 11,773.39 +2.14 +1.26 전기전자 16,947.32-1.5 +17.31 철강금속 4,45.89-1.71 +1.9 Rating, Target Price Changes 화학 5,142.43 -.44 +5.49 풍산 BUY 34, 원 BUY 38, 원 (219-2-1) 유틸리티 1,17.88 +2.94 +5.45 S&T 모티브 BUY 39, 원 BUY 42, 원 (219-2-1) 통신 373.77 -.18-6.9 SK 네트웍스 BUY 6,3 원 BUY 8,2 원 (219-2-1) 해외시장동향종가 D-1(%) D-2(%) GS 리테일 BUY 51, 원 M.PERFORM 4, 원 (219-2-1) S&P5 2,74.1 +.86 +7.87 스카이라이프 BUY 16, 원 BUY 15, 원 (219-1-31) NASDAQ 7,281.74 +1.37 +9.74 효성중공업 BUY 6, 원 BUY 57, 원 (219-1-31) 일본 2,773.49 +1.6 +3.79 포스코대우 BUY 3, 원 BUY 28, 원 (219-1-31) 중국 2,584.57 +.35 +3.64 POSCO BUY 34, 원 BUY 38, 원 (219-1-31) 독일 11,173.1 -.8 +5.82 대교 BUY 9,8 원 BUY 8,6 원 (219-1-3) 주요금리동향종가 D-1(bp) D-2(bp) 대한항공 BUY 42, 원 BUY 44, 원 (219-1-3) 국고채 (3 년 ) 1.81-2. -1.3 한미약품 BUY 58, 원 BUY 53, 원 (219-1-3) 국고채 (1 년 ) 2. -5. +4.1 은행채 AAA (3 년 ) 1.99-2. -5.4 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 (2 년 ) 2.46-5.5-3.2 삼성전자 262,95 삼성중공업 32,12 미국국채 (1 년 ) 2.63-4.82-5.49 신라젠 37,95 KB 금융 26,576 환율동향종가 D-1(%) D-2(%) KODEX 2 35,554 NAVER 23,392 원 / 달러 1112.72 -.33 +.16 삼성중공업 25,933 TIGER 코스닥 15 15,497 원 / 백엔 122.18 +.2 +.76 셀트리온 2,421 한국전력 14,231 원 / 위안 166.4 +.1 +2.56 외국인순매도국내기관순매도달러 / 유로 1.14 -.1 -.16 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 6.7 -.3-2.72 삼성전기 -38,969 삼성전자 -158,818 엔 / 달러 18.84 -.5 -.83 POSCO -31,311 대우조선해양 -51,885 Dollar Index 95.56 +.23 -.64 현대중공업 -19,996 KODEX 2-32,176 상품시장동향종가 D-1(%) D-2(%) SK 텔레콤 -14,8 삼성생명 -3,841 WTI (usd/barrel) 54.9 +.56 +14.11 대우조선해양 -12,452 LG화학 -3,621 금 (usd/oz) 1,325.9 +.5 +1.9 KOSPI, S&P 추이 BDI 721. -9.54-43.27 3,1 2,6 2,1 1,6 Morning Meeting Notes What's Inside : 정유업종 [OVERWEIGHT] 베네수엘라제재나비효과, 정유시황영향점검 SK 이노베이션 (BUY/24, 원 ) 배당이든든하게지켜준다 GS(BUY/72, 원 ) 배당에대한신뢰가높다제약 / 바이오 [OVERWEIGHT] 2 월 Monthly: 열매수확을기다리는시기삼성바이오로직스 (BUY/5, 원 ) 219 년 = 상저하고조선산업 [OVERWEIGHT] 현대중공업, 대우조선해양인수관련코멘트삼성전자 (BUY/52, 원 ) Infra 투자 Cycle 에따른주가선반영 NAVER(BUY/16, 원 ) 19 년키워드는커머스와동영상 SK 텔레콤 (BUY/35, 원 ) Non-Telco 성장전략유효하나금융지주 (BUY/65, 원 ) NIM 과대손은흡족, 배당은기대이상 GS 리테일 (MARKETPERFORM/4, 원 ) 부정적인영업환경, 돌파구가필요 SK 네트웍스 (BUY/42, 원 ) 자회사일회성적자이나본업회복확인 GS 홈쇼핑 (BUY/25, 원 ) 실적에따른재평가가필요만도 (BUY/4, 원 ) 1H19 중국수요둔화로부진전망 S&T 모티브 (BUY/42, 원 ) 자회사일회성적자이나본업회복확인풍산 (BUY/38, 원 ) 4Q 실적부진, 긴호흡에서매수 New Issue : 뉴욕증시, 미, 중무역협상주시상승뉴욕채권, 미국채가, 비둘기 FOMC, 월말수요에상승랠리국제유가, 국제유가혼조...1 월에만 WTI 18.5% 상승 New Publication : [ 게임산업 ] 가능성에대한베팅 (219-1-18) 최진성 [ 증권업 ] 이자손익에주목하라 (219-1-17) 정태준 [ 정유업종 ] 정유, 지금은팔때가아니라살때 (219-1-8) 강동진 (PT) 외국인순매수 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 2 1 9-2 - 1 천연가스 (NYMEX) 2.83 +.71 +.78 Conviction Call List 종목명 추천일 LG 화학 219-1-31 SK 네트웍스 219-2-1 절대수익률 (%) -2.9-1,1 6 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
219. 2. 1 정유업종 OVERWEIGHT Analyst 강동진 2) 3787-2228 주요이슈와결론 - 미국정유사의베네수엘라산중질유수입차질은국내정유사에긍정적 - 미국내원유공급과잉완화로 WTI Discount 축소기대 - 미국내중질유수급타이트. 미국정유사원가부담상승및최악의경우가동률에악영향우려 - 아시아원유시장 Buyer s Market 은더욱심화될전망 산업및해당기업주가전망 - 점진적정제마진개선기대. 정유업반등에긍정적인이벤트로판단 미국정유사들의베네수엘라산중질유수입금지로미국내원유공급과잉완화. WTI Discount 축소시킬전망최근미국은베네수엘라국영정유사인 PDVSA 에대한제재를발표했다. 이에따라, 미국정유사들은베네수엘라원유를구입할수는있지만, 구입대금은베네수엘라영향이닿지않는계좌에예치되어야한다. 원유를수출하여벌어들인수입이마두로정권으로유입되는것을방지하기위함이다. 이에따라, 베네수엘라로서는미국정유사에원유를파는것이전혀의미가없고, PDVSA 가미국에소유한정유사 Citgo 역시수익이미국내은행에예치되기때문에 PDVSA 는 Citgo 에원유를수출해야할유인이매우낮아지게된다. 따라서, 원유금수에상응하는효과가나타날것으로전망된다. 베네수엘라는연간 1.1MBPD 수준의원유를수출했고, 218 년 1월기준미국이절반수준인 56KBPD 를수입했다. 미국전체원유수입의약 7% 수준이나, 중 ( 重 ) 질유수입의가장중요한소스중하나이다. 베네수엘라제재가석유시장및정유업종에미치는영향을살펴보자. 미국에수입되지못하는베네수엘라산원유는인도, 중국등원유수요가성장하는국가로향할가능성이높다. 따라서, 아시아원유시장은공급이더욱확대되는효과가기대된다. 반면, 미국내원유공급과잉을완화시켜 WTI 의 Discount 를축소시키는데일조할것으로전망한다. 미국의원유수입은지속적으로감소하고있는데, 이는미국의원유생산이크게증가한것과관련이깊다. 하지만, 미국정유사들이미국산 LTO(Light Tight Oil) 을정제할수있는능력이부족하기때문에, 일정부분중 ( 重 ) 질유를수입할수밖에없어, 수입량이 이될수는없다. 특히미국 Gulf coast 와 East Coast 지역정유사들이주로중질유를처리하고있어베네수엘라산원유공급차질에가장큰영향을받을것으로전망되고있다. 최근 OPEC 이감산을시행하면서, 캐나다다음으로미국이가장많은원유를수입하는사우디는미국향원유수출을감축하였고, 캐나다는송유관문제로추가적인수입이어려우며 Mexico 는생산량이적은편이라미국의중질유수급은어려움을겪을가능성이높다. 이는미국내원유공급과잉을일부완화시키는요인이될수있다. EIA 에따르면, 지난주미국의원유수입은사우다산원유수입감소로전주대비 1.1MBPD 하락했고, 미국원유재고증가수준은시장기대치를하회하였다.
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) < 그림 1> 미국원유수입감소중 < 그림 2> 미국의 Canada 산원유수입 (KBPD) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : EIA, 현대차증권 (KBPD) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : EIA, 현대차증권 < 그림 3> 미국사우디산원유수입 < 그림 4> 미국의베네수엘라산원유수입 (KBPD) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : EIA, 현대차증권 (KBPD) 1,2 1, 8 6 4 2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : EIA, 현대차증권 < 그림 5> 미국의 Mexico 산원유수입 < 그림 6> 미국 Cushing 지역원유재고수준 (KBPD) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 (' bbl) 8, 6, 4, 2, 215-218 range 219 Average (215-218) 218 1 11 12 13 14 15 16 17 18 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : EIA, 현대차증권 자료 : EIA, 현대차증권 2
I N D U S T R Y N O T E 미국내중질유수급타이트. 미국정유사원가부담상승및최악의경우가동률에악영향미칠수있을전망베네수엘라산중질유수입감소는미국내중질유수급타이트로이어질전망이며, 이는미국정유사들의비용부담으로이어질전망이다. 특히, 주로중질유를처리하도록디자인된미국 Gulf Coast 와 East Coast 정유사들이영향을받을전망이며, 주로 Distillate 생산에영향을미칠전망이다. 이들의정제능력은미국내정제설비의 52.4% 를차지하고있다. 일각에서는미국정유사들이베네수엘라산중질유대체제를구하지못할경우가동률에도영향을미칠것으로전망하고있다. Bloomberg 에따르면미베네수엘라원유를가장많이구입한정유사는 PDVSA 가소유한 Citgo(75KBPD), Valero, Chevron 이었다. Valero 는성명을통해제재를잘지킬예정이며, 영향이최소화되도록동사의원유공급을재조정할것이라고밝혔다 미국내중질유공급타이트가지속되면서 Mars Blend 의 Premium 은 215 년이후최대치까지상승하였고, 주로 WTI 대비 Discount 에거래되는 Canada Alberta 원유가역시 Discount 가지속축소되고있는상황이다. 게다가사우디는미국향 Arab Heavy Grade OSP 를대폭상향조정하였다. 이러한상황에서, 베네수엘라산중질유대체제를찾는다하더라도정유사들은추가적인운송비용등으로비용부담이상승하게될가능성이높다. 지난주미국정유사들의가동률은전주대비 2.8%p 급락하였는데, 정기보수시즌동안가동률에주목할필요가있다는판단이다. 지난주미국은 Gasoline 재고가추가적으로상승할것으로전망되었으나, 크게하락하면서미국 Gasoline 선물가격은유가보다큰폭으로상승하였다. 또한, 아시아 Diesel 및 Kero 마진이급등하였다. < 그림 7> Mars Blend Heavy Sour 원유 Premium 상승 < 그림 8> Western Canada Heavy Sour 원유 discount 축소 ($/bbl) 15 1 5-5 -1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 자료 : EIA, 현대차증권 ($/bbl) 15 5-5 -15-25 -35-45 -55 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 자료 : EIA, 현대차증권 3
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) < 그림 9> 미국정유사가동률 < 그림 1> Arab Heavy OSP 아시아는인하, 미국은인상 (%) 216 217 218 219 1 95 9 85 8 75 7 1 2 3 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Bloomberg, 현대차증권 ($/bbl) OSP (Asia) OSP (NW Europe) 4 OSP (US) 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16-18 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 11> 미국 Distillate 재고 < 그림 12> 미국 Gasoline 재고추이 (' bbl) 18, 215-218 range 219 Average (215-218) 218 (' bbl) 27, 215-218 range 219 Average (215-218) 218 16, 25, 14, 23, 12, 21, 1, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : EIA, 현대차증권 19, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : EIA, 현대차증권 < 그림 13> 최근등유및경유마진급등 < 표 1> 지역별미국정제설비 ($/bbll) 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 1.2 1.5 1.8 1.11 1.14 1.17 1.2 1.23 1.26 1.29 자료 : Petronet, 현대차증권 미국정제설비 Capa ( 단위 : KBPD) 18,63 (%, total) East Coast 1,125 6.% Texas Gulf Coast 4,955 26.6% La. Gulf coast 3,671 19.7% 자료 : EIA, 현대차증권 4
I N D U S T R Y N O T E < 표2> 미국정유사별베네수엘라원유수입량 정유사 217 218 yoy Citgo 48,499 56,173 16% Valero 53,163 55,628 5% Chevron 27,518 2,13-27% PBF 17,162 12,552-27% Lyondell 5,843 4,252-27% Motiva 3,473 1,647-53% Loop 59 1,6 98% Marathon 7,923 84-9% Total 3,438 548-84% Unknown 6 52-16% Phillips 66 22,457-1% Shell 1,96-1% Total 191,681 153,215-2% 자료 : Bloomberg, 현대차증권 아시아원유시장 Buyer s Market은더욱심화될전망. 국내정유사긍정적관점유지미국으로수출되지못하는베네수엘라의원유들은대부분인도나중국등아시아로향할가능성이높을것으로점쳐지고있다. 결국, 동국가들에수출되던중동의중질유들은다른아시아국가로향해야할것이다. 따라서, 아시아석유시장은경쟁이심화될것이다. 하반기미국의원유수출용 Pipeline 이준공된이후원유시장경쟁은더욱심화될가능성이높다. 대부분아시아를 Target 으로할전망이기때문이다. 이는아시아 OSP 에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 국내정유사들에대한긍정적관점을유지한다. < 그림 14> 아시아향 Arab Light OSP 하락중 ($/bbl) OSP (Asia) OSP (NW Europe) OSP (US) 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 자료 : Bloomberg, 현대차증권 5
Company Note 219. 2. 1 SK 이노베이션 (9677) BUY / TP 24, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 배당이든든하게지켜준다 현재주가 (1/31) 상승여력 188,5원 27.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 17,43 십억원 92,466천주 469십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 225,5원 /166,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 45십억원 외국인지분율주요주주 37.94% SK 외 2인 33.42% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 5. -11.7-5. 상대주가 (%p) -2.8-18.7-1.1 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 15,18 17,743 24, After 17,68 13,433 24, Consensus 15,299 19,5 243,864 Cons. 차이 15.1% -29.5% -1.6% 최근 12개월주가수익률 12 1 8 6 4 2 SK이노베이션 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 4Q18 영업이익은컨센서스를하회. 저가법적용으로인한 1회성비용이예상보다컸던영향. 다만, 유가하락으로파생상품관련이익 6,556억원발생하여순이익은서프라이즈 - 연말배당 6,4 원실시. 연간 DPS 8, 원으로 4% 이상배당수익률기대. 주가하방견고 - Olefin 시황부진에따라화학부문이익이감익하겠으나, 하반기부터 IMO22 시행에따른 Diesel 마진개선및 22년 VRDS 가동으로인한이익도기대 - EV배터리사업은 22년부터손실이점차축소될전망 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q18 실적은매출액 13.9 조원 (-6.8% qoq, 11.4% yoy), 영업이익 -2,788 억원 ( 적전 qoq, 적전 yoy) 기록하여컨센서스를하회. 다만, 이는재고평가손실 2,억원에더해저가법적용에따른평가손실 2,17 억원을반영한것. 저가법적용과관련된손실은 3월말유가수준에따라일부환입될수있음. 당사 1Q19 실적에는 1,5억원수준의환입을반영 - 동사 1Q19 정유부문이익은적자가축소되겠으나, 여전히적자를기록할것. 이는재고평가방법에따른차이가있기때문. 또한, 환입금액수준에따라전망치변동가능성있음 - 화학부문실적은올해전년비감익기대. PE 시황악화가지속될전망이며, PX Spread 역시하반기에는하향안정화될전망이기때문 - 하반기 IMO22 시행에따른 Diesel 마진개선가능성이가장큰모멘텀. 또한, 22년상반기중 VRDS 가동에따라, 추가적으로펀더멘털개선도기대 - EV용배터리사업은 218년매출액 3,482억원, 영업적자 3,175 억원기록. 지난해말 4.7GWh 수준의 Capa 를통해 219년매출액은 7,5 억원수준으로추정됨. 고성장이기대되나, 지속되는투자와 R&D 비용증가등으로의미있는수익성개선은 22년이되어야가능할것 - EV용배터리시장은최근기술력과자본력을갖춘일부업체들로과점화되고있음. 이에따라, 후발주자이기는하나동사역시중장기실적개선및고성장기대 - 최근미국베네수엘라제재로미국정유사들의가동차질가능성이제기되고있음. 정유시황은하반기로가면서 IMO22 영향및미국정유사가동률조정으로개선될것으로기대 3) 주가전망및 Valuation - 배당을감안하면주가하방경직성은확보. 하반기 IMO22 시행으로정제마진개선기대 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 39,521 3,228 1,671 4,143 17,988 15.6 8.1.8 3.8 1.1 4.4 217 46,261 3,234 2,14 4,134 22,643 25.9 9. 1.1 5.2 12. 3.9 218F 54,511 2,12 1,638 3,46 17,68-22.2 1.2.9 7.1 9.1 4.5 219F 51,187 2,133 1,252 3,197 13,433-23.7 14..9 7.4 6.8 4.2 22F 54,437 3,495 2,12 4,744 22,813 69.8 8.3.9 5.2 1.9 4.4 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> SK 이노베이션 4 분기잠정실적요약 ( 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 4Q18P 4Q17 3Q18 (YoY) (QoQ) 4Q18 대비 4Q18 대비 매출액 13,948.1 12,525.3 14,958.7 11.4% -6.8% 13,533.5 3.1% 13,541.1 3.% 영업이익 -278.8 841.2 835.8 적전적전 99.1 적전 -3.9 N/A 영업이익률 -2.% 6.7% 5.6% -8.7% -7.6%.7% -2.7%.% -2.% 세전이익 278.8 658.3 684.2-57.6% -59.3% 7.7 352.8% 87.4 218.9% 지배지분순이익 226.8 295.5 444.3-23.2% -49.% 5.2 4261.5% 27.5 723.6% 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 218F 219F 변경후변경전변동율 Consensus 차이변경후변경전변동율 Consensus 차이 매출액 54,51.9 54,96.3.8% 54,12.5.8% 51,187.3 45,985.2 11.3% 51,759.9-1.1% 영업이익 2,12.2 2,498.1-15.1% 2,42. -12.4% 2,133.3 2,711. -21.3% 2,642. -19.3% 영업이익률 3.9% 4.6% -.7%p 4.5% -.6%p 4.2% 5.9% -1.7%p 5.1% -.9%p 지배지분순이익 1,638.2 1,47. 16.4% 1,433.7 14.3% 1,252.1 1,65.7-24.1% 1,785.2-29.9% 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차증권 < 그림 1> P/B Band chart < 그림 2> EV 배터리사업매출및영업이익 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가.4배.6배.8배 1.배 1.2배 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 ( 십억원 ) 4 3 2 1-1 -2-3 -4 매출액영업이익 348.2 145.7-232.1-317.5 217 218 자료 : FnGuide, 현대차증권 자료 : SK 이노베이션, 현대차증권 < 그림 3> PX 마진견고 < 그림 4> 소재사업이익꾸준히개선 (1 회성비용 44 억 ) ( 십억원 ) * 4Q18 일회성비용 44 억감안시영업이익 3 억원수준까지성장 3 25 2 15 11.7 19.4 23.5 16.4 14.9 19.9 26.7 25.5 1 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : Cischem, 현대차증권 자료 : SK 이노베이션, 현대차증권 2
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구위원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 217 218P 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 46,261 54,511 51,187 12,166 13,438 14,959 13,948 12,312 12,526 13,236 13,113 % QoQ - - - -3.1% 1.5% 11.3% -6.8% -11.7% 1.7% 5.7% -.9% % YoY 17.1% 17.8% -6.1% 6.8% 27.2% 27.2% 11.1% 1.2% -6.8% -11.5% -6.% 석유 33,337 39,194 36,482 8,687 9,773 1,9 9,833 8,674 8,812 9,556 9,441 % YoY 17.5% 17.6% -6.9% 7.7% 32.3% 29.3% 4.% -.2% -9.8% -12.3% -4.% 화학 9,339 1,684 1,365 2,439 2,532 2,886 2,828 2,553 2,64 2,65 2,566 % YoY 21.5% 14.4% -3.% 4.5% 17.% 25.9% 1.9% 4.7% 4.3% -9.7% -9.2% 윤활유 3,47 3,266 2,673 78 818 823 846 665 656 669 683 % YoY 2.2% 7.2% -18.2% 7.% 8.1% 9.7% 4.2% -14.8% -19.8% -18.7% -19.3% E&P 기타 1,13 1,367 26 316 35 441 42 418 46 424 % YoY 18.8% 23.9%.% -.6% 25.1% 21.2% 46.9% 61.4% 32.4% 16.1% -4.% 영업이익 3,234 2,12 2,133 712 852 836-279 229 429 727 748 % YoY.2% -34.4%.6% -29.1% 12.2% -13.3% 적전 -67.8% -49.6% -13.% -368.3% 석유 1,52 713 996 325 533 48-554 -69 145 452 469 % YoY -7.6% -52.5% 39.7% -28.3% 4167.2% -22.4% 적전 적전 -72.9% 1.6% 흑전 화학 1,377 1,118 912 285 238 346 25 25 236 29 217 % YoY 11.8% -18.9% -18.4% -37.4% -28.8% 6.% -5.1% -12.3% -.7% -39.4% -13.2% 윤활유 55 461 378 129 126 132 74 86 89 1 12 % YoY 7.8% -8.8% -18.% 35.5% 4.9% -8.4% -49.2% -32.8% -29.7% -24.% 38.3% E&P 기타 -15-171 -27-46 -5-48 -38-4 -34-4 % YoY 53.3% 14.3%.% 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익률 7.% 3.9% 4.2% 5.8% 6.3% 5.6% -2.% 1.9% 3.4% 5.5% 5.7% 석유 4.5% 1.8% 2.7% 3.7% 5.5% 3.7% -5.6% -.8% 1.6% 4.7% 5.% 화학 14.7% 1.5% 8.8% 11.7% 9.4% 12.% 8.8% 9.8% 8.9% 8.% 8.4% 윤활유 16.6% 14.1% 14.1% 16.5% 15.4% 16.% 8.8% 13.% 13.5% 15.% 15.% E&P 기타 -13.6% -12.5% -8.9% -1.5% -14.4% -14.3% -11.% -9.1% -9.7% -8.4% -9.4% 세전이익 3,235 2,381 1,842 679 739 684 279 173 351 668 651 % QoQ - - - 2.5% 8.8% -7.4% -59.2% -38.1% 13.2% 9.4% -2.6% % YoY 33.5% -26.4% -22.6% -41.4% 75.2% -3.% -57.9% -74.6% -52.5% -2.3% 133.3% 지배지분순이익 2,14 1,638 1,252 458 499 444 236 117 238 454 442 % QoQ - - - 55.1% 8.9% -11.% -46.8% -5.4% 13.2% 9.4% -2.6% % YoY 25.9% -22.1% -23.6% -45.9% 79.3% -34.9% -2.% -74.4% -52.2% 2.2% 87.1% 자료 : SK 이노베이션, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) Conference-call Summary 4Q18 실적, - 파생상품관련이익 6,556 억원발생하였으나소비제품수출판매물량감소, 유가하락으로인한판매단가하락및재고평가손실, 정제마진악화로부진한실적기록 - 석유사업, 유가하락으로인한재고평가손실과가솔린납사중심정제마진약세심화로전분기대비실적하락. 디젤, 낮은재고수준과견조한수요로상대적으로업황안정적. 2H19 부터는경유중심의우호적시황전망 - 화학사업, 올레핀, 국내정기보수집중으로인한공급량감소하였으나미국물량유입되어전분기비약세. 납사가하락으로인한재고손실과올레핀스프레드손실로부진한실적 - 윤활유사업, 판매지역믹스악화및재고손실발생. 글로벌경기둔화로경쟁심화예상되나원가절감하여지속적으로수익성개선할것 - 석유개발사업, 7월진행된페루56 광구정기보수마무리되어물량확대. 당분기중매장량평가결과로영업외비용 25 억원반영 - 배터리사업, 매출액전년대비증가. '19 년말 Capa 19.7GWh 목표. LiBs 생산능력현재 3.6 억m² 에서 '19 년말 5.3 억m² 수준으로증가계획 Conference-call Q&A 재고관련손실의금액과저가법적용으로인한평가손실비중과환입가능성? - 당분기재고평가손실은 4,23 억원규모이며이중저가법적용평가손실은 2,17 억원수준 - 1분기말 3월유가상승한다면저가법손실환입가능하나현재로서는환입여부알수없음 사업부문별환율로인한손익및영향? - 석유사업부문에서주로발생했으며당분기영향 7 억원수준 - 외환순부채포지션으로영업외손실발생분 171 억원수준 4Q18 발생한파생상품관련이익 1Q19 에도다시발생할수있는지? - 9월유가 $7 로높았을때, 4분기고정된이익수준확보하기에용이하다고판단하여헷징 - 기말일정이익수준확보하기위한것으로 1분기에다시발생할가능성은낮음 - 향후통상적인수준에서원유제품트레이드통한일부물량의파생거래는계속있을것 219년 Diesel과 Gasoline 전망? - Gasoline 글로벌공급과잉상황이나향후중국수출쿼터감소등으로일정수준반등기대 - Diesel 수요감소가능성불구 IMO22 에서기인하는하반기대체수요가본격적으로가시화되면현재수준대비개선될것으로기대 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구위원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 올해벤젠시황전망? - 1 분기병산벤젠늘어나고 Downstream 수요부진예상되어지속적인약세전망 중국 Hengli PX 증설이슈관련해올해 PX 흐름가이던스? - 상반기에는 PX 턴어라운드로상고흐름보일것으로예상 - 3분기 PX 새로증설되나 4분기 PTA 로인해약세에서강보합수준의흐름예상 올레핀과아로마틱스이익기여비중? VRDS 수익성? - 올레핀과아로마틱스, 2:8 수준의비중예상 - 탈황설비정상적으로가동되면매년 2,-3,억원수준이익창출할것으로기대 배터리사업수주잔고량? BEP 도달시점포함중장기수익전망? - 현재수주잔고 32GWh 수준 - 수주확대를위해한국, 유럽, 중국, 미국에공장건설추진중. 수익성아직까지제한적상황이나 EV 시장본격화되고설비통한양산가능한 22 년이후이익실현구체화될것 19년배터리출하량규모와 Capex 수준? Capex 증설투자가향후실적에미칠영향? - 수주확보한만큼 Capa 늘리고있어이를출하량가이드라인으로보면될것 - 전체 Capex 규모밝힐수없으나그중배터리부문투자비중은 3% - 설비증설, 인력충원등향후투자필요한부분존재해영업이익측면에서단기적으로크게실적개선되기는어려울것 배터리부문매출전망과감가상각및 R&D 비용? - 현재 Capa 4.7GWh 수준, 수주규모에맞추어 Capa 증설하고있어그만큼매출창출될것 - R&D 설비투자와대규모인력충원진행중이나구체적인비용규모밝힐수없음 19-2 년 Capex 가이드라인? - 218 년도 Capex 투자 2.3 조원수준. 219 년이후구체적인수치는정해지지않았으나배터리투자등의요인으로인해 '18 년보다증가할것 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 39,521 46,261 54,511 51,187 54,437 유동자산 14,988 16,219 16,775 15,46 16,419 증가율 (%) -18.3 17.1 17.8-6.1 6.3 현금성자산 2,644 2,4 2,865 2,562 2,843 매출원가 34,562 4,95 5,25 46,327 47,976 단기투자자산 3,111 2,339 1,144 88 652 매출원가율 (%) 87.5 88.4 91.8 9.5 88.1 매출채권 3,937 4,821 5,56 4,753 5,126 매출총이익 4,959 5,356 4,486 4,86 6,46 재고자산 4,445 5,979 6,238 5,865 6,324 매출이익률 (%) 12.5 11.6 8.2 9.5 11.9 기타유동자산 85 1,76 1,471 1,472 1,473 증가율 (%) 19.2 8. -16.2 8.4 32.9 비유동자산 17,594 18,24 19,664 21,791 23,767 판매관리비 1,73 2,121 2,365 2,727 2,965 유형자산 13,63 13,587 14,393 16,615 18,648 판관비율 (%) 4.4 4.6 4.3 5.3 5.4 무형자산 1,272 1,521 1,88 1,794 1,712 EBITDA 4,143 4,134 3,46 3,197 4,744 투자자산 2,567 2,82 3,299 3,29 3,316 EBITDA 이익률 (%) 1.5 8.9 5.6 6.2 8.7 기타비유동자산 151 96 92 92 92 증가율 (%) 41.3 -.2-26.3 5. 48.4 기타금융업자산 영업이익 3,228 3,234 2,12 2,133 3,495 자산총계 32,581 34,244 36,439 37,252 4,187 영업이익률 (%) 8.2 7. 3.9 4.2 6.4 유동부채 8,737 9,955 1,227 1,64 1,494 증가율 (%) 63.1.2-34.4.6 63.8 단기차입금 22 243 391 547 558 영업외손익 -681-311 17-461 -596 매입채무 4,28 5,265 5,429 5,14 5,54 금융수익 1,792 1,883 2,53 161 75 유동성장기부채 1,678 1,272 1,289 1,289 1,288 금융비용 2,82 2,53 1,888 622 648 기타유동부채 2,829 3,174 3,118 3,124 3,144 기타영업외손익 -391-141 -58-23 비유동부채 5,54 4,979 6,911 7,38 8,345 종속 / 관계기업관련손익 -124 311 154 17 22 사채 4,123 3,233 4,851 5,351 6,351 세전계속사업이익 2,423 3,235 2,381 1,842 3,119 장기차입금 747 83 1,17 977 937 세전계속사업이익률 6.1 7. 4.4 3.6 5.7 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 1 4 4 4 증가율 (%) 46.5 33.5-26.4-22.6 69.3 기타비유동부채 668 916 1,39 977 1,53 법인세비용 72 1,79 76 558 945 기타금융업부채 계속사업이익 1,721 2,156 1,675 1,284 2,174 부채총계 14,276 14,934 17,138 17,372 18,839 중단사업이익 -11 12.417 지배주주지분 17,13 18,86 18,16 18,652 2,66 당기순이익 1,721 2,145 1,687 1,284 2,174 자본금 469 469 469 469 469 당기순이익률 (%) 4.4 4.6 3.1 2.5 4. 자본잉여금 5,884 5,766 5,766 5,766 5,766 증가율 (%) 98.4 24.6-21.3-23.9 69.3 자본조정등 -136-136 -1,138-1,138-1,138 지배주주지분순이익 1,671 2,14 1,638 1,252 2,12 기타포괄이익누계액 216-54 82 82 82 비지배주주지분순이익 5 41 49 32 54 이익잉여금 1,671 12,42 12,927 13,473 14,887 기타포괄이익 -1-267 16 비지배주주지분 1,22 1,224 1,195 1,227 1,282 총포괄이익 1,711 1,878 1,793 1,284 2,174 자본총계 18,35 19,39 19,31 19,88 21,348 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 3,678 2,18 1,899 2,43 2,881 EPS( 당기순이익기준 ) 18,53 23,9 18,139 13,78 23,41 당기순이익 1,721 2,145 1,687 1,284 2,174 EPS( 지배순이익기준 ) 17,988 22,643 17,68 13,433 22,813 유형자산상각비 799 791 84 978 1,167 BPS( 자본총계기준 ) 195,329 26,45 25,957 212,13 227,798 무형자산상각비 115 19 86 86 82 BPS( 지배지분기준 ) 182,54 192,989 193,23 199,33 214,121 외환손익 29-75 -15-75 23 DPS 6,4 8, 8, 8, 8,2 운전자본의감소 ( 증가 ) 268-1,214-678 3-344 P/E( 당기순이익기준 ) 7.9 8.9 9.9 13.7 8.1 기타 745 425-2 -17-22 P/E( 지배순이익기준 ) 8.1 9. 1.2 14. 8.3 투자활동으로인한현금흐름 -2,56-1,66-1,195-2,61-2,872 P/B( 자본총계기준 ).8 1..9.9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 337 164-242 179 195 P/B( 지배지분기준 ).8 1.1.9.9.9 유형자산의감소 4 75 17 EV/EBITDA(Reported) 3.8 5.2 7.1 7.4 5.2 유형자산의증가 (CAPEX) -67-938 -1,742-3,2-3,2 배당수익률 4.4 3.9 4.5 4.2 4.4 기타 -1,827-366 772 411 133 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -2,19-1,671 132-96 273 EPS( 당기순이익기준 ) 98.9 24.6-21.4-24. 69.8 장기차입금의증가 ( 감소 ) -26 285 352 11-21 EPS( 지배순이익기준 ) 15.6 25.9-22.2-23.7 69.8 사채의증가 ( 감소 ) -1,342-89 1,618 5 1, 수익성 (%) 자본의증가 -118 ROE( 당기순이익기준 ) 9.7 11.4 8.7 6.6 1.5 배당금 -451-757 -822-76 -76 ROE( 지배순이익기준 ) 1.1 12. 9.1 6.8 1.9 기타 35-191 -1,15 ROA 5.4 6.4 4.8 3.5 5.6 기타현금흐름 21-84 26 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -375-64 862-34 282 부채비율 78. 77.3 88.8 87.4 88.2 기초현금 3,2 2,644 2,4 2,865 2,562 순차입금비율 5. 6.9 18.9 24.6 26.9 기말현금 2,644 2,4 2,865 2,562 2,843 이자보상배율 12.8 15.7 8.5 7.1 1.7 * K-IFRS 연결기준 6
Company Note 219. 2. 1 GS(7893) BUY / TP 72, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 배당에대한신뢰가높다 현재주가 (1/31) 상승여력 54,4원 32.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 5,55 십억원 92,915 천주 474 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 7,원 /47,3 원 일평균거래대금 (6 일 ) 8십억원 외국인지분율주요주주 21.88% 허창수외 47 인 45.75% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 5.4 12.2 1.1 상대주가 (%p) -2.4 3.3 5.3 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,914 11,772 72, After 9,69 12,435 72, Consensus 9,815 11,91 74,667 Cons. 차이 -2.1% 12.1% -3.6% 최근 12개월주가수익률 12 1 8 6 4 1) 투자포인트및결론 - 4Q18 실적은 GS칼텍스저가법적용으로인한 1회성손실확대로전망치를하회 - 218년말기준 DPS 1,9원으로전년대비 1원상승. 안정적인배당증가매력적 - 22년 IMO 영향및 221년 MFC(Multi Feed Cracker) 증설까지안정적으로이익성장하면서배당역시지속성장할것. 긍정적관점유지 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q18 실적은매출액 4.3 조원 (-8.2% qoq, +7.8% yoy), 영업이익 4,138 억원 (-4. qoq, -21.3% yoy) 기록하여당사전망치와컨센서스를하회. 이는 GS칼텍스저가법적용으로인한 1회성손실확대에따른영향 - GS칼텍스실적은매출액 9.7 조원 (-1.% qoq, 13.5% yoy), 영업이익 -2,67 억원 ( 적전 qoq, 적전 yoy) 기록하여기대치를하회. 저가법및재고평가손실반영으로인한 1회성요인 - 발전자회사 GS E&R, GS EPS 등이안정적인영업이익을기록하고있음. 발전자회사 219년이익은 218년과유사한수준전망. 추가적인증설이없기때문. GS E&R 북평화력발전의경우적정투자보수율이일부상승하면서이익이소폭개선될전망 - GS칼텍스는 219년하반기 ~22년 IMO22시행으로인한 Diesel 마진개선및 221년상반기 MFC 증설을통한화학사업확대등으로지속적인이익개선기대 - 늘어나는이익을바탕으로배당액역시지속증가할것. 동사는 214년적자를기록하였음에도배당을시행하였고, 그이후에도꾸준히배당을증가시켜왔음. 그만큼배당에대한신뢰가높음. 219~221년 IMO22 효과및 MFC 증설효과로이익이지속개선되는시기이므로배당역시예상보다크게증가할가능성도있을것 2 GS KOSPI 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - ROE 는꾸준히두자릿수를기록할수있는 Fundamental 이고, 배당수익률역시전년기준 3.7% 에서지속증가하는상황. 저평가구간으로판단 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 13,462 1,754 86 1,754 8,64 64. 6.3.7 8.4 12.1 3. 217 16,21 2,71 986 2,71 1,578 22.4 5.9.8 7.6 13.4 2.9 218F 18,179 2,229 896 2,229 9,69-9.2 5.4.6 6.9 11.1 3.7 219F 18,719 2,422 1,159 2,422 12,435 29.4 4.4.5 6.4 12.9 3.7 22F 2,586 2,857 1,381 2,857 14,817 19.2 3.7.5 5.3 13.7 4. * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> GS 4 분기잠정실적요약 분기실적증감률당사추정컨센서스 4Q18P 4Q17 3Q18 (YoY) (QoQ) 4Q18 대비 4Q18 대비 매출액 4,331.9 4,18.2 4,719.8 7.8% -8.2% 4,262.5 1.6% 4,436.5-2.4% 영업이익 413.8 525.6 689.4-21.3% -4.% 69.4-32.1% 51.7-19.% 영업이익률 9.6% 13.1% 14.6% -3.5% -5.1% 14.3% -4.7% 11.5% -2.% 세전이익 271.3 461.6 658.8-41.2% -58.8% 569.4-52.4% 51. -45.8% 지배지분순이익 169.7 216.8 39.6-21.7% -45.2% 291.2-41.7% 28.2-18.5% 자료 : GS, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 ( 십억원 ) < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 218F 219F 변경후변경전변동율 Consensus 차이변경후변경전변동율 Consensus 차이 매출액 18,179. 18,19.6.4% 18,283. -.6% 18,719. 18,889.6 -.9% 19,39.6-1.7% 영업이익 2,228.9 2,424.6-8.1% 2,37.3-3.4% 2,422.1 2,515.3-3.7% 2,462.2-1.6% 영업이익률 12.3% 13.4% -1.1%p 12.6% -.4%p 12.9% 13.3% -.4%p 12.9%.%p 지배지분순이익 896.3 1,17.7-11.9% 929.5-3.6% 1,159.1 1,97.8 5.6% 1,5.3 1.4% 자료 : GS, Fnguide, 현대차증권 < 그림 1> P/B Band chart < 그림 2> GS EPS 영업이익추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 주가.6배.8배 1.배 1.2배 1.4배 ( 십억원 ) 14 12 1 6, 4, 2, 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 8 6 4 2 216 217 218P 219F 자료 : FnGuide, 현대차증권 자료 : GS, 현대차증권 < 그림 3> GS E&R 영업이익추이 < 그림 4> DPS 추이및전망 ( 십억원 ) ( 원 ) 25 2 15 2,5 2, 1,5 1,35 1,2 1,5 1,6 1,8 1,9 2, 1 1, 5 5 216 217 218P 219F 213 214 215 216 217 218P 219F 자료 : GS, 현대차증권 자료 : GS, 현대차증권 2
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구위원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표3> GS 상세실적전망 ( 십억원 ) 217 218F 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 16,21 18,179 18,719 4,456 4,581 4,81 4,332 4,478 4,678 4,891 4,672 % QoQ - - - 5.9% 2.8% 5.% -9.9% 3.4% 4.5% 4.5% -4.5% % YoY 2.4% 12.1% 3.% 13.7% 18.8% 13.7% 3.%.5% 2.1% 1.7% 7.9% GS 리테일 8,267 8,692 9,83 1,995 2,199 2,325 2,173 2,99 2,316 2,44 2,228 GS 글로벌 3,387 4,58 4,18 1,5 1,27 1,44 983 1,35 1,58 1,75 1,12 GS EPS 883 1,25 968 292 264 213 256 287 243 216 221 GS E&R 1,126 1,711 1,598 453 397 438 423 418 389 389 42 지분법이익 ( 칼텍스, 홈쇼핑, 파워 ) 795 446 549 128 137 235-54 29 91 196 233 임대수익 18 21 27 52 53 53 52 52 52 52 52 상표권수익 56 66 64 14 18 17 18 14 17 15 17 에너지및기타 1,517 1,971 2,69 518 487 484 481 영업이익 2,71 2,229 2,422 567 557 691 414 47 552 676 724 % QoQ - - - 5.5% -1.7% 24.1% -4.1% 13.7% 17.3% 22.4% 7.1% % YoY 18.1% 7.6% 8.7% -12.2% 42.2% 39.2% -23.% -17.% -.9% -2.2% 74.9% 영업이익률 12.8% 12.3% 12.9% 12.7% 12.2% 14.4% 9.6% 1.5% 11.8% 13.8% 15.5% GS 리테일 166 18 212 22 56 78 25 24 63 86 39 GS 글로벌 48 56 52 14 18 14 11 13 16 14 8 GS EPS 113 127 13 56 21 29 21 56 19 29 27 GS E&R 127 25 217 92 3 39 45 84 55 43 36 에너지및기타 587 937 991 189 226 226 296 199 239 241 311 세전이익 1,98 1,962 2,262 521 59 661 271 43 512 636 684 당기순이익 1,92 1,24 1,225 272 221 351 179 245 233 352 395 지배지분순이익 986 896 1,159 223 194 31 17 232 22 333 374 % QoQ - - - 2.9% -13.1% 59.8% -45.2% 36.8% -5.1% 51.1% 12.2% % YoY 22.4% -9.1% 29.3% -44.4% 44.4% 32.3% -21.7% 4.1% 13.7% 7.5% 12.1% 자료 : GS, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표4> GS 칼텍스상세실적전망 ( 십억원 ) 217 218F 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 3,318 36,363 32,473 7,795 9,58 9,84 9,76 7,693 7,918 8,316 8,545 % QoQ -8.9% 16.2% 8.2% -1.% -2.7% 2.9% 5.% 2.7% % YoY 17.6% 19.9% -1.7% 7.1% 3.4% 3.% 13.5% -1.3% -12.6% -15.2% -12.% 정유 23,411 28,236 24,653 5,912 7,86 7,679 7,56 5,769 5,94 6,355 6,589 % QoQ -1.4% 19.9% 8.4% -1.6% -23.7% 3.% 7.% 3.7% % YoY 17.6% 2.6% -12.7% 4.9% 33.1% 31.1% 14.6% -2.4% -16.2% -17.2% -12.8% 석유화학 5,773 6,78 6,556 1,543 1,61 1,788 1,839 1,615 1,658 1,651 1,631 % QoQ -7.% 4.3% 11.1% 2.8% -12.1% 2.7% -.4% -1.2% % YoY 2.2% 17.5% -3.3% 13.2% 19.8% 27.2% 1.8% 4.7% 3.% -7.7% -11.3% 윤활기유 1,135 1,346 1,264 341 361 337 38 38 32 311 325 % QoQ 14.5% 6.% -6.8% -8.7%.2% 3.8% -2.8% 4.6% % YoY 8.9% 18.6% -6.2% 22.3% 3.3% 19.8% 3.3% -9.6% -11.5% -7.7% 5.7% 영업이익 2,2 1,234 1,34 281 585 636-267 21 215 521 583 % QoQ - - - -55.3% 18.3% 8.8% -142.% -17.7% 942.8% 141.9% 11.8% % YoY -6.5% -38.3% 8.6% -52.% 178.4% 9.9% -142.5% -92.6% -63.1% -18.% -318.2% 정유 1,341 66 774 147 462 457-46 -115 67 38 443 % QoQ - - - -7.5% 213.4% -1.1% -188.9% -71.8% -158.1% 47.% 16.7% % YoY -2.5% -5.8% 17.3% -61.2% 1274.3% 7.% -181.1% -177.7% -85.6% -16.9% -29.% 석유화학 464 383 421 67 6 138 118 11 17 111 94 % QoQ - - - -23.1% -1.5% 131.% -14.6% -7.2% -2.4% 3.4% -15.5% % YoY -11.% -17.3% 9.8% -57.9% -52.% 49.% 35.7% 63.9% 78.6% -2.1% -2.8% 윤활기유 196 19 145 66 63 41 21 26 42 31 46 % QoQ - - - 63.5% -5.7% -35.1% -48.3% 21.8% 63.4% -25.7% 48.6% % YoY -18.8% -3.% -24.% 44.% 21.7% -3.5% -48.2% -61.4% -33.1% -23.4% 119.8% 영업이익률 6.6% 3.4% 4.1% 3.6% 6.5% 6.5% -2.8%.3% 2.7% 6.3% 6.8% 정유 5.7% 2.3% 3.1% 2.5% 6.5% 6.% -5.4% -2.% 1.1% 6.% 6.7% 석유화학 8.% 5.7% 6.4% 4.3% 3.7% 7.7% 6.4% 6.8% 6.5% 6.7% 5.7% 윤활기유 17.3% 14.1% 11.4% 19.5% 17.3% 12.1% 6.8% 8.3% 13.1% 1.% 14.2% 세전이익 1,935 977 1,194 243 321 616-24 -16 179 485 546 % QoQ - - - -54.6% 32.2% 91.5% -133.% -92.2% -122.9% 171.% 12.6% % YoY 6.% -49.5% 22.2% -67.% 73.9% 29.% -138.% -16.6% -44.4% -21.3% -368.3% 지배지분순이익 1,438 74 91 18 235 437-149 -12 135 366 412 % QoQ - - - -52.3% 3.4% 85.9% -134.% -91.9% -122.9% 171.% 12.6% % YoY 1.5% -51.1% 28.1% -68.% 73.8% 2.6% -139.4% -16.7% -42.6% -16.3% -377.2% 자료 : GS 칼텍스, 현대차증권 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구위원 2)3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 13,462 16,21 18,179 18,719 2,586 유동자산 2,473 2,875 2,446 2,723 3,31 증가율 (%) 1.5 2.4 12.1 3. 1. 현금성자산 54 723 374 53 658 매출원가 1,273 12,449 13,945 13,848 15,8 단기투자자산 353 357 198 198 198 매출원가율 (%) 76.3 76.8 76.7 74. 72.9 매출채권 965 981 1,23 1,13 1,222 매출총이익 3,189 3,761 4,234 4,871 5,578 재고자산 335 533 515 556 616 매출이익률 (%) 23.7 23.2 23.3 26. 27.1 기타유동자산 316 281 336 336 337 증가율 (%) 1.7 17.9 12.6 15.1 14.5 비유동자산 17,868 19,129 2,198 21,21 22,236 판매관리비 1,435 1,69 2,5 2,449 2,721 유형자산 7,866 8,41 9,76 9,876 1,676 판관비율 (%) 1.7 1.4 11. 13.1 13.2 무형자산 1,89 1,788 1,898 1,898 1,898 EBITDA 1,754 2,71 2,229 2,422 2,857 투자자산 5,999 6,693 7,9 7,222 7,447 EBITDA 이익률 (%) 13. 12.8 12.3 12.9 13.9 기타비유동자산 2,114 2,247 2,214 2,214 2,214 증가율 (%) 9.3 18.1 7.6 8.7 17.9 기타금융업자산 영업이익 1,754 2,71 2,229 2,422 2,857 자산총계 2,341 22,4 22,644 23,933 25,267 영업이익률 (%) 13. 12.8 12.3 12.9 13.9 유동부채 3,771 4,451 4,475 4,624 4,946 증가율 (%) 9.3 18.1 7.6 8.7 17.9 단기차입금 547 1,113 1,142 1,142 1,242 영업외손익 -125-164 -267-16 -16 매입채무 828 1,9 금융수익 33 52 33 유동성장기부채 1,416 1,251 1,435 1,435 1,435 금융비용 249 262 262 16 16 기타유동부채 979 1,78 1,898 2,47 2,269 기타영업외손익 91 46-38 비유동부채 7,65 7,89 7,643 7,739 7,481 종속 / 관계기업관련손익 사채 4,61 4,56 3,917 3,917 3,517 세전계속사업이익 1,629 1,98 1,962 2,262 2,697 장기차입금 2,499 2,198 2,54 2,54 2,54 세전계속사업이익률 12.1 11.8 1.8 12.1 13.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 14 7 7 7 7 증가율 (%) 24.4 17.1 2.8 15.3 19.2 기타비유동부채 1,76 1,179 1,214 1,31 1,452 법인세비용 663 816 938 1,37 1,238 기타금융업부채 계속사업이익 966 1,92 1,24 1,225 1,459 부채총계 11,421 12,341 12,118 12,363 12,427 중단사업이익 -42.935.186.59 지배주주지분 6,964 7,73 8,483 9,462 1,653 당기순이익 923 1,92 1,24 1,225 1,459 자본금 474 474 474 474 474 당기순이익률 (%) 6.9 6.7 5.6 6.5 7.1 자본잉여금 1,27 1,188 1,188 1,188 1,188 증가율 (%) 81.3 18.3-6.3 19.7 19.1 자본조정등 -3,17-2,943-2,943-2,943-2,943 지배주주지분순이익 86 986 896 1,159 1,381 기타포괄이익누계액 -2-174 -145-145 -145 비지배주주지분순이익 118 16 127 66 79 이익잉여금 8,348 9,186 9,99 1,888 12,8 기타포괄이익 17-146 25 비지배주주지분 1,956 1,932 2,42 2,18 2,187 총포괄이익 941 945 1,48 1,225 1,459 자본총계 8,92 9,663 1,525 11,571 12,84 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 852 1,36 1,5 1,348 1,643 EPS( 당기순이익기준 ) 9,96 11,716 1,979 13,145 15,663 당기순이익 923 1,92 1,24 1,225 1,459 EPS( 지배순이익기준 ) 8,64 1,578 9,69 12,435 14,817 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 94,195 12,34 111,145 122,18 135,59 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 73,54 81,628 89,578 99,917 112,496 외환손익 DPS 1,6 1,8 1,9 2, 2,2 운전자본의감소 ( 증가 ) -113 7-43 123 183 P/E( 당기순이익기준 ) 5.5 5.3 4.7 4.1 3.5 기타 42 28 43 P/E( 지배순이익기준 ) 6.3 5.9 5.4 4.4 3.7 투자활동으로인한현금흐름 -524-1,418-882 -1,13-1,25 P/B( 자본총계기준 ).6.6.5.4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -364-694 -316-213 -225 P/B( 지배지분기준 ).7.8.6.5.5 유형자산의감소 29 19 21 EV/EBITDA(Reported) 8.4 7.6 6.9 6.4 5.3 유형자산의증가 (CAPEX) -923-1,118-763 -8-8 배당수익률 3. 2.9 3.7 3.7 4. 기타 735 375 176 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -336 335-525 -18-489 EPS( 당기순이익기준 ) 81.7 18.3-6.3 19.7 19.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) -16 251 331 11 EPS( 지배순이익기준 ) 64. 22.4-9.2 29.4 19.2 사채의증가 ( 감소 ) -857 445-589 -4 수익성 (%) 자본의증가 -1-82 ROE( 당기순이익기준 ) 1.9 11.8 1.1 11.1 12. 배당금 -172-188 -23-18 -189 ROE( 지배순이익기준 ) 12.1 13.4 11.1 12.9 13.7 기타 89-91 -64 ROA 4.7 5.2 4.6 5.3 5.9 기타현금흐름 5-3 8 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -3 219-349 156 128 부채비율 128. 127.7 115.1 16.8 96.8 기초현금 57 54 723 374 53 순차입금비율 86.3 82.8 8.2 71.6 61.2 기말현금 54 723 374 53 658 이자보상배율 7.4 8.1 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 5
219. 2. 1 제약 / 바이오 OVERWEIGHT 2 월 Monthly: 열매수확을기다리는시기 Analyst 강양구 2) 3787-2132 Ykang@hmcib.com 주요이슈및산업전망 - 국내제약바이오섹터투자심리에가장큰영향을주는바이오시밀러대장주들 셀트리온, 셀트리온헬스케어, 삼성바이오로직스 의 219 년상반기실적시장기대치하회혹은지난해상반기대비이익률하락가능성이높아전체센티멘탈이급격하게개선 (P/B multiple 5.5 배이상 ) 되긴제한적일전망. 다만 219 년중다수의글로벌블록버스터바이오의약품 ( 아바스틴 [ 미국 ], 휴미라 [ 유럽 ] 등 ) 특허만료로바이오시밀러시장급성장추세에따른관심도는유지될전망 - 보톡스 / 뷰티카테고리는 18 년상반기높은성장률에따라 19 년상반기기저효과발생가능성이높으며, 의료기기카테고리는수출성장세둔화로안전성선호되는대형제약카테고리관심도높아질전망. 다만, 다수의특허만료와기술혁신트렌드부각중으로새로운기전 ( 예 : 유전자치료제, RNA 등 ) 파이프라인에대한모멘텀은임상중간 / 결과발표가집중되어있는 1H19 까지긍정적으로지속될전망 I. 글로벌헬스케어 Index 및처방의약품관련 - (1) 미국 : MSCI Healthcare multiple P/B Fwd. 3.6 배로지난달과유사한수준. S&P5 지수 P/B Fwd. 2.9 배대비.6 배프리미엄거래지속. (2) 일본 : 헬스케어 Multiple 반등하였지만과거 3 년평균치 (2.3 배 ) 대비낮은수준. 일본 MSCI Healthcare 지수 P/B Fwd. 2. 로과거 3 년평균치대비.3 배할인. (3) 글로벌 : P/B Fwd. Multiple 2.9 배로지난달과유사한수준. 전체평균 P/B Fwd. 2.1 배대비.8 배프리미엄거래지속. - 해외시장조사기관 GaBI 에따르면 219 년역대가장많은 5 개신약특허만료되면서연내 3 여개의바이오시밀러글로벌시장출시될전망. 글로벌바이오시밀러시장 '16 년 6.7 조원에서 '19 년올해 27 조원까지급성장할것으로예상. 국내외바이오시밀러업체관심도지속적으로높게유지될전망. II. 국내주식시장內헬스케어산업관련 - 1 월 31 일기준 215 개헬스케어종목시가총액 159 조원으로 12 월평균 157 조원에서 1.4% 소폭증가. 의료기기및생명공학카테고리비중확대되었으며보톡스 / 뷰티및중소형제약사비중축소. - 국내제약바이오산업전체평균 P/B Fwd. 4.8 배로 12 월평균 4.7 배대비 Multiple 미미하게개선 [ 그림 12 참조 ]. 글로벌평균 2.9 배대비 1.8 배프리미엄에거래중 ( 지난달 1.5 배 ). (2) 카테고리별로보톡스 / 뷰티 (-.2 배 ) 유의미있게변동하였으며대부분카태고리 Multiple 지난수준유지. - 12 월의료기기수출액성장둔화지속 : YoY 2.8% 로지난달성장률 3.7% 와유사. 미국향비중 16.8%, 중국향비중 15.5% 로미국비중축소. 218 년연간의료기기수출액성장률 12.2% 로 '17 년 12.6% 와유사. - 대법원의염변경약물물질특허회피불인정에따라국내전통중 / 소형제약사집중하는제네릭 / 염변경약물및공동생동개발리스크부각될전망. 중소제약사염변경개발을통해통해다수의제약사와위탁계약위탁생산계약을맺으며수익창출하였지만향후제네릭수제한을목적으로공동생동제한시외형성장에부정적영향줄것으로예상. - 한국제약바이오협회에서실시한설문조사에따르면국내제약사가현재개발중인신약파이프라인은 573 개이며개발계획 ( 선도 / 후보물질포함 ) 에있는파이프라인포함시 1, 개로조사. 제약사 1 개당평균 5.7 개파이프라인보유. 바이오신약파이프라인 26 개로합성신약 225 개대비높은비중차지 ( 천연물및개량신약 88 개 ). 개발단계별로는선도 / 후보물질 192 개, 전임상 114 개, 임상 1 상 84 개, 비임상 7 개순. 임상시험진입한파이프라인 (1~3 상 ) 173 개로전체 573 개중 3.2% 차지. 이중항암제파이프라인 31.1%(178 개 ) 로압도적인비중차지. 감염성질환 1.1%(58 개 ), 기타 9.1%(52 개 ), 면역질환 8.2%(47 개 ), 내분비 8.%(46 개 ) 순. < 그림 1> 현재국내에서개발중인신약유형별파이프라인과임상단계별파이프라인 ( 개 ) 3 N/A 유전자치료제세포치료제생물학적제재 ( 개 ) 25 25 2 192 2 15 1 5 225 157 88 34 4 합성신약 바이오신약 기타신약 자료 : 한국제약바이오협회, 바이오스펙테이터, 현대차증권 65 15 1 5 114 84 7 58 31 24 선도 후보 비임상 전임상 1상 2상 3상 N/A
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) 1. 국내외제약바이오주요뉴스및글로벌제약사 Peer Table < 표 1> 국내외제약바이오주요뉴스월간업데이트 구분 분류 주요내용 제약사 / 기관 일자 Business 휴젤. 美보툴렉스 ' 마지막 3상 ' 예고.."22년종료 " 휴젤 1월 25일 Business GC녹십자셀 " 면역항암제 ' 이뮨셀-엘씨 ' 매출 39% " ['18년 265억원 ] 녹십자셀 1월 24일 Business 한미약품 " 일라이릴리, BTK 억제제권리반환 " 한미약품, 일라이릴리 1월 23일 Business 1조원당뇨치료제시장 : DPP-4/SGLT-2 단일제성장둔화에복합제시장확대중 국내제약사 1월 22일 Market 삼바 셀트리온, JP모건컨퍼런스서 ' 미래경쟁 ' 위한비전공개 셀트리온, 삼성바이오로직스 1월 11일 국내 Market 일년만에 22% 몸집커지는바이오의약품시장 국내바이오사 1월 16일 Tech 정맥 피하주사로항체치료제편의성극대화 연내대규모기술수출목표 알테오젠 1월 2일 Tech [ 유전자치료제국내개발현황 ] 임상 7여건진행중 : 암 에이즈서연구영토넓힐것 코오롱생과, 바이로메드, 제넥신 1월 2일 Tech 국내제약업계, 신약파이프라인 1개육박 : 현재개발중은 573개 국내제약사 1월 6일 Policy 대법원 염변경특허회피성립안돼 염변경전략시대끝나나 국내외제약사 1월 19일 Policy 올해임상시험정책변화 : 처벌조항확대, 보험가입및안정성정보관리의무화 식약처 1월 21일 Business 셀트리온 삼성공세에美 ' 레미케이드 ' 매출 19% J&J / Janssen 1월 23일 Business 삼성바이오, 항암바이오시밀러 ' 온트루잔트 ' 미국허가획득 (13개월만) 삼성바이오에피스, MSD 1월 2일 Business 사노피 " 이중항체역량강화 ".. 바이오뮨엑스와파트너십 사노피, 바이오뮨엑스 1월 18일 Market 올해글로벌신약대세면역항암제 ' 키트루다 ' ' 옵디보 ' 매출 3 4위전망 Merck, BMS 1월 16일 국외 Market 제약사들, 트럼프압박에도잇따라가격인상 ' 폭풍전야 ': 49개약인상미국제약사 1월 14일 Market 특허만료 기술혁신, 세계톱1 藥재편조짐.. 韓글로벌진출최적기회국내제약사 1월 1일 Market M&A로신약개발경쟁력키운일본제약사몰려온다 : 덩치와기술경쟁력확보 아스텔라스, 다케다, 오노등 1월 1일 Market 암 당뇨 류머티즘 바이오시밀러 3종전쟁이시작 : 올해만 5개특허풀려 로슈, 애브비등 1월 3일 Tech FDA 승인 ' 탈모치료제 ' 기대감. 화이자임상 3상본격화 : 원형탈모치료제최초 Pfizer 1월 16일 Policy 美셧다운에 FDA 올스톱... 제약바이오업계시름 미국진출제약사 1월 18일 자료 : 보도자료, 현대차증권 < 표2> 글로벌대표제약사 Peer Table (1월 3일기준 ) ( 단위 : 십억USD, 배,%) 시가총액 P/E Ratio P/E Ratio EV/EBITDA PSR Ratio 배당수익률기업명 P/B Ratio PEG Ratio (USD bn) (12 개월 Fwd.) (TTM) (12 개월 Fwd.) (12 개월 Fwd.) (12 개월이전 ) 중간 116.53B 14.4 19.2 11.4 5.9 3.9 2. 3.39% 평균 154.58B 15. 2.7 11.9 6.9 3.8 1.8 3.62% 존슨앤드존슨 349.54B 15.2 19.3 12.3 5.4 4.3 2.1 2.76% 화이자 235.67B 13.5 15.9 1. 3.3 4.4 2.1 3.53% 로슈홀딩 222.11B 14.4 2.9 1.6 8. 3.8 3.1 3.23% 노바티스 219.61B 16.7 15. 15.3 2.6 4.2 n.a 3.27% 머크 19.43B 16.9 17.1 12.6 6. 4.4 2. 3.% 일라이릴리 122.57B 2.8 23.7 15.5 9.4 5. 1.6 2.23% 애브비 116.53B 8.9 1.7 9. n.a 3.5 1. 5.52% 노보노디스크 113.72B 18.9 19.2 14.3 15.6 6.4 2.1 2.59% 사노피 16.92B 13.7 28.7 11.4 1.7 2.6 1.9 4.6% 글락소스미스클라인 94.31B 12.6 38.4 9.2 16. 2. 2.8 5.51% 아스트라제네카 88.9B 2.8 36.7 15.5 7.5 3.9 1.3 3.83% 브리스톨 - 마이어스스큅 78.88B 11.6 12.1 8.8 5.8 3.3.9 3.39% 바이엘 7.31B 11.4 11.1 1.5 1.2 1.3 1.2 4.18% 자료 : Bloomberg, 현대차증권 2
I N D U S T R Y N O T E 2. 글로벌헬스케어 Index 및처방의약품관련 < 그림 2> MSCI Healthcare Index Performance 비교 < 그림 3> MSCI 미국 Healthcare P/E & P/B (Fwd) 24% S&P 5 Healthcare index MSCI Japan Healthcare index 22% MSCI WORLD Healthcare index 2% MSCI Korea Healthcare index 18% (x) 21. 2. 19. S&P5 PE Fwd.( 좌 ) S&P5 Healthcare PE Fwd.( 좌 ) S&P PB Fwd.( 우 ) S&P Healthcare PB Fwd.( 우 ) (x) 5. 4.5 4. 16% 18. 3.5 14% 17. 3. 12% 16. 2.5 1% 15. 2. 8% 14. 1.5 Note: 216 년 1 월 1 일 1% 기준자료 : Bloomberg, 현대차증권자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 4> MSCI 일본 Healthcare P/E & P/B (Fwd) < 그림 5> MSCI 세계 Healthcare P/E & P/B (Fwd) (x) 32. 3. 28. 26. 24. 22. 2. 18. 16. 14. NIKKEI225 PE Fwd.( 좌 ) MSCI Japan Healthcare PE Fwd.( 좌 ) NIKKEI225 PB Fwd.( 우 ) MSCI Japan Healthcare PB Fwd.( 우 ) (x) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. (x) 21. 2. 19. 18. 17. 16. 15. 14. MSCI World PE Fwd.( 좌 ) MSCI World Healthcare PE Fwd.( 좌 ) MSCI World PB Fwd.( 우 ) MSCI World Healthcare PB Fwd.( 우 ) (x) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 6> 글로벌업체월별처방의약품 (Rx) 매출추이및 YoY 성장률 (USD Bn) 글로벌업체처방의약품 (Rx) 매출추이 YoY성장률 21. 19. 17. 15. 13. 11. 9. 7. 19.2 19.3 17.9 18.1 18.9% 18.4 18.4 17.6 17.2 17.3 16.8 16.6 16.2% 15.9 15.9% 12.9% 12.2% 11.7% 1.4% 8.1% 6.4% 6.7% 6.% 4.9% 자료 : 심포니헬스솔루션스 (SHS), Bloomberg, 현대차증권 19.6 18.7 16.9% 12.2% 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 2.% 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 3
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) < 그림 7> 글로벌소매채널처방의약품비중 (YTD) < 그림 8> 글로벌병원 / 기관채널처방의약품비중 (YTD) 고지혈증치료제, 9.8% 항생제, 9.2% Immunosup pressants, 16.3% 기타, 36.6% 벤조디아제핀, 3.2% Alpha/Beta 차단제, 4.% CCB, 4.4% 항우울제, 9.2% 천식치료제, 6.8% 프로톤펌프억제제, ACE 억제제항경련제,, 4.9% 5.9% 6.2% 기타, 44.3% HER2 작용제, 2.6% 항생제, 3.% Antineoplasti cs, 3.5% Anti-TNF Agent, 9.8% Immunooncology, 4.7% Immunostim ulants, 4.6% 자료 : 심포니헬스솔루션스 (SHS), Bloomberg, 현대차증권 자료 : 심포니헬스솔루션스 (SHS), Bloomberg, 현대차증권 < 그림 9> 글로벌단계별라이선스딜수와계약규모 / 계약금추이 라이선스딜수임상 3 상임상 2 상임상 1 상기타단계평균계약금평균계약규모 ( 건 ) (USD mn) 16 1, 14 9 12 1 8 7 6 8 5 6 4 4 2 3 2 1 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : EvaluatePharma, 현대차증권 < 그림 1> FDA 신약허가분기별추이 ( 건 ) 25 총신규화학물질 (NCE) 총생물학적제제허가신청 (BLA) FDA 가규정한신약바이오시밀러 2 15 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 자료 : FDA, 현대차증권 4
I N D U S T R Y N O T E 3. 주식시장內헬스케어산업관련 < 그림 11> 헬스케어종목 P/E Fwd. Multiple 추이 < 그림 12> 헬스케어종목 P/B Fwd. Multiple 추이 (x) 7 6 5 4 3 KOSPI KSE 의약품 KOSDAQ KRX 헬스케어 (x) 7. 6. 5. 4. 3. KOSPI KSE 의약품 KOSDAQ KRX 헬스케어 2 2. 1 1.. 자료 : Quantiwise, 현대차증권 자료 : Quantiwise, 현대차증권 < 그림 13> 헬스케어종목시총비중및외국인투자비중 < 그림 14> 헬스케어종목시가총액추이 12. 11. 1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. (%) 유가시장중헬스케어종목시가총액비중 ( 좌 ) (%) 외국인비중 ( 우 ) 17. 16. 15. 14. 13. 12. 11. 1. 9. 8. 7. 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 조원 ) 대형제약 중대형제약 중소형제약 지주사 진단 / 의료도구 의료기기 생명공학 뷰티 바이오시밀러 API 기타 ( 농업, 동물약품 ) 자료 : DataGuide, 현대차증권 자료 : DataGuide, 현대차증권 < 그림 15> 헬스케어카테고리별비중 (1 월 3 일기준 ) 대형제약 중대형제약 중소형제약 지주사 진단 / 의료도구 의료기기 생명공학 뷰티 바이오시밀러 API 기타 ( 농업 / 동물약품 ) 자료 : DataGuide, 현대차증권 바이오시밀러, 4.5% 기타 ( 농업 / 동물 ), API,.7% 2.5% 뷰티, 4.% 대형제약, 9.% 중대형제약, 4.6% 생명공학, 19.1% 중소형제약, 7.3% 지주사, 6.% 진단 / 의료도구, 2.% 의료기기, 4.3% 5
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) < 그림 16> 카테고리별 P/B (Trailing) Multiple 추이 (1) (x) 대형제약 진단 / 의료도구 생명공학 뷰티 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 Note: P/B (Trailing) 1 배이상아웃라이어제외 자료 : DataGuide, Quantiwise, 현대차증권 < 그림 17> 카테고리별 P/B (Trailing) Multiple 추이 (2) (x) 중대형제약 중소형제약 지주사 API 의료기기 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 Note: P/B (Trailing) 1배이상아웃라이어제외 자료 : DataGuide, Quantiwise, 현대차증권 < 그림 18> 카테고리별 P/E (Trailing) Multiple 추이 (x) 6. 대형제약중소형제약 API 의료기기 5. 4. 3. 2. 1. 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 자료 : DataGuide, Quantiwise, 현대차증권 6
I N D U S T R Y N O T E < 그림 19> 국내제약산업파이프라인 ( 유형별 ) < 그림 2> 신약유형별파이프라인 ( 개 ) 개발중 개발계획 ( 개 ) 3 생물학적제재유전자치료제 세포치료제 N/A 173 171 225 26 36 88 합성신약 바이오신약 기타신약 25 2 15 1 5 225 157 65 88 34 4 합성신약 바이오신약 기타신약 * 기타 : 천연물신약, 개량신약등자료 : 한국제약바이오협회, 바이오스펙테이터, 현대차증권 자료 : 한국제약바이오협회, 바이오스펙테이터, 현대차증권 < 그림 21> 임상단계별파이프라인 < 그림 22> 질환별파이프라인 ( 개 ) 25 2 192 ( 개 2 15 178 15 1 5 7 114 84 58 31 24 1 5 36 39 19 46 3 47 58 29 27 12 52 *N/A: 임상완료, 허가신청, 허가후임상등자료 : 한국제약바이오협회, 바이오스펙테이터, 현대차증권 자료 : 한국제약바이오협회, 바이오스펙테이터, 현대차증권 7
I N D U S T R Y N O T E ( 5 6 8 ) 4. 의료기기국내외수출입관련 < 그림 23> 의료용기기수출액 (USD mn) 의료용기기수출액 YoY Growth 3 25 29.3% 2 15.% 16.1% 18.1% 15 11.1% 5.8% 9.6% 9.6% 12.4% 7.6% 1 37.9% 3.7% 2.8% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 5-15.5% 258 269 197 27 247 23 228 263 219 229 234 26 267 276 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 자료 : 관세청, 현대차증권 -1.% -2.% < 그림 24> 의료용기기수입액 (USD mn) 의료용기기수입액 YoY Growth 3 25 2 15 1 28.1% 21.9% 22.3% 15.5% 16.1% 16.4% 17.2% 11.3% 1.6% 1.% 8.1% 2.8%.1% -7.2% 5 261 279 255 254 266 265 277 283 256 235 229 28 261 36 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 자료 : 관세청, 현대차증권 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% < 그림 25> 미국향의료기기수출액 < 그림 26> 중국향의료기기수출액 (USD mn) 6 5 4 3 2 1 7.2%7.% 24.4% 미국향의료기기수출액 5.2% 27.4% 9.4% 1.1% 2.2% 37.5% 15.8% -11.6% YoY Growth 37.4% 1.4%.5% 47 46 39 36 47 39 39 48 42 39 42 49 52 47 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% (USD mn) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 8.% -8.% 91.8% 중국향의료기기수출액 YoY Growth 25.1% 32.5% 2.9% 24.7% 39.3% 22.1% 7.1% 4.1% 8.3% -14.4% -15.3% 34 39 31 3 33 36 34 44 32 36 34 29 36 43 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : 관세청, 현대차증권 자료 : 관세청, 현대차증권 8
I N D U S T R Y N O T E <Appendix> 카테고리별분류표 지주사 대형제약사 중소형제약사 생명공학 생명공학 II 의료기기 진단 / 의료도구 JW홀딩스 녹십자 CMG제약 JW신약 앱클론 나노엔텍 EDGC 녹십자홀딩스 대웅제약 경남제약 JW생명과학 에이비엘바이오 나이벡 대한과학 대웅동아에스티고려제약강스템바이오텍엔지켐생명과학네오펙트랩지노믹스 동아쏘시오홀딩스유한양행국제약품녹십자랩셀오스코텍녹십자엠에스로고스바이오 일동홀딩스제일약품대한약품녹십자셀올릭스덴티움바디텍메드 제일파마홀딩스 종근당 대화제약 디엔에이링크 옵티팜 디알젬 바이오니아 종근당홀딩스 한미약품 동구바이오제약 레고켐바이오 유바이오로직스 디오 서흥 한미사이언스중대형제약사동성제약마크로젠유틸렉스레이언스싸이토젠 휴온스글로벌 JW중외제약 디에이치피코리아 메디포스트 인트론바이오 루트로닉 씨젠 농업바이오 / 동물약 / 기타 경동제약 명문제약 메지온 제넥신 메디아나 아이큐어 광동제약대원제약부광약품바이로메드제노포커스메타바이오메드에이티젠 내츄럴엔도텍 동국제약 비씨월드제약 바이오리더스 종근당바이오 멕아이씨에스 엑세스바이오 넥스트BT 동화약품 삼성제약 바이오솔루션 지트리비엔티 바텍 엠아이텍 농우바이오보령제약삼아제약바이오톡스텍차바이오텍뷰웍스엠지메드 뉴트리 삼진제약 삼일제약 서린바이오 코아스템 세운메디칼 영인프런티어 뉴트리바이오텍 신풍제약 삼천당제약 신라젠 코오롱생명과학 세종메디칼 일신바이오 대성미생물 안국약품 서울제약 셀리버리 큐리언트 셀루메드 진매트릭스 대한뉴팜 알보젠코리아 셀트리온제약 쎌바이오텍 크리스탈 솔고바이오 캐어랩스 비피도영진약품신신제약아미노로직스테고사이언스신흥캔서롭 씨케이에이치 유나이티드제약 신일제약 아미코젠 티슈진 씨유메디칼 티앤알바이오팹 에이치엘사이언스 일동제약 알리코제약 아이진 파멥신 아스타 파나진 우진비앤지일양약품에스텍파마안트로젠펩트론아이센스피씨엘 이글벳 한독 에이프로젠제약 알테오젠 퓨쳐켐 엘앤씨바이오 바이오시밀러 제일바이오 휴온스 우리들제약 애니젠 프로스테믹스 앨엔케이바이오 바이넥스 중앙백신유유제약뷰티한스바이오메드오스테오닉삼성바이오로직스 진바이오텍 이연제약 네오팜 API 오스템임플란트 셀트리온 코미팜 일성신약 메디톡스 KPX생명과학 우리들휴브레인 셀트리온헬스케어 코스맥스비티아이 조아제약 케어젠 경보제약 원익 이수앱지스 진양제약 파마리서치프로덕트 대봉엘에스 유앤아이 팬젠 테라젠이텍스휴메딕스씨트리인바디 하나제약 휴젤 씨티씨바이오 인터로조 한국유니온제약 에스티팜 인트로메딕 한올바이오파마 팜스웰바이오 제노레이 현대약품 하이텍팜 제이브이엠 화일약품 지티지웰니스 환인제약 코렌텍 피제이전자 하이로닉 Note: Bold Point 는신규추가종목. 자료 : DataGuide, Quantiwise, 현대차증권 9
Company Note 219. 2. 1 삼성바이오로직스 (2794) BUY / TP 5, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) 3787-2132 YKang@hmcib.com 219 년 = 상저하고 현재주가 (1/31) 상승여력 399,원 25.3% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 263,998억원 66,165 천주 1,654 억원 /2,5 원 52 주최고가 / 최저가 584,원 /285,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 828억원 외국인지분율주요주주 8.68% 삼성물산외 4인 75.1% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 3.2 3. 7. 상대주가 (%p) -4.4-5.2 11.4 K-IFRS 개별기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 5,435 131 5, After 3,344 213 5, Consensus 4,996 2,222 492, Cons. 차이 -33.1% -9.4% 1.6% 최근 12개월주가수익률 16 14 12 1 8 6 4 삼성바이오로직스 2 KOSPI 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - CMO 사업부외형성장시장추정치상회하는양호한성장지속중이며 219 년중 1, 2, 3공장모두가동률상승할전망. CMO 와더불어 CDO 와 CRO 프로젝트역시높은성장예상되어중장기적으로성장모멘텀양호할것으로판단하여기존투자의견 BUY 와목표주가유지. - 219년상반기중주력공장정기보수와 3공장감가상각비인식으로부진한실적예상되지만하반기중정상가동가능한점과기존공장 18 년대비 1% 이상가동률상승할것으로예상되어 Earning shock 기록시비중확대전략유효할전망. 2) 주요이슈및실적전망 - 공장가동률관련 : 18 년 1공장 43%, 2공장 7%, 3공장 2%(GMP 인증중으로매출인식제한적 ), 에서 19 년 1공장 5% 이상, 2공장 7%, 3공장 3% 이상가동예상. 다품종소량생산및 CDO/CRO 경쟁력확보전략으로인하여 1공장 Max batch 수를기존 1 개에서 75개로하향. 3공장 5% 이상가동은 GMP 인증받고 22년중가능할전망. - 4Q18 실적 : 매출액지난분기에이월된출하량반영되며전분기대비 772 억원증가한 1,783억원기록. 공장가동률은 3분기보다양호 ( 특히핵심공장인 2공장기존 5% 에서 8% 로상승 ) 하였지만 3공장가동에따른감가상각비증가와지급수수료등판관비증가로영업이익은시장추정치하회. - 219년예상실적 : 매출액 6,196억원 (YoY +15.6%), 영업이익 695억원 (YoY +24.8%, OPM 11.2%) 전망. 주요공장정기보수일정상반기중예정되어있어상저하고현상일어날전망. 18 년감가상각연간 92 억원에서 3공장인식되며 1,25 억원예상. 중장기적으로 1 공장과 3공장가동률상승시 2% 이상 OPM 달성가능할것으로판단. - CDO 및 CRO 관련 : 218년 CDO 프로젝트 5개, CRO 9개 ( 총 14개 ) 에서 219년 CDO 1 개, CRO 14개 ( 총 24개 ), 22 년총 5+ 프로젝트진행목표로바이오의약품초기개발단계비즈니스모델 FDA/EMA/PMDA 등승인경쟁력을바탕으로가속화가능할전망. 3) 주가전망및 Valuation - 놀라운외형성장지속중으로향후 (2H19) 가동률상승시마진개선기대가능. 2공장수익성은과거수준유지중으로향후 1공장과 3공장이 2공장레벨까지가동률상승시영업이익대폭개선가능할것으로판단. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 2,946-34 -1,768 297-3,113-18.1-48.5 2.4 386.9-5.2. 217 4,646 66-97 1,359-1,466-52.9-253.1 6.2 196.1-2.4. 218F 5,358 557 2,213 1,478 3,345-328.2 115.5 6.3 186.1 5.5. 219F 6,196 695 141 1,871 213-93.6 1,873.2 6.5 15.9.3. 22F 8,47 1,29 1,77 2,385 1,628 664.1 245.1 6.3 117.6 2.6. * K-IFRS 별도기준 1
COMPANY NOTE < 표 1> 삼성바이오로직스 Valuation Table 품목환산가치 ( 억원 ) NAV(USD mn) 적용률 ( 배,%) Note 1. 영업가치 22 년순이익 P/E multiple (TTM) 222년순이익의현재가치 ( 연 4.7% 할인적용, 222년 CMO 순이익 151,244 2,925 51.7 예상순이익 3,77억원 ), 지분법이익제외 2. 비영업가치 199,5 NAV(USD mn) 할인률 A. 삼성바이오에피스파이프라인바이오젠지분 5% 할인 SB2( 렌플렉시스 + 플릭사비 ) 21,422 3,825 5.% 환율 1,12 원적용 SB3( 허셉틴 B/S) 34,657 6,189 5.% 환율 1,12 원적용 SB4( 베네팔리 + 브렌시스 ) 35,628 6,362 5.% 환율 1,12 원적용 SB5( 임랄디 ) 76,245 13,615 5.% 환율 1,12 원적용 SB8( 아바스틴 B/S) 11,24 3,136 32.% 임상 3 상성공률 (64%), 환율 1,12 원적용 SB9( 루수두나 ) 개발중단으로파이프라인가치에서제외 ( 기존 1.8 조원 - - 평가 ) B. 아키젠바이오텍파이프라인 AstraZeneca 5% 지분보유 SAIT11( 리툭산 B/S) 19,813 5,528 32.% 임상 3 상성공률 (64%), 환율 1,12 원적용 3. 순차입금 19,385 4. 주주가치 (1+2-3) 33,864 5. 전체주식수 ( 천주 ) 66,165 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 5,58 자료 : 현대차증권 < 표 2> 218 년 4 분기실적리뷰 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 4Q18P 4Q17 3Q18 (YoY) (QoQ) 4Q18F 대비 4Q18F 대비 매출액 1,783 1,663 1,11 7.2% 76.4% 1,163 53.3% 1,4 27.3% 영업이익 115 56 15-77.3% 9.9% 14-17.6% 169-32.% 세전이익 3,983-91 -288 흑전흑전 5,853-32.% 5,357-25.7% 순이익 3,182-11 -31 흑전흑전 4,565-3.3% 4,4-21.2% * 회사는한국채택국제회계기준 (K-IFRS) 제 1115 호 ' 고객과의계약에서생기는수익 ( 최초적용일 : '18.1.1 일 ) 을신규로적용함에있어서, 관계기업의수익인식기준규정해석이변경되어지분법회계처리가수정되었는바, '18 년 1 분기, 2 분기, 3 분기재무상태표및손익계산서를하기와같이변경하였다고공시 Note: 218 년을포함하여 217 년영업외 ( 지분법회계처리대상회사 ) 이익변경예정자료 : DataGuide, 현대차증권 < 표3> 삼성바이오로직스분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18* 2Q18* 3Q18* 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218P 219F 매출액 1,31 1,254 1,11 1,783 1,367 1,41 1,551 1,869 4,646 5,358 6,196 제품 1,59 1,12 73 1,518 1,11 1,137 1,28 1,596 3,753 4,318 5,114 서비스 252 243 281 265 265 273 27 272 893 1,4 1,81 영업이익 1 237 15 115 96 172 217 21 66 557 695 세전이익 -623-69 -288 3,983-67 34 11 111-1,16 3,1 178 순이익 -572-96 -31 3,182-53 27 8 88-97 2,213 141 영업이익률 7.6% 18.9% 1.4% 6.5% 7.% 12.2% 14.% 11.2% 14.2% 1.4% 11.2% 세전이익률 -47.6% -5.5% -28.5% 223.4% -4.9% 2.4% 6.5% 5.9% -25.% 56.% 2.9% 순이익률 -43.7% -7.6% -29.8% 178.5% -3.9% 1.9% 5.1% 4.7% -2.9% 41.3% 2.3% * 회사는한국채택국제회계기준 (K-IFRS) 제 1115 호 ' 고객과의계약에서생기는수익 ( 최초적용일 : '18.1.1 일 ) 을신규로적용함에있어서, 관계기업의수익인식기준규정해석이변경되어지분법회계처리가수정되었는바, '18 년 1 분기, 2 분기, 3 분기재무상태표및손익계산서를하기와같이변경하였다고공시 Note: 218 년을포함하여 217 년영업외 ( 지분법회계처리대상회사 ) 이익변경예정자료 : 현대차증권 2
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 그림 1> 바이오에피스파이프라인현황 자료 : 삼성바이오로직스, 현대차증권 < 그림 2> CMO / CDO / CRO 연간수주현황 자료 : 삼성바이오로직스, 현대차증권 3
COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 2,946 4,646 5,358 6,196 8,47 유동자산 14,614 6,21 24,24 23,15 23,431 증가율 (%) 222.7 57.7 15.3 15.6 36.7 현금성자산 2,33 3,581 1,82 1,77 3,164 매출원가 2,681 3,328 4,7 4,549 6,246 단기투자자산 9,863 226 3,384 3,89 4,287 매출원가율 (%) 91. 71.6 74.8 73.4 73.7 매출채권 665 185 713 747 751 매출총이익 265 1,318 1,351 1,647 2,223 재고자산 1,642 2,1 3,241 2,265 1,81 매출이익률 (%) 9. 28.4 25.2 26.6 26.2 기타유동자산 141 118 15,784 14,559 13,428 증가율 (%) 흑전 397.4 2.5 21.9 35. 비유동자산 6,716 65,621 42,923 44,414 45,528 판매관리비 57 658 794 952 1,14 유형자산 1,91 15,133 16,728 17,299 17,499 판관비율 (%) 19.3 14.2 14.8 15.4 12. 무형자산 14 19 216 319 393 EBITDA 297 1,359 1,478 1,871 2,385 투자자산 49,658 5,288 25,353 26,171 27,1 EBITDA 이익률 (%) 1.1 29.3 27.6 3.2 28.2 기타비유동자산 8 1 626 625 626 증가율 (%) 흑전 357.6 8.8 26.6 27.5 기타금융업자산 영업이익 -34 66 557 695 1,29 자산총계 75,33 71,831 67,127 67,565 68,959 영업이익률 (%) -1.3 14.2 1.4 11.2 14.3 유동부채 24,765 22,874 19,357 19,62 19,92 증가율 (%) 적지 흑전 -15.6 24.8 74. 단기차입금 4 4 4 4 영업외손익 -713-523 3,778 123 135 매입채무 15 145 155 163 196 금융수익 143 232 182 288 299 유동성장기부채 2,338 488 1,414 1,414 1,414 금융비용 868 763 197 165 164 기타유동부채 22,412 21,841 17,388 17,625 17,892 기타영업외손익 12 8 3,793 비유동부채 9,741 9,192 7,174 7,226 7,243 종속 / 관계기업관련손익 -1,292-1,296-1,333-64 2 사채 5 5 2,396 2,396 2,396 세전계속사업이익 -2,39-1,16 3,1 178 1,364 장기차입금 3,894 3,572 4,139 4,139 4,139 세전계속사업이익률 (%) -78.4-25. 56. 2.9 16.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 3 3 3 증가율 (%) 적전적지흑전 -94.1 666.3 기타비유동부채 5,347 5,12 636 688 75 법인세비용 -541-19 789 37 286 기타금융업부채 계속사업이익 -1,768-97 2,213 141 1,77 부채총계 34,56 32,66 26,531 26,828 27,145 중단사업이익 지배주주지분 4,824 39,765 4,596 4,737 41,814 당기순이익 -1,768-97 2,213 141 1,77 자본금 1,654 1,654 1,654 1,654 1,654 당기순이익률 (%) -6. -2.9 41.3 2.3 12.7 자본잉여금 24,873 24,873 24,873 24,873 24,873 증가율 (%) 적전적지흑전 -93.6 663.8 자본조정등 지배주주지분순이익 -1,768-97 2,213 141 1,77 기타포괄이익누계액 49-4 -29-29 -29 비지배주주지분순이익 이익잉여금 14,247 13,277 14,98 14,239 15,316 기타포괄이익 1-9 11 비지배주주지분 총포괄이익 -1,767-1,59 2,223 141 1,77 자본총계 4,824 39,765 4,596 4,737 41,814 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 -627 1,498 4,914 4,421 4,141 EPS( 당기순이익기준 ) -3,113-1,466 3,345 213 1,628 당기순이익 -1,768-97 2,213 141 1,77 EPS( 지배순이익기준 ) -3,113-1,466 3,345 213 1,628 유형자산상각비 558 642 859 1,79 1,5 BPS( 자본총계기준 ) 61,7 6,1 61,356 61,569 63,197 무형자산상각비 44 57 62 97 126 BPS( 지배지분기준 ) 61,7 6,1 61,356 61,569 63,197 외환손익 12-32 25 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -735 223 448 2,464 1,98 P/E( 당기순이익기준 ) -48.5-253.1 115.5 1,873.2 245.1 기타 1,262 1,578 1,37 64-2 P/E( 지배순이익기준 ) -48.5-253.1 115.5 1,873.2 245.1 투자활동으로인한현금흐름 -13,728 2,652-6,441-3,733-2,747 P/B( 자본총계기준 ) 2.4 6.2 6.3 6.5 6.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 9 666 26,398-1,458-819 P/B( 지배지분기준 ) 2.4 6.2 6.3 6.5 6.3 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 386.9 196.1 186.1 15.9 117.6 유형자산의증가 (CAPEX) -1,63-4,941-2,97-1,65-1,25 배당수익률..... 기타 -12,17 6,927-29,932-625 -678 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 16,313-2,872-971 EPS( 당기순이익기준 ) -18.1-52.9-328.2-93.6 664.1 차입금의증가 ( 감소 ) -2,924-321 569 EPS( 지배순이익기준 ) -18.1-52.9-328.2-93.6 664.1 사채의증가 ( 감소 ) 2,199-1,2 1,897 수익성 (%) 자본의증가 14,843 ROE( 당기순이익기준 ) -5.2-2.4 5.5.3 2.6 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) -5.2-2.4 5.5.3 2.6 기타 2,195-1,351-3,437 ROA -2.6-1.3 3.2.2 1.6 기타현금흐름 -1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 1,958 1,278-2,499 688 1,394 부채비율 84.5 8.6 65.4 65.9 64.9 기초현금 345 2,33 3,581 1,82 1,77 순차입금비율 36.8 52.8 47.8 44.9 39.2 기말현금 2,33 3,581 1,82 1,77 3,164 이자보상배율 -1.6 11.6 4.6 5.9 1.3 * K-IFRS 개별기준 4
Industry Note 219. 2. 1 조선산업 OVERWEIGHT 현대중공업, 대우조선해양인수관련코멘트 Analyst 배세진 2) 3787-2573 sjbae@hmcib.com 주요이슈와결론 - 1월 31일장마감후, 현대중공업은대우조선해양인수추진계획을밝힘 - 현대중공업을조선합작법인 ( 중간지주 ) 과현대중공업 ( 사업 ) 으로물적분할. 산업은행은보유한대우조선주식전부를조선합작법인에현물출자하고, 조선합작법인신주를취득 - 조선합작법인및대우조선은각각 1.25 조원, 1.5 조원유상증자를진행. 조선합작법인 ( 중간지주사 / 존석 ) 은대우조선해양지분을최대 68% 까지보유할전망 산업및해당기업주가전망 - 향후 빅3 체제에서 빅2 체제 로개편전망. 경쟁강도가완화됨에따라선가상승환경조성에유리 - 현금유출과지분희석없이업종개편을누릴수있는삼성중공이가장수혜를입을것으로전망대우조선해양인수는현대중공업이가장유력 31 일, 현대중공업은대우조선해양인수추진계획을밝혔다. 현재로선현대중공업의대우조선해양인수가가장유력해보인다. 그러나, 산업은행은삼성중공업에도동일한인수제안을하며 2월 28 일까지한달의검토기간을주기로했다. 삼성중공업의딜구조에따라인수주체가변할가능성은존재한다. 재편완료후, 조선합작법인 ( 중간지주 / 존속 ) 은대우조선해양지분약 68% 보유전망금번현대중공업의대우조선해양인수방식은다음과같다. 1) 현대중공업을조선합작법인 ( 중간지주 / 존속 ) 과현대중공업 ( 사업 / 신설 ) 으로물적분할진행 ( 조선합작법인이현대중공업사업회사를 1% 보유 ), 2) 산업은행은조선합작법인 ( 중간지주 ) 에대우조선해양지분 55.7% 전량을현물출자하고, 대가로조선합작법인은산업은행에신주 ( 보통주 912 만주, 전환상황우선주 61 만주 ) 를발행해교부, 3) 조선합작법인은 1조 2,5 억원유상증자 ( 자금부족시추가 1조원증자가능성존재 ) 실시, 이과정에서현대중공업지주현금약 4천억원이조선합작법인에투입, 4) 조선합작법인이유상증자통해확보한 1조 2,5 억원 +a 로대우조선제3자배정유상증자에참여, 5) 재편완료후, 조선합작법인은대우조선해양지분약 68% 를보유 빅2 체제개편시, 수혜정도는삼성중공업 > 현대중공업삼성중공업이가장큰수혜를볼것으로판단한다. 아무런현금유출과지분희석없이업종개편의수혜를누릴수있기때문이다. 그러나, 현대중공업의경우세가지부정적인측면이존재한다. 1) 조선합작법인 ( 중간지주 ) 는대우조선해양을자회사로두기때문에지배구조상한단계를거쳐사업수익이반영된다. 따라서, 지주사디스카운트 가발생한다는점, 2) 조선합작법인이최대발행할수있는주식수는 3,163만주로기존주식수 7,77만주대비약 45% 가증가하면서주식희석우려가존재한다는점, 3) 대우조선해양의밸류에이션은영구채를모두자본으로인정한다고가정해도현대중공업대비약 3% 프리미엄을받고있기때문에매수가격이다소부담될수있다. 반면, 국내조선산업에서현대중공업은약 5%, 대우조선해양은 2~3% 를차지하기때문에두회사는국내에서 7% 이상의시장점유율을차지하게된다. 따라서, 따라서, 시장지배력및경쟁력이강화되는점은긍정적이다.
INDUSTRY NOTE < 그림 1> 최대증가할수있는주식수는 3,163 만주 ( 기존주식수대비 +45%) 증자전발행주식총수 신주의종류와수 (1) 신주의종류와수 (2) 증자후발행주식총수 보통주식 7,773,116 기타주식 합 7,773,116 보통주식 6,99,57 기타주식 9,118,231 합 15,217,81 보통주식 16,412,815 기타주식 합 16,412,815 보통주식 93,285,51 기타주식 9,118,231 합 12,43,732 (1): 대우조선해양지분 55.7% 에대한현물출자대가 (2): 조선합작법인 2 조 2,5 억원 [1.25 조원 ( 조선합작법인 1.25 조원증자 )+1 조원 ( 자금부족시추가증자 ) 증자주 : 신주발행가액은 137,88 원으로가정자료 : 현대중공업, 현대차증권 < 그림 2> 현대중공업물적분할 자료 : 현대중공업, 현대차증권 < 그림 3> 대우조선해양주식현물출자 자료 : 현대중공업, 현대차증권 2
조선 / 운송 Analyst 배세진연구원 2) 3787-219 / sjbae@hmcib.com < 그림 4> 유상증자 자료 : 현대중공업, 현대차증권 < 그림 5> 재편후지배구조 자료 : 현대중공업, 현대차증권 3
Company Note 219. 2. 1 삼성전자 (593) BUY / TP 52, 원 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com Infra 투자 Cycle 에따른주가선반영 현재주가 (1/31) 46,15 원상승여력 12.7% 시가총액 275,55십억원발행주식수 5,969,783 천주자본금 / 액면가 898 십억원 /1 원 52 주최고가 / 최저가 55,963 원 /38,95 원일평균거래대금 (6 일 ) 483십억원외국인지분율 55.73% 주요주주삼성물산외 12 인 21.25% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -11.7-15. -19.2 상대주가 (%p) -11.7-4.8-5.4 K-IFRS 별도기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18P) EPS(19F) T/P Before 7,234 5,783 52, After 7,16 5,593 52, Consensus 6,395 5,988 56, Cons. 차이 12.% -6.6% -7.1% 최근 12 개월주가수익률 12 1 8 6 4 2 17/12 삼성전자 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론삼성전자에 6개목표주가 52, 원 (219년예상 BPS에 P/B 1.3배적용 ) 에투자의견 BUY 를유지함. 삼성전자의 4분기확정매출액과영업이익은 59.3 조원과 1.8 조원을기록하였고, 4분기 DRAM 과 NAND 의 Bit Growth 는각각 -17.9%, -8.2% 로경쟁사대비출하량이극히부진하였음. 동사는 Data Center 에 DIMM 과 SSD 를동시에공급한다는점에서 Public Cloud 사업자들과의가격협상상의이견으로실제출하가크게감소한것이원인으로추정됨. 4분기사업부별영업이익은반도체 7.77 조원, DP.98 조원, IM 1.51 조원, CE.68 조원을기록하였음. 동사의 1분기 DRAM 과 NAND 의 Bit Growth 는각각 -6.7%, -5.% 예상되며, 동수치는경쟁사대비양호한수준임. 가장큰원인은 1) Galaxy S1 출시에따른 Captive 수요증가와, 2) 1분기 DRAM 고정가격협상이마무리되면서기존보유재고가크게소진될것으로예상되기때문임. 이에따라 1분기매출액과영업이익은 QoQ로각각 8.2%, 16.5% 감소한 54.4 조원과 9. 조원을기록할것으로예상됨. 특히 Galaxy S1 은 Mobile DRAM과 UFS 최고사양탑재용량이각각 12GB, 1TB가예상되는것도동사의메모리반도체실적에우호적임. 특히, 메모리가격이급락하면서메모리용량확대에도불구하고스마트폰판가인상이제한적일것이라는점은스마트폰수요침체기에교체수요를자극할수있는주요전략이될전망 2) 주요이슈및실적전망동사는 2분기부터 Intel 의신규 Server CPU 인 Cascade 가 Cloud 사업자들의 Data Center 투자를견인할것으로예상하고있으며, 5G 실시에따른통신사업자들의 Edge Computing수요도나타날것으로예상하고있음. 특히, Intel 의 Server CPU 용 FC-BGA 업체인 Ibiden이 Capa를 22년까지 5% 증설하고있다는점에주목할필요가있음. Intel 의 219년실적 Guidance에실망하기보다는 22년이후의가시성에주목할필요가있음. 메모리반도체산업수요의 Swing Factor 가소비자제품에서 Infra 투자제품으로변하고있다는점에서네트워킹장비처럼주가가실적을 6개월이상선행하고있는것으로판단 3) 주가전망및 Valuation 하반기수요회복을겨냥한저점매수전략유효 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 21,867 29,241 22,416 49,954 153,473 23.5 11.7 1.6 4.3 12.5 1.6 217 239,575 53,645 41,345 75,762 34,581 98.5 8.4 1.8 4.1 21. 1.7 218P 243,776 58,886 43,99 84,275 7,16-97.6 5.4 1.1 2.2 19.4 3.6 219F 234,911 45,153 34,555 68,215 5,593-21.9 7. 1. 2.4 13.4 3.6 22F 251,838 57,75 44,111 82,85 7,194 28.6 5.4.9 1.7 15.3 3.6 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 실적추정변경사항 ( 십억원 ) 변경후 변경전 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 218P 219F 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 218F 219F 반도체 2,78 21,99 24,77 18,75 86,29 77,36 2,78 21,99 24,77 19,515 87,55 82,754 DP 7,54 5,67 1,9 9,17 32,47 33,1 7,54 5,67 1,9 9,536 32,836 33,238 매출액 IM 28,45 24, 24,91 23,32 1,68 1,316 28,45 24, 24,91 22,457 99,817 99,992 CE 9,74 1,4 1,18 11,79 42,11 42,145 9,74 1,4 1,18 12,5 42,82 42,112 합계 6,564 58,483 65,46 59,27 243,776 234,911 6,564 58,483 65,46 59,169 243,675 239,3 반도체 11,55 11,61 13,65 7,768 44,578 31,75 11,55 11,61 13,65 8,53 44,863 33,656 DP 411 14 1,1 982 2,633 2,891 411 14 1,1 796 2,447 2,852 영업이익 IM 3,765 2,67 2,22 1,51 1,165 8,82 3,765 2,67 2,22 1,567 1,222 8,895 CE 28 51 55 68 2,2 2,112 28 51 56 562 1,913 1,868 합계 15,642 14,869 17,575 1,8 58,886 45,153 15,642 14,869 17,575 1,817 58,93 46,842 세전이익 16,176 15,47 17,969 11,614 61,166 48,231 16,176 15,47 17,969 12,487 62,39 5,181 지배주주순이익 11,612 1,982 12,967 8,348 43,99 34,555 11,612 1,982 12,967 8,829 44,389 35,728 자료 : 삼성전자, 현대차증권. < 표 2> 주요가정 산업수요 삼성전자 ( 십억원 ) 217 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 218P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 219F PC 출하량증가율 (YoY) -1.% -1.5% -.5% -.7% -.5% -.8% -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% -1.2% 스마트폰출하량증가율 (YoY) 2.9% 1.7% -2.2% -2.4% -1.1% -1.% -4.8% -1.6% 6.% 2.1%.4% LCD TV 출하량증가율 (YoY) -.3% 2.3% 6.2% 2.1% 2.5% 3.1% 1.2%.4% 4.1% 2.1% 2.% DRAM Bit Growth 16.% -2.4% 5.4% 16.% -17.9% 11.8% -6.7% 2.6% 3.7% 4.5% 18.7% DRAM ASP 변화 (USD,QoQ) 44.8% 5.5% 2.4%.1% -8.2% 19.8% -17.3% -4.1% -1.6% -.8% -25.5% 반도 NAND Bit Growth 26.4% -5.1% 15.1% 2.8% -8.2% 32.9% -5.% 2.% 25.% 15.% 36.5% 체 NAND ASP 변화 (USD,QoQ) 19.1% -2.% -1.5% -15.% -2.4% -18.4% -14.% -5.% -2.% -3.% -39.% System LSI 매출액 ( 십억원 ) 12,371 2,962 3,135 3,442 2,925 12,464 3,16 3,419 3,869 3,348 13,741 SD C AMOLED 매출액 ( 십억원 ) 23,912 5,655 3,912 8,173 7,244 24,985 5,9 4,225 8,336 7,389 25,4 무선 휴대폰출하량 ( 천대 ) 37,79 85,635 77,66 81,7 78,55 322,357 74,482 71,979 77,13 79,1 32,565 스마트폰출하량 ( 천대 ) 315,4 78,8 71, 72, 69,3 29,83 68,524 69,115 7,956 73,39 285,195 CE LCD TV 출하량 ( 천대 ) 42,912 9,585 9,16 9,561 13,2 41,452 9,89 9,2 11,22 13,474 41,866 자료 : 삼성전자, 현대차증권 원 / 달러환율 1,13.8 1,72.3 1,79.5 1,121.6 1,118. 1,97.1 1,118. 1,118. 1,118. 1,118. 1,118. 2
Analyst 노근창수석연구위원 2)3787-231 / greg@hmcib.com < 표 3> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 217 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 218P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 219F 반도체 74,26 2,78 21,99 24,77 18,75 86,29 15,322 17,478 21,541 22,965 77,36 Memory 6,3 17,33 18,5 21,5 15,5 72,38 11,714 13,77 17,45 19,32 62,129 System LSI, LED, 기타 13,96 3,45 3,49 3,72 3,25 13,91 3,68 3,771 4,136 3,663 15,177 DP 34,463 7,54 5,67 1,9 9,17 32,47 6,998 6,99 1,468 9,536 33,1 IM 16,67 28,45 24, 24,91 23,32 1,68 28,356 24,441 24,639 22,88 1,316 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 13,773 27,66 22,67 23,999 22,194 96,522 27,561 23,14 23,737 22,391 96,792 CE(Harman 포함 ) 45,11 9,74 1,4 1,18 11,79 42,11 9,818 1,295 1,585 11,447 42,145 VD 27,52 5,84 5,94 5,98 7,54 25,3 5,955 5,77 6,39 7,116 25,149 Harman 7,1 1,94 2,13 2,22 2,55 8,84 2,43 2,228 2,235 2,576 9,81 내부조정 -28,28-7,886-5,77-6,71-6,31-26,614-8,123-5,764-6,777-6,373-27,37 합계 239,575 6,564 58,483 65,46 59,27 243,776 54,414 54,775 62,691 63,3 234,911 반도체 35,2 11,55 11,61 13,65 7,768 44,578 5,368 6,35 9,372 1,66 31,75 Memory 33,975 11,19 11,318 12,913 7,488 42,828 5,9 6,14 8,85 1,341 3,214 System LSI, LED, 기타 1,225 441 292 737 279 1,749 36 335 522 319 1,536 DP 5,388 411 14 1,1 982 2,633 476 268 1,224 923 2,891 IM 11,821 3,765 2,67 2,22 1,51 1,165 3,17 2,229 2,48 1,58 8,82 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 11,375 3,744 2,524 2,155 1,477 9,9 2,999 2,153 2,23 1,46 8,635 CE(Harman 포함 ) 1,65 28 51 55 68 2,2 476 611 528 498 2,112 VD 1,136 167 361 358 585 1,472 362 444 47 414 1,627 Harman 6-4 4 8 7 15 12 53 91 83 24 합계 53,645 15,642 14,869 17,575 1,8 58,886 9,15 9,48 13,238 13,492 45,153 반도체 47.4% 55.6% 52.8% 55.1% 41.4% 51.7% 35.% 36.3% 43.5% 46.4% 41.1% Memory 56.3% 64.1% 61.2% 61.3% 48.3% 59.2% 42.8% 43.9% 5.8% 53.6% 48.6% System LSI, LED, 기타 8.8% 12.8% 8.4% 19.8% 8.6% 12.6% 1.% 8.9% 12.6% 8.7% 1.1% DP 15.6% 5.5% 2.5% 1.9% 1.7% 8.1% 6.8% 4.4% 11.7% 9.7% 8.7% IM 11.1% 13.2% 11.1% 8.9% 6.5% 1.1% 1.6% 9.1% 8.3% 6.6% 8.8% 무선 ( 휴대폰, Tab, PC) 11.% 13.5% 11.1% 9.% 6.7% 1.3% 1.9% 9.3% 8.5% 6.5% 8.9% CE(Harman 포함 ) 3.7% 2.9% 4.9% 5.4% 5.8% 4.8% 4.8% 5.9% 5.% 4.3% 5.% VD 4.1% 2.9% 6.1% 6.% 7.8% 5.8% 6.1% 7.7% 6.4% 5.8% 6.5% 합계 22.4% 25.8% 25.4% 26.8% 18.2% 24.2% 16.6% 17.2% 21.1% 21.4% 19.2% 세전이익 56,196 16,176 15,47 17,969 11,614 61,166 9,537 9,915 13,757 15,23 48,231 법인세 14,9 4,487 4,363 4,819 3,147 16,817 2,622 2,72 3,743 4,13 13,188 지배주주순이익 41,345 11,612 1,982 12,967 8,348 43,99 6,818 7,95 9,874 1,768 34,555 자료 : 삼성전자, 현대차증권 < 그림 1> Intel Data-Centric 부문매출액예상치 < 그림 2> Ibiden 의신규반도체 PKG 공장 (%,YoY) 25 2 2.8 15 1 5 5 218 219F 자료 : Intel, 현대차증권 자료 : Ibiden 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218P 219F 22F 재무상태표 216 217 218P 219F 22F 매출액 21,867 239,575 243,776 234,911 251,838 유동자산 141,43 146,982 176,615 199,671 231,788 증가율 (%).6 18.7 1.8-3.6 7.2 현금성자산 32,111 3,545 5,364 65,412 87,39 매출원가 12,278 129,291 132,398 134,936 138,474 단기투자자산 56,71 52,639 56,253 59,821 64,374 매출원가율 (%) 59.6 54. 54.3 57.4 55. 매출채권 24,279 27,696 34,838 37,48 39,868 매출총이익 81,589 11,285 111,378 99,975 113,365 재고자산 18,354 24,983 25,172 26,769 28,86 매출이익률 (%) 4.4 46. 45.7 42.6 45. 기타유동자산 1,615 11,119 9,988 1,622 11,43 증가율 (%) 5.7 35.2 1. -1.2 13.4 비유동자산 12,745 154,77 159,967 166,652 175,49 판매관리비 52,348 56,64 52,492 54,822 55,66 유형자산 91,473 111,666 117,93 124,22 132,715 판관비율 (%) 25.9 23.6 21.5 23.3 22.1 무형자산 5,344 14,76 14,462 13,185 12,21 EBITDA 49,954 75,762 84,275 68,215 82,85 투자자산 12,642 14,661 13,171 14,6 15,72 EBITDA 이익률 (%) 24.7 31.6 34.6 29. 32.6 기타비유동자산 11,285 13,682 15,241 15,241 15,241 증가율 (%) 5.5 51.7 11.2-19.1 2.3 기타금융업자산 영업이익 29,241 53,645 58,886 45,153 57,75 자산총계 262,174 31,752 336,582 366,323 46,838 영업이익률 (%) 14.5 22.4 24.2 19.2 22.9 유동부채 54,74 67,175 66,825 69,756 73,495 증가율 (%) 1.7 83.5 9.8-23.3 27.8 단기차입금 12,747 15,768 18,827 18,827 18,827 영업외손익 1,453 2,349 1,931 2,839 3,613 매입채무 6,485 9,84 8,429 8,964 9,646 금융수익 11,386 9,737 1,57 11,188 12,271 유동성장기부채 1,233 279 1,799 1,799 1,799 금융비용 1,77 8,979 9,32 9,414 9,777 기타유동부채 34,239 42,45 37,77 4,166 43,223 기타영업외손익 774 1,591 744 1,65 1,118 비유동부채 14,57 2,86 16,716 18,13 19,763 종속 / 관계기업관련손익 2 21 349 24 24 사채 59 953 1,72 1,472 1,872 세전계속사업이익 3,714 56,196 61,366 48,231 61,558 장기차입금 1,179 1,757 35 35 35 세전계속사업이익률 (%) 15.2 23.5 25.2 2.5 24.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 65 58 52 52 52 증가율 (%) 18.3 83. 9.2-21.4 27.6 기타비유동부채 13,24 17,318 15,557 16,544 17,83 법인세비용 7,988 14,9 16,817 13,188 16,823 기타금융업부채 계속사업이익 22,726 42,187 44,349 35,43 44,735 부채총계 69,211 87,261 83,542 87,859 93,258 중단사업이익 지배주주지분 186,424 27,213 245,295 27,231 34,723 당기순이익 22,726 42,187 44,349 35,43 44,735 자본금 898 898 898 898 898 당기순이익률 (%) 11.3 17.6 18.2 14.9 17.8 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 증가율 (%) 19.2 85.6 5.1-21. 27.7 자본조정등 -9,76-6,222 41 41 41 지배주주지분순이익 22,416 41,345 43,99 34,555 44,111 기타포괄이익누계액 -2,257-7,677-7,62-7,62-7,62 비지배주주지분순이익 31 842 44 488 623 이익잉여금 193,86 215,811 247,572 272,58 37, 기타포괄이익 1,991-5,52 387 비지배주주지분 6,539 7,278 7,745 8,233 8,857 총포괄이익 24,717 36,684 44,736 35,43 44,735 자본총계 192,963 214,491 253,4 278,464 313,58 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218P 219F 22F 주요투자지표 216 217 218P 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 47,386 62,162 58,27 57,343 68,28 EPS( 당기순이익기준 ) 155,646 31,893 7,234 5,675 7,298 당기순이익 22,726 42,187 44,349 35,43 44,735 EPS( 지배순이익기준 ) 153,473 34,581 7,16 5,593 7,194 유형자산상각비 19,313 2,594 23,83 21,786 23,216 BPS( 자본총계기준 ) 1,197,95 1,455,669 37,252 4,995 46,164 무형자산상각비 1,4 1,524 1,359 1,277 1,164 BPS( 지배지분기준 ) 1,156,53 1,46,276 36,112 39,783 44,861 외환손익 DPS 28,5 42,5 18,762 1,416 1,416 운전자본의감소 ( 증가 ) -1,181-1,621-16,854-523 -667 P/E( 당기순이익기준 ) 11.6 8.2 5.4 6.9 5.3 기타 5,128 8,478 5,343-24 -24 P/E( 지배순이익기준 ) 11.7 8.4 5.4 7. 5.4 투자활동으로인한현금흐름 -29,659-49,385-35,195-33,76-37,91 P/B( 자본총계기준 ) 1.5 1.8 1. 1..8 투자자산의감소 ( 증가 ) 986-1,818 1,84-595 -826 P/B( 지배지분기준 ) 1.6 1.8 1.1 1..9 유형자산의감소 271 38 43 4 4 EV/EBITDA(Reported) 4.3 4.1 2.2 2.4 1.7 유형자산의증가 (CAPEX) -24,143-42,792-31,77-28,953-31,751 배당수익률 1.6 1.7 3.6 3.6 3.6 기타 -6,773-5,84-6,361-3,568-4,553 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -8,67-12,561-3,119-9,219-9,219 EPS( 당기순이익기준 ) 22.8 99.7-97.7-21.6 28.6 차입금의증가 ( 감소 ) 2,569 3,591 1,332 EPS( 지배순이익기준 ) 23.5 98.5-97.6-21.9 28.6 사채의증가 ( 감소 ) -1,172 895 119 4 4 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 12.2 2.7 19. 13.2 15.1 배당금 -3,115-6,84-1,153-9,619-9,619 ROE( 지배순이익기준 ) 12.5 21. 19.4 13.4 15.3 기타 -6,952-1,242 5,584 ROA 9. 15. 13.9 1. 11.6 기타현금흐름 417-1,782 16 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 9,475-1,566 19,819 15,48 21,898 부채비율 35.9 4.7 33. 31.6 29.7 기초현금 22,637 32,111 3,545 5,364 65,412 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 32,111 3,545 5,364 65,412 87,39 이자보상배율 49.7 81.9 84.4 51.2 64.2 * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 219. 2. 1 NAVER(3542) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) 3787-2658 2) 3787-2559 BUY / TP 16, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com 19 년키워드는커머스와동영상 현재주가 (1/31) 136,원상승여력 17.6% 시가총액 224,146억원발행주식수 164,813천주자본금 / 액면가 165 억원 /1 원 52 주최고가 / 최저가 186,2원 /16,5원일평균거래대금 (6 일 ) 562억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 59.75% 국민연금 9.48% 1M 3M 6M 11.5 23.1-6.8 3.1 12.4-3.2 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 4,233 4,294 16, After 3,997 4,187 16, Consensus 4,19 4,29 162,895 Cons. 차이 -4.6% -2.4% -1.8% 최근 12개월주가수익률 12 NAVER KOSPI 1 8 6 4 2 18/1 18/218/3 18/418/5 18/618/7 18/8 18/918/1 18/1118/12 19/ 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 4분기실적은예상치에다소못미치는모습. 국내 NAVER 부문의실적은쇼핑검색등의성장성에힘입어호조세를보였으나, 일본 LINE 의실적이핀테크사업등을위한공격적인투자영향으로부진한모습을보인것이주된원인 - 19년의 NAVER 전략방향은커머스와동영상의강화로요약됨. 우선모바일메인화면개편과더불어커머스플랫폼의영향력을더욱확대시킬계획. AI와연계된 Aitems 서비스의고도화와네이버페이연계프로그램의강화및사업자들을위한여러가지툴들도제공할계획. 동영상비즈니스는네이버 TV를개별사용자에게개방하는데이어, 네이버를통해생성되는모든동영상을연계시킨서비스로발전시킬계획 - 한편주주환원정책의일환으로약 1, 억원규모의자사주 (73.5 만주, 2월 1일 ~ 4월 3 일 ) 를취득하기로결정. 주당배당금은 314원으로확정 2) 주요이슈및실적전망 - 4분기 NAVER 의연결매출액은 1조 5,165억원 (+19.8% YoY), 영업이익은 2,133원 (-26.7% YoY) 을기록하며예상치를하회. 국내부문은 4분기광고성수기효과와트래픽증가및네이버페이 GMV 증가세등에힘입어매우견조한모습을보였으나 (NAVER 주요사업부문영업이익 3,87 억원, OPM 32.5%), 일본 LINE 및기타자회사들이 Pay 와 Financial 등핀테크관련투자 / 마케팅지출증가등의영향과 AI 투자등에따른인건비부담으로적자폭이확대 (LINE 및기타사업부문영업이익 -954억원, OPM -16.9%). LINE은매출액 56 억엔 (+16.8% YoY), 영업손실 73억엔 ( 적자지속 ) 기록. 기타영업이익 ( 라인게임즈지분매각차익 153억엔등 ) 반영시영업이익 94억엔기록 - 모바일메인화면을개편한신버전과구버전을동시에이용할수있는듀얼앱은 ios 버전이 2월중, 안드로이드버전이상반기중런칭될예정. 1) AI기반의검색강화, 2) 커머스플랫폼의확대효과를거둘것으로전망 3) 주가전망및 Valuation - 단기적인실적정체보다는핀테크등신사업성장에대한기대감에더초점을맞출시점. 투자의견 BUY 와목표주가 16,원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 4,226 11,2 7,493 12,65 4,546 44.4 34.1 7.1 18.2 26.2.7 217 46,785 11,792 7,729 13,854 4,689 3.1 37.1 6. 18.8 18.5.8 218P 55,869 9,426 6,587 9,426 3,997-14.8 3.5 3.8 18.4 13.1.3 219F 61,25 9,745 6,91 9,745 4,187 4.8 32.5 3.8 19.5 12.3.2 22F 66,92 11,654 8,351 11,654 5,67 21. 26.8 3.3 15.7 13.2.3 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 삼영전자 (568) 기아자동차 (27) < 표1> NAVER 218 년 4분기실적요약 ( 단위 : 억원, %) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 4Q17 3Q18 4Q18P (YoY) (QoQ) 4Q18 대비 4Q18 대비 매출액 12,659 13,977 15,165 19.8% 8.5% 14,341 5.7% 14,711 3.1% 영업이익 2,911 2,217 2,133-26.7% -3.8% 2,36-7.5% 2,325-8.3% 세전이익 2,629 1,868 2,94 11.8% 57.4% 2,32 27.7% 2,245 31.% 당기순이익 1,72 684 1,325-23.% 93.8% 1,566-15.4% 1,51-12.3% 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : NAVER, Wisefn, 현대차증권 < 표2> NAVER 분기실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 13,91 13,636 13,977 15,165 14,71 15,238 15,249 16,62 광고 1,331 1,487 1,361 1,551 1,364 1,524 1,395 1,59 비즈니스플랫폼 5,927 6,116 6,13 6,585 6,653 6,831 6,838 7,298 IT플랫폼 725 857 885 1,56 1,14 1,232 1,293 1,358 콘텐츠서비스 296 317 361 32 35 38 371 385 LINE 및기타플랫폼 4,812 4,859 5,24 5,653 5,193 5,272 5,351 5,431 영업이익 2,57 2,56 2,217 2,133 2,31 2,456 2,427 2,562 영업이익률 19.6% 18.4% 15.9% 14.1% 15.7% 16.1% 15.9% 15.9% 세전이익 2,557 3,884 1,868 2,939 2,273 2,425 2,378 2,541 세전이익률 19.5% 28.5% 13.4% 19.4% 15.5% 15.9% 15.6% 15.8% 순이익 1,538 2,818 684 1,325 1,568 1,673 1,641 1,753 순이익률 11.7% 2.7% 4.9% 8.7% 1.7% 11.% 1.8% 1.9% 지배주주지분순이익 1,652 2,642 99 1,33 1,631 1,74 1,77 1,824 비지배주주지분순이익 -115 175-36 22-63 -67-66 -7 주 : K-IFRS 연결기준자료 : NAVER, 현대차증권 < 표3> NAVER 수익추정변경 ( 단위 : 억원, 원 %) 변경치 이전치 변화율 18P 19F 18P 19F 18P 19F 매출액 55,869 61,25 55,45 58,949 1.5% 3.9% 영업이익 9,426 9,745 9,599 9,762-1.8% -.2% 세전이익 11,249 9,617 1,611 9,637 6.% -.2% 순이익 6,587 6,91 6,976 7,78-5.6% -2.5% 자료 : NAVER, 현대차증권 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2)3787-2559 / jschoi@hmcib.com < 그림 1> 제한적인이익성장세 < 그림 2> 인건비부담당분간지속 ( 억원 ) 매출액 영업이익 ( 억원 ) 18, 5, 16, 14, 4, 12, 1, 3, 8, 2, 6, 4, 1, 2, 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 자료 : NAVER, 현대차증권 2,5 ( 억원 ) 플랫폼개발 / 운영비 2, 1,5 1, 5-1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F 자료 : NAVER, 현대차증권 < 그림 3> 견조한 NAVER 사업부문실적 < 그림 4> LINE 및기타사업부문의적자는지속 35 3 25 2 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) 4% 38% 36% 34% 6 4 2-2 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) 15% 1% 5% % 15 1 5 32% 3% 28% -4-6 -8-1 -5% -1% -15% 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 26% -12 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18-2% 자료 : NAVER, 현대차증권 자료 : NAVER, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 삼영전자 (568) 기아자동차 (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 4,226 46,785 55,869 61,25 66,92 유동자산 41,999 47,842 65,198 71,31 78,361 증가율 (%) 23.6 16.3 19.4 9.6 9.2 현금성자산 17,262 19,76 29,771 33,59 37,381 매출원가 단기투자자산 16,681 16,897 2,242 21,438 23,414 매출원가율 (%)..... 매출채권 4,754 6,215 매출총이익 4,226 46,785 55,869 61,25 66,92 재고자산 13 362 736 779 851 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 3,198 5,292 14,45 15,35 16,715 증가율 (%) 23.6 16.3 19.4 9.6 9.2 비유동자산 21,77 32,35 37,47 38,453 4,76 판매관리비 29,26 34,993 46,443 51,55 55,248 유형자산 8,633 11,5 13,444 13,444 13,444 판관비율 (%) 72.6 74.8 83.1 84.1 82.6 무형자산 1,121 3,395 3,48 3,48 3,48 EBITDA 12,65 13,854 9,426 9,745 11,654 투자자산 7,969 13,877 16,624 17,67 19,23 EBITDA 이익률 (%) 31.4 29.6 16.9 15.9 17.4 기타비유동자산 3,984 3,578 3,922 3,922 3,922 증가율 (%) 28.3 9.5-32. 3.4 19.6 기타금융업자산 영업이익 11,2 11,792 9,426 9,745 11,654 자산총계 63,76 8,193 12,668 19,484 118,437 영업이익률 (%) 27.4 25.2 16.9 15.9 17.4 유동부채 18,39 23,27 3,48 3,795 31,783 증가율 (%) 32.7 7. -2.1 3.4 19.6 단기차입금 2,273 2,11 5,452 4,452 3,952 영업외손익 392 37 2,126-132 -21 매입채무 금융수익 667 1,15 1,324 297 327 유동성장기부채 1,5 1,58 1,58 78 금융비용 378 324 666 14 14 기타유동부채 15,766 19,417 23,448 24,835 27,123 기타영업외손익 13-519 1,469-289 -28 비유동부채 4,371 4,113 12,175 12,428 12,845 종속 / 관계기업관련손익 -94-14 -34 4 4 사채 1,5 6,877 6,877 6,877 세전계속사업이익 11,318 11,958 11,248 9,617 11,637 장기차입금 499 1,1 1,1 1,1 세전계속사업이익률 28.1 25.6 2.1 15.7 17.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 46 23 23 23 증가율 (%) 37.5 5.7-5.9-14.5 21. 기타비유동부채 2,871 3,568 4,274 4,527 4,944 법인세비용 3,69 4,232 4,893 2,981 3,68 기타금융업부채 계속사업이익 7,79 7,727 6,355 6,636 8,3 부채총계 22,41 27,141 42,584 43,223 44,629 중단사업이익 -118-26 9 지배주주지분 35,947 47,623 52,944 59,386 67,255 당기순이익 7,591 7,71 6,364 6,636 8,3 자본금 165 165 165 165 165 당기순이익률 (%) 18.9 16.5 11.4 1.8 12. 자본잉여금 12,172 15,79 15,577 15,577 15,577 증가율 (%) 46.8 1.5-17.4 4.3 21. 자본조정등 -14,237-12,3-13,311-13,311-13,311 지배주주지분순이익 7,493 7,729 6,587 6,91 8,351 기타포괄이익누계액 -254-1,172-1,758-1,758-1,758 비지배주주지분순이익 98-28 -223-265 -321 이익잉여금 38,12 45,555 52,271 58,713 66,582 기타포괄이익 -355-1,429 171 비지배주주지분 5,349 5,428 7,14 6,875 6,554 총포괄이익 7,236 6,272 6,535 6,636 8,3 자본총계 41,296 53,52 6,85 66,261 73,89 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 11,64 9,4 8,532 7,444 9,234 EPS( 당기순이익기준 ) 4,66 4,673 3,861 4,26 4,872 당기순이익 7,591 7,71 6,364 6,636 8,3 EPS( 지배순이익기준 ) 4,546 4,689 3,997 4,187 5,67 유형자산상각비 1,457 1,827 BPS( 자본총계기준 ) 25,56 32,189 36,456 4,24 44,783 무형자산상각비 173 236 BPS( 지배지분기준 ) 21,811 28,895 32,124 36,33 4,87 외환손익 -37 54 1 67-2 DPS 1,131 1,446 314 33 35 운전자본의감소 ( 증가 ) 883-1,385 1,77 741 1,223 P/E( 당기순이익기준 ) 168.3 186.2 31.6 33.8 27.9 기타 1,574 968 1,89 P/E( 지배순이익기준 ) 34.1 37.1 3.5 32.5 26.8 투자활동으로인한현금흐름 -9,417-13,13-8,474-2,246-3,578 P/B( 자본총계기준 ) 6.2 5.4 3.3 3.4 3. 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,479-5,768-2,442-983 -1,622 P/B( 지배지분기준 ) 7.1 6. 3.8 3.8 3.3 유형자산의감소 566 6 45 EV/EBITDA(Reported) 18.2 18.8 18.4 19.5 15.7 유형자산의증가 (CAPEX) -1,538-4,722-3,484 배당수익률.7.8.3.2.3 기타 -4,966-2,673-2,593-1,263-1,956 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 6,978 6,362 1,947-1,459-1,782 EPS( 당기순이익기준 ) 46.8 1.5-17.4 4.3 21. 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1,854 383 3,821-1, -5 EPS( 지배순이익기준 ) 44.4 3.1-14.8 4.8 21. 사채의증가 ( 감소 ) -1,5 6,877 수익성 (%) 자본의증가 1,841 2,97 498 ROE( 당기순이익기준 ) 23.7 16.3 11.2 1.5 11.5 배당금 -321-326 -425-459 -482 ROE( 지배순이익기준 ) 26.2 18.5 13.1 12.3 13.2 기타 -1,687 4,899 176-8 ROA 14.1 1.7 7. 6.3 7. 기타현금흐름 -73-846 -311 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 9,128 1,813 1,695 3,738 3,873 부채비율 54.3 51.2 7.9 65.2 6.5 기초현금 8,134 17,262 19,76 29,771 33,59 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 17,262 19,76 29,771 33,59 37,381 이자보상배율 181.5 2,73.9 N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 219. 2. 1 SK 텔레콤 (1767) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Analyst 최진성 2) 3787-2658 2) 3787-2559 BUY / TP 35, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com Non-Telco 성장전략유효 현재주가 (1/31) 상승여력 258,원 35.7% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 28,728억원 8,746 천주 446억원 /5원 52 주최고가 / 최저가 289,5 원 /22,5 원 일평균거래대금 (6 일 ) 471억원 외국인지분율주요주주 41.46% SK 외 3인 26.78% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -4.1-3.9 5.5 상대주가 (%p) -11.3-12.2 9.7 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 42,827 43,239 35, After 38,812 35,369 35, Consensus 41,88 38,75 344,286 Cons. 차이 -7.2% -8.6% 1.7% 최근 12개월주가수익률 12 SK텔레콤 KOSPI 1 8 6 4 2 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 4분기실적은예상치를하회하였으나, SK플래닛관련일회성손실을제외하면예상에부합하는수준 - 2분기전후로 5G 서비스의본격상용화이루어질것. 아직단말기나요금제등불확실한부분이많으나, 본질적인 Network Migration 효과와트래픽증대가능성을감안하면 19년하반기이후부터는 MNO 부문의턴어라운드가가능할것으로전망. 5G CAPEX 가이던스는시장환경변화를감안하여추후확정할계획 - 지배구도개편작업은여전히진행중. 최근동사는단순한 MNO 중심의사업에서탈피하여미디어, 커머스, 보안등으로의사업확대를통해통합적이고포괄적인 ICT 사업자로자리매김하는과정에있음. 옥수수와 POOQ의통합법인이상반기중출범할계획이며펀딩역시수반될것. ADT 캡스는 SK인포섹인수를통해라인업정비를완료하였음. 11번가역시투자유치이후본격적인수익성개선작업에나설계획임. 이러한 따로또같이 전략은전반적인 SK텔레콤그룹의기업가치상승에긍정적인영향을미칠것으로판단 - Non-Telco 분야의수익기여를감안한배당정책의변화가나타날것. 기말배당은기존 MNO 사업수익과연계하여 9,원을유지하되, 중간배당은 SK하이닉스등 Non-Telco 분야자회사들의실적과연계하여기존 1,원에서상향하는방향으로논의중 2) 주요이슈및실적전망 - 신회계기준 4분기연결매출액은 4조 3,517억원 (+3.9% QoQ), 영업이익은 2,253억원 (- 25.9% QoQ) 을기록하여예상치를하회. SK플래닛관련일회성손실 9억원부분을제외하면예상에부합하는수준. 일련의요금인하영향에따라무선통신매출감소세 (-1.4% QoQ) 는지속되었으나, Non-Telco 부문의견조한성장세는지속. ADT 캡스가연결편입되어 2,8 억원의매출과 286 억원의영업이익기여. IPTV 가입자는 7만명순중한 473 만명이며매출은 1조 2,96 억원 (+25.8% YoY) 으로고속성장세지속. 옥수수가입자증가세도뚜렷 (973만명, +13.4% YoY) 3) 주가전망및 Valuation - 미디어사업의경쟁력강화, 비MNO 사업부문의선전과가치현실화, 배당확대정책등다양한모멘텀보유. 통신업종 Top-Pick 의견유지요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 17,918 15,357 16,76 46,43 2,756 1.4 1.8 1.1 5.2 1.7 4.5 217 175,2 15,366 25,998 47,841 32,198 55.1 8.3 1.2 5.7 15.4 3.7 218F 168,935 11,844 31,339 45,17 38,812 2.5 6.9 1. 6.1 15.6 3.7 219F 176,959 13,468 28,559 47,879 35,369-8.9 7.3.9 5.2 12.3 3.9 22F 184,397 15,241 33,999 49,84 42,17 19. 6.1.8 4.6 13.5 3.9 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> SK 텔레콤 218 년 4 분기실적 : 신회계기준적용 ( 단위 : 억원, %) 분기실적증감률당사추정컨센서스 3Q17 2Q18 3Q18P (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비 매출액 44,973 41,864 43,517-3.2% 3.9% 44,892-3.1% 43,611 -.2% 영업이익 3,14 3,41 2,253-27.4% -25.9% 2,985-24.5% 2,929-23.1% 세전이익 9,266 13,19 6,4-34.8% -53.6% 1,811-44.1% 1,714-43.6% 당기순이익 6,66 1,498 4,745-28.2% -54.8% 8,297-42.8% 8,334-43.1% 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, WiseFn, 현대차증권 < 표2> SK 텔레콤분기실적추이및전망 : 구회계기준 ( 단위 : 억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 42,27 41,719 41,99 43,713 43,177 43,855 44,654 45,274 영업이익 3,595 3,527 3,53 2,79 3,4 3,229 3,513 3,327 영업이익률 8.5% 8.5% 7.3% 4.8% 7.9% 7.4% 7.9% 7.3% 세전이익 9,41 11,688 13,31 5,866 7,48 7,67 9,596 9,822 세전이익률 22.3% 28.% 31.% 13.4% 16.3% 16.1% 21.5% 21.7% 순이익 7,166 9,159 1,51 4,517 5,51 5,555 7,543 7,67 순이익률 17.% 22.% 25.% 1.3% 12.8% 12.7% 16.9% 16.9% 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 1> 안정적인흐름보이는마케팅비 < 그림 2> 선택약정할인영향에따른 ARPU 하락 1,2 ( 십억원 ) 마케팅비매출액대비비중 ( 우 ) 1, 8 6 4 2 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 35% 3% 25% 2% 15% 1% 3% ARPU 성장율 (QoQ) 2% 1% % 1Q12-1% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2% -3% -4% -5% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 < 그림 3> 11 번가수익성개선추세 < 그림 4> SKBB IPTV 매출은고성장세유지 185. 18. 175. 17. 165. 16. 155. 15. 145. ( 십억원 ) 11번가매출 ( 좌 ) ( 십억원 ) 11번가영업이익 ( 우 ). (1.) (2.) (3.) (4.) 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. ( 십억원 ) IPTV 14. 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 (5.). 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : 11 번가, 현대차증권 자료 : SK 브로드밴드 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2)3787-2559 / jschoi@hmcib.com < 그림 5> POOQ 최근 2 년간매출 < 그림 6> POOQ 최근 2 년간이익 6. 5. 4. 3. ( 억원 ) 394.5 매출액 55.9 1. 5. - ( 억원 ) 216 217 6.3 4.2 3.1 영업이익 세전이익 순이익 2. -5. 1. - 216 217-1. -15. -9.5-1.1-8. 자료 : 콘텐츠연합플랫폼 자료 : 콘텐츠연합플랫폼 < 그림 7> 옥수수가입자추이 < 그림 8> SK 텔레콤 P/E Band 1,. 95. 9. 85. 8. 75. 7. ( 만명 ) 옥수수가입자 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 58, ( 원 ) 주가 14x 13x 54, 12x 11x 1x 5, 46, 42, 38, 34, 3, 26, 22, 18, 14, 1, 9.12 11.12 13.12 15.12 17.12 19.12 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 자료 : 각사, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 17,918 175,2 168,935 176,959 184,397 유동자산 59,966 62,18 91,787 18,6 129,31 증가율 (%) -.3 2.5-3.6 4.7 4.2 현금성자산 15,52 14,577 26,41 4,879 58,161 매출원가 단기투자자산 6,351 8,24 4,988 5,166 5,428 매출원가율 (%)..... 매출채권 22,49 21,26 26,625 27,576 28,972 매출총이익 17,918 175,2 168,935 176,959 184,397 재고자산 2,598 2,724 2,691 2,787 2,928 매출이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 기타유동자산 13,555 15,217 31,82 32,192 33,822 증가율 (%) -.3 2.5-3.6 4.7 4.2 비유동자산 253,1 272,269 297,5 298,687 32,758 판매관리비 155,561 159,834 157,91 163,491 169,156 유형자산 13,742 11,449 94,539 91,367 88,377 판관비율 (%) 91. 91.2 93. 92.4 91.7 무형자산 57,88 55,2 51,489 51,489 51,489 EBITDA 46,43 47,841 45,17 47,879 49,84 투자자산 85,14 17,38 134,687 139,497 146,557 EBITDA 이익률 (%) 26.9 27.3 26.7 27.1 27. 기타비유동자산 7,4 8,493 16,335 16,335 16,335 증가율 (%) -2.1 3.9-5.7 6.1 4. 기타금융업자산 영업이익 15,357 15,366 11,844 13,468 15,241 자산총계 312,977 334,287 388,837 47,288 432,68 영업이익률 (%) 9. 8.8 7. 7.6 8.3 유동부채 64,441 71,91 6,792 62,414 64,794 증가율 (%) -1.1.1-22.9 13.7 13.2 단기차입금 26 1,3 531 531 531 영업외손익 159-3,791-5,761-1,26-1,229 매입채무 4,24 3,517 2,776 2,875 3,21 금융수익 5,751 3,666 2,869 3,779 4,69 유동성장기부채 11,92 18,337 14,847 14,847 14,847 금융비용 3,268 4,336 3,57 3,129 3,189 기타유동부채 48,488 47,938 42,638 44,16 46,395 기타영업외손익 -2,323-3,121-5,123-1,91-2,11 비유동부채 87,371 82,94 12,687 13,893 15,663 종속 / 관계기업관련손익 5,445 22,457 33,53 21,324 25,98 사채 63,389 55,966 67,772 67,772 67,772 세전계속사업이익 2,961 34,32 39,586 33,532 39,921 장기차입금 1,397 2,115 1,61 1,61 1,61 세전계속사업이익률 12.3 19.4 23.4 18.9 21.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 111 82 82 82 증가율 (%) 3. 62.4 16.3-15.3 19.1 기타비유동부채 22,583 24,712 33,772 34,978 36,748 법인세비용 4,36 7,457 8,494 7,254 8,637 기타금융업부채 계속사업이익 16,61 26,576 31,92 26,278 31,284 부채총계 151,812 153,995 163,479 166,37 17,458 중단사업이익 지배주주지분 159,714 178,421 222,967 24,871 264,215 당기순이익 16,61 26,576 31,92 26,278 31,284 자본금 446 446 446 446 446 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 18.4 14.8 17. 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 9.5 6.1 17. -15.5 19. 자본조정등 -27,161-27,196-24,89-24,89-24,89 지배주주지분순이익 16,76 25,998 31,339 28,559 33,999 기타포괄이익누계액 -2,262-2,347-4,428-7,896-11,364 비지배주주지분순이익 -159 578-247 -2,281-2,715 이익잉여금 159,532 178,359 221,878 243,25 27,63 기타포괄이익 -2,473-1 -1,628-3,468-3,468 비지배주주지분 1,45 1,871 2,391 11-2,65 총포괄이익 14,128 26,566 29,464 22,81 27,816 자본총계 161,164 18,292 225,358 24,981 261,61 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 42,432 38,558 41,413 62,96 68,692 EPS( 당기순이익기준 ) 2,56 32,913 38,56 32,544 38,744 당기순이익 16,61 26,576 31,92 26,278 31,284 EPS( 지배순이익기준 ) 2,756 32,198 38,812 35,369 42,17 유형자산상각비 3,686 32,475 33,263 34,41 34,563 BPS( 자본총계기준 ) 199,595 223,284 279,96 298,445 323,993 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 197,799 22,967 276,135 298,38 327,219 외환손익 -11 13-5 -2 6 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 138-2,615-4,7 671 985 P/E( 당기순이익기준 ) 1.9 8.1 7. 7.9 6.7 기타 -4,982-17,891-18,867 1,8 1,8 P/E( 지배순이익기준 ) 1.8 8.3 6.9 7.3 6.1 투자활동으로인한현금흐름 -24,622-3,76-29,94-41,94-44,23 P/B( 자본총계기준 ) 1.1 1.2 1..9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,71-22,167-27,78-6,49-8,66 P/B( 지배지분기준 ) 1.1 1.2 1..9.8 유형자산의감소 225 294 517 EV/EBITDA(Reported) 5.2 5.7 6.1 5.2 4.6 유형자산의증가 (CAPEX) -24,95-27,159-27,154-31,238-31,573 배당수익률 4.5 3.7 3.7 3.9 3.9 기타 1,767 18,326 25,323-3,446-3,79 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,448-8,266-489 -7,387-7,387 EPS( 당기순이익기준 ) 9.5 6.1 17. -15.5 19. 장기차입금의증가 ( 감소 ) -2,414 1,515-2,135 EPS( 지배순이익기준 ) 1.4 55.1 2.5-8.9 19. 사채의증가 ( 감소 ) -1,2-7,424 11,86 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 1.5 15.6 15.3 11.3 12.4 배당금 -7,61-7,61-7,61-7,187-7,187 ROE( 지배순이익기준 ) 1.7 15.4 15.6 12.3 13.5 기타 28 4,74-3,99-2 -2 ROA 5.5 8.2 8.6 6.6 7.5 기타현금흐름 2-61 -6 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 7,363-475 11,823 14,479 17,282 부채비율 94.2 85.4 72.5 69. 65.2 기초현금 7,689 15,52 14,577 26,41 4,879 순차입금비율 34.9 3.7 23.5 15.9 7.9 기말현금 15,52 14,577 26,41 4,879 58,161 이자보상배율 5.3 5.1 4.1 4.6 5.2 * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 219. 2. 1 하나금융지주 (8679) BUY / TP 65, 원 Analyst 김진상 Analyst 정태준, CFA 2) 3787-2435 2) 3787-2474 jskim@hmcib.com tjjeong@hmcib.com NIM 과대손은흡족, 배당은기대이상 현재주가 (1/31) 39,95 원상승여력 62.7% 시가총액 11,995 십억원발행주식수 3,242 천주자본금 / 액면가 1,51 십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 53,2 원 /34,75 원일평균거래대금 (6일 ) 36십억원 외국인지분율주요주주주가상승률 1M 절대주가 (%) 1.2 상대주가 (%p) 2. K-IFRS 연결기준 7.21% 국민연금공단 9.68% 3M 6M 4.3-11. -4. -7.4 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 7,315 7,523 65, After 7,481 7,817 65, Consensus 7,495 7,916 52,86 Cons. 차이 -.2% -1.3% 23.1% 최근 12개월주가수익률 12 1) 투자포인트및결론 - 4분기순이익은 3,481 억원으로컨센서스 3,33 억원상회. 특이요인제외한경상적이익은 5,4 억원수준. 연간핵심이익 ( 이자 + 수수료 ) 이전년대비 1.5% 증가해지주설립후최대이익시현을견인 - 4분기그룹 NIM 은 2.%( 회계처리변경전기준 ) 로전분기대비 4bps 상승 ( 은행은 +1bp QoQ). 지난 11월기준금리인상효과로올상반기 NIM 은완만하게나마개선예상 - 분기대출성장률은 +.9% QoQ 로양호. NIM 상승과대출성장으로순이자이익은 +2.9% QoQ, +8.1% YoY 증가. 분기별견조한대출증가로연간대출성장률은 7.7% 에이름 - 비이자이익은 1) 회계처리변경에따른수수료이익하락 (-6.6% QoQ) 과 2) 증시부진에따른매매 / 평가익하락 (-56.9% QoQ) 으로전분기대비 2.8% 감소. 한편회계처리변경효과제외시수수료이익은 -.9% QoQ 로선방 - 대손비용률 ( 누적 ) 은 18bps(-15bps YoY) 에그쳐호실적을견인. 신규부실채권비율도 19bps 로미미 - 연간판관비는 4분기중은행인사통합비용 82 억원발생에도전년대비 2.3% 축소되며 3년연속감소시현 - 풍부한자본비율 ( 그룹 CET1 비율 12.9%) 을바탕으로연말주당배당금은예상을넘어서는 1,5 원지급. 중간배당 (4 원 ) 을합산한연간배당성향은 25.4% 로전년대비 2.9%pt 상승. 경영진은향후지속적으로배당성향을제고할방침이라배당주로의입지확립기대. Buy rating 유지. 1 8 6 4 2 하나금융지주 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 2) 주요이슈및실적전망 - 자회사별연간이익성장률은생명 (41.8%)> 캐피탈 (33.2%)> 금융투자 (4.%)> 카드 (.3%)> 저축은행 (-8.1%) 순. 업황이녹녹하지않은카드와캐피탈에대해경영진은올해소폭의증익목표 - 분기중주요특이요인으로는 1) 충당금적립액 1,19 억원, 2) 대출채권매각익 234 억원, 3) 환손실 96억원, 4) 인사통합비용 82 억원, 5) 기부금 249 억원등임 - 올해부터부의영업권연간상각비용이약 1, 억원감소해증익기조를이어가는데일조할전망 요약실적및 Valuation 구분순영업수익영업이익순이익증감율 BPS EPS P/B P/E ROAE ROAA 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 216 6,613 2,536 1,345 47.9% 76,4 4,544.53 8.8 6.%.4% 2.6% 217 7,6 3,561 2,37 51.4% 8,654 6,881.5 5.8 8.8%.58% 3.9% 218F 7,574 3,627 2,24 1.% 88,49 7,481.45 5.3 9.%.6% 4.8% 219F 7,955 3,966 2,347 4.8% 93,323 7,817.43 5.1 8.7%.6% 5.% 22F 8,245 4,144 2,48 2.6% 99,691 8,21.4 5. 8.3%.59% 5.3% * K-IFRS 연결기준 3) 주가전망및 Valuation - 목표주가는 219F BPS 에 target P/B.7 배를적용산출 (COE 12.4%, ROE 8.7%).
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 1> 4Q18 Highlight ( 단위 : 십억원 ) 성장성 4Q17 3Q18 4Q18P QoQ YoY 원화대출금 188,159 2,826 22,632.9% 7.7% 원화예수금 194,18 23,659 211,71 3.9% 9.1% 예대율 (%) 98.8% 98.9% 98.5% -.4%pt -.3%pt 수익성 예대마진 (NIM) 1.95% 1.96% 2.% 4bps 5bps * 대손비율 (Credit cost ratio).33%.12%.18% 6bps -15bps * 경비율 (Cost-to-income ratio) 53.1% 5.4% 52.3% 1.9%pt -.8%pt 자산건전성 부실채권비율 (NPL ratio).8%.6%.6% -2bps -19bps * 부실채권적립율 (NPL coverage ratio) 181.3% 22.% 23.4% 1.4%pt 49.1%pt 신규부실채권비율 (New NPL formation ratio).5%.%.19% 19bps -31bps 자본적정성 CET1 ratio 12.7% 13.% 12.9% -.1%pt.1%pt BIS 비율 15.% 14.9% 14.9% %pt -.1%pt 주 : * 대손비율, 경비율은누적기준, 부실채권적립율은대손준비금포함기준. 자료 : 회사자료, 현대차증권 < 그림 2> 4Q18 실적 ( 단위 : 십억원 ) 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P YoY (%) QoQ (%) 순영업수익 1,397 1,924 1,693 1,81 2,182 1,893 1,869 1,939 1,873-14.1% -3.4% 이자이익 1,184 1,192 1,258 1,32 1,358 1,34 1,42 1,427 1,468 8.1% 2.9% 비이자이익 213 733 435 5 824 553 467 512 45-5.8% -2.8% 판매관리비 1,216 879 914 993 1,254 915 918 1,39 1,75-14.2% 3.5% 충당금적립전이익 181 1,46 779 89 928 978 951 899 798-14.% -11.3% 충당금전입액 149 423 82 127 211 89 36 66 275 3.1% 315.8% 영업이익 32 623 697 681 717 889 915 833 523-27.% -37.2% 세전이익 154 663 744 7 692 925 913 841 48-3.7% -43.% 당기순이익 122 513 564 526 513 683 644 599 357-3.5% -4.4% 연결당기순이익 15 492 539 51 496 669 634 589 348-29.8% -4.9% 자료 : 회사자료, 현대차증권 < 그림 3> 분기별핵심이익과 NIM < 그림 4> 분기별대출성장률 ( 십억원 ) 2,5 순수수료이익 (LHS) 순이자이익 (LHS) NIM (RHS) 2.5% (QoQ) 6% 전체가계기업 2, 2.% 4% 1,5 1.5% 2% 1, 5 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 회사자료, 현대차증권 1.%.5%.% % 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2% -4% 자료 : 회사자료, 현대차증권 2
Analyst Analyst 김진상수석연구위원 2)3787-2435 / jskim@hmcib.com 정태준선임연구원 2)3787-2474 / tjjeong@hmcib.com < 그림 5> 신규부실채권 (NPLs) < 그림 6> 부실채권비율 vs. 부실채권적립율 ( 십억원 ) 1, New NPLs (LHS) New NPL formation ratio (RHS) 2.% 1.7% NPL ratio (LHS) NPL coverage ratio (RHS) 25% 8 6 4 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2 -4 1.6% 1.2%.8%.4%.% -.4% -.8% 1.5% 1.3% 1.1%.9%.7%.5% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 2% 15% 1% 5% % 자료 : 회사자료, 현대차증권 자료 : 회사자료, 현대차증권 < 그림 7> ROE vs. P/B HFG 12m fwd P/B HFG ROE (P/B, x) (ROE, %) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 7.4 8.4 9.4 1.4 11.4 12.4 13.4 14.4 15.4 16.4 17.4 18.4 자료 : WiseFn, 현대차증권 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 순영업수익 6,613 7,6 7,574 7,955 8,245 현금및예치금 29,188 21,851 24,37 25,799 27,382 이자이익 4,642 5,11 5,637 5,946 6,142 유가증권 69,734 79,48 78,935 83,779 88,92 비이자이익 1,971 2,49 1,937 2,8 2,13 대출채권 228,625 238,943 26,664 267,198 274,261 판매관리비 4,77 4,39 3,947 3,989 4,11 ( 대손충당금 ) 1,77 1,671 1,666 1,768 1,871 충당금적립전이익 2,536 3,561 3,627 3,966 4,144 유형자산 3,3 2,652 2,986 3,17 3,233 충당금전입액 92 843 465 693 745 기타자산 19,317 18,97 19,783 2,581 21,412 영업이익 1,634 2,718 3,162 3,273 3,399 자산총계 348,98 36,89 385,9 398,696 413,337 영업외손익 26 81-2 1 4 예수금 222,413 232,166 248,559 257,35 266,767 세전이익 1,84 2,799 3,159 3,283 3,43 차입금 2,32 18,792 19,182 19,861 2,587 법인세 425 682 877 879 936 사채 32,36 36,444 41,18 42,469 44,23 당기순이익 1,414 2,117 2,282 2,44 2,467 기타부채 49,948 47,859 49,133 5,34 51,32 외부주주지분 69 8 42 57 59 부채총계 324,698 335,261 357,893 369,983 382,697 연결당기순이익 1,345 2,37 2,24 2,347 2,48 자본금 1,48 1,48 1,51 1,51 1,51 증가율 (%) 자본총계 23,4 24,828 27,115 28,713 3,64 이자이익 2.3% 1.1% 1.3% 5.5% 3.3% 부채와자본총계 348,98 36,89 385,9 398,696 413,337 비이자이익 -8.4% 26.3% -22.2% 3.7% 4.7% 증가율 (%) 판관비 -1.% -.9% -2.3% 1.1% 2.8% 대출채권 3.3% 4.5% 9.1% 2.5% 2.6% 충당금 -21.4% -6.6% -44.8% 48.9% 7.5% 자산총계 6.5% 3.4% 6.9% 3.6% 3.7% 영업이익 61.7% 66.4% 16.3% 3.5% 3.8% 예수금 7.5% 4.4% 7.1% 3.5% 3.7% 연결당기순이익 47.9% 51.4% 1.% 4.8% 2.6% 자본총계 1.7% 6.1% 9.2% 5.9% 6.7% ( 단위 : 원, 배, 십억원 ) ( 단위 : 원,%) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 영업효율성 대출구성 ( 은행 ) NIM ( 은행기준 ) 1.8% 1.92% 1.99% 2.% 2.% 가계대출 -주택담보 37% 37% 37% 38% 39% NIS 1.75% 1.87% 1.94% 1.95% 1.95% 가계대출 -기타 16% 15% 15% 14% 13% 비용 / 수익비율 61.7% 53.1% 52.1% 5.1% 49.7% 기업대출 -중소기업 37% 39% 39% 4% 41% Loan/Deposits** 13% 13% 15% 14% 13% 기업대출 -대기업 / 기타 1% 9% 8% 8% 8% 자산및자본건전성 ROAA decomposition ( 자산평잔대비 ) 고정이하비율.9%.8%.6%.6%.6% 순영업수익 2.% 2.1% 2.% 2.% 2.% Coverage ratio 162% 181% 23% 234% 242% 이자이익 1.4% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% Credit cost( 대출대비 ).4%.4%.2%.3%.3% 비이자이익.6%.7%.5%.5%.5% 총자본비율 ( 그룹기준 ) 14.3% 15.% 14.9% 15.% 15.1% 판매관리비 1.2% 1.1% 1.1% 1.% 1.% 기본자본비율 12.3% 13.3% 13.5% 13.6% 13.7% 충당금적립전이익.8% 1.% 1.% 1.% 1.% 보통주자본비율 11.7% 12.7% 12.9% 12.9% 13.% 충당금전입액.3%.2%.1%.2%.2% Equities/Assets 6.7% 6.9% 7.% 7.2% 7.4% 영업이익.5%.8%.8%.8%.8% 주당지표 영업외손익.1%.%.%.%.% EPS 4,544 6,881 7,481 7,817 8,21 세전이익.5%.8%.8%.8%.8% BPS 76,4 8,654 88,49 93,323 99,691 법인세.1%.2%.2%.2%.2% DPS 1,5 1,55 1,9 2, 2,1 당기순이익.4%.6%.6%.6%.6% Valuation 외부주주지분.%.%.%.%.% PBR.53.5.45.43.4 연결당기순이익.4%.6%.6%.6%.6% PER 8.8 5.8 5.3 5.1 5. ROAA.4%.58%.6%.6%.59% P/PPOP 4.7 3.3 3.3 3. 2.9 x leverage 15.1 15.3 14.9 14.5 14. 배당수익률 (%) 2.6% 3.9% 4.8% 5.% 5.3% ROAE 6.% 8.8% 9.% 8.7% 8.3% * K-IFRS 연결 / 지배기준 ** 주 : 대차대조표상의예대율을기준으로기록. 규제예대율과는다름 4
Company Note 219. 2. 1 GS 리테일 (77) MARKETPERFORM / TP 4, 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 2) 3787-299 jrpark@hmcib.com 부정적인영업환경, 돌파구가필요 현재주가 (1/31) 상승여력 36,5 원 11.% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 2,776 십억원 77, 천주 77십억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 43,95 원 /29,75 원 일평균거래대금 (6일 ) 7십억원 외국인지분율주요주주 21.6% GS 외 1인 65.77% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -8.9-1.3 14.2 상대주가 (%p) -15.7-9.9 18.8 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,766 2,32 51, After 1,566 1,953 4, Consensus 1,956 2,223 43, Cons. 차이 -19.9% -12.1% -7.% 최근 12개월주가수익률 12 GS리테일 KOSPI 1 8 6 4 2 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 인건비증가에따른편의점실적부진으로지난해 4분기영업실적은당초예상치를크게하회함. 올해에도최저임금인상에따른신규점출점둔화와비용증가등을고려하면실적모멘텀크게약화될것 - 올해연간수익예상하향조정하며, 투자의견과목표주가를각각 Marketperform 과 4, 원으로하향조정함. < 표3 참조 > 2) 주요이슈및실적전망 - 지난해 4분기연결기준매출액 2조 1,725 억원 (YoY 4.8%), 영업이익 253 억원 (YoY -18.3%) 으로당초전망치를큰폭하회하는부진한실적기록. 인건비증가에따른편의점부문의수익성둔화가실적악화의주된요인. 호텔부문의영업이익전년동기비소폭증가했고, 슈퍼마켓과기타 ( 개발사업, H&B, 자회사, 신사업 ) 부문은전년과비슷한수준의적자를기록함. 한편, H&B사업 (lalavla) 자산손상반영으로세전이익은큰폭감소함. - 편의점은신규점순증둔화 (17/4Q 23개점 18/4Q 13개점 ) 에따른평균매장수증가율 (5.9%), 매장별매출액증가율 (-.7%) 로매출액은전년동기비 5.1% 증가함. 원가개선및비용의효율적통제에도불구하고, 최저임금인상에따른인건비증가로영업이익은전년비 17.5% 감소함. 슈퍼마켓의경우평균매장수증가로매출액은전년동기비 4.6% 증가했지만, 인건비증가로영업적자는 98억원으로전년수준유지. 호텔사업은호텔투숙률및임대매출증가로매출액은전년동기비 6.% 증가했고, 영업이익은 179억원으로전년동기비소폭증가함. - 최저임금인상에따른신규점출점둔화, 인건비증가등부정적인영업환경을반영해연간수익예상을하향조정함. 219 년연간연결기준매출액 9조 594억원 (YoY 4.2%), 영업이익 1,887 억원 (YoY 4.7%) 으로수정전망 3) 주가전망및 Valuation - 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는각각 18.3 배, 1.3배로 valuation 매력도높지않음. - 실적개선가시화되기전까지는부진한주가수익률불가피할전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 7,42 218 274 452 3,562 67. 13.4 1.8 1.1 14.5 2.3 217 8,267 166 118 437 1,535-56.9 26.3 1.5 9.8 5.9 1.5 218F 8,692 18 121 484 1,566 2.1 25.9 1.5 8.9 5.8 1.6 219F 9,59 189 15 56 1,953 24.7 18.5 1.3 7.8 7. 1.8 22F 9,359 197 162 59 2,13 7.7 17.1 1.2 7.4 7.2 1.8 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> GS 리테일 218 년 4 분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 4Q17 3Q18 4Q18P (YoY) (QoQ) 4Q18P Diff. 4Q18P Diff. 매출액 2,73 2,325 2,173 4.8% -6.6% 2,16.6% 2,145 1.3% 영업이익 31 78 25-18.3% -67.4% 38-34.% 34-26.1% 세전이익 47 84 7-85.9% -92.1% 43-84.6% 41-83.8% 순이익 11 62 6-44.8% -9.4% 33-81.9% 29-79.8% 자료 : GS 리테일, 현대차증권 < 표 2> GS 리테일연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 변경후 변경전 변동률 218P 219F 218P 219F 218P 219F 매출액 8,692 9,59 8,679 9,99.1% -.4% 영업이익 18 189 25 221-12.% -14.6% 세전이익 18 21 232 257-22.6% -18.4% 지배주주순이익 121 15 162 182-25.5% -17.4% 자료 : GS 리테일, 현대차증권 < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 19F 2F 12M Forward 비고 1. 사업가치 4,136 4,162 4,138 EBITDA 56 59 EV/EBITDA 8.2 8.2 최근 3 년간 low 평균치 (8.6 배 ) 대비 5% 할인율적용 2. 투자자산가치 23 23 23 순자산가액의 2% 할인율적용 1) 관계기업지분투자 23 23 2) 기타금융자산 3. 기업가치 (=1+2) 4,159 4,185 4,161 4. 순차입금 731 554 716 5. 비지배주주지분 38 387 381 6. 적정주주가치 (=3-4-5) 3,48 3,243 3,64 발행주식수 77, 77, 77, 적정주가 ( 원 ) 39,58 42,123 39,792 현재주가 ( 원 ) 36,5 36,5 36,5 상승여력 (%) 9.8 16.8 1.4 자료 : GS리테일, 현대차증권 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 2)3787-299 / jrpark@hmcib.com < 표4> GS리테일분기별실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원, %) 218P 219F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 217 218F 219F 매출액 1,995 2,199 2,325 2,173 2,88 2,298 2,423 2,251 8,267 8,692 9,59 CVS 1,479 1,67 1,757 1,646 1,54 1,734 1,822 1,74 6,278 6,551 6,8 SM 365 373 49 36 393 43 437 376 1,46 1,57 1,69 호텔 67 73 7 8 68 75 72 82 245 29 296 기타 84 83 9 87 87 86 93 9 283 344 355 매출총이익 413 431 468 413 399 455 492 431 1,559 1,726 1,777 영업이익 22 56 78 25 3 56 79 24 166 18 189 CVS 2 65 76 31 3 66 78 3 29 192 24 SM 1 1 6-1 -2 1 6-11 -13-2 -6 호텔 15 11 14 18 15 11 14 18 29 57 59 기타 -14-21 -19-13 -13-22 -19-14 -59-67 -68 세전이익 26 63 84 7 34 6 85 3 189 18 21 지배주주순이익 16 44 59 2 25 43 61 22 115 132 157 수익성 (%) GPM 2.7 19.6 2.1 19. 19.1 19.8 2.3 19.1 18.9 19.9 19.6 OPM 1.1 2.5 3.3 1.2 1.4 2.4 3.2 1.1 2. 2.1 2.1 CVS 1.3 3.9 4.4 1.9 1.9 3.8 4.3 1.8 3.3 2.9 3. SM.3.3 1.4-2.7 -.5.2 1.3-2.8 -.9 -.1 -.4 호텔 21.9 14.4 2. 22.4 22.2 14.6 2.2 22.6 11.9 19.7 19.9 기타 -16.5-25.9-2.6-15.4-15.1-26. -2.7-15.4-2.9-19.6-19.3 RPM 1.3 2.9 3.6.3 1.6 2.6 3.5 1.3 2.3 2.1 2.3 NPM.8 2. 2.5.1 1.2 1.9 2.5 1. 1.4 1.5 1.7 성장성 (%, YoY) 매출액 8.1 5.3 2.9 4.8 4.7 4.5 4.2 3.6 11.7 5.1 4.2 영업이익 -17.2 4.9 39.7-18.1 39. -.1 1.4-4.1-24. 8.8 4.7 세전이익 -13.5 2.1 4.7-85.8 31. -4.4 1.5 354.2-48.1-5.1 16.8 지배주주순이익 -29.9 5.2 54.1-9. 53.1-1.8 3.3 1,334.3-57.9 15. 18.8 주요가정 GDP성장률 ( 실질 ) 2.8 2.8 2. 2.8 2.7 2.7 2.6 2.5 3.1 2.8 2.5 민간소비 3.5 2.8 2.6 2.3 2.1 2.3 2.3 2.4 2.6 2.4 2.3 소비자물가상승률 1.3 1.5 1.9 2.3 2. 1.9 1.7 1.3 1.9 1.6 1.7 매장수 CVS 12,635 12,772 12,977 13,17 13,267 13,427 13,587 13,747 12,429 13,17 13,747 SM 291 291 32 38 31 312 314 316 289 38 316 자료 : GS 리테일, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218P 219F 22F 재무상태표 216 217 218P 219F 22F 매출액 7,42 8,267 8,692 9,59 9,359 유동자산 748 743 844 93 1,72 증가율 (%) 18. 11.7 5.1 4.2 3.3 현금성자산 44 91 165 17 347 매출원가 6,15 6,77 6,894 7,282 7,57 단기투자자산 259 79 16 16 16 매출원가율 (%) 81.3 81.1 79.3 8.4 8.2 매출채권 154 187 182 29 25 매출총이익 1,387 1,559 1,798 1,777 1,852 재고자산 154 231 26 233 23 매출이익률 (%) 18.7 18.9 2.7 19.6 19.8 기타유동자산 137 155 184 184 184 증가율 (%) 11.9 12.4 15.3-1.1 4.2 비유동자산 3,973 4,349 4,422 4,449 4,45 판매관리비 1,169 1,394 1,618 1,588 1,655 유형자산 2,282 2,393 2,385 2,421 2,381 판관비율 (%) 15.8 16.9 18.6 17.5 17.7 무형자산 155 171 167 158 154 EBITDA 452 437 484 56 59 투자자산 56 13 185 185 185 EBITDA 이익률 (%) 6.1 5.3 5.6 5.6 5.4 기타비유동자산 1,479 1,656 1,685 1,685 1,685 증가율 (%) 6.4-3.4 1.7 4.7.6 기타금융업자산 영업이익 218 166 18 189 197 자산총계 4,721 5,92 5,266 5,352 5,477 영업이익률 (%) 2.9 2. 2.1 2.1 2.1 유동부채 1,219 1,796 1,828 1,847 1,852 증가율 (%) -3.4-24. 8.8 4.7 4.6 단기차입금 235 79 689 689 영업외손익 149 23-1 21 28 매입채무 376 481 493 532 537 금융수익 22 27 28 34 39 유동성장기부채 213 312 69 69 69 금융비용 49 28 3 3 28 기타유동부채 629 769 558 558 558 기타영업외손익 175 24 1 17 17 비유동부채 1,145 93 966 926 926 종속 / 관계기업관련손익 -2 1 사채 389 11 11 9 9 세전계속사업이익 365 189 18 21 226 장기차입금 186 155 18 16 16 세전계속사업이익률 4.9 2.3 2.1 2.3 2.4 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 64.7-48.1-5.1 16.8 7.7 기타비유동부채 569 639 676 676 677 법인세비용 91 74 47 52 56 기타금융업부채 계속사업이익 274 115 132 157 169 부채총계 2,364 2,699 2,794 2,773 2,779 중단사업이익 지배주주지분 1,99 2,3 2,99 2,199 2,311 당기순이익 274 115 132 157 169 자본금 77 77 77 77 77 당기순이익률 (%) 3.7 1.4 1.5 1.7 1.8 자본잉여금 156 156 156 156 156 증가율 (%) 64.6-57.9 15. 18.8 7.7 자본조정등 지배주주지분순이익 274 118 121 15 162 기타포괄이익누계액 -3-5 -5-5 비지배주주지분순이익 -1-3 12 7 7 이익잉여금 1,758 1,82 1,871 1,972 2,83 기타포괄이익 -12 7-4 비지배주주지분 368 363 373 38 387 총포괄이익 262 122 129 157 169 자본총계 2,358 2,393 2,472 2,579 2,698 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218P 219F 22F 주요투자지표 216 217 218P 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 435 442 461 459 495 EPS( 당기순이익기준 ) 3,552 1,495 1,72 2,43 2,199 당기순이익 274 115 132 157 169 EPS( 지배순이익기준 ) 3,562 1,535 1,566 1,953 2,13 유형자산상각비 191 225 251 264 26 BPS( 자본총계기준 ) 3,617 31,82 32,11 33,494 35,43 무형자산상각비 43 46 52 54 52 BPS( 지배지분기준 ) 25,842 26,369 27,256 28,559 3,11 외환손익 DPS 1,1 6 65 65 65 운전자본의감소 ( 증가 ) 26 59-12 -16 14 P/E( 당기순이익기준 ) 13.4 27. 23.6 17.6 16.4 기타 -99-3 37 P/E( 지배순이익기준 ) 13.4 26.3 25.9 18.5 17.1 투자활동으로인한현금흐름 8-423 -419-344 -268 P/B( 자본총계기준 ) 1.6 1.3 1.3 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -22-73 -55 P/B( 지배지분기준 ) 1.8 1.5 1.5 1.3 1.2 유형자산의감소 3 12 19 EV/EBITDA(Reported) 1.1 9.8 8.9 7.8 7.4 유형자산의증가 (CAPEX) -311-381 -313-3 -22 배당수익률 2.3 1.5 1.6 1.8 1.8 기타 337 19-7 -44-48 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -464 28 33-11 -5 EPS( 당기순이익기준 ) 64.6-57.9 15. 18.8 7.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) -359 23 499-4 EPS( 지배순이익기준 ) 67. -56.9 2.1 24.7 7.7 사채의증가 ( 감소 ) -179-134 -176-2 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 12.1 4.8 5.4 6.2 6.4 배당금 -66-85 -47-5 -5 ROE( 지배순이익기준 ) 14.5 5.9 5.8 7. 7.2 기타 141 44-243 ROA 5.8 2.3 2.6 3. 3.1 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -21 47 75 5 177 부채비율 1.3 112.8 113. 17.5 13. 기초현금 65 44 91 165 17 순차입금비율 21.9 34.1 32.2 28.3 2.5 기말현금 44 91 165 17 347 이자보상배율 4.5 5.9 6.1 6.3 7.1 * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 219. 2. 1 GS 홈쇼핑 (2815) BUY / TP 25, 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 2) 3787-299 jrpark@hmcib.com 실적에따른재평가가필요 현재주가 (1/31) 상승여력 19, 원 31.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,247 십억원 6,563 천주 33십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 227, 원 /169,2 원 일평균거래대금 (6일 ) 3십억원 외국인지분율주요주주 31.87% GS 36.1% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 5.8-2. -4.4 상대주가 (%p) -.3-11.3 3.4 K-IFRS 별도기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,121 18,313 25, After 18,383 18,752 25, Consensus 2,611 19,69 247,583 Cons. 차이 -1.8% -4.4% 1.% 최근 12개월주가수익률 12 1 8 6 GS홈쇼핑 KOSDAQ 4 2 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 당초전망치를상회한지난해 4분기실적. 모바일과 T커머스의고성장이취급고성장률견인 - 올해양호한실적모멘텀으로주가재평가가능할것. 기존 BUY 의견과목표주가 25, 원을유지함. 목표주가는가치합산방식으로산출 < 표3 참조 >. 목표주가 25, 원은올해수익예상기준 P/E 13.3 배수준. 경쟁사대비배당주 (19 년F DPS 7, 원, 배당수익률 3.7%) 로서의매력우수 2) 주요이슈및실적전망 - 지난해 4분기별도기준취급고 1조 1,15 억원 (YoY 1.2%), 매출액 (YoY 11.5%), 영업이익 411억원 (YoY 5.5%) 으로당초전망치를충족하는양호한실적을기록함. 모바일부문의고성장 (31.2%, YoY) 이지속되는가운데 TV, 인터넷, 카탈로그등도당초예상보다는양호한성장세로전분기 (1.1%, YoY) 부진을만회. 전반적인소비경기침체에도불구하고, 소비패턴변화에빠른대응과적극적인자체상표 (PB) 와단독상품등상품경쟁력강화가긍정적으로작용했기때문. 한편, 세전이익이당초예상치를하회한것은기부금 (3 억원 ), 종속및관계기업손상차손 (13 억원 ) 등이반영됐기때문 - 지난해에이어올해에도 T커머스와모바일쇼핑의고성장세가지속될전망임. 218 년 5월규제완화로 T커머스의케이블방송사송출채널이확대됨에따라향후잠재수요도커질것임. 단독상품및브랜드론칭등 MD 강화, 흥미와스토리가있는콘텐츠프로그램제공, IPTV 채널선점등을통해모바일에이어 T커머스가홈쇼핑의성장을이끌드라이버가될전망. 홈쇼핑에접목가능한 AI 주문및결제, 챗봇같은첨단기술도입이가속화되면서 219 년에도 T커머스와모바일성장세지속될전망임. - 당초예상보다양호했던 4분기실적을감안해올해연간수익예상을소폭상향조정함. 219 년연간취급고와영업이익은각각 4조 7,687 억원과 1,55 억원으로전년비 12.3%, 12.9% 증가할전망. 소비경기부진에도불구하고, 모바일과 T커머스의고성장으로취급고성장률은전년보다확대될것 3) 주가전망및 Valuation - 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는각각 1.1 배, 1.1 배수준에서거래되고있지만, 순현금 (19F 6,19 억원 ) 을감안한 219 년실질 P/E 5.2 배로여전히저평가된상태 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1,65 129 13 152 15,77 28.1 1.9 1.1 2.5 1.8 4.1 217 1,52 144 97 166 14,782-6.3 14.7 1.3 4.8 9.4 3. 218F 1,74 137 121 156 18,383 24.4 9.8 1.1 3.9 11.1 3.9 219F 1,178 155 123 176 18,752 2. 1.1 1.1 3.7 1.9 3.7 22F 1,257 169 134 193 2,416 8.9 9.3 1. 3. 11. 3.7 * K-IFRS 별도기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> GS 홈쇼핑 218 년 4 분기실적 ( 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 4Q17 3Q18 4Q18P (YoY) (QoQ) 4Q18P Diff. 4Q18P Diff. 매출액 267 249 298 11.5% 19.7% 276 7.9% 272 9.5% 영업이익 39 31 41 5.5% 34.3% 41 1.2% 42-2.2% 세전이익 41 36 31-23.8% -12.2% 43-26.5% 45-3.3% 순이익 32 25 21-34.1% -15.5% 32-35.3% 35-39.8% 자료 : GS 홈쇼핑, 현대차증권 < 표 2> GS 홈쇼핑연간실적추정변경내역 ( 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 변경후 변경전 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,74 1,178 1,52 1,132 2.% 4.1% 영업이익 137 155 137 151.2% 2.6% 세전이익 165 162 177 158-6.6% 2.5% 순이익 121 123 132 12-8.6% 2.6% 자료 : GS 홈쇼핑, 현대차증권 < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 단위 : 십억원, 천주, 원, %) 19F 2F 12M Forward 비고 1. 사업가치 753 823 759 EBITDA 176 193 EV/EBITDA 4.3 4.3 최근 5 년간평균치 (4.4 배 ) 대비 3% 할인율적용 2. 투자자산가치 279 279 279 장부가대비 3% 할인율적용 1) 관계기업지분투자 141 141 2) 장기매도가능금융자산 138 138 3. 기업가치 (=1+2) 1,32 1,12 1,38 4. 순현금 62 674 68 5. 주주가치 (=3+4) 1,634 1,775 16,456 발행주식수 ( 천주 ) 6,563 6,563 6,563 목표주가 ( 원 ) 248,959 27,59 25,755 현재주가 ( 원 ) 19, 19, 19, 상승여력 (%) 31. 42.4 32. 자료 : GS 홈쇼핑, 현대차증권 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 2)3787-299 / jrpark@hmcib.com < 표 4> GS 홈쇼핑분기별실적전망 ( 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 218F 219F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 217 218F 219F 총매출액 ( 취급고 ) 1,75 1,114 957 1,12 1,197 1,245 1,79 1,248 3,922 4,248 4,769 TV 쇼핑 471 455 38 45 475 458 383 48 1,841 1,711 1,724 인터넷몰 9 88 7 89 9 89 71 9 36 336 34 모바일쇼핑 466 54 469 569 583 63 586 711 1,556 2,8 2,51 카탈로그 15 15 14 15 15 15 14 15 64 59 59 기타 33 53 25 24 33 54 25 24 12 134 136 매출액 258 269 249 298 281 295 272 329 1,52 1,74 1,178 매출총이익 22 28 196 215 224 231 22 242 983 82 917 영업이익 31 35 31 41 35 39 35 47 144 137 155 세전이익 48 5 36 31 37 41 36 48 137 165 162 순이익 37 38 25 21 28 31 28 37 97 121 123 수익성 (%) GPM 18.8 18.6 2.5 19.5 18.7 18.6 2.4 19.4 25.1 19.3 19.2 OPM 2.9 3.1 3.2 3.7 2.9 3.1 3.2 3.7 3.7 3.2 3.2 RPM 4.4 4.5 3.7 2.8 3.1 3.3 3.4 3.9 3.5 3.9 3.4 NPM 3.4 3.4 2.6 1.9 2.3 2.5 2.6 2.9 2.5 2.8 2.6 성장성 (%, YoY) 총매출액 8.7 13. 1.1 1.2 11.3 11.8 12.7 13.3 6.9 8.3 12.3 영업이익 -29.5 1.7 1. 5.5 12.4 12.5 13.3 13.2 12.3-5. 12.9 세전이익 26.7 95.9 8.7-23.8-23.2-19.4 2. 54.3.7 2.2-1.9 순이익 38.3 173.6.4-34.1-23.9-19.1 11.5 75.3-6.3 24.3 2.2 주요가정 GDP 성장률 ( 실질, YoY) 2.8 2.8 2. 2.8 2.7 2.7 2.6 2.5 3.1 2.8 2.5 민간소비 (YoY) 3.5 2.8 2.6 2.3 2.1 2.3 2.3 2.4 2.6 2.4 2.3 소비자물가상승률 1.3 1.5 1.9 2.3 2. 1.9 1.7 1.3 1.9 1.6 1.7 주 : 수익성지표는총매출액대비, 219 년세전이익을감소로추정하는것은 218 년상반기발생한자회사지분매각이익 132 억원때문자료 : GS 홈쇼핑, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 1,65 1,52 1,74 1,178 1,257 유동자산 812 734 7 732 87 증가율 (%) -2.4-1.3 2.1 9.7 6.7 현금성자산 166 186 12 13 22 매출원가 94 69 253 261 268 단기투자자산 577 447 472 472 472 매출원가율 (%) 8.9 6.6 23.6 22.1 21.3 매출채권 13 16 17 19 21 매출총이익 971 983 82 917 989 재고자산 1 24 22 24 26 매출이익률 (%) 91.1 93.4 76.4 77.9 78.7 기타유동자산 46 59 87 87 87 증가율 (%) -1. 1.2-16.5 11.8 7.8 비유동자산 543 691 66 68 699 판매관리비 842 838 683 762 82 유형자산 24 22 233 252 269 판관비율 (%) 79.1 79.7 63.6 64.7 65.2 무형자산 31 22 17 19 2 EBITDA 152 166 156 176 193 투자자산 298 438 398 398 398 EBITDA 이익률 (%) 14.3 15.7 14.6 15. 15.3 기타비유동자산 11 11 12 12 12 증가율 (%) 12.8 8.9-5.5 12.9 9.2 기타금융업자산 영업이익 129 144 137 155 169 자산총계 1,355 1,425 1,36 1,413 1,56 영업이익률 (%) 12.1 13.7 12.8 13.2 13.4 유동부채 358 336 262 233 234 증가율 (%) 14.4 12.3-5. 12.9 9.1 단기차입금 영업외손익 17 12 24 7 7 매입채무 5 11 9 1 11 금융수익 24 14 4 11 11 유동성장기부채 금융비용 3 1 기타유동부채 353 325 253 223 223 기타영업외손익 -4-2 -15-4 -4 비유동부채 6 5 6 7 8 종속 / 관계기업관련손익 -1-19 4 사채 세전계속사업이익 136 137 165 162 176 장기차입금 세전계속사업이익률 12.8 13.1 15.4 13.7 14. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 19.2.7 2.3-2. 8.9 기타비유동부채 5 5 6 7 8 법인세비용 33 4 45 39 42 기타금융업부채 계속사업이익 13 97 121 123 134 부채총계 364 342 268 24 241 중단사업이익 지배주주지분 992 1,83 1,92 1,173 1,265 당기순이익 13 97 121 123 134 자본금 33 33 33 33 33 당기순이익률 (%) 9.7 9.2 11.2 1.4 1.7 자본잉여금 8 111 111 111 111 증가율 (%) 28.1-6.3 24.4 2. 8.9 자본조정등 -56-46 -97-97 -97 지배주주지분순이익 13 97 121 123 134 기타포괄이익누계액 21 18-1 -1-1 비지배주주지분순이익 이익잉여금 913 967 1,46 1,127 1,219 기타포괄이익 6-3 비지배주주지분 총포괄이익 11 94 121 123 134 자본총계 992 1,83 1,92 1,173 1,265 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 191 75-6 112 156 EPS( 당기순이익기준 ) 15,77 14,782 18,383 18,752 2,416 당기순이익 13 97 121 123 134 EPS( 지배순이익기준 ) 15,77 14,782 18,383 18,752 2,416 유형자산상각비 12 11 1 11 13 BPS( 자본총계기준 ) 151,97 165,52 166,42 178,72 192,717 무형자산상각비 12 1 9 1 11 BPS( 지배지분기준 ) 151,97 165,52 166,42 178,72 192,717 외환손익 DPS 7, 6,5 7, 7, 7, 운전자본의감소 ( 증가 ) 46-62 -12-32 -2 P/E( 당기순이익기준 ) 1.9 14.7 9.8 1.1 9.3 기타 19 18-26 P/E( 지배순이익기준 ) 1.9 14.7 9.8 1.1 9.3 투자활동으로인한현금흐름 -156-62 14-42 -42 P/B( 자본총계기준 ) 1.1 1.3 1.1 1.1 1. 투자자산의감소 ( 증가 ) -9-139 53 P/B( 지배지분기준 ) 1.1 1.3 1.1 1.1 1. 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 2.5 4.8 3.9 3.7 3. 유형자산의증가 (CAPEX) -26-32 -27-3 -3 배당수익률 4.1 3. 3.9 3.7 3.7 기타 -121 19-11 -12-12 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -51 7-92 -42-42 EPS( 당기순이익기준 ) 28.1-6.3 24.4 2. 8.9 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 28.1-6.3 24.4 2. 8.9 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 31 ROE( 당기순이익기준 ) 1.8 9.4 11.1 1.9 11. 배당금 -32-43 -41-42 -42 ROE( 지배순이익기준 ) 1.8 9.4 11.1 1.9 11. 기타 -19 2-51 ROA 8. 7. 8.7 8.9 9.2 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -15 2-84 28 72 부채비율 36.7 31.5 24.6 2.5 19.1 기초현금 181 166 186 12 13 순차입금비율순현금순현금순현금순현금순현금 기말현금 166 186 12 13 22 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * K-IFRS 별도기준 4
Company Note 219. 2. 1 CONVICTION CALL SK 네트웍스 (174) BUY / TP 8,2 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 2) 3787-299 jrpark@hmcib.com 주가재평가기틀마련 현재주가 (1/31) 5,93 원상승여력 38.3% 시가총액 1,472 십억원발행주식수 248,188 천주자본금 / 액면가 649 십억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 6,55 원 /4,255 원일평균거래대금 (6일 ) 6십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 12.81% SK 외 5인 4.33% 1M 3M 6M 11.9 35.2 23.3 3.5 23.5 28.2 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 175 357 6,3 After 54 368 8,2 Consensus 81 373 6,88 Cons. 차이 -33.6% -1.2% 19.2% 최근 12개월주가수익률 12 1 8 6 SK네트웍스 4 KOSPI 2 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 지난해 4분기상사와워커힐을제외한주력부문의실적호조로당초예상치를상회 - 219 년에는렌터카, SK매직의주도로영업이익이한단계점프업가능할전망 - 상승추세로전환된동사의주가는올해매분기별양호한실적모멘텀을발판으로주가재평가작업이지속될것 - 수익예상상향과함께목표주가를 8,2 원으로상향조정하며컨빅션콜제시함. 목표주가는가치합산방식으로산출 < 표3 참조 > 2) 주요이슈및실적전망 - 지난해 4분기연결기준매출액 3조 3,529 억원 (-11.8%, YoY) 영업이익은 511 억원 (2.4%, YoY) 으로당초전망치를상회하는양호한실적기록. 상사와워커힐을제외한전부문의영업이익이고르게증가했음. 특히, 정보통신 ( 단말기판매대수감소에도불구하고마케팅비용절감과사업다각화 ), 에너지리테일 ( 유가하락에따른마진개선 ), Car-Life( 매출증대에따른수익증가 ), SK매직 ( 계정수및 ARPU 증가 ) 등의실적호전이돋보임 - 동사의영업실적은올해한단계업그레이드가가능할전망. 실적호전의드라이버역할을할것으로예상되는부문은 Car-Life(AJ 렌터카인수에따른시너지효과 ) 와 SK매직 ( 계정수순증, ARPU 증대 ), 에너지판매 (SK 에너지와협상마무리에따른이익의정상화 ) 임 - Car-Life 부문은 AJ렌터카실적이올해 1월부터연결손익에반영됨으로써, 영업이익은지난해 422억원에서올해 94 억원으로큰폭증가가가능할것. SK매직부문도중가형직수형신제품출시와공기청정기호조등으로계정수를지난해 154 만에서 18 만계정으로확대하고, 광고선전비의효율적집행 (18 년 55 억원 19년 2 억원 ) 등으로수익성개선도가능할전망 - 올해연결기준매출액 14조 5,827 억원 (4.2%, YoY), 영업이익은 2,94 억원 (51.4%, YoY) 으로수정전망함. 매출액증가율이낮은것은규모가큰상사부문의외형감소때문임. 글로벌경기둔화에따른영향과이란향철강판매량감소가주된이유이며, 저수익부문을축소하려는경영전략도반영됐기때문. 3) 주가전망및 Valuation - 동사의주가는지난해 11월초를저점으로상승추세로전환했고, 올해매분기별강화되는실적모멘텀을발판으로주가재평가는지속가능할전망 - 목표주가 8,2 원은올해수익예상기준.8배수준 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 12,95 155-82 332-329 -211.2 N/A.7 12.4-3.3 1.4 217 15,22 143 33 386 135 흑전 49.4.7 1. 1.4 1.8 218P 13,993 138 13 389 54-59.9 96.4.5 1.2.6 2.3 219F 14,583 29 99 448 399 64.3 14.9.6 8.8 4.2 2. 22F 14,992 232 113 453 454 13.7 13.1.6 8.3 4.6 2. * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> SK 네트웍스 218 년 4 분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 4Q17 3Q18 4Q18P (YoY) (QoQ) 4Q18P Diff. 4Q18P Diff. 매출액 4,29 3,53 3,553-11.8%.6% 3,762-5.6% 3,638-2.3% 영업이익 42 41 51 2.5% 23.8% 49 4.3% 45 12.6% 세전이익 15 16 39 151.6% 146.4% 33 16.7% 31 22.8% 순이익 18-7 2 9.% -396.7% 24-18.3% 28-29.% 자료 : SK 네트웍스, 현대차증권 < 표 2> SK 네트웍스연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 변경후 변경전 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 13,993 14,583 14,75 15,23-4.8% -2.9% 영업이익 138 29 137 184.9% 13.8% 세전이익 6 167 64 122-6.% 37.1% 순이익 13 99 43 89-68.8% 11.4% 자료 : SK 네트웍스, 현대차증권 < 표 3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 19F 2F 12M Forward 평가및비고 1. 사업가치 3,528 3,57 3,531 EBITDA 448 453 EV/EBITDA 7.9 7.9 최근 5 년간 Avg 평균 (1.5 배 ) 대비 25% 할인율적용 2. 투자자산가치 146 146 146 장부가액대비 3% 할인율적용 1) 관계기업지분투자 14 14 2) 장기매도가능금융자산 5 5 3) 기타금융자산 82 82 3. 기업가치 (=1+2) 3,674 3,716 3,677 4. 조정순차입금 1,662 1,491 1,647 5. 비지배주주지분 -19-16 -19 6. 주주가치 (=3-4-5) 2,31 2,242 2,49 발행주식수 248,188 248,188 248,188 적정주가 8,184 9,33 8,255 현재주가 5,93 5,93 5,93 상승여력 38. 52.3 39.2 자료 : SK 네트웍스, 현대차증권 < 그림 1> 영업이익은 218 년을저점으로빠르게증대 < 그림 2> 재무지표, 개선추세강화 ( 십억원 ) 25 21 2 15 1 5 191 영업이익 155 지배주주순이익 143 138 29 232 (%) 유동비율 (%) 11 부채비율 ( 우 ) 3 1 25 9 2 8-5 -1 14 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : SK네트웍스, 현대차증권 7 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : SK 네트웍스, 현대차증권 15 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 2)3787-299 / jrpark@hmcib.com < 표4> SK네트웍스분기별실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원, %) 218P 219F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 217 218P 219F 매출액 3,477 3,432 3,53 3,553 3,556 3,492 3,775 3,761 15,22 13,993 14,583 통신마케팅 (IM) 1,266 1,152 1,262 1,55 1,292 1,176 1,287 1,533 5,172 5,184 5,288 Energy Retail 36 359 397 319 327 323 317 312 1,844 1,436 1,279 Car-Life 244 246 268 29 455 461 475 491 885 1,48 1,883 상사 (T&I) 1,45 1,452 1,37 1,191 1,226 1,26 1,41 1,129 6,473 5,417 5,25 워커힐 55 62 7 7 57 64 71 71 216 257 263 SK매직 148 162 167 18 21 28 216 225 548 656 851 기타 -2-2 -1-2 -2-1 78-5 -5 매출총이익 252 263 267 284 283 278 296 32 1,98 1,67 1,16 영업이익 25 21 41 51 42 4 54 73 143 138 29 통신마케팅 (IM) 19 17 21 34 2 18 22 35 89 92 94 Energy Retail 4 3 2 12 8 8 8 8 38 21 32 Car-Life 7 9 12 14 22 22 23 24 39 42 9 상사 (T&I) 18 14 14 1 7 8 8 7 56 46 3 워커힐 -2 2-1 1 1 4-1 -8 5 SK매직 6 7 14 24 11 11 17 28 31 51 68 기타 -28-29 -23-33 -28-28 -28-28 -12-113 -11 세전이익 -2 17 39 31 3 44 63 3 54 167 지배주주순이익 1-7 19 22 22 18 37 33 13 99 수익성 (%) GPM 7.3 7.7 7.6 8. 8. 8. 7.9 8. 7.2 7.6 8. OPM.7.6 1.2 1.4 1.2 1.2 1.4 1.9.9 1. 1.4 RPM. -.1.5 1.1.9.9 1.2 1.7..4 1.1 NPM.. -.2.5.6.6.5 1..2.1.7 성장성 (%, YoY) 매출액 -5.8-32.1-7. -11.1 2.3 1.7 6.9 5.8 17.8-8. 4.2 영업이익 -28.7 9.2-21.8 15.4 69.1 89.7 31.8 42.8-8.1-3.2 51.4 세전이익 -98.6-87. -32.5-284.5 7,745.8-1,564.6 153.4 63. 흑전 1,637.6 28.3 지배주주순이익 -92.5-11.4-135.9 9.3 2,622.4 11,549.3-363.8 94. 흑전 -59.9 639.6 자료 : SK 네트웍스, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218P 219F 22F 재무상태표 216 217 218P 219F 22F 매출액 12,95 15,22 13,993 14,583 14,992 유동자산 3,419 2,69 2,623 2,911 3,183 증가율 (%) -33.9 17.8-8. 4.2 2.8 현금성자산 696 263 11 284 455 매출원가 11,972 14,14 12,926 13,423 13,79 단기투자자산 6 9 16 16 16 매출원가율 (%) 92.8 92.8 92.4 92. 92. 매출채권 1,436 1,145 1,245 1,318 1,382 매출총이익 932 1,98 1,67 1,16 1,22 재고자산 55 635 715 757 794 매출이익률 (%) 7.2 7.2 7.6 8. 8. 기타유동자산 676 557 537 537 537 증가율 (%) -14.9 17.8-2.9 8.7 3.6 비유동자산 5,22 4,618 4,549 4,442 4,352 판매관리비 777 956 929 951 97 유형자산 3,985 3,54 3,433 3,32 3,224 판관비율 (%) 6. 6.3 6.6 6.5 6.5 무형자산 56 555 563 569 575 EBITDA 332 386 389 448 453 투자자산 183 7 29 29 29 EBITDA 이익률 (%) 2.6 2.5 2.8 3.1 3. 기타비유동자산 474 453 344 344 344 증가율 (%) -2.8 16.3.9 15.2 1.2 기타금융업자산 영업이익 155 143 138 29 232 자산총계 8,62 7,227 7,172 7,353 7,535 영업이익률 (%) 1.2.9 1. 1.4 1.5 유동부채 4,358 3,27 3,79 3,178 3,264 증가율 (%) -18.7-8.1-3.2 51.4 1.7 단기차입금 1,15 417 624 624 624 영업외손익 -85-8 -79-42 -38 매입채무 2,6 1,988 1,675 1,773 1,859 금융수익 293 276 153 59 63 유동성장기부채 168 333 323 323 323 금융비용 35 328 216 18 18 기타유동부채 575 469 457 457 458 기타영업외손익 -28-28 -16 8 8 비유동부채 1,857 1,672 1,766 1,776 1,785 종속 / 관계기업관련손익 1 사채 1,157 979 1,128 1,128 1,128 세전계속사업이익 71 63 6 167 194 장기차입금 45 384 39 39 39 세전계속사업이익률.5.4.4 1.1 1.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 157 157 157 증가율 (%) -43.1-11.1-4.2 178. 16. 기타비유동부채 295 37 172 182 19 법인세비용 26 16 41 66 78 기타금융업부채 계속사업이익 44 46 19 12 116 부채총계 6,215 4,879 4,845 4,953 5,49 중단사업이익 -126-12 -5.238 지배주주지분 2,428 2,37 2,348 2,419 2,52 당기순이익 -82 35 14 12 116 자본금 649 649 649 649 649 당기순이익률 (%) -.6.2.1.7.8 자본잉여금 815 814 814 814 814 증가율 (%) 적전흑전 -6. 633.6 13.7 자본조정등 1-54 -54-54 -54 지배주주지분순이익 -82 33 13 99 113 기타포괄이익누계액 -41-52 -53-53 -53 비지배주주지분순이익 1 3 3 이익잉여금 1,5 1,12 992 1,62 1,146 기타포괄이익 6-12 -4 비지배주주지분 -22-22 -22-19 -16 총포괄이익 -75 22 1 12 116 자본총계 2,46 2,349 2,327 2,4 2,486 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218P 219F 22F 주요투자지표 216 217 218P 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 15-635 -286 334 332 EPS( 당기순이익기준 ) -329 139 56 41 466 당기순이익 -82 35 14 12 116 EPS( 지배순이익기준 ) -329 135 54 399 454 유형자산상각비 167 231 24 233 216 BPS( 자본총계기준 ) 9,688 9,458 9,371 9,664 1,13 무형자산상각비 9 12 1 6 6 BPS( 지배지분기준 ) 9,778 9,546 9,458 9,74 1,78 외환손익 39 DPS 1 12 12 12 12 운전자본의감소 ( 증가 ) -226-953 -556-6 -5 P/E( 당기순이익기준 ) N/A 47.7 93.2 14.5 12.7 기타 17 41 6 P/E( 지배순이익기준 ) N/A 49.4 96.4 14.9 13.1 투자활동으로인한현금흐름 -563 878-127 -132-132 P/B( 자본총계기준 ).7.7.6.6.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 29 113-139 P/B( 지배지분기준 ).7.7.5.6.6 유형자산의감소 2 117 48 EV/EBITDA(Reported) 11.2 9.1 1.2 8.8 8.3 유형자산의증가 (CAPEX) -14-157 -132-12 -12 배당수익률 1.4 1.8 2.3 2. 2. 기타 -58 85 95-12 -12 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 118-676 261-29 -29 EPS( 당기순이익기준 ) -211.7-142.4-6. 634.3 13.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) -81-618 532 EPS( 지배순이익기준 ) -211.2-14.9-59.9 64.3 13.7 사채의증가 ( 감소 ) 17-178 149 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) -3.3 1.5.6 4.3 4.7 배당금 -25-25 -29-29 -29 ROE( 지배순이익기준 ) -3.3 1.4.6 4.2 4.6 기타 54 145-392 ROA -1..4.2 1.4 1.6 기타현금흐름 -2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -433-433 -153 173 171 부채비율 258.4 27.7 28.2 26.4 23.1 기초현금 1,129 696 263 11 284 순차입금비율 83.3 79.1 114.9 14.2 93.7 기말현금 696 263 11 284 455 이자보상배율 2.5 2.3 2. 3.3 3.6 * K-IFRS 연결기준 4
Company Note 219. 2. 1 만도 (2432) BUY / TP 4, 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 2) 3787-2639 joseph@hmcib.com 1H19 중국수요둔화로부진전망 현재주가 (1/31) 상승여력 33,95 원 17.8% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,594 십억원 46,957 천주 47십억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 57,6 원 /26,55 원 일평균거래대금 (6일) 13십억원 외국인지분율주요주주 23.42% 3.3% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 17.3 11.1-19. 상대주가 (%p) 8.6 2.3-15.7 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 2,649 3,235 4, After 2,283 2,979 4, Consensus 2,71 3,48 41,844 Cons. 차이 -15.5% -14.4% -4.4% 최근 12개월주가수익률 12 만도 1 KOSPI 8 6 4 2 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 4Q18 영업이익은 376억원 (-4.8 yoy, OPM 3.6%) 기록, 컨센서스 43.5% 하회이익기여도높은中현대기아차, 길리등주요고객볼륨감소가수익성악화요인 - 219년회사가이던스 ( 매출액 6.조원, OPM 4.%) 는지난 218년 ( 매출액 6.조원, OPM 4.5%) 대비후퇴. 중국수요둔화로인한성장률정체로 1H19 부진지속전망 - 투자의견 BUY, 목표주가 4, 원유지. 중국수요둔화로실적가시성낮아져추정치를하향했으나중국경기부양에따른회복기대감을목표 P/E에반영기존과거밴드평균 (11. 배 ) 에서상단 (13. 배 ) 으로조정. 현재주가는 Band 평균으로적정수준 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q18 Review: 중국부진영향과전방경쟁심화로수익성대폭악화 1) 매출액 1.49조원 (-1.3% yoy, +6.6% qoq), 영업이익 376억원 (-4.8% yoy, -24.8% qoq, OPM 2.5%), 지배순이익 233억원 (-31.% yoy, -3.8% qoq) 기록 2) 영업이익기준컨센서스 665억원 (OPM 4.1%) 과당사추정치 598억원 (OPM 4.1%) 을각각 43.5%, 37.2% 하회 3) 요인분석 : 미국신규프로젝트투입, 국내가동일수증가에도중국 HMG, 길리등수요부진, 재고증가로중국부품요청감소해매출감소폭이시장수요보다부진 - Key Takeaways: 219년가이던스, 시장기대미달. 1H19 부진지속우려 1) 219년만도의가이던스는매출액 6.조원, 영업이익률 4.% 로시장컨센서스 6.1 조원, 영업이익률 4.4% 및 218년가이던스 6.조원, 영업이익률 4.5% 에미달 2) 중국경기부양에도 1H19 수요부진지속을감안한 ( 중국매출성장률 % 가정 ) 만도가정에근거. 장기 ADAS 및고부가매출비중확대에도수익성회복이지연우려 3) 주가전망및 Valuation - 중국정부의경기부양기대감으로 Valuation 은저점에서탄력적으로회복하였으나 1) 중국수요회복은전년동기높은기저로 1H19 부진지속하고, 2) 사측가이던스와시장기대와의괴리로실적가시성이낮아질우려 - 향후점진적실적회복은기대되나주가는실적차별화요인소멸로현수준에서추가상승에부담. 글로벌 OE향 ADAS 혹은대규모신규수주, 기술 / 자본제휴포함해제품포트폴리오의수직적확으로경쟁사대비변별력확보시탄력적주가회복기대 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5,866 35 2 534 4,249 58.6 11. 1.5 6.3 14.3 1.7 217 5,685 84 5 329 12-97.6 64.9 2.1 12.6.3 1.6 218F 5,668 197 17 471 2,283 2,141.7 12.7 1. 6.1 7.7 1.7 219F 5,872 237 14 527 2,979 3.5 11.4 1. 5.9 9.5 2.4 22F 6,192 263 151 56 3,22 8.1 1.5 1. 5.5 9.5 2.4 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE < 표 1> 만도 4Q18 Review: 영업이익은 376 억원을기록해컨센서스 43.5% 하회 ( 십억원, %, %p) 분기실적증감률당사추정컨센서스 4Q18P 4Q17 3Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18 대비 3Q18 대비 매출액 1,49.4 1,51.1 1,398.1 (1.3) 6.6 1,469.3 1.4 1,61.7 (7.5) 영업이익 37.6 63.5 49.9 (4.8) (24.8) 59.8 (37.2) 66.5 (43.5) 세전이익 2.3 44.4 33.9 (54.2) (39.9) 51.4 (6.4) 57.4 (64.6) 지배순이익 23.3 33.8 24.3 (31.) (3.8) 41.1 (43.2) 42.1 (44.5) 영업이익률 (%) 2.5 4.2 3.6 (1.7) (1.1) 4.1 (1.6) 4.1 (1.6) 세전이익률 (%) 1.4 2.9 2.4 (1.6) (1.1) 3.5 (2.1) 3.6 (2.2) 지배순이익률 (%) 1.6 2.2 1.7 (.7) (.2) 2.8 (1.2) 2.6 (1.) 자료 : 만도, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 만도실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 5,668 5,872 5,647 5,913.4% -.7% 영업이익 197 237 219 253-1.1% -6.3% 세전이익 141 184 172 2-18.% -7.9% 당기순이익 114 141 132 153-13.2% -7.9% 자료 : 현대차증권 < 표 3> 목표주가산정 목표 P/E( 배 ) 13. 1, 과거 P/E 밴드상단 (9.배 ~13. 배 ) 적용 EPS( 원 ) 2,979 2, 12개월선행 EPS, 현대차증권추정치 목표주가 ( 원 ) 4, 1 X 2 전일종가 ( 원 ) 33,95 기준주가 (219.1.31) Upside Potential(%) 17.8% 투자의견 BUY 자료 : 만도, 현대차증권 < 그림 1> P/E 밴드 < 그림 2> P/B 밴드 ( 원 ) 7, 주가 6배 8배 1배 12배 14배 ( 원 ) 8, 주가.8배 1.1배 1.4배 1.7배 2배 6, 7, 5, 6, 4, 3, 2, 5, 4, 3, 2, 1, 1, 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 자료 : 만도, 현대차증권 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 자료 : 만도, 현대차증권 2
자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) 3787-2639 / joseph@hmcib.com < 표 4> 만도분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 1,346.2 1,433.4 1,398.1 1,49.4 1,347.1 1,452.6 1,445.3 1,626.6 5,668.2 5,871.6 6,191.8 > 한국 72.5 789.7 754. 96.8 719.4 799.2 766.8 922.2 3,153. 3,27.6 3,275.3 > 중국 394.9 397.8 367.4 336.7 335.7 37. 382.8 377.1 1,496.8 1,465.6 1,575.5 > 미국 21.3 219. 252.3 264.3 255.7 245.3 259.4 31.3 936.9 1,61.6 1,148.6 > 기타 176. 18.2 184.7 192.7 19.1 21.8 212.4 227.4 733.6 84.7 941.6 영업이익 43.3 66.4 49.9 37.6 48.6 62.1 59.4 66.9 197.2 237.1 262.7 세전이익 38. 49. 33.9 2.3 45.6 58.6 56. 24.3 141.2 184.5 199.1 순이익 22.9 36.5 24.3 23.5 34. 43.7 41.7 2.6 17.2 139.9 151.2 영업이익률 3.2 4.6 3.6 2.5 3.6 4.3 4.1 4.1 3.5 4. 4.2 세전이익률 2.8 3.4 2.4 1.4 3.4 4. 3.9 1.5 2.5 3.1 3.2 순이익률 1.7 2.5 1.7 1.6 2.5 3. 2.9 1.3 1.9 2.4 2.4 % yoy 매출액 (5.9) 2.9 3.5 (1.3).1 1.3 3.4 9.1 (.3) 3.6 5.5 > 한국 (8.3) (1.6) (3.2) 11. 2.4 1.2 1.7 1.7 (.4) 1.7 2.1 > 중국 (5.7) 28.1 (1.5) (38.4) (15.) (7.) 4.2 12. (9.2) (2.1) 7.5 > 미국 (26.9) (1.5) 23. 33.1 27. 12. 2.8 14. 1.4 13.3 8.2 > 기타 22. 1.4 7.6 5.8 8. 17. 15. 18.... 영업이익 (28.3) 2.1 흑전 (4.8) 12.4 (6.4) 18.9 78.1 136.1 2.2 1.8 세전이익 (2.7) (1.4) 흑전 (54.2) 2.2 19.5 65.3 19.6 632.8 3.7 7.9 순이익 (29.8) 9.9 흑전 (3.6) 48.1 19.6 71.8 (12.5) 2,141.7 3.5 8.1 % qoq 매출액 (1.9) 6.5 (2.5) 6.6 (9.6) 7.8 (.5) 12.5 - - - > 한국 (14.) 12.4 (4.5) 2.3 (2.7) 11.1 (4.) 2.3 - - - > 중국 (27.8).7 (7.6) (8.4) (.3) 1.2 3.5 (1.5) - - - > 미국 1.4 8.8 15.2 4.8 (3.3) (4.1) 5.7 16.2 - - - > 기타 (3.3) 2.4 2.5 4.3 (1.4) 1.9.7 7.1 - - - 영업이익 (31.8) 53.3 (24.7) (24.8) 29.4 27.7 (4.4) 12.6 - - - 세전이익 (14.5) 29.2 (31.) (39.9) 124.3 28.5 (4.6) (56.6) - - - 순이익 (32.2) 59.2 (33.6) (3.2) 44.7 28.5 (4.6) (5.7) - - - 자료 : 만도, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 주요질의응답 1. ( 중국 ) 올해중국영업이익률어느정도로보나? ADAS 제외한기존부품마진이계속안좋아지는것으로보는가? - 지역별영업이익은더이상말해주지않음 - 전장제품비중늘어나고있고, 전장제품은 Entry 레벨이높아서어느정도마진유지가능 - 올해중국지역매출은작년대비 flat 하게예상 - 중국수요예측이매우어려움. 경기부양책이어느정도되면업사이드가나올것으로기대 - 중국매출액과마진은보수적으로보고있음 2. ( 수주 ) 4Q18 주요수주 ( 비현대포함 ) 가어떤것들이있었나? 올해인도전망은? - 4Q18 신규수주금액은 5.3 조 - 현대차쪽에중준형세단과 SUV ADAS 포함해서수주물량많았음 - 현대차비중 63%, 북미 OEM 21%. 중국 OEM 6%, 유럽및기타 OEM 5% 기록 - 인도는 4Q17 최대실적기록해서이번분기는다소낮게보이는것. 19 년부터는 +1%YoY 성장기대 3. ( 전망 ) 신규 OEM 프로그램현황은? 신규프로그램이 19 년매출액에어느정도영향있다고보나? - 작년비현기차에서중요한글로벌플랫폼프로그램들을시작, 현재온트렉으로가고있음 - 이는중국을제외한다른지역매출실적을보면알수있을것 - 4Q18 실적부진이유는중국에서의현대기아차부진과중국로컬 OEM 까지매출이부진하 면서더어려웠음 - 비현대차글로벌플랫폼은모두잘진행되고있음 4
자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) 3787-2639 / joseph@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,866 5,685 5,668 5,872 6,192 유동자산 2,11 2,21 2,83 2,278 2,492 증가율 (%) 1.7-3.1 -.3 3.6 5.5 현금성자산 185 119 12 38 133 매출원가 5,5 5,12 4,927 5,38 5,312 단기투자자산 17 38 191 199 27 매출원가율 (%) 85.3 88.2 86.9 85.8 85.8 매출채권 1,45 1,418 1,45 1,533 1,621 매출총이익 861 673 741 833 88 재고자산 336 313 324 354 374 매출이익률 (%) 14.7 11.8 13.1 14.2 14.2 기타유동자산 158 132 151 155 158 증가율 (%) 14.6-21.9 1.2 12.5 5.7 비유동자산 2,364 2,43 2,449 2,523 2,59 판매관리비 556 589 544 596 618 유형자산 1,9 1,95 1,922 2,1 2,71 판관비율 (%) 9.5 1.4 9.6 1.2 1. 무형자산 197 223 215 26 2 EBITDA 534 329 471 527 56 투자자산 12 119 121 125 129 EBITDA 이익률 (%) 9.1 5.8 8.3 9. 9. 기타비유동자산 147 183 191 191 191 증가율 (%) 8.8-38.4 43.3 12. 6.1 기타금융업자산 영업이익 35 84 197 237 263 자산총계 4,464 4,451 4,532 4,8 5,82 영업이익률 (%) 5.2 1.5 3.5 4. 4.2 유동부채 1,753 1,954 1,866 1,875 1,978 증가율 (%) 14.8-72.6 136.2 2.2 1.8 단기차입금 165 11 156 196 236 영업외손익 -31-68 -6-55 -67 매입채무 1,51 1,37 1,19 1,112 1,176 금융수익 24 28 19 48 42 유동성장기부채 141 464 44 268 255 금융비용 57 62 64 12 17 기타유동부채 395 352 288 3 312 기타영업외손익 2-34 -15-1 -2 비유동부채 1,196 1,85 1,18 1,322 1,386 종속 / 관계기업관련손익 5 3 4 3 3 사채 449 299 479 529 55 세전계속사업이익 279 19 141 185 199 장기차입금 534 475 49 489 569 세전계속사업이익률 4.8.3 2.5 3.1 3.2 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 1 3 3 3 (%) 증가율 (%) 38.7-93.1 631.6 3.7 7.9 기타비유동부채 213 31 262 273 28 법인세비용 69 1 27 43 46 기타금융업부채 계속사업이익 21 18 114 141 153 부채총계 2,949 3,39 3,46 3,197 3,363 중단사업이익 지배주주지분 1,465 1,352 1,421 1,538 1,651 당기순이익 21 18 114 141 153 자본금 47 47 47 47 47 당기순이익률 (%) 3.6.3 2. 2.4 2.5 자본잉여금 62 62 62 62 62 증가율 (%) 62.1-91.3 525.1 23.5 8.1 자본조정등 199 199 199 199 199 지배주주지분순이익 2 5 17 14 151 기타포괄이익누계액 -38-11 -122-122 -122 비지배주주지분순이익 11 14 7 1 2 이익잉여금 654 64 695 812 926 기타포괄이익 -3-64 -23 비지배주주지분 5 61 65 66 68 총포괄이익 27-46 92 141 153 자본총계 1,515 1,412 1,486 1,64 1,719 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 35 277 195 376 412 EPS( 당기순이익기준 ) 4,474 39 2,436 3,9 3,252 당기순이익 21 18 114 141 153 EPS( 지배순이익기준 ) 4,249 12 2,283 2,979 3,22 유형자산상각비 21 21 221 234 242 BPS( 자본총계기준 ) 32,266 3,76 31,642 34,153 36,66 무형자산상각비 28 35 53 57 55 BPS( 지배지분기준 ) 31,192 28,788 3,266 32,747 35,166 외환손익 DPS 5, 1, 5 8 8 운전자본의감소 ( 증가 ) -17-194 -255-52 -35 P/E( 당기순이익기준 ) 1.5 158.2 11.9 11.3 1.4 기타 82 27 61-3 -3 P/E( 지배순이익기준 ) 11. 64.9 12.7 11.4 1.5 투자활동으로인한현금흐름 -366-377 -379-369 -369 P/B( 자본총계기준 ) 1.5 2.1.9 1..9 투자자산의감소 ( 증가 ) 8 8 2-1 -1 P/B( 지배지분기준 ) 1.5 2.1 1. 1. 1. 유형자산의감소 8 3 2 EV/EBITDA(Reported) 6.3 12.6 6.1 5.9 5.5 유형자산의증가 (CAPEX) -337-286 -243-312 -312 배당수익률 1.7 1.6 1.7 2.4 2.4 기타 -45-12 -139-56 -56 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 4 41 79 18 53 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) 259-59 -36 8 8 증가율 EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 15-15 18 51-24 증가율수익성 (%) 62.1-91.3 526.6 23.6 8.1 58.6-97.6 2,141.7 3.5 8.1 자본의증가 -36 ROE( 당기순이익기준 ) 14.6 1.2 7.9 9.1 9.2 배당금 -55-54 -18-23 -38 ROE( 지배순이익기준 ) 14.3.3 7.7 9.5 9.5 기타 11 34-47 -89 35 ROA 4.9.4 2.5 3. 3.1 기타현금흐름 -3-6 -2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -15-66 -17 26 96 부채비율 194.7 215.2 25. 199.3 195.7 기초현금 2 185 119 12 38 순차입금비율 72.4 83.7 97.7 91.1 84.2 기말현금 185 119 12 38 133 이자보상배율 8. 2.4 15. 4.5 4.7 * K-IFRS 연결기준 5
219. 2. 1 S&T 모티브 (6496) BUY / TP 42, 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 2) 3787-2639 joseph@hmcib.com 자회사일회성적자이나본업회복확인 현재주가 (1/31) 상승여력 34,1 원 23.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 499 십억원 14,623 천주 73십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 5,9 원 /23,45 원 일평균거래대금 (6 일 ) 1십억원 외국인지분율주요주주 17.83% 37.26% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 26.1 29.7.9 상대주가 (%p) 16.7 19.4 5. K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 4,48 3,912 39, After 3,877 4,89 42, Consensus 4,52 3,775 36,714 Cons. 차이 -4.3% 8.3% 14.4% 최근 12 개월주가수익률 12 1 S&T 모티브 KOSPI 8 6 4 2 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 19.1 자료 : WiseFn, 현대차증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1,154 72 34 97 2,318-6.9 21.1 1. 6.4 5. 2. 217 1,138 97 57 126 3,891 67.9 12. 1. 4.5 8.1 2.1 218F 1,58 56 57 86 3,877 -.3 7..5 2.9 7.8 3.7 219F 1,127 75 6 11 4,89 5.5 8.3.6 2.9 7.9 2.9 22F 1,184 84 65 15 4,431 8.4 7.7.6 2.1 8. 2.9 * K-IFRS 연결기준 1