Company Report 2018. 04. 02 LG 디스플레이 (034220) BUY /TP 32,000 원 Analyst 최영산 02) 3787-2558 yschoi@hmcib.com 4 월의저점잡기싸움 - LGD 주가방향전망 현재주가 (03/30) 상승여력 26,150 원 22.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 93,569 억원 357,816 천주 1,789 십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 38,900 원 /27,300 원 일평균거래대금 (60일 ) 836 억원 외국인지분율주요주주 26.77% LG전자외 2인 37.91% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -12.4-12.5-14.4 상대주가 (%p) -13.1-11.8-16.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,739 2,985 34,000 After 775 1,685 32,000 Consensus 1,749 2,097 38,929 Cons. 차이 -55.7% -19.7% -17.8% 최근 12개월주가수익률 140 120 100 80 60 LG디스플레이 KOSPI 40 20 0 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 당사는 LG디스플레이 ( 이하 LGD) 의 1분기실적을매출 5.89 조원, 영업손실 370 억원으로예상하며, 목표주가를기존 34,000 원에서 32,000 으로하향함. - 당사는본리포트에서과거 LCD 패널가격의흐름을 Long-Term view 로파악하고, 이를통해 LG디스플레이주가방향성을점검해보았음. 현재동사실적이점점악화되고있다는사실을시장참여자대부분이파악한상황에서, 과연주가의반등시점이언제일지를검토해보았음. - 당사는과거 LCD 패널이하락했던공급과잉국면을총 3가지로나누어판단하였으며, 이에따라현재국면이향후추가적으로약 5~7 개월정도지속될것으로판단함. 따라서, LCD 패널의공급과잉단기종료시점과 12M Fwd P/B 0.6x 에서 re-rating 할수있는시기를대략올해 9월 ~11 월로판단하며, 상반기는어렵다고판단함 2) 주요이슈및실적전망 - 올해 1분기실적은매출액 5조 9,860 억원, 영업손실 370 억으로영업적자를기록할것으로예상하며, 전년대비매출액은약 -15.2% 하락, 영업이익은적자전환할것으로판단. - 당사는 3/15 일자료를통해 LGD 에대해본격적으로 re-rating 하기에는시간이더걸릴것이며, 확정적인감익추세와 WOLED 흑자전환기대감간의줄다리기싸움이지속될것이나, 실적악화가주가를짓누르는힘이더강할것으로판단하였음. - 실적추정의주된근거는 1) LCD 공급과잉에따른패널가격반등어려움과, 2) 감가상각비부담증가, 3) 환율하락에따른이익부담, 4) 올해북미고객사향 POLED 물량출하가유의미하게발생하기어렵다는점때문 3) 주가전망및 Valuation - 목표주가는과거 3년평균 P/B 를평균한 0.8x 에 12M Fwd BPS 를적용한 32,000 원제시. - 주가가싸고, 슬슬패널가격이반등할때가되지않았나하는기대감이일부시장에상존하고있으나, 당사는패널가격단기반등가능성이 상당히 낮다고판단함. 패널가격하락폭축소에따른 Trading 관점의주가변동이있을수있지만, 큰의미가없다고판단. - 당사는유의미한 re-rating 시기가빨라야 3분기, base case 는 4분기 (9~11 월 ) 로예상함. 상반기는여전한 Trading 관점을유지하며, 기다려야하는시기로판단함. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 28,384 1,626 967 5,001 2,701 6.9 9.1 0.7 2.2 8.2 2.0 2016 26,504 1,311 907 4,333 2,534-6.2 12.4 0.9 3.2 7.2 1.6 2017 27,790 2,462 1,803 5,676 5,038 98.8 5.9 0.7 2.4 13.2 1.7 2018F 25,060 412 277 4,435 775-84.6 33.8 0.6 3.4 1.9 1.9 2019F 24,168 854 603 5,586 1,685 117.5 15.5 0.6 2.4 4.1 1.9 * K-IFRS 연결기준 1
INDUSTRY REPORT 실적전망 작년 4Q가바닥일것이라생각했지만 당사는 LG디스플레이 ( 이하 LGD 혹은동사 ) 의 1Q18 매출액 5조 9,866 억원, 영업손실 370 억원을기록하며, 전년동기대비각각 -15.2% 감소, 영업적자로전환할것으로판단한다. 앞서언급한바와같이, 1) LCD 패널가격하락추세와 2) 악화된환율, 3) 대규모감가상각비부담, 4) POLED 의의미있는출하가동반되지못하면서 1분기수익성이크게악화될것으로보인다. 작년 4분기대규모일회성비용반영에따라, 작년 4분기가저점이라는예측이있었으나, 결과적으로는올해 1분기가새로운바닥을형성할것으로보인다. 당사는그동안수차례지적해왔던 LCD 산업의공급과잉과이로인한패널가격의반등어려움이금번 3월하반월패널가격에그대로반영되었다고판단한다. 특히패널가격발표이후컨센서스가빠르게하락하면서, 당사는시장전반적으로동사에대한실적기대치가상당히낮아진것으로생각한다. 따라서, 현재시점에서당사는 LG디스플레이의반등시기에대해패널가격이과거하락했던국면을검토해보고, 과연현재국면이얼마나지속될것인지파악해보았다. < 표 1> LG 디스플레이실적추정및주요가정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017 2018F 실적모델매출액 ( 십억원 ) 7,062 6,629 6,973 7,126 5,986 5,867 6,394 6,813 26,504 27,790 25,060 % YoY 17.9% 13.2% 3.7% -10.2% -15.2% -11.5% -8.3% -4.4% -6.6% 4.9% -9.8% 매출비중 (%) TV 43% 46% 40% 40% 41% 42% 41% 39% 38% 42% 41% Monitor 15% 17% 17% 14% 14% 16% 15% 13% 15% 16% 14% NB 8% 8% 9% 10% 9% 9% 8% 8% 9% 9% 8% Tablet & Mobile 34% 29% 36% 37% 36% 34% 36% 40% 37% 34% 36% EBITDA ( 십억원 ) 1,743 1,583 1,420 931 1,015 988 1,133 1,299 4,333 5,677 4,435 % YoY 104% 90% 39% -43% -41.8% -37.6% -20.2% 39.5% -13.4% 31.0% -21.9% EBITDA Margin(%) 24.7% 23.9% 20.4% 13.1% 17.0% 16.8% 17.7% 19.1% 16% 20% 18% 감가상각비 716 779 834 885 1,052 965 982 1,025 3,022 3,215 4,023 영업이익 ( 십억원 ) 1,027 804 586 45-37 23 151 274 1,311 2,462 412 % QoQ 14% -22% -27% -92% -182% -163% 548% 81% % YoY 2498% 1712% 81% -95% -104% -97% -74% 507% -19% 88% -83% 영업이익률 (%) 14.5% 12.1% 8.4% 0.6% -0.6% 0.4% 2.4% 4.0% 4.9% 8.9% 1.6% 주요가정출하면적 (Km2) 10,070 10,200 10,320 11,040 10,457 10,555 10,912 10,757 41,073 41,630 42,681 % QoQ -6% 1% 1% 7% -5% 1% 3% -1% % YoY 6% 2% -5% 3% 4% 3% 6% -3% 3.5% 1.4% 2.5% WOLED 출하량 (K) 301 380 473 558 620 638 744 750 903 1,712 2,751 YoY(%) 96% 110% 84% 79% 90% 106% 68% 57% 89.5% 60.7% ASP (USD/m2) 608 574 600 589 532 522 548 592 566 586 549 % QoQ -5% -6% 5% -2% -10% -2% 5% 8% % YoY 16% 14% 8% -8% -12% -9% -9% 1% -5% 3% -6% 매출액 (USD mn) 6,120 5,871 6,160 6,443 24,399 5,568 5,509 5,975 22.8 24.4 23.4 % YoY 23% 17% 3% -6% 299% -5% -11% -7% -9% 7% -4% F/X (KRW/USD) 1,154 1,129 1,132 1,106 1,075 1,065 1,070 1,070 1,161 1,139 1,070 % QoQ 0.1% -2.2% 0.3% -2.3% -2.8% -0.9% 0.5% 0.0% % YoY -3.9% -2.9% 1.1% -4.1% -6.8% -5.7% -5.5% -3.3% 2.5% -2% -6% 자료 : 현대차투자증권 2
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com LGD 주가방향성, 짚고넘어가야할시점 시장참여자모두가알고있는실적악화, 주가의방향성은? 당사는현재 LG디스플레이 ( 이하동사 ) 의주가가 12M Fwd P/B 0.61x 수준인상황에서, 동사의주가방향성에대한재점검이필요하다고판단한다. 12M Fwd P/B 가역사적하단인 0.6x 수준까지하락했기때문에, 충분히매력적인주가로보일수있기때문이다. 따라서, 일반적인시장논리인 Buy Low, Sell High 관점에서는과거역사적 P/B 하단에도달한동사의주가가오히려저점매수시기인것처럼보일수있다. 그러나, 당사는현재시장이알고있는것 1) LCD 업황침체및공급과잉심화, 2) POLED 올해북미고객사향유의미한출하량달성어려움, 3) 높은 Capex 지출로인한재무적부담, 4) 유일하게기대할만한 WOLED 흑자전환 에만기초해서는, 현주가가바닥인지, 그리고얼마나현구간 (12M Fwd P/B 0.6x~0.7x 사이의 Trading 거래 ) 이유지될지예측하기다소까다롭다고판단한다. 그이유는, 비록 P/B 는역사적저점이나, 실적이악화될것이라는점도시장이인지하고있기때문이다. 즉, 실적이악화되는국면임을시장참여자모두가아는상황에서, 주가의방향성을예측하려면, 과거의시나리오를점검할필요가있다. 따라서, 당사가제시하는추가적인관점은다음과같다. 1) 과거 LCD 패널가격의공급과잉기간이유지되었던시기와 2) 패널가격하락세로인해 12M Fwd P/B 가저점에도달한이후, 유의미한 P/B 상승까지얼마나시간이걸렸는지를체크한결과, 과거유사시기의시나리오에따르면, LGD 주가의유의미한상승은대략올해 9~11 월정도로판단된다. 결론적으로, 당사는 LGD 의주가가 trading 관점을넘어서 P/B 0.7x 를돌파하는유의미한 re-rating 까지가려면상반기까지는힘들고, 빨라야 3분기, base case 는 4분기 ( 대략 9~11 월 ) 로판단한다. Trading 관점에서 26,000~29,000 수준까지의가격등락은현재로서는큰의미가없다는판단이다. 현재메모리반도체업종이 Buy&Hold 전략보다는 Trading 관점에서의저점매수, 고점매도전략으로진행되고있는만큼, 필자는하반기로갈수록 IT H/W 업종의모멘텀자체가현재보다더둔화될수있다고판단한다. 따라서, 하반기로갈수록 IT H/W 업종내에서거의유일하게크게오르지못했던 LGD 에게기회가올수있을것이라판단한다. 다만, 상반기까지는아직이다. < 그림 1> LG 디스플레이 12M Fwd P/B 추이및 40 Open Cell 가격추이 (x) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 12M Fwd P/B ( 좌 ) 40" (Open Cell, FHD, 우 ) (USD) 180 160 140 120 0.7 0.6 0.5? 100 80 0.4 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 60 3
INDUSTRY REPORT Historical 분석 : 1) 공급과잉유지시기 - 14~15개월정도지속당사는모두가알고있는동사의실적악화보다는과거 LCD TV 패널의공급과잉지속시기를바탕으로, LGD 의향후방향성을검토해보았다. 그결과, 아래그림 1에서도알수있듯, 과거공급과잉시기를 1국면과 2국면으로나누고현재의공급과잉시기를 3국면으로나눠볼수있었다. 이에따라, 당사는과거 1국면과 2국면시기패널가격하락지속시기가약 14~15 개월정도였다는점을파악할수있었다. 물론시기별로일정부분차이가분명존재한다. 아래표2 에서알수있듯, 1국면은주로수요측면에서의가격하락이있었으며, 이에따라패널가격하락폭은 -31.5% 정도를기록했다. 반면 2국면은수요하락에도불구, 중화권업체들이가동률을유지시키면서패널가격이약 37.3% 가략하락했다. 멀티플관점에서, 2국면이 12M Fwd P/B 역사적저점인 0.6x 를달성한시기였다. 가장중요한현재 3국면을본다면, 3국면은현재 9개월을이제막넘은시점이다. 과거패널하락기간이 14~15 개월정도라고보았을때, 아직 5~6 개월가량남은상황이다. 따라서, 당사는패널공급과잉단기종료시점이올해 9~11 월정도로판단한다. 3국면의특징은 9개월밖에진행되지않았음에도불구, 패널가격하락폭이 -36.4% 로 2국면과거의유사하다는점이다. 그러나중요한점은, 직전시기의패널상승정도이다. 2국면의경우, 바로직전에패널가격상승이미미했던시기 (2014 년 ) 였다. 그러나 3국면은바로직전에패널가격이단기간에가파르게오르고, 상승추세를꽤장기간유지했다. ( 약 15개월을상승 & 보합국면을유지 ) 따라서, 3국면과 2국면의차이는직전시기의패널가격상승폭과유지기간의차이가존재한다는점이며, 이를바탕으로볼때, 현재 9개월만의하락폭 -36.4% 는 TV Set 업체입장에서는당연한하락폭이다. 2국면과비교했을때, 직전에너무가파르게올랐고, 너무오랜기간높은수준을유지했기때문이다. 그렇다면, 앞으로의관점에서, 패널가격은더빠질까? < 그림 2> 40 Open Cell 가격추이및가격변동지속시기 (USD) 210 190 40" (Open Cell, FHD) 초과수요 초과공급 (1국면) 초과수요 & tight 초과공급 (2국면) 초과수요 & tight 초과공급 (3 국면 ) 170 150 130 110 90 70 12 개월상승 15 개월하락 10 개월상승 & 보합 14 개월하락 15 개월상승 & 보합 9 개월하락진행중 50 12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 < 표 2> 공급과잉시기 (1, 2, 3 국면 ) 별비교분석 국면 1국면 2국면 3국면 ( 현재 ) 시기 2013 년 2015 년 2H17~? 지속기간 약 15개월 약 14개월 약 9개월진행중 패널가격하락폭 -31.50% -37.30% -36.40% 하락원인 중국 LCD TV 시장침체 LCD TV 수요부진및중화권업체들양산랠리시작, 중국업체들가동률유지구조적공급과잉국면 수요 / 공급변동 수요하락 수요하락 & 공급유지 수요불확실 & 공급대폭증가 12M Fwd P/B 하락추이 1.0x-->0.8x 1.0x-->0.6x 0.9x-->0.6x 자료 :IHS, 현대차투자증권 4
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 결론부터말하자면, 패널가격반등기대감을낮추는것이좋다. 당사는 3/26 일리포트 IHS 디 스플레이산업전망과디스플레이업종투자전략 에서도언급했듯, LCD 패널가격하반기 (+) 반 등이쉽지않을것으로판단하였다. 특히당사는지난 3/21~22 일 IHS 컨퍼런스에서 IHS 의현재 가격전망이아래그림 4 와같이더욱보수적인입장임을파악하였다. 결론적으로, 패널가격이 2, 3 분기에걸쳐하락폭이축소될수는있으나, (+) 반등하기는어렵다는입장이다. 현재시점에서중화권업체들중심으로빠른가동률조정에들어가야패널가격이반등에대한 기대감이생긴다. 그러나현재공급과잉을유발하는주요주체인 BOE 가 10.5G 양산 ramp-up 이 더빠를수있다는 IHS 의관측과함께, BOE 는자체적으로자신들의 10.5G 수율이현재 70% 이 상, 8.5G 수율이 90% 이상수준까지도달했다고주장하고있다. ( 출처 : Digitimes) BOE 의정확한 수율은 IHS 도정확히확인할수없는숫자이지만, 중요한점은 BOE 의매우강한확신과함께, 그 동안중화권업체들이 LCD 시장에서펼쳐왔던전략 가격인하를통한 M/S 확보, 경쟁자밀어 낸후에규모의경제시현으로수익성확보 을 BOE 가유지할가능성이매우높다고판단한다. 또한당사가꾸준히주장해온바와같이, BOE 의 10.5G 양산은단기적수율보다는양산절대적 인그물량자체가중요하다. TV Set 업체자체가 Panel 업체와의 Bargaining Power 관점에서 주도권을얻기때문이다. 3 월하반월패널가격이 65 LCD TV 패널이 -4% 로가장많이하락한 것은 BOE 의 10.5G 증설이시장에분명한영향을주고있다는근거이다. 아래표 3 에서도알수 있듯, 단순히중화권증설랠리가 2018 년정도에서그치는것이아닌, 2019 년, 2020 년으로진행 되면서각각 CSOT, Sharp 가차례로바톤을이어받게된다. BOE 의 10.5G 가이제막 10K 로시 작했다는사실을인지한다면, 패널가격의단기간가파른반등을쉽게가정할수없으며, 보수적 인접근이필요하다. < 그림 4> IHS LCD TV 패널가격전망및 TV Set 업체입장요약 (6 개월기준변동률 ) 80% 60% 55" UHD 49" UHD 40" FHD 32" HD *TV Set 업체입장요약 1) TV 수요생각보다낮은데, 재고확충필요성낮다. 2) 패널가격하락폭은 15 년하반기가더컸다. 아직패널가격쉽게양보안되는상황 3) BOE 10.5G 이제가동한다. 대형패널공급증가는 Set 업체에게유리하다. 40% 20% 0% -20% 원래 1 년 Cycle 에따르면 Turn Around 발생해야하나, 현재로서는어렵다? 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18E 2H18E 2H15 패널가격하락폭이더컸음 -40% < 표 3> 8G 이상증설추이및현황 - 1Q18 10K 가시작, 2020 년 10G 이상 410K, 8G 250K 까지증가 Country Panel Maker Fab phase Gen CAPA/ 월 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 1 10.5 40 10 25 30 30 30 40 40 40 40 40 40 40 BOE Hefei B9 2 10.5 40 10 25 30 30 30 40 40 40 40 40 40 BOE 3 10.5 40 10 30 30 30 40 40 40 40 40 BOE Wuhan B17 1 10.5 60 25 50 60 2 10.5 60 10 30 CEC Panda PND Chengdu 1 8.6 60 25 40 50 60 60 60 60 60 60 60 60 2 8.6 60 15 30 50 60 60 60 60 60 60 China 1 10.5 45 10 35 45 45 45 45 45 45 CSOT T6 CSOT 2 10.5 45 15 25 30 40 45 45 CSOT T7 1 10.5 45 20 HKC HKC Chuzhou 1 8.6 75 30 60 60 60 60 60 75 2 8.6 75 25 1 10.5 20 15 20 20 20 20 20 Sharp Shrp-Fxcn Guang 2 10.5 35 10 25 30 35 35 3 10.5 35 15 25 35 35 India TwinStar Sterlite 1 1 8 30 10 20 2 8 30 10 자료 :IHS, 현대차투자증권 5
INDUSTRY REPORT Historical 분석 : 2) 12M Fwd P/B 0.6x가시사하는바 - 저점탈출시기분석당사는앞서제시한 1, 2, 3국면을토대로, 이번 3월 LGD 의주가가역사적하단인 12M Fwd P/B 0.6x 에근접했다는사실에주목하였다. 즉, 과거 1, 2국면시기말미 ( 공급과잉종료되기직전 ) LGD 의 P/B 가저점에서유의미한반등을하기까지얼마나시간이소요되었는지를파악후, 이를바탕으로 3국면현재의주가반등시기를판단해보았다. 그결과, 1국면과 2국면에서는각각 6개월과 7개월정도의시기가지나야멀티플관점에서유의미한반등을보여줄수있었다. 따라서, 이는앞서 1) 에서예측한 5~6 개월정도의시차와일치하며, 이는결국올해 9~11 월반등시점으로이어진다. 물론이러한분석은결국 LCD 패널가격의하락추세가몇개월지속될수있는지 ( 하락장기화추세 ) 에따라더장기화될수있다는단점이존재한다. 그러나패널공급과잉이마무리되는시기 (= 패널가격이하락하고반등하는변곡점구간 ) 에도달했을때, 멀티플이상승추세로전환하기까지얼마나시간이걸리는지파악한다는점에서의미가있다고판단한다. 종합한다면, 당사는 1) 과거 LCD 패널이하락했던 1, 2국면과이에따른 LCD 패널공급과잉유지시기및 2) P/B 반등시기를통해빠르면 3분기, base case 로는 4분기 ( 대략 9~11 월 ) 부터 LGD 에대한관심을가질것을권고한다. 상반기까지는여전히 Trading 관점에서의변동을지속할것이며, 유의미한 re-rating 은힘들다고판단한다. < 그림 5> LG 디스플레이 12M Fwd P/B 추이와 40 패널가격추이 (x) 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 12M Fwd P/B ( 좌 ) 40" (Open Cell, FHD, 우 ) (USD) 180 160 140 120 0.70 6개월소요 제 1국면 0.60 0.50 제 2국면 7개월소요제 3국면 0.40 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 100 80 60 6
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 추가분석 : LGD는시장에게 OLED 기업으로받아들여지고있는가? 당사가앞서제시한분석은결국 LCD 패널가격을기준으로동사를분석했다는점에서일부한계가존재한다. 왜냐하면동사는현재 LCD 패널업체에서 OLED 패널업체로변화해가는과도기에있기때문이다. 이러한점은, 현재 LGD 의적정주가판단을더어렵게하고있다. LCD 패널가격하락에도불구하고, OLED 기업이라는기대감이존재하면서, 실적은하락할지라도멀티플이주가를지탱할수있기때문이다. 실제로아래그림 6 를보면, 40 LCD 패널가격과 LGD 의주가추이가 2017 년하반기부터어 느정도방향성이달리진행되는것처럼보일수있다. 이는마치 LGD 가이제 LCD 패널가격보 다는 OLED 기업으로서의멀티플프리미엄을받는것처럼착각하게만들수도있다. 그러나그림 6을보면, 이미멀티플 (12M Fwd P/B) 이 LCD 패널가격의흐름을반영하고있다. OLED 기업이라는시장의기대감이존재한다면, LCD 패널가격하락에도불구하고 P/B 는덜하락해야했지만, 그림 6을보면과거와동일한만큼하락하고있다. 즉, 시장은아직까지는 LGD 를 LCD 기업이라고판단하고있다. < 그림 6> LG 디스플레이수정주가추이및 40 패널가격추이 ( 원 ) 수정주가 40" (Open Cell, FHD, 우 ) (USD) 40,000 180 35,000 160 30,000 140 25,000 120 20,000 100 15,000 80 10,000 13.03 13.09 14.03 14.09 15.03 15.09 16.03 16.09 17.03 17.09 18.03 18.09 60 < 그림 7> LG 디스플레이 12M Fwd P/B 추이및 40 패널가격추이 (x) 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 12M Fwd P/B ( 좌 ) 40" (Open Cell, FHD, 우 ) (USD) 180 160 140 120 100 80 0.40 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 60 7
INDUSTRY REPORT < 표 4> LCD 패널가격동향 Application Inch Type 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H-Mar 75 65 670.0 348.0 663.0 343.0 655.0 337.0 647.0 331.0 630.0 323.0 315.0 301.0 640.0 328.0 633.0 324.0 625.0 318.0 617.0 312.0 605.0 305.0 298.0 286.0 188.0 188.0 187.0 187.0 185.0 184.0 183.0 55 178.0 178.0 177.0 177.0 175.0 174.0 173.0 FHD 170.0 170.0 169.0 169.0 167.0 166.0 165.0 LCD TV 148.0 146.0 141.0 139.0 133.0 131.0 127.0 50 FHD 138.0 136.0 131.0 129.0 123.0 121.0 119.0 49 43 146.0 124.0 145.0 122.0 141.0 118.0 140.0 117.0 134.0 114.0 132.0 112.0 129.0 108.0 FHD FHD 136.0 113.0 135.0 111.0 131.0 107.0 130.0 106.0 124.0 103.0 122.0 101.0 119.0 98.0 40 FHD 101.0 100.0 97.0 96.0 94.0 93.0 91.0 39.5 FHD 98.0 96.0 92.0 91.0 90.0 89.0 87.0 32 HD 66.0 66.0 65.0 64.0 63.0 62.0 61.0 Bl ended LC D TV P ane l P ric e 163.0 161.4 220.1 217.8 213.3 210.3 205.1 27 FHD/IPS 99.6 99.3 98.6 98.1 97.6 97.3 96.6 27 FHD 88.7 88.5 88.2 88.0 87.7 87.5 87.2 23.8 FHD/IPS 63.8 63.5 63.0 62.8 62.5 62.3 62.0 23.6 FHD 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.4 66.1 LCD Monitor 23 FHD/IPS 62.7 62.5 61.9 61.7 61.4 61.2 60.9 21.5 FHD/IPS 53.0 52.8 52.5 52.4 52.2 52.1 51.9 FHD 49.2 49.2 49.2 49.2 49.2 49.1 48.9 19.5 HD+ 41.9 41.9 41.9 41.9 41.9 41.8 41.4 18.5 HD 36.4 36.4 36.4 36.4 36.4 36.3 36.1 Blended LCD MN Panel Price 85.2 84.5 86.8 86.2 84.8 84.0 82.5 17.3 HD+ 42.5 42.5 42.5 42.3 42.2 42.1 42.1 FHD/IPS 57.4 57.2 56.9 56.7 56.5 56.3 56.1 15.6 FHD/IPS 44.6 44.5 44.1 43.9 43.7 45.5 43.3 FHD/TN 34.3 34.2 34.0 33.9 35.7 33.6 33.4 Notebook HD 28.5 28.4 28.2 28.1 27.9 27.8 27.7 14.0 HD 28.4 28.3 28.1 28.0 27.8 27.7 27.6 13.3 HD 32.6 32.6 32.4 32.3 32.2 32.2 32.1 31.1 31.1 30.9 30.8 30.7 30.7 30.6 12.5 FHD/IPS 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 68.2 67.9 11.6 HD 26.2 26.2 26.0 25.9 25.8 25.8 25.8 Blended LCD NB Panel Price 45.1 45.0 45.0 44.9 44.8 44.6 44.3 Change(2 W eeks %) Application Inch Type 2H-Dec 1H-Jan 2H-Jan 1H-Feb 2H-Feb 1H-Mar 2H -Ma r 75 65 0.0% -1.7% -1.0% -1.4% -1.2% -1.7% -1.2% -1.8% -2.6% -2.4% -2.5% -4.4% 0.0% -1.8% -1.1% -1.2% -1.3% -1.9% -1.3% -1.9% -1.9% -2.2% -2.3% -4.0% -0.5% 0.0% -0.5% 0.0% -1.1% -0.5% -0.5% 55-0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.1% -0.6% -0.6% FHD -0.6% 0.0% -0.6% 0.0% -1.2% -0.6% -0.6% LCD TV -2.6% -1.4% -3.4% -1.4% -4.3% -1.5% -3.1% 50 FHD -2.8% -1.4% -3.7% -1.5% -4.7% -1.6% -1.7% 49 43-2.0% -1.6% -0.7% -1.6% -2.8% -3.3% -0.7% -0.8% -4.3% -2.6% -1.5% -1.8% -2.3% -3.6% FHD FHD -2.2% -1.7% -0.7% -1.8% -3.0% -3.6% -0.8% -0.9% -4.6% -2.8% -1.6% -1.9% -2.5% -3.0% 40 FHD -2.9% -1.0% -3.0% -1.0% -2.1% -1.1% -2.2% 39.5 FHD -3.0% -2.0% -4.2% -1.1% -1.1% -1.1% -2.2% 32 HD -1.5% 0.0% -1.5% -1.5% -1.6% -1.6% -1.6% L C D TV A vg. -1.8% -0.9% -2.1% -1.0% -2.4% -1.4% -2.3% 27 FHD/IPS -1.0% -0.3% -0.7% -0.5% -0.5% -0.3% -0.7% 27 FHD -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% -0.2% -0.3% 23.8 FHD/IPS -1.4% -0.5% -0.8% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% 23.6 FHD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% -0.5% Monitor 23 FHD/IPS -0.9% -0.3% -1.0% -0.3% -0.5% -0.3% -0.5% 21.5 FHD/IPS -0.6% -0.4% -0.6% -0.2% -0.4% -0.2% -0.4% FHD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% -0.4% 19.5 HD+ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% -1.0% 18.5 HD 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.3% -0.6% Monitor Avg. -0.5% -0.2% -0.4% -0.2% -0.2% -0.3% -0.5% 17.3 HD+ -0.2% 0.0% 0.0% -0.5% -0.2% -0.2% 0.0% FHD/IPS -0.5% -0.3% -0.5% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 15.6 FHD/IPS -0.4% -0.2% -0.9% -0.5% -0.5% 4.1% -4.8% FHD/TN -0.6% -0.3% -0.6% -0.3% 5.3% -5.9% -0.6% Notebook HD -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% 14.0 HD -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.7% -0.4% -0.4% 13.3 HD -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% -0.3% -0.3% 0.0% -0.6% -0.3% -0.3% 0.0% -0.3% 12.5 FHD/IPS 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.4% 11.6 HD -0.4% 0.0% -0.8% -0.4% -0.4% 0.0% 0.0% Notebook Avg. -0.4% -0.2% -0.5% -0.3% 0.2% -0.3% -0.8% 자료 : Witsview, 현대차투자증권 8
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 포괄손익계산서 2015 2016 2017 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017 2018 2019F 매출액 28,384 26,504 27,790 25,060 24,168 유동자산 9,532 10,484 10,474 8,430 8,582 증가율 (%) 7.3-6.6 4.9-9.8-3.6 현금성자산 752 1,559 2,603 904 1,629 매출원가 24,070 22,754 22,425 22,240 20,991 단기투자자산 1,777 1,192 785 751 694 매출원가율 (%) 84.8 85.9 80.7 88.7 86.9 매출채권 4,098 4,958 4,325 4,135 3,821 매출총이익 4,314 3,750 5,366 2,820 3,177 재고자산 2,352 2,288 2,350 2,247 2,076 매출이익률 (%) 15.2 14.1 19.3 11.3 13.1 기타유동자산 553 488 411 393 363 증가율 (%) 13.9-13.1 43.1-47.4 12.6 비유동자산 13,046 14,400 18,686 24,055 26,409 판매관리비 2,689 2,438 2,904 2,408 2,323 유형자산 10,546 12,031 16,202 21,610 23,996 판관비율 (%) 9.5 9.2 10.4 9.6 9.6 무형자산 839 895 913 882 864 EBITDA 5,001 4,333 5,676 4,435 5,586 투자자산 429 245 182 174 161 EBITDA 이익률 (%) 17.6 16.3 20.4 17.7 23.1 기타비유동자산 1,231 1,229 1,389 1,389 1,389 증가율 (%) 3.1-13.4 31.0-21.9 26.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 1,626 1,311 2,462 412 854 자산총계 22,577 24,884 29,160 32,485 34,991 영업이익률 (%) 5.7 4.9 8.9 1.6 3.5 유동부채 6,607 7,058 8,979 11,202 14,552 증가율 (%) 19.8-19.3 87.7-83.3 107.1 단기차입금 0 113 0 40 80 영업외손익 -210-4 -139-50 -57 매입채무 2,765 2,877 2,875 2,749 2,540 금융수익 159 140 279 41 36 유동성장기부채 1,416 555 1,453 1,653 1,853 금융비용 316 266 269 91 93 기타유동부채 2,426 3,513 4,651 6,760 10,080 기타영업외손익 -53 123-149 0 0 비유동부채 3,265 4,364 5,199 6,153 4,777 종속 / 관계기업관련손익 19 8 10 0 0 사채 1,282 1,511 1,506 1,506 1,506 세전계속사업이익 1,434 1,316 2,333 362 796 장기차입금 1,526 2,600 2,644 3,644 2,344 세전계속사업이익률 5.1 5.0 8.4 1.4 3.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 15.5-8.2 77.2-84.5 119.9 기타비유동부채 457 252 1,049 1,003 927 법인세비용 411 385 396 35 85 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 1,023 932 1,937 327 711 부채총계 9,872 11,422 14,178 17,355 19,329 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 12,193 12,956 14,373 14,472 14,896 당기순이익 1,023 932 1,937 327 711 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 3.6 3.5 7.0 1.3 2.9 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 11.6-9.0 107.9-83.1 117.5 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 967 907 1,803 277 603 기타포괄이익누계액 -6-88 -288-288 -288 비지배주주지분순이익 57 25 134 50 109 이익잉여금 8,159 9,004 10,622 10,720 11,144 기타포괄이익 -20 22-237 0 0 비지배주주지분 512 506 608 658 766 총포괄이익 1,003 953 1,700 327 711 자본총계 12,705 13,462 14,982 15,130 15,662 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2015 2016 2017 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017 2018 2019F 영업활동으로인한현금흐름 2,727 3,641 6,764 6,598 8,994 EPS( 당기순이익기준 ) 2,860 2,603 5,414 914 1,988 당기순이익 1,023 932 1,937 327 711 EPS( 지배순이익기준 ) 2,701 2,534 5,038 775 1,685 유형자산상각비 2,969 2,643 2,792 3,592 4,314 BPS( 자본총계기준 ) 35,507 37,624 41,869 42,283 43,772 무형자산상각비 406 378 423 431 418 BPS( 지배지분기준 ) 34,076 36,209 40,170 40,445 41,629 외환손익 7-89 -13 0 0 DPS 500 500 500 500 500 운전자본의감소 ( 증가 ) -2,166-847 1,442 2,248 3,550 P/E( 당기순이익기준 ) 8.6 12.1 5.5 28.6 13.2 기타 486 624 183 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) 9.1 12.4 5.9 33.8 15.5 투자활동으로인한현금흐름 -2,732-3,189-6,481-9,358-7,030 P/B( 자본총계기준 ) 0.7 0.8 0.7 0.6 0.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 31 193 72 8 13 P/B( 지배지분기준 ) 0.7 0.9 0.7 0.6 0.6 유형자산의감소 447 278 160 0 0 EV/EBITDA(Reported) 2.2 3.2 2.4 3.4 2.4 유형자산의증가 (CAPEX) -2,365-3,736-6,592-9,000-6,700 배당수익률 2.0 1.6 1.7 1.9 1.9 기타 -845 76-121 -366-343 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -174 308 862 1,061-1,239 EPS( 당기순이익기준 ) 11.6-9.0 107.9-83.1 117.5 장기차입금의증가 ( 감소 ) 9 1,187-69 1,040-1,260 EPS( 지배순이익기준 ) 6.9-6.2 98.8-84.6 117.5 사채의증가 ( 감소 ) -704 229-5 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 8.4 7.1 13.6 2.2 4.6 배당금 -179-179 -179-179 -179 ROE( 지배순이익기준 ) 8.2 7.2 13.2 1.9 4.1 기타 699-929 1,116 200 200 ROA 4.5 3.9 7.2 1.1 2.1 기타현금흐름 42 47-102 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -138 807 1,044-1,699 725 부채비율 77.7 84.8 94.6 114.7 123.4 기초현금 890 752 1,559 2,603 904 순차입금비율 13.3 15.1 14.8 34.3 22.1 기말현금 752 1,559 2,603 904 1,629 이자보상배율 12.7 11.6 27.2 4.5 9.2 * K-IFRS 연결기준 9
INDUSTRY REPORT 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/03/15 BUY 34,000-21.4-17.1 18/04/02 BUY 32,000 - - 최근 2 년간 LG 디스플레이주가및목표주가 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 LG 디스플레이 목표주가 0 16.03 16.07 16.11 17.03 17.07 17.11 18.03 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.01.01~2017.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 143건 91.67% 보유 13건 8.33% 매도 0건 0.0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 10