디스플레이 3Q12 프리뷰 : 글로벌경쟁력보여준 3Q12 비중확대 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 < 디스플레이 > 생각보다견조한 TV 패널수요디스플레이산업의점진적인업황개선은 3Q12 에지속될것으로예상되며, 국내디스플레이업체들의실적개선으로이어질것으로전망된다. 국내패널업체들은기술경쟁력을바탕으로고해상도와 Specialty 패널비중을확대할것으로판단된다. 3Q12 에스마트폰과태블릿등신규제품출시도패널업체들의실적개선에기여할것으로전망된다. TV 와태블릿패널수요는면적기준으로각각 9.9% 와 17.7% QoQ 증가하며견조한모습을보일것으로예상되며, 모니터와노트북패널면적수요는각각 1.6% 와 5.6% 증가하며부진한모습이전망된다. TV 패널수요는중국국경절과연말홀리데이시즌재고축적수요로인하여견조할것으로판단된다. <2 차전지 > 각형ㆍ폯리머전지호조, 원통형부짂 3Q12 2 차전지업황은각형과폴리머 2 차전지는호조세를이어갈것으로예상되고, 원통형은둔화될것으로판단된다. 각형과폴리머 2 차전지업황의호조세는 1) 견조한모바일제품수요 2) 기기고성능화로 2 차전지용량증가때문이다. 원통형 2 차전지업황둔화는노트북수요부진때문이다. 글로벌노트북판매량은전분기대비.6% 증가하는부진한성장율을보일것으로예상되어, 원통형재고증가와함께가격하락으로이어질것으로우려된다. Top Pick: LG 디스플레이, 차선호주 : 제읷모직 Top pick 을 LG 디스플레이 (A3422) 로차선호주로제일모직 (A13) 을제시한 다. LG 디스플레이는스페셜티비중증가로글로벌패널업체들과의경쟁력격차가확 대될것으로예상되고, 제일모직은 4Q12 까지안정적인실적을보일것으로전망된 다. 투자의견및투자포읶트 ( 단위 : 원, 십억원 ) 구붂 투자의견목표주가 3Q12 매출액 3Q12 영업이익 3Q12 당기순이익 투자포읶트 LG 디스플레이매수 34, 7,322.6 24.3 261.9 Specialty 패널비중확대로실적개선지속 (2Q12 45% 3Q12 55%) 애플의 Retina Display( 고해상도패널 ) 주요공급업체로써의수혜예상 삼성 SDI 매수 2, 1,545. 86.5 143.6 폴리머, 각형젂지업황호조세지속, 원통형은업황둔화젂망 3Q12, 삼성모바읷디스플레이매각차익 1 조원 ~1 조 2 천억원발생예상 제읷모직매수 12, 1,527.5 96.1 72.5 반도체부문실적성장으로읶하여젂자재료사업부실적견조 화학부문원재료내재화비중확대로수익성안정화젂망 삼성테크윈매수 9, 829.1 55.7 47.8 SMT 장비와에너지장비매출지연으로 3Q12 실적기대치소폭하회 자료 : SK 증권 SS, IMS, Power 장비성장젂략은유효. 중장기성장성높음
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 1. Valuation 2. TFT-LCD 업황 Update 3. 2 차전지업황 Update 4. 개별종목 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년9 월 24 읷 16 시 26 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 LCD Display 산업붂석 1. Valuation Global Display Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E LGD 25.47 9,115 43.1 1.7 1..9 2.6 2.3 2.2 8.8 AUO.39 3,45 - -.6.5 4.1 3.8-5.5 -. CMI.39 3,66 - -.6.6 4.8 4.3-8.6.1 SHARP 2.71 3,12 - -.6.6 17.2 6.1-62.7-1.7 Weighted Average 43.1 1.7.8.7 5.6 3.5 2.2 6.6 Global 2 차전지 Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E Samsung SDI 135.84 6,188 14.1 13.5 1..9 7.8 8.7 1. 8. Panasonic 6.96 17,7 29.9 1.1.7.6 4.3 3.8 2.1 6.4 Sony 12.74 12,799. 16.1.5.5 3.1 2.6.6 3.5 NEC 1.52 3,965 12.9 8.6.5.4 4.8 4.6 3.9 4.8 GS Yuasa 4.9 1,693 1.2 8.8 1. 1. 6.3 5.5 1.7 11.5 LG Chem 294.46 19,514 13.9 11. 2.2 1.9 7.9 6.4 16.4 17.5 BYD 2.3 5,314 4.1 23. 1.3 1.3 1.3 8.7 3.4 5.3 Weighted Average 21.4 12.7 1.2 1. 6. 5.3 7.2 9.2 글로벌 Display 업체 212 년주가추이 16 삼성전자 LG 디스플레이 CMI AUO Sharp 14 12 1 8 6 4 3
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 2 차전지 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 글로벌 2 차전지업체 212 년주가추이 18 삼성 SDI LG 화학 Sony Panasonic BYD 16 14 12 1 8 6 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, ( 원 ) 9, ( 원 ) 7, 2.2 배 8, 5.2 배 6, 5, 4, 3, 2, 1.6배 1.4배 1.배.6배 7, 6, 5, 4, 3, 2, 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 1, 1, Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 AUO PBR Band Chart AUO EV/EBITDA Band Chart 8 (NTD) 7 6 5 4 3 2 1 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 2. 배 1.8 배 1.4 배 1.2 배.8 배.6 배 1 (NTD) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 5.5배 4.배 2.5배 1.5 배 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 4
산업붂석 Sharp PBR Band Chart Sharp EV/EBITDA Band Chart 3,5 ( 엔 ) 3, ( 엔 ) 3, 2,5 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 7.5 배 2, 1,5 1, 4.배 5 3.배 2.배 1.5배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 2.3배 1.8배 1.4배 1.배.6배 삼성 SDI PBR Band Chart 삼성 SDI EV/EBITDA Band Chart 25, 2, ( 원 ) 1.4X 3, 25, ( 원 ) 16X 15, 1, 5, 1.2X 1.X.8X.5X 2, 15, 1, 5, 12X 9X 7X 5X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 제읷모직 PBR Band Chart 제읷모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, ( 원 ) 2.X 1.6X 25, 2, ( 원 ) 16X 1, 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 15, 1, 5, 11X 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 5
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 삼성테크윈 PBR Band Chart 삼성테크윈 PER Band Chart 2, 18, 16, 14, 12, 1, ( 원 ) 4.5배 3.5배 3.배 16, 14, 12, 1, 8, ( 원 ) 31배 2배 8, 6, 4, 2, 2.배 1.배 6, 4, 2, 14배 8배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 6
1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 산업붂석 2. TFT-LCD 업황 Update LCD 업황개선은 3Q12 지속 TFT-LCD 업황의점진적인개선은 3Q12 에도이어질것으로예상된다. 성수기진입과함께고해상도패널의출시로이익이회복되는모습이 3Q12 에보일것으로예상된다. - 수급전망 : 2H12 공급과잉 8.% 로상반기대비.4%P 과잉률증가. 하반기가동율증가에기인. 그러나 4 인치이상 TV 패널수급은공급부족인상황. 국내패널업체들에미치는영향은제한적일것으로판단 - 재고 : 세트업체의경우모니터재고를제외하고는정상수준. 패널업체재고는정상수준. TV 패널의경우 4Q12 성수기를대비하여재고축적수요발생할전망 - 가동율 : 3Q12 평균 83.8% 전망. 4Q12 에도 82~84% 수준전망. 연말성수기에맞추어서가동율상승이이어질것으로예상. 업황둔화로이어질만한가동율상승은아니라고판단 - 패널가격 : LCD TV 대형패널 4 이상은 11 월중순까지는 Flat, 그이후소폭하락할것으로예상 - 패널출하량 : 3Q12 출하량은면적기준으로 +7.9% QoQ 성장. LG 디스플레이 +5.8% 성장전망 - 3DTV: 3Q12 14.3 백만대 (+38.5% QoQ) 출하전망. 이중 FPR 방식비중은 43% 를차지할것으로예상. FPR 성장이기대치를하회할것으로예상 애플밸류체읶내메읶패널공급업체위치유지 애플뉴아이패드출하량을보면 LG 디스플레이점유율이 5 월 (37.5%), 6 월 (44.2%), 7 월 (55.5%), 8 월 (75.%) 로확대되고있다. 아이폰 5 의경우인셀적용된모바일패널을 LG 디스플레이, Japan Display(JDI), 샤프 3 사가공급하기로되어있었으나, 샤프가수율이슈로패널생산에차질이있어, 초기물량은 LG 디스플레이와, JDI 가공급한것으로알려졌다. 애플이 LG 디스플레이에대한의존도를높이고있어, 애플의주요패널공급업체의위치는중장기적으로유지될것으로생각된다. TFT-LCD 업황수급전망 ( 단위 : ( 천 m2, %)) 4, ( 단위 : Km2) Demand Supply Oversupply/Undersupply 14% 35, 12% 3, 1% 25, 8% 2, 6% 15, 4% 1, 2% 5, % -2% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 7
Jan-1 Mar-1 May -1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May -12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 세트업체재고 ( 단위 : 주 ) 패널업체재고 ( 단위 : 읷 ) 5 4 3 2 1 - (High) (Low) Normal LCD TV LCD Monitor Mobile PC 기준 : 5 - High 4 - Mid to High 3 - Mid 2 - Mid to Low 1 - Low 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 TV Monitor Mobile PC Unit : Days of Inventory Normal 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널업체별가동율전망 ( 단위 : %) 11% 1% AUO Chimei Innolux LG Display Samsung Total 9% 8% 7% 6% 5% 4% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널업체별 3Q12 패널출하량전망 ( 단위 : 백만 m2) 12, (Unit: mil m2) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1, 8, 6, 4, 2, 3Q12 면적젂망 시장 : +7.9% LGD: +5.8% Samsung: +4.1% AUO: + 7.7% CMI: +1.9% *QoQ 성장율 AUO CMI LGD Samsung 자료 : DisplaySearch, SK 증권 8
Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 산업붂석 애플아이패드내패널업체점유율추이 ( 단위 : %) 뉴아이패드월별출하량추이 ( 단위 : 천개 ) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LG Display Samsung Sharp 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (Unit : K Units) Sharp Samsung LG Display % 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널출하량전망 ( 단위 : 천개 ) 3DTV 출하량전망 ( 단위 : 천개 ) 7, 6, 5, Unit: K Units 3Q12E 58.3Mil Units (QoQ +6.4%) 1% 5% % 18, 16, 14, 12, Unit: K Units 3Q12E FPR 채택율 43% SG FPR FPR 비중 6% 5% 4% 4, 3, -5% 1, 8, 3% 2, 1, -1% -15% 6, 4, 2, 2% 1% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E4Q12E -2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E4Q12E % 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) LCD 모니터패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Unit: Mil m2 3Q12E : 23,44 mil m2 (QoQ +1.%) 15% 1% 5% % -5% -1% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Unit: Mil m2 3Q12E : 5,524 mil m2 (QoQ +2.%) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-15% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-5% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 9
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LCD 노트북패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) LCD 태블릿패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) 4, 3,5 Unit: Mil m2 3Q12E : 3,44 mil m2 (QoQ +6.%) 1% 8% 9 8 Unit: Mil m2 3Q12E : 837 mil m2 (QoQ +18.%) 12% 1% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 6% 4% 2% % -2% -4% 7 6 5 4 3 2 1 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-6% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-6% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 1
Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 산업붂석 LCD TV 패널가격 11 월중순까지 Flat, 이후연말까지소폭하락 LCD TV 패널가격 1 월 ~11 월중순까지 Flat, 11 월중순 ~ 연말까지소폭하락 디스플레이서치 9 월하반월패널가격을보면 4 인치이상 TV 패널의가격이.8%~1% 내외로소폭상승하였다. 시장에서는 TV 패널가격의하락을예상하였으나, 패널가격이상승하는모습을보였다. 이는 1) 시장기대치를상회하는중국국경절수요 2) 일부 4 인치대형패널의공급부족에기인한다. 패널가격은 4Q12 성수기대비재고축적수요로 11 월중순까지 1% 내외로소폭상승내지 Flat 할것으로예상되며, 이후에는비수기진입으로연말까지 2% 내외로소폭하락하는모습을보일것으로전망된다. LCD TV 패널가격전망 ( 단위 : USD) 31 37" HD 42" FHD 46" FHD 29 27 25 23 21 19 17 15 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널가격변화율 ( 단위 : %) 2.5% 26" TN 37" HD 46" FHD 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 11
산업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3. 2 차전지업황 Update 2 차전지업황호조세 3Q12 지속될전망 3Q12 2 차전지업황은각형과폴리머 2 차전지는호조세를이어갈것으로예상되고, 원통형 2 차전지업황은둔화될것으로판단된다. 각형과폴리머 2 차전지업황의호조세는 1) 견조한스마트폰수요 2) 신규울트라북과태블릿제품출시로폴리머전지수요성장때문이다. 원통형 2 차전지업황둔화는노트북수요부진에기인한다. 글로벌노트북판매량은전분기대비.6% 증가하는부진한성장율을보일것으로예상되어, 원통형재고증가화함께가격하락으로이어질것으로우려된다. 국내 2 차전지업체들이원통형전지의적용처를확대하여수요를개선시키려는움직임은긍정적이지만, 업황에본격적인영향을미치는시기는 13 년이후가될것으로판단된다. 노트북출하량추이 ( 단위 : 백만대 ) 스마트폮출하량추이 ( 단위 : 백만대 ) 58 56 54 52 5 48 46 44 Unit: Mil Units 3Q12E : 54.8Mil Units (QoQ +.6%) 15% 1% 5% % -5% -1% 25 2 15 1 5 Unit: Mil Units 3Q12E : 189.4Mil Units (QoQ +9.7%) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 42 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-15% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 % 자료 : Gartner SK 증권 자료 : Gartner, SK 증권 태블릿출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 4 35 Unit: Mil Units 3Q12E : 31.5Mil Units (QoQ +8.3%) 3% 25% 3 25 2% 2 15% 15 1% 1 5 5% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 % 자료 : Gartner, SK 증권 12
산업붂석 갤럭시 S2 vs 갤럭시 S3 배터리용량변화 ( 단위 : mah) 갤노트 1 vs 갤노트 2 배터리용량변화 ( 단위 : mah) 25 2 Unit: mah 165 mah +27.3% 21 mah 35 3 25 Unit: mah 25 mah +24.% 31 mah 15 2 1 15 1 5 5 갤럭시 S2 갤럭시 S3 갤노트 1 갤노트 2 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 2 차전지셀가격추이 ( 단위 : USD) (Unit: $/Ah) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6 Cylindrical (2.2Ah) Polymer (2.3Ah) Cylindrical (2.8Ah) Polymer (3.2Ah).4 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 1Q12 2Q12 3Q12 자료 : 업계자료, SK 증권 13
14 개별기업붂석
LG 디스플레이 (3422) 고해상도패널경쟁력강화지속 매수 ( 유지 ) T.P 34, 원 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 11,977 억원 주요주주 LG젂자 37.9% 핚상범 % 외국읶지분률 31.2% 배당수익률 주가 (12/9/24) 28,5 원 KOSPI 22.37 pt 52주 Beta 1.33 52주최고가 3,45 원 52주최저가 17,5 원 6읷평균거래대금 557 억원 주가및상대수익률 35, 3, 25, 2, 15, 1, LG 디스플레이 ( 원 ) 11.9 11.12 12.3 12.6 KOSPI 대비상대주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 6.9% 3.8% 6개월 -3.9% -2.7% 12개월 33.8% 23.9% 3Q12 실적흑자전홖예상, Specialty 제품비중확대 3Q12 실적은매출액 7.32 조원 (+6.% QoQ) 영업이익 +2,43 억원 ( 흑자전환 ) 을기 록할것으로전망된다. Specialty 제품비중확대로흑자전환에성공한것으로판단된 다. Specialty 제품비중은전분기대비 5%p 증가한 5% 대에진입한것으로예상된 다. 애플의아이폰 5 제품인셀터치패널수율이슈는해결된것으로파악되며수익 성은개선될것으로판단된다. 애플뉴아이패드출하량을보면 LG 디스플레이점유 율이 5 월 (37.5%), 6 월 (44.2%), 7 월 (55.5%), 8 월 (75.%) 로확대되고있어, 수익성 개선에기여할것으로생각된다. 애플이 LG 디스플레이에대한의존도를높이고있어, 애플의주요패널공급업체의위치는중장기적으로유지될것으로생각된다. OLED TV 패널양산지연에대한우려는있지만, 동사가기술경쟁력우위에있는 LCD 가 지속될것으로예상되어긍정적이다. 패널고해상도화움직임은이제 TV 로 패널의고해상도화는 TV 패널에서적용되기시작할것으로생각된다. 글로벌패널업 체들은 FHD 대비 4 배의해상도를가진 UDTV 패널을출시하기시작하였으며, 세 트업체들은 IFA 212 에서이패널들에대하여큰관심을보였다. 향후, UDTV 시장 이점진적으로성장할것으로기대된다. 동사는최근아이폰 5 와 LG 전자의옵티머스 G 에고해상도및인셀터치적용된패널의공급을시작하였다. 스마트폰업체들의패 널을통한하드웨어차별화추세는 13 년까지지속될수있을것으로판단된다. 투자의견매수, 목표주가 34, 원유지 실적변경치없어투자의견매수, 목표주가 34, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억원 2,38 25,512 24,291 27,411 28,958 3,435 yoy % 23.2 27.3-4.8 12.8 5.7 5.1 조정영업이익 십억원 1,115 1,689-764 5 1,225 1,358 yoy % -35.8 51.5 적젂 흑젂 145.2 1.8 발표영업이익 십억원 1,1 1,31-924 268 1,225 1,358 EBITDA 십억원 3,957 4,614 2,887 5,35 6,51 6,31 세젂이익 십억원 1,13 1,266-1,81 225 1,269 1,543 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 1,118 1,156-771 198 1,94 1,326 발표영업이익률 % % 5. 5.1-3.8 1. 4.2 4.5 EBITDA% % 19.8 18.1 11.9 18.4 2.9 19.8 순이익률 % 5.6 4.5-3.2.7 3.7 4.3 EPS 원 3,124 3,232-2,155 554 3,56 3,76 PER 배 12.6 12.3 N/A 51.5 9.3 7.7 PBR 배 1.4 1.3.9 1..9.8 EV/EBITDA 배 3.9 3.5 4. 2.4 1.7 1.6 ROE % 11.6 11. -7.3 1.9 1. 1.9 순차입금 십억원 762 1,51 2,284 1,657-33 -1,45 부채비율 % 96.3 115.7 148.4 154.8 152.6 133.8 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 LG 디스플레이 PBR 추이 3. 2.5 LG Display PBR 2. 1.5 1..5. LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, ( 원 ) 9, ( 원 ) 7, 2.2 배 8, 5.2 배 6, 5, 4, 1.6배 1.4배 7, 6, 5, 4.2배 3.6배 3, 2, 1, 1.배.6배 4, 3, 2, 1, 2.5배 1.6배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 LG 디스플레이매출액및영업이익률전망 제품별매출액비중전망 3, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, 21, ( 단위 : 십억원 ) Revenue OP Margin 21 211 212E 213E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E TV Monitor Note PC Smartbook/Tablet Small & Medium 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 16
Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 LG 디스플레이 (3422) 애플아이패드내패널업체점유율추이 ( 단위 : %) 뉴아이패드월별출하량추이 ( 단위 : 천개 ) 9% 8% 7% 6% 7, 6, 5, (Unit : K Units) 5% 4% 3% 2% LG Display Samsung Sharp 4, 3, 2, Sharp Samsung LG Display 1% % 1, 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억원, K m2) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 21 211 212E 213E Revenue 5,366. 6,47. 6,269. 6,61. 6,184. 6,91. 7,322.6 6,994.2 25,511. 24,292. 27,41.8 28,958.5 Large Area 4,883.1 5,563.2 5,74.8 5,882.9 5,441.9 6,219. 6,611.9 6,28.4 23,963.6 22,34. 24,553.3 26,16.6 Smartbook/Tablet 268.3 64.7 689.6 594.9 39.2 691. 878.3 639.2 654.2 2,157.5 2,517.7 2,713.1 Note PC 751.2 846.6 877.7 859.3 927.6 967.4 1,23.7 1,45.8 3,81.4 3,334.8 3,964.5 4,215.4 Monitor 1,287.8 1,29.4 1,191.1 1,322. 1,298.6 1,174.7 1,195.2 1,161.7 5,399.1 5,1.4 4,83.3 4,64.4 TV 2,575.7 2,92.6 2,946.4 3,16.7 2,96.5 3,385.9 3,514.7 3,433.7 14,19. 11,531.4 13,24.8 14,573.7 Small & Medium 482.9 483.8 564.2 727.1 742.1 691. 71.7 713.8 1,547.4 2,258. 2,857.6 2,851.8 COGS 5,132.6 5,596. 6,88. 6,265. 5,856. 6,14. 6,522. 6,324.3 21,78. 23,81.6 24,842.3 25,545.5 Gross Profit 233.4 451. 181. 345. 328. 77. 8.6 669.9 3,731. 1,21.4 2,568.6 3,413. SG&A 472.2 499.4 672. 49. 56. 796. 56.3 438.5 2,42.4 2,133.5 2,3.8 2,187.6 Operating Profit (238.8) (48.4) (491.) (145.) (178.) (26.) 24.3 231.5 1,31.6 (923.1) 267.8 1,225.4 EBITDA 577.2 845. 456. 849. 812. 1,39. 1,316. 1,317.9 4,26.6 2,727.3 4,484.8 5,463.4 Margin Gross Profit 4.3% 7.5% 2.9% 5.2% 5.3% 11.1% 1.9% 9.6% 14.6% 5.% 9.4% 11.8% OP Margin -4.4% -.8% -7.8% -2.2% -2.9% -.4% 3.3% 3.3% 5.1% -3.8% 1.% 4.2% EBITDA 1.8% 14.% 7.3% 12.8% 13.1% 15.% 18.% 18.8% 16.7% 11.2% 16.4% 18.9% Shipment 6,757. 7,442. 8,11. 8,414. 8,89. 8,553. 8,895.2 8,764.7 27,727. 3,723. 34,32. 38,49.4 Blended ASP 78. 747. 75. 684. 669. 71. 715.8 693.9 794.9 71.1 695.5 717.4 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 17
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3Q12 붂기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전붂기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(E) 212.9(E) 차이 (%) 211.6A 차이 (%) 212.3A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 7,322.6 7,357.4 -.5% 6,268.7 16.8% 6,91.4 6.% 7,28.3.6% 영업이익 24.3 35.5-21.3% -492.1 흑젂 -25.5 흑젂 259.9-7.5% 순이익 261.9 39.2-15.3% -686.1 흑젂 -111.2 흑젂 212.2 23.4% 이익률 (%) 영업이익 3.3% 4.2% -7.8% -.4% 3.6% 순이익 3.6% 4.2% -1.9% -1.6% 2.9% 이익률차이 (%P) 영업이익 -.9% 11.1% 3.7% -.3% 순이익 -.6% 14.5% 5.2%.7% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연갂실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 24,291.3 27,496.9 28,325.2 24,291.3 27,41.9 28,958.5.% -.3% 2.2% 영업이익 -924.3 355.6 1,119.2-924.3 268.1 1,225.4.% -24.6% 9.5% 영업이익률 (%) -3.8% 1.3% 4.% -3.8% 1.% 4.2% 순이익 -771.2 267.2 1,25.8-771.2 198.1 1,93.7.% -25.9% 6.6% 자료 : SK 증권, FnGuide 18
LG 디스플레이 (3422) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.6.13 매수 35, 212.5.1 매수 35, 212.4.25 매수 35, 212.4.16 매수 35, 212.1.3 Not Rated 211.4.19 매수 54, 211.4.5 매수 54, 211.3.28 매수 54, 21.11.22 매수 54, ( 원 ) 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 수정주가 목표주가 2, 15, 1, 1.9 11.3 11.9 12.3 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년9 월 24 읷 16 시 25 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 19
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 15,17 17,35 17,173 17,13 17,249 매출액 25,512 24,291 27,411 28,958 3,435 장기금융자산 6 14 144 144 144 매출원가 21,781 23,81 24,842 25,546 26,664 유형자산 12,815 14,697 14,47 13,469 13,49 매출총이익 3,731 1,21 2,569 3,413 3,771 무형자산 54 535 493 59 519 매출총이익률 (%) 14.6 5. 9.4 11.8 12.4 유동자산 8,84 7,858 9,247 11,959 12,844 판매비와관리비 2,42 1,974 2,69 2,188 2,413 현금및현금성자산 1,631 1,518 3,35 4,994 6,141 조정영업이익 1,689-764 5 1,225 1,358 매출채권및기타채권 3,221 2,937 3,18 3,58 3,369 조정영업이익률 (%) 6.6-3.2 1.8 4.2 4.5 재고자산 2,215 2,317 2,452 2,768 2,658 발표영업이익 1,31-924 268 1,225 1,358 자산총계 23,858 25,163 26,42 29,63 3,93 비영업손익 -45-157 -43 44 185 비유동부채 3,915 5,12 5,42 5,322 5,413 순금융비용 8 87 112 89 56 장기금융부채 2,543 3,722 3,59 3,59 3,59 외홖관련손익 -24-32 -3 25 25 장기매입채무및기타채무 36 227 16 24 32 관계기업투자등관련손익 21 2 42 16 16 장기충당부채 9 5 6 6 6 세젂계속사업이익 1,266-1,81 225 1,269 1,543 유동부채 8,882 9,911 11,8 12,236 11,88 세젂계속사업이익률 (%) 5. -4.5.8 4.4 5.1 단기금융부채 2,11 895 1,468 1,468 1,468 계속사업법읶세 16-293 42 19 231 매입채무및기타채무 5,555 7,775 8,227 9,286 8,917 계속사업이익 1,159-788 183 1,79 1,311 단기충당부채 635 279 296 334 32 중단사업이익 부채총계 12,797 15,32 16,5 17,558 17,221 * 법읶세효과 지배주주지붂 11,36 1,116 1,367 11,515 12,894 당기순이익 1,159-788 183 1,79 1,311 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 순이익률 (%) 4.5-3.2.7 3.7 4.3 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주 1,156-771 198 1,94 1,326 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 4.5-3.2.7 3.8 4.4 자기주식 비지배주주 3-17 -15-15 -15 이익잉여금 7,31 6,63 6,262 7,355 8,681 총포괄이익 1,178-757 239 1,135 1,367 비지배주주지분 25 15 3-1 -23 지배주주 1,175-741 252 1,147 1,38 자본총계 11,61 1,131 1,37 11,55 12,872 비지배주주 3-15 -13-13 -13 부채와자본총계 23,858 25,163 26,42 29,63 3,93 EBITDA 4,614 2,887 5,35 6,51 6,31 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 4,885 3,752 4,995 6,232 5,387 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,159-788 183 1,79 1,311 매출액 27.3-4.8 12.8 5.7 5.1 비현금성항목등 3,665 3,883 5,2 4,973 4,72 조정영업이익 51.5 적젂 흑젂 145.2 1.8 유형자산감가상각비 2,757 3,413 4,288 4,579 4,419 세젂계속사업이익 24.9 적젂 흑젂 463.2 21.6 무형자산상각비 169 238 248 247 254 EBITDA 16.6-37.4 74.4 2.2 -.3 기타 686 494 349-92 -2 EPS( 계속사업 ) 3 적젂 흑젂 452 21 운전자본감소 ( 증가 ) 33 819 119 641-142 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -95 26-966 -4 139 ROE 11. -7.3 1.9 1. 1.9 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -51-12 -135-316 11 ROA 5.3-3.2.7 3.9 4.4 매입채무 및 기타채무의 936 89 1,196 1,59-369 EBITDA 마짂 18.1 11.9 18.4 2.9 19.8 증가기타 ( 감소 ) -29-175 24 298-23 안정성 (%) 법읶세납부 -242-162 -327-461 -52 유동비율 99.5 79.3 84. 97.7 18.8 투자홗동현금흐름 -4,44-3,429-3,914-4,182-4,149 부채비율 115.7 148.4 154.8 152.6 133.8 금융자산감소 ( 증가 ) 956 83 47 순차입금 / 자기자본 13.6 22.6 16. -2.6-11.3 유형자산감소 ( 증가 ) -4,94-4,62-4,119-4, -4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 46.3 19.9 3.6 35.4 35.3 무형자산감소 ( 증가 ) -228-215 -263-263 -263 주당지표 ( 원 ) 기타 -192 46 61 81 115 EPS( 계속사업 ) 3,232-2,155 554 3,56 3,76 재무홗동현금흐름 296-43 43-91 -91 BPS 3,843 28,271 28,974 32,18 36,36 단기금융부채증가 ( 감소 ) -99-2,192-346 CFPS 11,47 8,49 13,229 16,544 16,766 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,475 2,87 794 주당현금배당금 5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -179-179 PER 최고 14.8 N/A 55. 1. 8.2 기타 -9-146 -18-91 -91 최저 1.3 N/A 36.2 6.6 5.4 현금의증가 ( 감소 ) 813-113 1,517 1,959 1,148 PBR 최고 1.6 1.5 1.1 1..8 기초현금 818 1,631 1,518 3,35 4,994 최저 1.1.6.7.6.6 기말현금 1,631 1,518 3,35 4,994 6,141 PCR 3.5 3. 2.2 1.7 1.7 FCF 1,159 1,238 1,11 2,185 1,361 EV/EBITDA 최고 4.1 6. 2.6 1.8 1.7 자료 : LG디스플레이, SK증권추정 최저 3. 3.1 1.8 1.2 1.1 2
삼성 SDI(64) 꾸준한 2 차전지실적 매수 ( 유지 ) T.P 2, 원 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 2,47 억원 발행주식수 4,718 만주 자사주 235 만주 액면가 5, 원 시가총액 69,249 억원 주요주주 삼성젂자 2.38% 삼성생명 ( 특별계정 ).36% 외국읶지분률 19.% 배당수익률 1.% 양호한 3Q12 실적예상 3Q12 실적은매출액 1.55 조원 (+4.6% QoQ), 영업이익 865 억원 (+3.% QoQ, 일회성이익제외 ) 로전분기대비개선될것으로예상된다. 2 차전지사업부실적은지속적으로성장하고있는것이긍정적이다. 2 차전지출하량은 Blended 로 1% 증가할것으로예상되고, Blended ASP 는 QoQ 로 -3% 감소할것으로예상된다. ASP 가감소하는이유는원통형 ASP 하락에기인한다. 12 년하반기폴리머전지수요는태블릿과울트라북출시제품수의증가로긍정적일것으로예상된다. 3Q12 에삼성모바일디스플레이매각차익은 1 조원초반이기록될것으로판단된다. 태양광사업부적자금액은전분기와유사한 -138 억원이전망된다. 중대형 2 차전지시장짂입준비완료동사가모바일용 2 차전지의기술력을바탕으로중대형 2 차전지시장에서글로벌플레이어로성장할것으로판단된다. 동사는보쉬와함께 9 년부터중대형 2 차전지개발을진행하였다. 최근, 보쉬와의합작사인 SB Limotive 의해산이결정되었지만, 동사의셀기술력을바탕으로중대형 2 차전지시장에서신규고객확보에성공할것으로예상된다. 주요고객사제품양산이 1Q13 에진행될것으로파악되고있어, 긍정적인레퍼런스가될것으로전망된다. 주가 (12/9/21) 152, 원 KOSPI 22.37 pt 52주 Beta 1.18 52주최고가 168, 원 52주최저가 1, 원 6읷평균거래대금 394 억원 주가및상대수익률 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 삼성 SDI( 원 ) 11.9 11.12 12.3 12.6 KOSPI 대비상대주가 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 2.4% -.7% 6개월 11.% 12.3% 12개월 25.1% 15.8% 투자의견매수, 목표주가 2, 원유지 실적변경치미미하여투자의견매수, 목표주가 2, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억원 4,952 5,124 5,444 5,857 5,876 6,84 yoy % -6.6 3.5 6.2 7.6.3 3.6 조정영업이익 십억원 19 234 11 26 46 457 yoy % 43.1 23. -53.1 136.3 56.4 12.5 발표영업이익 십억원 268 287 24 311 46 457 EBITDA 십억원 668 61 549 757 92 865 세젂이익 십억원 266 423 478 695 668 714 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 218 356 32 497 477 512 발표영업이익률 % % 5.4 5.6 3.7 5.3 6.9 7.5 EBITDA% % 13.5 11.9 1.1 12.9 15.4 14.2 순이익률 % 4.9 7.5 6.5 9.1 8.7 9. EPS 원 4,614 7,548 6,785 1,543 1,12 1,856 PER 배 32.2 22.3 19.7 14.4 15.1 14. PBR 배 1.4 1.3 1. 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA 배 9.5 11.8 11.6 9.3 7.5 7.1 ROE % 4.6 6.5 5.3 8. 7.5 7.9 순차입금 십억원 -714-78 -25-219 -576-1,262 부채비율 % 39.3 27.3 35. 34.8 35.6 36.6 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 삼성 SDI PBR 추이 1.6 1.4 Samsung SDI PBR 1.2 1..8.6.4.2. 삼성 SDI PBR Band Chart 삼성 SDI EV/EBITDA Band Chart 25, 2, ( 원 ) 1.4X 3, 25, ( 원 ) 16X 15, 1, 5, 1.2X 1.X.8X.5X 2, 15, 1, 5, 12X 9X 7X 5X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 부문별매출액전망 ( 단위 : 십억원 ) 매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원, %) 7, 6, 5, 4, 3, 2, ( 단위 : 십억원 ) Others Solar Battery PDP CRT 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, ( 단위 : 십억원 ) Rev OP 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1, 4,8 1% 21 211 212E 213E 4,6 21 211 212E 213E % 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 22
삼성 SDI(64) 삼성 SDI 실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) Revenue 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 21 211 212E 213E Total 1,29.1 1,349.4 1,447.7 1,437.8 1,376.7 1,477.4 1,545. 1,457.9 5,124.3 5,444. 5,857. 5,875.7 CRT 88.1 78.7 89.6 87. 9.6 91.3 97.4 91.4 473.1 343.5 37.7 314.5 PDP 525. 527. 539. 622. 52. 494. 489.6 485.2 2,267.8 2,213. 1,988.7 1,547.3 Battery 57.2 718. 745.3 688. 743. 873. 927.1 854.3 2,281. 2,721.5 3,397.4 3,814.3 Solar.. 34.8 22. 9. 11. 11.5 11.. 56.8 42.6 15.7 Others 25.7 25.7 38.9 18.8 14.1 8.1 19.5 15.9 12.3 19.1 57.6 49. OP Total 6.4 89.2 43. 11.1 67. 84. 86.5 73.9 286.8 23.6 311.4 46.4 CRT.8.1.8. 1.8 1.8.. 3.6 1.8 3.6. PDP -7.8 7.6 3.1 1.3. 13.9 4.9 2.4 5.9 13.1 21.3 22.7 Battery 46.9 81.5 82. 48.2 72.8 88.2 96.4 85.4 23.8 258.6 342.8 41.8 Solar.. -31.6-29. -13.1-13. -13.8-13.2. -6.6-53.1-24.6 Others 2.4. -11.3-18.3 5.5-6.9-1. -.8 46.6-9.2-3.2-2.4 OPM Total 5.% 6.6% 3.%.8% 4.9% 5.7% 5.6% 5.1% 5.6% 3.7% 5.3% 6.9% CRT.9%.1%.9%.% 2.% 2.%.%.%.8%.5% 1.%.% PDP -1.5% 1.4%.6% 1.7%.% 2.8% 1.%.5%.3%.6% 1.1% 1.5% Battery 8.2% 11.4% 11.% 7.% 9.8% 1.1% 1.4% 1.% 1.1% 9.5% 1.1% 1.8% Solar N/A N/A -9.9% -132.% -145.% -118.% -12.% -12.% N/A -16.8% -124.8% -16.3% Others 79.5%.% -28.9% -97.8% 38.7% -85.% -5.% -5.% 45.5% -8.4% -5.5% -5.% Rev Growth YoY Total.3% 1.7% 7.4% 15.5% 13.9% 9.5% 6.7% 1.4% -16.4% 6.2% 7.6%.3% CRT -42.6% -4.9% -11.1% 1.8% 2.7% 15.9% 8.7% 5.% -31.2% -27.4% 7.9% -15.2% PDP 1.5% -13.2% -1.9% 15.4% -1.% -6.3% -9.2% -22.% 7.3% -2.4% -1.1% -22.2% Battery 1.3% 26.% 22.2% 17.8% 3.3% 21.6% 24.4% 24.2% 13.1% 19.3% 24.8% 12.3% Solar N/A N/A N/A N/A N/A N/A -66.8% -5.% N/A N/A -25.% 253.8% Others 48.8% 57.1% 21.1% -48.6% -45.% -68.4% -5.% -15.% -92.2% 6.6% -47.2% -15.% Rev Growth QoQ Total -2.9% 11.6% 7.3% -.7% -4.3% 7.3% 4.6% -5.6% CRT 3.1% -1.7% 13.9% -2.9% 4.%.8% 6.7% -6.1% PDP -2.6%.4% 2.3% 15.4% -16.4% -5.% -.9% -.9% Battery -2.4% 25.9% 3.8% -7.7% 8.% 17.5% 6.2% -7.8% Solar N/A N/A N/A -36.8% -58.9% 22.1% 4.6% -4.7% Others -29.6% -.2% 51.7% -51.8% -24.7% -42.7% 14.3% -18.1% 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 23
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3Q12 붂기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전붂기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(E) 212.9(E) 차이 (%) 211.6A 차이 (%) 212.3A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 1,545. 1,562.9-1.1% 1,447.7 6.7% 1,477.4 4.6% 1,518.8 1.7% 영업이익 86.5 86.4.1% 43. 11.1% 84. 3.% 188.9-54.2% 순이익 143.6 145.7-1.4% 1. 43.7% 15.3 36.3% 211.8-32.2% 이익률 (%) 영업이익 5.6% 5.5% 3.% 5.7% 12.4% 순이익 9.3% 9.3% 6.9% 7.1% 13.9% 이익률차이 (%P) 영업이익.1% 2.6% -.1% -6.8% 순이익.% 2.4% 2.2% -4.7% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연갂실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 5,443.9 5,885.3 5,926.4 5,443.9 5,857. 5,875.7.% -.5% -.9% 영업이익 23.7 39.6 41.1 23.7 311.4 46.4.%.6% -.9% 영업이익률 (%) 3.7% 5.3% 6.9% 3.7% 5.3% 6.9% 순이익 32.1 53.8 587. 32.1 497.4 476.6.% -1.3% -18.8% 자료 : SK 증권, FnGuide 24
삼성 SDI(64) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.9.6 매수 2, 212.7.3 매수 2, 212.6.26 매수 2, 212.5.1 매수 2, 211.3.21 매수 25, 21.11.22 매수 25, ( 원 ) 22, 2, 18, 16, 수정주가 목표주가 14, 12, 1, 8, 1.9 11.3 11.9 12.3 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년9 월 24 읷 15 시 46 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 25
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 5,482 6,163 6,223 6,182 5,832 매출액 5,124 5,444 5,857 5,876 6,84 장기금융자산 2,262 2,5 1,991 1,991 1,991 매출원가 4,334 4,761 5,6 5,99 5,257 유형자산 1,727 1,827 1,751 1,685 1,34 매출총이익 79 683 851 777 827 무형자산 79 14 134 117 15 매출총이익률 (%) 15.4 12.6 14.5 13.2 13.6 유동자산 2,451 2,364 2,514 2,97 3,671 판매비와관리비 556 573 591 371 37 현금및현금성자산 1,66 758 888 1,245 1,932 조정영업이익 234 11 26 46 457 매출채권및기타채권 725 844 856 876 917 조정영업이익률 (%) 4.6 2. 4.4 6.9 7.5 재고자산 484 584 592 65 634 발표영업이익 287 24 311 46 457 자산총계 7,934 8,527 8,737 9,89 9,53 비영업손익 136 274 383 261 257 비유동부채 64 463 557 666 775 순금융비용 4 6 1 장기금융부채 228 외홖관련손익 -13 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 151 285 197 3 3 장기충당부채 18 2 2 21 22 세젂계속사업이익 423 478 695 668 714 유동부채 1,98 1,75 1,698 1,721 1,769 세젂계속사업이익률 (%) 8.3 8.8 11.9 11.4 11.7 단기금융부채 13 761 695 695 695 계속사업법읶세 37 127 162 156 166 매입채무및기타채무 555 524 531 543 569 계속사업이익 385 351 533 512 548 단기충당부채 161 132 133 136 143 중단사업이익 부채총계 1,73 2,213 2,255 2,386 2,544 * 법읶세효과 지배주주지붂 6,51 6,118 6,247 6,421 6,63 당기순이익 385 351 533 512 548 자본금 241 241 241 241 241 순이익률 (%) 7.5 6.5 9.1 8.7 9. 자본잉여금 1,256 1,258 1,258 1,258 1,258 지배주주 356 32 497 477 512 기타자본구성요소 -17-165 -164-164 -164 지배주주귀속순이익률 (%) 7. 5.9 8.5 8.1 8.4 자기주식 -178-171 -168-168 -168 비지배주주 29 31 36 36 36 이익잉여금 3,391 3,611 4,41 4,517 5,3 총포괄이익 1,16 157 241 221 256 비지배주주지분 18 196 235 282 329 지배주주 1,7 125 195 174 29 자본총계 6,231 6,315 6,483 6,73 6,959 비지배주주 36 32 47 47 47 부채와자본총계 7,934 8,527 8,737 9,89 9,53 EBITDA 61 549 757 92 865 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 446 279 659 77 74 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 385 351 533 512 548 매출액 3.5 6.2 7.6.3 3.6 비현금성항목등 229 22 26 39 317 조정영업이익 23. -53.1 136.3 56.4 12.5 유형자산감가상각비 359 417 463 465 381 세젂계속사업이익 58.9 13.1 45.3-3.9 7. 무형자산상각비 17 22 34 3 27 EBITDA -8.8-1. 38. 19.2-4.1 기타 6 94-199 -237-237 EPS( 계속사업 ) 64-1 55-4 7 운전자본감소 ( 증가 ) -135-275 -25-9 -27 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -4-72 -83-2 -42 ROE 6.5 5.3 8. 7.5 7.9 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -16-14 -29 ROA 5.1 4.3 6.2 5.7 5.9 매입채무 및 기타채무의 -41-51 44 12 26 EBITDA 마짂 11.9 1.1 12.9 15.4 14.2 증가기타 ( 감소 ) -54-152 29 12 17 안정성 (%) 법읶세납부 -33-18 -19-123 -134 유동비율 223.2 135.1 148.1 169. 27.5 투자홗동현금흐름 -184-84 -398-411 -15 부채비율 27.3 35. 34.8 35.6 36.6 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 -12.5 -.4-3.4-8.6-18.1 유형자산감소 ( 증가 ) -347-47 -41-4 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ).. 181.2 299.3 287. 무형자산감소 ( 증가 ) -1-23 -14-14 -14 주당지표 ( 원 ) 기타 164-411 18 4-1 EPS( 계속사업 ) 7,548 6,785 1,543 1,12 1,856 재무홗동현금흐름 -648 25-134 -3-3 BPS 128,267 129,687 132,425 136,19 14,547 단기금융부채증가 ( 감소 ) -55 355-36 CFPS 15,58 16,83 21,82 2,69 19,5 장기금융부채증가 ( 감소 ) -36-29 주당현금배당금 1,6 1,5 자본의증가 ( 감소 ) 24 6 2 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -6-77 -67 PER 최고 24.8 29.6 15.9 16.6 15.5 기타 -25-34 -4-3 -3 최저 16.8 14.7 12.2 12.7 11.8 현금의증가 ( 감소 ) -367-39 131 357 686 PBR 최고 1.5 1.6 1.3 1.2 1.2 기초현금 1,434 1,66 758 888 1,245 최저 1..8 1..9.9 기말현금 1,66 758 888 1,245 1,932 PCR 1.8 8.3 7.2 7.4 7.8 FCF 1-13 273 377 71 EV/EBITDA 최고 13.2 17.3 1.3 8.3 7.9 자료 : 삼성SDI, SK증권추정 최저 8.7 8.8 7.9 6.3 5.8 26
제읷모직 (13) 전자재료사업부성장지속 매수 ( 유지 ) T.P 12, 원 ( 유지 ) 3Q12 실적은매출액 1.53 조원, OP 961 억원전망 3Q12 실적은매출액 1.53 조원 (+1.%QoQ), OP 961 억원 (-6.8% QoQ) 을기록할것으로전망된다. 전분기대비영업이익률은.5%P 하락할것으로예상되는데, 이는 1) 편광판적자폭확대로인한전자재료수익성악화 2) 저수익성제품매출증가로화학부문영업이익률하락에기인한다 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 2,622 억원 발행주식수 5,244 만주 자사주 19 만주 액면가 5, 원 시가총액 54,273 억원 주요주주 국민연금공단 9.59% 외국읶지분률 27.% 배당수익률.7% 주가 (12/9/24) 13,5 원 KOSPI 22.37 pt 52주 Beta.96 52주최고가 19, 원 52주최저가 74, 원 6읷평균거래대금 354 억원 주가및상대수익률 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 제읷모직 ( 원 ) 11.9 11.12 12.3 12.6 KOSPI 대비상대주가 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 4.1% 1.% 6개월 6.2% 7.5% 12개월 21.9% 12.9% 케미칼ㆍ전자재료부문호조, 패션부문부짂추세지속 동사의사업부별 3Q12 실적은케미칼과전자재료부문은 2Q12 와유사한실적을보 일것으로예상되고패션부문은비수기영향으로부진한실적보일것으로판단된다. 케미칼사업부는부진한수요에도불구하고, 신규라인가동으로인하여출하량은전 분기대비증가하는모습을보일것으로예상된다. 수요가부진한이유는노트북과모 니터수요부진에기인한다. 전자재료사업부는반도체부문성장성은지속될것으로 판단되어긍정적이지만, 편광필름부문은노트북과모니터수요둔화로적자폭이확대 될것으로파악된다. 패션사업부는비수기진입으로인하여부진한실적으로보일것 으로예상되지만, 전년동기대비매출액및수익성은개선되는모습을보일것으로전 망된다. 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 동사는현재 12 년 PER 18.7 배수준으로다소높은밸류에이션을유지하고있다. 다 만, 전자재료에대한성장성및화학부문수익성개선을반영하여투자의견매수, 목 표주가 12, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억원 4,45 5,113 5,581 6,2 7,46 7,624 yoy % 14.5 16.1 9.2 7.9 17. 8.2 조정영업이익 십억원 253 343 223 377 535 575 yoy % 8.7 35.7-35.2 69.2 42. 7.7 발표영업이익 십억원 253 33 287 393 535 575 EBITDA 십억원 39 479 384 67 813 8 세젂이익 십억원 145 345 276 368 511 555 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 12 279 259 29 43 438 발표영업이익률 % % 5.7 6.5 5.2 6.5 7.6 7.6 EBITDA% % 8.9 9.4 6.9 1.1 11.5 1.5 순이익률 % 2.6 5.3 4.6 4.8 5.7 5.8 EPS 원 2,397 6,49 5,79 5,539 7,689 8,361 PER 배 23.6 18.4 19.9 18.7 13.5 12.4 PBR 배 1.4 2. 1.7 1.8 1.7 1.7 EV/EBITDA 배 8.4 12.2 15.8 1.5 7.9 7.7 ROE % 6.7 11.8 8.7 9.2 12.9 13.8 순차입금 십억원 425 281 754 99 957 641 부채비율 % 61.1 46. 53.3 77.4 92.7 97.5 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 제읷모직 Historical PBR 추이 제읷모직 Historical PER 추이 2.5 3 2. Cheil Industries PBR 25 Cheil Industries PER 1.5 1. 2 15 1.5 5. 제읷모직 PBR Band Chart 제읷모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, ( 원 ) 2.X 1.6X 25, 2, ( 원 ) 16X 1, 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 15, 1, 5, 11X 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 제읷모직사업부문별비중전망 제읷모직부문별매출액전망및영업이익률전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 단위 : 십억원 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM OPM % 21 211 212E 213E 21 211 212E 213E % 자료 : 제읷모직, SK 증권 자료 : 제읷모직, SK 증권 28
제읷모직 (13) 제읷모직실적전망 Table 단위 : 십억원, % 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 21 211 212E 213E Revenue 1,399.6 1,48.7 1,317.1 1,383.6 1,428.6 1,513. 1,527.5 1,551.4 5,112.9 5,581.1 6,2.4 7,45.9 ECM 42. 433.8 43.2 378.8 386.1 421.7 453. 453.1 1,492.5 1,644.9 1,713.9 2,247.5 Chemical 621. 65.3 592.6 55.9 613.1 675.7 78.3 638.6 2,267. 2,414.8 2,635.7 3,35.7 Fashion 376.6 396.6 294.3 453.9 429.3 415.6 366.2 459.7 1,353.4 1,521.4 1,67.8 1,762.7 Growth (QoQ, YoY) Revenue 3.1% 5.8% -11.1% 5.% 3.2% 5.9% 1.% 1.6% 22.4% 9.2% 7.9% 17.% ECM 1.6% 7.9% -.8% -11.9% 1.9% 9.2% 7.4%.% 23.4% 1.2% 4.2% 31.1% Chemical 5.2% 4.7% -8.9% -7.% 11.3% 1.2% 4.8% -9.8% 24.1% 6.5% 9.1% 15.2% Fashion -6.8% 5.3% -25.8% 54.2% -5.4% -3.2% -11.9% 25.5% 18.6% 12.4% 9.8% 5.5% OP Total 12.7 62.8 72.5 49.2 95.3 13.2 96.1 98. 33. 287.2 392.6 534.5 ECM 36.4 26.9 68.1 17.8 43.6 55.7 54.4 53.5 98. 149.2 27.1 282.6 Chemical 35.5 23. 2.3 9.7 25.8 35.8 31.2 29.4 158.5 7.5 122.1 179.6 Fashion 28.7 11.1 5.3 23.3 26. 11.7 1.6 15.2 55.2 68.4 63.4 72.4 OPM 7.3% 4.2% 5.5% 3.6% 6.7% 6.8% 6.3% 6.3% 6.5% 5.1% 6.5% 7.6% ECM 9.1% 6.2% 15.8% 4.7% 11.3% 13.2% 12.% 11.8% 6.6% 9.1% 12.1% 12.6% Chemical 5.7% 3.5%.4% 1.8% 4.2% 5.3% 4.4% 4.6% 7.% 2.9% 4.6% 5.9% Fashion 7.6% 2.8% 1.8% 5.1% 6.1% 2.8% 2.9% 3.3% 4.1% 4.5% 3.8% 4.1% EBITDA Total 136.5 98.3 116.5 96.1 142.8 166.9 161.3 164.7 447.9 447.4 635.6 813. ECM 47.4 38.5 84.3 37.3 64.1 8.9 8.2 79.9 138.7 27.5 35.1 392.9 Chemical 49.5 37.7 16.9 25.2 41.8 58.5 54.4 53.2 213.6 129.3 27.9 278.9 Fashion 39.6 22.1 15.4 33.5 36.9 27.4 26.7 31.7 95.6 11.5 122.6 141.2 EBITDA Margin 9.8% 6.6% 8.8% 6.9% 1.% 11.% 1.6% 1.6% 8.8% 8.% 1.6% 11.5% ECM 11.8% 8.9% 19.6% 9.8% 16.6% 19.2% 17.7% 17.6% 9.3% 12.6% 17.8% 17.5% Chemical 8.% 5.8% 2.8% 4.6% 6.8% 8.7% 7.7% 8.3% 9.4% 5.4% 7.9% 9.2% Fashion 1.5% 5.6% 5.2% 7.4% 8.6% 6.6% 7.3% 6.9% 7.1% 7.3% 7.3% 8.% 자료 : 제읷모직, SK 증권 29
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 3Q12 붂기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전붂기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(E) 212.9(E) 차이 (%) 211.6A 차이 (%) 212.3A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 1,527.5 1,567.2-2.5% 1,317.1 16.% 1,513. 1.% 1,515.1.8% 영업이익 96.1 15.8-9.1% 72.5 32.5% 13.2-6.9% 11.6-5.4% 순이익 72.5 82.3-11.9% 72.5.% 68.3 6.1% 82.8-12.5% 이익률 (%) 영업이익 6.3% 6.8% 5.5% 6.8% 6.7% 순이익 4.7% 5.3% 5.5% 4.5% 5.5% 이익률차이 (%P) 영업이익 -.5%.8% -.5% -.4% 순이익 -.5% -.8%.2% -.7% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연갂실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 5,581. 6,97.1 7,19.7 5,581. 6,2.3 7,45.9.% -1.3% -2.% 영업이익 287.2 44.8 519.4 287.2 392.6 534.5.% -3.% 2.9% 영업이익률 (%) 5.1% 6.6% 7.2% 5.1% 6.5% 7.6% 순이익 259.1 299.8 42.8 259.1 29.5 43.2.% -3.1%.1% 자료 : SK 증권, FnGuide 3
제읷모직 (13) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.8.1 매수 12, 212.6.26 매수 12, 212.5.3 매수 12, 212.2.2 Not Rated 21.1.13 매수 12, ( 원 ) 15, 14, 13, 12, 수정주가 목표주가 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 1.9 11.3 11.9 12.3 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년9 월 24 읷 16 시 24 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 31
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 2,85 3,496 3,633 3,81 3,68 매출액 5,113 5,581 6,2 7,46 7,624 장기금융자산 1,4 1,366 1,287 1,287 1,287 매출원가 3,575 3,997 4,25 4,921 5,324 유형자산 1,121 1,491 1,688 1,82 1,68 매출총이익 1,538 1,584 1,815 2,125 2,3 무형자산 45 432 45 466 48 매출총이익률 (%) 3.1 28.4 3.2 3.2 3.2 유동자산 1,234 1,435 1,865 2,238 2,721 판매비와관리비 1,195 1,361 1,439 1,591 1,725 현금및현금성자산 33 96 334 394 71 조정영업이익 343 223 377 535 575 매출채권및기타채권 518 528 592 716 751 조정영업이익률 (%) 6.7 4. 6.3 7.6 7.6 재고자산 613 743 833 1,7 1,56 발표영업이익 33 287 393 535 575 자산총계 4,39 4,931 5,499 6,39 6,328 비영업손익 2-12 -25-24 -2 비유동부채 398 85 1,337 1,75 1,964 순금융비용 23 24 31 33 29 장기금융부채 14 581 88 988 988 외홖관련손익 3-1 -1-1 장기매입채무및기타채무 5 1 15 관계기업투자등관련손익 4 12-9 장기충당부채 5 5 6 7 7 세젂계속사업이익 345 276 368 511 555 유동부채 874 864 1,62 1,2 1,16 세젂계속사업이익률 (%) 6.8 4.9 6.1 7.3 7.3 단기금융부채 223 271 397 397 397 계속사업법읶세 49 17 77 17 117 매입채무및기타채무 545 489 548 662 694 계속사업이익 297 259 291 43 439 단기충당부채 5 5 5 6 7 중단사업이익 -24 부채총계 1,272 1,714 2,398 2,95 3,125 * 법읶세효과 지배주주지붂 2,766 3,216 3,1 3,134 3,23 당기순이익 273 259 291 43 439 자본금 25 262 262 262 262 순이익률 (%) 5.3 4.6 4.8 5.7 5.8 자본잉여금 421 72 72 72 72 지배주주 279 259 29 43 438 기타자본구성요소 -53-51 -51-51 -51 지배주주귀속순이익률 (%) 5.5 4.6 4.8 5.7 5.8 자기주식 -52-49 -49-49 -49 비지배주주 -6 이익잉여금 1,174 1,386 1,639 2,42 2,48 총포괄이익 839 191-79 34 69 비지배주주지분 1 1 1 1 1 지배주주 845 191-79 34 69 자본총계 2,766 3,217 3,1 3,134 3,24 비지배주주 -6 부채와자본총계 4,39 4,931 5,499 6,39 6,328 EBITDA 479 384 67 813 8 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 438 27 354 47 366 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 273 259 291 43 439 매출액 16.1 9.2 7.9 17. 8.2 비현금성항목등 242 153 335 41 362 조정영업이익 35.7-35.2 69.2 42. 7.7 유형자산감가상각비 128 156 222 268 212 세젂계속사업이익 138.1-2.1 33.4 38.8 8.7 무형자산상각비 8 6 8 11 13 EBITDA 22.9-19.9 58.1 33.9-1.6 기타 19 46 23-1 -1 EPS( 계속사업 ) 152-16 9 39 9 운전자본감소 ( 증가 ) -45-155 -122-191 -29 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -25-21 -58-123 -35 ROE 11.8 8.7 9.2 12.9 13.8 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -94-69 -91-174 -49 ROA 7.6 5.8 5.6 7. 7.1 매입채무 및 기타채무의 17-59 25 114 32 EBITDA 마짂 9.4 6.9 1.1 11.5 1.5 증가기타 ( 감소 ) -32-7 1-8 -158 안정성 (%) 법읶세납부 -32-5 -149-216 -225 유동비율 141.2 166.1 175.7 186.5 234.4 투자홗동현금흐름 -24-314 -463-41 -4 부채비율 46. 53.3 77.4 92.7 97.5 금융자산감소 ( 증가 ) 14 12-45 순차입금 / 자기자본 1.1 23.4 29.3 3.5 2. 유형자산감소 ( 증가 ) -255-325 -42-4 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 18. 13.5 14.5 16.7 15.4 무형자산감소 ( 증가 ) -13-21 -27-27 -27 주당지표 ( 원 ) 기타 14 21 28 16 23 EPS( 계속사업 ) 6,49 5,79 5,539 7,689 8,361 재무홗동현금흐름 -257 171 346 65-47 BPS 55,318 61,333 59,111 59,757 61,76 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 8,298 8,248 9,939 13, 12,65 장기금융부채증가 ( 감소 ) -194 226 424 18 주당현금배당금 75 75 자본의증가 ( 감소 ) 1 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -36-36 -38 PER 최고 19.2 27.2 19.7 14.2 13. 기타 -29-2 -4-44 -47 최저 9.2 14.6 16.3 11.8 1.8 현금의증가 ( 감소 ) -59 63 237 61 316 PBR 최고 2.1 2.3 1.8 1.8 1.8 기초현금 92 33 96 334 394 최저 1. 1.2 1.5 1.5 1.5 기말현금 33 96 334 394 71 PCR 13.4 12.3 1.4 8. 8.2 FCF 172-186 -18 81 441 EV/EBITDA 최고 12.8 2. 11. 8.3 8. 자료 : 제읷모직, SK증권추정 최저 6.5 12.2 9.4 7.1 6.8 32
삼성테크윈 (1245) 큰그림을보자! 매수 ( 유지 ) T.P 9, 원 ( 유지 ) 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-95 자본금 2,657 억원 발행주식수 5,313 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 35,331 억원 주요주주 삼성젂자 25.46% 삼성물산 4.28% 외국읶지분률 17.1% 배당수익률.8% 3Q12E 매출액 8,291 억원 (+1.%QoQ), 영업이익 557 억원전망 2Q12 매출액 8,291 억원 (+1.%QoQ), 영업이익 557 억원 (+5.1%QoQ), 영업이익률 6.7%P 을전망한다. 파워시스템사업부는전분기대비 22.3% 성장하며매출액 2,47 억원을기록할것으로예상된다. IMS 사업부는고속 SMT 장비매출가시화로전분기대비 8.% 성장한매출액 969 억원을기록할것으로전망된다. 전사영업이익은전분기대비 5.1% 성장한 557 억원, 영업이익률 6.7% 를기록할것으로예상된다. 전분기대비수익성이.3%p 하락하는이유는, IMS 와파워시스템사업부에신규장비매출이가시화되면서비용이증가하는모습을보일것으로예상되기때문이다. 3 개사업부 (SS, IMS, Power System) 의성장모멘텀유효동사는 Security Solutions, 반도체 SMT(Surface Mount) 장비, Power System 의에너지장비등의신성장동력을바탕으로 215 년까지매출 7 조원을달성할공격적인계획을준비하고있다. 11 년삼성그룹의경영진단이후, 동사는제품포트폴리오를조정하여향후성장동력들에대한준비를하였다. 동사는 215 년 Security Solutions 사업부매출액 2 조원, IMS 사업부매출액 2 조원, Power Systems 사업부매출액 2 조원, 방산사업부매출액 1 조원을계획중이다 3 개사업부는꾸준한성장세를지속적으로보여줄것으로판단된다. 주가 (12/9/24) 66,5 원 KOSPI 22.37 pt 52주 Beta 1.1 52주최고가 79,9 원 52주최저가 49,8 원 6읷평균거래대금 286 억원 주가및상대수익률 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 삼성테크윈 ( 원 ) 11.9 11.12 12.3 12.6 KOSPI 대비상대주가 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 주가상승률 젃대주가 상대주가 1개월 -8.3% -11.% 6개월 -4.7% -3.5% 12개월 13.9% 5.4% 투자의견매수, 목표주가 9, 원유지 실적변경치미미하여투자의견매수, 목표주가 9, 원유지한다. 영업실적및투자지표 구붂 단위 2912 2112 21112 21212F 21312F 21412F 매출액 십억원 2,691 2,924 2,948 3,111 3,779 4,4 yoy % 15. 8.7.8 5.6 21.5 16.5 조정영업이익 십억원 27 214 88 187 288 397 yoy % 45.2 3.4-58.7 111.4 54.4 37.7 발표영업이익 십억원 22 228 251 195 288 397 EBITDA 십억원 284 31 188 279 396 518 세젂이익 십억원 253 289 248 193 292 43 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 175 233 229 168 253 348 발표영업이익률 % % 8.2 7.8 8.5 6.3 7.6 9. EBITDA% % 1.6 1.6 6.4 9. 1.5 11.8 순이익률 % 6.5 8. 7.8 5.4 6.7 7.9 EPS 원 3,761 4,559 4,329 3,118 4,716 6,57 PER 배 24.1 22.7 12.3 21.3 14.1 1.2 PBR 배 4.5 4.4 1.7 2. 1.7 1.4 EV/EBITDA 배 18.2 2.4 19. 15.2 1.5 7.8 ROE % 16.3 2. 15.9 9.9 13.1 15.2 순차입금 십억원 221 692 599 525 41 236 부채비율 % 137.7 128.1 96.5 92.4 84.4 79.3 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 삼성테크윈 PBR 추이 6. 5. Historical PBR Average 2.8 4. 3. 2. 1.. Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 삼성테크윈 PBR Band Chart 삼성테크윈 PER Band Chart 2, 18, 16, 14, 12, 1, ( 원 ) 4.5배 3.5배 3.배 16, 14, 12, 1, 8, ( 원 ) 31배 2배 8, 6, 4, 2, 2.배 1.배 6, 4, 2, 14배 8배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 삼성테크윈 Historical 밸류에이션추이 ( 단위 : 원, 배, %) 25 26 27 28 29 21 211 Average PER 11.2 15.9 19.5 46.4 21.4 22.2 17. 21.9 PBR 1.3 2.9 3.8 3.1 3.4 4.1 2.4 3. EPS 1,122 2,51 2,6 956 3,164 4,394 4,319 2,657.9 BPS 9,385 11,127 13,391 14,93 2,118 23,83 3,519 17,494.6 ROE 12.7 2.3 21.4 7. 15.9 2. 15.9 16.2 자료 : FN Guide, SK 증권 34
삼성테크윈 (1245) 삼성테크윈실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211 212E 213E Revenue 634.6 753.6 829.1 893.9 89.9 987.4 92.2 98.3 2,947.3 3,111.2 3,778.8 Security & Solution 18.2 198. 23.9 28. 223.5 231.4 237.5 238.8 681.2 79.2 931.2 MDS 82.9 83. 87.6 93.8 89.4 1.6 9.9 98.9 337.4 347.4 379.7 IMS 6.5 89.7 96.9 11.7 111.9 123.1 135.4 149. 249.4 348.9 519.4 Power System 148. 22. 247. 287.4 293.7 342.7 257.2 282.9 85.7 884.4 1,176.4 Defense 163. 18.9 193.6 22.9 172.5 189.7 199.2 21.7 873.6 74.4 772.1 Operating Profit 32.6 53. 55.7 54.1 6.7 77.2 74.5 76. 25.9 195.5 288.4 Security & Solution 18.9 22.8 23.5 22.5 24.8 28.7 26.1 26.3 4. 87.6 15.9 MDS.2.2. -.9.9 1..9 1. -66.9 -.6 3.8 IMS 4.1 8.3 9.1 1.6 6.7 1.1 14.2 14.2-2.7 32.1 45.2 Power System 3.3 12.3 13.1 12.1 17.8 23.3 18.5 2.7 12.4 4.8 8.3 Defense 6.1 9.4 1.1 9.9 1.5 14. 14.7 13.9 63.1 35.5 53.2 Operating Profit Margin 5.1% 7.% 6.7% 6.1% 6.8% 7.8% 8.1% 7.8% 8.5% 6.3% 7.6% Security & Solution 1.5% 11.5% 11.5% 1.8% 11.1% 12.4% 11.% 11.% 5.9% 11.1% 11.4% MDS.2%.2%.% -1.% 1.% 1.% 1.% 1.% -19.8% -.2% 1.% IMS 6.8% 9.3% 9.4% 1.4% 6.% 8.2% 1.5% 9.5% -1.1% 9.2% 8.7% Power System 2.2% 6.1% 5.3% 4.2% 6.1% 6.8% 7.2% 7.3% 1.5% 4.6% 6.8% Defense 3.7% 5.2% 5.2% 4.9% 6.1% 7.4% 7.4% 6.6% 7.2% 4.8% 6.9% 자료 : 삼성테크윈, SK 증권 2Q12 붂기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전붂기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(E) 212.9(E) 차이 (%) 211.6A 차이 (%) 212.3A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 829.1 823.1.7% 693.5 19.6% 753.5 1.% 841.5-1.5% 영업이익 55.7 57. -2.2% 34.8 6.3% 52.5 6.1% 6.9-8.5% 순이익 47.8 54.6-12.5% 41. 16.5% 41.2 15.8% 53.9-11.4% 이익률 (%) 영업이익 6.7% 6.9% 5.% 7.% 7.2% 순이익 5.8% 6.6% 5.9% 5.5% 6.4% 이익률차이 (%P) 영업이익 -.2% 1.7% -.2% -.5% 순이익 -.9% -.2%.3% -.6% 자료 : SK 증권, FnGuide 35
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 212 연갂실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 2,947.5 3,91. 3,726. 2,947.5 3,111.4 3,778.8.%.7% 1.4% 영업이익 25.8 198. 286. 25.8 194.9 288.4.% -1.5%.8% 영업이익률 (%) 8.5% 6.4% 7.7% 8.5% 6.3% 7.6% 순이익 229.5 174.9 25.4 229.5 167.6 252.6.% -4.2% 23.% 자료 : SK 증권, FnGuide 36
삼성테크윈 (1245) 투자의견변경읷시투자의견목표주가 212.8.16 매수 9, ( 원 ) 12, 수정주가 목표주가 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 1.9 11.3 11.9 12.3 작성자 ( 정핚섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나갂섭없이싞의성실하게작성되었음을확읶합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본읶의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년9 월 24 읷 15 시 48 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발갂시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 37
개별기업붂석 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-95 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 비유동자산 1,764 1,949 2,49 2,235 2,411 매출액 2,924 2,948 3,111 3,779 4,4 장기금융자산 36 44 349 349 349 매출원가 2,324 2,43 2,458 2,999 3,431 유형자산 729 683 733 842 935 매출총이익 6 545 653 78 969 무형자산 274 259 245 232 219 매출총이익률 (%) 2.5 18.5 21. 2.6 22. 유동자산 1,134 1,244 1,383 1,611 2,42 판매비와관리비 386 456 466 491 572 현금및현금성자산 112 188 238 363 528 조정영업이익 214 88 187 288 397 매출채권및기타채권 472 547 597 655 797 조정영업이익률 (%) 7.3 3. 6. 7.6 9. 재고자산 45 47 444 487 593 발표영업이익 228 251 195 288 397 자산총계 2,898 3,194 3,432 3,846 4,453 비영업손익 61-3 -2 4 6 비유동부채 565 65 649 694 739 순금융비용 25 34 3 29 27 장기금융부채 429 457 455 455 455 외홖관련손익 -1-1 4 3 3 장기매입채무및기타채무 27 25 23 22 2 관계기업투자등관련손익 86 32 28 28 28 장기충당부채 세젂계속사업이익 289 248 193 292 43 유동부채 1,62 963 999 1,66 1,23 세젂계속사업이익률 (%) 9.9 8.4 6.2 7.7 9.2 단기금융부채 375 33 38 38 38 계속사업법읶세 46 17 27 42 57 매입채무및기타채무 292 223 244 267 325 계속사업이익 243 231 166 251 346 단기충당부채 7 29 32 35 43 중단사업이익 -9-1 2 2 2 부채총계 1,627 1,568 1,648 1,76 1,97 * 법읶세효과 -4-1 지배주주지붂 1,265 1,621 1,781 2,83 2,48 당기순이익 234 23 168 253 348 자본금 266 266 266 266 266 순이익률 (%) 8. 7.8 5.4 6.7 7.9 자본잉여금 189 188 188 188 188 지배주주 233 229 168 253 348 기타자본구성요소 -1-1 지배주주귀속순이익률 (%) 8. 7.8 5.4 6.7 7.9 자기주식 -1 비지배주주 1 이익잉여금 8 986 1,96 1,349 1,696 총포괄이익 236 399 217 32 397 비지배주주지분 5 4 3 3 3 지배주주 235 398 217 32 397 자본총계 1,271 1,625 1,784 2,86 2,483 비지배주주 1 1 부채와자본총계 2,898 3,194 3,432 3,846 4,453 EBITDA 31 188 279 396 518 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 12월결산 ( 십억원 ) 2112 21112 21212E 21312E 21412E 영업홗동현금흐름 153 96 265 349 387 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 234 23 168 253 348 매출액 8.7.8 5.6 21.5 16.5 비현금성항목등 11 11 138 145 172 조정영업이익 3.4-58.7 111.4 54.4 37.7 유형자산감가상각비 76 82 76 92 17 세젂계속사업이익 13.9-14.2-22. 51.3 38. 무형자산상각비 2 18 17 16 15 EBITDA 9. -39.3 48.3 41.8 3.9 기타 22-16 23-2 -2 EPS( 계속사업 ) 21-5 -28 51 38 운전자본감소 ( 증가 ) -145-19 -42-68 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -91-13 -53-58 -142 ROE 2. 15.9 9.9 13.1 15.2 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) -24 57-33 -43-16 ROA 8.6 7.6 5.1 6.9 8.4 매입채무 및 기타채무의 -25-71 17 24 58 EBITDA 마짂 1.6 6.4 9. 1.5 11.8 증가기타 ( 감소 ) -4 7 27 77 122 안정성 (%) 법읶세납부 -37-35 -49-65 유동비율 16.8 129.2 138.4 151.1 166. 투자홗동현금흐름 -51 6-133 -19-188 부채비율 128.1 96.5 92.4 84.4 79.3 금융자산감소 ( 증가 ) 41-15 -1 순차입금 / 자기자본 54.5 36.9 29.4 19.2 9.5 유형자산감소 ( 증가 ) -163-48 -124-2 -2 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 11.2 5.2 8.3 12. 15.7 무형자산감소 ( 증가 ) -11-3 -3-3 -3 주당지표 ( 원 ) 기타 -377 126 4 12 15 EPS( 계속사업 ) 4,559 4,329 3,118 4,716 6,57 재무홗동현금흐름 196-81 -81-34 -34 BPS 23,815 3,513 33,518 39,26 46,684 단기금융부채증가 ( 감소 ) 61-237 -23 CFPS 6,24 6,2 4,897 6,779 8,826 장기금융부채증가 ( 감소 ) 199 232 주당현금배당금 8 5 자본의증가 ( 감소 ) 1 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -37-43 -27 PER 최고 25.8 24.6 25.6 16.9 12.3 기타 -27-33 -31-34 -34 최저 14.7 11.5 17. 11.2 8.1 현금의증가 ( 감소 ) -161 76 51 124 165 PBR 최고 4.9 3.5 2.4 2. 1.7 기초현금 273 112 188 238 363 최저 2.8 1.6 1.6 1.4 1.1 기말현금 112 188 238 363 528 PCR 16.7 8.6 13.6 9.8 7.5 FCF -43 41 86 16 144 EV/EBITDA 최고 22.8 34. 17.8 12.3 9.2 자료 : 삼성테크윈, SK증권추정 최저 14.2 18. 12.7 8.7 6.4 38
삼성테크윈 (1245) 39
Memo 4
41
Memo 42