삼성 SDI(64) 중대형전지에서의의미있는변화가필요하다 Note 7 사태로인한소형 2차전지출하량감소로 4Q16 부진동사 4Q16 실적은매출액 1.3조원 (YoY: -3, QoQ: +1%), 영업이익 -58억원 (YoY/QoQ: 적자지속 ) 을기록하며당사추정치에부합하였다. 4분기실적부진의주요요인은 1 Galaxy Note 7 발화사태와전방업체들의재고조정, 전동공구비수기진입등으로인해소형 2차전지출하량이전분기대비 17% 가량감소하며적자폭이다소확대된것으로추정되고, 2 중국 5차모범규준인증이지연되면서 EV용원형전지및중대형전지출하가부진했기때문인것으로분석된다. 다만삼성디스플레이를포함한약 1,4 억원규모의지분법이익이반영되면서 8억원의당기순이익을기록하였다. 중대형전지출하정체에따른영업적자지속될전망 4Q16 실적 Conference 에서향후 Galaxy Note 7 사태와관련하여보완설비투자및점검을통해추가적인안정성문제가발생될가능성이없으며다른제품출하에는영향이없음을밝혔다. 따라서 1분기에 Galaxy S8향 Polymer 전지출하가시작되고전동공구용원통형수요도증가하면서소형2차전지부문손실폭이크게개선될것으로전망된다. 또한신규 Capa 가동에따른편광필름출하량증가와 OLED 소재, PV Paste 매출상승으로전자재료부문실적도견조할것으로예상된다. 다만중국 5차모범규준인증이지연되면서중대형전지부문실적이뚜렷한개선세를보이기어려울것으로판단되어 1Q17 에도전체영업적자가이어질것으로보인다. 이를반영한 1Q17 매출액과영업이익은각각 1.4조원 (YoY: +11%, QoQ: +1), -32억원 (YoY/QoQ: 적자지속 ) 을기록할것으로추정된다. 217/1/25 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Hold(Maintain) 목표주가 (6M) 123,원 종가 (217/1/24) 11,원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 7,653십억원 외국인지분율 33.8% 배당금 (215) 1,원 EPS(216E) 4,22원 BPS(216E) 159,756 원 ROE(216E) 2.5% 52주주가 87,4~124, 원 6일평균거래량 262,212 주 6일평균거래대금 26.6십억원 Price Trend 'S 129.9 삼성SDI (216/1/22~217/1/24) 119.9 19.9 99.9 89.9 79.9 69.9 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 1.17 1.12 1.7 1.2.97.92.87.82 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 목표주가 123, 원으로상향조정하나 Hold 투자의견유지 17년예상실적을반영하여동사에대한목표주가를 123, 원으로상향조정하나현주가대비상승여력이 12% 에불과해 Hold 투자의견을유지한다. 목표주가 123, 원은 17년 BPS에 2분기부터영업이익흑자전환이가시화될것으로기대된다는점을고려하여최근 3년간평균 BPS.74 배를적용하여산출하였다. 향후삼성디스플레이가 Mobile 용 OLED 사업에집중하면서향후지분법이익의가파른증가가예상된다는점은긍정적이지만, 당분간본연의사업을통한이익창출이제한적이고중국내배터리인증여부에대한불확
실성이해소되지않아현주가에서의상승여력은제한적일것으로판단된 다. < 표 1> 삼성 SDI 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 이전 신규 차이 3Q16 4Q16 1Q17F 217F 3Q16 4Q16 1Q17F 217F 3Q16 4Q16 1Q17F 217F 매출액 1,29 1,416 1,433 6,65 1,29 1,33 1,433 6,65-8% 매출원가 1,19 1,163 1,175 4,917 1,19 1,7 1,175 4,917-8% 매출원가율 86% 82% 82% 81% 86% 82% 82% 81% - - - - 매출총이익 181 254 258 1,148 181 233 258 1,148-8% 판관비 291 31 29 1,167 291 291 29 1,167-6% 영업이익 -11-56 -32-2 -11-58 -32-2 적자 4% 적자 영업이익률 -9% -4% -2% -9% -4% -2% - - - - 당기순이익 -35 16 5 47-35 8 5 47-52% 당기순이익률 -3% 1% 3% 7% -3% 1% 4% 7% - - - - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 < 표 2> 삼성 SDI 목표주가산출 21 211 212 213 214 215 216 217F 비고 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 2,768-1,426 765 4,22 7,755 BPS ( 원 ) 128,267 129,687 156,291 156,394 164,621 156,459 159,756 166,789 고점 P/B ( 배 ) 1.5 1.5 1.1 1.3 1.1.9.8.7 최근 3년간평균 :.86 평균 P/B ( 배 ) 1.2 1.2.9 1..9.7.6.7 최근 3년간평균 :.74 저점 P/B ( 배 ) 1..8.8.8.6.5.5.6 최근 3년간평균 :.57 고점 P/E ( 배 ) 22.9 27. 5.3 71.7-72.6 189.5 3.8 15.2 저점 P/E ( 배 ) 15.6 13.4 4.1 44.3-121.3 1.4 21.7 13.6 평균 P/E ( 배 ) 19.3 2.9 4.7 55.6-12.7 15.8 25.7 14.4 ROE 6.5% 5.3% 21.8% 1.8% -.9%.5% 2.5% 4.7% Target P/B ( 배 ).74 최근 5년간평균 P/B 배수평균 적용 BPS ( 원 ) = 17년 166,789 적정주가 ( 원 ) 123,424 목표주가 ( 원 ) 123, 전일종가 ( 원 ) 11, 상승여력 12% HI Research 2
< 표 3> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 215 216 217F 매출액 1,291 1,317 1,29 1,33 1,433 1,521 1,568 1,543 7,569 5,21 6,65 전지사업부 863 876 851 838 948 1,15 1,46 1,22 3,311 3,428 4,31 소형2차전지 666 671 634 544 687 734 761 693 2,692 2,515 2,875 자동차전지 172 173 195 196 221 233 24 242 55 736 937 ESS 25 31 22 98 39 48 45 87 115 177 219 전자재료사업부 426 442 439 465 485 56 522 521 1,643 1,771 2,34 YoY -31% -29% -35% -3 11% 15% 22% 18% 38% -31% 17% QoQ -31% 2% -2% 1% 1 6% 3% -2% - - - 영업이익 -74-54 -11-58 -32 2 13-2 -249-926 -2 전지사업부 -113-12 -151-12 -78-46 -36-49 -467-468 -21 소형2차전지 -11 4-84 -43-16 12 18-2 -19-135 12 자동차전지 -87-94 -58-6 -54-51 -49-48 -281-298 -23 ESS -15-12 -9 1-8 -6-6 1-77 -36-19 전자재료사업부 5 39 41 44 47 48 49 47 218 174 19 YoY 적자전환 적자지속 적자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 흑자전환 적자유지 적자전환 적자지속 적자지속 QoQ 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 662% 적자전환 - - - 영업이익률 -55% -4% -9% -4% -2% 1% -3% -18% 전지사업부 -13% -12% -18% -12% -8% -5% -3% -5% -14% -14% -5% 소형2차전지 -2% 1% -13% -8% -2% 2% 2% -4% -5% 자동차전지 -51% -54% -3-3 -24% -22% -2-2 -56% -41% -22% ESS -6-39% -41% 1% -2-13% -13% 1% -67% -2-9% 전자재료사업부 12% 9% 9% 1 1 9% 9% 9% 13% 1 9% 지분법관련손익 -35 19 118 141 14 185 191 222 28 242 739 당기순이익 -717 956-35 8 5 117 129 11 26 211 47 당기순이익률 -56% 73% -3% 1% 4% 8% 8% 7% 4% 7% YoY 적자전환 흑자전환 적자전환 흑자전환 흑자전환 -88% 흑자전환 1344% 흑자전환 722% 93% QoQ 적자지속 흑자전환 적자전환 흑자전환 556% 133% 11% -15% - - - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 1> 삼성 SDI 분기별매출액및영업이익률추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문별매출액비중추이및전망 1,8 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 1 1 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2-1 -2-3 -4-5 8 6 4 2 33% 34% 34% 36% 34% 33% 33% 34% 13% 13% 15% 15% 15% 15% 16% 15% 52% 51% 49% 48% 48% 49% 42% 45% -6 < 그림 3> 삼성 SDI 사업부문연간영업이익추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 사업부문별분기별영업이익추이및전망 4 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료사업부 1 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 3 2 5 1-1 -5-2 -3-1 -4-5 -15-6 214 215 216 217F -2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 < 그림 5> 삼성 SDI 소형 2 차전지실적추이및전망 < 그림 6> 삼성 SDI 소형 2 차전지부문제품별출하량비중 Polymer 원형 각형 영업이익률 8 4% 7 2% 6-2% 5-4% 4-6% 3-8% -1 2-12% 1-14% -16% 1 8 6 4 2 Polymer 원형 각형 22% 18% 21% 23% 18% 16% 16% 17% 64% 6 55% 61% 6 6 57% 63% 15% 18% 2 22% 22% 24% 25% 27% HI Research 4
< 그림 7> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 25, 2, 15, 1,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2 15% 1 5% 5, ROE ( 우 ) 2.1 3.7 5.1 6.7 8.1 9.7 11.1 12.7 14.1 15.7 17.1-5% -1-15% 자료 : 하이투자증권 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 4,774 3,789 3,626 3,37 매출액 7,569 5,21 6,65 6,63 현금및현금성자산 1,288 1,931 1,4 89 증가율 (%) 38.3-31.3 16.6 8.9 단기금융자산 597 657 624 655 매출원가 6,186 4,411 4,917 5,367 매출채권 1,141 92 983 1,18 매출총이익 1,383 79 1,148 1,236 재고자산 75 797 765 923 판매비와관리비 1,386 1,68 1,123 1,16 비유동자산 11,451 12,37 12,964 13,89 연구개발비 57 36 44 45 유형자산 3,229 3,487 3,633 3,669 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,278 1,127 1,115 1,119 기타영업비용 - - - - 자산총계 16,225 16,158 16,59 17,259 영업이익 -6-926 -2 3 유동부채 3,21 2,932 3,29 3,3 증가율 (%) -184.5 1,448.2-97.9-254.6 매입채무 2,21 1,791 1,886 1,886 영업이익률 (%) -.8-17.8 -.3.5 단기차입금 547 547 547 547 이자수익 4 29 23 23 유동성장기부채 5 5 5 5 이자비용 54 42 48 45 비유동부채 1,771 1,813 1,792 1,82 지분법이익 ( 손실 ) 28 242 739 741 사채 499 499 499 499 기타영업외손익 -16-156 -18 167 장기차입금 24 24 24 24 세전계속사업이익 39-821 543 957 부채총계 4,972 4,745 4,82 4,832 법인세비용 13 58 136 249 지배주주지분 11,12 11,244 11,739 12,638 세전계속이익률 (%).5-15.8 8.9 14.5 자본금 357 357 357 357 당기순이익 26 211 47 78 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 순이익률 (%).3 4.1 6.7 1.7 이익잉여금 4,853 5,66 5,541 6,421 지배주주귀속순이익 54 283 546 95 기타자본항목 -11-11 -11-11 기타포괄이익 -556 19 2 19 비지배주주지분 241 169 3-211 총포괄이익 -53 23 427 728 자본총계 11,253 11,413 11,769 12,427 지배주주귀속총포괄이익 -1,111 39 572 976 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 881 1,841-693 436 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 26 211 47 78 EPS 765 4,22 7,755 13,499 유형자산감가상각비 533 342 354 364 BPS 156,459 159,756 166,789 179,565 무형자산상각비 13 115 92 66 CFPS 1,191 1,52 14,93 19,611 지분법관련손실 ( 이익 ) 28 242 739 741 DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 115-933 -378-535 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -75-6 -5-4 PER 149. 27.4 14.2 8.1 무형자산의처분 ( 취득 ) -16-9 -8-7 PBR.7.7.7.6 금융상품의증감 -484 73-96 -164 PCR 11.2 1.5 7.8 5.6 재무활동현금흐름 -355-58 -58-58 EV/EBITDA 13. 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE.5 2.5 4.7 7.8 자본의증감 -117 42-21 11 EBITDA 이익률 8. -9. 7. 7. 배당금지급 - - - - 부채비율 44.2 41.6 41. 38.9 현금및현금성자산의증감 66 643-927 -195 순부채비율 -1.2-7.3 1. 2.3 기초현금및현금성자산 628 1,288 1,931 1,4 매출채권회전율 (x) 7.4 5.1 6.4 6.3 리서치센터 HI Research 6
주가와목표주가와의추이 211, 161, 111, 61, 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 217-1-25 Hold 123, 216-4-29 Hold 11, 216-1-26 Buy 117, 215-7-3 Buy 129, 215-4-28 Buy 155, Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 216-9-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4 % 11.6 % - HI Research 7