218 년 9 월 5 일 (12299) 219 년실적전망치대폭상향 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 4 일 ) 18,45 원 목표주가 24,5 원 ( 상향 ) 상승여력 32.8% 박형우 (2) 3772-2184 hyungwou@shinhan.com 김현욱 (2) 3772-1545 hyunwook.kim@shinhan.com KOSPI 2,315.72p KOSDAQ 827.27p 시가총액 액면가 발행주식수 444.6 십억원 5 원 24.1 백만주 유동주식수 18. 백만주 (74.5%) 52 주최고가 / 최저가 18,9 원 /12,3 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 462,581 주 7,581 백만원 외국인지분율 15.27% 주요주주대덕 GDS 외 5 인 23.37% 베어링자산외 2 인 5.1% 절대수익률 3 개월 37.7% 6 개월 16.4% 12 개월 29.1% KOSDAQ 대비 3 개월 46.% 상대수익률 6 개월 21.% 12 개월 1.6% * SAW: 특정주파수만을선택적으로통과시키는통신부품. 은단품인필터와복합제품인모듈로구분 218 년 : 스마트폰부진에도견조, 219 년 : 본격적인실적점프 성장동력 : SAW 의고사양화 & 5G 로매출다변화 목표주가 24,5 원으로상향, 투자의견매수유지 218 년 : 스마트폰부진에도견조, 219 년 : 본격적인실적점프 218 년영업이익전망치는 56 억원 (+7%, 이하 YoY) 으로기존추정치대비큰변화가없다. 은스마트폰이부진한 2 분기에고수익성중심 (SAW 모듈 ) 의제품믹스개선으로증익에성공했다. 3 분기에도영업이익 163 억원 (+35%) 으로견조한실적이예상된다. 219 년실적전망치는상향했다. 매출액을기존추정치 4,71 억원 5,418 억원 (+2%) 으로, 영업이익을 628 억원 755 억원 (+35%) 으로조정했다. 통신부품의트렌드변화에주목한다. 성장동력 : SAW 의고사양화 & 5G 로매출다변화 219 년실적성장의핵심은 SAW 의모듈화, 소형화와 5G 에서의통신부품수요증가다. 1 스마트폰제조사들은배터리공간확보의일환으로고사양 SAW 의채용을확대중이다. 단품대신 ASP 가높은 SAW 복합제품 ( 모듈 ) 과소형화가가능한 WLP 방식의패키징채용을늘리고있다. SAW 모듈제품군의 ASP 는 SAW 필터군대비 3~2 배높다. 중화권제조사들도 SAW 단품에이어모듈의채용을시작할전망이다. SAW 사업매출은 18 년 3,75 억원 19 년 4,422 억원으로성장이예상된다. 2 219 년하반기부터는 5G 수혜가시작된다. 고대역주파수에서 SAW 대신 BAW 가채용된다. 현재 BAW 를개발중이며근시일내생산라인증설이기대된다. 통상적으로 BAW 의 ASP 는 SAW 의다섯배에달한다. 은과거 212~216 년의 4G 트렌드에서가파른성장을기록했다. 219 년부터 5G 트렌드로유사한흐름이반복될전망이다. 목표주가 24,5 원으로 14% 상향, 투자의견매수유지 목표주가를 24,5 원으로상향한다. 219 년 EPS 조정분 (2,157 원 2,459 원 ) 을반영했다. 목표주가는 19 년 EPS 에통상적인 IT 부품평균 PER 1 배를적용했다. 투자포인트는 1 전방스마트폰산업의부진에도 18 년하반기에견조한단기실적이예상된다. 2 통신부품의고사양화에따라 219 년실적개선이유력하다. 3 5G 기술트렌드에서의성장성 (BAW) 이재조명될전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 435.7 43. 37.3 32.2 1,443 3.9 7,1 1.2 4.5 2.1 22.1 19.3 217 446.1 52.6 49.7 44.6 1,928 33.6 9,114 7.3 3.5 1.6 23.6 (4.5) 218F 45.3 56. 59.4 45.8 1,899 (1.5) 1,78 9.7 3.5 1.7 19.1 (15.7) 219F 541.8 75.5 74.4 59.2 2,459 29.5 13,1 7.5 2.7 1.4 2.7 (27.) 22F 62.9 89.3 89.4 71.2 2,953 2.1 15,716 6.2 2. 1.2 2.6 (37.) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정
스마트폰제조사들, 배터리공간확보 와통신부품의성능강화위해단품인 필터보다복합제품인모듈채용확대 주요제품별 ASP 4, 3, 2, 1, SAW 모듈군 BAW 필터군 SAW 필터군 RF 모듈군 자료 : Dart, 신한금융투자추정주 : 좌측부터수익성이높은순서 214 년부터 218 년까지수익성향상 지속. 모듈채용확대및 5G 와 IoT 수 혜로수익성향상은지속될전망 분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 ( 좌축 ) 2 영업이익률 ( 우축 ) 15 15 1 1 5 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F 자료 : Dart, 신한금융투자추정 212~216 년 : 4G 로 SAW 수요증가 219 년 ~: 5G 로 SAW 성능고사양화 및 BAW 수요증가예상 연간매출추이및전망 ( 십억원 ) 7 55 4 25 1 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : Dart, 신한금융투자추정 2
목표주가벨류에이션분석 ( 원, 배 ) 219F 비고 목표주가 24,5 EPS 2,459 성장성반영해 219년 EPS 기준으로산출 목표 PER 1. 통상적 IT 부품 PER인 1배적용 주당가치 24,59 자료 : 신한금융투자 3Q18 실적요약 ( 십억원 ) 3Q18F 2Q18 QoQ(%) 3Q17 YoY(%) 신한금융 컨센서스 매출액 121.9 115.7 5.3 122.7 (.6) 125.6 128.9 영업이익 16.3 14.3 13.6 12. 35.1 16.6 16.4 순이익 12.6 12.1 4.3 12.3 2.9 13.3 17.1 영업이익률 (%) 13.3 12.4-9.8 - - 12.7 순이익률 (%) 1.3 1.4-1. - - 13.3 자료 : 회사자료, Quantiwise, 신한금융투자추정 실적예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 447.9 47.1 45.3 541.8.5 15.3 영업이익 56.4 62.8 56. 75.5 (.7) 2.3 순이익 48.2 52. 45.8 59.2 (5.1) 14. OPM(%) 12.6 13.4 12.4 13.9 - - NPM(%) 1.8 11.1 1.2 1.9 - - 자료 : 신한금융투자추정 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 117.7 1.6 122.7 15.2 11.6 115.7 121.9 111.1 446.1 45.3 541.8 SAW 92.6 77.5 95.9 86. 8.1 91.4 14.4 94.6 352. 37.5 442.2 IoT 모듈 25.1 23. 26.8 19.2 21.5 24.3 17.5 16.4 94.1 79.7 99.5 매출비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. SAW 78.7 77.1 78.2 81.7 78.9 79. 85.6 85.1 78.9 82.3 81.6 IoT 모듈 21.3 22.9 21.9 18.2 21.2 21. 14.4 14.8 21.1 17.7 18.4 QoQ 8.9 (14.6) 22. (14.2) (3.5) 13.9 5.3 (8.8) - - - SAW 3.8 (16.3) 23.7 (1.3) (6.9) 14.1 14.2 (9.4) - - - IoT 모듈 32.8 (8.4) 16.5 (28.4) 12. 13.1 (28.) (6.3) - - - YoY (3.4) 6.7 9.9 (2.6) (13.7) 15.1 (.6) 5.6 2.4.9 2.3 SAW (8.9) 1. 13.8 (3.6) (13.5) 17.9 8.8 1.. 5.3 19.4 IoT 모듈 24.9 31.4 (1.8) 1.6 (14.3) 5.7 (34.7) (14.6) 12.3 (15.3) 24.8 영업이익 11.6 9.9 12. 19.1 11.7 14.3 16.3 13.8 52.6 56. 75.5 영업이익률 9.9 9.8 9.8 18.1 11.5 12.4 13.3 12.4 11.8 12.4 13.9 QoQ 3.6 (15.1) 22. 58.6 (38.8) 22.5 13.6 (15.3) - - - YoY (3.7) 13.7 8.4 7.2.6 45.1 35.1 (27.9) 22.2 6.5 34.9 자료 : Dart, 신한금융투자추정 3
PER / EPS 추이및전망 ( 원, 배 ) 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS 676 525 453 651 587 1,389 1,443 1,928 1,899 2,459 PER (End) 8. 19.2 17.1 12.6 11.2 1.3 1.2 7.3 9.7 7.5 PER (High) 9.5 22. 23.1 19.7 19.8 1.7 11.2 8.6 1. 7.7 PER (Low) 5.4 9.5 13. 11.3 7.8 4.6 7.5 6.6 6.3 4.9 PER (Avg) 7.4 15.5 17.6 14.5 12.9 7.9 9.2 7.5 7.8 6. 자료 : 신한금융투자추정 Global Peer Group Valuation ( 십억달러, 배, %) 218F 219F 회사명 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM 398 9.7 1.7 3.5 19.1 12.4 1.2 7.5 1.4 2.7 2.7 13.9 1.9 삼화콘덴서 8 15.3 7.1 1.6 6.5 29. 5.7 12.6 4.6 8.8 44.3 29.6 22.8 RFHIC 549 26.5 4.2 19.6 17.1 22.1-19.1 3.5 14.7 19.9 22.5 2.8 아모텍 29 17.1 1.6 9.1 9.4 8.4 1.3 1.6 1.4 6.5 13.4 13.6 1.4 아비코전자 95 13.1 1.1 3.9 8.8 1.1 3.2 8.8 1. 2.7 12.5 13.4 11.4 Broadcom Inc 94,551 1.9 3.3 9.3 33.4 48.9 1.6 1.6 3.6 8.7 2.4 49.6 42.8 Murata 38,321 27.9 2.8 13.2 1.5 12.7 4.3 19.6 2.5 1.6 13.6 16.7 12.8 TDK 14,464 24.9 1.8 1.2 7.7 7.1 1.9 18.8 1.8 8.1 9.9 8.3 6. Taiyo yuden 3,75 27.1 2.3 9.6 9. 8. 2. 19.3 2. 7.7 11.3 1.5 7.5 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 의 P/E 밴드 의 P/B 밴드 2, 9.x 8.x 2, 1.8x 1.6x 16, 7.x 6.x 16, 1.4x 1.2x 12, 5.x 12, 1.x 8, 8, 4, 14 15 16 17 18 4, 14 15 16 17 18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 자산총계 298.7 343.1 383.5 448.1 513.3 유동자산 132.8 143.4 174.9 232. 288.2 현금및현금성자산 41.9 59.9 86.8 122.7 167.8 매출채권 39.7 45.6 48.2 59.7 65.8 재고자산 31.8 29.3 31. 38.4 42.3 비유동자산 165.8 199.7 28.6 216.1 225. 유형자산 146.2 172.8 173.6 179. 186.7 무형자산 5.3 6. 5.6 5.6 5.6 투자자산 4.5 8.6 9.1 11.3 12.4 기타금융업자산..... 부채총계 14.5 123.8 123.9 134.7 134. 유동부채 14.7 113.3 119.1 129.2 128.1 단기차입금 46.3 4.8 4.8 33.8 23.8 매입채무 27.7 24.3 25.7 31.8 35. 유동성장기부채 5.3 5.1 7.1 7.1 7.1 비유동부채 35.7 1.5 4.8 5.5 5.9 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 32.9 7.8 1.9 1.9 1.9 기타비유동부채..... 자본총계 158.2 219.3 259.6 313.5 379.3 자본금 1.1 11.5 12. 12. 12. 자본잉여금 44.9 68.7 68.7 68.7 68.7 기타자본 (4.9) (5.9) (6.) (6.) (6.) 기타포괄이익누계액 (.3) (2.2) (1.) (1.) (1.) 이익잉여금 18.5 147.6 185.9 239.4 34.9 지배주주지분 158.4 219.6 259.7 313.3 378.7 비지배주주지분 (.2) (.3) (.1).2.6 * 총차입금 84.5 53.8 5. 43. 33.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 3.5 (9.8) (4.7) (84.6) (14.2) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 435.7 446.1 45.3 541.8 62.9 증가율 (%) 22.7 2.4.9 2.3 11.3 매출원가 359.5 349.5 343.9 49.1 453.6 매출총이익 76.2 96.6 16.4 132.7 149.3 매출총이익률 (%) 17.5 21.7 23.6 24.5 24.8 판매관리비 33.2 44. 5.4 57.2 6. 영업이익 43. 52.6 56. 75.5 89.3 증가율 (%) 18. 22.1 6.6 34.9 18.2 영업이익률 (%) 9.9 11.8 12.4 13.9 14.8 영업외손익 (5.7) (2.9) 3.4 (1.1).1 금융손익 (2.4) (1.5).5 (.3) (.5) 기타영업외손익 (3.7) (1.3) 1.8 (1.8) (.4) 종속및관계기업관련손익.4 (.1) 1. 1. 1. 세전계속사업이익 37.3 49.7 59.4 74.4 89.4 법인세비용 5.5 5.1 13.4 14.9 17.9 계속사업이익 31.8 44.5 46. 59.6 71.5 중단사업이익..... 당기순이익 31.8 44.5 46. 59.6 71.5 증가율 (%) 11.6 4. 3.2 29.6 2.1 순이익률 (%) 7.3 1. 1.2 11. 11.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 32.2 44.6 45.8 59.2 71.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.4) (.1).2.3.4 총포괄이익 31.2 42.5 47.2 59.6 71.5 ( 지배주주 ) 총포괄이익 31.6 42.6 47. 59.2 71.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.4) (.1).2.3.4 EBITDA 76.9 9.5 113.9 135.2 151.6 증가율 (%) 26.1 17.6 25.9 18.7 12.1 EBITDA 이익률 (%) 17.7 2.3 25.3 25. 25.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 71.7 84.6 178.7 236. 251.7 당기순이익 31.8 44.5 46. 59.6 71.5 유형자산상각비 32.7 36.1 57.9 59.7 62.2 무형자산상각비 1.2 1.8... 외화환산손실 ( 이익 ) (3.) 1.9... 자산처분손실 ( 이익 ).4.2... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 6.9.9 11.6 116.7 117.9 ( 법인세납부 ) (6.1) (7.8) (12.2) (14.9) (17.9) 기타 7.8 7. (14.6) 14.9 18. 투자활동으로인한현금흐름 (54.) (56.4) (84.) (68.1) (71.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (58.4) (66.9) (78.) (65.) (7.) 유형자산의감소 9.6 8.8.5.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (.9) (2.3) (.2).. 투자자산의감소 ( 증가 ).2.3 (6.4) (2.2) (1.1) 기타 (4.5) 3.7.1 (.9) (.5) FCF 4.7 29.4 22.3 51. 61.5 재무활동으로인한현금흐름.6 (12.2) (8.7) (12.7) (15.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 5.4 (3.8) (2.9) (6.9) (1.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 11.8.1 (.).. 배당금 (5.8) (5.) (5.7) (5.7) (5.7) 기타 (1.8) 23.5 (.1) (.1). 기타현금흐름.. (59.6) (119.2) (119.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..3... 환율변동효과.3 1.7.5.. 현금의증가 ( 감소 ) 18.6 18. 26.9 35.9 45.1 기초현금 23.3 41.9 59.9 86.8 122.7 기말현금 41.9 59.9 86.8 122.7 167.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 216 217 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,427 1,923 1,97 2,472 2,968 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,443 1,928 1,899 2,459 2,953 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,91 9,1 1,775 13,8 15,739 BPS ( 지배지분, 원 ) 7,1 9,114 1,78 13,1 15,716 DPS 227 238 243 243 243 PER ( 당기순이익, 배 ) 1.3 7.4 9.7 7.5 6.2 PER ( 지배순이익, 배 ) 1.2 7.3 9.7 7.5 6.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 2.1 1.6 1.7 1.4 1.2 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.1 1.6 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 4.5 3.5 3.5 2.7 2. 배당성향 (%) 17. 13.5 12.5 9.7 8.1 배당수익률 (%) 1.5 1.7 1.3 1.3 1.3 수익성 EBITDA 이익률 (%) 17.7 2.3 25.3 25. 25.1 영업이익률 (%) 9.9 11.8 12.4 13.9 14.8 순이익률 (%) 7.3 1. 1.2 11. 11.9 ROA (%) 11.1 13.9 12.6 14.3 14.9 ROE ( 지배순이익, %) 22.1 23.6 19.1 2.7 2.6 ROIC (%) 2.6 23.7 21. 3. 33.9 안정성부채비율 (%) 88.8 56.5 47.7 43. 35.3 순차입금비율 (%) 19.3 (4.5) (15.7) (27.) (37.) 현금비율 (%) 4. 52.9 72.8 95. 131. 이자보상배율 ( 배 ) 19. 23.5 N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 18.3 2.3 26.8 28. 26.8 재고자산회수기간 ( 일 ) 28.4 25. 24.4 23.4 24.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 31.2 34.9 38. 36.4 38. 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5
(12299) 주가차트 (8/17=1) 2, 15 코스닥지수 =1 18, 13 16, 11 14, 12, 9 8/17 12/17 4/18 8/18 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 25, 2, 15, 1, 5, 9/16 9/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박형우, 김현욱 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 217년 4월 12일 매수 19,113 (22.8) (15.3) 217년 1월 13일 6개월경과 (25.7) (16.8) 218년 4월 14일 6개월경과 (27.3) (11.1) 218년 7월 23일 매수 21,5 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 8 월 31 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.87% Trading BUY ( 중립 ) 3.77% 중립 ( 중립 ) 2.36% 축소 ( 매도 ) % 6